Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯ ỜN G ĐẠ I HỌC KIN H TẾ TP HỒ C HÍ MIN H  TIỂU LUẬN MƠN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI: BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO GV HD : TS Ng u yễn Thị Uyên Uyên Nhó m : 08 Lớ p : Đê m – K2 Tp.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2014 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Mục lục Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu .4 Phân tích bội số 3.1 Phương pháp so sánh 3.1.1 Ưu điểm 3.1.2 Nhược điểm 3.1.3.Điều chỉnh đòn bẩy .7 3.1.4 Điều chỉnh kế toán 3.1.5 Các biến số tỷ số P/ E 3.2 Phương pháp sàng lọc 3.2.1 Sàng lọc kỹ thuật 3.2.2 Sàng lọc .10 3.2.3 Ưu điểm 11 3.2.4 Nhược điểm 11 Định giá sở tài sản 11 4.1 Ưu điểm .12 4.2 Nhược điểm .12 Phân tích 12 5.1 Tiến trình 13 5.1.1 Am hiểu hoạt động kinh doanh 13 5.1.2 Phân tích thơng tin 16 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên 5.1.3 Dự báo 18 5.1.4 Chuyển dự báo thành định giá 18 5.1.5 Quyết định đầu tư 19 Cấu trúc phân tích bản: mơ hình định giá .20 6.1 Mơ hình định giá khoản đầu tư tới hạn 21 6.2 Mơ hình định giá khoản đầu tư liên tục 23 6.3 Tiêu chuẩn mơ hình định giá thực tiễn 23 6.4 Cái tạo giá trị 24 6.5 Mơ hình định giá mơ hình định giá tài sản 25 Mơ hình chiết khấu cổ tức 25 Kết luận 27 TÀI LIỆU THAM KHẢO .29 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Mục tiêu nghiên cứu  Báo cáo tài sử dụng việc định giá Câu hỏi nghiên cứu  Phương pháp so sánh gì?  Sàng lọc sử dụng đầu tư nào?  Phân tích thực nào?  Một mơ hình định giá thực nào? Phân tích bội số Một kỹ thuật định giá tốt chấp nhận lợi ích lớn chi phí thực hiện, bên cạnh thước đo so sánh với kỹ thuật khác Phân tích bội số tốn chi phí phương pháp sử dụng thơng tin tối thiểu mà thơi Phân tích bội số đơn giản tỷ số giá cổ phiếu số cụ thể báo cáo tài Hầu tỷ số làm gia tăng tầm quan trọng s ố liệu báo cáo tài thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu dịng tiền tỷ số giá – thu nhập (P/E), tỷ số giá sổ sách (P/B), tỷ số giá doanh thu (P/S) tỷ số giá dòng tiền hoạt động (P/CFO) 3.1 Phương pháp so sánh Các bước thực sau:  Nhận diện cơng ty so sánh Các cơng ty thường có hoạt động tương tự với hoạt động công ty mục tiêu mà muốn định giá  Nhận diện thước cơng ty so sánh báo cáo tài chúng thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu, dịng tiền  Tính bội số thước đo công ty giao dịch  Áp dụng bội số để tính thước đo tương ứng Công ty mục tiêu để tính giá trị Cơng ty Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Bảng 1: Liệt kê doanh số, thu nhập giá trị sổ sách vốn cổ phần hàng năm Dell cơng ty sản xuất sản phẩm máy tính tương tự Hewlett – Pard Gateway Doanh số Lợi nhuận sau Giá trị sổ Giá thuế sách trường $45.226 $624 $13.953 Gateway Inc 6.080 (1.290) Dell 31.168 1.246 Hewlett – thị P/S P/E P/B $32.963 0,73 52,8 2,4 1.565 1.944 0,32 - 1,2 4.694 ? ? ? ? Packard Co computer Corp Bảng 2: Áp dụng bội số trung bình cơng ty so sánh để tính giá trị Dell Computer Bội số trung bình Số liệu Dell Giá t rị Dell