Đang tải... (xem toàn văn)
© www empirics net QUYỀN CHỌN VÀ QUYỀN CHỌN THỰC ỨNG DỤNG TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM Sản phẩm nghiên cứu Công ty TNHH Dan Houtte, Vương và Đối tác © DHVP Empirics net LUAN VAN CHAT LUONG downl[.]
© www.empirics.net QUYỀN CHỌN VÀ QUYỀN CHỌN THỰC ỨNG DỤNG TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM Sản phẩm nghiên cứu Công ty TNHH Dan Houtte, Vương Đối tác © DHVP Empirics.net LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net Mục lục I Quyền chọn Tổng quan quyền chọn Tổng quan 1.1 Quá trình hình thành thị trường quyền chọn 1.2 Mức độ phát triển 1.3 Một số khái niệm Các đặc trưng quyền chọn cổ phiếu 2.1 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu 2.2 Các giả định ký hiệu Giao dịch quyền chọn 5 5 7 10 12 12 14 14 16 18 20 22 23 23 24 25 25 27 28 28 28 30 30 31 31 41 Các chiến lược kinh doanh hợp đồng quyền chọn Trường hợp quyền chọn cổ phiếu Mua bán song hành 2.1 Mua bán theo chiều lên 2.2 Mua bán theo chiều xuống 2.3 Mua bán quyền chọn liên hợp 2.4 Mua bán song hành theo lịch 2.5 Mua bán theo tỉ lệ 2.6 Chiến lược mua bán chênh lệch theo đường chéo Chiến lược kinh doanh kết hợp 3.1 Chiến lược mua hàng hai 3.2 Chiến lược Strips Straps 3.3 Chiến lược mua bán hỗn hợp Định giá quyền chọn Một số tính chất hợp đồng quyền chọn cổ phiếu 1.1 Các giới hạn 1.2 Giới hạn quyền chọn không trả cổ tức 1.3 Giới hạn quyền chọn trả cổ tức 1.4 Mối quan hệ quyền chọn mua quyền chọn bán Định giá quyền chọn 2.1 Định giá quyền chọn nhị phân 2.2 Mơ hình Black-Scholes © DHVP - Empirics.net LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net MỤC LỤC II Quyền chọn thực 55 Tổng quan “quyền chọn thực”: cách nhìn đầu tư Cách tiếp cận theo quan điểm quyền chọn Tính khơng thể đảo ngược Khả trì hỗn Dao động giá hai thời kỳ 3.1 Tính chất tương tự quyền chọn tài Cơ hội đầu tư chi phí thay đổi Cơ hội đầu tư lãi suất thay đổi 56 56 57 59 61 63 64 Quyết định đầu tư doanh nghiệp Cơ hội thời điểm đầu tư 1.1 Mơ hình ban đầu 1.2 Tiếp cận mơ hình quy hoạch động 1.3 Tiếp cận mơ hình phương pháp phân tích “Nhu cầu tài ngẫu nhiên” 1.4 Các tính chất nguyên tắc đầu tư tối ưu Định giá dự án định đầu tư 2.1 Chi phí vận hành trì hỗn tạm thời 2.2 Định giá dự án đầu thay đổi Chiến lược nhập từ bỏ 3.1 Chiến lược nhập từ bỏ hỗn hợp 3.2 Định giá hai quyền chọn 70 72 77 77 77 78 79 80 Ứng dụng phân tích định giá Định giá hội đầu tư chi phí đầu tư thay đổi 1.1 Giới thiệu mơ hình 1.2 Phương pháp Định giá hội đầu tư thời điểm thực khơng xác định 2.1 Giới thiệu mơ hình 2.2 Mơ hình 82 82 82 82 86 86 87 Phụ lục tra cứu http://www.emiscom.com 67 67 68 69 92 © DHVP - Empirics.net c EMISCOM, 4/2006 ° LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net Phần I Quyền chọn © DHVP - Empirics.net LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net Chương Tổng quan quyền chọn Tổng quan 1.1 Quá trình hình thành thị trường quyền chọn Vào đầu năm 1900, hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn(1) đời Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn liên hệ với công ty thành viên, công ty tìm người bán quyền chọn từ khách hàng công ty công ty thành viên khác Nếu khơng có người bán, cơng ty tự phát hành quyền chọn với giá thích hợp Thị trường hoạt động theo cách gọi thị trường phi tập trung OTC (2) , nhà kinh doanh không gặp sàn giao dịch Việc mua bán quyền chọn trở nên phổ biến