ĐÁNH GIÁ sự tác ĐỘNG của cơ cấu vốn đến rủi RO tài CHÍNH

KINH TẾ - XÃ HỘI ĐÁNH GIÁ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM APPRECIATING THE IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON THE FINANCIAL RISKS OF LISTED COMPANIES IN VIETNAM Vũ Thị Thục Oanh Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Kỹ thuật Cơng nghiệp Đến Tịa soạn ngày 24/02/2021, chấp nhận đăng ngày 10/03/2021 Tóm tắt: Bài báo đề cập tới nghiên cứu tác động cấu vốn đến rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Số liệu nghiên cứu sử dụng số liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài hàng năm doanh nghiệp niêm yết từ năm 2017 đến năm 2020 với 155 mẫu quan sát Nghiên cứu sử dụng cơng cụ phân tích hồi quy tác động cố định mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên để ước lượng kiểm định tác động cấu vốn đến rủi ro tài doanh nghiệp Kết ước lượng cho biết cấu vốn có tác động đến rủi ro tài chính, cấu vốn ảnh hưởng chiều lên cân tài ngược chiều lên khả toán ngắn hạn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Từ khóa: Cơ cấu vốn, rủi ro tài chính, doanh nghiệp niêm yết Abstract: The paper deals with the impact of capital structure on the financial risks of listed companies in Vietnam The study uses the data of the listed companies from 2017 to 2020 with 155 samples Using the panel data with the fix effect model regression and random effect model regression, the authors indicate that the capital structure affects the financial risks of listed companies in Vietnam The results show a positive impact of the capital structure on the financial balance and negative impact on short-term liquidity Keywords: Capital structure, financial risk, listed companies ĐẶT VẤN ĐỀ Nghiên cứu cấu vốn thu hút nhiều quan tâm nhà khoa học , bối cảnh hội nhập ngày sâu rộng mở nhiều hội phát triển thị trường tiêu thụ sản phẩm doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời làm tăng áp lực cạnh tranh đòi hỏi doanh nghiệp Việt Nam phải có chiến lược sản xuất kinh doanh thích hợp, đặc biệt trọng nhiều đến quản trị tài chính, khơng, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều trở ngại, chí phá sản Bên cạnh đó, bùng nổ thị TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 trường chứng khoán giai đoạn đầu tạo hội cho nhiều doanh nghiệp Việt Nam huy động vốn thông qua kênh phát hành cổ phiếu cách dễ dàng, nhiên, việc tăng vốn chủ sở hữu nhiều so với nhu cầu mở rộng đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu động thường xuyên lại nguyên nhân gây phá vỡ cấu vốn nhiều doanh nghiệp, tốn chi phí sử dụng vốn hiệu sử dụng vốn thấp Do đó, cấu vốn lựa chọn phù hợp không giúp cho doanh nghiệp tận dụng triệt để tác động tích cực từ địn bẩy tài chính, mà cịn giảm thiểu 63 KINH TẾ - XÃ HỘI khả xảy tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp có trách nhiệm tốn nghĩa vụ tài chủ nợ, cuối góp phần vào gia tăng giá trị doanh nghiệp CƠ CỞ LÝ THUYẾT 2.1 Cơ cấu vốn thành phần cấu vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn đề cập đến