công ty so sánh Doanh số 0.53 x 31.168 = $16.519 Thu nhập 52.8* x 1.246 = 65.789 Giá t rị sổ sách 1.8 x 4.694 = 8.449 Bình quân giá trị 30.252 Số cổ phần lưu 2.602 hành Giá cổ phần $11,63 Từ bảng bảng cho ta thấy ba bội số cho ba giá trị khác Dell Vì tính trung bình để tìm giá trị thị trường 30.252 triệu cổ phần 2.602 triệu cổ phần Vì giá cổ phần Dell mà tính $11,63 Bội số giá thu nhập cho giá trị Dell cao $25.28 Do cổ phần Dell giao dịch mức $27 cổ phần mức tính tốn trung bình trên, từ suy bán cổ phiếu Dell lúc tốt Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Chúng ta cịn quan tâm đến giá cổ phiếu giao dịch, dù giá có hiệu hay khơng Ví dụ ngân hàng đầu tư thả phát hành lần đầu (IPO) thường sử dụng phương pháp so sánh để ước tính thị trường định giá phát hành Nếu thị trường định giá sai cơng ty so sánh đánh giá sai IPO 3.1.1 Ưu điểm  Phân tích so sánh bội số thật dễ dàng tốn so với phương pháp khác 3.1.2 Nhược điểm  Phân tích khơng bám vào tảng cho biết giá trị độc lập với giá (như ví dụ giá trị Dell dựa vào giá trị Gateway ngược lại)  Các số liệu tính tốn không ổn công ty so sánh bị định giá sai  Nhận diện công ty so sánh với đặc điểm kinh doanh khó  Các bội số khác cho định giá khác  Các tỷ số âm xảy Kh i công ty so sánh bị lỗ, tỷ số P/E có ý nghĩa  Các tỷ số điều chỉnh sử dụng phân tích so sánh, nhà phân tích điều chỉnh chênh lệch địn bẩy Cơng ty điều chỉnh chênh lệch xuất phát từ nguyên tắc kế toán Các bội số khác sử dụng phân tích so sánh, tỷ số điều chỉnh Người ta thường điều chỉnh chênh lệch đòn bẩy công ty điều chỉnh chênh lệch xuất phát từ nguyên tắc kế toán: 3.1.3 Điều chỉnh địn bẩy Có khác địn bẫy cơng ty mục tiêu cơng ty so sánh, tỷ số tính tốn phải loại bỏ yếu tố địn bẫy Các thước đo khơng địn bẫy điển hình là: Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên EBIT lãi trước thuế lại vay Nợ ròng tổng nghĩa vụ nợ trừ chứng khốn chịu lãi mà công ty nắm giữ tài sản Tử số tỷ số giá thị trường công ty, ám đến giá trị khơng địn bẩy giá trị cơng ty Các tỷ số khơng địn bẩy đơi ám bội số công ty Tỷ số giá doanh số giá bán EBIT nên tính tốn tỷ số khơng địn bẩy địn bẩy không tạo doanh số thu nhập trước thuế lãi vay 3.1.4 Điều chỉnh kế toán Khi mẫu số tỷ số số liệu kế toán, bội số thường điều chỉnh quan niệm kế tốn mà quan điểm có thễ khác Công ty Các số liệu khấu hao khoản trừ dần khác công ty Tùy theo quan điểm kế toán nên khấu hao khoản trừ dần thước đo tốt báo cáo thu nhập Một tỷ số điều chỉnh cho địn bẫy kế tốn chi phí là: EBITDA thu nhập trước lãi, thuế khấu hao chi phí trừ dần (EBIT cộng khấu hao chi phí trừ dần) Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Thu nhập bị tác động kiện đặc biệt cơng ty Vì bội số điều chỉnh để tháo gỡ tác động kiện đặc biệt 3.1.5 Các biến số tỷ số P/ E Tỷ số P/E báo cáo so sánh giá cổ phiếu hầu hết thu nhập hàng năm báo cáo năm gần Tỷ số P/E dự kiến thường tính tốn với dự báo nhà phân tích, bổ sung tỷ số P/E báo cáo cho tăng trưởng thu nhập năm đến Giá tử số P/E báo cáo bị ảnh hưởng cổ tức Các cổ tức làm giảm giá cổ phần