KHOA HỌC CƠNG NGHÊ Só 07/2021 Nghiên cứu cấu trúc tài cơng ty cổ phần xây dựng giao thơng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam ■ ThS LÊ KHÁNH CHI;ThS LÊ THANH LAN;ThS LÊ KIM NHUNG Trường Đại học Giao thơng vận tải TĨM TẮT: Bài báo trình bày khái quát cấu trúc tài cơng ty cổ phần hoạt động lĩnh vực xây dựng giao thông Từ kết phân tích nguyên nhân dẫn đến tồn cấu trúc tài dựa số liệu cấu trúc tài số cơng ty cổ phần xây dựng giao thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, báo đề xuất số giải pháp để hồn thiện cấu trúc tài nhằm nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty TỬ KHĨA: Cấu trúc tài chính, cơng ty cổ phần, xây dựng giao thơng ABSTRACT: This article presents an overview of the financial structure of joint stock companies operating in the transport construction sector From the analysis of the causes of the shortcomings in the financial structure based on the financial structure data of a number of transport construction joint stock companies listed on the stock market of Viet Nam, the article proposes some solutions to complete the financial structure to improve the efficiency of production and business activities of these companies KEYWORDS: Financial structure, companies, transport construction joint stock ĐẶT VẤN ĐỂ Một cấu trúc tài phù hợp có vai trị quan trọng với doanh nghiệp (DN) không nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân, tổ chức liên quan hoạt động DN, mà tác động định tới lực kinh doanh DN mơi trường cạnh tranh khốc liệt.Trong DN xây dựng hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần nay, vấn đề liên quan đến cấu trúc tài chưa nhận thức đắn đầy đủ Các tổn lớn cấu trúc tài loại hình DN bao gồm: hệ số nợ mức cao; tính ổn định cấu 166 trúc tài không cao tỷ trọng nguồn vốn ngắn hạn cao; hình thức tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh DN chưa đa dạng, điều dẫn đến hiệu hoạt động DN không cao Việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp với đặc điểm lĩnh vực hoạt động chưa nhà quản trị DN trọng KHÁI QT VÉ CẤU TRÚCTÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Có nhiều quan điểm khác vể cấu trúc tài DN Đứng góc độ quản lý nguồn vốn, cấu trúc tài DN mói tưong quan tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (VCSH) Một cấu trúc tài coi tối Ưu chi phí sử dụng vốn trung bình thấp nhất, đóng thời giá trị DN đạt lớn Theo Stephen A.Ross w Westerfield Bradford D Jordan (2003), cấu trúc tài DN kết hợp việc sử dụng vốn nợ VCSH theo tỷ lệ định để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh DN.Theo Colin Firer cộng (2004), cấu trúc tài đề cập đến pha trộn nợ VCSH mà DN sử dụng để tài trợ cho hoạt động DN - Các thành phẩn cấu trúc tài DN: + Nợ phải trả hai nguón vốn DN Nợ phải trả phản ánh tổng số nợ phải trả thời điểm báo cáo, bao gốm nợ ngắn hạn nợ dài hạn + VCSH vốn chù sở hữu DN nghĩa vụ phải tốn Nguồn VCSH chủ DN nhà đầu tưgóp vốn hình thành từ kết kinh doanh ĐÁNH GIÁ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT số CƠNG TY CỔ PHẤN XÂY DựNG THAM GIA NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Cấu trúc tài DN theo quan hệ sở hữu Nguồn vốn quan