MỤC LỤC Trang DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 1 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU 2 Tóm tắt 3 1 Giới thiệu 4 2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây Literature review 5 2 1 Ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế đến s[.]
MỤC LỤC Trang DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU Tóm tắt Giới thiệu Tổng quan nghiên cứu trước - Literature review 2.1 Ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế đến truyền dẫn lãi suất 2.2 Những nhân tố khác tác đông lên truyền dẫn 2.3 Mức độ tốc độ truyền dẫn tùy thuộc khu vực sản phẩm tài Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 11 3.1 Cơ sở lý thuyết kinh tế 11 3.2 Dữ liệu 12 3.3 Phương pháp nghiên cứu 16 3.3.1 Kiểm định tính dừng - kiểm định nghiệm đơn vị (unit root tests) 16 3.3.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 17 3.3.3 Kiểm định tự tương quan 18 3.3.4 Phương trình truyền dẫn 19 3.3.5 Hồi quy không liên quan - Seemingly Unrelated Regression 21 Kết nghiên cứu 23 4.1 Kết kiểm tra tính dừng – ADF 24 4.2 Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan 26 4.3 Hồi quy khơng liên quan - Seemingly Unrelated Regression 28 4.3.1 Thời kỳ trước khủng hoảng 29 4.3.2 Thời kỳ sau khủng hoảng 33 4.3.3 Kết tổng hợp 38 Sự truyền dẫn lãi suất : số kết cho quốc gia 45 5.1 Indonesia 45 5.2 Thái Lan 46 5.3 Malaysia 46 5.4 Trung Quốc 47 5.5 Nhật Bản 48 5.6 Singapore 48 5.7 Philippin 49 5.8 Hàn Quốc 49 5.9 Myanmar 50 5.10 Việt Nam 51 Kết luận kiến nghị 53 6.1 Kết luận 53 6.2 Kiến nghị 55 Tài liệu tham khảo - References 57 PHỤ LỤC A : Dữ liệu lãi suất quốc gia 60 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DR : Lãi suất huy động GLS : Bình phương bé tổng quát - Generalized Least Squares IFS : Số liệu thống kê tài quốc tế - International Financial Statistics (IFS) LR : Lãi suất cho vay MR : lãi suất sách/ lãi suất chiết khấu /lãi suất thị trường tiền tệ Obs*R2 : Số quan sát nhân với hệ số R2 hồi quy, hệ số kiểm định OLS : Bình phương bé - Ordinary least squares PSTD : Phương sai thay đổi SUR : hồi quy khơng liên quan - Seemingly Unrelated Regression TTQ : Tự tương quan LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU Bảng 1: lãi suất nghiên cứu ( nguồn : International Financial Statistics - IFS) Bảng 2: Kiểm định ADF Kiểm định Phillips-Perron test với lãi suất huy động Bảng 3: Kiểm định ADF Kiểm định Phillips-Perron test với lãi suất cho vay Bảng 4: Kiểm định ADF Kiểm định Phillips-Perron test với lãi suất chiết khấu Bảng 5: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan lãi suất HUY ĐỘNG Bảng 6: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan lãi suất CHO VAY Bảng 7: Mức độ truyền dẫn vào lãi suất HUY ĐỘNG quốc gia giai đoạn TRƯỚC khủng hoảng Bảng 8: Mức độ truyền dẫn vào lãi suất CHO VAY quốc gia giai đoạn TRƯỚC khủng hoảng Bảng 9: Mức độ truyền dẫn vào lãi suất HUY ĐỘNG quốc gia giai đoạn SAU khủng hoảng Bảng 10: Mức độ truyền dẫn vào lãi suất CHO VAY quốc gia giai đoạn