GI ỚI THIỆU
S ự cần thiết của đề tài
Kể từ khi khởi động chương trình cải cách kinh tế vào năm 1986, Việt Nam đã trải qua gần 30 năm tăng trưởng cao, với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt hơn 6,57% trong giai đoạn 1986 - 2012 Thời kỳ này có thể chia thành 4 giai đoạn: giai đoạn ổn định kinh tế (1986-1991) với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 4,99%; giai đoạn phục hồi tăng trưởng (1991-1997) với 8,76%; giai đoạn tăng trưởng hướng xuất khẩu (1998-2007) đạt 6,59%; và giai đoạn suy giảm tăng trưởng từ 2008 đến nay, với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân chỉ đạt 5,79%.
Thị trường tài chính Việt Nam đã phát triển nhanh chóng trong bối cảnh kinh tế toàn cầu, với sự hình thành mạnh mẽ của các ngân hàng thương mại tư nhân từ năm 1993 và sự ra đời của thị trường chứng khoán chính thức vào năm 2000 Sự kiện Việt Nam gia nhập WTO vào năm 2007 đã tạo điều kiện cho nền kinh tế hội nhập sâu rộng hơn, góp phần quan trọng vào tăng trưởng kinh tế quốc gia.
Tuy nhiên, thực tế cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam đang giảm dần theo thời gian, với mức tăng trưởng GDP đạt đỉnh vào năm trước đó.
1995 đạt 9,5%, tăng trưởng GDP năm 2005 của Việt Nam chỉ đạt 7,5% và đến năm
Năm 2012, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam chỉ còn 5,2%, một sự sụt giảm chịu tác động từ khó khăn kinh tế toàn cầu và hệ quả của các chính sách tăng trưởng không bền vững trước đó Sự gia tăng mạnh mẽ cung tiền qua hệ thống tài chính trung gian đã dẫn đến lạm phát cao và tình trạng nợ xấu trong ngân hàng thương mại Trong khi đó, thị trường chứng khoán, một kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế, vẫn chưa nhận được sự quan tâm phát triển đầy đủ từ các cơ quan chức năng.
Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu, Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á, với sự tham gia của Việt Nam, đang trở thành một khu vực kinh tế năng động, thu hút đầu tư từ các nước phát triển và mở rộng giao thương nhanh chóng với thế giới Tuy nhiên, hiện tại vẫn thiếu các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng phương pháp dữ liệu bảng liên quan đến các quốc gia trong Hiệp hội và các quốc gia châu Á có quan hệ thương mại, đầu tư lớn với khu vực này.
Đề tài “Mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế - Nghiên cứu thực nghiệm tại một số quốc gia Châu Á” sẽ cung cấp các kết quả thực nghiệm quan trọng về mối liên hệ này, dựa trên mẫu dữ liệu của 11 quốc gia Châu Á trong giai đoạn từ năm 1990 đến 2012 Nghiên cứu nhằm làm rõ vai trò của thị trường chứng khoán trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế khu vực.
Bài viết phân tích sự phát triển thị trường chứng khoán tại Việt Nam thông qua các yếu tố như tỷ lệ vốn hóa thị trường, tỷ lệ thanh khoản và vòng quay thanh khoản Nó cũng xem xét các biến kinh tế vĩ mô như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư trong nước, độ mở thương mại và tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người Nghiên cứu nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán, các biến vĩ mô và tăng trưởng GDP thực tại Việt Nam và một số quốc gia Châu Á, từ đó đề xuất các giải pháp chính sách nhằm xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, được thể hiện qua ba yếu tố chính: tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, với sự tăng trưởng kinh tế, đại diện bởi tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người.
Đề tài nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô, cũng như sự phát triển kinh tế Các yếu tố kinh tế vĩ mô được xem xét bao gồm tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư trong nước và độ mở thương mại.
Do vậy, kết quả nghiên cứu của đề tài nhằm trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu sau:
Xác định liệu có hay không mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế?
Xác định liệu có hay không mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế?
Mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, được thể hiện qua tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, với các biến kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế có sự khác biệt giữa các nhóm nước có GNI thực theo đầu người khác nhau Các yếu tố này ảnh hưởng đến cách thức hoạt động và sự phát triển của thị trường chứng khoán ở từng quốc gia, phản ánh sự đa dạng trong bối cảnh kinh tế toàn cầu.
Mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, được đo bằng tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, với các biến kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế có sự khác biệt rõ rệt giữa các nhóm nước có tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán khác nhau Các yếu tố này ảnh hưởng đến sự ổn định và tiềm năng phát triển của thị trường, tạo ra những đặc điểm riêng biệt cho từng nhóm nước.
Ph ạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng từ năm 1990 đến năm 2012, với thông tin đầy đủ về các chỉ số thị trường chứng khoán tại Trung Quốc trong giai đoạn này.
1992 đến 2012, đối với Việt Nam là giai đoạn từ năm 2003 đến năm 2012
Bài viết phân tích dữ liệu kinh tế của 11 quốc gia Châu Á, bao gồm Nhật Bản, với các chỉ số quan trọng như tỷ lệ vốn hóa (%/GDP), tỷ lệ thanh khoản (%/GDP), và tỷ lệ vòng quay thanh khoản (%/MCR) của thị trường chứng khoán Ngoài ra, bài viết còn đề cập đến tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (%/GDP), tỷ lệ đầu tư trong nước (%/GDP), độ mở thương mại (%/GDP), và tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình kinh tế của khu vực.
Trung Quốc, Hàn Quốc, Indonesia, Malaysia, Philipines, Singapore, Việt Nam, Thái Lan, Ấn Độ và Pakistan
Tất cả các dữ liệu được cung cấp từ Worldbank Indicators.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán, các yếu tố vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Phương pháp ước lượng dữ liệu bảng được sử dụng bao gồm Random effects, Fixed effects và GMM, dựa trên mẫu chung gồm 11 quốc gia Châu Á.
Tiếp theo, đề tài chia bộ mẫu chung thành 4 bộ mẫu phụ dựa trên hai tiêu chí chính: GNI thực theo đầu người và tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu này kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán, các yếu tố vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Phương pháp ước lượng dữ liệu bảng, bao gồm phương pháp Random effects, được áp dụng để phân tích các mối liên hệ này.
Fixed effects dựa trên 2 bộ mẫu phụ gồm của các quốc gia có GNI thực theo đầu người trên trung bình và dưới trung bình
Nghiên cứu này kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố phát triển thị trường chứng khoán, các yếu tố vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Phương pháp ước lượng dữ liệu bảng được sử dụng bao gồm Random effects và Fixed effects, dựa trên hai bộ mẫu phụ từ các quốc gia có tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên trung bình và dưới trung bình.
Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eview 6.0, Stata 11 để thực hiện các kiểm định và ước lượng cho dữ liệu bảng của11 quốc gia Châu Á.
Ý nghĩa và kết cấu của Đề tài
Đề tài này nhằm cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và ba yếu tố chính: tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản Nghiên cứu cũng xem xét các biến kinh tế vĩ mô như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư trong nước, độ mở thương mại và tăng trưởng kinh tế, được thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người Đề tài được chia thành 5 phần.
Trong phần giới thiệu, tác giả sẽ tóm tắt những nội dung quan trọng của nghiên cứu, bao gồm tính cấp thiết của đề tài, đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa của nghiên cứu.
Phần thứ hai, tác giả sẽ giới thiệu tóm tắt cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu thực nghiệm liên quan làm nền tảng cho Nghiên cứu này
Trong phần ba, tác giả sẽ trình bày tổng quan về thị trường chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô của các quốc gia Châu Á, cùng với dữ liệu và phương pháp nghiên cứu được áp dụng trong đề tài.
Phần thứ tư, tác giả sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của đề tài
Trong phần thứ năm, bài viết sẽ tóm tắt các kết luận chính của nghiên cứu và đề xuất các chính sách liên quan đến việc xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán tại Việt Nam Đồng thời, các chính sách này cũng sẽ liên quan đến việc điều hành kinh tế vĩ mô, nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính quốc gia, cho phép doanh nghiệp huy động vốn qua phát hành chứng khoán và tạo ra nơi giao dịch cho các loại chứng khoán này Qua đó, thị trường chứng khoán hỗ trợ doanh nghiệp mở rộng quy mô sản xuất, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian, dữ liệu chéo và dữ liệu bảng từ các quốc gia Bài viết này sẽ trình bày cơ sở lý thuyết cho nghiên cứu thực nghiệm về "Mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế - Nghiên cứu thực nghiệm tại một số quốc gia Châu Á".
Lý thuyết tăng trưởng kinh tế truyền thống không thích hợp để phân tích mối quan hệ giữa hệ thống tài chính trung gian và tăng trưởng kinh tế, vì nó chủ yếu tập trung vào trạng thái ổn định của vốn trên mỗi lao động hoặc sản lượng, mà không chú trọng đến tỷ lệ tăng trưởng.
Theo Solow (1956), tăng trưởng kinh tế sẽ hội tụ về một tốc độ ổn định trong trạng thái bền vững, chỉ bị ảnh hưởng bởi công nghệ và tốc độ tăng trưởng lao động Mức sản lượng thực tế Y phụ thuộc vào lượng lao động L, lượng tư bản K và năng suất lao động A, được mô tả qua hàm sản xuất Cobb-Douglas: Y = AK^α L^(1-α) Khi nhân các yếu tố trong hàm với cùng một số, sản lượng thực tế trên đầu lao động y và lượng tư bản trên đầu lao động k được xác định bởi hàm sản xuất vĩ mô: y = Ak^α.
Lý thuyết tăng trưởng kinh tế chỉ ra rằng, để nâng cao sản lượng trên mỗi lao động và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, việc gia tăng vốn là yếu tố quan trọng bên cạnh việc cải thiện năng suất lao động trong mỗi quốc gia.
Ross Levine (1991) nghiên cứu tác động của thị trường chứng khoán và chính sách công lên tỷ lệ tăng trưởng sản lượng thực theo đầu người, nhấn mạnh rằng thanh khoản thị trường chứng khoán là yếu tố quan trọng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Thanh khoản giúp người gửi tiết kiệm dễ dàng chuyển đổi chứng khoán thành tiền mà không mất kiểm soát, đồng thời cho phép doanh nghiệp duy trì và gia tăng nguồn lực vốn thông qua phát hành chứng khoán Hơn nữa, đầu tư vào thị trường chứng khoán cũng giúp doanh nghiệp giảm thiểu tác động của các cú sốc về thanh khoản và sản lượng.
Cuối cùng, tác giả đề xuất rằng, thị trường chứng khoán tác động theo cả quy mô và tỷ lệ lên tăng trưởng kinh tế
Nghiên cứu của Levine và Zorvos (1998) chỉ ra mối quan hệ thực nghiệm giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng và tăng trưởng kinh tế dài hạn Kết quả cho thấy rằng sự phát triển đồng bộ của cả ba yếu tố này có thể thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế bền vững.
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu chéo từ 47 quốc gia trong giai đoạn 1976-1993 để phân tích sự phát triển thị trường chứng khoán, được đại diện bởi ba yếu tố chính: quy mô vốn hóa thị trường, thanh khoản thị trường (bao gồm tỷ lệ vòng quay thanh khoản/GDP và tỷ lệ giá trị giao dịch/GDP), và mức độ hội nhập quốc tế theo mô hình CAPM và APT Đồng thời, sự phát triển của hệ thống ngân hàng được đo bằng giá trị cho vay của ngân hàng thương mại đối với khu vực tư nhân chia cho GDP Cuối cùng, tăng trưởng kinh tế được thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng sản lượng đầu ra, tăng trưởng vốn cổ phần, tăng trưởng năng suất và tăng trưởng tiết kiệm tư nhân.
Nghiên cứu chỉ ra rằng thanh khoản của thị trường chứng khoán và sự phát triển của hệ thống ngân hàng có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, tích lũy vốn và nâng cao năng suất Ngược lại, quy mô vốn hóa thị trường và mức độ hội nhập quốc tế không cho thấy mối liên hệ rõ ràng với sự tăng trưởng kinh tế.
Caporale và cộng sự (2005) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế dựa trên dữ liệu từ quý 1 năm 1977 đến quý 4 năm 1998 tại 7 quốc gia: Argentina, Chile, Hy Lạp, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines và Bồ Đào Nha Để đo lường sự phát triển của thị trường chứng khoán, các tác giả sử dụng hai chỉ số: tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP và tỷ lệ giá trị giao dịch trên GDP Sự phát triển của hệ thống ngân hàng được thể hiện qua tỷ lệ tiền gửi tiết kiệm vào ngân hàng trên GDP, trong khi tăng trưởng kinh tế được đo bằng GDP.
Nghiên cứu áp dụng kiểm định ADF theo phương pháp của Dickey và Fuller (1979) nhằm xác định tính dừng của các chuỗi dữ liệu thời gian trong mô hình Kết quả cho thấy một số chuỗi dữ liệu tích hợp bậc I(0), trong khi một số khác tích hợp bậc I(1) Để kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa các biến chuỗi thời gian, tác giả sử dụng cả hai mô hình VAR và VECM theo Johansen và Juselius (1990) Bên cạnh đó, các chỉ tiêu thông tin như AIC và SIC được sử dụng để xác định độ trễ tối ưu của các biến, với hầu hết các biến có độ trễ tối ưu là 4, ngoại trừ Philippine có độ trễ tối ưu là 3.