giá trị mang khỏi công ty Nhưng thu nhập mẫu số không bị cổ tức tác động Vì tỷ số P/E khách Để điều chỉnh lại sai biệt này, tỷ số P/E báo cáo tính sau: Trong DPS cổ tức cổ phần tử số giá kể cổ tức, giá trước chi trả cổ tức, giá sau chi trả cổ tức chi trả gọi giá sau cổ tức 3.2 Phương pháp sàng lọc Phương pháp so sánh cho thấy quan điểm cơng ty giống có bội số Tuy nhiên nhà đầu tư nghi ngờ giá thị trường cách Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên họ cho bội số khách Nếu công ty giao dịch với bội số khách chúng bị đánh giá sai lầm Các ý tưởng dẫn đến việc sàng lọc cổ phiếu việc mua bán sở bội số tương ứng chúng Cơ chế hoạt động sàng lọc hình thức đơn giản nhất:  Nhận diện bội số mà sàng lọc cổ phiếu  Xếp hạng cổ phiếu dựa bội số đó, từ cao đến thấp  Mua cổ phiếu có bội số thấp bán cổ phiếu có bội số cao 3.2.1 Sàng lọc kỹ thuật  Sàng lọc giá cả: Mua cổ phiếu có giá giảm nhiều thị trường bán cổ phiếu có giá tăng nhiều  Sàng lọc cổ phiếu nhỏ: mua cổ phiếu với giá trị thị trường thấp, lý cho thấy cổ phiếu nhỏ kiếm lợi nhuận cao  Sàng lọc cổ phiếu nhếch nhác: Mua cổ phiếu khơng theo tư vấn nhà phân tích Các cổ phiếu định giá thấp nhà đầu tư bầy đàn theo mốt tưởng chúng không hấp dẫn  Sàng lọc theo mùa: mua cổ phiếu vào thời điểm định năm tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có xu hướng cao vào thời điểm  Sàng lọc xung lượng: mua cổ phiếu tăng giá, lý xung lượng tiếp tục  Sàng lọc giao dịch bên trong: Bắt chước người bên người bên có thơng tin bên họ sử dụng thơng tin giao dịch 3.2.2 Sàng lọc bản: so sánh giá số cụ thể báo cáo tài cơng ty, bao gồm:  Sàng lọc giá thu nhập (P/E): mua cơng ty có P/E thấp bán cơng ty có tỷ số P/E cao Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên  Sàng lọc giá giá trị sổ sách (P/B) mua cơng ty có P/B thấp bán cơng ty có P/B cao  Sàng lọc giá dòng tiền (P/CFO) mua giá thấp so với dòng tiền từ hoạt động, bán P/CFO cao  Sàng lọc giá cổ tức (P/d) mua P/d thấp, bán P/d cao Sàng lọc dựa bội số cho cổ phiếu có giá cao so với tảng bị định giá cao cổ phiếu có giá thấp so với tảng bị định giá thấp Các cổ phiếu đơi có bội số cao xem cổ phiếu hấp dẫn nhà đầu tư thấy hấp dẫn tạo hăng hái từ làm cho giá trở nên cao so với tảng bản, ngược lại cổ phiếu có bội số thấp thường xem cổ phiếu buồn tẻ chúng bị bỏ qua nhà đầu tư bầy đàn Các nhà đầu tư buồn tẻ thường hay chống lại xu hướng bầy đàn, họ mua cổ phiếu hấp dẫn bán cổ phiếu hấp dẫn Cổ phiếu có bội số thấp cịn gọi cổ phiếu giá trị giá trị chúng xem cao so với gái chúng Ví dụ: dùng bội số P/E năm 2013 để so sánh Cơng ty với từ định mua bán cổ phiếu nắm giữ danh mục ACL AAM ABT NGC HVG Quyết định Mua HVG P/E 31.4 14.8 5.3 4.4 Bán ACL (2013) Qua liệu ta thấy cần phải mua HVG có tỷ số P/E nhỏ 4.4 bán ACL có tỷ số P/E cao 31.4 danh mục 3.2.3 Ưu điểm  Sàng lọc hình thức phân tích tốn kém, mang lại hiệu chi phí phân tích cách đầy đủ tốn 3.2.4 Nhược điểm Trang 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên 5.1.1 Am hiểu hoạt động kinh doanh Am hiểu công ty bước chuỗi bước tiến