Chicago Board of Options Exchange Vào thời kỳ chủ yếu trao đổi cổ phiếu thương mại đơn lẻ Năm 1982, quyền chọn bắt đầu giao dịch hợp đồng tương lai với trái phiếu phủ, loại giao dịch phát triển nhanh Giao dịch thị trường đấu giá mở, việc mua bán quyền chọn cung cấp nhiều công cụ để đầu phòng hộ giá cho cộng đồng thương mại Sự thành công hợp đồng quyền chọn mở lối cho việc đời quyền chọn vô số hàng hố tiêu dùng, ngơ, đậu nành sản phẩm khác 1.2 Mức độ phát triển Khi xã hội ngày phát triển, giao dịch quyền chọn ngày trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brasil, Đức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông Australia Việc tồn cầu hố thị trường giới tạo nhu cầu liên kết điện tử thương mại 24/24 ngày Thị trường Mỹ đáp ứng nhu cầu cách tạo sản phẩm giao dịch quốc tế, mở rộng giao dịch triển khai sàn giao dịch điện tử (1) (2) Option Over-the-counter © DHVP - Empirics.net LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN Những hệ thống đáng ý GLOBEX (được CME phát triển) Project A (được CBOT) phát triển Ở Đức, Deutsche Terminborse Exchange bỏ kiểu giao dịch đấu giá mở, thay vào vận hành sàn giao dịch điện tử Trên hệ thống GLOBEX, nhà đầu tư cá thể giao dịch dựa số SP500, SP500 mini NASDAQ 100 hợp đồng Các nhà đầu tư cá thể mua bán ngoại hối GLOBEX Trên hệ thống Project A (hiện hệ thống Eurex (3) ), nhà đầu tư cá thể mua bán trái phiếu T-bonds tín phiếu, quyền chọn, tất sản phẩm ngũ cốc CBOT Giao dịch điện tử thiết kế để hỗ trợ việc đấu giá mở ngồi giao dịch thức 1.3 Một số khái niệm Quyền chọn Một quyền chọn phương tiện đầu tư cho phép người mua quyền chọn có quyền, khơng bị bắt buộc phải, bán mua tài sản Quyền chọn mua (4) Người sở hữu quyền chọn mua có quyền mua tài sản, mức giá định, vào thời điểm định Quyền chọn bán (5) Người sở hữu quyền chọn bán có quyền bán tài sản, mức giá định, vào thời điểm định Giá thực (6) Giá thực gọi giá điểm mức giá tài sản quyền chọn mua bán Tài sản sở thực (7) Là loại tài sản giao sở mua bán quyền chọn In-the-Money Nếu quyền chọn có giá trị nội (8) , gọi in-the-money Quyền chọn mua Một quyền chọn mua gọi in-the-money giá tài sản sở cao giá thực Quyền chọn bán Một quyền chọn bán gọi in-the-money giá tài sản sở thấp giá thực (3) Tháng năm 2000, CBOT xây dựng Eurex, tất giao dịch Project A thực Eurex (4) Call (5) Put (6) Strike price (7) Underlying Asset (8) intrinsic value http://www.emiscom.com © DHVP - Empirics.net c EMISCOM, 4/2006 ° LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net CÁC ĐẶC TRƯNG CỦA QUYỀN CHỌN TRÊN CỔ PHIẾU Out-of-the-Money Quyền chọn mua Một quyền chọn mua out-of-the-money giá tài sản sở thấp giá thực Quyền chọn bán Một quyền chọn mua out-of-the-money giá tài sản sở cao giá thực Quyền chọn kiểu Châu Âu Quyền chọn kiểu Châu Âu quyền chọn thực vào cuối kỳ hạn Quyền chọn kiểu Mỹ Quyền chọn kiểu Mỹ quyền chọn thực vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn có tính linh động so với quyền chọn kiểu Châu Âu Thế trường vị (9) Là vị nhà đầu tư mua tài sản, mua quyền chọn tài sản dự báo giá tài sản tăng phiếu tăng Thế đoản vị (10) Nhìn chung vị nhà đầu tư bán tài sản mà người khơng sở hữu Vị trái ngược với trường vị Các đặc trưng quyền chọn cổ phiếu 2.1 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu Có yếu tố tác động đến giá quyền chọn cổ phiếu: Giá cổ phiếu thời điểm tại; Giá thực hiện; Khoảng thời gian từ thời