Mối quan hệ giữa hành vi đầu tư quá mức và khả năng sinh lời của doanh nghiệp

MÔI QUAN HỆ GIỮA HÀNH VI ĐẦU Tư QUÁ MỮC VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP NGUYỄN CÔNG THÀNH Bài viết đánh giá mối quan hệ hành vi đâu tư mức khả sinh lời doanh nghiệp Nghiên cứu thu thập liệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2019, loại trừ doanh nghiệp tài (ngán hàng, cơng ty chứng khốn cơng ty bảo hiểm) doanh nghiệp bị thiếu sô liệu (do bị hủy niêm yết) Kết nghiên cứu cho thấy đầu tư mức làm giám khả sinh lợi doanh nghiệp Do vậy, doanh nghiệp nên kiểm soát đấu tư mức độ tối ưu để hạn chếtác động xấu đầu tư mức Từ khóa: Đáu tư mức, khả sinh lợi, hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp Việt Nam Keywords: Over investment, profitability, business activities, thời phát triển thị trường tài giúp cung cấp tín dụng dồi cho doanh nghiệp nước (Bùi Diệu Anh, 2016; Đào Lê Kiều Oanh, 2016) Những điều kiện thuận lợi khuyến khích doanh nghiệp Việt Nam đẩy mạnh dự án đầu tư (Nguyen Hieu Thanh, Luu Hiep Ngoe Do Ngoe Ha, 2020) Tuy nhiên, số doanh nghiệp lại đầu tư vào dự án không sinh lợi làm giảm hiệu hoạt động kinh doanh Hành vi nhắc đến lý thuyết Dòng tiền tự (Free Cash Flow Theory) lý thuyết Đại diện (Agency Theory) cho rằng, hành vi tự dòng tiền tự doanh nghiệp thúc đẩy hành vi "xây dựng đế chế" nơi nhà quản trị (Jensen, 1986; Jensen & Meckling, 1976; Richardson, 2006) Họ đầu tư vào nhiều dự án tính hiệu nhằm gia tăng quyền kiểm Vietnamese enterprises sốt địa vị mirth doanh nghiệp Đây THE RELATIONSHIP BETWEEN OVERINVESTMENT BEHAVIOR AND CORPORATE PROFITABILITY Nguyen Cong Thanh The article evaluates the relationship between overinvestment behavior and business profitability The study collects financial data of companies listed on Vietnam's stock market in the period 2010-2019 excluding financial enterprises (banks, securities companies, and insurance companies) and businesses with missing data (due to delisting) Research results show that overinvestment reduces the profitability of enterprises Therefore, enterprises should control investment at an optimal level to limit the bad effects Ngày nhận bài: 13/6/2022 Ngày hoàn thiện biên tập: 30/6/2022 Ngày duyệt đăng: 4/7/2022 Tổng quan nghiên cứu Chính sách đầu tư sách quan trọng doanh nghiệp sách đầu tư hợp lý giúp cải thiện hiệu hoạt động (Gamayuni, 2015) Trong suốt hon 20 năm vừa qua, chủ trương hội nhập kinh tế quốc tế giúp kinh tế Việt Nam tăng trưởng cao, đồng "cội rễ" hành vi đầu tư mức doanh nghiệp (Zhang cộng sự, 2016) Trong viết lý giải tác động đầu tư mức đến khả sinh lời doanh nghiệp Để chứng minh cho mối quan hệ hai yếu tô' này, nghiên cứu thu thập liệu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam từ năm 2010 đến 2019 Kết cho thấy, đầu tư mức có ảnh hưởng tiêu cực đến khả sinh lợi doanh nghiệp Qua đó, nghiên cứu phát rằng, gia tăng đầu tư thực có ích doanh nghiệp có nhiều dự án đầu tư sinh lợi Nếu doanh nghiệp tiếp tục đầu tư tất dự án có giá trị rịng âm (NPV < 0) hành vi đâu tư mức khiến cho doanh nghiệp hoạt động 41 TÀI CHÍNH- KINH DOANH hiệu Các phần cịn lại nghiên cứu đuợc cấu trúc nhu sau Phần trình bày cách thức thu thập liệu kỹ thuật phân tích Phần bàn luận kết nghiên cứu Cuối cùng, luận đua gợi ý sách phù hợp dựa kết nghiên cứu BẢNG 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN NGHIÊN cứu TRONG HÀM CẤU ĐÂU Tư Biến phụ thuộc Tên biến Tỷ lệ đầu tư Tổng đẩu tư chia cho tổng tài sản Biến độc lập Tên biến Ký hiệu Định nghĩa Địn bẩy tài LEVit Tổng nợ chia cho tổng tài sản Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu Định nghĩa Ký hiệu Rủi ro kinh doanh Risk.' Độ lệch chuẩn tỷ số lợi nhuận tổng tài sản Độ lệch chuẩn ba năm liên tiếp lấy để đại diện cho rủi ro doanh nghiệp Số liệu tác giả thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp niêm Lấy giá trị In tổng tài sán Quy mô Sizeit yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Sự chênh lệch doanh thu năm Tăng trường Nội (HNX) Sở Giao dịch Chứng khoán t doanh thu năm t - chia cho Saleit doanh thu TP HỒ Chí Minh (HOSE) giai đoạn doanh thu năm t -1 2010-2019 Các doanh nghiệp tài Khả tài sàn tạo từdoanh Tỷ lệ tài sản thu Biến đo lường tỷ bao gồm ngân hàng, cơng ty chứng khốn Assetit cố định lệ tài sàn có định doanh thu công ty bảo hiểm bị loại khỏi mẫu Đo lường khả tăng trưởng dựa nghiên cứu loại hình doanh nghiệp Cơ hội tăng số Tobin's Q Tobin's Q tỷ lệ GOit trưởng có khác biệt đặc điểm tài sản giá trị thị trường giá trị sổ sách cấu trúc nguồn vốn so với đa số Dịng tiến Dịng tiền mặt sẵn có trừ chi tiêu vốn doanh nghiệp cịn lại mẫu CFit A/ýn: Tồng hợp cùa tác giả Bên cạnh đó, doanh nghiệp bị thiếu SỐ liệu (do bị hủy niêm yết) bị loại khỏi mẫu quan sát Cuối cùng, tác giả chọn lọc 605 doanh nghiệp niêm yết lượng từ phương trình đại diện cho dấu hiệu đầu tư phù hợp với tiêu chuẩn đề mức doanh nghiệp Khả sinh lời doanh nghiệp đánh Đo lường biến nghiên cứu giá thông qua ba biến đại diện lợi nhuận trước Nghiên cứu đánh giá đầu tư mức doanh thuế lãi vay (EBIT), lợi nhuận trước thuế (EBT), nghiệp thông qua phương pháp gián tiếp sử dụng lợi nhuận sau thuế (EAT) tổng tài sản Hàm cầu đầu tư (Investment Demand Function) Kết nghiên cứu INK=a.LEK+a 1Risli.+a,Si;e.+a.Sttie t+aAs5et ilII -tatí G0Ha 11 CFitit+DilII n I II I II J II it II Trong đó, phần dư mang giá trị dương ước Trong phần này, tác giá so sánh sinh lời hai nhóm doanh nghiệp (nhóm 1: doanh nghiệp có dấu hiệu đầu tư mức nhóm 2: HÌNH 1: SO SÁNH KHẢ NĂNG SINH LỜI CÙA NHĨM DOANH NGHIỆP VÀ TRÊN HOSE VÀ HNX Nguồn: Két guả nghiên cứu 42 TÀI CHÍNH - Tháng 7/2022 HÌNH 2: KHẢ NĂNG SINH LỜI KHI CỚ DÁU HIỆU ĐÁU Tư QUÁ MỨC Nguón: Két nghiên cứu doanh nghiệp khơng có dấu hiệu đầu tu q mức) HOSE HNX Ba cột biểu đồ tuông ứng với ba biến đại diện cho khả sinh lời doanh nghiệp, bao gồm lợi nhuận trước thuế lãi vay tổng tài sản (EBIT - màu xanh dương), lợi nhuận trước thuế tổng tài sản (EBT - màu cam), lợi nhuận sau thuế tổng tài sản (EAT - màu xám) Qua Hình 1, tác giả quan sát thấy rằng, doanh nghiệp thuộc nhóm (đầu tư mức) có khả sinh lời thấp nhiều so với doanh nghiệp thuộc nhóm (khơng đầu tư mức) Kết quán ba biến đại diện cho khả sinh lời Qua đó, nghiên cứu suy rằng, đầu tư mức nguyên nhân khiến cho hiệu hoạt động doanh nghiệp thấp Bằng chứng thể rõ thông qua lợi nhuận thấp nhiêu doanh nghiệp có dấu hiệu đầu tư mức hai sở chứng khoán (HOSE vs HNX) Tương tự, Hình cho thấy, khả sinh lời doanh nghiệp có dấu hiệu đầu tư mức giảm (mũi tên màu đỏ) Như vậy, nghiên cứu kết luận rằng, đầu tư mức nguyên nhân làm suy giảm khả sinh lời doanh nghiệp đầu tư mức hàm ý doanh nghiệp đầu tư vào dự án không sinh lợi mà gây thiệt hại lợi nhuận cho doanh nghiệp