Số 03 (224) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ TRAO ĐỔI VỀ PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TĂNG TRƯỞNG TÀI CHÍNH CỦA TẬP ĐOÀN KINH TẾ PGS.TS Nguyễn Trọng Thản* - TS Phạm Thị Quyên** Tăng trưởng tài tập đoàn kinh tế (TĐKT) tăng trưởng tiêu tài tập đồn Khi phân tích tình hình tăng trưởng tài tập đồn, nhà phân tích thường sử dụng tiêu tăng trưởng tài chủ yếu như: Tăng trưởng tài sản, tăng trưởng vốn chủ sở hữu, tăng trưởng thu nhập, tăng trưởng lợi nhuận, tăng trưởng nguồn lực tài nội sinh (gọi tăng trưởng bền vững) Trong đó, tiêu tăng trưởng tài chủ yếu có mối quan hệ chặt chẽ với tăng trưởng bền vững TĐKT Để đạt mục tiêu tối đa hóa khả tăng trưởng bền vững địi hỏi TĐKT cần tiến hành phân tích tác động nhân tố đến tăng trưởng bền vững để có định quản trị phù hợp điều kiện cụ thể • Từ khóa: tăng trưởng, tăng trưởng bền vững, phân tích, tập đồn kinh tế The financial growth of a corporate group refers to the growth of the group’s financial targets When analysing the financial growth of a corporation, analysts often use common financial growth targets, such as asset growth, owner’s equity growth, income growth, profit growth, endogenous financial growth (also called sustainable growth) Among them, most financial growth targets are closely related to the sustainable growth of a corporate group In order to maximize the potential of sustainable growth, a corporate group should analyse the impacts of the targets to sustainable growth to make suitable decisions corresponding to certain specific situations • Keywords: financial growth, sustainable growth, analytics, corporate group Ngày nhận bài: 15/02/2022 Ngày gửi phản biện: 16/02/2022 Ngày nhận kết phản biện: 26/02/2022 Ngày chấp nhận đăng: 28/02/2022 Chỉ tiêu phân tích tình hình tăng trưởng tài tập đồn kinh tế Khi nghiên cứu tình hình tăng trưởng tài tập đồn kinh tế (TĐKT), nhà quản trị thường đề cập đến tình hình tăng trưởng tài sản, vốn chủ sở hữu, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận, dòng tiền Việc cân nhắc, lựa chọn nguồn lực tài để tạo khả tăng trưởng vấn đề có ý nghĩa quan trọng TĐKT Các TĐKT thực tăng trưởng nguồn lực tài nội sinh hay nguồn lực tài ngoại sinh Trong phạm vi viết nay, tác giả trao đổi tăng trưởng nguồn lực tài nội sinh hay cịn gọi tăng trưởng bền vững Tăng trưởng bền vững tăng trưởng từ nguồn lực tài nội sinh thơng qua tái đầu tư lợi nhuận làm gia tăng vốn chủ sở hữu Tối đa hóa khả tăng trưởng bền vững điều kiện quan trọng để đảm bảo tính tự chủ hoạt động sản xuất kinh doanh TĐKT Tăng trưởng bền vững TĐKT chịu tác động sách quản trị tài hiệu hoạt động kinh doanh TĐKT Để đạt mục tiêu tối đa hóa khả tăng trưởng bền vững đòi hỏi TĐKT cần tiến hành phân tích tác động nhân tố đến tăng trưởng bền vững để có định quản trị phù hợp điều kiện cụ thể Tăng trưởng bền vững TĐKT thể thông qua tiêu tỷ lệ tăng trưởng bền vững Tỷ lệ tăng trưởng bền vững (TLbv) = Lợi nhuận giữ lại VCSH đầu kỳ x 100 Vận dụng mơ hình phân