Tác giả đã phát hiện rằng có bằng chứng từ 7 quốc gia cho thấy sự phát triển của thị trường tài chính có khả năng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững trong dài hạn.
Mohtadi và Agarwal (2004) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế bằng cách phân tích dữ liệu từ 21 quốc gia trong khoảng thời gian từ năm 1977 đến 1997.
Tác giả sử tỷ lệ tăng trưởng GDP làm đại diện cho tốc độ tăng trưởng kinh tế
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán (%/GDP), tỷ lệ thanh khoản (%/GDP) và tỷ lệ vòng quay thanh khoản là những chỉ số quan trọng phản ánh sự phát triển của thị trường chứng khoán Bên cạnh đó, các yếu tố kinh tế vĩ mô như GDP, tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), tỷ lệ đầu tư trong nước (INV) và tỷ lệ học sinh bậc trung học (SE) cũng được xem xét như các biến kiểm soát tác động đến tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Tác giả áp dụng mô hình Fixed Effects và Random Effects để ước lượng dữ liệu bảng cân bằng, sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn giữa hai mô hình này Kiểm định F được áp dụng để xác định giữa ước lượng một chiều và hai chiều Nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, được phân tích qua cả hai phương thức trực tiếp và gián tiếp thông qua tỷ lệ đầu tư nội địa.
Kết quả ước lượng cho thấy, tốc độ tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng bởi sự phát triển của thị trường chứng khoán, thể hiện qua tỷ lệ vốn hóa thị trường và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, trong khi tỷ lệ thanh khoản thị trường không có ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng kinh tế cũng chịu tác động từ các yếu tố vĩ mô như GDP, FDI, INV và SE.
D Ữ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
T ổng quan về quá trình phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế
kinh tế của các quốc gia Châu Á
3.1.1 Th ực trạng tăng trưởng kinh tế của các quốc gia Châu Á
Bảng 3.1: Tăng trưởng kinh tế của các quốc gia Châu Á
Bảng 3.1 trình bày thông tin về các biến kinh tế vĩ mô của 11 quốc gia Châu Á, được tính toán trung bình trong giai đoạn từ năm 1990 đến 2012 Kết quả thống kê cho thấy những xu hướng quan trọng trong phát triển kinh tế của khu vực này.
Trung Quốc dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng kinh tế với mức tăng trưởng GDP thực bình quân đầu người đạt 9.1% trong giai đoạn 1990-2012 Việt Nam xếp thứ hai với tỷ lệ tăng trưởng bình quân 5.4%, trong khi Nhật Bản có mức tăng trưởng thấp nhất chỉ đạt 1%.
Nhật Bản dẫn đầu về quy mô tổng sản phẩm quốc nội (GDP) trong số 11 quốc gia, với GDP bình quân đạt hơn 4,348 tỷ đôla Mỹ Trung Quốc đứng thứ hai với GDP bình quân 1,929 tỷ đôla Mỹ, trong khi Việt Nam có quy mô GDP bình quân thấp nhất, chỉ đạt hơn 47.8 tỷ đôla Mỹ.
Mặc dù Trung Quốc đứng thứ hai về quy mô nền kinh tế và có tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân cao nhất, thu nhập quốc dân theo đầu người của nước này chỉ đạt 1.482 đôla Mỹ, xếp thứ 6 trong 11 quốc gia Châu Á Mức thu nhập này thấp hơn nhiều so với Nhật Bản (35.001 đôla Mỹ), Singapore (24.592 đôla Mỹ) và Hàn Quốc.
Việt Nam có mức thu nhập quốc dân theo đầu người thấp nhất trong số 11 quốc gia, với GNI thực theo đầu người bình quân chỉ đạt 578 đôla Mỹ, trong khi mức thu nhập quốc dân toàn cầu là 15,207 đôla Mỹ.
Không có quy luật rõ ràng nào trong việc thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài, dòng vốn đầu tư trong nước và độ mở thương mại giữa các quốc gia có tỷ lệ tăng trưởng kinh tế khác nhau Thống kê cho thấy mối quan hệ giữa các yếu tố này là phức tạp và không đồng nhất.
Nhìn chung, đa số các quốc gia có tỷ lệ thu hút đầu tư nước ngoài thấp ngoại trừ
Singapore dẫn đầu với tỷ lệ đầu tư nước ngoài vào nền kinh tế đạt 15%, theo sau là Việt Nam (5.9%), Malaysia (4.4%), Trung Quốc (3.8%) và Thái Lan (3%) Trong khi đó, tỷ lệ đầu tư nội địa cao ở các quốc gia như Singapore (48.4%), Trung Quốc (44.6%), Hàn Quốc (33.6%) và Thái Lan (33.2%) cho thấy sự khác biệt lớn về độ mở thương mại giữa các quốc gia Điều này không phản ánh một xu hướng rõ ràng giữa các quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao và thấp.
Tóm lại, các số liệu thống kê chỉ ra rằng có sự chênh lệch đáng kể về tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân giữa các quốc gia trong mẫu nghiên cứu trong giai đoạn từ năm.
Từ năm 1990 đến 2012, nhiều quốc gia dù có tỷ lệ tăng trưởng kinh tế cao nhưng lại gặp phải mức sống thấp, trong khi những quốc gia có tốc độ tăng trưởng chậm hơn lại có mức sống tốt hơn.
3.1.2 Th ực trạng phát triển thị trường chứng khoán
Bảng 3.2: Sự phát triển thị trường chứng khoán của các quốc gia Châu Á
Bảng 3.2 trình bày thông tin về các biến kinh tế vĩ mô và các chỉ số đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán tại 11 quốc gia Châu Á, với dữ liệu được tính trung bình trong giai đoạn từ năm 1990 đến 2012 Kết quả thống kê cho thấy những xu hướng và mối quan hệ quan trọng giữa các biến này.
Hầu hết các quốc gia trong nghiên cứu đã có thị trường chứng khoán được hình thành và phát triển từ trước những năm 1990, ngoại trừ Trung Quốc và Việt Nam Thị trường chứng khoán Trung Quốc ra đời vào những năm 1990, trong khi Việt Nam được thành lập vào những năm 2000 So với các nước ASEAN và các quốc gia châu Á khác, thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và kém phát triển, điều này thể hiện qua quy mô và thanh khoản thấp của thị trường.