trình định giá Các nhà đầu tư bên lẫn bên ngồi cơng ty cần nắm rõ về: + Những đặc điểm + Sản phẩm + Khả cạnh tranh + Điểm mạnh hay hạn chế doanh nghiệp + Các yếu tố khác Trang 13 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Ví dụ tìm hiểu tổng quan cơng ty cổ phần tập đoàn kỹ nghệ gỗ Trường Thành (TTF): Ngành nghề kinh doanh  Sản xuất đồ mộc, ván trang trí nội thất; •  Mua bán sản phẩm mộc; •  Mua bán phụ tùng, phụ kiện ngành chế biến gỗ;… Sản phẩm dịch vụ thị trường Sản phẩm: Các nhóm sản phẩm Cơng ty: Đồ gỗ nội thất (bàn, ghế, tủ, giường, kệ…), Đồ gỗ ngoại thất (bàn, ghế, băng, ghế nằm, xe đẩy rượu…), Ván sàn gỗ, sản phẩm khác Theo cấu doanh thu năm 2008, đồ gỗ ngoại thất chiếm tỷ lệ cao 65%; đồ gỗ nội thất chiếm 25%; ván sàn 10% Thị trường: xuất sang Mỹ (8%), Nhật Bản (10%), Châu Âu (70%) thị trường khác 12% Vị công ty ngành: Trường Thành 30 công ty Việt Nam có lực tiếp thị quốc tế bán hàng trực tiếp đến chuỗi bán lẻ giới mà thông qua công ty thương mại trung gian nước ngoài; Theo số liệu Bộ Thương mại doanh số xuất Công ty với công ty hợp TTDL1 TTDL2 vươn lên vị trí hàng đầu doanh nghiệp ngành nước nằm TOP kể doanh nghiệp FDI, sau Poh Huat, Latitude Tree, Great Veca, Theodore Alexander Shing Mark Vina Phân tích SWOT Mạnh: Trong tương lai TTF có nguồn nguyên liệu ổn định với việc công ty mua 3.000 rừng gồm loại lấy gỗ từ đến 14 tuổi trồng 50,000 rừng tỉnh Đắc Lắc Phú Yên Ước tính đến năm TTF tự cung cấp 80% nhu cầu gỗ ngun liệu cho sản xuất; cơng ty có khả tự thiết kế hầu hết sản phẩm, Trang 14 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên điều mang lại lợi việc đàm phán giá bán Giá bán sản phẩm TTF thông thường cao công ty ngành Việt Nam từ 5-10% Yếu: Cơng ty chưa có chiến lược thị trường linh hoạt Cơ hội: Hoạt động ngành mang tính chu kỳ cao, kinh tế phục hồi, TTF có khả bật dậy mạnh mẽ tăng trưởng nhanh kinh tế Thách thức: Hiện 80% nguyên liệu công ty phải nhập khẩu, chủ yếu từ Nam Mỹ Châu Phi Do cự ly vận chuyển xa phí vận chuyển cao thời gian vận chuyển dài làm vốn lưu động phải tăng cao ảnh hưởng đáng kể đến ngân lưu  Cung cầu gỗ thị trường giới chưa ổn định nên giá nguyên liệu gỗ xu hướng tăng  Nhu cầu sản phẩm gỗ thị trường xuất chủ chốt công ty sụt giảm mạnh tác động khủng hoảng kinh tế Chiến lược phát triển  Tiếp tục giữ vững phát triển vị trí dẫn đầu ngành chế biến sản phẩm gỗ xuất Việt Nam, với mức tăng trưởng • doanh số tối thiểu 30% nă m tăng trưởng lợi nhuận tối thiểu 50% năm;  Trở thành công ty mẹ tổng cộng nhà máy chế biến gỗ Tp.HCM, Bình Dương Phú Yên  Thực dự án 100.000 Việt Nam;• Nguồn- HSC-2009 5.1.2 Phân tích thơng tin Có hai loại thông tin bản: Trang 15 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Thông tin liên quan đến báo cáo tài chính(doanh thu, dịng tiền, thu nhập) thông tin không liên quan Các báo cáo tài cần phân tích tỉ mỉ để rút thơng tin cho dự báo Ví dụ từ số phân tích cơng ty cổ phần tập đoàn MASAN (MSN): + Lợi nhuận khả sinh lời: Chi phí giá vốn chiếm đến 60% doanh thu, chi phí bán hàng cơng ty tương đối lớn chiếm