mối quan hệ kết hợp nguồn tài trợ khác doanh nghiệp (Baimwera, B & Muriuki, A.M., 2014; Nguyễn Minh Kiều, 2006) thường nhấn mạnh đến kết hợp nợ phải trả vốn chủ sở hữu, kết hợp nguồn vốn ngắn hạn với nguồn vốn dài hạn, hay cấu vốn cấu loại nguồn vốn hình thành nên loại tài sản doanh nghiệp (Nguyễn Minh Kiều, 2006) Như vậy, có nhiều khái niệm cấu vốn doanh nghiệp, nhiên tóm lại, cấu vốn doanh nghiệp mối quan hệ tỷ lệ nợ vay tổng nguồn vốn vốn chủ doanh nghiệp Dựa vào bảng cân đối kế toán doanh nghiệp, cấu vốn tiếp cận với thành phần xếp theo nguyên tắc tính ổn định tăng dần, bao gồm hai nhóm: nợ phải trả vốn chủ sở hữu Ngoài ra, cấu vốn tiếp cận theo thời hạn hoàn trả với thành phần là: nguồn vốn ngắn hạn nguồn vốn dài hạn Từ khác biệt thành phần cấu vốn theo hướng tiếp cận khác nêu cho thấy: định lựa chọn cấu vốn khác ảnh hưởng đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu mục tiêu an toàn, giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính, từ tác động đến chi phí sử dụng vốn giá trị doanh nghiệp 2.2 Rủi ro doanh nghiệp góc độ quản trị tài Dưới góc độ quản trị tài chính, rủi ro 64 doanh nghiệp khác biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng (Nguyễn Minh Kiều, 2006) thực định tài Mức độ rủi ro cao hay thấp thể qua khả hay xác suất xảy khác biệt lợi nhuận thực tế lợi nhuận kỳ vọng lựa chọn thực định tài khác doanh nghiệp Dựa sở phân loại định tài chính, rủi ro doanh nghiệp phân chia thành hai nhóm: rủi ro kinh doanh rủi ro tài (Baimwera, B & Muriuki, A.M., 2014; Nguyễn Minh Kiều, 2006) Rủi ro kinh doanh biến cố gắn liền với định đầu tư định quản trị tài sản doanh nghiệp, không chắn lợi nhuận hoạt động (Stephen H Penman, 2001) Như vậy, rủi ro kinh doanh có liên quan mật thiết với đặc thù ngành nghề kinh doanh loại trừ, có tác động đến lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp Doanh nghiệp khơng đạt mức doanh thu bán hàng cần thiết để bù đắp chi phí hoạt động, doanh nghiệp có khả đạt mức doanh thu bán hàng cao, khơng đủ bù đắp chi phí hoạt động mà mang lại cho mức lợi nhuận hoạt động cao Rủi ro tài phản ánh biến cố xảy khơng xảy gắn liền với định tài trợ, rủi ro tăng thêm rủi ro kinh doanh chủ sở hữu doanh nghiệp có sử dụng địn bẩy tài (Baimwera, B & Muriuki, A.M., 2014) Như vậy, doanh nghiệp tồn rủi ro tài cấu vốn có nguồn tài trợ với chi phí cố định, điển hình nợ vay Khác với rủi ro kinh doanh, rủi ro tài loại bỏ cách khơng sử dụng địn bẩy tài chính, tức 100% tài sản hình thành từ vốn chủ sở hữu vốn cổ phần thường TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 KINH TẾ - XÃ HỘI công ty cổ phần Doanh nghiệp định sử dụng nợ với kỳ vọng gia tăng thêm lợi nhuận dành cho chủ sở hữu có xuất rủi ro tài Như vậy, cấu vốn rủi ro tài có mối quan hệ mật thiết tổng thể quản trị tài doanh nghiệp, doanh nghiệp cần thiết lập cấu vốn thật hợp lý kiểm sốt rủi ro tài cách chủ động, tích cực nhằm đảm bảo mục tiêu quản trị tài đề Một cấu vốn nghiêng nợ làm rủi ro tài tăng lên cấu vốn hướng đến mục tiêu gia tăng lợi nhuận Thực tế, suất sinh lời dành cho