tích Dupont, cho thấy mối quan hệ hệ số tài tác động đến tỷ lệ tăng trưởng bền vững TĐKT sau: * Học viện Tài chính; email: thantcc@yahoo.com.vn ** Học viện Tài chính; email: phamthiquyen@hvtc.edu.vn Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 03 (224) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ Tỷ lệ tăng Lợi nhuận trưởng giữ lại = bền VCSH đầu kỳ vững (Tbv) Tbv Tbv (Tăng trưởng = x VCSH/ +1) = (TTVC/ +1) (1) Tài sản Tổng Lợi Lợi bình doanh nhuận nhuận quân thu sau thuế giữ lại x x x VCSH Tài sản Tổng Lợi bình bình doanh nhuận quân quân thu sau thuế Hệ số Hiệu Hệ số Tỷ lệ lợi tài sản suất sử sinh lời nhuận x x dụng x hoạt x giữ lại VCSH tài sản động (TLN) (TS/VC) (HSTS) (ROS) (2) (3) (4) (5) Từ phương trình trên, cho thấy tỷ lệ tăng trưởng bền vững TĐKT chịu tác động hệ số tài chính: Thứ nhất, tăng trưởng vốn chủ sở hữu (VCSH) Tăng trưởng VCSH dương tạo tiền đề để TĐKT tăng trưởng bền vững Vì vậy, TĐKT cần trì tăng trưởng VCSH ổn định từ kết hoạt động sản xuất kinh doanh cách huy động thêm vốn từ chủ sở hữu Thứ hai, hệ số tài sản VCSH thể mức độ sử dụng địn bẩy tài TĐKT Việc sử dụng địn bẩy tài có tác động lớn đến khả tăng trưởng bền vững TĐKT Tuy nhiên, việc sử dụng địn bẩy tài tác động tích cực tác động tiêu cực đến khả tăng trưởng bền vững TĐKT Nếu hệ số sinh lời vốn kinh doanh thấp lãi suất khoản nợ việc sử dụng địn bẩy tài có tác động tiêu cực đến khả tăng trưởng bền vững TĐKT Để thấy rõ tác động địn bẩy tài đến hệ số tăng trưởng bền vững, ta xem xét dựa vào phương trình xác định Tỷ lệ tăng trưởng bền vững sau: Tbv = LNgl TTvc LNST LNgl = + 1 × × VCđ VCbq LNST NPTbq TTvc + 1 × BEP + Tbv = × (BEP − I) × (1 − t) × TLN VCbq Trong đó: LNgl lợi nhuận giữ lại, VCđ vốn chủ sở hữu đầu kỳ, LNST lợi nhuận sau thuế, VCbq vốn chủ sở hữu bình quân, NPTbq nợ phải trả bình quân, I lãi suất vay bình quân, t thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, BEP hệ số sinh lời kinh tế vốn kinh doanh, TLN tỷ lệ giữ lại lợi nhuận Khi hệ số tài sản VCSH cao hệ số nợ vốn chủ sở hữu cao ngược lại Do vậy, hệ số nợ vốn chủ sở hữu cao TĐKT sử dụng địn bẩy tài cao ngược lại Qua cơng thức cho thấy sách sử dụng địn bẩy tài tác động đến Tỷ lệ tăng trưởng bền vững xảy trường hợp sau: Trường hợp thứ nhất: BEP > I, TĐKT có địn bẩy tài lớn tác động địn bẩy tài làm tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững nhanh ngược lại Trường hợp thứ hai: BEP < I, TĐKT có địn bẩy tài lớn tác động địn bẩy tài làm giảm tỷ lệ tăng trưởng bền vững nhanh, rủi ro tài cao ngược lại Trường hợp thứ ba: BEP = I, TĐKT có địn bẩy tài lớn hay nhỏ khơng có địn bẩy tài không làm ảnh hưởng đến hệ số tăng trưởng bền vững Thứ ba, hiệu suất sử dụng tài sản phản ánh trình độ đầu tư, sử dụng vốn TĐKT TĐKT có sách đầu tư hợp lý quy mô cấu, đồng thời tận dụng khai thác lực sản xuất tạo tiền đề để TĐKT tăng trưởng bền vững Nếu hiệu suất sử dụng tài sản giảm cần có đối chiếu với tiêu trung bình ngành phân tích rõ nguyên nhân tác động từ có đề xuất hợp