SAU khủng hoảng Hình – 10 : Biểu đồ lãi suất quốc gia giai đoạn 1997 -2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Sự truyền dẫn sách tiền tệ thơng qua truyền dẫn lãi suất: Kết thực nghiệm khối ASEAN +3 Tóm tắt Bài viết nghiên cứu truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ ngân hàng số nước khối ASEAN+3, có Việt Nam Với nguồn liệu lấy từ thống kê tài quốc tế - International Financial Statistics (IFS) sử dụng phương pháp hồi quy khơng liên quan Seemingly Unrelated Regression (SUR) nhằm khắc phục nhược điểm phương pháp hồi quy đơn giản OLS rút số nhận xét sau: Trước tiên, kết cho thấy hầu hết truyền dẫn dài hạn lớn ngắn hạn chứng tỏ hiệu sách tiền tệ có độ trễ định để điều chỉnh lãi suất bán lẻ Thứ hai truyền dẫn lãi suất huy động nhìn chung cao lãi suất cho vay Thứ ba truyền dẫn sau khủng hoảng quốc gia có tượng khác nhau, vừa cho thấy hiệu số nước vừa thể suy giảm mức độ truyền dẫn quốc gia khác Riêng Việt Nam mức độ truyền dẫn vào khoảng từ 18% đến 74% trước sau khủng hoảng Từ góc độ lý thuyết kinh tế, nhận xét thấy hiệu sách tiền tệ Việt Nam chưa cao Khơng tìm thấy chứng cho thấy truyền dẫn hoàn toàn Việt Nam Và cuối không đồng truyền dẫn quốc gia cho thấy thiếu hội nhập tài với khu vực giới LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Giới thiệu Các khủng hoảng 1997 2008 thu hút ý lớn nhà nghiên cứu Nhiều người tập trung nghiên cứu tác động khủng hoảng đến cấu trúc chế sách tiền tệ Một cách để đánh giá hiệu sách tiền tệ nghiên cứu truyền dẫn lãi suất Sự truyền dẫn lãi suất cao ám mối quan hệ mật thiết lãi suất sách lãi suất bán lẻ ngân hàng Tốc độ truyền dẫn cao cho thấy hiệu kênh lãi suất Sự truyền dẫn cao cho thấy sách tiền tệ hiệu hơn, thị trường có cạnh tranh cao hội nhập tài Nếu phủ kiểm sốt lãi suất thị trường cách hiệu quả, kinh tế đạt mục tiêu sách Một truyền dẫn khơng hồn hảo dẫn đến thất bại sách tiền tệ nhằm ổn định cú sốc Dựa vào nghiên cứu kinh tế Mỹ Christiano cộng (1996), họ tranh luận sách tiền tệ ảnh hưởng tới lĩnh vực với độ trễ trung bình tháng hiệu kéo dài năm, điều tương tự kết Romer (1989) Mặc dù có nhiều cách phân loại, có kênh chủ yếu để truyền dẫn sách tiền tệ : (1) lãi suất, (2) cho vay ngân hàng, (3) cán cân toán, (4) giá tài sản, (5) tỷ giá, (6) kỳ vọng - Xem Michel Cyrille Samba & Yu Yan (2010) Trong theo Isakova (2008) truyền dẫn lãi suất yếu tố định, thể kênh truyền dẫn tiềm năng, kênh khác chủ yếu dựa vào kênh Việc thành lập ASEAN mở rộng ASEAN+3 nhằm hướng đến hợp tác tồn diện quốc gia mục tiêu phát triển hội nhập Với mục tiêu vậy, kỳ vọng sau 10 năm hình thành phát triển có tương đồng định quốc gia truyền dẫn sách tiền tệ, cụ thể truyền dẫn lãi suất Để xác định liệu hợp tác có tạo nên đồng nhất, cho thấy hội nhập tài cao hay khơng viết nghiên cứu truyền dẫn lãi suất quốc gia thuộc khối ASEAN+3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mục tiêu nghiên cứu nhằm kiểm tra hiệu chế truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ số nước thuộc khối ASEAN+3 Cụ thể, ta so