chủ sở hữu doanh nghiệp sử dụng nợ cao hơn, thấp khơng đổi so với trường hợp khơng có nợ; kết nghiên cứu thực nghiệm Amalendu Somnath (2012) cho thấy lợi nhuận dành cho chủ sở hữu suy giảm, đạt mức thấp góp phần gia tăng rủi ro tài cho doanh nghiệp 2.3 Mối quan hệ cấu vốn rủi ro tài Nếu doanh nghiệp có hiệu hoạt động đầu tư yếu kết hợp với định lựa chọn cấu vốn không phù hợp dễ dàng dẫn đến tác động tiêu cực đòn bẩy tài đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu Ngồi ra, lý thuyết đánh đổi gợi ý doanh nghiệp sử dụng nợ cấu vốn phải đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài khơng đảm bảo khả thực cam kết tốn với chủ nợ, làm gia tăng chi phí khơng tìm biện pháp xử lý thích hợp gia tăng nguy phá sản; kết nghiên cứu thực nghiệm Mohammad cộng (2013) gợi ý gia tăng mức độ sử dụng địn bẩy tài làm tăng khả xảy tình trạng kiệt quệ tài Như vậy, rủi ro tài có tác động tiêu cực đến mục tiêu sinh lời an toàn TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 doanh nghiệp, mức độ phát sinh rủi ro tài lớn doanh nghiệp khó thực mục tiêu quản trị tài Đối với doanh nghiệp có hiệu hoạt động đầu tư cao kết hợp với định sử dụng đòn bẩy tài thiết lập biện pháp hữu hiệu việc kiểm sốt rủi ro tài giúp doanh nghiệp tận dụng tác động tích cực địn bẩy tài đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu đảm bảo an toàn, cuối đạt mục tiêu tăng giá trị doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp cần thực phân tích mơ ảnh hưởng trường hợp khác cấu vốn đến suất sinh lời dành cho chủ sở hữu đánh giá nguy phát sinh rủi ro khả tốn Kết phân tích giúp nhà quản trị tài định lựa chọn cấu vốn thật hợp lý theo mục tiêu đề Điều kiện cần để doanh nghiệp định sử dụng nợ góp phần gia tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu suất sinh lời tổng vốn đầu tư sau thuế lớn chi phí sử dụng nợ bình qn sau thuế (Ngơ Kim Phượng tác giả, 2013); điều kiện đủ doanh nghiệp định sử dụng nợ phải có biện pháp kiểm soát nhằm giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài Nhà quản trị cần phải kịp thời điều chỉnh cấu vốn nhằm đảm bảo tối đa hóa lợi nhuận dành cho chủ sở hữu giới hạn ngưỡng an toàn, thể qua việc tuân thủ tiêu chuẩn số tài phản ánh khả toán nợ gốc lãi vay Như vậy, định sử dụng nợ cấu vốn góp phần đảm bảo mục tiêu gia tăng giá trị doanh nghiệp hội đủ hai điều kiện nêu trên, doanh nghiệp vừa có tác động tích cực nợ đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, vừa kiểm soát rủi ro kiệt quệ tài 65 KINH TẾ - XÃ HỘI nằm ngưỡng thích hợp với mục tiêu an toàn phù hợp chiến lược nhà quản trị tài chính; vậy, doanh nghiệp giải hài hòa mối quan hệ lợi nhuận rủi ro nhằm đạt mục tiêu gia tăng giá trị doanh nghiệp kiểm định giả thuyết nghiên cứu sau: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng để tìm hiểu tác động cấu vốn đến với rủi ro tài Trên sở tổng quan nghiên cứu, với kết nghiên cứu số nghiên cứu thực nghiệm trước nghiên cứu Syed Shah Fasih Ur Rehman, 2013; Baimwera, B & Muriuki, A.M, 2014, đồng thời có điều chỉnh để phù hợp với đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam, để xem xét cấu vốn ảnh hưởng đến rủi ro tài chính, nghiên cứu sử dụng mơ hình đây: Tác động cấu vốn đến cân tài NWCi,t = β0 + β1.NVTXi,t + β2.TSHHi,t + β3.QMDNi,t + µ i,t + et Tác động cấu vốn đến khả toán ngắn hạn LIQi,t = β0 + β1.TDi,t + β2.TSHHi,t + β3.QMDNi,t + µ i,t + et Trong i công ty thứ i; t năm thứ t; β0 số mơ hình hồi quy; β1, β2, β3 hệ số tương ứng với biến; µi, t sai số chéo chuỗi thời gian kết hợp; et sai số chéo NWC: vốn lưu động rịng; LIQ: khả tốn ngắn hạn; NVTX: nguồn vốn lưu động thường xuyên; TD: hệ số nợ; TSHH: cấu tài sản; QMDN: quy mô doanh nghiệp Giả thuyết nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu sử dụng để 66 Giả thiết 1: NWC có quan hệ ngược chiều với cấu vốn (biến NVTX) Giả thiết 2: LIQ có quan hệ ngược chiều với cấu vốn (biến TD) Biến nghiên cứu Biến rủi ro tài chính: Đo lường hai tiêu vốn lưu động rịng hệ số khả tốn ngắn hạn Vốn lưu động ròng (NWC) xác định sau: NWC = Nguồn vốn dài hạn – Tài sản dài hạn = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn Hệ số khả toán ngắn hạn đo lường tỷ số giá trị tài sản lưu động với nợ ngắn hạn Biến cấu vốn: Nhằm xem xét mối quan hệ cấu vốn với nguồn vốn lưu động rịng, khả tốn ngắn hạn, tác giả sử dụng hệ số nguồn vốn lưu động thường xuyên (NVTX) hệ số nợ (TD) Hệ số nguồn vốn lưu động thường xuyên xác định tổng vốn chủ sở hữu nợ dài hạn tổng nguồn vốn doanh nghiệp Hệ số nợ xác định tổng nợ tổng tài sản doanh nghiệp Biến kiểm sốt: bao gồm quy mơ doanh nghiệp (QMDN), cấu tài sản (TSHH) Cơ cấu tài sản phản ánh thông qua tiêu tỷ lệ tài sản hữu hình tổng tài sản Hệ số cho biết mức đầu tư vào tài sản hữu hình tổng tài sản phần trăm cho thấy mức sử dụng vốn đầu tư doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp xác định logarit trung bình tổng tài sản doanh nghiệp Hệ số cho biết mức độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 KINH TẾ - XÃ HỘI nghiên (REM) để xem xét tác động yếu tố đến rủi ro tài doanh nghiệp Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài hàng năm doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (HNX, HOSE, UPCom) thời gian từ năm 2017 đến 2020 dạng mơ hình bảng (Panel Data) Tổng số mẫu 155 quan sát Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy tác động cố định (FEM) hồi quy tác động ngẫu KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 4.1 Phân tích thống kê mơ tả biến Kết thống kê mô tả biến có mơ hình nghiên cứu thể bảng Bảng Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu TSHH TD QMDN NWC NVTX LIQ Giá trị trung bình 0,374838 0,332097 11,30628 0,155340 0,802648 0,454497 Giá trị trung vị 0,327383 0,281445 11,27385 0,081809 0,846338 0,340519 Giá trị lớn 0,946604 0,848393 12,58434 0,942562 0,992495 2,114040 Giá trị nhỏ 0,012753 0,007505 7,792952 –0,225702 0,337881 –0,519375 Độ lệch chuẩn 0,282864 0,223895 0,662212 0,276416 0,155205 0,479355 Hệ số Skewness 0,334551 0,401491 –2,112108 1,335392 –1,057390 1,042684 Hệ số Kurtosis 1,742460 1,965333 14,05155 4,072891 3,353454 4,003798 Hệ số Jarque-Bera 10,39917 8,790984 717,4014 42,45641 23,56079 27,45140 Giá trị Prob 0,005519 0,012333 0,000000 0,000000 0,000008 0,000001 Tổng 46,10512 39,61787 1390,672 19,10677 98,72565 59,59312 Số lượng mẫu 155 155 155 155 155 155 (Nguồn: Kết xử lý phần mềm) Kết nghiên cứu bảng cho thấy giá trị trung bình NWC 0,15 với độ lệch chuẩn 0,28; giá trị trung bình LIQ 0,45 với độ lệch chuẩn 0,48; điều chứng tỏ doanh nghiệp khảo sát trạng thái cân tài khả tốn thấp Bên cạnh đó, hệ số nợ doanh nghiệp niêm yết cao (trung bình 33,21%) hệ số nguồn vốn dài hạn cao (trung bình 80%) Điều cho thấy doanh nghiệp niêm yết có sử dụng địn bẩy tài nhiều cấu vốn Kiểm tra tính phân phối chuẩn: Giá trị Prob kiểm định Jarque-Bera có giá trị nhỏ TẠP CHÍ KHOA HỌC & CÔNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 mức ý nghĩa α = 0,05, chứng tỏ biến có phân phối chuẩn Các biến sử dụng mơ hình phân tích sử dụng vào phân tích hồi quy biến 4.2 Kết phân tích tương quan Tương quan biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình thể bảng có mối quan hệ tương quan chiều NVTX với NWC, mối quan hệ ngược chiều LIQ TD Các hệ số tương quan tất biến độc lập (TSHH, QMDN, TD NVTX) nhỏ 0,8; đó, nói khơng tồn tượng đa cộng tuyến mơ hình hồi quy 67 KINH TẾ - XÃ HỘI Bảng Ma trận tương quan LIQ TD TSHH QMDN NWC LIQ 1,000000 TD –0,423253 1,000000 TSHH –0,523970 –0,036925 1,000000 QMDN –0,189149 0,326425 0,020047 1,000000 NWC 0,816669 –0,422073 –0,539786 –0,148931 1,000000 NVTX 0,561317 –0,636978 0,199716 –0,334427 0,338033 NVTX 1,000000 (Nguồn: Kết xử lý phần mềm) mơ hình phân tích tối ưu Cuối cùng, để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan, nghiên cứu sử dụng mơ hình sai số chuẩn Khi đó, kết ước lượng đảm bảo tính chất khơng chệch có phương sai nhỏ nhất, từ đưa kết hồi quy xác 4.3 Kết phân tích hồi quy Để đánh giá tác động cấu vốn đến rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, tác giả tiến hành kiểm định dựa hai phương pháp phân tích hồi quy theo phương pháp phân tích hồi quy tác động cố định FEM tác động ngẫu nhiên REM Tiếp theo, sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn Bảng Kết ước lượng tác động cấu vốn đến cân tài Phương pháp hồi quy_Biến phụ thuộc: NWC Tên biến FEM REM Robust REM Hệ số β Prob Hệ số β Prob Hệ số β Prob Hằng số –1,297667 0,0000*** –1,277723 0,0000*** –1,277723 0,0000*** NVTX 0,828743 0,0000*** 0,840103 0,0000*** 0,840103 0,0000*** TSHH –0,439192 0,0000*** –0,464579 0,0000*** –0,464579 0,0000*** QMDN 0,084240 0,0000*** 0,082651 0,0000*** 0,082651 0,0000*** Prob>F 0,000000 0,000000 0,000000 R2 0,941351 0,508938 0,508938 (Nguồn: Kết xử lý phần mềm) Kiểm định lựa chọn mơ hình Kiểm định 0,0902 Hausman Ghi chú: Mức độ ý nghĩa (*): p < 0,1 có ý nghĩa thống kê thấp; (**): p < 0,05 có ý nghĩa thống kê trung bình; (***): p < 0,01 có ý nghĩa thống kê cao Với mức ý nghĩa 0,05, kết kiểm định Hausman Bảng 4.3 cho thấy kiểm định 68 Hausman > 0,05 nên mơ hình REM phù hợp Mơ hình REM có giá trị R2 0,509; giá trị R2 cao Điều cho thấy 50,9% thay đổi cân tài giải thích biến độc