Diễn đàn khoa học công nghệ ICO: Xu huy động vốn doanh nghiệp khởi nghiệp công nghệ Lưu Minh Sang, Lê Thanh Hà, Lê Thị Tường Vy Trường Đại học Kinh tế - Luật, Đại học Quốc gia TP Hồ Chí Minh Trong năm qua, với phát triển kinh tế số, hình thức huy động vốn ICO (Initial Coin Offering) lan tỏa mạnh mẽ ngày quan tâm, đặc biệt quốc gia mạnh cơng nghệ Vậy ICO gì? Các quốc gia có xu hướng điều chỉnh pháp luật hình thức huy động vốn mẻ này? ICO gì? ICO coi hình thức huy động vốn xuất bên ngồi lĩnh vực tài truyền thống liên quan mật thiết đến tiền mã hóa chủ yếu tài trợ cho dự án công nghệ hệ thống chuỗi khối (blockchain) [1] Cho đến chưa có khái niệm thức ICO Tuy nhiên khái quát rằng: ICO hình thức huy động vốn để tài trợ cho dự án công nghệ thông qua việc chào bán loại mã kỹ thuật số (token) công chúng để thu loại tiền mã hóa Bitcoin Ether, chí tiền pháp định [2] Các token tạo blockchain gắn liền với hệ sinh thái công nghệ dự án đề cập sách trắng Mục đích nhà đầu tư rót vốn vào token chủ yếu tìm kiếm lợi nhuận từ tăng giá token dự án thành công [3] Ngoài ra, tùy vào chức chủ thể phát hành quy định cụ thể trước gọi vốn, nhà đầu tư token cịn có quyền như: (i) mua sản phẩm hệ sinh thái tổ chức phát hành; (ii) truy cập kỹ thuật ICO giúp chủ thể mở rộng không gian địa lý huy động vốn số vào dịch vụ tổ chức phát hành; (iii) hưởng lợi nhuận từ dự án; (iv) quyền biểu cho số vấn đề thuộc dự án ICO Thực tế, ICO thực theo quy trình sau: đầu tiên, chủ thể phát hành phát triển ý tưởng sáng tạo công nghệ thực dựa blockchain, xây dựng blockchain tạo token Ở bước này, token chưa tạo tạo chưa có đầy đủ chức token hoàn chỉnh Bước thứ hai, chủ thể phát hành xây dựng nội dung sách trắng mô tả ý tưởng kinh doanh, mốc quan trọng để phát triển dự án, thông tin nhà phát triển dự án, quyền mà người sở hữu token sở hữu tiềm lợi nhuận mà token mang lại [4] Bước thứ ba, chủ thể phát hành quảng bá dự án công chúng thông qua phát hành sách trắng, dự án thường quảng cáo thảo luận kênh truyền thông xã hội khác [4] Bước thứ tư, đến thời gian ấn định, chủ thể phát hành tổ chức nhiều đợt chào bán token: Số năm 2022 15 Diễn đàn Khoa học Công nghệ chào bán riêng lẻ, chào bán trước, chào bán công chúng Bước thứ năm, sau kết thúc đợt chào bán công chúng, có hai hướng cho chủ thể phát hành Nếu dự án huy động vốn thành công, chủ thể phát hành sử dụng số vốn thu để phát triển tảng [5] Nếu dự án chưa huy động đủ số vốn mục tiêu, số tiền huy động trả lại cho nhà đầu tư thông qua chế hợp đồng thơng minh [6] Vai trị ICO So với hoạt động huy động vốn truyền thống, tính phi tập trung xuyên biên giới công nghệ blockchain tạo nên ưu việt cho ICO Đối với tính phi tập trung, lợi ích mà mang lại tin tưởng người dùng hệ thống, bất biến thơng tin giao dịch, an tồn hoạt động hệ thống giảm thiểu chi phí trung gian Đối với doanh nghiệp - chủ thể tiến hành ICO, hạn chế việc chia sẻ quyền sở hữu doanh nghiệp thơng qua việc tạo token Hơn nữa, ICO cịn giúp doanh nghiệp huy động nguồn vốn lớn để phát triển ý tưởng sáng tạo công nghệ cách tiết kiệm Bởi lẽ, dựa đặc tính kết nối xuyên biên giới tảng blockchain internet, ICO mở rộng đến khắp nơi giới; đồng thời nhà đầu tư dễ dàng tham gia vào dự án ICO mà không bị giới hạn mặt địa lý Bên cạnh đó, việc huy động vốn thơng qua hình thức ICO thường tổ chức dựa tảng huy động vốn tiếng Coinmarketcap, Binance Đây kênh truyền thông hữu hiệu dự 16 án tổ chức phát hành Đối với nhà đầu tư, việc phát hành ICO ứng dụng tảng blockchain trở thành xu hướng mẻ, kênh đầu tư tiềm năng, giúp họ mở rộng