tỷ trọng 17% so với doanh thu, chi phí quản l doanh nghiệp chiếm xấp xỉ 4% MSN có sách quản l chi phí tương đối hiệu nên giá lương thực có xu hướng tăng vài năm trở lại tỷ suất lợi nhuận gộp liên tục tăng lên Chi phí bán hàng quản l doanh nghiệp kiểm soát chặt chẽ nên lợi nhuận biên từ hoạt động sản xuất kinh doanh MSN dao động quanh mức 19% so với doanh thu Hệ số đo lường khả sinh lời tổng tài s ản vốn chủ sở hữu MSN tương đối tốt nhiên lại có xu hướng giảm năm gần Nguyên nhân việc giảm MSN giai đoạn đầu tư lớn máy móc nhà xưởng nên lợi nhuận thu chưa tương xứng với quy mơ tổng tài sản Thêm vào vốn chủ sở hữu tăng nhanh mạnh qua vài năm gần nguyên nhân khiến cho ROE công ty giảm xuống + Quản lý tài sản khả hoạt động: Trang 16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Vốn chủ sở hữu không ngừng lớn mạnh qua năm từ 30% năm 2008 lên tới 50% năm 2010 Nhờ có nguồn vốn lớn chủ sở hữu lớn mạnh mà cấu tổng tài sản MSN có thay đổi đáng kể Từ phần lớn tài sản ngắn hạn, công ty mạnh dạn đầu tư mở rộng sản xuất thêm nhà xưởng, nhà máy chế biến nước Đến tài sản dài hạn công ty chiếm tới 78% cấu tài sản MSN Tỷ trọng khoản phải thu giảm xuống cấu tổng tài sản chứng tỏ khả thu tiền từ hoạt động bán hàng MSN cải thiện + Các vấn đề không thuộc báo cáo tài chính: Một số mảng kinh doanh chế biến cà phê hịa tan, khai thác khống sản nhận nhiều quan tâm từ phía nhà đầu tư Mỏ Núi Pháo mỏ đánh giá có nhiều giá trị với nhiều kim loại quý Trong đó, thị trường sản xuất cà phê hòa tan Việt Nam tiềm với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm khoảng 10% cao nhiều so với mức bình quân giới 5%-6%, sản lượng tiêu thụ cà phê bình quân đầu người thấp so với nước xuất café khác Trích từ nguồn: phân tích cổ phiếu MSN - TVSI-2011 5.1.3 Dự báo Các báo cáo tài chính, ngồi chức cơng cụ phân tích bước 2, cịn có vai trò quan khác: dự báo thành Bước dự báo xem tâm Trang 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên điểm phân tích Thu nhập tương lai dịng tiền thành phân tích dự báo Thơng qua báo cáo tài chính, người phân tích phát khoản mục mà công ty tạo thu nhập dòng tiền Dựa vào kết dự báo bước kết hợp với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi, sẻ giúp xác định giá trị vốn cổ phần( bước tiến trình) Hai Bước để thực dự báo bao gồm:  Xác định thành đo lường  Dự báo thành xác định 5.1.4 Chuyển dự báo thành định giá Khi có kết dự báo thành công ty dự án đầu tư, bước nhà đầu tư cần xác đ ịnh định giá, tức trả lời cho câu hỏi: phải trả để sở hữu thành dự báo bước Có loại chi phí định đầu tư Trước tiên chi phí hội (hay hiểu tiền lãi khoản đầu tư), sau phần bù rủi ro Kết hơp loại chi phí cho ta tỷ suất sinh lợi Suất sinh lợi đòi hỏi = lãi suất phi rủi ro + phần bù rủi ro Giá trị nhận thực khoản đầu tư phải bù trừ cho nhà đầu tư rủi ro giá trị tiền tệ theo thời gian, thành phải điều chỉnh theo suất sinh lợi dòi hỏi Có phương pháp thực hiện: Trang 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên  Chiết khấu thành với suất sinh lợi Giá trị thành tiền mặt kỳ tương lai: Giá