Kết luận Nghiên cứu tìm thấy tác động xấu đầu tư mức đến khả sinh lời doanh nghiệp Dựa phát này, tác giả đề xuất số hàm ý sách cho nhà đầu tư, doanh nghiệp Chính phủ Cụ thể: - Đơ'i vói Chính phủ: Cần đưa sách phù hợp nhằm hạn chế hành vi đầu tư mức doanh nghiệp Các sách cần thúc đẩy doanh nghiệp đầu tư vào công tác nghiên cứu phát triển (R&D) đê cải thiện hiệu hoạt động, cải cách thủ tục hành liên quan đến đầu tư, nâng cao sở hạ tầng kỹ thuật đầu tư, tạo điều kiện thuận lợi thu hút đầu tư nước ngồi Chính phủ nên tiếp tục hoàn thiện hệ thống pháp luật đê mở cửa hội nhập kinh tế, trì mơi trường kinh tế - xã hội ổn định, an ninh, an toàn cho hoạt động đầu tư Đồng thời, khuyến khích doanh nghiệp đổi sáng tạo để phù hợp với Cách mạng Công nghiệp 4.0 nhằm đầu tư vào ngành nghê sản xuất kinh doanh ứng dụng công nghệ cao, bảo vệ mơi trường Bên cạnh đó, cần tập trung vào công tác đào tạo nguồn nhân lực nhằm trang bị kiến thức khoa học - kỹ thuật để nâng cao chất lượng lao động đáp ứng nhu cầu đầu tư công nghệ cao - Đối với doanh nghiệp: Cần hạn chế dịng tiên tự thơng qua sách nợ hay chi trả cổ tức; Cân giải xung đột tồn mối quan hệ nhà quản trị chủ sở hữu - Đôĩ với nhà đâu tư: Cần xem xét liệu doanh nghiệp có đầu tư vào dự án sinh lợi hay không, liệu nhà quản trị điều hành doanh nghiệp có phải người đáng tin cậy hay khơng liệu doanh nghiệp có kết hợp nhiều sách khác nhằm hạn chế dòng tiền tự khắc phục vẩn đề đại diện hay không Tài liệu tham khảo: Bùi Diệu Anh (2016), Định vị hệ thống tài Việt Nam gia nhập cộng đóng kinh tếASEAN Thị trường tài tiến tệ, 448,26-30; Đào Lê Kiễu Oanh (2016), Một sốmơ hình hỗ trợ tín dụng cho doanh nghiệp khởi nghiệp guốc gia Thị trường tài tiền tệ, 462,34-36; Gamaỵuni, R R (2015), Theeffectofintangibleasset, financial performance and financial policies on the firm value International Journal of scientific and technology research, 4(1), 202-212; Jensen, M.C.Ị1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers The American economic review, 76(2), 323-329; Jensen, M c., & Meckling, w H (1976), Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of financial economics, 3(4), 305-360; Nguyen Hieu Thanh, Luu Hiep Ngoc, & Do Ngoc Ha (2020), The dynamic relationship between greenfield investments, cross-border M&As, domestic investment and economic growth in Vietnam Economic Change and Restructuring, 1-25; Richardson, s (2006), Over-investment of free cash flow Review of accounting studies, 11(2), 159-189; Zhang, D., Cao, H., Dickinson, D G„ & Kutan, A M (2016), Free cash flows and overinvestment: Further evidence from Chinese energy firms Energy Economics, 58,116-124 Thông tin tác giả: Nguyen Công Thành Trường Đại học Kinh tế- Tài TP Hồ Chí Minh Email: thanhnc@uef edu 43 ... thấy, khả sinh lời doanh nghiệp có dấu hiệu đầu tư mức giảm (mũi tên màu đỏ) Như vậy, nghiên cứu kết luận rằng, đầu tư mức nguyên nhân làm suy giảm khả sinh lời doanh nghiệp đầu tư mức hàm ý doanh. .. 1, tác giả quan sát thấy rằng, doanh nghiệp thuộc nhóm (đầu tư mức) có khả sinh lời thấp nhiều so với doanh nghiệp thuộc nhóm (không đầu tư mức) Kết quán ba biến đại diện cho khả sinh lời Qua đó,... này, tác giá so sánh sinh lời hai nhóm doanh nghiệp (nhóm 1: doanh nghiệp có dấu hiệu đầu tư mức nhóm 2: HÌNH 1: SO SÁNH KHẢ NĂNG SINH LỜI CÙA NHÓM DOANH NGHIỆP VÀ TRÊN HOSE VÀ HNX Nguồn: Két guả