điểm đáo hạn quyền; Độ bất ổn giá cổ phiếu; Lãi suất phi rủi ro; Cổ tức kỳ vọng toán khoảng thời gian quyền có hiệu lực; Báo cáo tiến hành phân tích tác động tới giá quyền chọn thay đổi yếu tố kể điều kiện yếu tố cịn lại khơng đổi Kết chung trình bày bảng 1.1 (9) (10) Long position Short position http://www.emiscom.com © DHVP - Empirics.net c EMISCOM, 4/2006 ° LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN Bảng 1.1: Tóm tắt tác động yếu tố đến giá quyền chọn cổ phiếu Quyền chọn Quyền chọn Quyền chọn Quyền chọn Biến mua Châu Âu bán Châu Âu mua kiểu Mỹ bán kiểu Mỹ Giá cổ phiếu + + Giá thực + + Thời gian đáo hạn ? ? + + Độ bất ổn + + + + Lãi suất phi rủi ro + + Cổ tức + + Giá cổ phiếu giá thực Nếu quyền chọn mua thực thời điểm tương lai khoản lợi nhuận thu khoảng lớn giá cổ phiếu so với giá thực Do giá cổ phiếu tăng giá quyền chọn mua tăng giá thực tăng giá quyền chọn mua giảm Với quyền chọn bán, lợi nhuận thu quyền chọn thực khoảng lớn giá thực so với giá cổ phiếu Như giá quyền chọn bán tăng giá thực tăng giảm giá cổ phiếu tăng Thời gian đến lúc đáo hạn Yếu tố có tác động rõ ràng đến quyền chọn kiểu Mỹ (cả mua bán), thời gian lại lúc đáo hạn dài giá quyền chọn cao Xét với hai quyền chọn giống cá yếu tố khác ngoại trừ thời gian ngày đáo hạn Người sở hữu quyền chọn có thời gian dài rõ ràng có nhiều thời gian để lựa chọn thực quyền người sở hữu quyền chọn ngắn Với quyền chọn kiểu Châu Âu, thời gian đến ngày đáo hạn không thực có ảnh hưởng đến giá quyền chọn quyền nói thực thời thời điểm ngày đáo hạn Thậm chí nhiều trường hợp quyền chọn ngắn có giá cao hơn, chẳng hạn hai quyền chọn mua có chung đặc tính, quyền đáo hạn tháng nữa, quyền lại đáo hạn tháng Nếu cổ phiếu có trả cổ tức thời điểm toán tuần nữa, tác động việc trả cổ tức, quyền chọn đáo hạn tháng có giá cao Độ bất ổn Định nghĩa xác độ bất ổn giới thiệu phần mơ hình Black-Scholes, hiểu đơn giản độ bất ổn thước đo mức độ không chắn thân nhà đầu tư vào biến động tương lai giá cổ phiếu Độ bất ổn cao khả giá cổ phiếu lên cao xuống thấp tăng cao Người sở hữu cổ phiếu coi hai xu hướng “triệt tiêu” lẫn không lo lắng Tuy nhiên người sở hữu quyền mua hay quyền bán khơng Người sở hữu quyền mua có lợi giá cổ phiếu tăng lên họ phải chịu rủi ro có giới hạn http://www.emiscom.com © DHVP - Empirics.net c EMISCOM, 4/2006 ° LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net CÁC ĐẶC TRƯNG CỦA QUYỀN CHỌN TRÊN CỔ PHIẾU giá giảm, mức lỗ cao họ phải chịu giá quyền mua Với người sở hữu quyền bán, họ có lợi giá cổ phiếu giảm mạnh họ phải chịu rủi ro có giới hạn giá tăng, lỗ cao phải chịu giá quyền mua Vì lý này, giá quyền chọn mua quyền chọn bán tăng cao độ bất ổn cổ phiếu tăng Lãi suất phi rủi ro Tác động lãi suất phi rủi ro đến giá quyền chọn cổ phiếu không thực rõ ràng trường hợp trước Khi lãi suất phi rủi ro kinh tế tăng tỉ lệ tăng trưởng kỳ vọng với giá cổ phiếu có xu hướng tăng Đồng thời giá trị dòng tiền mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận tương lai giảm Hai tác động có xu hướng làm giảm giá quyền chọn bán Do giá quyền chọn bán có xu giảm lãi suất phi rủi ro thị trường tăng Với quyền chọn mua, tác động có xu làm tăng giá quyền tác động thứ hai lại có xu làm giảm giá quyền Tuy nhiên tác động thứ lấn át tác động thứ lãi suất phi rủi ro tăng giá quyền chọn bán tăng Cần nhấn mạnh lại tác động kể nghiên cứu tình yếu tố khác khơng đổi, điều khơng có thực