hệ tài mà thơng qua đơn vị khai thác hay huy động số tiền định để đầu tư tài sản cho đơn vị Nguồn vốn cho biết tài sản đơn vị đâu mà có đơn vị phải có trách nhiệm kinh tế, pháp lý tài sản Nguồn vốn DN bao gốm hai thành phẩn là: nợ phải trả VCSH Dựa vào Bảng 3.7: cấu trúcTCDN theo quan hệ sở hữu, ta thấy: -Tỷ suất tự tài trợ hấu hết DN đểu mức thấp (< 40%), nhiều DN tỷ suất 20% Điều chứng tỏ khả tự đảm bảo mặt tài KHOA HỌC CƠNG NGHỆ Só 07/2021 DN thấp, mức độ phụ thuộc vào nguồn nợ phải trả cao - Hệ số nợ DN mức cao (> 60%), nhiều DN hệ số vượt qua mức 80% chứng tỏ nàng lực tài DN mức yếu, chủ yếu sử dụng nguồn vốn nợ phải trả Điều làm mức độ rủi ro DN tăng cao Bang 3.1 cấu trúc TCDN theo quan hệ sở hữu ĐVT: % 31/12/2017 31/12/2016 STT Tên công ty Hệ số nợ Tỷ suất tự tài trợ Hệ số nợ Trung bình 31/12/2018 Tỷ suất tự Hệ sô nợ tài trạ Tỷ suất tự tài trợ Hệ số nợ Tỷ suất tự tài trợ Công ty cổ phần Xây dựng 47 87,00 13,00 86,48 13,52 85,07 14,93 86,18 Công ty cổ phần Xây dựng hạ táng Cll 64,35 35,65 74,11 25,89 78,68 21,32 72,38 27,62 Công ty CP QL XD CTGT 236 82,89 17,11 89,16 10,84 89,94 10,06 87,33 12,67 Công ty cổ phán 715 58,61 41,39 58,81 41,19 65,03 34,97 60,82 39,18 Cóng ty cầu 75 86,93 13,07 79,95 20,05 81,12 18,88 82,66 17,34 Công ty 471 90,64 9,36 90,30 9,70 93,42 6,58 91,45 8,55 Công ty CP Sông Đà 54,79 45,21 54,32 45,68 61,11 38,89 56,74 43,26 Công ty Cầu 12 91,51 8,49 91,15 8,85 91,17 8,83 91,28 8,72 Công ty Hạ táng giao thông Đèo Cả 82,24 17,76 89,67 10,33 71,85 28,15 81,25 18,75 10 Cơng ty Cổ phẩn Cơng trình 69,35 30,65 70,18 25,75 71,26 28,74 74,25 29,82 13,82 Nguồn: Báo cáo tài DN tính tốn tác giả 3.2 Cấu trúc nợ phải trả (theo nguồn tài trợ) Số liệu Bảng 3.2 cho thấy: Các khoản vốn chiếm dụng DN không nhiều mà chủ yếu nợ phải trả đến từ khoản vay nợ thuê tài (ngắn hạn dài hạn) Điểu chứng tỏ DN chủ yếu phụ thuộc vào nguốn vốn vay từ tổ chức tín dụng Bảng 3.2 Câ'u trúc nợ phái trả theo nguồn tài trợ ĐVT:% 31/12/2016 Tên công ty STT Vay nợ thuêTC Công ty Cổ phán Xây dựng 47 Khác 57,37 42,63 61,45 38,55 Vay nợ thuêTC 61,46 Công ty cổ phán Xây dựng hạ táng Cll 46,73 Trung bình 31/12/2018 31/12/2017 Khác Vay nợ thuêTC 38,54 48,83 53,27 55,37 Khác 51,17 44,63 Vay nợ thuêTC Khác 55,89 44,11 54,52 45,48 24,70 75,30 47,27 52,73 Công ty CP QL XD CTGT 236 20,92 79,08 29,77 70,23 23,41 Công ty Cổ phán 715 56,49 43,51 50,44 49,56 34,87 Cóng ty Cẩu 75 8,23 91,77 4,23 95,77 0,11 99,89 55,89 95,81 Công ty 471 41,55 58,45 53,36 46,64 41,54 58,46 45,48 54,52 Cơng ty CP Sóng Đà 82,53 17,47 82,29 17,71 67,33 32,67 77,38 22,62 Cóng ty cẩu 12 29,54 70,46 35,81 64,19 27,31 72,69 30,89 69,11 47,74 52,26 21,91 78,09 42,05 57,95 37,23 62,77 34,07 65,93 40,32 59,68 40,33 59,67 38,24 61,76 76,59 65,13 Công ty Hạ tầng giao thông 10 Đèo Cà Công ty Cố phán Cóng trình Nguồn: Báo cáo tài DN tính tốn tác giả 167 KHOA HỌC CƠNG NGHỆ Só 07/2021 3.3 Cấu trúcVCSH Số liệu Bảng 3.3 cho thấy, DN xây dựng giao thông, tỷ trọng phần vốn đẩu tư chủ sở hữu thường chiếm tỷ trọng lớn tổng VCSH DN xu hướng ổn định qua năm Bảng 3.3 cấu trúc ƯCSH 31/12/2016 STT Tên công ty Công ty cổ phấn Xây dựng 47 31/12/2017 Trung binh 31/12/2018 