Các quốc gia có tỷ lệ tăng trưởng GDP thực trên đầu người cao thường sở hữu tỷ lệ vòng quay thanh khoản vượt trội so với tỷ lệ vốn hóa thị trường và thanh khoản Ngược lại, nhiều quốc gia có tỷ lệ tăng trưởng GDP thực trên đầu người thấp lại có tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán tương đối cao.
Nhóm các quốc gia có GNI thực theo đầu người cao thường thể hiện tỷ lệ vốn hóa và tỷ lệ thanh khoản thị trường chứng khoán cao hơn so với các quốc gia khác.
Kết quả từ Bảng 3.2 cho thấy sự khác biệt rõ rệt trong các yếu tố đại diện cho sự phát triển thị trường chứng khoán giữa các quốc gia, khi được sắp xếp theo quy mô GNI thực theo đầu người hoặc tỷ lệ tăng trưởng GDP theo đầu người Sự khác biệt này sẽ được làm sáng tỏ qua nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, dựa trên các bộ mẫu phụ liên quan đến GNI theo đầu người và tỷ lệ vốn hóa thị trường trong các phần tiếp theo.
Gi ới thiệu các biến nghiên cứu
3.2.1 Các y ếu tố đại diện cho sự phát triển thị trường chứng khoán:
Theo Adjasi và cộng sự (2006), Levine và Zevros (1998), Mohtadi & Agarwal
(2004), Bayar và cộng sự (2014), sự phát triển thị trường chứng khoán của một quốc gia có thể được đại diện bởi 3 yếu tố cơ bản dưới đây:
Tỷ lệ vốn hóa thị trường (MCR) được tính bằng phần trăm tổng giá trị thị trường của các công ty niêm yết so với GDP MCR là chỉ số phản ánh sự phát triển quy mô của thị trường chứng khoán quốc gia Nhiều nghiên cứu cho thấy MCR có mối tương quan tích cực với khả năng huy động vốn và đa dạng hóa rủi ro, từ đó cho thấy MCR có tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ tổng giá trị cổ phần được giao dịch (STR) được tính bằng tổng giá trị thị trường của cổ phiếu các công ty niêm yết chia cho GDP của quốc gia, phản ánh sự phát triển của thị trường chứng khoán và tính thanh khoản dựa trên GDP Mặc dù một thị trường có MCR lớn chưa chắc có STR cao, nhưng phân tích kết hợp giữa MCR và STR sẽ cung cấp cái nhìn tổng quát hơn về sự phát triển của thị trường chứng khoán Nhiều nghiên cứu cho thấy STR có mối tương quan tích cực với sự phát triển kinh tế, cho thấy STR có tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ giá trị giao dịch trên vốn hóa thị trường (TR) được tính bằng tổng giá trị cổ phần giao dịch của các công ty niêm yết chia cho tổng giá trị vốn hóa thị trường Mặc dù không đo lường trực tiếp tính thanh khoản, TR cao thường cho thấy chi phí giao dịch thấp trong thị trường chứng khoán TR là yếu tố quan trọng trong việc đánh giá sự phát triển của thị trường, vì một thị trường có vốn hóa lớn chưa chắc đã có giá trị giao dịch cao TR cũng bổ sung cho chỉ số STR, phản ánh quy mô giao dịch cổ phần so với quy mô thị trường chứng khoán Trong các quốc gia có thị trường chứng khoán nhỏ, TR có thể cao dù STR thấp Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng TR có mối tương quan tích cực với sự phát triển kinh tế, do đó, TR được kỳ vọng có tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế.
3.2.2 Tăng trưởng kinh tế và các yếu tố kiểm soát:
Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng tổng sản lượng của một nền kinh tế, thường được đo lường qua sự tăng trưởng của GDP thực hoặc GDP thực trên đầu người.
Levine và Zevros (1998), Adjasi và cộng sự (2006), Bayar và cộng sự (2014) sử dụng GDP thực trên đầu người làm thước đo đại diện cho tăng trưởng kinh tế
Mohtadi & Agarwal (2004) và Abudu cùng các cộng sự (2013) đã sử dụng GDP thực để đại diện cho sự tăng trưởng kinh tế Bài viết này đề xuất sử dụng tỷ lệ tăng trưởng GDP thực trên đầu người như một thước đo để đánh giá sự phát triển kinh tế của các quốc gia.
Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) được tính bằng tỷ lệ giữa FDI và GDP Theo lý thuyết tăng trưởng kinh tế Tân cổ điển, FDI là một yếu tố quan trọng trong việc gia tăng nguồn lực vốn, góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế của quốc gia.
Nhiều nghiên cứu thực nghiệm gần đây đã chỉ ra những kết quả khác nhau về mối quan hệ giữa FDI và tăng trưởng kinh tế Cụ thể, Khaliq và Noy (2007), cùng với Sukar và cộng sự (2006), đã phát hiện rằng FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, trong khi Alfaro (2003) lại cho rằng FDI có ảnh hưởng tiêu cực Đề tài này đề xuất xem FDI như một biến kiểm soát ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia, dựa trên lý thuyết kinh tế cho rằng dòng vốn đầu tư từ nước ngoài sẽ thúc đẩy hoạt động sản xuất trong nước và làm tăng tổng sản phẩm quốc nội Do đó, đề tài kỳ vọng rằng FDI sẽ có tác động tích cực (+) lên tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư nội địa (INV) được tính bằng cách chia tổng giá trị vốn cố định trong nước cho GDP, theo nghiên cứu của Adjasi và cộng sự (2006) Theo lý thuyết kinh tế Tân cổ điển, đầu tư nội địa đóng vai trò là nguồn lực vốn quan trọng, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế quốc gia.
Goldsmith (1969), McKinnon (1973) và Shaw (1973) đã chỉ ra mối liên hệ giữa hệ thống tài chính trung gian và hiệu quả kinh tế Nghiên cứu của Levine và Zevos (1998) cho thấy rằng sự phát triển của hệ thống ngân hàng có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, Adjasi và các cộng sự (2006) đã phát hiện ra ảnh hưởng của tiết kiệm nội địa đối với tăng trưởng kinh tế.
Thông qua hệ thống trung gian tài chính, tiết kiệm tư nhân trở thành nguồn lực quan trọng cho đầu tư vào nền kinh tế, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế INV được xác định là yếu tố kiểm soát có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng Độ mở thương mại, tính bằng tổng giá trị xuất – nhập khẩu chia cho GDP, phản ánh mức độ giao thương của quốc gia với thế giới Độ mở thương mại cao cho thấy mức độ hội nhập quốc tế của quốc gia càng lớn.
Nghiên cứu của Adjasi và cộng sự (2006) chỉ ra rằng độ mở thương mại có ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế, mặc dù các kết quả không đạt ý nghĩa thống kê.