trị = Hiện giá dòng tiền tương lai = dòng tiền dự kiến năm sau/(1+ s uất sinh lợi địi hỏi) Ví dụ: Đầu tư 100 triệu vào tài khoản tiết kiệm, lãi suất 10%/năm, nắm giữ năm ==> thành dự kiến năm sau 110 triệu Vậy giá trị khoản đầu tư giá trị = 110/(1+10%)=100(triệu) => Suất sinh lợi đòi hỏi cao, giá trị thành chiết khấu thấp  Vốn hóa thành Giá trị thành = Thành thu nhập dự kiến/Tỷ suất sinh lợi địi hỏi Ví dụ, khoản tiền gửi tiết kiệm lãi s uất 10% năm, thành thu nhập dự kiến sau năm 10 triệu, với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi 10% Giá trị khoản đầu tư = 10/0.1 = 100(triệu) ==> Tỷ suất sinh lợi cao, giá trị vốn hóa thành thấp * Tổng thành tiền mặt: chiết khấu với 1+ suất sinh lợi, thu nhập vốn hóa cách chia cho tỷ suất sinh lợi 5.1.5 Quyết định đầu tư Sau có kết định giá từ bước 4, nhà đầu tư bên ngồi cơng ty định đầu tư cách so sánh giá trị thu với giá thị trường Nhà đầu tư từ bên so sánh giá trị dự án đầu tư với chi phí chúng Cấu trúc phân tích bản: mơ hình định giá Các bước phân tích cần dẫn dắt mơ hình định giá Ta khơng thể bắt đầu phân tích mà khơng nghĩ đến việc phân tích phục vụ cho dự báo kết Trang 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên gì, bước 4, làm để chuyển kết dự báo thành định giá Kết cuối tốt hay xấu phụ thuộc vào mơ hình định giá lựa chọn Có nhiều mơ hình định giá, điều quan trọng phân tích phải đưa mơ hình định giá phù hợp với doanh nghiệp Mơ hình định giá dịng tiền chiết khấu phương pháp phổ biến, ngồi cịn mơ hình khác, tập trung vào lợi nhuận kinh tế giá trị kinh tế gia tăng Một ví dụ lựa chọn mơ hình định giá: Giả sử có khoản đầu tư, mua năm bán năm T tương lai Thành lượng tiền mặt khoản đầu tư tạo từ nguồn: Nguồn đầu tư tạo thời gian nắm giữ nguồn thứ hai bán lại khoản đầu tư Suất sinh lợi giả định tính theo năm nên thời kỳ tính theo năm Có khả cho khoản đầu tư này: a- Đầu tư có kỳ hạn, ví dụ mua trái phiếu I(0) vốn đầu tư ban đầu, CF dòng tiền nhận từ đầu tư b- Đầu tư liên tục vào vốn cổ phần, đó: P(0) giá cổ phần thời điểm năm 0, d cổ tức, P(T) giá bán thời điểm T Như với chiến lược đầu tư này, cần xác định mơ hình định giá phù hợp Trang 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Un 6.1 Mơ hình định giá khoản đầu tư tới hạn Xét khoản đầu tư tới hạn với kỳ hạn năm Biểu đồ tiền mặt cho thấy thành dòng tiền trường hợp đầu tư: a- Đầu tư vào trái phiếu coupon 10%/năm, kỳ hạn năm, mệnh giá 1000 Suất sinh lợi kỳ vọng 10%=> P= 1+10% = 1.1 Đối với khoản đầu tư trái phiếu, thành dự báo tiền mặt Vậy giá trị trái phiếu thời điểm tại: V0 (D) = CF1 / D + CF2 / D +CF3 / D +CF4 / D +CF5 / D ~ 1080 Như thị giá trái phiếu ~ 1080, NPV khoản đầu tư = Tuy nhiên nhà đầu tư cho thị trường định giá sai trái phiếu tính với suất sinh lợi không đúng, kết lựa chọn đầu tư có khác biệt, nhà đầu tư mua/bán trái phiếu thay nắm giữ b- Đầu tư vào dự án có mức sinh lợi theo sơ đồ sau: Trang 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Giả định dự án yêu cầu khoản chi 1200 thời điểm Ta tính giá trị dự án theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, suất