thêm danh mục đầu tư Bởi lẽ bối cảnh kỷ nguyên số 4.0, quốc gia chạy đua việc phát triển khoa học, cơng nghệ giá trị tài sản kỹ thuật số ngày trở nên hấp dẫn Bên cạnh giá trị việc đầu tư, việc sở hữu token từ đợt ICO cịn mang đến quyền khác liên quan đến dự án cơng nghệ, điển quyền sử dụng tảng mà nhà phát hành cung cấp quyền sử dụng token phương tiện toán giao dịch sản phẩm, dịch vụ tiện ích phạm vi dự án Ngồi ra, dựa tính phân tán tảng blockchain tính bảo mật hệ thống chuỗi khối, việc lấy cắp thông tin người dùng gần khó xảy thực tế Như vậy, thông tin nhà đầu tư bảo mật cao Cuối cùng, kinh tế nay, chức luân chuyển vốn đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy phát triển kinh tế quốc gia Theo đó, nguồn vốn chuyển từ nơi người thừa vốn có nhu cầu đầu tư đến chủ thể phát hành mong muốn huy động nguồn vốn để phát triển mở rộng dự án Đối với ICO vậy, chủ thể phát hành tạo token đưa thị trường nhằm thu hút nhà đầu tư, từ huy động vốn giúp trang trải chi phí, tăng độ nhận diện sản phẩm thị trường , nhà đầu tư sử dụng tiền để nhận quyền lợi tương ứng từ việc đầu tư vào Số năm 2022 token Trong đó, đối tượng đợt ICO tài sản kỹ thuật số, token tích hợp nhiều chức khác nhau, sử dụng phương tiện toán, quyền truy cập ứng dụng, tạo nên hệ sinh thái cơng nghệ đa dạng Do doanh nghiệp thành cơng với dự án có đóng góp tích cực cho phát triển kinh tế Sơ quát thực tiễn ICO giới Trong năm qua, với phát triển kinh tế số, ICO lan tỏa mạnh mẽ toàn giới, đặc biệt quốc gia mạnh cơng nghệ [6] Theo ICObench.com, kể từ dự án ICO vào năm 2013 đến cuối năm 2016, hình thức huy động vốn thực không phổ biến Tuy nhiên đến năm 2017, có 952 ICO tiến hành với tổng số vốn huy động tỷ USD Trong năm 2018, số tiền huy động từ ICO khoảng 19,7 tỷ USD [7] Trong giai đoạn đầu, kinh tế phát triển công nghệ Hoa Kỳ, Singapore, Anh, Liên bang Nga, Estonia, Thụy Sỹ Hồng Kơng có số lượng dự án ICO chiếm phần lớn thị trường Cụ thể quý năm 2017, số lượng dự án ICO kinh tế chiếm đến gần 60% tổng số ICO toàn giới Tuy nhiên, đến quý năm 2020, thị phần ICO giảm gần 20% so với quý năm 2017 có dịch chuyển sang quốc gia khác [8] Nguyên nhân việc thắt chặt hoạt động ICO quốc gia Hoa Kỳ, Singapore tạo dịch chuyển dự án ICO phạm vi toàn cầu Diễn đàn khoa học công nghệ Bên cạnh phát triển ICO mặt số lượng phạm vi toàn giới, nhiều dự án chủ thể phát hành thực ICO thành công thu hút số tiền đầu tư lớn Có thể kể đến EOS - dự án xây dựng tảng cho phép người dùng tự xây dựng ứng dụng phi tập trung, có tiềm mở rộng quy mô lên hàng triệu giao dịch giây - huy động 4,1 tỷ USD vòng năm từ tháng 6/2017-8/2018 [9] Đây dự án đứng đầu số vốn huy động dự án ICO (theo ICObench.com) Hoặc với dự án ICO Telegram [10], nhóm phát triển dự án huy động thành công số tiền đầu tư lên đến 1,7 tỷ USD Ngồi cịn có nhiều dự án ICO khác huy động nguồn vốn đáng kể Bitfinex, Tatatu, Dragon Coins Các dự án ICO mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư thông qua việc mua bán, trao đổi token Chẳng hạn dự án Filecoin, vào thời điểm giá cao nhất, token Filecoin cao gấp 14 lần giá trung bình toán đợt ICO Theo thống kê từ ICObench com, tính đến tháng 01/2021, có đến 3.149 dự án ICO để tạo tảng người dùng, 2.349 dự án tiền mã hóa Đây hai lĩnh vực phổ biến mà đội ngũ phát triển dự án ICO hướng đến Ngoài ra, dự án ICO đăng ký cập nhật ICObench.com xếp loại vào 28 lĩnh vực kinh tế khác với số lượng không nhỏ, bao gồm: Dịch vụ kinh doanh (1.284 dự án), Đầu tư (1.010 dự án), Hợp đồng thông minh (849 dự án), Phần mềm (829 dự án), Internet (657 dự án)…[11] Song song với lợi ích mà ICO mang lại, hoạt động tồn số vấn đề bất cập, đặc biệt khơng điều chỉnh pháp luật Khi đó, vấn đề bất cân xứng thơng tin khó kiểm sốt Các nhà phát hành lợi dụng điều để thực dự án lừa đảo Bên cạnh đó, tính ẩn danh hệ thống blockchain mang đến rủi ro liên quan đến hoạt động rửa tiền hay tài trợ khủng bố Những vấn đề dẫn đến việc lợi ích nhà đầu tư, nhà phát hành, chí lợi ích kinh tế an tồn xã hội bị xâm phạm Xu hướng điều chỉnh pháp luật ICO số quốc gia Sự phát triển mạnh mẽ ICO buộc quốc gia phải suy xét việc đưa quan điểm pháp lý để điều chỉnh hoạt động Từ trạng thái hoạt động mang tính tự phát, quốc gia thể rõ thái độ cách điều chỉnh pháp lý hoạt động ICO nói riêng tiền mã hóa nói chung Trong quý hai năm 2017, có hai nước có quy định cụ thể hoạt động ICO (Ecuador Guernsey & Jersey) Tuy nhiên, năm sau (quý hai năm 2018), có đến 64 quốc gia đưa hướng pháp lý cụ thể điều chỉnh hoạt động huy động vốn [8] Tuy vậy, lập trường quốc gia có nhiều điểm khác biệt nên khó tìm cách tiếp cận mang tính phổ qt Nhìn chung thực trạng điều chỉnh pháp luật ICO tồn trạng thái: Trạng thái thứ ban hành lệnh cấm ICO Hàn Quốc [12], Trung Quốc [13] Hai quốc gia có động thái nghiêm ngặt việc cấm ICO lo ngại việc kiểm sốt thị trường tài quốc gia trở nên khó khăn; đồng thời cho dự án huy động vốn mã kỹ thuật số mang lại rủi ro cao Thứ hai, chưa có động thái pháp lý cụ thể liên quan đến ICO, Việt Nam Liên bang Nga ví dụ điển hình Tại quốc gia này, không tồn quy định minh thị việc cấm ICO khơng có quy định pháp luật điều chỉnh hoạt động Thay vào đó, quan quản lý đưa khuyến nghị, lời cảnh báo rủi ro pháp lý tiền mã hóa nói chung ICO nói riêng Thứ ba, có động thái pháp lý ban đầu việc điều chỉnh pháp luật ICO Theo đó, phần lớn quốc gia việc phân tích chất token để xác định tính pháp lý phân loại token Cách tiếp cận phổ biến quốc gia phân loại token thành hai nhóm: (i) token chứng khốn (ii) token phi chứng khốn (khơng mang chất loại chứng khoán) Tại Hoa Kỳ - quốc gia phát triển ICO, Ủy ban Chứng khoán (SEC) đưa tuyên bố sử dụng kiểm tra Howey [14] để xác định token dự án ICO có chứng khốn hay không Trong kiểm tra này, token dự án thỏa mãn đầy đủ yếu tố cấu thành nên khái niệm “Hợp đồng đầu tư” (một loại chứng khốn Hoa Kỳ) token xem chứng khoán, đồng nghĩa với việc dự án ICO phải tuân thủ quy định Đạo luật Chứng khoán liên bang Hoa Số năm 2022 17 Diễn đàn Khoa học Công nghệ Kỳ năm 1933 [15] Đối với token phi chứng khoán theo kiểm tra Howey phân loại hàng hóa chịu điều chỉnh Đạo luật Giao dịch hàng hóa quốc gia Tại Thụy Sỹ, Cơ quan Quản lý thị trường tài (FINMA) thơng qua hướng dẫn phân loại token vào chức kinh tế chúng, bao gồm: (i) token tốn, (ii) token tiện ích, (iii) token tài sản Qua đó, xác định cụ thể token tài sản, token tiện ích có tính chất đầu tư xem chứng khoán Các nhà phát hành chào bán token chứng khốn phải tn thủ nghĩa vụ cơng bố Bản cáo bạch theo quy định pháp luật chứng khoán Gợi mở cho Việt Nam Trong bối cảnh quốc gia giới có thái độ khác ICO Việt Nam quốc gia trạng thái chờ, chưa có hành động ngăn cấm hay ban hành quy định pháp luật nhằm điều chỉnh hoạt động ICO Tuy nhiên, thấy hoạt động ICO phát triển cách nhanh chóng Việt Nam Nhu cầu đầu tư vào tiền mã hóa hay giao dịch liên quan khác tăng mạnh, thu hút lượng lớn nhà đầu tư nước tham gia Các công ty thực ICO đa phần công ty khởi nghiệp hầu hết công ty dù có hoạt động kinh doanh Việt Nam đặt trụ sở nước ngồi Singapore, Malaysia [16] Hiện nay, khơng dự án ICO người Việt Nam phát hành