Sukar (2006) đã chỉ ra rằng độ mở thương mại có mối liên hệ tích cực với tăng trưởng kinh tế Từ đó, nghiên cứu này kỳ vọng rằng thương mại sẽ đóng góp tích cực vào sự tăng trưởng kinh tế.
Bảng 3.3: Tóm tắt các biến trong mô hình nghiên cứu
Kỳ vọng dấu Xác định Nghiên cứu liên quan
Growth % Tỷ lệ của tăng trưởng GDP theo đầu người
Agarwal (2004), Abudu và cộng sự
Growth (-1) % + Tỷ lệ của tăng trưởng GDP theo đầu người Adjasi và cộng sự
FDI % + Tỷ lệ của đầu tư trực tiếp nước ngoài vào ròng chia GDP
INV % + Tỷ lệ của tổng giá trị vốn cố định hình thành trong nước chia GDP
TRADE % + Độ mở thương mại
MCR % + Tỷ lệ của giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán chia GDP
Tỷ lệ của giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán có tổ chức chia GDP
Tỷ lệ của giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán chính thức chia giá trị vốn hóa thị trường
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Phương pháp nghiên cứu
3.3.1 Tóm lượt về phương pháp phân tích dữ liệu bảng Để phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế tại quốc gia Châu Á, nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng Theo Gujarati (2004), dữ liệu bảng là dữ liệu được kết hợp giữa dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian, do đó, khi thực hiện phân tích dữ liệu bảng là chúng ta đang thực hiện phân tích sự thay đổi theo thời gian của các đơn vị chéo Việc phân tích sử dụng dữ liệu bảng đang ngày càng phổ biến trong nhiều nghiên cứu kinh tế, Baltagi (2010) đã nêu ra một số ưu điểm chính của dữ liệu bảng như sau:
Dữ liệu bảng liên quan đến các đơn vị chéo theo thời gian thường thiếu tính đồng nhất Vì vậy, các kỹ thuật ước lượng dựa trên dữ liệu bảng cần được áp dụng để xem xét sự không đồng nhất này.
Dữ liệu bảng kết hợp chuỗi thời gian và các đơn vị chéo, mang lại tính biến thiên cao hơn, giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến, đồng thời cung cấp nhiều bậc tự do và hiệu quả hơn trong phân tích.
Nghiên cứu quan sát lập đi lập lại các đơn vị chéo cho thấy rằng dữ liệu bảng là công cụ phù hợp để phân tích động thái thay đổi theo thời gian của các đơn vị này.
Dữ liệu bảng có khả năng phát hiện và đo lường hiệu quả hơn các tác động không thể quan sát trong dữ liệu chuỗi thời gian hoặc dữ liệu chéo thuần túy.
Dữ liệu bảng cho phép nghiên cứu các mô hình hành vi phức tạp như lợi thế kinh tế theo quy mô và sự thay đổi công nghệ, vượt trội hơn so với dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian.
Bằng cách cung cấp dữ liệu từ hàng nghìn đơn vị, dữ liệu bảng có thể giảm thiểu hiện tượng chệch bằng cách gộp các đơn vị chéo theo những biến số có mức tổng hợp cao.
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu bảng mang lại kết quả thực nghiệm phong phú hơn so với việc sử dụng dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian thuần túy.
Trong nghiên cứu thực nghiệm với dữ liệu bảng, hai mô hình phổ biến nhất là mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Mỗi phương pháp này có một mô hình tổng quát riêng, phục vụ cho việc phân tích và giải thích dữ liệu một cách hiệu quả.
Mô hình tác động cố định: y it = α i + ∑
Mô hình tác động ngẫu nhiên: y it = ∑
Trong mô hình, i đại diện cho đơn vị chéo thứ i, t là thời đoạn thứ t N thể hiện tổng số đơn vị chéo, trong khi T là tổng số thời đoạn K là số lượng biến giải thích (độc lập) trong mô hình.
Kiểm định Hausman, được giới thiệu bởi Hausman (1978), là công cụ hữu ích cho các nghiên cứu thực nghiệm trong việc lựa chọn phương pháp ước lượng tác động phù hợp giữa tác động cố định và tác động ngẫu nhiên (Gujarati, 2004, trang 652) Giả thuyết của kiểm định này giúp xác định phương pháp tối ưu cho phân tích dữ liệu.
Giả thuyết H0 cho rằng không tồn tại mối quan hệ giữa sai số đặc trưng của các đơn vị chéo (ui) và các biến giải thích xit trong mô hình Nếu giá trị p (pro.) nhỏ hơn mức ý nghĩa α (với α = 1%), giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ.
Khi tỷ lệ 5% hoặc 10% được áp dụng, kết luận cho thấy ước lượng tác động cố định phù hợp hơn so với ước lượng tác động ngẫu nhiên Tuy nhiên, nếu không đủ bằng chứng để bác bỏ giả thuyết H0, tức là không có sự tương quan giữa sai số và các biến giải thích, thì ước lượng tác động cố định sẽ không còn phù hợp, và ước lượng tác động ngẫu nhiên sẽ được ưu tiên sử dụng.
Trong các nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng, biến trễ phụ thuộc (yi,t-1) có thể được đưa vào làm biến giải thích trong mô hình Phân tích dữ liệu bảng trong trường hợp này sẽ dựa trên mô hình cơ bản, được biểu diễn như sau: y it = y i,t-1 + ∑.
Theo Arellano và Bond (1991), phương trình (3) cho thấy hiện tượng tự tương quan giữa yit-1 và uit do sự xuất hiện của biến y trong vế phải Để ước lượng mô hình này, nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng GMM, sử dụng biến phụ thuộc trễ (yit-1) và các biến giải thích sai phân làm công cụ để kiểm soát hiện tượng chệch trong phân tích động dữ liệu bảng Bài viết cũng trình bày hai kiểm định quan trọng nhất của phương pháp GMM.
Phân tích tương quan giữa các biến độc lập
Bảng 3.4: Ma trận tương quan của các biến độc lập
Covariance Analysis: Ordinary Date: 08/02/2014 Time: 10:29 Sample: 1 253
Included observations: 237 Balanced sample (listwise missing value deletion) Correlation
Hệ số tương quan trong phân tích tương quan cho thấy mức độ chặt chẽ giữa các biến độc lập trong mô hình; giá trị càng gần 1 càng thể hiện mối tương quan mạnh Kiểm định mức độ tương quan sử dụng giả thuyết H0 với ρxy= 0, chỉ ra rằng không có tương quan trong tổng thể.