lập Kiểm định phù hợp mơ hình có giá trị Prob F 0,0000, cho thấy mơ hình có ý nghĩa Kết ước lượng tác động cấu vốn đến TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 KINH TẾ - XÃ HỘI cân tài cho thấy doanh nghiệp tiêu nguồn vốn thường xuyên NVTX có tác động chiều đến cân tài NWC Khi NVTX tăng lên 1% cân tài tăng lên 0,84%, rủi ro tài giảm xuống Bên cạnh đó, yếu tố tác động đến cân tài TSHH QMDN Với mức ý nghĩa 0,05, kết kiểm định F kiểm định Hausman bảng cho thấy mơ hình FEM phù hợp Mơ hình FEM có giá trị R2 0,895; giá trị R2 cao Điều cho thấy 89,5% thay đổi khả toán giải thích biến độc lập Kiểm định phù hợp mơ hình có giá trị Prob F 0,0000, cho thấy mơ hình có ý nghĩa Kết ước lượng tác động cấu vốn đến khả toán bảng cho thấy cấu vốn phản ánh thông qua tiêu hệ số nợ phải trả có mối quan hệ ngược chiều với tiêu khả tốn Nói cách khác, hệ số nợ giảm 1% khả tốn tăng 1,47% Điều làm cho khả toán doanh nghiệp tăng lên, làm giảm rủi ro tài cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, yếu tố tác động đến khả toán doanh nghiệp TSHH QMDN Bảng Kết ước lượng tác động cấu vốn đến khả toán Phương pháp hồi quy_ Biến phụ thuộc: LIQ Tên biến FEM REM Robust FEM Hệ số β Prob Hệ số β Prob Hệ số β Prob Hằng số –0,080729 0,8478 –0,122341 0,7578 –0,080729 0,8440 TD –1,467878 0,0000*** –1,305750 0,0000*** –1,467878 0,0000*** TSHH –0,416395 0,0134** –0,589226 0,0000*** –0,416395 0,0617* QMTS 0,105614 0,0077*** 0,110619 0,0027** 0,105614 0,0171*** Kiểm định F 0,000000 0,000000 0,000000 R2 0,894570 0,375734 0,894570 (Nguồn: Kết xử lý phần mềm) Kiểm định lựa chọn mơ hình Kiểm định 0,0086 Hausman Ghi chú: Mức độ ý nghĩa (*): p < 0,1 có ý nghĩa thống kê thấp; (**): p < 0,05 có ý nghĩa thống kê trung bình; (***): p < 0,01 có ý nghĩa thống kê cao 4.4 Bàn luận Như vậy, kết ước lượng hai mơ hình TẠP CHÍ KHOA HỌC & CÔNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 cho thấy cấu vốn phản ánh thông qua hai tiêu hệ số nguồn vốn thường xuyên hệ số nợ có tác động đến rủi ro tài Trong đó, hệ số nguồn vốn thường xun có mối quan hệ chiều với cân tài (với mức ý nghĩa thống kê 0,05) Kết trái ngược với giả thiết 69 KINH TẾ - XÃ HỘI Điều chứng tỏ giai đoạn thu thập liệu tác động đến biến nghiên cứu Việc điều chỉnh cấu vốn cách tăng nguồn vốn thường xuyên làm tăng cân tài chính, qua giảm rủi ro tài Bên cạnh đó, kết hệ số nợ có mối quan hệ ngược chiều với khả toán, trùng với giả thiết Điều cho thấy doanh nghiệp điều chỉnh cấu vốn cách tăng cường sử dụng nợ (đòn bẩy tài chính) làm giảm khả tốn, từ làm tăng rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết Hiện nay, tỷ lệ nợ trung bình doanh nghiệp niêm yết cao 32,21% (bảng 1), cho thấy doanh nghiệp đối mặt với rủi ro tài tiếp tục tăng cường sử dụng nợ Kết ước lượng cho thấy cấu trúc tài sản có mối quan hệ ngược chiều với cân tài khả toán doanh nghiệp Tức là, mức độ đầu tư vào tài sản cố định hữu hình tăng lên cân tài chính, khả toán ngắn hạn biến động theo chiều hướng giảm xuống, qua gia tăng rủi ro tài cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, quy mơ doanh nghiệp lại có tác động chiều đến khả toán ngược chiều đến cân tài Khi quy mơ doanh nghiệp tăng lên, doanh nghiệp huy động nguồn vốn để đảm bảo khả toán doanh nghiệp, rủi ro tài giảm xuống Tuy nhiên, quy mơ doanh nghiệp tăng lên, tức tổng tài sản tăng lên khó đảm bảo sử dụng thời hạn nguồn tài trợ để hình thành nên tài sản với thời hạn sử dụng tài sản Các doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ hình thành nên tài sản dài hạn, làm khả cân tài giảm xuống, rủi ro tài tăng lên, đặc biệt điều kiện kinh tế Việt Nam phát triển mạnh mẽ KẾT LUẬN Cơ cấu vốn doanh nghiệp yếu tố quan trọng góp phần cho phát triển doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp sử dụng cấu vốn khơng hợp lý rủi ro tài xảy doanh nghiệp Bài viết nghiên cứu tác động cấu vốn đến rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 20172020 Biến độc lập phản ánh cấu vốn nhìn nhận hai góc độ gồm thời gian huy động sử dụng vốn theo quan hệ sở hữu Kết mơ hình hồi quy cho thấy cấu vốn có ảnh hưởng đến rủi ro tài Trong đó, cấu vốn có quan hệ ngược chiều với khả toán, quan hệ chiều với cân tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Các doanh nghiệp nên điều chỉnh nguồn vốn cách gia tăng nguồn vốn thường xuyên giảm nợ cấu vốn làm gia tăng cân tài khả tốn doanh nghiệp, qua làm giảm rủi ro tài mà doanh nghiệp phải đối mặt TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Baimwera, B & Muriuki, A.M (2014), Analysis of corporate financial distress determinants: A survey of non-financial firms listed in the NSE International Journal of Current Business and Social Sciences, (2), 58-80 70 TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 KINH TẾ - XÃ HỘI [2] Syed Shah Fasih Ur Rehman (2013), Relationship between Financial Leverage and Financial Performance: Empirical Evidence of Listed Sugar Companies of Pakistan, Online ISSN: 2249-4588 & Print ISSN: 0975-5853 [3] Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài doanh nghiệp, NXB Thống kê [4] Ngơ Kim Phượng, Lê Thị Thanh Hà, Lê Mạnh Hưng, Lê Hoàng Vinh (2013), Phân tích tài doanh nghiệp - tái lần 2, NXB Lao động [5] Stephen H Penman (2001), Financial Statement Analysis and Security Valuation, McGraw-Hill International Edition Thông tin liên hệ: Vũ Thị Thục Oanh Điện thoại: 090909.1982 - Email: vttoanh@uneti.edu.vn Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Kỹ thuật Công nghiệp TẠP CHÍ KHOA HỌC & CƠNG NGHỆ SỐ 29 - 2021 71 ... xét cấu vốn ảnh hưởng đến rủi ro tài chính, nghiên cứu sử dụng mơ hình đây: Tác động cấu vốn đến cân tài NWCi,t = β0 + β1.NVTXi,t + β2.TSHHi,t + β3.QMDNi,t + µ i,t + et Tác động cấu vốn đến khả... có xuất rủi ro tài Như vậy, cấu vốn rủi ro tài có mối quan hệ mật thiết tổng thể quản trị tài doanh nghiệp, doanh nghiệp cần thiết lập cấu vốn thật hợp lý kiểm soát rủi ro tài cách chủ động, tích... gia tăng rủi ro tài cho doanh nghiệp 2.3 Mối quan hệ cấu vốn rủi ro tài Nếu doanh nghiệp có hiệu hoạt động đầu tư yếu kết hợp với định lựa chọn cấu vốn không phù hợp dễ dàng dẫn đến tác động tiêu