Thị trường tài chính Mỹ và bài học kinh nghiệm cho việc phát triển thị trường tài chính Việt Nam

Luận văn : Thị trường tài chính Mỹ và bài học kinh nghiệm cho việc phát triển thị trường tài chính Việt Nam

LỜI MỞ ĐẦU

Trong tiến trình đổi mới, cùng với việc tự do hoá giá cả và ngày càng hoàn thiện thị trường hàng hoá - dịch vụ, nước ta cũng đã từng bước hình thành và phát triển các thị trường nhân tố sản xuất như thị trường lao động, thị trường đất đai và bất động sản, thị trường tài chính, thị trường công nghệ Đây là những tiền đề hết sức quan trọng tạo môi trường kinh doanh thuận lợi cho các thành phần kinh tế phát huy mọi tiềm năng, đóng góp ngày càng lớn hơn cho sự nghiệp phát triển đất nước.

Trong các thị trường nhân tố sản xuất, thị trường tài chính giữ một vai trò đặc biệt Thị trường tài chính có ý nghĩa quyết định đến việc điều tiết tiết kiệm và phân bổ các nguồn vốn một cách hiệu quả Thị trường tài chính phát triển và lành mạnh là một nhân tố cần thiết đảm bảo khả năng cạnh tranh của nền kinh tế, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Nền kinh tế càng phát triển thì càng cần có một thị trường tài chính hoàn chỉnh, hiện đại và an toàn.

Mỹ là một trong những nước có nền kinh tế phát triển hàng đầu thế giới và sớm đi tiên phong trong nhiều lĩnh vực, đặt biệt là lĩnh vực tài chính tiền tệ Hoạt động trên thị trường tài chính Mỹ luôn diễn ra sôi động và được thể hiện qua những phương tiện truyền tin tối tân hiện đại nhất Không chỉ có các nhà kinh doanh, nhà đầu tư, những người làm ăn lớn mà gần như tất cả người dân Mỹ đều quan tâm tới những thông tin trên thị trường tài chính và tiếp cận với các vấn đề về lãi suất, trái tức, cổ tức, giá cả cổ phiếu, tỷ giá hối đoái, hàng ngày, hàng giờ.

Hòa cùng với sự phát triển của thế giới, Việt Nam cũng đang tập trung tiến hành đổi mới, thực hiện công nghiệp hóa - hiện đại hóa đất nước, trong đó việc nghiên cứu để phát triển thị trường tài chính là một nhiệm vụ quan trọng Một nền kinh tế muốn phát triển thì các dòng vốn phải được lưu thông đều đặn và liên tục Chúng ta đã và đang còn bị tụt hậu rất nhiều so với trình độ phát

triển của thế giới, nhưng chúng ta lại có thể học hỏi kinh nghiệm của các nước đi trước Mặc dù có nhiều khác biệt về điều kiện kinh tế - chính trị - xã hội giữa Việt Nam và Mỹ nhưng chính những thành công trên thị trường tài chính Mỹ và lịch sử phát triển lâu dài của nó cùng với rất nhiều những bài học kinh nghiệm quý báu đã có sức thu hút lớn đối với những người đang quan tâm tìm

phát triển thị trường tài chính Việt Nam” đã lần theo những hướng đi ấy Hy vọng từ việc nghiên cứu và tìm hiểu thị trường tài chính Mỹ, chúng ta có thể đúc kết ra những bài học kinh nghiệm bổ ích cho Việt Nam, tiếp tục đẩy mạnh quá trình công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nước.

Khóa luận bao gồm 3 chương:

Chương I: Tổng quan về thị trường tài chính

Chương II: Thực trạng hoạt động thị trường tài chính Mỹ

Chương III: Những bài học kinh nghiệm cho việc phát triển thị trường tài chính Việt Nam

Đây là một đề tài có phạm vi rộng lớn, nhưng trong giới hạn của một đề tài khoá luận tốt nghiệp, tác giả chỉ đi sâu khai thác một số khía cạnh điển hình trên thị trường tài chính Mỹ và đúc rút ra những bài học kinh nghiệm cần thiết nhất cho việc phát triển thị trường tài chính Việt Nam.

Thông qua đây, tác giả xin được bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc của mình tới Th.S Đặng Thị Nhàn, người đã đưa ra nhiều ý kiến quý báu và tận tình hướng dẫn để tác giả có thể hoàn thành một cách tốt nhất khóa luận này Đồng thời tác giả cũng xin chân thành cảm ơn sự giúp đỡ tận tình của TS Lê Quốc Lý, Vụ Tài chính Tiền tệ, Bộ Kế hoạch và Đầu tư

Bài khóa luận này chắc chắn vẫn còn nhiều thiếu sót vì vậy tác giả rất mong nhận được sự góp ý, đánh giá của các thầy cô và bạn đọc về khóa luận để

vấn đề thị trường tài chính và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam được mở rộng hơn, và sớm có tác dụng thiết thực đối với nền kinh tế nước nhà.

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

I KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

Một vấn đề được nhiều người thừa nhận là nền kinh tế của các nước công nghiệp hóa đã “cất cánh và bay cao nhờ đôi cánh ngân hàng” Thị trường tài

chính cấp vốn cho nền kinh tế bằng hai cách: tăng tư bản và cho vay vốn Vậy

điều này diễn ra như thế nào?

Một doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường bắt đầu vận hành được chủ yếu nhờ số vốn đóng góp ban đầu của các “cổ đông” sáng lập Dần dần doanh nghiệp phát triển, ăn nên làm ra, doanh nghiệp cần thêm vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh Có thể lúc đầu bằng tài sản của mình và các khoản lợi nhuận thu được do doanh nghiệp trả, các cổ đông sáng lập có thể góp vốn thêm để doanh nghiệp phát triển Nhưng rồi đến một lúc nào đó khi nhu cầu vốn lớn mãi lên họ sẽ không còn đủ khả năng theo kịp tốc độ tăng trưởng đó Cơ cấu tài chính doanh nghiệp sẽ mất cân đối nghĩa là hoặc các khoản tín dụng ngắn hạn đã vượt quá xa nhu cầu cấp vốn lưu động, hoặc vốn tự có chỉ còn đủ cấp một phần nhỏ cho kinh doanh, trong khi đó các khoản công ty cho vay không dễ gì

thu hồi về được Doanh nghiệp có thể bị đe dọa phá sản! Trong tình huống này, một khoản vốn nóng rót từ bên ngoài vào là tối cần thiết Khoản tiền đó có thể lấy từ Thị trường tài chính.

Cơ chế huy động vốn thông qua thị trường tài chính được hiểu như sau: một số tác nhân kinh tế có nhu cầu đầu tư nhiều hơn phần mình tiết kiệm được - và do đó cần đến vốn từ bên ngoài (số này đa số là các doanh nhiệp thuộc khu vực sản xuất và Nhà nước) Trong khi đó, một số tác nhân kinh tế khác có khoản tiết kiệm nhiều hơn khoản đầu tư - và do vậy có khả năng cấp vốn (số này thông thường là các hộ gia đình) Một trong số các “công cụ” thực hiện việc lưu chuyển vốn từ nơi này đến nơi khác chính là thị trường tài chính Việc lưu chuyển này có thể thực hiện bằng nhiều cách khác nhau, hoặc là các doanh nghiệp trực tiếp mua khoản tiết kiệm này của các hộ gia đình trên thị trường tài chính (thông thường tại thị trường chứng khoán), hoặc là các doanh nghiệp mua lại khoản vốn đó gián tiếp tại các tổ chức tài chính trung gian Thị trường chứng khoán chỉ là một trong những công cụ cấp vốn, nhưng là một trong những công cụ cấp vốn hợp lý và hiệu quả nhất.

2 Chức năng thị trường tài chính

2.1 Huy động và dẫn vốn từ nơi thừa vốn sang nơi thiếu vốn

Thị trường tài chính có chức năng cơ bản là dẫn vốn từ những người dư thừa vốn sang những người cần vốn Với những người dư thừa vốn, thu nhập lớn hơn chi tiêu, những người này có thể là Chính phủ, các tổ chức hoặc cá nhân Trong khi đó, do chi tiêu lớn hơn thu nhập, các đơn vị khác lại cần vốn Sự chuyển dịch vốn này được thực hiện theo sơ đồ sau:

Hình 1: Sơ đồ dịch chuyển vốn

Qua sơ đồ trên ta thấy, sự chuyển dịch vốn được thực hiện qua hai con

đường tài trợ trực tiếp và tài trợ gián tiếp Trong tài trợ trực tiếp, những người

cần vốn huy động trực tiếp từ những người có vốn bằng cách bán các chứng khoán cho họ Các chứng khoán này là các công cụ tài chính, nó cung cấp quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản và các quyền khác cho chủ sở hữu đối với người phát hành Các chứng khoán được mua bán rộng rãi trên thị trường cấp một và thị trường cấp hai Cách thức thứ hai để dẫn vốn là tài trợ gián tiếp thông qua các trung gian tài chính Các trung gian tài chính như các ngân hàng, các tổ chức tín dụng, các tổ chức bảo hiểm và các trung gian khác có vai trò cực kỳ quan trọng trong việc tích tụ, tập trung và phân phối vốn trong nền kinh tế, đồng thời các tổ chức này cũng có vai trò quan trọng trong việc cấp vốn và hỗ trợ cho dòng tài chính trực tiếp như thông qua các hoạt động đại lý, bảo lãnh, thanh toán

Như vậy, thông qua việc dẫn chuyển vốn, thị trường tài chính có vai trò

quan trọng trong việc tích tụ, tập trung và phân phối trong nền kinh tế, trên cơ sở đó làm tăng năng suất và hiệu quả của toàn bộ nền kinh tế Thị trường tài

chính trực tiếp cải thiện mức sống cho cả những người có vốn và những người cần vốn.

TÀI TRỢ GIÁN TIẾP

TÀI TRỢ TRỰC TIẾPThị

trường tài chính

Người cho vay vốn

1 Hộ gia đình2 Doanh nghiệp3 Chính phủ

Người đi vay vốn

1 Hộ gia đình2 Doanh nghiệp3 Chính phủ

Trung gian tài

chính

2.2 Xác định giá cả của các tài sản tài chính

Thông qua quan hệ giữa người mua và người bán (quan hệ cung cầu trên thị trường) giá cả của các tài sản tài chính được xác định, hay nói cách khác, lợi tức yêu cầu của tài sản tài chính được xác định Vì vậy, thị trường tài chính là nơi hình thành nên giá cả của các tài sản tài chính - các "hàng hoá" trên thị trường.