Bảng 3.4 cho thấy mối tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu Tại mức ý nghĩa 5%, giả thuyết H0 được chấp nhận, chỉ ra rằng hai cặp biến Turnover ratio và FDI, cũng như Turnover ratio và Inv không có sự tương quan Ngược lại, các cặp biến độc lập còn lại đều có sự tương quan với nhau Đặc biệt, hầu hết các hệ số tương quan đều mang dấu “+”, thể hiện mối tương quan cùng chiều, trong khi một số cặp như Turnover ratio và trade, Turnover ratio và marketcapitalization lại mang dấu “-”, cho thấy mối tương quan ngược chiều Cặp biến Trade và FDI có hệ số tương quan cao nhất là 0.839234, tiếp theo là Trade và marketcapitalization với hệ số 0.674453 Điều này cho thấy hầu hết các cặp biến đều có mức độ tương quan thấp hơn nhiều so với 1, từ đó khẳng định không có hiện tượng đa công tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu.
K ẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
K ết quả thống kê mô tả dữ liệu
4.4.1 Th ống kê mô tả dữ liệu dựa trên bộ mẫu chung
Bảng A1 trong Phụ lục cung cấp thống kê về tốc độ tăng trưởng kinh tế, các chỉ số kinh tế vĩ mô và sự phát triển của thị trường chứng khoán ở 11 quốc gia Châu Á từ năm 1990 đến 2012, cho thấy những kết quả đáng chú ý về sự biến động và xu hướng phát triển kinh tế trong khu vực này.
+ Tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân của 11 quốc gia Châu Á đạt 3.92%
+ Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài bình quân đạt 3.42%, tỷ lệ đầu tư trong nước bình quân đạt 30.57%, và độ mở thương mại bình quân đạt 102.8%
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán bình quân hiện đạt 68,77%, trong khi tỷ lệ thanh khoản trung bình của thị trường là 51,09% Bên cạnh đó, tỷ lệ vòng quay thanh khoản trung bình cũng ghi nhận ở mức 92,03%.
Kết quả thống kê cho thấy, các quốc gia Châu Á có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao hơn mức trung bình toàn cầu Tỷ lệ vốn hóa thị trường đạt trên 68.7% và tỷ lệ thanh khoản trung bình là 51.09%, cho thấy thị trường chứng khoán trong khu vực này đang phát triển mạnh mẽ.
4.4.2 Th ống kê mô tả dữ liệu dựa trên mức thu nhập quốc dân theo đầu người
Theo phân loại của Ngân hàng Thế giới (World Bank, 2013), các quốc gia có thu nhập quốc dân theo đầu người dưới 1.035 USD được xem là các quốc gia có thu nhập thấp Những quốc gia có thu nhập quốc dân theo đầu người từ 1.035 USD đến 4.085 USD được xếp vào nhóm thu nhập dưới trung bình.
Các quốc gia có thu nhập trên $4,085 đến $12,615 được phân loại là có thu nhập trung bình, trong khi các quốc gia có thu nhập quốc dân theo đầu người trên $12,615 được coi là có thu nhập cao Do hạn chế về dữ liệu, bài viết đề xuất chia các quốc gia thành hai nhóm phụ dựa trên mức thu nhập quốc dân theo đầu người, phân biệt giữa trên và dưới $4,086.
Bảng A4 trong Phụ lục trình bày thống kê các chỉ số như tốc độ tăng trưởng kinh tế, các chỉ số kinh tế vĩ mô và các chỉ số phát triển thị trường chứng khoán của 4 quốc gia Châu Á từ năm 1990 đến 2012, với GNI thực theo đầu người trên $4,086 Kết quả này cho thấy sự phát triển kinh tế và thị trường chứng khoán của các quốc gia này trong giai đoạn nghiên cứu.
+ Tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân của nhóm đạt 3.19%, thấp hơn mức trung bình của bộ mẫu chung
+ Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài bình quân đạt 5,03%, tỷ lệ đầu tư trong nước bình quân đạt 37.39%, và độ mở thương mại bình quân đạt 162.08%
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trung bình đạt 114,81%, cho thấy sự phát triển tích cực của thị trường Bên cạnh đó, tỷ lệ thanh khoản trung bình là 82,44%, cho thấy khả năng giao dịch tốt Cuối cùng, tỷ lệ vòng quay thanh khoản trung bình đạt 92,76%, phản ánh mức độ hoạt động sôi nổi của các giao dịch trên thị trường.
Bảng A5 trong Phụ lục trình bày thống kê về tốc độ tăng trưởng kinh tế, các chỉ số kinh tế vĩ mô và sự phát triển thị trường chứng khoán của 7 quốc gia Châu Á từ năm 1990 đến 2012, với GNI thực theo đầu người dưới 4,086 USD Kết quả cho thấy sự biến động đáng kể trong các chỉ số này trong giai đoạn nghiên cứu.
Tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân đạt 4.34%, vượt qua mức trung bình của bộ mẫu chung, với tỷ lệ tăng trưởng chậm nhất là 1.78% và nhanh nhất là 9.12%.
Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài trung bình đạt 2.49%, với mức thấp nhất là 0.97% và cao nhất là 5.92% Trong khi đó, tỷ lệ đầu tư trong nước trung bình đạt 26.67%, dao động từ 13.86% đến 44.55% Độ mở thương mại trung bình đạt 68.92%, với mức thấp nhất là 32.06% và cao nhất là 114.95%.
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán bình quân đạt 39.96%, với mức thấp nhất là 12.25% và cao nhất là 59.69% Tỷ lệ thanh khoản trung bình của thị trường đạt 31.48%, trong đó mức thấp nhất là 6.65% và cao nhất là 57.96% Ngoài ra, tỷ lệ vòng quay thanh khoản bình quân đạt 91.56%, với mức thấp nhất là 23.21% và cao nhất là 161.57%.
Kết quả thống kê cho thấy, nhóm có GNI theo đầu người trên trung bình có tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm hơn nhóm dưới trung bình, nhưng lại thu hút nhiều hơn dòng vốn đầu tư nước ngoài và trong nước, đồng thời có mức độ tự do hóa thương mại cao hơn Thêm vào đó, thị trường chứng khoán của nhóm này cũng phát triển vượt trội so với nhóm còn lại.
4.4.3 Th ống kê mô tả dữ liệu dựa tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán (MCR)
Theo thống kê từ bộ mẫu chung, tỷ lệ vốn hóa thị trường trung bình của các quốc gia Châu Á đạt 68.7% Dựa trên chỉ số này, bài viết đề xuất phân chia bộ mẫu thành hai nhóm quốc gia: nhóm có thị trường chứng khoán phát triển và nhóm có thị trường chứng khoán kém phát triển hơn.