Vốn đầu tư cùa CSH Khác Vốn đáu tư CSH Khác Vốn đầu tư cùa CSH Khác Vốn đấu tư CSH Khác 57,97 42,03 56,90 43,10 52,67 47,33 55,85 44,15 89,24 10,76 81,27 18,73 88,29 11,71 86,27 13,73 31,56 70,24 29,76 Công ty cổ phần Xây dựng hạ táng Cll Công ty CP QL XD CTGT 236 72,64 27,36 69,65 30,35 Công ty cổ phẩn 715 89,32 10,68 91,30 8,70 92,21 7,79 90,94 9,06 Công ty cáu 75 84,53 15,47 78,73 21,27 77,47 22,53 80,24 19,76 Công ty 471 79,94 20,06 82,59 17,41 83,32 16,68 81,95 18,05 Cơng ty CP Sóng Đà 41,67 58,33 40,30 59,70 40,53 59,47 40,83 59,17 Công ty cáu 12 59,88 40,12 56,95 43,05 61,34 59,39 40,61 93,23 6,77 79,53 20,47 78,24 83,67 16,33 85,65 14,35 114,47 10 68,44 38,66 Công ty Hạ táng giao thông Đèo Cả Công ty cồ phán Cơng trình 140,03 21,76 113,38 Nguồn: Báo cáo tài DN tính tốn tác giả NGUYÊN NHÂN CỦA NHỮNG TỐN TẠI TRONG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DN 4.1 Nguyên nhân khách quan - Khó khăn chung kinh tế giới Việt Nam: Căng thẳng thương mại toàn cấu tiếp tục leo thang, tình hình địa trị khu vực toàn cẩu ngày bất định, điểu kiện huy động vốn toàn cầu bị thắt lại gây xáo trộn thương mại tài dẫn đến kết tăng trưởng giảm xuống Những rủi ro bên nêu kết hợp với nguy nước, bao gồm khả chậm trễ củng cố tình hình tài khóa, cải cách DN nhà nước khu vực ngân hàng, ảnh hưởng xấu đến cảm nhận nhà đầu tư triển vọng tăng trưởng kinh tế đất nước - Khó khăn từ thị trường chứng khốn: Số liệu từ ủy ban Giám sát tài quốc gia cho thấy, tỷ trọng cung ứng vốn cho kinh tế thơng qua kênh thị trường tài tăng từ 21,6% năm 2012 lên mức 36,9% vào cuối năm 2018, nhiên, tỷ lệ thấp so với tỷ trọng cung ứng vốn cho kinh tế từ tổ chức tín dụng (TCTD) Cụ thể, đến hết năm 2018, tỷ lệ cung ứng vốn từ TCTD đạt mức 63,1% số liệu phản ánh thực trạng lệ thuộc vào nguồn vốn vay TCTD phần lớn DN nói chung DN hoạt động lĩnh vực xây dựng giao thông nói riêng 4.2 Nguyên nhân chủ quan - Các kênh huy động vốn chưa đa dạng: Theo số liệu thống kê, hầu hết DN xây dựng giao thông 168 tập trung vào nguồn vốn đầu tư chủ sở hữu nguồn vốn vay TCTD Khi có nhu cấu vốn, cơng ty nghĩ đến việc vay từ tổ chức tín dụng Các hình thức: phát hành trái phiếu, cổ phiếu không trọng - Khả tự chủ tài hạn chế: Xây dựng giao thơng ngành đòi hỏi nguồn vốn lớn Thống kê cho thấy, khả đáp ứng vốn chủ hữu thấp so với nhu cầu Qua năm, lượng vốn đầu tư chủ sở hữu DN lại không tăng nhiều nguyên nhân - Công tác hoạch định chiến lược vể tài chính, cấu trúc tài khơng trọng Các DN thường chưa quan tâm xây dựng kế hoạch tổng thể xác định theo lộ trình, mà tiến hành giải vấn để trước mắt Các DN chưa có công cụ hiệu đội ngũ nhân giỏi để hỗ trợ thực công tác Do đó, cấu trúc tài DN cịn nhiều bất cập MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÁC CƠNG TY có PHẨN XÂY DựNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 5.1 Giải pháp nàng cao tỷ trọng VCSH Nguồn VCSH số vốn chủ sở hữu mà doanh doanh cam kết toán Nguồn VCSH chủ DN nhà đấu tư góp vốn hình thành từ kết kinh doanh, nguồn VCSH khơng phải khoản nợ VCSH chủ yếu bao gồm: vốn đầu tư chủ sở KHOA HỌC CÔNG NGHỆ Só 07/2021 hữu; thặng dư vốn cổ phần; cổ phiếu quỹ; quỹ đầu tư phát triển; quỹ dự phòng tài chính; lợi nhuận sau thuế chưa phân phối Như vậy, để tăng nguồn VCSH, chủ yếu DN phải tăng phần vốn đầu tư chủ sở hữu Với DN xây dựng giao thông hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần để tăng vốn đấu tư chủ sở hữu giải pháp phải phát hành thêm cổ phiếu * Ưu điểm việc phát hành thêm cổ phiếu dõi với DN: - DN trả lại tiền gốc không bắt buộc phải trả cổ tức DN làm ăn khơng có lãi cổ tức DN chia từ lợi nhuận sau thuế - Mở rộng quy mô tăng sức cạnh tranh DN sản xuất kinh doanh tiếp thu nguón lực tài chính, cơng nghệ, thị trường, kinh nghiệm lĩnh kinh doanh tiềm lực phát triển khác từ cổ đông đối tác DN nước 5.2 Đa dạng hóa hình thức huy động vốn Bên cạnh hình thức huy động vốn việc phát ánh thêm cổ phiếu, tín dụng ngân hàng, DN đa dạng hóa thêm hình thức huy động vốn việc tăng cường sử dụng nguồn khác như: - Huy động vốn từ lợi nhuận không chia; - Huy động vốn tín dụng thương mại 5.3 Thực tái cấu trúc tài nhằm gia tăng tiềm lực tài Q trình tái cấu trúc thành cơng trước hết phải đảm bảo dịng tiền lành mạnh có nghĩa DN sau tái cấu trúc phải đạt kết cấu phù hợp vể dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính, đóng thời phải có đủ dịng tiền cung ứng cho nhu cầu vốn đầu tư tăng trưởng đạt mục tiêu gia tăng dòng tiền chủ sở hữu Tái cấu trúc cẩn đảm bảo khả tăng trưởng vể doanh thu, lợi nhuận, tổng tài sản, đảm bảo phân bổ nguồn lực theo hướng gia tăng vón đầu tư vào lĩnh vực kinh doanh cốt lõi thời cải thiện tiêu khả sinh lời hạn chế rủi ro mức kiểm sốt [4] Báo cáo tài giai đoạn 2016-2018 số công ty hoạt động lĩnh vực xây dựng giao thông [5] , Nghiêm Vãn Dĩnh, Nguyễn Tài Cảnh, Lê Minh cần, Lê Thanh Lan, Nguyễn Quỳnh Sang, Đặng Thị Xuân Mai (2006), Kinh tế xây dựng cơng trình giao thơng, NXB GTVT, Hà Nội Ngày nhận bài: 20/5/2021 Ngày chấp nhận đăng: 11/6/2021 Người phản biện: TS Nguyễn Thị Vân Hà TS Nguyễn Phương Châm KẾT LUẬN Trong DN xây dựng giao thơng đường hoạt động theo mơ hình cơng tỵ cổ phần nay, vấn để liên quan đến cấu trúc tài chưa nhận thức đắn đủ Việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp với đặc điểm lĩnh vực hoạt động chưa nhà quản trị DN trọng Chính vậy, việc nghiên cứu cấu trúc tài loại hình DN điểu kiện Việt Nam cần thiết phải tiếp tục trọng tương lai Tài liệu tham khảo [1] , Bùi Văn Vần, Đỗ Văn Ninh (2013), Tài doanh nghiệp, NXB.Tài [2] , Hoàng Văn Quỳnh, Nguyên Thị Hoài Lê (2015), Thị trường tài chính, NXB.Tài Chính [3] Dương Thị Bình Minh (2014), Lý thuyết tài Tiền tệ, Đại học Kinh tếTP Hó Chí Minh 169 ... hỗ trợ thực công tác Do đó, cấu trúc tài DN cịn nhiều bất cập MỘT SỐ GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÁC CƠNG TY có PHẨN XÂY DựNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 5.1 Giải... Câ'u trúc nợ phái trả theo nguồn tài trợ ĐVT:% 31/12/2016 Tên công ty STT Vay nợ thuêTC Công ty Cổ phán Xây dựng 47 Khác 57,37 42,63 61,45 38,55 Vay nợ thuêTC 61,46 Công ty cổ phán Xây dựng hạ... 68,44 38,66 Công ty Hạ táng giao thông Đèo Cả Cơng ty cồ phán Cơng trình 140,03 21,76 113,38 Nguồn: Báo cáo tài DN tính tốn tác giả NGUN NHÂN CỦA NHỮNG TỐN TẠI TRONG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DN