sánh truyền dẫn nước trước sau khủng hoảng 2008 Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ tháng năm 1999 đến tháng năm 2012 Nguồn liệu chia thành hai giai đoạn, trước khủng hoảng 1/1999 đến 7/2007 sau khủng hoảng 1/2008 đến 7/2012 Sử dụng phương pháp hồi quy khơng tương quan (Seemingly Unrelated Regression - SUR) ta thấy tổng quát truyền dẫn tương đối thấp hầu hết tất nước ngắn hạn với mức độ truyền dẫn từ khoảng 5% đến 80%, số thời kỳ thể truyền dẫn 100% Sự truyền dẫn đến lãi suất huy động thường thể mức độ truyền dẫn lớn Và tất trường hợp có số quốc gia thể truyền dẫn hoàn toàn vào lãi suất huy động giai đoạn sau khủng hoảng Điều cho thấy hiệu sách tiền tệ quốc gia Kết cụ thể trình bày phần kết thực nghiệm Phần lại gồm : phần nói nghiên cứu trước đây, phần cho thấy phương pháp liệu nghiên cứu, phần nói kết thực nghiệm, phần phân tích kết quốc gia phần kết luận Tổng quan nghiên cứu trước - Literature review Sự truyền dẫn lãi suất định nghĩa mức độ tốc độ thay đổi lãi suất sách chuyển vào lãi suất bán lẻ ngân hàng (Rehman 2009) Hay nói cách khác, truyền dẫn lãi suất q trình mà lãi suất sách truyền dẫn vào lãi suất thị trường hay lãi suất bán lẻ Ngân hàng trung ương tăng lãi suất sách lên lạm phát vượt khỏi khoảng lạm phát mục tiêu Sự thành cơng sách tiền tệ, làm ổn định lạm phát đạt mục tiêu lạm phát, phụ thuộc vào mức độ cứng nhắc lãi suất thị trường Sự truyền dẫn khơng hồn hảo dẫn tới vi phạm nguyên tắc Taylor thất bại sách tiền tệ nhằm ổn định thị trường (Marotta 2009) Sự truyền dẫn lãi suất xác định mức độ cạnh tranh thị trường phản hồi hệ thống tài LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com (Aydin, 2007; Hofmann, 2002) Một truyền dẫn nhanh hơn, cân xứng hoàn chỉnh dẫn đến hệ thống tài cạnh tranh, hiệu hồn chỉnh Truyền dẫn lãi suất tách biệt thành hai giai đoạn (ur Rehman, 2009) Giai đoạn đo lường thay đổi lãi suất sách đến lãi suất thị trường tiền tệ ngắn dài hạn, giai đoạn hai cho thấy lãi suất thị trường tiền tệ tác động đến lãi suất cho vay huy động ngân hàng Giai đoạn thứ chịu ảnh hưởng lớn ổn định đường cong lãi suất Nếu cấu trúc đường cong lãi suất giữ ổn định truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất thị trường tương tự ổn định Tuy nhiên, có thay đổi đường cong lãi suất dẫn đến thay đổi mức độ truyền dẫn lãi suất Phương pháp chi phí sử dụng vốn (cost of funds approach - DeBondt, 2005) cách tốt để đo lường giai đoạn thứ hai q trình truyền dẫn Nhìn chung, có vài yếu tố đảm bảo truyền dẫn từ lãi suất thị trường tiền tệ sang lãi suất bán lẻ Đối với lãi suất cho vay liên kết với lãi suất thị trường tiền tệ yếu tố ngân hàng dựa vào thị trường tiền tệ để tài trợ cho vay Tương tự với lãi suất huy động thể chi phí khoản vay phản ánh vào chi phí vay Trong đó, lãi suất trái phiếu phủ coi chi phí sử dụng vốn ngân hàng Điều giúp trì mối quan hệ lãi suất trái phiếu phủ lãi suất lãi suất cho vay kỳ hạn dài Thêm vào đó, ngân hàng dựa vào thị trường tiền tệ thay huy động cho khoản cho vay, điều dẫn đến lãi suất