Bảng A8 trong Phụ lục trình bày thống kê về tốc độ tăng trưởng kinh tế, các chỉ số kinh tế vĩ mô và sự phát triển thị trường chứng khoán của ba quốc gia Châu Á từ năm 1990 đến 2012, với MCR vượt mức trung bình của bộ mẫu chung Kết quả này cho thấy sự phát triển tích cực của các chỉ số kinh tế tại các quốc gia này trong giai đoạn nghiên cứu.
+ Tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân đạt 2.79%, thấp hơn mức trung bình của bộ mẫu chung
+ Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài bình quân đạt 6.5%, tỷ lệ đầu tư trong nước bình quân đạt 38.66%, và độ mở thương mại bình quân đạt 191.14%
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán bình quân hiện đạt 133,57%, trong khi tỷ lệ thanh khoản trung bình là 73,49% và tỷ lệ vòng quay thanh khoản trung bình ghi nhận ở mức 58,83%.
Phân tích d ữ liệu bảng
Trước khi trình bày kết quả ước lượng dữ liệu bảng như dưới đây, tác giả xin lưu ý rằng:
Trong nghiên cứu về các mô hình không động lực dựa trên bộ mẫu chung, tác giả đã áp dụng các phương pháp hồi quy như OLS, FEM và REM Kết quả cho thấy mô hình FEM và REM mang lại hiệu quả hồi quy tốt hơn so với mô hình OLS truyền thống Để xác định mô hình phù hợp hơn giữa FEM và REM, tác giả đã tiến hành kiểm định Hausman.
Trong các mô hình động lực học dựa trên bộ mẫu chung, tác giả đã áp dụng các phương pháp hồi quy GMM cùng với các kiểm định liên quan để phân tích và đánh giá hiệu quả.
Do sự hạn chế về kích thước dữ liệu N nhỏ trong hai bộ mẫu phụ, phương pháp GMM không phù hợp, nên nghiên cứu chỉ thực hiện ước lượng dựa trên các mô hình không động Tuy nhiên, lựa chọn này không ảnh hưởng nhiều đến mục tiêu chính của nghiên cứu.
4.2.1 Kết quả ước lượng dựa trên bộ mẫu chung
Bảng 4.1: Kết quả ước lượng dựa trên bộ mẫu chung
Lưu ý: *, **, *** lần lượt là các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
Bảng 4.1 trình bày kết quả hồi quy của các mô hình không động, bao gồm mô hình FEM và REM Kiểm định Hausman được áp dụng để xác định lựa chọn giữa hai mô hình này Cột đầu tiên trong Bảng 4.1 có p-value < α = 1%, cho thấy kết quả ước lượng của mô hình FEM, trong khi cột thứ hai và thứ ba có p-value > α 10%, phản ánh kết quả ước lượng của mô hình REM Ngoài ra, kiểm định Durbin-Watson cho thấy giá trị gần 2, xác nhận rằng không có hiện tượng tự tương quan trong các mô hình.
Kết quả ước lượng tại Bảng 4.1 chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng kinh tế không chỉ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư nội địa và độ mở thương mại, mà còn chịu tác động từ sự phát triển của thị trường chứng khoán Hai yếu tố quan trọng trong mối quan hệ này là tỷ lệ vốn hóa và tỷ lệ thanh khoản của thị trường chứng khoán.
Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) hiện tại dưới 1% cho thấy giả thuyết H0, cho rằng FDI không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, đã bị bác bỏ Điều này cho phép chúng ta kết luận rằng FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế trong cùng kỳ với mức ý nghĩa 1% Hệ số thống kê cũng cho thấy dấu hiệu rõ ràng về mối liên hệ này.
“+” cho thấy, tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài có tác động tích cực lên tỷ lệ tăng trưởng kinh tế
Tỷ lệ đầu tư trong nước có ý nghĩa thống kê với pro < 5%, bác bỏ giả thuyết H0 rằng tỷ lệ này không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, cho thấy tác động tích cực của nó Đối với độ mở thương mại, với pro < 1%, giả thuyết H0 cũng bị bác bỏ, chứng minh rằng độ mở thương mại ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, nhưng tác động này là tiêu cực.
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán dưới 1% cho thấy giả thuyết H0, cho rằng tỷ lệ này không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, đã bị bác bỏ Điều này cho phép chúng ta kết luận rằng tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán có tác động đáng kể đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Hơn nữa, hệ số thống kê dương chỉ ra rằng tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài hiện tại dưới 1% cho thấy giả thuyết H0, cho rằng tỷ lệ này không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, đã bị bác bỏ Điều này cho phép chúng ta khẳng định rằng đầu tư trực tiếp nước ngoài có tác động tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế trong cùng kỳ, với mức ý nghĩa 1% Hệ số thống kê dương càng củng cố thêm rằng đầu tư trực tiếp nước ngoài đóng góp tích cực vào sự phát triển kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư trong nước có pro < 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 rằng tỷ lệ đầu tư trong nước không ảnh hưởng đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế Kết luận cho thấy tỷ lệ đầu tư trong nước có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 1% Ngược lại, độ mở thương mại cũng có pro < 1%, bác bỏ giả thuyết H0 rằng độ mở thương mại không tác động đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế Điều này cho thấy độ mở thương mại có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 1%.
Tỷ lệ thanh khoản thị trường chứng khoán dưới 5% đã bác bỏ giả thuyết H0 cho rằng nó không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Điều này cho thấy tỷ lệ thanh khoản thị trường chứng khoán có tác động đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 5% Hơn nữa, hệ số thống kê dương cho thấy tác động tích cực của tỷ lệ thanh khoản thị trường chứng khoán đối với tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) có giá trị nhỏ hơn 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 cho rằng FDI không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Kết quả cho thấy FDI có tác động tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Hệ số thống kê dương xác nhận rằng đầu tư trực tiếp nước ngoài đóng góp tích cực vào sự phát triển kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư trong nước có pro < 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 rằng tỷ lệ đầu tư trong nước không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, cho thấy tỷ lệ đầu tư trong nước có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 1% Ngược lại, độ mở thương mại cũng có pro < 1%, khiến giả thuyết H0 về sự không ảnh hưởng của độ mở thương mại lên tăng trưởng kinh tế bị bác bỏ, cho thấy độ mở thương mại tác động tiêu cực đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 1%.
Tỷ lệ vòng quay thanh khoản của thị trường chứng khoán có pro trên 10% cho thấy giả thuyết H0, rằng tỷ lệ này không ảnh hưởng đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế, được chấp nhận Do đó, chúng ta có thể kết luận rằng tỷ lệ vòng quay thanh khoản của thị trường chứng khoán không có tác động đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế.