thu thành công Coin98 (C98), Kyber Network (KNC), 18 TomoChain (TOMO) Tuy nhiên việc nước ta chưa có pháp luật điều chỉnh hoạt động khiến tình trạng lừa đảo xảy khó kiểm sốt, mà thực tế có tới 90% ICO lừa đảo [17] nhằm mục đích chiếm đoạt tiền nhà đầu tư, cụ thể dự án iFan hay Bitdeal Những năm gần đây, Nhà nước có động thái định nhằm biểu thị quan tâm đến hoạt động Tuy nhiên đạo, cảnh báo, khuyến nghị liên quan đến tiền mã hóa Để giảm bớt rủi ro hữu tạo thị trường phát triển lành mạnh cho hoạt động Việt Nam bảo vệ quyền lợi cho chủ thể liên quan cần phải có khung pháp lý cụ thể, phù hợp linh hoạt để điều chỉnh hoạt động Khung pháp lý cần xây dựng cho phù hợp với đặc điểm, tính chất ICO khơng phá vỡ mạnh vốn có ICO Từ đó, pháp luật ngăn chặn tác động tiêu cực phát sinh từ hoạt động ICO, đồng thời bảo vệ cân lợi ích chủ thể liên quan đến hoạt động huy động vốn ? TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Iris M Barsan (2017), “Legal challenges of initial coin offerings (ICO)”, Revue Trimestrielle de Droit Financier (RTDF), 3, pp.54-65 [2]chttps://www.investopedia.com/ news/what-ico/] (truy cập ngày 04/04/2022) [3]chttps://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=3256289 (truy cập ngày 04/04/2022) [4]chttps://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=3265007 (truy cập ngày 04/04/2022) Số năm 2022 [5]chttps://www.investopedia.com/ terms/i/initial-coin-offering-ico.asp cập ngày 04/04/2022) (truy [6]chttps://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=3182261 [7]cCristiano Bellavitis, Douglas Cumming, Tom Vanacker (2020), “Ban, boom, and echo! entrepreneurship and initial coin offerings”, Entrepreneurship Theory and Practice, DOI: 10.1177/1042258720940114 [8] Cristiano Bellavitis, Christian Fisch, Johan Wiklund (2020), “A comprehensive review of the global development of initial coin offerings (ICOs) and their regulation”, Journal of Business Venturing Insights, DOI:c10.1016/j.jbvi.2020.e00213 [9] https://icobench.com/ico/eos, (truy cập ngày 04/04/2022) [10]chttps://sanfordheisler.com/s-e-cregulates-initial-coin-offerings/ (truy cập ngày 04/04/2022) [11]chttps://icobench.com ngày 04/04/2022) (truy cập [12]chttps://genk.vn/sau-trung-quocden-han-quoc-cung-cam-hoat-dong-icolien-quan-den-tien-ao-khien-gia-bitcoingiam-manh.20170929135330477.chn, (truy cập ngày 04/04/2022) [13]chttps://coingeek.com/newchinese-law-further-prohibits-icos-report/, (truy cập ngày 04/04/2022) [ ] c h t t p s : / / w w w l o c g o v / i t e m / usrep328293/ (truy cập ngày 06/04/2022) [15] Primavera de Filippi, et al (2018), “Regulatory framework for token sales: an overview of relevant laws and regulations in different jurisdictions”, HAL Science Ouverte, p.13 [16] https://moj.gov.vn/qt/tintuc/Pages/ nghien-cuu-trao-doi.aspx?ItemID=2491 (truy cập ngày 02/04/2022) [17] https://thanhnien.vn/chieu-tro-huydong-von-tu-tien-ao-viet-post716477.html (truy cập ngày 02/04/2022) ... hình thức huy động vốn thực không phổ biến Tuy nhiên đến năm 2017, có 952 ICO tiến hành với tổng số vốn huy động tỷ USD Trong năm 2018, số tiền huy động từ ICO khoảng 19,7 tỷ USD [7] Trong giai... số vốn thu để phát triển tảng [5] Nếu dự án chưa huy động đủ số vốn mục tiêu, số tiền huy động trả lại cho nhà đầu tư thông qua chế hợp đồng thơng minh [6] Vai trị ICO So với hoạt động huy động. .. giây - huy động 4,1 tỷ USD vòng năm từ tháng 6/2017-8/2018 [9] Đây dự án đứng đầu số vốn huy động dự án ICO (theo ICObench.com) Hoặc với dự án ICO Telegram [10], nhóm phát triển dự án huy động