đặc biệt nhân tố quan trọng kinh tế lãi suất phi rủi ro thay đổi Thực tế cho thấy giá cổ phiếu có xu biến động ngược chiều với biến động lãi lãi suất phi rủi ro Tác động cộng gộp lãi suất giá mang đến kết khác Cổ tức Cổ tức làm cho giá cổ phiếu giảm xuống ngày giao dịch không hưởng quyền Đây thông tin “xấu” với giá quyền chọn mua thông tin “tốt” với giá quyền chọn bán Như giá quyền chọn mua có tương quan ngược chiều giá quyền chọn mua có tương quan chiều với dự báo quy mô trả cổ tức 2.2 Các giả định ký hiệu Việc nghiên cứu đặc tính quyền chọn cần có số giả định sau: Khơng có chi phí giao dịch; Tất lợi nhuận thu (lỗ thuần) từ hoạt động giao dịch chịu mức thuế; Có thể vay cho vay mức lãi suất phi rủi ro Giả định thành viên tham gia thị trường sẵn sàng để giành lấy hội kinh doanh chênh lệch giá xuất Do hội biến nhanh Như hồn tồn có sở để giả định khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá phát sinh thị trường Những ký hiệu sau sử dụng báo cáo: • c giá hợp đồng quyền chọn mua kiểu Châu Âu; http://www.emiscom.com © DHVP - Empirics.net c EMISCOM, 4/2006 ° LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com © Dan Houtte, Vuong & Partners - Empirics.net CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN • C giá hợp đồng quyền chọn mua kiểu Mỹ; • p giá hợp đồng quyền chọn bán kiểu Châu Âu; • P giá hợp đồng quyền chọn bán kiểu Mỹ; • X giá thực quyền chọn (cả mua bán); • S giá cổ phiếu thời điểm tại; • ST giá cổ phiếu thời điểm T ; • r lãi suất phi rủi ro thị trường; • T thời điểm đáo hạn; • t thời điểm tại; • σ độ bất ổn giá cổ phiếu Lưu ý: r lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực Ta, đó, giả định r > Giao dịch quyền chọn Định nghĩa Giả sử S giá trị tài sản S dao động bất định phụ thuộc vào tác động thị trường T thời gian đáo hạn Một quyền chọn hợp đồng người nắm giữ người viết, bắt đầu có hiệu lực từ thời điểm t = 0, người nắm giữ quyền chọn có quyền địi lợi nhuận X ngẫu nhiên X phụ thuộc vào tiến triển S thời điểm tương lai, bao gồm thời điểm T Như vậy, quyền chọn chất vụ cá cược tinh vi Ta có số kết luận : Thứ nhất, hợp đồng quyền chọn phải có giá trị định nắm giữ Người viết hợp đồng đánh phí cao để phịng vệ nhằm chống lại rủi ro chi trả nhiều cách thường xuyên Nhưng người viết hợp đồng dường có lợi thị trường đổ xơ bán quyền chọn không mua Ngược lại, người bán quyền chọn không đưa mức giá đủ cao Những khách hàng tham vọng tìm hội mua quyền chọn với số lượng lớn Cả hai trường hợp đề chứa ví dụ đầu cơ, nhà đầu tư khác thị trường mong muốn chế xác lập giá công Bản chất công cụ tài chính, ưu điểm quyền chọn thể hình thức giao dịch nhóm người thị trường quyền chọn: http://www.emiscom.com 10 © DHVP - Empirics.net c EMISCOM, 4/2006 ° LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... sở cao giá thực Quyền chọn kiểu Châu Âu Quyền chọn kiểu Châu Âu quyền chọn thực vào cuối kỳ hạn Quyền chọn kiểu Mỹ Quyền chọn kiểu Mỹ quyền chọn thực vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn có tính... money trường hợp: với quyền chọn bán giá thực thấp giá thị trường cổ phiếu; với quyền chọn mua giá thực cao giá thị trường cổ phiếu (11) in the money trường hợp: với quyền chọn bán giá thực cao... mua bán quyền chọn In-the-Money Nếu quyền chọn có giá trị nội (8) , gọi in-the-money Quyền chọn mua Một quyền chọn mua gọi in-the-money giá tài sản sở cao giá thực Quyền chọn bán Một quyền chọn