2.3 Tạo tính thanh khoản cho tài sản tài chính

Thị trường tài chính cung cấp một cơ chế để các nhà đầu tư có thể trao đổi, mua bán các tài sản tài chính của mình trên thị trường thứ cấp, như vậy thị trường tài chính tạo ra tính thanh khoản cho các tài sản tài chính Nếu thiếu tính thanh khoản, người đầu tư sẽ buộc phải nắm giữ các công cụ nợ cho tới khi đáo hạn, hoặc nắm giữ các công cụ vốn cho tới khi công ty phá sản hoặc giải thể phải thanh lý tài sản Mức độ thành khoản của các thị trường tài chính là khác nhau, nó phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường.

2.4 Giảm thiểu chi phí cho các chủ thể tham gia trên thị trường

Để cho các giao dịch có thể diễn ra, những người mua và những người bán cần phải bỏ ra các chi phí như chi phí tìm kiếm đối tác và tìm kiếm thông tin trong quá trình trước, trong và sau khi ra các quyết định đầu tư Nhờ tính tập trung, các thông tin phục vụ quá trình đầu tư được cung cấp đầy đủ, chính xác và nhanh chóng trên thị trường tài chính, từ đó cho phép giảm thiểu những chi phí đối với các bên tham gia giao dịch và góp phần tăng hiệu quả đối với các chủ thể trên thị trường cũng như đối với toàn bộ nền kinh tế.

2.5 Khuyến khích cạnh tranh và phát triển hiệu quả kinh doanh

Thị trường tài chính là thị trường định giá các công cụ tài chính Vì vậy, sẽ khuyến khích quá trình phân phối vốn một cách có hiệu quả, góp phần tăng tính cạnh tranh giữa các doanh nghiệp và từ đó đặt ra cho các doanh nghiệp phải tăng hiệu quả kinh doanh để có thể tồn tại và phát triển.

2.6 Ổn định và điều hoà lưu thông tiền tệ

Thị trường tài chính có một chức năng quan trọng là ổn định và điều hoà lưu thông tiền tệ, đảm bảo sự phát triển lành mạnh của nền kinh tế Chức năng này được thể hiện thông qua việc mua bán các trái phiếu, tín phiếu và các giấy tờ có giá khác của Ngân hàng Trung Ương trên thị trường tài chính là thị trường tiền tệ Thông qua đó, Chính phủ có thể huy động được nguồn vốn lớn để bù đắp thâm hụt ngân sách và kiểm soát lạm phát Ngoài ra, Ngân hàng Trung Ương cũng có thể mua bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối để điều chỉnh lượng cung và cầu ngoại tệ nhằm giúp Chính phủ ổn định tỷ giá hối đoái.

Như vậy, thị trường tài chính có chức năng hết sức quan trọng không những đối với nền kinh tế mà cả đối với từng các nhân, tổ chức kinh tế Thị trường tài chính tạo điều kiện cho phép vốn được chuyển từ người có tiền nhàn rỗi và không có cơ hội đầu tư hiệu quả sang cho người có cơ hội đầu tư, có khả năng sản xuất, giúp nâng cao năng suất và hiệu quả toàn bộ nền kinh tế Ngoài ra, thị trường tài chính cũng trực tiếp cải thiện mức sống của người tiêu dùng bằng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua sắm tốt hơn Thị trường tài chính hoạt động hiệu quả sẽ trực tiếp cải thiện đời sống kinh tế xã hội

II CÁC THÀNH VIÊN THỊ TRƯỜNG

1 Các trung gian tài chính

Các trung gian tài chính hoạt động như là những người trung gian chuyển vốn từ những người cho vay cuối cùng tới những người đi vay cuối cùng Điểm chung của tất cả các trung gian tài chính là huy động vốn bằng cách phát hành các phiếu nợ của chính mình cho công chúng (tiền gửi tiết kiệm, tiền tiết kiệm và các cổ phiếu) rồi sau đó sử dụng tiền (vay được) để mua các chứng khoán như cổ phiếu, trái phiếu, cầm cố - mortage cho chính mình

Các cơ quan tài chính có vị trí tốt hơn so với các cá nhân trong việc gánh chịu và phân chia các rủi ro của sở hữu chứng khoán Nhờ có quy mô lớn nên

các trung gian có thể đa dạng hoá các loại chứng khoán và giảm tới mức tổi thiểu các rủi ro trong việc giữ các loại chứng khoán Họ là các chuyên gia trong việc đánh giá các thuộc tính của tín dụng vay Họ thuê những vị quản lý chứng khoán thành thạo và có thể chiếm được lợi thế của các nền kinh tế hành chính trong việc mua và bán có quy mô lớn.

Vì những lý do này, họ có thể chịu đựng được việc nhận những khoản lãi suất thấp hơn cho các tài sản của mình và họ sẽ chấp nhận các mức lãi suất thấp hơn nếu tình thế bắt buộc Sự cạnh tranh giữa các trung gian tài chính ép các mức lãi suất xuống mức thấp nhất tương đương với sự đánh giá của họ về những rủi ro trong việc sở hữu chứng khoán Những mức lãi suất này thấp hơn so với khi các chứng khoán khởi thuỷ ở trong tay các nhà đầu tư cá thể là những người không thể tối thiểu hoá một cách có hiệu quả các rủi ro của mình.

Cần thấy rằng lãi suất thấp đã tạo ra nhiều thuận lợi cho mức tăng trưởng kinh tế Mức lãi suất mà những người đi vay cuối cùng phải trả càng thấp thì khoản chi phí cho đầu tư thực càng thấp Dưới giác độ gánh chịu mạo hiểm ta cũng thấy được tác động thuận lợi của các trung gian tài chính tới tăng trưởng kinh tế Các trung gian có nhiều khả năng hơn so với các cá thể để gánh chịu các rủi ro trong việc cho vay vốn Đó là nhờ vào khả năng đa dạng hoá, các nền kinh tế có quy mô và sự thành thạo trong việc tính toán tới việc cho vay của các cơ quan tài chính hơn hẳn so với các cá thể Do các trung gian tài chính ngày càng nắm một phần lớn hơn của các chứng khoán lưu thông chưa được thanh toán nên những rủi ro do nền kinh tế gây ra bị giảm xuống, các mức lãi suất được hạ thấp và các đầu tư thực được thực hiện nhiều hơn Các vốn được chuyển từ những người cho vay cuối cùng, thông qua các trung gian tới những người đi vay cuối cùng một cách hiệu quả hơn so với khi không có các trung gian.

Các trung gian tài chính không phải ai khác mà chính là các cơ quan tài chính - các ngân hàng thương mại, quỹ tiết kiệm, các hiệp hội tích luỹ và cho vay, các liên đoàn tín dụng, các quỹ hưu trí, các công ty bảo hiểm…

2 Những người sử dụng cuối cùng trong hệ thống tài chính

Trong hệ thống tài chính có hai loại "người sử dụng cuối cùng" đó là những người cho vay cuối cùng và những người đi vay cuối cùng.

Người cho vay cuối cùng thường là các cá nhân, hộ gia đình Mục đích cuối cùng của họ có thể nói là làm sao nâng tới mức tối đa lợi ích tiêu dùng trong đời sống hàng ngày Nếu như ở thời điểm hiện tại họ không chi tiêu hết toàn bộ thu nhập vào tiêu dùng thì chắc chắn họ sẽ tìm một chỗ cất giữ nhất thời và chỉ huy động để chừng nào cần tài trợ cho việc chi tiêu tiếp theo Điều này dẫn đến hoạt động mua tậu các tài sản tài chính Mặc dù đôi khi các hãng kinh doanh và các cơ quan chính phủ (của liên bang, bang và của địa phương) cũng cho vay những khoản đáng kể

Những người đi vay cuối cùng chủ yếu là các hãng kinh doanh và các cơ quan chính phủ, mặc dù các hộ gia đình cũng là một bộ phận quan trọng – là những người đi vay tín dụng tiêu dùng và những người đi vay cầm cố Thị trường tài chính mà tại đó các hoạt động được diễn ra nói chung mang tên do những người đi vay đặt ra - chủ yếu mang tên của loại chứng khoán khởi thủy được kinh doanh: thị trường chứng khoán chính phủ, thị trường chứng khoán thành phố (Municipal Bond Market), thị trường chứng khoán công ty (Corporate Bond Market), thị trường cầm cố gia đình (Home Mortage Market)… Song đôi khi những người cho vay cũng đặt tên cho thị trường, ví dụ như, thị trường đối với các khoản cho vay của các ngân hàng (Market For Bank Loans).

3 Các nhà môi giới

Hoạt động môi giới là loại hoạt động trung gian thuần tuý Các nhà môi giới chứng khoán hoạt động như các đại lý cho các nhà đầu tư trong việc mua, bán chứng khoán Chức năng của họ là hoà hợp yêu cầu của người mua và bán chứng khoán, qua đó, họ nhận được các khoản hoa hồng môi giới Cơ chế tiền hoa hồng môi giới được chia làm 2 loại:

- Cơ chế tiền hoa hồng định sẵn hay cơ chế tiền hoa hồng tối thiểu Trong trường hợp này, chi phí môi giới do từng Sở giao dịch chứng khoán quy định.

- Cơ chế tiền hoa hồng thoả thuận Chi phí môi giới được hình thành dựa trên sự thoả thuận giữa nhà môi giới và khách hàng trong từng giao dịch.

Đặc trưng của các nhà môi giới chứng khoán là họ không nắm giữ chứng khoán trong khi tiến hành các hoạt động dịch vụ nên không bị đặt trước bất kỳ một rủi ro nào có liên quan đến chứng khoán.

Căn cứ vào đặc điểm hoạt động trên thị trường chứng khoán, hoạt động môi giới được chia ra làm các loại sau:

dịch vụ hoa hồng hầu hết là các thành viên của Sở giao dịch chứng khoán Họ là cổ đông có quyền bỏ phiếu và là các uỷ viên quản trị (hoặc các bên góp vốn) của một công ty môi giới Hoạt động của họ là thực hiện các lệnh cho khách hàng của công ty trong phòng giao dịch trên Sở nên họ được gọi là nhà môi giới của hàng dịch vụ hoa hồng hay nhà môi giới trong phòng giao dịch.

Nhà môi giới độc lập (hay nhà môi giới hai đô la): Nhà môi giới độc lập là một thành viên của Sở giao dịch chứng khoán Anh ta không thuộc một công ty môi giới nào mà tự thuê hoặc sở hữu chỗ để hoạt động trên Sở Anh ta thực hiện các lệnh giao dịch do bất kỳ một công ty môi giới nào thuê anh ta với mức định phí trước đây là 2 đô la/100 cổ phiếu (trong cả hai trường hợp mua và

bán) Hiện nay, mức định phí mà các nhà môi giới độc lập được trả thường lớn hơn 2 đô la/100 cổ phiếu.

Nhà giao dịch chứng khoán có đăng ký: Một số người mua chỗ trên Sở giao dịch chứng khoán chỉ nhằm mục đích mua và bán chứng khoán cho chính họ Những người đó được gọi là nhà giao dịch chứng khoán có đăng ký Hiện nay, do sự gia tăng các nguyên tắc, các quy định nên đặc quyền này bị hạn chế nghiêm ngặt Các nhà giao dịch chứng khoán có đăng ký chỉ được hoạt động với tư cách là người tạo thị trường hoặc là một nhà môi giới hai đô la.

Nhà môi giới chuyên môn: Mỗi chứng khoán niêm yết tại Sở chỉ được buôn bán trên một vị trí nhất định trong phòng giao dịch Vị trí này được gọi là khu Trong mỗi khu có một số nhà môi giới được gọi là những nhà môi giới chuyên môn Mỗi nhà môi giới chuyên môn trong số này được Hội đồng quản trị của Sở chứng khoán phân công vào một khu nhất định Anh ta mua và bán các chứng khoán đã được Hội đồng quản trị phân công.

III PHÂN LOẠI THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

1 Căn cứ vào thời hạn luân chuyển của vốn

Căn cứ vào thời hạn luân chuyển của vốn thì thị trường tài chính có thể phân chia thành thị trường tiền tệ và thị trường vốn.

Thị trường tiền tệ là thị trường tài chính trong đó các công cụ ngắn hạn (có kỳ hạn dưới một năm) được mua bán, còn thị trường vốn là thị trường giao dịch, mua bán các công cụ tài chính trung và dài hạn (gồm các công cụ vay nợ dài hạn và cổ phiếu) Vốn ngắn hạn chủ yếu do các ngân hàng cung cấp, còn thị trường chứng khoán là đặc trưng cơ bản của thị trường vốn.

Các hàng hoá trên thị trường tiền tệ có đặc điểm là thời gian đáo hạn ngắn hạn nên có tính lỏng cao, độ rủi ro thấp và ổn định Thị trường tiền tệ bao gồm: thị trường liên ngân hàng, thị trường tín dụng và thị trường ngoại hối

2 Căn cứ vào tính chất của việc phát hành các công cụ tài chính

Căn cứ vào tính chất của việc phát hành các công cụ tài chính thì thị trường tài chính được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.

Thị trường sơ cấp hay còn gọi là thị trường phát hành, là thị trường trong đó các công cụ tài chính được mua bán lần đầu tiên Do là thị trường phát hành lần đầu nên thị trường này còn được gọi là thị trường cấp một.

Thị trường sơ cấp ít quen thuộc với công chúng đầu tư vì việc bán chứng khoán tới những người mua đầu tiên được tiến hành theo những phương thức và đặc thù riêng, thông thường chỉ giới hạn ở một số thành viên nhất định.

Thị trường thứ cấp là thị trường giao dịch các công cụ tài chính sau khi chúng đã được phát hành trên thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp còn được gọi là thị trường cấp hai.

Hoạt động trên thị trường thứ cấp diễn ra trong phạm vi rộng hơn với tổng mức lưu chuyển vốn lớn hơn nhiều so với thị trường sơ cấp Tuy nhiên, việc mua bán chứng khoán trên thị trường này không làm thay đổi nguồn vốn của tổ chức phát hành mà thực chất chỉ là quá trình chuyển vốn từ chủ thể này sang chủ thể khác hay nói cách khác trên thị trường thứ cấp diễn ra việc trao đổi, mua bán các "quyền sở hữu công cụ tài chính".

Thị trường thứ cấp làm cho các công cụ tài chính có tính lỏng và tính sinh lợi cao hơn và do đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành trên thị trường sơ cấp Vì vậy, có thể nói là thị trường thứ cấp là động lực thúc đẩy sự phát triển của thị trường sơ cấp.

Mối quan hệ giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp là mối quan hệ nội tại, hữu cơ và biện chứng Thị trường sơ cấp đóng vai trò là động lực, thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển.

3 Căn cứ theo cách thức tổ chức thị trường

Căn cứ theo cách thức tổ chức thị trường thì thị trường tài chính được phân thành thị trường sàn giao dịch (thị trường tập trung) và thị trường OTC (thị trường vi tính hoá, thị trường phi tập trung).

Thị trường sàn giao dịch (exchange market) là một thị trường được tổ chức tập trung có địa điểm giao dịch cố định như một toà nhà vì vậy thường hay gọi là thị trường tập trung

Thị trường OTC là một thị trường chứng khoán phi tổ chức Các công ty chứng khoán giao dịch mua bán chứng khoán trực tiếp tại quầy giao dịch của các ngân hàng hoặc qua điện thoại, mạng lưới internet chứ không phải trực tiếp gặp nhau trên sàn giao dịch hoặc thông qua trung gian, nếu họ là người bán và người mua chứng khoán Việc mua bán chứng khoán trên thị trường OTC được tiến hành trên nhiều địa điểm khác nhau và danh mục chứng khoán cũng rất đa dạng Vì chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC không phải đăng ký, do đó, các chứng khoán đã được đăng ký tại Sở giao dịch chứng khoán cũng có thể được mua bán tại đây Ở Mỹ vào năm 1939, một Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán (National Association of Securities Dealer - NASD) được thành lập và là tổ chức điều chỉnh hoạt động thị trường OTC

4 Căn cứ vào phương thức huy động vốn của tổ chức phát hành

Căn cứ vào phương thức huy động vốn của tổ chức phát hành, thị trường tài chính được phân thành thị trường nợ và thị trường vốn cổ phần.

Thị trường nợ là thị trường mà hàng hoá được mua bán tại đó là các công cụ nợ Thực chất của việc phát hành các công cụ nợ này là nhà phát hành đứng ra đi vay theo phương thức có hoàn trả cả gốc và lãi Người cho vay không chịu bất cứ trách nhiệm nào về kết quả hoạt động sử dụng vốn của người vay và trong mọi trường hợp, nhà phát hành phải có trách nhiệm hoàn trả theo các

cam kết đã được xác định trong hợp đồng vay Các công cụ nợ có thời hạn xác định, có thể là ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn Tín phiếu và trái phiếu là hai ví dụ điển hình của các công cụ nợ.

Khác với thị trường nợ, thị trường vốn cổ phần là nơi mua bán các cổ phiếu, giấy xác nhận cổ phần đóng góp của cổ đông Cổ đông là chủ sở hữu của công ty và phải chịu trách nhiệm trong phần đóng góp của mình Cổ phiếu sẽ cho phép họ có quyền yêu cầu đối với lợi nhuận sau thuế của công ty cũng như đối với tài sản của công ty Cổ phiếu là vô thời hạn vì chúng không xác định cụ thể ngày mãn hạn Người sở hữu cổ phiếu chỉ có thể lấy lại tiền bằng cách bán lại cổ phiếu đó trên thị trường thứ cấp hoặc khi công ty tuyên bố phá sản.

IV CƠ CẤU THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

Dựa theo kỳ hạn thanh toán của chứng khoán thì thị trường tài chính được phân thành thị trường tiền tệ và thị trường vốn Song ở nhiều nước phát triển thị trường tài chính còn có thể phân ra thêm một loại nữa là thị trường ngoại tệ hay còn gọi là thị trường hối đoái Ở Việt Nam thị trường này còn sơ khai và được đặt trong thị trường ngoại tệ liên ngân hàng - tức là một thành phần của thị trường tiền tệ.

1 Thị trường tiền tệ

Theo nghĩa rộng thì thị trường tiền tệ là thị trường vay vốn ngắn hạn giữa các tổ chức tài chính và khách hàng của họ Trước đây, thị trường tiền tệ được hình thành do nhu cầu của các ngân hàng với những khoản vốn thiếu ở một số ngân hàng khác Do đó, việc tham gia thị trường tiền tệ chỉ hạn chế trong một số tổ chức tài chính nhất định như các Ngân hàng thương mại, các tổ chức tín dụng, các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư.

Những năm gần đây, khái niệm thị trường tiền tệ được mở rộng bao hàm không chỉ ngân hàng và các tổ chức tài chính mà còn cả các doanh nghiệp

không phải ngân hàng Ngân hàng và các tổ chức tài chính này mua và bán trên thị trường số vốn tạm thời dư thừa nhằm duy trì khả năng thanh toán của mình, cho vay để kiếm lãi, vay vốn để hoạt động.

Thị trường tiền tệ kinh doanh một loại hàng hoá đặc biệt là “tiền tệ” Sự biến động về số lượng, tỷ giá, lãi suất của loại hàng hoá này không chỉ ảnh hưởng tới việc kinh doanh của mỗi cá nhân mà còn tác động tới sự ổn định và tăng trưởng của cả một nền kinh tế Chính vì vậy, Thị trường tiền tệ luôn được Nhà nước quan tâm và kiểm soát chặt chẽ bằng hệ thống pháp luật.

Đối tượng tham gia Thị trường tiền tệ là các Ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng thực hiện chức năng vay để cho vay với lãi suất cao hơn Với chức năng này, các ngân hàng thương mại hoạt động trong giới hạn quy định của NHTƯ về khoản dự trữ bắt buộc (khoản này không được trả lãi) và về các khoản vốn vay cho hoạt động tín dụng (NHTƯ khống chế bằng lãi suất chiết khấu).

Căn cứ vào nhu cầu ngắn hạn, người ta phân biệt các loại tín dụng của Thị trường tiền tệ như sau:

- Tín dụng hàng ngày: cho vay từ ngày hôm trước đến ngày hôm sau với mục đích cho vay để cân đối việc chi trả hàng ngày.

- Tín dụng theo yêu cầu: về nguyên tắc, loại tín dụng này được cung cấp vô thời hạn, nghĩa là không quy định thời gian trả nợ, nhưng các chủ nợ có thể yêu cầu trả nợ vào bất cứ lúc nào.

- Tín dụng cuối kỳ: loại tín dụng này có thể được cấp theo một trong hai loại nêu trên với sự khác biệt là nó chỉ được cấp vào cuối tháng hay cuối năm.

- Tín dụng có kỳ hạn: là hình thức tín dụng được cấp với thời hạn trả nợ đã được quy định trước.

Trong nền kinh tế, một số cá nhân, doanh nghiệp thường có lượng tiền tệ nhàn rỗi, ngược lại một số cá nhân, doanh nghiệp khác lại cần tiền để mua sắm đầu tư Cũng như sự vận động của bất kỳ hàng hoá nào, tiền vận động từ nơi có tiền đến nơi cần tiền thông qua thị trường tiền tệ Ở đây, các cá nhân, doanh nghiệp này thường tác động lẫn nhau sao cho người cho vay và người đi vay đều có lợi nhất Lãi suất trên thị trường tiền tệ cũng giống như giá cả thị trường của hàng hoá khác phụ thuộc vào cung cầu tiền tệ trên thị trường.

Cung tiền tệ trên thị trường là khả năng có thể đáp ứng các nhu cầu về tiền tệ bao gồm các khối lượng tiền tệ sẵn có và tiền tệ có thể cho vay được Trong nền kinh tế, số tiền đang lưu hành ngoài Ngân hàng, các khoản tiền gửi ở Ngân hàng và các tổ chức tài chính tín dụng khác có thể rút ra được đã hình thành nên tổng mức cung Thông thường, Chính phủ có thể kiểm soát được tổng mức cung tiền tệ trong nền kinh tế.

Cầu tiền tệ trên thị trường là nhu cầu về tiền tệ của các cá nhân, doanh nghiệp để mua sắm, đầu tư Cầu tiền tệ là đại lượng nhạy cảm với lãi suất Khi lãi suất tăng lên, trong các điều kiện không đổi, cầu thường giảm xuống và ngược lại Và tác động của cung cầu tiền tệ đến lãi suất diễn ra như sau: do giá cả hàng hoá tăng lên, nhu cầu về đầu tư sản xuất, mua sắm cũng tăng lên cầu tiền tệ cũng tăng lên và làm cho lãi suất cũng tăng theo Tuy nhiên, mức tăng này của lãi suất cũng có một giới hạn nhất định Sự tăng lên của lãi suất đến một mức độ nào đó, người vay sẽ thấy sử dụng tiền vay không có hiệu quả bằng cho vay, nói cách khác lợi nhuận thu được do sử dụng đồng vốn đi vay nhỏ hơn lãi suất vay, các doanh nghiệp sẽ không vay được nữa hoặc chuyển từ đi vay sang cho vay, kết quả là kéo lãi suất xuống Tình hình cũng sẽ diễn ra như vậy nếu cung tiền tệ bị giảm đi do các chính sách thắt chặt tiền tệ Ngược lại, khi cung tiền tệ tăng lên, lãi suất trên thị trường sẽ giảm xuống.

Thị trường tiền tệ không phải là moo địa điểm "hữu hình" để người mua và người bán đến gặp nhau và thực hiện các giao dịch, mà chỉ là một khái niệm

nói lên sự tiếp xúc giữa hai yếu tố cơ bản của thị trường là cung và cầu để hình thành nên các hoạt động cũng như hình thành giá cả tín dụng (lãi suất) Đối tượng của thị trường tiền tệ là các chứng khoán ngắn hạn thông thường dưới một năm, các kỳ phiếu thương mại, các kỳ phiếu ngân hàng, các khế ước giao hàng, các tín phiếu kho bạc ngắn hạn Nhưng đây là các công cụ tài chính có khả năng thanh toán cao và ít rủi ro, đặc biệt đối với những người cần một khoản tiền mặt thì họ có thể dễ dàng bán các loại phiếu ghi nợ ngắn hạn hơn là bán các loại phiếu ghi nợ dài hạn và chịu phí tổn ít hơn Hơn nữa, các chứng khoán ngắn hạn ít bị rủi ro, vì thời gian hoàn vốn ngắn và người chủ nợ có thể tính toán được ngay giá cả và mức lãi suất của nó bằng phép tính đơn giản Giá cả của các loại phiếu ghi nợ này cũng lên xuống linh hoạt theo quy luật cung cầu.

Hoạt động kinh doanh tiền tệ của các ngân hàng thương mại, các tổ chức tín dụng bị khống chế bởi lãi suất và chịu sự điều tiết của NHTƯ Mức tăng, giảm lãi suất phụ thuộc vào quan hệ cung cầu về tiền tệ, vào chính sách tiền tệ của NHTƯ và các chính sách của Chính phủ NHTƯ giữ tiền dự trữ bắt buộc của các tổ chức tín dụng để đảm bảo cho sự hoạt động an toàn của chúng và các hoạt động tiền tệ, tín dụng nói chung trong nền kinh tế Do số lượng các tổ chức tín dụng này rất lớn nên NHTƯ chỉ cần sử dụng một phần số tiền dự trữ bắt buộc để dự trữ là đủ Số còn lại có thể cho các tổ chức tín dụng vay.

Như vậy, thị trường tiền tệ đã thực hiện 2 chức năng cơ bản, đó là cân đối, điều hoà khả năng chi trả giữa các Ngân hàng và cân đối các nguồn vốn vay và cho vay giữa các tổ chức tín dụng với NHTƯ.

Có thể phân loại hai loại nghiệp vụ thực hiện trên Thị trường tiền tệ Một là, Nghiệp vụ cho vay ngắn hạn của NHTƯ cho các ngân hàng thương mại vay để thực hiện chức cung ứng, cân bằng tiền tệ hay người cho vay cứu cánh cuối cùng, hoặc của các tổ chức tín dụng có số dư tạm thời về khả năng chi trả đối

với các tổ chức tín dụng đang gặp khó khăn về nguồn vốn huy động Hai là, nghiệp vụ mua bán các chứng khoán ngắn hạn.

Trong nghiệp vụ thứ nhất, đối tượng của thị trường tiền tệ là hoạt động cho vay và giá cả của khoản tiền cho vay là lãi suất Các ngân hàng và các tổ chức tín dụng đang thiếu vốn cố gắng huy động được chúng với lãi suất càng thấp càng tốt, còn các ngân hàng cho vay lại cố gắng tìm kiếm lãi suất cho vay cao Đây là thị trường dành cho các công cụ nợ ngắn hạn: chứng chỉ tiền gửi có khả năng chuyển nhượng (negotiable certificates of deposit), thương phiếu, tín phiếu ngân hàng, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, giấy nợ khấu trừ trước (Discount note), số tiền vay mượn giữa các ngân hàng Nơi đây những nhà đầu tư như ngân hàng, công ty ủy thác, công ty bảo hiểm có số thặng dư tiền mặt tạm thời sẽ cố gắng khai thác số tiền này trong một thời gian rất ngắn, thậm chí chỉ cách một đêm bằng cách cho những người khác vay như kho bạc Nhà nước, NHTM, các công ty cổ phần, thương gia (dealer) chính quyền địa phương, các công cụ thị trường tiền tệ ngắn hạn để thanh toán nợ ngắn hạn hay để hội đủ các quy định về tiền mặt tạm thời.

Những người mua bán ở thị trường tiền tệ liên tục liên lạc với nhau, với những người đi vay và với nhà đầu tư (người cho vay) để kiếm lợi nhuận trong các cơ hội mua bán song hành Việc này làm cho giá cả được thống nhất trên thị trường.

Những đối tượng tham gia trên thị trường tiền tệ ngoài lý do lợi nhuận hấp dẫn còn vì 3 lý do cơ bản sau đây:

- Thứ nhất, đây là thị trường có tính linh hoạt cao (dễ chuyển đổi ra tiền mặt).

- Thứ hai, mức độ an toàn vốn cao vì người phát hành (người đi vay) thông thường được đánh giá có khả năng tín dụng cao Tuy nhiên, nhà

đầu tư phải lưu ý rằng có một số loại công cụ tín dụng không thể xem là hoàn toàn không có rủi ro.

- Thứ ba, thời gian đáo hạn trong thị trường tiền tệ là rất ngắn do đó ít bị rủi ro hơn.

Quan điểm thứ nhất cho rằng thị trường vốn và thị trường chứng khoán

là khác nhau vì công cụ của thị trường vốn ngoài các chứng khoán dài hạn còn có các giấy ghi nợ ngắn hạn, trung hạn và dài hạn.

Quan điểm thứ hai, xuất phát từ định nghĩa chứng khoán là một công cụ

tài chính có thể mua bán chuyển nhượng được, cho rằng thị trường vốn và thị trường chứng khoán chỉ là một.

Nhưng đứng trên góc độ của một người đang tìm hiểu và nghiên cứu thị trường tài chính quốc tế, không chỉ trong phạm vi quốc gia mình, tác giả ủng hộ quan điểm cho rằng thị trường chứng khoán và thị trường vốn chỉ là một Bởi lẽ, nếu xét về mặt nội dung, thì thị trường vốn biểu hiện các quan hệ bản chất bên trong của quá trình mua và bán các sản phẩm tài chính Thị trường chứng khoán là biểu hiện bên ngoài, là hình thức giao dịch vốn cụ thể Do đó, các thị trường này không thể phân biệt tách rời nhau, mà nó là thực thể thống nhất và cùng phản ánh các quan hệ bên trong và bên ngoài của thị trường tư bản Thực tế, trên thế giới, người ta hay nói đến thị trường chứng khoán - hình thức giao dịch vốn, mà ít nói đến thị trường vốn - quan hệ mua, bán, chuyển nhượng các giấy tờ có giá Sở dĩ ở Việt Nam thường hay tách riêng hai khái niệm này là bởi vì thị trường chứng khoán ở Việt Nam còn chưa thực sự phát

triển, các hình thức ghi nợ nhiều hơn là hình thức mua bán lại các chứng khoán có giá.

Xét về bề ngoài, hoạt động trên thị trường chứng khoán không chỉ là các sự việc mua đi bán lại hay chuyển đổi các giấy tờ có giá từ tay chủ thể này sang tay chủ thể khác một cách đơn thuần Về thực chất, đây chính là quá trình chuyển dịch vốn ở hình thái tiền tệ, hay nói cách khác, nó là quá trình chuyển tư bản sở hữu sang tư bản kinh doanh Vì vậy, thị trường chứng khoán xét về mặt bản chất, phản ánh các quan hệ mua bán không phải một số lượng nhất định các tư liệu sản xuất, các khoản tiền mặt, mà là quyền sở hữu về tư liệu sản xuất và vốn tiền mặt.

Nếu dựa vào nguồn gốc ra đời chứng khoán thì thị trường chứng khoán được phân chia thành hai loại thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.

Thị trường chứng khoán sơ cấp (Primary market) là thị trường nơi phát hành ra những chứng khoán vốn và chứng khoán nợ, tức là thị trường sản sinh ra hàng hoá của thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán sơ cấp có tác dụng huy động vốn hoặc tăng vốn cho các doanh nghiệp và là thị trường phát hành trái phiếu chính phủ để Nhà nước vay tiền của tất cả các thành phần kinh tế quốc dân Chính vì thế, thị trường này còn được gọi là thị trường phát hành.

Các doanh nghiệp được quyền phát hành chứng khoán để huy động vốn hoặc tăng vốn và có thể có nhiều phương thức phát hành, trong các phương thức đó thì việc phát hành thông qua thị trường chứng khoán chiếm một tỷ trọng đáng kể.