Bảng 4.2: Kết quả ước lượng dựa trên bộ mẫu chung (tiếp theo)
Lưu ý: *, **, *** lần lượt là các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
Bảng 4.1 trình bày kết quả hồi quy của mô hình động GMM, trong đó kiểm định Sargan được áp dụng để đánh giá sự phù hợp của mô hình Kết quả cho thấy pro > α, do đó giả thuyết H0 về việc không có sự tương quan giữa các biến công cụ và εit được chấp nhận, khẳng định rằng mô hình là phù hợp Ngoài ra, kiểm định sự tương quan giữa các thành phần sai số ở bậc 2 cũng cho kết quả pro > α = 5%, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết H0 rằng không tồn tại hiện tượng tương quan chuỗi trong mô hình.
K ẾT LUẬN
Kết quả nghiên cứu cho thấy sự phát triển của thị trường chứng khoán, được thể hiện qua tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, có mối quan hệ chặt chẽ với các yếu tố kinh tế vĩ mô như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư trong nước, độ mở thương mại và tăng trưởng GDP thực theo đầu người Điều này chỉ ra rằng tăng trưởng kinh tế chịu ảnh hưởng từ hai nhóm yếu tố: nhóm yếu tố đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán và nhóm các yếu tố kinh tế vĩ mô.
Quá trình tăng trưởng kinh tế của một quốc gia bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi sự phát triển của thị trường chứng khoán Sự tăng trưởng này không chỉ phản ánh sức khỏe của nền kinh tế mà còn tác động đến niềm tin của nhà đầu tư và các quyết định tài chính trong xã hội.
Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người, điều này được chứng minh qua nhiều nghiên cứu trước đây như của Mohtadi & Agarwal (2004), Adjasi và cộng sự (2006), Levine và Zevros (1998), và Bayar và cộng sự (2014) Kết quả này phù hợp với giả thuyết nghiên cứu của đề tài.
Tỷ lệ thanh khoản của thị trường chứng khoán có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người Kết quả này phù hợp với nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây, như của Adjasi và cộng sự (2006) cũng như Levine và Zevros (1998), và xác nhận giả thuyết của đề tài.
Tỷ lệ vòng quay thanh khoản của thị trường chứng khoán không ảnh hưởng đến tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người, điều này trái ngược với nhiều nghiên cứu trước đây như của Mohtadi & Agarwal (2004), Zevros (1998) và Bayar cùng cộng sự.
(2014) và không phù hợp với giả thuyết của đề tài
Quá trình tăng trưởng kinh tế của một quốc gia bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô, bao gồm chính sách tài chính, lãi suất, tỷ giá hối đoái và mức độ đầu tư Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc định hình môi trường kinh doanh và khả năng phát triển bền vững của nền kinh tế.
Tốc độ tăng trưởng kinh tế ở độ trễ một thời đoạn có tác động tiêu cực đến tốc độ tăng trưởng kinh tế hiện tại, trái ngược với nghiên cứu của Adjasi và cộng sự (2006) cho thấy tác động tích cực ở các quốc gia Châu Phi Sự khác biệt này có thể xuất phát từ các yếu tố ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế giữa hai châu lục Kết quả ước lượng không phù hợp với kỳ vọng của đề tài, và tác giả hy vọng sẽ có các nghiên cứu thực nghiệm tiếp theo để làm rõ vấn đề này.
+ Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài có tác động tích cực lên tỷ lệ tăng trưởng
GDP thực theo đầu người Kết quả này phù hợp với nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây như Mohtadi & Agarwal (2004), Khaliq và Noy (2007), Sukar và cộng sự
(2006) và phù hợp với giả thuyết của đề tài
Tỷ lệ đầu tư trong nước đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng GDP thực theo đầu người Kết quả này nhất quán với nhiều nghiên cứu trước đây, bao gồm các tác phẩm của Mohtadi & Agarwal (2004), Adjasi và cộng sự (2006), cũng như Levine và Zevros (1998), khẳng định giả thuyết của đề tài.
Độ mở thương mại có tác động tiêu cực đến tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người, điều này trái ngược với nhiều nghiên cứu trước đây Quá trình hội nhập của các quốc gia Châu Á, như Việt Nam, đã làm giảm sức cạnh tranh của doanh nghiệp nội địa, ảnh hưởng đến năng lực sản xuất và giảm tăng trưởng kinh tế Mặc dù mở cửa hội nhập nhằm chuyển giao công nghệ và nâng cao trình độ lao động để tăng cường năng lực cạnh tranh, nhưng thực tế cho thấy các mục tiêu này chưa được đáp ứng, dẫn đến việc tăng khai thác tài nguyên thiên nhiên và ô nhiễm môi trường Kết quả này giải thích cho mối liên hệ tiêu cực giữa độ mở thương mại và tăng trưởng GDP thực theo đầu người.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng đáng kể đến tăng trưởng kinh tế Phân tích dựa trên hai nhóm quốc gia: nhóm có GNI theo đầu người trên trung bình và nhóm có GNI theo đầu người dưới trung bình, cho thấy rằng sự phát triển của thị trường chứng khoán cùng với các biến kinh tế vĩ mô đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Cả hai nhóm đều bị ảnh hưởng bởi sự phát triển của thị trường chứng khoán, thể hiện qua tỷ lệ vốn hóa thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài và độ mở thương mại Kết quả này nhất quán với nghiên cứu dựa trên bộ mẫu chung.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra sự khác biệt giữa hai nhóm quốc gia: nhóm có GNI theo đầu người trên mức trung bình cho thấy tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người không bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ đầu tư trong nước, mà chịu tác động từ tỷ lệ thanh khoản của thị trường chứng khoán Ngược lại, nhóm còn lại có những yếu tố tác động khác.
Tỷ lệ tăng trưởng GDP thực per capita của hai nhóm không bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ vòng quay thanh khoản trên thị trường chứng khoán.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và sự phát triển kinh tế có sự khác biệt rõ rệt giữa các quốc gia có MCR trên trung bình và dưới trung bình Cụ thể, nhóm quốc gia có MCR trên trung bình, đại diện cho thị trường chứng khoán phát triển, cho thấy yếu tố thanh khoản cao hơn so với nhóm quốc gia có MCR dưới trung bình, nơi thị trường chứng khoán kém phát triển hơn.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam được thúc đẩy tích cực bởi sự phát triển của thị trường chứng khoán, với tỷ lệ vốn hóa và tỷ lệ thanh khoản là hai yếu tố quan trọng nhất Dựa trên những phát hiện này, bài viết đề xuất một số giải pháp nhằm phát triển thị trường chứng khoán tại Việt Nam.
Thứ nhất, Việt Nam cần thực hiện một cách đồng bộ nhóm giải pháp nhằm phát triển thị trường chứng khoán dưới đây:
