Bài viết Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được thực hiện nhằm xem xét sự tác động của các nhân tố đến chi phí vốn (cost of capital- COC) của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Trần Mạnh Dũng Nhóm nghiên cứu: Nguyễn Thị Việt Hà, Nguyễn Việt Anh, Đỗ Thị Thanh Hải, Lê Thái Hưng, Lê Thị Thuỳ Linh Ngày nhận: 09/05/2017 Ngày nhận sửa: 02/06/2017 Ngày duyệt đăng: 28/06/2017 Nghiên cứu thực nhằm xem xét tác động nhân tố đến chi phí vốn (cost of capital- COC) công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài (BCTC) 131 doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2012-2015 Sau tính tốn tiêu cơng ty mẫu, nhóm tác giả sử dụng phân tích hồi quy OLS để đánh giá mức độ tác động nhân tố đến chi phí vốn Kết cho thấy, Hệ số sức sinh lợi tài sản (ROA), Hệ số nợ dài hạn (DBTA) Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH) khơng có ảnh hưởng đến chi phí vốn; Địn bẩy tài (LEV) có ảnh hưởng ngược chiều đến chi phí vốn; nhân tố Quy mơ doanh nghiệp (SIZE) Hệ số giá trị sổ sách giá trị thị trường (BTM) có ảnh hưởng chiều đến chi phí vốn Theo đó, số khuyến nghị đưa nhằm sử dụng có hiệu chi phí vốn doanh nghiệp Từ khóa: Cơng ty niêm yết, Chi phí vốn, Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Giới thiệu ảnh hưởng ứng dụng để định kinh tế từ phía nhà đầu tư Tuy nhiên, vấn đề chi phí vốn chưa quan tâm mức thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam non trẻ việc định đầu tư, huy động vốn từ phía doanh nghiệp chưa quan tâm nhiều đến chủ đề “chi phí vốn” Hiện nay, TTCK Việt Nam chuyển từ thị trường sơ khai thành thị trường hi phí vốn doanh nghiệp ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp chủ đề nghiên cứu bàn luận sâu rộng nước giới Theo đó, có nhiều nghiên cứu chi phí vốn, từ việc bàn luận cách thức đo lường, nhân tố © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 54 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 181- Tháng 2017 thời gian tới, TTCK Việt Nam phần đủ sức cạnh tranh thị trường vốn quốc tế Hơn nữa, Chính phủ ban hành Luật Đầu tư số 67/2014/ QH13, thức có hiệu lực từ ngày 01/7/2015, nới room cho nhà đầu tư nước ngồi nên thấy rõ tầm quan trọng nguồn vốn nước tham gia vào TTCK Việt Nam Cịn lĩnh vực kế tốn kiểm tốn, Luật Kế tốn số 88/2015/QH14 thức có hiệu lực từ ngày 01/01/2017 cơng bố lộ trình tiến tới áp dụng hoàn toàn Chuẩn mực lập báo cáo tài quốc tế (IFRS) trước năm 2030 Chủ đề “giá trị hợp lý” đề cập văn pháp lý sở định lượng quan trọng khoản cơng nợ góp phần nâng cao tính xác hiệu mơ hình ước lượng chi phí vốn doanh nghiệp (Schelegel, 2015) Như hướng Việt Nam năm qua kết trình kinh tế chuyển dịch theo chế thị trường, tồn cầu hóa hội nhập kinh tế quốc tế Các doanh nghiệp Việt Nam phải chuẩn bị đứng chung sân với doanh nghiệp nước việc huy động vốn chủ yếu từ nguồn nước vấn đề thời gian Chi phí vốn doanh nghiệp lần lên cho quan trọng người sử dụng thơng tin tài kế tốn doanh nghiệp Tổng quan nghiên cứu Chi phí vốn chủ đề nghiên cứu bàn luận sâu sắc ngữ cảnh quốc tế Từ năm 1958, Modigliani Miller thực nghiên cứu với tiêu đề “Chi phí vốn, tài doanh nghiệp học thuyết đầu tư”; Baxter (1967) với cơng trình “Địn bẩy tài chính, rủi ro chi phí vốn”; Miles Ezzell (1980) với chủ đề “Chi phí vốn bình qn, thị trường vốn hồn hảo thời kỳ dự án: tính rõ ràng”; Zhu cộng (1986) với cơng trình “Ảnh hưởng loại thuế đến đầu tư rủi ro chi phí vốn”… Những nghiên cứu thường tập trung vào làm rõ nội dung chi phí vốn; cách tính, xác định chi phí vốn; xem xét mối quan hệ, tác động nhân tố đến chi phí vốn doanh nghiệp Gần đây, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn đề cập nhiều Các nghiên cứu quốc tế nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn thực nước phát Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP triển nước phát triển Do mức độ phát triển, hoàn thiện thị trường tài nói chung TTCK nói riêng nhóm quốc gia có khác nên phạm vi nghiên cứu kết nghiên cứu khác Nghiên cứu nước phát triển: Nghiên cứu năm 1999 Cohen cộng bối cảnh Hoa Kỳ xem xét mối quan hệ lạm phát chi phí vốn, kết có lợi ích kinh tế đáng kể, giảm chi phí vốn doanh nghiệp kinh tế Hoa Kỳ việc giảm mức lạm phát Manohar Ali (2002) có mẫu cơng ty Pháp, cho kết mức độ đa dạng hóa quốc tế có quan hệ tích cực với tỷ lệ nợ, tác động làm tổng chi phí vốn giảm dù rủi ro vốn cổ phần cao Nghiên cứu Jennifer cộng (2004) 677 doanh nghiệp Mỹ năm 2001 ra, mức độ công bố thông tin hạn chế có ảnh hưởng ngược chiều, làm tăng chi phí vốn Peter cộng (2012) nghiên cứu tác động quản trị doanh nghiệp đến chi phí vốn Từ kết nghiên cứu, tác giả nhấn mạnh vai trị quản trị cơng ty việc tạo nhiều lợi ích cho cổ đơng việc làm giảm rủi ro hệ thống thông tin bất đối xứng, từ làm giảm chi phí vốn Nghiên cứu nước phát triển: Số lượng nghiên cứu hạn chế nhân tố quy mơ mẫu thực so với nghiên cứu nước phát triển Một nghiên cứu thực Malaysia Nor Noriza (2012), xem xét mối quan hệ chi phí vốn với tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (CSH), số Tobin Q, kết cho thấy mức độ tác động yếu chi phí vốn lên tiêu Nhóm tác giả thừa nhận hạn chế quy mô mẫu số lượng biến thực nghiên cứu Ngồi cịn số nghiên cứu thực nhiều quốc gia nước phát triển phát triển, với mục đích so sánh ảnh hưởng nhân tố đến chi phí vốn nhóm quốc gia có đặc điểm định Cụ thể, nghiên cứu Feifei (2014) chi phí vốn hoạt động quản trị doanh nghiệp nghiên cứu 23 quốc gia; Aisa (2015) xem xét tác động quy mô doanh nghiệp tỷ lệ lạm phát lên chi phí vốn, vai trị việc áp dụng IFRS lên mối tương quan 176 cơng ty từ 31 quốc gia Số 181- Tháng 2017 55 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Nghiên cứu Việt Nam: Các nghiên cứu nước dừng lại việc xem xét ảnh hưởng nhân tố tài đến phận cấu thành chi phí vốn chi phí nợ, chi phí vốn CSH cấu trúc vốn Điển nghiên cứu Nguyễn Tiến Dũng cộng (2011), Nguyễn Thị Xuân Linh (2015) tập trung vào cấu trúc vốn với quy mô mẫu hạn chế Nguyễn Hoàng Phú (2013) tập trung vào chi phí vốn CSH cơng ty Nhận thấy tầm quan trọng việc nghiên cứu chi phí vốn Việt Nam, đồng thời để đảm bảo tính xác, ứng dụng độ tin cậy kết nghiên cứu, nhóm tác giả thực nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn với số lượng quan sát tương đối lớn với khoảng thời gian cập nhật Chi phí vốn nhân tố ảnh hưởng 3.1 Chi phí vốn Chi phí vốn (chi phí huy động vốn) hiểu tỷ lệ lợi tức mà doanh nghiệp phải trả cho khoản đầu tư nhà đầu tư, đồng thời phản ánh mức độ rủi ro việc cung cấp vốn cho doanh nghiệp Như vậy, chi phí vốn (COC) bao hàm hai khía cạnh chủ yếu, (i) COC chi phí doanh nghiệp phải trả để sử dụng vốn hay chi phí hội việc sử dụng vốn; (ii) COC tỷ lệ lợi tức nhà đầu tư mong đợi đầu tư vào doanh nghiệp Do chất vốn vô phức tạp, chi phí vốn theo khó để đo lường xác Mỗi loại vốn cụ thể có chi phí tương ứng cách đo lường khác Hơn nữa, doanh nghiệp có mơ hình kinh doanh khác cấu trúc vốn khác dẫn đến chi phí vốn khác Chi phí vốn hao phí cần thiết để huy động vốn Cách nhìn nhận chi phí vốn khác phụ thuộc vào đối tượng sử dụng nguồn vốn Dưới góc độ nhà đầu tư chi phí vốn tỉ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi cung cấp vốn cho doanh nghiệp mức sinh lời phải tương xứng với mức độ rủi ro mà họ có khả gặp phải cung cấp vốn Trong đó, góc độ người cần vốn chi phí vốn tỷ suất sinh lời tối thiểu phải đạt doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn tài trợ cho đầu tư hoạt động kinh doanh, để đảm bảo tỷ suất sinh lợi vốn CSH thu nhập cổ phần không bị sụt giảm 56 Số 181- Tháng 2017 3.2 Các nhân tố ảnh hưởng Đòn bẩy tài (LEV) Địn bẩy tài dùng để kết hợp nợ phải trả vốn CSH việc điều hành sách tài doanh nghiệp Địn bẩy tài tiêu thể cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhân tố quan trọng hàng đầu việc đưa định huy động vốn, việc lựa chọn nguồn tài trợ vốn vay hay vốn CSH đánh đổi lợi ích rủi ro Theo số nghiên cứu, nghiên cứu Mark Chitru (2006) cho kết địn bẩy tài tác động ngược chiều tới chi phí vốn, nghiên cứu Peter (2012) cho kết nghiên cứu Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Nhiều nghiên cứu rằng, tồn mối quan hệ ngược chiều quy mơ doanh nghiệp chi phí huy động vốn doanh nghiệp Trong nghiên cứu mình, Agustini (2015) David & José (2014) cho rằng, doanh nghiệp lớn có tình hình kinh doanh tốt nhu cầu tài cao để đáp ứng phát triển đó, họ sẵn sàng cơng bố thơng tin nhiều để tìm kiếm nguồn tài trợ, điều làm giảm tính bất đối xứng thông tin doanh nghiệp chủ thể bên Sự dễ dàng việc tiếp cận thông tin công ty lớn làm nhà đầu tư an tâm việc hạn chế rủi ro gia tăng khả đầu tư vốn vào công ty Hệ số nợ dài hạn (DBTA) Những khoản nợ dài hạn phát hành trái phiếu, khoản vay dài hạn tổ chức tín dụng,… việc sử dụng nợ vay dài hạn giúp doanh nghiệp có nguồn vốn sử dụng trung dài hạn, tạo hội cho doanh nghiệp mở rộng sản xuất kinh doanh mình, thêm nữa, với khoản vay nợ cịn tiết kiệm chi phí thuế doanh nghiệp Nghiên cứu Mary (2013) hệ số nợ dài hạn có tác động chiều tới mức độ minh bạch lợi nhuận doanh nghiệp nghiên cứu khác Manohar Ali (2003) cho thấy có mối liên hệ ngược chiều hệ số nợ dài hạn với chi phí vốn doanh nghiệp Hệ số giá ghi sổ giá thị trường (BTM) Hệ số giá ghi sổ giá thị trường tiêu phản Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP ánh giá trị thực công ty cách so sánh giá trị kế toán (giá trị ghi sổ) với giá trị thị truờng cơng ty Giá trị kế tốn tính dựa số ghi nhận sổ kế toán, giá trị tài sản cố định, tài sản lưu động hay tính tốn qua nguồn vốn gồm vốn CSH nợ phải trả Các nghiên cứu trước cho rằng, hệ số giá ghi sổ giá thị trường cao có tác động tích cực tới chi phí vốn doanh nghiệp Trong có nghiên cứu David Jose (2014) cho có tăng lên hệ số giá ghi sổ giá thị trường thể triển vọng tăng trưởng thấp thế, nhà đầu tư địi hỏi chi phí vốn cổ phần cao để đầu tư vào công ty tài sản 700 tỷ VNĐ Nhóm tác giả lựa chọn doanh nghiệp có tổng tài sản 700 tỷ đồng liệu doanh nghiệp có tổng tài sản nhỏ khơng đầy đủ, giới hạn thời gian, nguồn lực nghiên cứu, công ty có tổng tài sản lớn mang tính đại diện cho TTCK, đại diện có biến động với số VN Index, tiêu quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị chi phí vốn tất công ty Mẫu cuối lựa chọn gồm 131 công ty từ 200 công ty có quy mơ vốn từ 700 tỷ đồng trở lên, thời gian năm tương ứng với 524 quan sát Mẫu nghiên cứu đại diện cho 37% số công ty niêm yết HOSE Hệ số sinh lời tổng tài sản (ROA) Hệ số sinh lời tổng tài sản tính thu nhập trước thuế lãi vay chia (:) cho tổng tài sản kỳ ROA thể tính hiệu q trình tổ chức, quản lý hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Kết tiêu cho biết bình quân đồng tài sản sử dụng trình kinh doanh tạo đồng lợi nhuận Nghiên cứu Hoa Kỳ Swanson (2006) phát mối liên hệ tích cực hệ số sinh lời tổng tài sản (ROA) chi phí vốn doanh nghiệp 4.2 Phương pháp nghiên cứu Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH) Tốc độ tăng trưởng biến động doanh thu doanh nghiệp năm so với năm trước Theo Lopes & Alencar (2008), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao mong muốn cơng bố nhiều thơng tin bên ngồi để tiếp cận nguồn tài trợ Thu thập liệu phương pháp nghiên cứu 4.1 Thu thập liệu Mẫu quan sát gồm doanh nghiệp niêm yết HOSE đáp ứng đặc điểm: i) Không phải công ty thuộc ngành tài chính, ngân hàng; ii) thành lập trước năm 2012 hoạt động liên tục suốt giai đoạn nghiên cứu; iii) có BCTC phải BCTC hợp kiểm toán năm từ 2012 đến 2015; iv) có đủ liệu phục vụ cho nghiên cứu; v) quy mô Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Chi phí vốn (biến phụ thuộc) sử dụng phân tích hồi quy với biến độc lập Mơ hình (1) COC = β0 + β1LEV + β2SIZE + β3DBTA + β4BTM + β5ROA + β6GROWTH + u (1) Tiếp đó, để giải thích kết thu được, nhóm nghiên cứu đề xuất đưa vào nghiên cứu mơ hình hồi quy phụ trợ Hàm hồi quy tổng thể với biến độc lập trình bày biến phụ thuộc chi phí huy động nợ vay (Kd) doanh nghiệp Mơ sau: Kd = β0 + β1LEV + β2SIZE + β3DBTA + β4BTM + (2) β5ROA + β6GROWTH + u Trong đó: Kd: Biến phụ thuộc; biến độc lập giống Mơ hình (1) Hàm hồi quy tổng thể với biến độc lập trình bày biến phụ thuộc chi phí huy động vốn Bảng Diễn giải biến Mơ hình Biến LEV SIZE DBTA Vai trò Biến phụ thuộc Biến độc lập Biến độc lập Biến độc lập BTM Biến độc lập ROA Biến độc lập COC GROWTH Biến độc lập Ý nghĩa Chi phí huy động vốn doanh nghiệp Địn bẩy tài Quy mơ cơng ty Hệ số nợ dài hạn Giá trị ghi số giá thị trường Hệ số sinh lợi tài sản Tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Số 181- Tháng 2017 57 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Thống kê mô tả biến phụ thuộc COC, Kd, Ke Biến phụ thuộc Trung bình Trung vị Cực đại Cực tiểu Độ lệch chuẩn Hệ số nhọn Hệ số bất Số quan đối xứng sát COC Kd Ke 0,0846 0,0291 0,1451 0,0781 0,0256 0,1395 0,2945 0,1406 0,3856 0,003133 0,00500 0,005884 0,0400 0,0218 0,0609 1,1286 5,7319 524 1,1625 5,3003 524 0,5489 3,4966 524 Nguồn: Nhóm nghiên cứu tự xử lý Bảng Thống kê mô tả biến độc lập Biến LEV SIZE DBTA BTM ROA GROWTH Trung bình 0,5315 12,35 0,1501 1,3531 0,0557 1,2936 Trung vị Cực đại Cực tiểu 0,5508 12,266 0,0889 1,1519 0,0377 1,0723 0,9706 14,163 0,6555 5,9471 0,8912 11,934 0,008431 11,22867 0,120809 -0,2489 0,001186 CSH doanh nghiệp (Ke) Mơ hình (3) sau: Ke = β0 + β1LEV + β2SIZE + β3DBTA + β4BTM + β5ROA + β6GROWTH + u (3) Trong đó: Ke: Biến phụ thuộc; biến độc lập giống Mơ hình (1) Kết nghiên cứu Độ lệch Hệ số Hệ số bất chuẩn nhọn đối xứng 0,2025 -0,301 2,315149 0,4559 1,0179 4,388406 0,1563 1,0521 3,216772 0,8492 1,5693 7,055387 0,0852 0,0852 31,04652 0,7001 8,3022 113,6824 Nguồn: Nhóm nghiên cứu tự xử lý giá trị trung vị (0,078119) nên đồ thị có xu hướng lệch phải, tức số doanh nghiệp có giá trị chi phí vốn nhỏ trung bình chiếm đa số tổng thể Chi phí huy động vốn vay tập trung chủ yếu khoảng từ 0,005 đến 0,025, hầu hết doanh nghiệp có sử dụng kênh nợ vay để huy động vốn, có 12 doanh nghiệp chiếm chưa đến 2,3% tổng số doanh nghiệp sử dụng để quan sát Chi phí huy động vốn CSH trung bình 0,144719, với giá trị nằm đoạn từ [0,006;0,386] Giá trị chi phí vốn doanh nghiệp đại đa số nằm Về biến phụ thuộc, sau thực tính tốn giá trị cho biến phụ thuộc Chi phí vốn (COC), Chi phí nợ (Kd), Chi phí vốn CSH (Ke), nhóm nghiên cứu thu kết thống kê mô tả Bảng Bảng Kết ước lượng mô hình hồi quy theo Mơ hình (1) Qua kết phân tích thống Mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc COC kê mơ tả thấy, Chi Dependent Variable: COC phí huy động vốn trung bình Sample: 524 doanh nghiệp niêm Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob yết HOSE 0,084577 COC -0.021024 0.043693 -0.481182 0.6306 Giá trị chi phí huy động vốn LEV -0.106623 0.007969 -13.37899 0.0000 cao 0,294539, giá trị SIZE 0.012365 0.003512 3.520916 0.0005 chi phí huy động vốn thấp DBTA -0.018079 0.010665 -1.695057 0.0907 0,003133, chênh lệch BTM 0.009452 0.001878 5.034294 0.0000 0,291406 đơn vị tương ứng với chênh lệch 94,01 lần ROA -0.005423 0.009519 -0.569696 0.5691 Như thấy chi phí GROWTH -0.000186 0.000565 -0.329510 0.7419 huy động vốn doanh R-squared 0.307439 Mean dependent var 0.084577 nghiệp không đồng đều, giá Durbin-Watson stat 1.731481 Prob(F-statistic) 0.000000 trị trung bình (0,084577) lớn Nguồn: Nhóm nghiên cứu tự xử lý 58 Số 181- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP đoạn [0.07;0.2], nhiên đồ thị có xu hướng chọn công ty để đầu tư, họ cần phải cân nhắc lệch phải giá trị nhỏ trung bình chiếm đa số tổng thể Bảng Kết cuối mơ hình hồi quy sau Về biến độc lập, sau thực thực kiểm định tính tốn giá trị cho biến phụ Dependent Variable: COC thuộc LEV, SIZE, DBTA, BTM, Sample: 524 ROA, GROWTH, nhóm nghiên Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob cứu thu kết LEV -0.110727 0.010458 -10.58742 0.0000 Bảng SIZE 0.010612 0.000505 20.99714 0.0000 Bảng kết ước lượng BTM 0.009098 0.002255 4.035026 0.0001 OLS mơ hình hồi quy R-squared 0.303341 Mean dependent var 0.084577 Nhóm nghiên cứu thực Log likelihood 1038.876 Durbin-Watson stat 1.723943 kiểm định loại bỏ biến khơng Nguồn: Nhóm nghiên cứu tự xử lý có ý nghĩa, kiểm định dạng hàm � COC = − 0.110727 * LEV + 0.010612 * SIZE + 0.009098 * BTM sai, kiểm định tự tương quan, ( se) (0.010458) (0.000505) (0.002255) kiểm định sai số ngẫu nhiên không tuân theo quy luật chuẩn Bảng Kết mơ hình hồi quy phụ trợ với biến phụ thuộc kiểm định phương sai sai Kd số thay đổi, kết cuối thu Dependent Variable: KD Bảng Sample: 524 Ngồi để giải thích rõ tác động biến độc lập, Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob nhóm tác giả sử dụng mơ hình C 0.085906 0.033955 2.529985 0.0117 phụ trợ, với kết cụ thể LEV 0.019507 0.006450 3.024195 0.0026 Bảng SIZE -0.005916 0.002641 -2.240159 0.0255 Tóm lại, kết nhóm nghiên BTM 0.004361 0.001341 3.251103 0.0012 cứu thu sau: i) Các R-squared 0.096235 Mean dependent var 0.029135 nhân tố sức sinh lợi tài sản Durbin-Watson stat 1.043399 Prob(F-statistic) 0.000000 doanh nghiệp; Hệ số nợ Nguồn: Nhóm nghiên cứu tự xử lý dài hạn Tốc độ tăng trưởng � d = 0.085906 + 0.019507*LEV - 0.005916*SIZE + 0.004361*BTM K doanh thu doanh nghiệp ( se) (0.033955) (0.006450) (0.002641) (0.001341) ảnh hưởng đến Chi phí vốn doanh nghiệp; ii) Bảng Kết mơ hình hồi quy phụ trợ với biến phụ nhân tố số Địn bẩy tài thuộc Ke có ảnh hưởng ngược chiều đến Chi phí vốn; iii) nhân tố Quy Dependent Variable: KE mô doanh nghiệp Chỉ Sample: 524 số giá trị sổ sách giá trị thị Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob trường có ảnh hưởng chiều C -0.289083 0.095097 -3.039873 0.0025 đến Chi phí vốn SIZE 0.034079 0.007556 4.510065 0.0000 Một số khuyến nghị DBTA BTM R-squared Durbin-Watson stat -0.049429 0.017948 -2.754102 0.0061 0.015276 0.003745 4.078793 0.0001 0.073348 Mean dependent var 0.145148 1.881758 Prob(F-statistic) 0.000000 Nguồn: Nhóm nghiên cứu tự xử lý Trên sở kết nghiên cứu, xét bối cảnh Việt Nam, nhóm tác giả đưa số � = Ke - 0.289083 + 0.034079*SIZE - 0.049429*DBTA + 0.015276*BTM khuyến nghị sau: + Đối với nhà đầu tư: Khi ( se) (0.095097) (0.007556) (0.017948) (0.003745) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 181- Tháng 2017 59 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP tới số tài doanh nghiệp Thứ nhất, nhà đầu tư không nên nhìn vào ROA GROWTH, theo kết nghiên cứu chưa có mối quan hệ rõ ràng tiêu ROA GROWTH đến chi phí vốn doanh nghiệp Trong chi phí vốn phản ánh tình hình tài chính, kinh doanh doanh nghiệp đó, phản ánh vị doanh nghiệp thân doanh nghiệp muốn tiếp tục mở rộng kinh doanh buộc phải huy động vốn, lúc doanh nghiệp phải xem xét đánh đổi tác dụng việc huy động vốn với chi phí vốn Chỉ tiêu ROA GROWTH không tác động đến chi phí vốn nên cho thấy tiêu chưa phản ánh xác tình hình doanh nghiệp, lợi ích mà nhà đầu tư kỳ vọng khó đảm bảo Thứ hai, nhà đầu tư nên lựa chọn cơng ty có hệ số giá ghi sổ giá thị trường thấp, lựa chọn cơng ty có tổng tài sản 700 tỷ đồng Chỉ số BTM thấp tạo cho cơng ty có xu hướng thu hút nhiều vốn đầu tư cổ phiếu dễ dàng giao dịch nhiều sàn chứng khoán + Đối với cơng ty niêm yết HOSE có tổng xem tiếp trang 74 Tài liệu tham khảo Agustini, A T (2015) “The Effect of firm size and Rate of Inflation on Cost of Capital: The role of IFRS adoption in the world”, Procedia - Social and Behavioral Sciences, 219 (2016), 47 - 54 Botosan, C A (1997) “Disclosure Level and the Cost of Equity Capital”, The Accounting Review; 72(3), 323 Chu V Nguyen, University of Houston-Downtown (2014) “Behavior of the Vietnamese equity premium”, 15 Du Dinh Nguyen (2013) “Determinants of Capital Structure in Vietnam”, Faculty Working Paper Series, 06-13 Easley, D & O’Hara, M (2004) “Information and the Cost of Capital”, The Journal Of Finance, Lix(4), 31 Gray, P., Koh, P S and Yen, H T (2009) “Accruals Quality, Information Risk and Cost of Capital: Evidence from Australia” Journal of Business Finance & Accounting 36(1) & (2), 51-72, January/March 2009, 0306-686X Hail, L and Leuz, C (2004) “Cost of Capital Effects and Changes in Growth Expectations around U.S Cross-Listings”, 52 Li, S (2010) “Does Mandatory Adoption of International Financial Reporting Standards in the European Union Reduce the Cost of Equity Capital?” The Accounting Review American Accounting Association, 85(2), 607-636 William, F S (1964) “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk” The Journal of Finance, 19(3), Sep, 425-442 10 Quốc Hội (2014), Luật số: 68/2014/QH13, Luật Doanh nghiệp Thơng tin tác giả Trần Mạnh Dũng, Phó Giáo sư, Tiến sỹ Đại học Kinh tế quốc dân Email: tmdungktoan@yahoo.com Nhóm nghiên cứu: Nguyễn Thị Việt Hà, Nguyễn Việt Anh, Đỗ Thị Thanh Hải, Lê Thái Hưng, Lê Thị Thuỳ Linh Kiểm toán 56B, Đại học Kinh tế quốc dân Summary Factors Affecting Cost of Capital of Listed Firms in the Ho Chi Minh Stock Exchange This research is conducted for evaluating the impacts of factors on cost of capital of listed firms in the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) Data were collected form financial statements of 131 listed firms in HOSE for the period from 2012 to 2015 After calculating each item, our authors use OLS for assessing impact levels of factors on cost of capital The paper shows that return on asset (ROA), debt to total assets (DBTA), revenue growth (GROWTH) have no impact on cost of capital; leverage (LEV), size of firm (SIZE) has negative effects on cost of capital; book to market ratio (BTM) have positive impacts on cost of capital Then some suggestions have been given for using the most effectiveness of cost of capital Keywords: Listed firms, Cost of capital, HOSE Dung Manh Tran, Assoc.Prof PhD National Economics University Research group: Ha Thi Viet Nguyen, Anh Viet Nguyen, Hai Thi Thanh Do, Hung Thai Le, Linh Thi Thuy Le Audit Class of 56B, National Economics University 60 Số 181- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng PHÁT TRIỂN NGUỒN NHÂN LỰC gies, 8th Edition Publisher: John Wiley & Sons Kabir Tahir Hamid (2014), Research Methodology in Accounting, Gombe State University 10 Nguyễn Văn Tuấn (2015), Chất lượng nghiên cứu khoa học vài đại học Việt Nam, http://laodong.com.vn/giao-duc/chatluong-nghien-cuu-khoa-hoc-cua-vai-dai-hoc-viet-nam-384884.bld 11 Phan Lê Thành Long, (2014) - Kế toán thực chứng: Hướng phát triển ngành kế toán Việt Nam? http://www.kiemtoan com.vn/ke-toan-thuc-chung-huong-dung-phat-trien-nganh-ke-toan-viet-nam/ 12 Hasan Basri (2014), Using Qualitative Research in Accounting and Management Studies: Not a New Agenda, Full Paper Proceeding GTAR-2014, Vol 1, 313-320 13 Tailor, George R (2010) Quantitative Research Methods, in Integrating Quantitative and Qualitative Methods in Research, 3ed, University Press of America Thông tin tác giả Phạm Đức Cường, Phó Giáo sư, Tiến sỹ Viện Kế toán- Kiểm toán, Đại học Kinh tế quốc dân Email: phamduccuong2701@gmail.com Summary Topic: “Renovation of accounting research at Vietnamese universities in the context of global integration” Upon the data collected from Vietnamese universities in relation to training of research methodology in accounting, the paper analyses the achievements and weakneses, then proposes recommendations and suggestions aiming to bring renovation in accounting research areas, research approaches, theoretical frameworks and model, and research methodology in accounting These recommendations could be seen as guidelines for reform in Vietnamese institutions which have accounting concentration The suggestions would also support young researchers in doing scientific research, specialized in accounting Key words: Research methodology, Accounting research, Vietnam global intergration Cuong Duc Pham, Assoc.Prof PhD School of Accounting- Auditing, National Economics University trang 60 tài sản 700 tỷ đồng: Thứ nhất, công ty nên điều chỉnh địn bẩy tài cách hợp lí Kết nghiên cứu chứng minh tiêu địn bẩy tài có mối quan hệ ngược chiều với chi phí vốn Tuy nhiên khơng mà khuyến khích doanh nghiệp nên vay nợ nhiều Bởi vì, chất địn bẩy tài mặt mang lại hiệu chi phí vay thấp tăng nguồn lực cho hoạt động doanh nghiệp, mặt khoản nợ khiến cho doanh nghiệp đối mặt với nguy vỡ nợ, phá sản Thứ hai, công ty nên sử dụng nguồn vốn tín dụng ngân hàng cách phù hợp có sách nhằm tăng mức độ tin cậy cơng ty Theo kết mơ hình phụ trợ cho thấy cơng ty có quy mơ tài sản nhỏ chi phí nợ cao, việc sử dụng vốn nợ, đặc biệt từ ngân hàng, tránh khỏi đem lại nhiều lợi ích cho thân doanh nghiệp, doanh nghiệp nên chủ động hơn, hoàn thiện cấu, máy… để huy động dễ dàng nguồn vốn 74 Số 181- Tháng 2017 từ ngân hàng + Với quan quản lý: Thứ nhất, nên đưa sách nhằm cải thiện tình trạng nợ xấu ngân hàng thương mại, từ tạo điều kiện dễ dàng cho doanh nghiệp vay vốn Do nợ xấu cao, NHTM cần phải huy động lượng nguồn vốn lớn để đảm bảo luân chuyển vốn khoản, ngồi thủ tục hành rườm rà, thời gian giải ngân kéo dài gây khó khăn với doanh nghiệp muốn vay vốn qua làm tăng chi phí vốn Thứ hai, đưa sách nhằm hoàn thiện TTCK Việt Nam, hoàn thiện khung pháp lý nhằm đưa thị trường vốn vào hoạt động ổn định, tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh, minh bạch, đảm bảo an tồn mặt tài Bên cạnh đó, quan quản lý nên tái cấu trúc thị trường chủ thể tham gia Đây cách để doanh nghiệp có khả tiếp cận nguồn vốn cách nhanh hiệu ■ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng ... nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn với số lượng quan sát tương đối lớn với khoảng thời gian cập nhật Chi phí vốn nhân tố ảnh hưởng 3.1 Chi phí vốn Chi phí vốn (chi phí huy động vốn) hiểu... dung chi phí vốn; cách tính, xác định chi phí vốn; xem xét mối quan hệ, tác động nhân tố đến chi phí vốn doanh nghiệp Gần đây, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chi phí vốn đề cập nhiều Các nghiên... Việt Nam: Các nghiên cứu nước dừng lại việc xem xét ảnh hưởng nhân tố tài đến phận cấu thành chi phí vốn chi phí nợ, chi phí vốn CSH cấu trúc vốn Điển nghiên cứu Nguyễn Tiến Dũng cộng (2011), Nguyễn