Các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Kinli lị' Hự báo Các nhân tơ ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp dược phẩm niêm yết thị trường chúhg khoán Việt Nam vũ THỊ MAI QƯN* VƯƠNG THỊ HƯƠNG" • Tóm tắt Trên sở khảo sát báo cáo tài 30 doanh nghiệp (DN) dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2017-2021, nghiên cứu cho thấy, nhân tô tác động đến cấu vốn DN dược phẩm niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam gồm: Quy mơ DN; Khả sinh lợi; Tài sản cố định hữu hĩnh; Thuế thu nhập DN; Tốc độ tăng trưởng DN Từ khóa: cấu vốn, doanh nghiệp dược phẩm, thị trường chứng khoán Summary Based on an analysis of financial statements of 30 pharmaceutical companies listed on Vietnam’s stock market in the period 2017-2021, the study points out some factors affecting capital structure of these companies, which are Enterprise size; Profitability; Tangible fixed assets; Corporate income tax; Business growth rate Keywords: capital structure, pharmaceutical enterprises, stock market Cơ SỞ LÝ THUYẾT Cơ sở lý thuyết Lý thuyết M&M cấu vốn Lý thuyết cấu trúc vốn đại bắt đầu với viết Modigliani Miller vào năm 1958 Lý thuyết M&M cho rằng, việc tăng cường sử dụng địn bẩy tài nâng cao giá trị DN Lý thuyết đánh đổi Ban đầu lý thuyết đánh đôi đời nhằm phản bác lại lý thuyết M&M, nhiều trường hợp lợi ích việc sử dụng nợ vay không âm Lý thuyết đánh đổi xem xét đến tác động thuế chi phí tài Myers (1984) cho rằng, DN nên sử dụng mức hạn nợ định để tối đa hóa giá trị DN, trái ngược với lý thuyết M&M giá trị công ty cao sử dụng nhiều Lý thuyết đánh đổi rằng, cấu trúc vốn mục tiêu điểm mà lợi ích từ chắn thuế bù đắp chi phí kiệt quệ tài Tuy nhiên, hệ sô' nợ tăng lên đến mức đó, chi phí kiệt quệ tài vượt qua lợi ích chắn thuế từ lãi vay Từ đó, giá trị cơng ty giảm gia tăng xác suất phá sản Lý thuyết trật tự phân hạng Nền tảng cho thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu Arellano cộng (1991) Lý thuyết rằng, định cấu vôn không dựa tỷ lệ nỢ/tổng tài sản tối ưu, mà dựa vào mức độ ưu tiên việc sử dụng vốn theo thứ tự; nguồn tài nội (đặc biệt ĩà sử dụng lợi nhuận giữ lại), tiếp đến vay nợ cuối phát hành cổ phiếu Lý thuyết dựa sở vấn đề bất cân xứng thông tin người quản lý, chủ đầu tư chủ nợ So với nhà đầu tư bên DN, người quản lý biết rõ giá trị thực rủi ro DN Có thể nói, lý thuyết trật tự phân hạng giải thích vài khía cạnh định lựa chọn nguồn vốn tài trợ DN, cịn sơ' hạn chế Đó chưa giải thích tác động thuế, chi phí phá sản, chi phí phát hành chứng khốn đến nợ vay DN Ngoài ra, lý thuyết trật tự phân hạng chưa xem xét đến vấn đề đại diện xảy DN có nguồn lực tài nhàn rỗi *, ", Trường Đại học Công nghệ giao thông vận tải Ngày nhận bài: 31/5/2022; Ngày phản biện: 15/6/2022; Ngày duyệt đăng: 21/6/2022 Economy and Forecast Review 21 Tổng quan nghiên cứu Nghiên cứu Abor (2005) cho thấy, tỷ lệ nợ tổng tài sản (DR) tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động chiều đến tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) Theo lập luận Abor, sử dụng nợ ngắn hạn tốn chi phí nên lợi nhuận DN gia tăng Nhưng, tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản, lại có mối quan hệ ngược chiều với ROE, gia tăng nợ dài hạn có liên quan đến việc giảm lợi nhuận có chi phí nợ dài hạn cao ngươc lại Nghiên cứu cho thấy rằng, khả sinh lợi công ty phụ thuộc nhiều vào nợ Gill, Biger Mathur (2011) nghiên cứu 272 công ty dịch vụ sản xuất niêm yết New York rằng, có mơi quan hệ chiều tỷ lệ nợ hệ sô' ROE Ahmad cộng (2012) nghiên cứu lĩnh vực thị trường vốn Malaysia ngành tiêu dùng ngành công nghiệp Mẫu nghiên cứu gồm 58 công ty liệu lấy từ năm 2005 đến 2010 sử dụng quan sát nghiên cứu Biến phụ thuộc là: ROA, ROE đại diện cho hiệu hoạt dộng Biến độc lập gồm: Nợ ngắn hạn (STD); Nợ dài hạn (LTD) vằ Tồng nợ (TD) Quy mô công ty (SIZE); Tăng trưởng tài sản (AG); Tỷ lệ doanh thu tổng tài sản (EFF) sử dụng biến kiểm soát Nghiên cứu sử dụng phân tích hồi quy thực cho phương trình Kết cho thấy có STD TD có mơ'i quan hệ ngược chiều với ROE; LTD có mơ'i quan hệ chiều với ROE Cịn ROA lại có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa với STD TD, khơng có ý nghĩa với LTD Các biến kiểm sốt: AG EFF có môi quan hệ chiều với ROE ROA, SG khơng có ý nghĩa với ROE ROA; SIZE khơng có ý nghĩa với ROE, có mơ'i quan hệ chiều ROA Suleiman M Abbadi Nour Abu-Rub (2012) nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động ngân hàng Nghiên cứu rằng, địn bẩy tài có tác động ngược chiều với lợi nhuận ngân hàng; nợ vay có tác động ngược chiều với giá trị ngân hàng Mơ hình nghiên cứu Trong nghiên cứu này, biến có tác động đến hệ số nợ là: Quy mô DN; Khả sinh lợi; Tài sản cố định hữu hình; Thuế thu nhập DN Tốc độ tăng trưởng Mơ hình tổng qt: _LEV = ẽ.ỉj.lSIZEi