thị trường tiền tệ lãi suất huy động Với giả định ổn định đường cong lãi suất xem xét trực tiếp truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ Phương pháp gọi phương pháp sách tiền tệ (monetary policy approach - Sander Kleimeier, 2004a) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.1 Ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế đến truyền dẫn lãi suất Trong năm gần đây, khủng hoảng tài gây hậu to lớn, làm cho kinh tế tồn cầu suy yếu sách điều hành trở nên hiệu hơn, nhà kinh tế học liên tục nghiên cứu giúp tìm hướng giải khủng hoảng xảy tương lai Sự truyền dẫn từ lãi suất sách vào lãi suất cho vay trở nên suy yếu tạm thời (đặc biệt khoản vay tập đồn phi tài chính) kể từ nổ khủng hoảng tài vào mùa hè năm 2007 (Xem Clemens Jobst, Claudia Kwapil - 2008) Peter Howells cộng (2010) phân tích rủi ro truyền dẫn vào lãi suất (bao gồm LIBOR), họ thấy truyền dẫn phần lớn không thay đổi khủng hoảng Niels-Jakob Harbo Hansen, Peter Welz (8/2011) kiểm tra truyền dẫn vào lãi suất thời kỳ khủng hoảng kinh tế 2007-2009 Thụy Điển cho thấy truyền dẫn từ lãi suất thị trường đến lãi suất cho vay tổ chức tín dụng nhà hồn tồn dài hạn có phần chậm chạp ngắn hạn Sự truyền dẫn nhanh khoản cho tổ chức phi tài vay so với cho hộ gia đình vay Trong thời kỳ khủng hoảng, truyền dẫn từ lãi suất thị trường tiếp tục hoạt động tốt lãi suất cho vay ngắn hạn dường suy giảm kỳ hạn dài tổ chức tín dụng bị hạn chế việc tiếp cận nguồn vốn dài hạn Tuy nhiên, từ nguồn tài trợ dài hạn nâng lên vào năm 2009 phản ứng lãi suất cho vay dài trở lại bình thương – giống trước khủng hoảng Ảnh hưởng khủng hoảng tài 2007 lên truyền dẫn ngân hàng phản ứng nhanh việc giảm lãi suất so với tăng Kết khác sản phẩm, đặc biệt hiệu ứng phát vào thời kỳ hậu khủng hoảng ( theo Iva Cecchin 8/2011 nghiên cứu Thuỵ Sỹ) Như thấy khủng hoảng tài 2007 ảnh hưởng phần đến truyền dẫn Nó làm suy yếu tạm thời truyền dẫn vài loại lãi suất Nhưng sau tăng lên theo phục hồi kinh tế giới LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Vậy khủng hoảng tài tồn cầu cho thấy tác động đến nhiều kinh tế giới Để xem xét tác động khủng hoảng đến số nước Châu Á có Việt Nam quốc gia cho có tương đồng với Việt Nam Trung Quốc làm rõ vấn đề Liệu khủng hoảng tài có làm thay đổi truyền dẫn quốc gia 2.2 Những nhân tố khác tác đông lên truyền dẫn Theo nghiên cứu trước nhiều khu vực khác nhau, có nhiều nguyên nhân gây nên truyền dẫn khơng hồn tồn, hạn chế hiểu sách tiền tệ Từ cạnh tranh ngân hàng hay cạnh tranh loại hình tổ chức tài khác nhau, loại chi phí chi phí chuyển đổi, chi phí thực đơn, cứng nhắc lãi suất nhiều nguyên nhân khác Cụ thể biết đến : Amarasekara (2009) truyền dẫn từ lãi suất tiền vay người môi giới đến lãi suất bán lẻ ngân hàng chậm chạp khơng hồn tồn Một số lý chậm chạp bao gồm: cạnh tranh hệ thống tài chính, hành vi thông đồng ngân hàng, lựa chọn bất lợi vấn đề rủi ro đạo đức, chi phí thực đơn ngân hàng thương mại, chi phí chuyển đổi cho khách hàng, cứng nhắc dịch vụ khách hàng, hành vi chia sẻ rủi