lý sách đầu tư việc quản lý, tăng cường tận dụng lực sản xuất kinh doanh TĐKT Thứ tư, hệ số sinh lời hoạt động thể tình hình quản trị chi phí trình hoạt động Hệ số sinh lời hoạt động phản ánh hiệu quản trị hoạt động kinh doanh hoạt động đầu tư vốn TĐKT thời kỳ thông qua mối quan hệ chi phí lợi nhuận tạo kỳ Nếu hoạt động TĐKT khơng sinh lời chắn TĐKT tăng trưởng bền vững mà ngược lại rơi vào tình trạng suy thối tương lai Nếu hệ số sinh lời hoạt động giảm làm giảm khả tăng trưởng bền vững TĐKT Khi đó, TĐKT cần phân tích rõ ngun nhân ảnh hưởng để từ có biện pháp quản trị chi phí sản xuất kinh doanh hợp lý Thứ năm, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại thể sách phân phối lợi nhuận TĐKT Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư nguồn lực tài nội sinh cho tăng trưởng bền vững TĐKT mà khơng phụ Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 03 (224) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ thuộc vào nguồn vốn huy động từ bên Giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư định đến khả tăng trưởng bền vững TĐKT song lãnh đạo cổ đông TĐKT cân nhắc tỷ lệ giữ lại lợi nhuận cách hợp lý vừa tạo đà tăng trưởng bền vững cho TĐKT, vừa giải hài hịa lợi ích cổ đơng Như vậy, để đạt mục tiêu tối đa khả tăng trưởng bền vững địi hỏi TĐKT cần có định liên quan đến: sách sử dụng địn bẩy tài chính, sách đầu tư sử dụng vốn huy động, sách quản trị chi phí sách phân phối lợi nhuận Mặt khác, hệ số tài có tác động tương tác lẫn nhau, chẳng hạn tỷ lệ giữ lại lợi nhuận tăng tác động đến tăng trưởng VCSH hệ số tài sản VCSH Vận dụng phân tích tình hình tăng trưởng tài Tập đồn Hịa Phát giai đoạn 20162020 * Phân tích tình hình tăng trưởng tiêu tài chủ yếu Tập đồn Hịa Phát Biểu đồ 1: Tình hình tăng trưởng tiêu chủ yếu Hòa Phát điện Quặng sắt, than cốc, thép phế điện chiếm khoảng 70% chi phí sản xuất Trong thời gian vừa qua, biến động khó lường yếu tố đầu vào tác động không nhỏ tới giá thành kết kinh doanh Tập đoàn Hòa Phát Từ năm 2016 trở lại đây, giá quặng sắt giá than luyện cốc liên tục tăng cao Cụ thể, năm 2016 giá than luyện cốc khoảng 60 USD/tấn đến cuối năm 2018 tăng lên tới khoảng 120 USD/tấn Giá quặng sắt có biến động khó lường Sau giảm từ 90 USD/tấn xuống gần 60 USD/tấn vào năm 2017 sau đó, giá quặng sắt tăng nhanh chóng, đến năm 2019 giá quặng sắt vượt 120 USD/tấn Ngồi ra, giá điện bình qn Việt Nam liên tục điều chỉnh tăng Giá điện điều chỉnh tăng liên tục 12 lần, từ 842 đồng/ kWh tăng lên 1.866,44 đồng/kWh lần điều chỉnh gần đầu năm 2019 Điều làm tăng giá thành sản xuất, từ làm giảm lợi nhuận tập đồn Năm 2020, LNST Tập đồn Hịa Phát thép ăng mạnh giá thép tăng mạnh So với quý I/2019, giá thép tăng khoảng 50% phục hồi sản xuất giới sau đại dịch khan nguyên liệu Ngoài ra, kinh tế Việt Nam tiếp tục phục hồi nằm nhóm nước tăng trưởng nhanh Nhu cầu sản phẩm sắt thép tăng mạnh ngành bất động sản xây dựng hạ tầng hồi phục Chính phủ triển khai dự án đầu tư công lớn Sân bay Long Thành, đường cao tốc Bắc - Nam đường dây truyền tải điện 500KV sau Quy hoạch điện VIII thơng qua * Phân tích tình hình tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát Biểu đồ 2: Tình hình tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát Nguồn: Tính tốn từ BCTCHN Tập đồn Hịa Phát giai đoạn 2016 - 2020 Về bản, tiêu tài sản, VCSH tổng doanh thu Tập đồn Hịa Phát ln tăng trưởng dương ln đạt tỷ lệ tăng trưởng mức số Điều thể Tập đồn Hịa Phát đà phát triển, mở rộng quy mô gia tăng kết hoạt động kinh doanh Chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế (LNST) tập đồn ln dương có biến động bất thường: Năm 2016-2018 năm 2020, LNST tăng trưởng dương giảm mạnh vào năm 2019, đồng thời tỷ lệ tăng trưởng LNST thấp nhiều so với tỷ lệ tăng trưởng doanh thu Tình hình chi phí ngun vật liệu (quặng sắt, than cốc) Nguồn: Tính tốn từ BCTCHN Tập đồn Hịa Phát giai đoạn 2016 - 2020 Trong giai đoạn 2016-2020, Tập đồn Hịa Phát ln tăng trưởng bền vững dương Tỷ lệ tăng Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 03 (224) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ trưởng bền vững có thay đổi qua năm Vận dụng phương pháp loại trừ lượng hóa thay đổi hệ số tài tác động đến hệ số tăng trưởng bảng Bảng 1: Ảnh hưởng hệ số tài tác động đến tình hình tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát 2017 so 2018 so 2019 so 2020 so với 2016 với 2017 với 2018 với 2019 Tbv thay đổi (%) 1,09 -12,24 -7,76 6,27 Ảnh hưởng TTvc 4,01 -5,41 -0,87 0,51 Ảnh hưởng HTS/VC -1,44 2,86 3,26 1,28 Ảnh hưởng HSkd -2,37 -7,18 -4,60 1,81 Ảnh hưởng ROS -4,43 -3,16 -5,33 5,48 Ảnh hưởng Lg/LNST 5,32 0,65 -0,21 -2,81 Tổng hợp ảnh hưởng 1,09 -12,24 -7,76 6,27 Mức độ ảnh hưởng Nguồn: Tính tốn từ BCTCHN Tập đồn Hịa Phát giai đoạn 2016 - 2020 Tỷ lệ tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát từ 2016-2020 dương tỷ lệ tăng trưởng bền vững giảm từ năm 2018-2019 tăng vào năm 2020 Điều cho thấy, Tập đồn Hịa Phát đà tăng trưởng bền vững qua năm tỷ lệ tăng trưởng bền vững có biến động tác động nhân tố sau: Thứ nhất, thay đổi VCSH: Từ 20172020, VCSH Tập đồn Hịa Phát ln tăng trưởng dương tỷ lệ tăng trưởng VCSH năm 2018, 2019 giảm so với năm trước nên làm cho tỷ lệ tăng trưởng bền vững giảm; năm 2017 2020, tỷ lệ tăng trưởng VCSH tăng so với năm trước làm tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững Thứ hai, ảnh hưởng hệ số tài sản VCSH: Năm 2017, hệ số tài sản VCSH giảm so với năm trước làm cho tỷ lệ tăng trưởng bền vững giảm Từ 2018-2020, hệ số tài sản VCSH tăng dần tỷ lệ tăng VCSH bình quân nhỏ tỷ lệ tăng tài sản bình qn tức Tập đồn Hịa Phát tăng cường sử dụng địn bẩy tài chính, từ làm tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững từ 2018-2020 Tập đồn Hịa Phát gia tăng sử dụng địn bẩy tài qua năm song tỷ trọng VCSH Tập đồn Hịa Phát trì quanh mức 50%, đồng thời tỷ suất sinh lời kinh tế Tập đồn Hịa Phát (BEP) ln đạt mức 11% cao mặt lãi suất vay vốn bình quân nên việc tăng sử dụng địn bẩy tài Tập đồn Hịa Phát hợp lý Thứ ba, ảnh hưởng