Do vậy, chức năng của thị trường chứng khoán sơ cấp là góp phần huy động vốn cho các doanh nghiệp và huy động tiền vay cho Chính phủ và cơ quan chính phủ.

Khi huy động vốn bằng tiền cho doanh nghiệp hay Chính phủ, các doanh nghiệp và Chính phủ phải phát hành "giấy chứng nhận góp vốn hoặc vay tiền"

cho người đầu tư và người cho vay, các giấy này được gọi là chứng khoán vốn hay chứng khoán nợ Các chứng khoán này có thể dùng để mua bán, chuyển nhượng, trao đổi trên thị trường, chúng được gọi là chứng khoán có giá Vì vậy, thị trường chứng khoán sơ cấp còn có thêm một chức năng thứ hai là tạo ra "hàng hoá" cho thị trường chứng khoán Công ty cổ phần là doanh nghiệp phát hành chứng khoán vốn và chứng khoán nợ chủ yếu trên thị trường sơ cấp Có ba phương thức phát hành chứng khoán như sau:

- Một là phát hành trực tiếp tại doanh nghiệp: là phương thức phát hành khá phổ biến với ưu điểm là bán thẳng tận gốc cho các nhà đầu tư cuối cùng, do đó giảm được chi phí phát hành.

- Hai là phương thức phát hành qua các trung gian tài chính, họ có tư cách như là người đại lý như Ngân hàng thương mại, công ty tài chính, công ty bảo hiểm quỹ tương hỗ đầu tư Theo phương thức phát hành này, các doanh nghiệp có thể tiêu thụ một khối lượng lớn chứng khoán, do đó, doanh nghiệp có khả năng huy động vốn tương đối nhanh Tuy nhiên, chi phí của phương thức phát hành này lại rất cao.

- Ba là phương thức phát hành trực tiếp ra công chúng Theo phương thức này, các doanh nghiệp phát hành trực tiếp chứng khoán ra công chúng dưới hình thức bảo lãnh (underwriting) Người đứng ra ký hợp đồng bảo lãnh chứng khoán gọi là Nhà bảo lãnh Nhà bảo lãnh có thể là Ngân hàng, Công ty chứng khoán hoặc là những thể nhân chuyên kinh doanh trong lĩnh vực này.

Sau khi được phát hành ở thị trường sơ cấp, chứng khoán đó đã trở thành một loại hàng hoá đặc biệt, được gọi là chứng khoán có giá (securities) Chứng khoán có giá sẽ được mua đi bán lại trên thị trường khác, thị trường này gọi là thị trường chứng khoán thứ cấp (secondary market) Nguồn thu nhập từ việc mua bán chứng khoán này sẽ thuộc về các nhà đầu tư, các nhà kinh doanh chứ không thuộc về các đơn vị phát hành ra chứng khoán đó.

Trung tâm của thị trường chứng khoán thứ cấp là Sở giao dịch chứng khoán (Stock Exchange) và thị trường giao dịch qua quầy OTC (Over The Counter) Đặc trưng kinh doanh của Sở giao dịch chứng khoán là đấu giá giữa những người mua cạnh tranh và giữa người bán cạnh tranh thông qua người trung gian Còn đặc trưng của thị trường OTC là giao dịch trên cơ sở thương lượng trực tiếp giữa người bán và người mua chứng khoán.

Công việc hàng ngày của bất kỳ thị trường chứng khoán thứ cấp nào đều là việc mua bán các chứng khoán đã phát hành, gồm có cổ phiếu và cổ phần giữa những người đầu tư mà vì một nguyên nhân hoặc mong muốn nào đó, thay đổi quyết định đầu tư của mình Đây là một thị trường thu hút sự chú ý của dân chúng và nó là nơi giao dịch hàng ngày giữa các nhà môi giới chứng khoán Một thị trường thứ cấp với bất kỳ một quy mô nào đều có một chỉ số theo dõi giá cả được nhiều người biết đến như là “phong vũ biểu của thị trường".

Thị trường chứng khoán sơ cấp và thị trường chứng khoán thứ cấp tồn tại phụ thuộc lẫn nhau Hiển nhiên, thị trường chứng khoán thứ cấp sẽ không tồn tại nếu không có sự phát hành chứng khoán có thể chuyển nhượng tại thị trường sơ cấp Sự thành công của thị trường thứ cấp còn chi phối sự thành công của thị trường sơ cấp Thị trường sơ cấp huy động vốn nhà rỗi và vốn tiết kiệm để đầu vào sản xuất làm cho quy mô vốn quốc gia tăng lên, góp phần tạo ra các lượng giá trị mới cho xã hội Thị trường chứng khoán thứ cấp góp phần phân phối lại vốn giữa các ngành để tạo ra động lực cho sự phát triển.

3 Thị trường ngoại hối

Ngoài hai thị trường cơ bản nói trên còn có thị trường ngoại hối hay còn gọi là thị trường hối đoái Thị trường ngoại hối là nơi mà ở đó xảy ra việc mua và bán, trao đổi ngoại hối, trong đó chủ yếu là trao đổi, mua bán ngoại tệ và các phương tiện thanh toán quốc tế.

Do tính chất riêng biệt chuyên mua bán ngoại tệ nên ở nhiều quốc gia: Nhật, Mỹ thị trường này hoạt động như một bộ phận thị trường tài chính tương đối độc lập Tại Việt Nam, thị trường này còn ở dạng sơ khai và được đặt trong thị trường tiền tệ.

Quá trình hình thành và phát triển của thị trường ngoại hối đã hình thành hai hệ thống tổ chức khác nhau đó là hệ thống hối đoái Anh - Mỹ và hệ thống hối đoái châu Âu Theo hệ thống Anh - Mỹ, thị trường ngoại hối có tính chất biểu tượng, chỉ giao dịch ngoại hối thường xuyên giữa một số ngân hàng và người môi giới, quan hệ này có thể là trực tiếp, song chủ yếu là thông qua điện thoại, telex Ngược lại, theo hệ thống của lục địa (Pháp, Tây Đức, Ý ) thị trường ngoại hối có địa điểm nhất định Hàng ngày, những người mua cỡ lớn có các chi nhánh, đại lý ở nước ngoài giữ vai trò quan trọng trong thị trường ngoại hối Các ngân hàng này kinh doanh ngoại hối là chủ yếu, còn các ngân hàng khác đóng vai trò phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh dưới sự chỉ đạo của các ngân hàng thương mại cỡ lớn này.

Các thành viên tham gia vào thị trường ngoại hối gồm có:

- Các Ngân hàng thương mại (NHTM): các ngân hàng này được phép tiến hành kinh doanh, giao dịch ngoại hối với tư cách là trung gian được uỷ quyền Các ngân hàng tiến hành giao dịch giữa các Ngân hàng với nhau và với các khách hàng khác.

- Các nhà môi giới là những trung gian được uỷ quyền giữa các Ngân hàng Họ là những thành phần đóng góp tích cực vào hoạt động của thị trường hối đoái bằng cách làm cho cung và cầu tiếp cận nhau theo từng giao dịch Nhờ vào những mối quan hệ của mình, họ thường xuyên đưa lại những thông tin và khả năng tìm thấy bạn hàng nhanh chóng và kịp thời.

- Các doanh nghiệp: các doanh nghiệp tham gia thị trường hối đoái thường là các doanh nghiệp kinh doanh xuất nhập khẩu, thực hiện việc bán lại ngoại tệ cho ngân hàng đối với các doanh nghiệp xuất khẩu và mua ngoại tệ của ngân hàng đối với các doanh nghiệp nhập khẩu hàng hoá nước ngoài.

- Ngân hàng Trung ương (NHTƯ): sự tham gia vào thị trường hối đoái của NHTƯ là rất cần thiết Một mặt để phục vụ cho khách hàng của ngân hàng (các cơ quan hành chính, các tổ chức quốc tế ), mặt khác, NHTƯ là cơ quan giám sát hoạt động của thị trường theo quy định của Luật ngân hàng Thông qua diễn biến giá trị của đồng tiền trong nước, NHTƯ có thể can thiệp vào thị trường để quản lý tỷ giá hối đoái, hạn chế sự dao động của giá trị đồng tiền.

Có hai giao dịch chủ yếu trên thị trường hối đoái, đó là: mua bán ngoại tệ và cho vay ngoại tệ Hai loại giao dịch này làm phát sinh hai bộ phận thị trường tương ứng của thị trường hối đoái là thị trường giao ngay (Spot market) và thị trường giao dịch có kỳ hạn (forward market).

Các nghiệp vụ cơ bản trên thị trường ngoại hối gồm có:

- Giao dịch giao ngay: là loại giao dịch trong đó việc mua, bán, thanh toán, giao nhận ngoại hối xảy ra đồng thời.

- Giao dịch mua bán ngoại hối có kỳ hạn: là một giao dịch trong đó mọi điều khoản của hợp đồng mua bán được định ra trong hiện tại, song việc thực hiện các điều khoản đó sẽ xảy ra trong tương lai, hay nói cách khác, đó là nghiệp vụ mua bán ngoại hối mà việc giao nhận sẽ tiến hành sau một thời gian nhất định, theo một tỷ giá thoả thuận lúc ký kết hợp đồng.

- Giao dịch Arbitrate: là một dạng biến tướng của nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối giao ngay Nghiệp vụ Arbitrate theo ý nguyên thuỷ của nó là

việc lợi dụng sự chênh lệch về tỷ giá giữa các thị trường hối đoái khác nhau để thu lời thông qua hoạt động mua và bán Nội dung của nghiệp vụ này bao gồm việc mua một lượng ngoại hối nhất định tại thị trường hối đoái rẻ nhất hoặc bán một lượng ngoại hối đắt nhất vào một thời điểm nhất định Trong trường hợp mua ngoại hối tại thị trường rẻ nhất đồng thời bán số ngoại hối đó tại thị trường hối đoái đắt nhất thì gọi là Arbitrate chênh lệch hay Arbitrate không gian (Space Arbitrate).

- Giao dịch SWAP: lợi dụng cơ chế tín dụng SWAP, ngân hàng phối hợp mua và bán ngoại tệ giao ngay với mua, bán ngoại tệ có kỳ hạn theo hướng ngược lại nhằm kiếm lãi hoặc bảo tồn vốn Nghiệp vụ SWAP không những có thể kiếm lãi mà còn có thể tránh được rủi ro tiền tệ biến động.

- Giao dịch Future: trong khi các giao dịch kỳ hạn thường được tiến hành qua điện thoại, thì các giao dịch này thường diễn ra tại một địa điểm cụ thể, chẳng hạn như các sở giao dịch Tại đây các hợp đồng mua bán ngoại tệ được ký kết thông qua môi giới Các hoạt động Future có tính tiêu chuẩn hoá rất cao Tỷ giá trong giao dịch Future thường cao hơn tỷ giá trong các giao dịch kỳ hạn do chi phí giao dịch Future cao hơn Sau khi ký hợp đồng, người mua phải ký quỹ một khoản tiền quy định cho mỗi hợp đồng nhằm đảm bảo thực hiện hợp đồng.

- Giao dịch quyền lựa chọn mua bán ngoại tệ: giao dịch quyền lựa chọn mua bán ngoại tệ là một loại giao dịch được thực hiện trên cơ sở ký hợp đồng quyền chọn mua (call option) hoặc quyền chọn bán (put option) một số lượng ngoại tệ nhất định, theo một giá quy định và việc thực hiện hợp đồng sẽ xảy ra trong tương lai Trong giao dịch này, các chủ thể có thể lựa chọn quyền thực hiện hợp đồng hoặc cũng có thể lựa

chọn quyền huỷ hợp đồng, nếu có lợi Tuy nhiên nếu huỷ hợp đồng thì sẽ mất tiền đặt cọc đảm bảo thực hiện hợp đồng.

Ngân hàng trung ương chịu trách nhiệm thi hành chính sách tiền tệ của một nước Tuỳ theo hệ thống hối đoái mà NHTƯ tác động lên thị trường ngoại hối của nước đó NHTƯ tác động vào thị trường ngoại hối để duy trì tỷ giá hối đoái như thế nào? NHTƯ là một thành viên không thể thiếu trong các phiên ấn định tỷ giá và dành quyền can thiệp vào thị trường với tư cách là người mua hoặc người bán Nếu tỷ giá có xu hướng giảm (tức là đồng tiền trong nước trở nên có giá trị hơn) thì NHTƯ sẽ mua ngoại tệ vào, nếu tỷ giá có xu hướng tăng (hay là đồng tiền trong nước bị mất giá) thì NHTƯ cần phải sử dụng dự trữ ngoại tệ của mình (tuy nhiên cũng cần phải cân nhắc sao cho không làm cạn kiệt số dự trữ ngoại hối) để tung ra bán.

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH MỸ

I NHỮNG VẤN ĐỀ PHÁP LÝ LIÊN QUAN TỚI HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH MỸ

1 Đối với thị trường tiền tệ

Thành viên chính tham gia vào thị trường tiền tệ đó là các ngân hàng thương mại Vì vậy nghiên cứu những vấn đề pháp lý liên quan tới hoạt động của các ngân hàng cũng chính là nghiên cứu về những vấn đề pháp lý liên quan tới hoạt động thị trường tiền tệ Mỹ Đầu những năm 1980 hệ thống ngân hàng của Mỹ đã có những chuyển biến lớn về cơ cấu hoạt động cũng như tổ chức Hai đạo luật trong lĩnh vực hoạt động ngân hàng đó là: luật quản lý tiền tệ 1980, luật Garn-St Germain 1982 đã tạo đà cho những sự thay đổi này của hệ thống ngân hàng Mỹ Đồng thời Quốc hội Mỹ cũng phải chỉnh sửa lại đạo luật đã có từ lâu đạo luật Glass-Steagall 1933 Dưới đây tác giả sẽ đi sâu nghiên cứu khái quát từng đạo luật để biết được nó có những sự thay đổi gì

- Luật quản lý tiền tệ 1980

Với việc thông qua Luật quản lý tiền tệ và điều chỉnh hoạt động của các tổ chức tín dụng (gọi tắt là Luật quản lý tiền tệ 1980) Quốc hội Mỹ đã thay đổi đáng kể các quy tắc hoạt động ngân hàng Mỹ, quy định chức năng quyền hạn của NHTW Mỹ, và sửa đổi quyền hạn của NHTW trong việc hoạch định chính sách tiền tệ Luật quản lý tiền tệ 1980 đã làm thay đổi vị thế cạnh tranh giữa các công ty tài chính với các ngân hàng, tạo điều kiện cho người gửi tiền có thể gửi được tiền với lãi suất cao hơn, và cho phép các tổ chức tín dụng trong nước đưa ra các tài khoản có thể thanh toán nhưng vẫn được hưởng lãi suất (như tài khoản NOW).

Từ năm 1981 đến 1986 đạo luật này đã đưa ra quy tắc điều chỉnh lãi suất trần, tiền gửi tiết kiệm tại ngân hàng và tại các công ty tài chính (quy tắc Q) Đạo luật này cũng tăng mức trách nhiệm bảo hiểm tiền gửi lên 100.000 đô la Mỹ cho mỗi tài khoản Ngân hàng nhận tiền gửi cũng được những đặc quyền của Liên bang trong việc cung cấp nhiều dịch vụ hơn để có thể cạnh tranh được với các ngân hàng thương mại Hiệp hội tích luỹ và cho vay, liên đoàn tín dụng cũng được trao nhiều quyền hơn Trước đây những công ty tài chính dạng này chỉ được hoạt động trong lĩnh vực cầm cố hoặc cho vay nhà đất.

Thay đổi lớn nhất trong hoạt động ngân hàng đó là việc NHTW Mỹ được quyền yêu cầu các tổ chức tín dụng phải có dự trữ bắt buộc - cả ngân hàng thương mại thành viên và ngân hàng thương mại không thành viên, ngân hàng nhận tiền gửi, hiệp hội tích luỹ và cho vay, liên đoàn tín dụng, nói chung là tất cả các ngân hàng cũng như chi nhánh ngân hàng của Mỹ.

- Luật Garn-St Germain 1982

Luật các tổ chức tín dụng năm 1982, được biết với cái tên Garn-St German Act, điều chỉnh hoạt động của các ngân hàng, các tổ chức nhận tiền gửi và hoạt động của các cơ quan quản lý hoạt động ngân hàng ngoài các ngân

hàng chịu sự điều chỉnh của luật quản lý tiền tệ 1980 Đạo luật này cho phép các ngân hàng bán tài khoản ký thác để cạnh tranh với công trái nhà nước Đạo luật đưa ra những điều khoản thông thoáng hơn cho ngành tài chính Đặc biệt là đạo luật này cho phép FDIC (the Federal Deposit Insurance Corporation) có thể can thiệp để giúp đỡ các ngân hàng nhận tiền gửi, hiệp hội tích luỹ và cho vay khỏi tình trạng phá sản, cấp một khoản trợ giúp khẩn cấp cho các ngân hàng mua lại mua lại các công ty tài chính phá sản, cho phép các công ty tài chính phát hành chứng chỉ tài sản ròng (net work certificates) Quyền đầu tư và cho vay của các công ty tài chính cũng được nới rộng.

Đạo luật này cũng tăng mức giới hạn tối đa mà các ngân hàng thương mại có thể cho vay lên 15% vốn tự có của ngân hàng so với 10% như trước kia và nếu ngân hàng nào thực sự ổn định thì có thể cho vay thêm 10% vốn tự có.

Đạo luật này cho phép các tổ chức tín dụng trong nước có hai triệu đô la Mỹ trong tài khoản giao dịch và tài sản hiện có sẽ không phải dự trữ bắt buộc Đạo luật cũng cho phép khoảng gần 20.000 liên đoàn tín dụng Mỹ không phải dự trữ bắt buộc Một sửa đổi nhỏ của đạo luật này vào năm 1983 là cho phép tài khoản ký thác mới mở trên thị trường tiền tệ không phải có một khoản tiền dự trữ bắt buộc nữa.

2 Đối với thị trường vốn

Như đã nói ở phần trên, theo quan điểm của tác giả thì thị trường vốn và thị trường chứng khoán chỉ là một, vì vậy nghiên cứu những vấn đề pháp lý liên quan tới thị trường chứng khoán cũng là nghiên cứu những vấn đề pháp lý liên quan tới thị trường vốn Cơ quan đứng đầu quản lý thị trường chứng khoán ở Mỹ đó là Uỷ Ban chứng khoán Mỹ - UBCK (SEC - US Securities and Exchange Commission), được thành lập ngày 6/6/1934 sau sự sụp đổ của thị trường năm 1929 UBCK Mỹ là cơ quan có tính độc lập cao đứng đầu là Chủ tịch và 4 Uỷ viên hội đồng do Tổng thống bổ nhiệm với nhiệm kỳ 5 năm SEC

có quyền lực rộng rãi từ việc ban hành các quy định, cấp phép kinh doanh, cấp phép thành lập sở giao dịch đến việc kiểm tra, giám sát và xử lý kỷ luật các chủ thể tham gia thị trường Toàn bộ hoạt động của thị trường chứng khoán Mỹ chịu sự điều tiết của các luật sau:

- Luật chứng khoán 1933

Đây là đạo luật cơ bản điều chỉnh mọi hoạt động trên thị trường chứng khoán Mỹ Đạo luật được coi là đạo luật "trung thực với chứng khoán" Mục

tiêu của đạo luật này là: thứ nhất, tất cả các nhà đầu tư đều có quyền nhận được

mọi tin tức tài chính và tin tức quan trọng khác liên quan tới chứng khoán được

chào bán; thứ hai, nghiêm cấm mọi hành vi gian lận, lừa dối, nội gián trong

việc mua bán chứng khoán.

- Luật giao dịch chứng khoán 1934

Với đạo luật này, Quốc hội Mỹ chính thức cho ra đời UBCK Đạo luật này trao cho UBCK quyền quản lý mọi hoạt động trong ngành chứng khoán bao gồm: quyền cho phép đăng ký kinh doanh, quyền điều tiết, quyền giám sát các công ty môi giới chứng khoán, các đại lý giao dịch, và đại lý thanh toán bù trừ cũng như các tổ chức tự điều tiết (self regulatory organizations - SROs) Các sở giao dịch chứng khoán như sở giao dịch chứng khoán New York, sở giao dịch chứng khoán Mỹ đều là SROs Hiệp hội các nhà bán buôn chứng khoán quốc gia (NASD - the National Association of Securities Dealers ) quản lý hệ thống NASDAQ cũng là SRO Đạo luật này đồng thời trao cho UBCK quyền xử phạt đối với các cơ quan điều tiết và những người liên quan tới họ Đạo luật cũng cho phép UBCK có quyền yêu cầu các công ty có chứng khoán mua bán công khai cung cấp các bản báo cáo định kỳ.

- Luật công ty cổ phần 1935

Các công ty cổ phần có đại lý hoặc thông qua đại lý hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ công cộng hoặc phân phối bán lẻ khí ga sản xuất hoặc tự nhiên đều

chịu sự điều tiết của luật này Các công ty này phải đưa ra các báo cáo trong đó đề cập đến tất cả các thông tin chi tiết liên quan tới cơ cấu tài chính, cơ cấu tổ chức và hoạt động của công ty cũng như của các chi nhánh Các công ty cổ phần phải tuân theo các quy định của UBCK về các vấn đề như: cấu trúc hệ thống dịch vụ công cộng, các giao dịch giữa các công ty cổ phần dịch vụ công cộng với nhau, các giao dịch tài chính và các vấn đề về mua bán chứng khoán

- Luật tín thác 1939

Đạo luật này được áp dụng với các chứng khoán nợ như trái phiếu, giấy nợ, và các giấy tờ được mua bán rộng rãi Thậm chí những chứng khoán đó có được đăng ký theo luật chứng khoán rồi thì nó vẫn chưa được mua bán rộng rãi nếu chưa có thoả thuận giữa người phát hành chứng khoán và người cầm giữ chứng khoán, hay còn gọi là tín thác Thoả thuận đó phải tuân thủ các quy định của luật này.

- Luật công ty đầu tư 1940

Luật này điều chỉnh hoạt động của các công ty như quỹ tương hỗ đầu tư Các quỹ tương hỗ đầu tư thường tiến hành hoạt động đầu tư, tái đầu tư và buôn bán chứng khoán hoặc có chứng khoán được buôn bán rộng rãi ra công chúng Quy định này được đưa ra nhằm tối thiểu hoá xung đột về lợi ích phát sinh trong các giao dịch phức tạp Luật này yêu cầu các công ty phải công bố tình hình tài chính, chính sách đầu tư cho các nhà đầu tư biết khi cổ phiếu được chào bán lần đầu tiên Mục đích của Luật công ty đầu tư là công khai hoá các thông tin về quỹ, về mục tiêu đầu tư cũng như cấu trúc và hoạt động của công ty đầu tư Tuy nhiên, đạo luật này không cho phép UBCK trực tiếp kiểm soát các quyết định hoặc hoạt động đầu tư của các công ty này hoặc quyết định giá trị đầu tư của họ.

- Luật tư vấn đầu tư 1940

Luật này điều tiết hoạt động của các nhà tư vấn đầu tư Đạo luật này quy định các công ty và các luật sư muốn hoạt động trong lĩnh vực tư vấn đầu tư thì phải đăng ký với UBCK và tuân thủ các quy định bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư

- Luật Sarbanes - Oxley 2002

Ngày 30 tháng 7 năm 2002 Tổng thống Mỹ Bush đã chính thức ban hành luật Sarbanes - Oxley 2002 Đạo luật này được coi là cải tổ lớn nhất trong hoạt động kinh doanh Mỹ kể từ thời Tổng thống Franklin Delano Roosevelt Đạo luật này đòi hỏi các doanh nghiệp có trách nhiệm nhiều hơn nữa trong việc báo cáo tình hình tài chính, về gian lận kế toán và yêu cầu các doanh nghiệp phải lập "Ban kiểm soát kế toán công ty cổ phần - Public Company Accounting Oversight Board - PCAOB" để kiểm soát các hoạt động kế toán trong công ty.

II THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH MỸ

1 Thực trạng hoạt động thị trường ngoại hối Mỹ

Để mua hàng hoá dịch vụ từ nước ngoài hoặc đầu tư vào nước khác, điều đầu tiên các công ty hoặc cá nhân thường làm đó là mua đồng tiền của nước mà họ tiến hành giao dịch Nói chung nhà xuất khẩu thường muốn được trả bằng tiền nước mình hoặc bằng đồng đô la Mỹ, đồng tiền được chấp nhận trên toàn thế giới.

1.1 Đặc điểm thị trường ngoại hối Mỹ

1.1.1 Là thị trường ngoại hối lớn nhất thế giới

Thị trường ngoại hối Mỹ là thị trường lớn nhất và có tính thanh khoản cao nhất trên thế giới Theo ước tính thì doanh số toàn cầu của thị trường ngoại hối Mỹ đạt mức khoảng 1.500 tỷ đô la Mỹ một ngày, gấp vài lần so với doanh số thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ, thị trường lớn thứ hai thế giới Các thương vụ của cá nhân từ 200 triệu đô la Mỹ tới 500 triệu đô la Mỹ là chuyện thường

xuyên Giá cả niêm yết thay đổi thường xuyên, cứ 20 lần một phút Theo ước tính thì tỷ giá hối đoái thay đổi 18.000 lần trong một ngày bình thường

(Nguồn: www.ny.frb.org/education/addpub/usfxm/)

Với doanh số 1.500 tỷ đô la Mỹ một ngày thì quả thật không cần phải liệt kê ra con số lực lượng tham gia thị trường Gần hai phần ba tổng số giao dịch diễn ra giữa những nhà bán buôn và với một phần ba tổng số giao dịch diễn ra giữa những nhà bán buôn với các khách hàng Một giao dịch ban đầu của nhà bán buôn thường kéo theo rất nhiều lần các giao dịch tiếp theo, đôi khi các giao dịch diễn ra trong khoảng thời gian rất dài do các nhà bán buôn thường phải cân nhắc vị trí của mình để tự bảo hiểm cho mình, quản lý và tránh những rủi ro có thể có Do đó, số lượng giao dịch với khách hàng của các nhà bán buôn thường chiếm một tỷ lệ nhỏ so với tổng lượng giao dịch của họ.

Trong rất nhiều thị trường tài chính trên thế giới thì giao dịch ngoại hối diễn ra nhiều nhất là ở Anh quốc mặc dù đồng tiền của quốc gia này - đồng bảng Anh - lại ít được mua bán hơn nhiều so với đồng tiền khác

Hình 2: Doanh số giao dịch ngoại hối trên thế giới

Nhật Bản10%Singapore

6%Thuỵ Sỹ

5%Hồng Kông

Các nước khác17%

Nguồn: www.ny.frb.org/education/addpub/usfxm/

Theo như bảng trên thì Anh quốc là nước chiếm tới gần 33% tổng doanh số giao dịch ngoại hối toàn cầu, xếp thứ nhất, tiếp theo là Mỹ chiếm 17% và đứng thứ ba là Nhật Bản với 10% Như vậy, ba trung tâm tài chính lớn nhất thế giới ở châu Âu, châu Á và Tây bán cầu chiếm tới 60% tổng doanh số giao dịch ngoại hối toàn cầu Đứng sau ba trung tâm tài chính khổng lồ này là Singapore với 7% tổng số giao dịch toàn cầu.

Khối lượng giao dịch ngoại hối ở Anh phản ánh vị trí đáng nể của thành phố London trên thị trường tài chính quốc tế và đây cũng là nơi có nhiều tổ chức tài chính lớn nhất Theo thống kê thì có 213 tổ chức tài chính ở Anh tiến hành các hoạt động kinh doanh ngoại hối thông qua Ngân hàng Trung Ương Anh, nhưng chỉ có 93 tổ chức tài chính ở Mỹ tiến hành các hoạt động kinh doanh thông qua Quỹ dự trữ Liên bang.

Trong hoạt động kinh doanh ngoại hối, London không những được lợi về vị trí địa lý gần với thị trường đồng Euro và gần các tổ chức tài chính lớn thế

giới mà London còn được lợi về vùng thời gian chuẩn (time zone) Ở London, các trung tâm tài chính mở cửa vào buổi sáng trong khi hàng loại các trung tâm tài chính ở Đông Âu và châu Á vẫn đang là buổi chiều muộn; tức là buổi chiều hôm nay của London tương ứng với sáng sớm cùng ngày của thị trường Bắc Mỹ Do đó, London sẽ có nhiều giao dịch ngoại hối bằng đồng đô la Mỹ hơn là ở Mỹ và nhiều giao dịch ngoại hối bằng đồng Euro hơn là ở Đức Tuy nhiên, đa số các giao dịch tiến hành ở London, khoảng 85% là do các tổ chức tài chính nước ngoài thực hiện, khoảng 49% là do các nhà bán buôn Mỹ tiến hành nói cách khác gấp ba lần khối lượng giao dịch của các tổ chức tài chính Anh.

1.1.2 Là thị trường hoạt động 24/24 giờ

Trong vòng một phần tư thế kỷ qua, khái niệm thị trường hai tư giờ đã trở thành hiện thực Đâu đó trên hành tinh, các thị trường tài chính mở cửa kinh doanh, các ngân hàng, các tổ chức tài chính mua đi bán lại đồng đô la và các đồng tiền khác hàng giờ, hàng ngày và thậm chí hàng đêm Tại các trung tâm tài chính trên thế giới, khi thời gian làm việc trôi qua, nơi thì sắp đóng cửa, nơi sắp mở cửa và bắt đầu hoạt động kinh doanh Thị trường ngoại hối cứ tiếp diễn theo dòng thời gian và theo vòng quay của mặt trời quanh trái đất.

Múi giờ quốc tế nằm ở phía tây Thái Bình Dương và các giao dịch sẽ bắt đầu ở các trung tâm tài chính châu Á Thái Bình Dương - đầu tiên ở Wellington, New Zealand, sau đó là Syney, Australia, Tokyo, Hong Kong, và Singapore Một giờ sau đó, trong khi các thị trường này vẫn còn đang hoạt động ở khu vực châu Á thì công việc kinh doanh mới bắt đầu ở Bahrain và Đông Âu Sau cùng, khi công việc kinh doanh ở Tokyo sắp sửa kết thúc thì các thị trường ở châu Âu mới bắt đầu hoạt động Như vậy, vào đầu giờ chiều ở châu Âu thì công việc kinh doanh ở New York và các trung tâm khác mới bắt đầu Kết thúc vòng thời gian này là vào giữa hoặc cuối giờ chiều của Mỹ, ngày tiếp theo bắt đầu ở khu vực châu Á Thái Bình Dương, thị trường đầu tiên bắt đầu hoạt động và quá trình như vậy lại bắt đầu.

Thị trường hai tư giờ tức là tỷ giá hối đoái và tình hình thị trường có thể thay đổi vào bất kỳ thời gian nào để theo kịp với những diễn biến có thể xảy ra ở bất kỳ nơi đâu Điều đó cũng có nghĩa là các nhà kinh doanh và các thành viên thị trường phải cảnh giác với khả năng tỷ giá biến động mạnh trong thời gian nghỉ ở bất kỳ nơi nào trên thế giới Các tổ chức tài chính lớn thường phải thích nghi với tình hình thị trường như vậy và đưa ra hàng loạt các giải pháp nhằm kiểm soát thị trường và tiến hành hoạt động kinh doanh trên cơ sở thị trường hai tư giờ Có tổ chức tài chính tiến hành hoạt động ở New York, tổ chức tài chính khác mở cửa hai tư giờ một ngày, tổ chức thì tiến hành hoạt động từ trụ sở này sang trụ sở khác và có thể có nhiều giải pháp nữa.

Tuy nhiên, hoạt động giao dịch ngoại hối không tiến hành trôi chảy như vậy Trong một ngày, có thể có thời gian giao dịch ngoại hối rất nhiều và có thể có thời gian có rất ít giao dịch xảy ra Người bán thì muốn bán khi họ tiếp cận được với khối lượng người mua lớn nhất và người mua muốn mua khi họ tiếp cận được với khối lượng người bán lớn nhất.

Các giao dịch được tiến hành nhiều nhất khi cả thị trường Mỹ và thị trường chính châu Âu đều mở cửa tức là vào buổi sáng New York và buổi chiều London Ở New York gần hai phần ba các giao dịch ngoại hối trong ngày diễn ra vào buổi sáng Các hoạt động giao dịch tiến hành rất ít ở New York vào giữa hoặc cuối giờ chiều sau khi thị trường châu Âu đóng cửa và trước khi thị trường Tokyo, Hồng Kông và Singapore mở cửa trở lại.

1.1.3 Là thị trường hoạt động của mạng lưới các thương gia

Thị trường ngoại hối Mỹ có rất ít các thương gia lớn kinh doanh ngoại hối với khách hàng và với nhau Mà chủ yếu là các ngân hàng thương mại và ngân hàng đầu tư tiến hành hoạt động kinh doanh ngoại hối Các thương gia ngoại hối lớn thường phân tán ở nhiều nơi trên khắp thế giới và tiến hành các giao dịch ngoại hối với ngân hàng Bất kể trụ sở có ở đâu đi chăng nữa thì các tổ

chức này cũng liên kết chặt chẽ với nhau, hoặc thông qua điện thoại, hoặc thông qua máy tính hoặc thông qua các phương tiện thông tin đại chúng khác.

Theo thống kê của Ngân hàng thanh toán quốc tế (Bank of International Settlements) thì mạng lưới các thương gia quốc tế có khoảng 2000 tổ chức, và có chừng 200 ngân hàng tạo lập thị trường

1.1.4 Đồng tiền được giao dịch nhiều nhất trên thị trường này là đô la Mỹ

Cho đến nay thì đồng đô la Mỹ là đồng tiền được mua bán nhiều nhất trên thế giới Đồng đô la Mỹ là một trong hai đồng tiền được sử dụng trong hơn 87% các giao dịch ngoại hối, tương đương với khoảng 1.300 tỷ đô la Mỹ một ngày Việc đồng tiền đô la Mỹ được sử dụng rộng rãi như vậy một phần là do: đó là đồng tiền "đầu tư" trên thị trường vốn, là đồng tiền "dự trữ" mà các ngân hàng Trung Ương thường nắm giữ, là đồng tiền "giao dịch" ở thị trường hàng hoá, là đồng tiền ghi trong "hoá đơn" trong các hợp đồng mua bán quốc tế, là đồng tiền "can thiệp" mà các tổ chức tiền tệ quốc tế hay sử dụng.

Hơn thế nữa, đô la Mỹ còn là đồng tiền yết giá trong các giao dịch ngoại hối, là đồng tiền phải sử dụng do sức ép thương mại và tài chính Thực tế thương mại cho thấy các giao dịch ngoại hối giữa hai đồng tiền với nhau thường phải thông qua đồng tiền thứ ba như là một đồng tiền yết giá chứ ít khi hai đồng tiền trực tiếp trao đổi với nhau (trừ những ngoại tệ mạnh với nhau) Đồng tiền được sử dụng làm đồng tiền yết giá nhiều nhất là đồng đô la Mỹ, mặc dù giữa những năm 90 đồng Mác Đức (nay là đồng Euro) cũng đã trở thành đồng tiền yết giá đặc biệt là ở châu Âu.

Do đó, các nhà kinh doanh muốn đổi đồng tiền này sang đồng tiền khác, giả sử muốn đổi từ đồng rupiah của Indonesia sang đồng peso của Philipin sẽ phải bán đồng rupiah để mua đô la Mỹ và sau đó bán đô la Mỹ để mua peso Mặc dù như vậy sẽ phải tiến hành hai thương vụ chứ không phải một song cách

trao đổi này vẫn được ưa chuộng hơn bởi vì thị trường đồng đô la Mỹ so với đồng rupiah Indonesia và thị trường đồng đô la Mỹ so với đồng peso Philipin có tính lỏng cao hơn và có hoạt động sôi nổi hơn là thị trường chỉ có đồng rupiah Indonesia và đồng peso Philipin Bằng việc sử dụng đồng đô la Mỹ hoặc đồng tiền khác như là đồng tiền yết giá các ngân hàng và các thành viên thị trường ngoại hối có thể chỉ cần giữ đồng tiền đó thôi mà không cần một lúc giữ quá nhiều đồng tiền của nhiều nước khác nhau

Đồng đô la Mỹ trở thành đồng tiền yết giá quan trọng kể từ khi có hệ thống ngang giá tiền tệ Bretton Woods Hệ thống này đòi hỏi các nước phải tuân thủ quy định tỷ giá của IMF bằng việc mua đi và bán lại đồng đô la Mỹ để duy trì trạng thái ngang giá tiền tệ giữa đồng tiền nước đó với đồng đô la Mỹ Đồng đô la Mỹ trở thành đồng tiền yết giá rất tiện lợi không chỉ vì vai trò nòng cốt của nó trong hệ thống tỷ giá hối đoái và được sử dụng rộng rãi trong dự trữ ngoại hối mà còn bởi vì đô la Mỹ có tính lỏng rất cao trên các thị trường tài chính.

Khi đồng Euro ra đời thì các nhà kinh doanh trở nên quan tâm nhiều hơn tới tỷ giá với đồng tiền nước họ với đồng tiền Euro hơn là tới đồng đô la Mỹ Là đồng tiền yết giá và được sử dụng trong các giao dịch chéo, đồng Euro chiếm tới 30% doanh số giao dịch ngoại hối toàn cầu Tuy cao hơn đồng Yên Nhật (đứng thứ ba với 21% doanh số giao dịch ngoại hối toàn cầu) và đồng Bảng Anh (đứng thứ tư với 11% doanh số giao dịch ngoại hối toàn cầu) song con số này vẫn còn thua xa con số 87% doanh số giao dịch ngoại hối toàn cầu của đồng đô la Mỹ (tính cả các giao dịch giữa đồng đô la Mỹ với đồng Euro và đồng Yên Nhật)

1.1.5 Là thị trường OTC

Từ những năm 1970, các ngân hàng ở Mỹ đã tiến hành "qua quầy" (over - the -counter) các giao dịch ngoại hối ở nhiều nơi khác nhau thông qua điện thoại và telex Từ đó trở đi, ở Mỹ thị trường OTC đã trở thành một loại thị

trường để tiến hành các giao dịch ngoại hối Khi tiến hành thương lượng và mua bán ngoại hối, các ngân hàng thương mại ở Mỹ không cần phải có bất kỳ một giấy phép nào hay sự cho phép nào của cơ quan Nhà nước Tương tự như vậy các công ty chứng khoán và công ty môi giới cũng không cần sự cho phép của Uỷ ban chứng khoán (SEC) hoặc bất kỳ một tổ chức nào để tiến hành hoạt động giao dịch ngoại hối Hai bên có thể thương lượng với nhau mọi điều khoản mà pháp luật cho phép, và phải tuân thủ luật thương mại điều chỉnh hoạt động kinh doanh ở Mỹ.

Đến nay ở Mỹ chưa có một văn bản pháp luật chính thức nào quy định giờ giấc hay các điều kiện mua bán trên thị trường OTC Các điều khoản mua bán chủ yếu do các thành viên thị trường tự quyết định Hiện tại cũng chưa có một tập quán thị trường chính thức được mọi người công nhận Tuy nhiên, Uỷ ban ngoại hối Mỹ (Foreign Exchange Committee) - một tổ chức độc lập trực thuộc ngân hàng dự trữ Liên bang New York trong đó bao gồm các đại diện của các thành viên của thị trường ngoại hối - đã đưa ra và cập nhật báo cáo "Hướng dẫn giao dịch ngoại hối" (Guidelines for foreign exchange trading) Báo cáo này nhằm làm rõ các tập quán chung của thị trường và đưa ra "những khuyến nghị" liên quan tới hoạt động kinh doanh, và các vấn đề khác Bản báo cáo này là tài liệu tham khảo cho các thành viên thị trường nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường ngoại hối Mỹ.

Thị trường OTC chiếm trên 90% tổng giao dịch ngoại hối ở Mỹ, bao gồm cả giao dịch truyền thống như giao ngay, kỳ hạn, hoán đổi ngoại hối và cả các giao dịch mới có như quyền chọn tiền tệ, hoán đổi tiền tệ

1.2 Các nghiệp vụ trên thị trường ngoại hối Mỹ

Trên thị trường ngoại hối Mỹ nghiệp vụ hoán đổi ngoại tệ là nghiệp vụ được tiến hành nhiều nhất với trên 50% tổng doanh số giao dịch Sở dĩ nghiệp vụ này được thực hiện nhiều như vậy là do tính năng động, tiện lợi của nó Các

nhà kinh doanh Mỹ thường xuyên trao đổi mua bán hàng hoá với nhau bằng USD song để tiến hành sản xuất, đầu tư nước ngoài thì lại cần đồng ngoại tệ khác Điều này dẫn đến nhu cầu cần ngoại tệ trong một khoảng thời gian này song lại cần nội tệ trong khoảng thời gian khác mà không ảnh hưởng tới lợi nhuận kinh doanh Và nghiệp vụ hoán đổi ngoại tệ đã đáp ứng được nhu cầu này, nó cho phép các thành viên trao tiền cho nhau trong một khoảng thời gian nhất định và đồng ý đổi ngược lại vào một thời điểm nào đó sau này

Hình 3: Bảng thị phần các nghiệp vụ trên thị trường ngoại hối Mỹ năm 2001

Kỳ hạn và tương lai

Giao ngay32%Quyền chọn

4%Hoán đổi

ngoại hối53%

Nguồn: www.ny.frb.org/education/addpub

Nghiệp vụ có doanh số giao dịch lớn thứ hai là nghiệp vụ giao ngay với trên 30% tổng số giao dịch trên thị trường ngoại hối Nghiệp vụ này cũng đã đáp ứng nhu cầu ngoại tệ cho doanh nghiệp trong một khoảng thời gian nhất định song ẩn chứa trong nó là rủi ro về tài chính do biến động về tỷ giá.

Rủi ro tỷ giá trong nghiệp vụ mua bán ngoại hối giao ngay

Chẳng hạn tháng 10 một công ty Mỹ đặt mua một cái máy của một công ty Nhật Bản.