ro, bất hợp lý người tiêu dùng, tỷ lệ cao khoản cho vay tiền gửi lãi suất cố định Những lý có liên quan đến Nikoloz Gigineishvili (7/2011) cho thấy GDP bình qn, lạm phát, lãi suất, chất lượng tín dụng, chi phí hoạt động cạnh tranh lĩnh vực ngân hàng tạo điều kiện cho trình truyền dẫn, biến động thị trường, dư thừa khoản hệ thống ngân hàng lại cản trở trình Sørensen cộng (2008) cho thấy lãi suất cho vay ngân hàng có xu hướng thấp thị trường cạnh tranh Các ngân hàng bù đắp cho cạnh tranh mạnh mẽ cách cắt giảm lãi suất huy động họ Trong dài hạn, lãi suất cho vay ngân hàng tiến gần lãi suất thị trường nơi có mức độ cạnh tranh cao Ngụ ý dài hạn truyền dẫn hoàn toàn Norberto Rodríguez cộng (2008) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com minh họa cho đáp ứng lãi suất bán lẻ thay đổi sách lãi suất q trình phức tạp, phụ thuộc vào biến vĩ mô bao gồm trạng thái kinh tế Kết họ ngụ ý truyền tải ngắn hạn vào lãi suất huy động khơng hồn tồn dài hạn hoàn toàn Theo Sophia Mueller-Spahn (10-2008) ngân hàng lớn thể truyền dẫn tốt ngắn dài hạn Tính khoản yếu tố quan trọng việc xác định điều chỉnh không đồng Để tăng truyền dẫn sách tiền tệ, nên tiếp tục trì mơi trường thuận lợi cho cạnh tranh Bãi bỏ quy định không cần thiết ngân hàng với di chuyển miễn phí dịng vốn chứng minh lợi ích cho việc truyền tải sách tiền tệ nước thành viên EU (xem Rishav Bista cộng - 2011) 2.3 Mức độ tốc độ truyền dẫn tùy thuộc khu vực sản phẩm tài Do điều kiện khác khu vực kinh tế, khác nước thị trường nên dẫn đến truyền dẫn khác khu vực, thị trường Cụ thể có nghiên cứu chứng minh điều Cottarelli and Kourelis (1994) nhận truyền dẫn vào lãi suất có khác nước kết dính lãi suất cho vay hạn chế số yếu tố : tồn thị trường thương phiếu ngắn hạn, thị trường có biến động lãi suất, rào cản để gia nhập thị trường cạnh tranh tương đối yếu Bondt (2002) tìm thấy truyền dẫn cách đầy đủ cho hầu hết lãi suất cho vay, không đầy đủ tác động cho lãi suất huy động cho vay từ thay đổi lãi suất trái phiếu phủ Hofmann and Mizen (2004) nghiên cứu 13 sản phẩm huy động chấp tổ chức tài cá nhân Anh, thấy truyền dẫn đầy đủ vào lãi suất huy động không đầy đủ lãi suất cho vay chấp Trong Heffernan (1997) kiểm tra mối quan hệ lãi suất thị trường lãi suất bán lẻ Anh Họ tìm thấy truyền dẫn đầy đủ vào lãi suất tốn chấp có truyền dẫn không đầy đủ vào tài khoản séc, tài khoản tiết kiệm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... chế sách tiền tệ Một cách để đánh giá hiệu sách tiền tệ nghiên cứu truyền dẫn lãi suất Sự truyền dẫn lãi suất cao ám mối quan hệ mật thiết lãi suất sách lãi suất bán lẻ ngân hàng Tốc độ truyền dẫn. .. Biểu đồ lãi suất quốc gia giai đoạn 1997 -2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Sự truyền dẫn sách tiền tệ thông qua truyền dẫn lãi suất: Kết thực nghiệm khối ASEAN +3 Tóm... hai q trình truyền dẫn Nhìn chung, có vài yếu tố đảm bảo truyền dẫn từ lãi suất thị trường tiền tệ sang lãi suất bán lẻ Đối với lãi suất cho vay liên kết với lãi suất thị trường tiền tệ yếu tố