hiệu suất sử dụng vốn kinh doanh (tài sản): Hiệu suất sử dụng tài sản giảm dần từ 2016-2019 tăng nhẹ vào năm 2020 làm cho tỷ lệ tăng trưởng bền vững năm 2017-2019 giảm dần tăng nhẹ vào năm 2020 Hiệu suất sử dụng tài sản tập đoàn giảm chủ yếu hiệu suất sử dụng tài sản hoạt động sản xuất kinh doanh thép giảm Nguyên nhân tập đoàn tập trung đầu tư Dự án khu liên hợp Gang thép Hòa Phát Dung Quất dần đưa vào sử dụng, khai thác nên tỷ lệ tăng doanh thu chậm tỷ lệ tăng tài sản Thứ tư, ảnh hưởng tỷ suất lợi nhuận sau thuế/doanh thu (ROS): ROS Tập đồn Hịa Phát ln đạt 12% tức hoạt động kinh doanh Tập đồn Hịa Phát ln đạt hiệu Tuy nhiên, từ 2017 đến 2019, ROS giảm dần tăng trở lại vào năm 2020 làm cho tỷ lệ tăng trưởng bền vững năm 2017-2019 giảm tăng vào năm 2020 Thứ năm, ảnh hưởng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại: Qua năm Tập đồn Hịa Phát ln giữ lại phần lớn lợi nhuận để tái đầu tư tỷ lệ lợi nhuận giữ lại thay đổi qua năm tác động đáng kể đến tỷ lệ tăng trưởng bền vững Năm 2017, 2018, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tăng so với năm trước làm gia tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững Năm 2019, 2020 tỷ lệ lợi nhuận giữ lại giảm so với năm trước làm cho tỷ lệ tăng trưởng bền vững giảm Việc thay đổi tỷ lệ lợi nhuận giữ lại xuất phát chủ yếu từ sách chi trả cổ tức trích lập quỹ tập đồn Qua phân tích nhân tố trên, cho thấy sách phân phối lợi nhuận, sách huy động vốn, sách sử dụng địn bẩy tài chính, hiệu suất sử dụng tài sản tình hình quản trị chi phí có tác động đáng kể đến tỷ lệ tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát Đặc biệt, năm 2020, kinh tế chịu ảnh hưởng lớn từ dịch Covid -19 Tập đồn Hịa Phát trì mức tăng trưởng dương gia tăng so với năm trước - Đây thành cơng lớn Tập đồn Hịa Phát Tóm lại Từ vấn đề nêu cho thấy, phân tích tình hình tăng trưởng tài TĐKT, đặc biệt phân tích tình hình tăng trưởng bền vững có ý nghĩa quan trọng việc cung cấp thông tin cho định quản trị tài TĐKT Nhận thức đầy đủ, đắn, kịp thời nhân tố tác động đến tình hình tăng trưởng tài TĐKT bối cảnh cụ thể giúp cho nhà quản trị tài có khoa học để đưa định quản trị tài đắn, kịp thời Tài liệu tham khảo: Nguyễn Trọng Cơ, Nghiêm Thị Thà (2019), Giáo trình phân tích tài tập đồn kinh tế, Nxb Tài Báo cáo tài hợp Tập đồn Hịa Phát 20162020 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán ... lợi nhuận tăng tác động đến tăng trưởng VCSH hệ số tài sản VCSH Vận dụng phân tích tình hình tăng trưởng tài Tập đồn Hịa Phát giai đoạn 20162020 * Phân tích tình hình tăng trưởng tiêu tài chủ yếu... tăng trưởng dương gia tăng so với năm trước - Đây thành cơng lớn Tập đồn Hịa Phát Tóm lại Từ vấn đề nêu cho thấy, phân tích tình hình tăng trưởng tài TĐKT, đặc biệt phân tích tình hình tăng trưởng. .. qua * Phân tích tình hình tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát Biểu đồ 2: Tình hình tăng trưởng bền vững Tập đồn Hịa Phát Nguồn: Tính tốn từ BCTCHN Tập đồn Hịa Phát giai đoạn 2016 - 2020 Về bản,