sinh lợi đòi hỏi 12% => Pp=12% t0 (P) = CF1 / p + CF2 / p +CF3 / p +CF4 / p +CF5 / p ~ 1530 Với giá trị mang lại 1530 so với mức đầu tư ban đầu 1200, dự án có NPV dương Tuy nhiên cần lưu ý dịng tiền tương lai dự án khơng rõ ràng khoản đầu từ trái phiếu trên, bước phân tích dự báo trường hợp quan trọng 6.2 Mơ hình định giá khoản đầu tư liên tục Định giá khoản đầu tư tới hạn đơn giản trường hợp trái phiếu dự án phần Tuy nhiên khó khăn nhiều cơng ty thực dự án liên tục cơng ty hoạt động không ấn định thời gian kết thúc Hoặc trường hợp sở hữu cổ phần, trường hợp này, thành dự báo không rõ ràng, để nhận diện chúng, cần biết giá trị công ty tạo đâu 6.3 Tiêu chuẩn mơ hình định giá thực tiễn Trang 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Thời gian dự báo có giới hạn: Thời gian dự báo dài tính bất ổn yếu tố dự báo cao, kết dự báo bị sai lệch so với thực tế xảy Tính hiệu lực: Kết dự báo phải tính tốn cụ thể, khả thi so sánh với kết xảy thực tể để đánh giá xem dự báo tốt hay dở Tính chi tiết: Việc thu thập thơng tin phân tích bước phải tương đối khơng phức tạp u cầu thông tin, định giá phải cụ thể 6.4 Cái tạo giá trị Hoạt động tài trợ tài vốn cổ phần:  Phát hành cổ phần thị trường hiệu quả: Thị trường hiệu phản ánh tất thơng tin sẵn có kể thơng tin cần đào sâu phân tích vào giá cổ phần, vấn đề bất cân xứng thông tin khơng đáng kể Do đó, doanh nghiệp phát hành cổ phần với giá thị trường không ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông phát hành giá thấp thị trường làm xói mịn quyền lợi cổ đơng Trong định gia bỏ qua vấn đề phát hành giá thị trường bỏ bỏ qua việc phát hành giá thị trường  Phát hành cổ phần thị trường không hiệu quả: Với thị trường không hiệu quả, vấn đề bất cân xứng thông tin đáng kể, nhà quản trị biết nhiều viễn cảnh cơng ty thị trường, hành vi phát hành cổ phần thông tin xấu mà lợi ích thuộc người nắm giữ nhiều thông tin viễn cảnh công ty  Mua lại cổ phần: Mua lại cổ phần ngược với phát hành cổ phần, mua lại cổ phần với giá thị trường không ảnh hưởng đến giá trị cổ phần mua lại với giá cao giá thị trường có tác động  Cổ tức: Các lý thuyết tài đại cho cổ tức không tác động đến giá cổ phần Thật vậy, tỷ suất sinh lợi cổ đông gồm cổ tức lãi vốn, sách Trang 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên cổ tức làm tăng tỷ suất sinh lợi lại bị giảm lỗ vốn gia tăng cổ tức Nói cách khác tỷ suất sinh lợi khơng bị tác động Có lập luận nhà đầu tư thích cổ tức lãi vốn,đo thiếu vắng cổ tức làm giảm giá trị đầu tư cổ đông mong muốn cổ tức Nhưng theo M&M nhà đầu tư bán vài cổ phần để nhận tiền mặt, khả gọi cổ tức tự tạo Hoặc doanh nghiệp vay hay phát hành cổ phần để chi trả cổ tức mà khơng ảnh hưởng đến đầu tư công ty Các hoạt động tài trợ nợ: Hầu hết cơng ty phi tài chấp nhận thị trường nợ thị trường hiệu phát hành mua trái phiếu công cụ nợ khác mức giá thị trường chúng, khơng có giá trị tăng thêm Theo lý thuyết tài đại, tài trợ nợ khơng tác động đến giá trị cơng ty, giao dịch công để mang tiền công ty cho hoạt động mà Hoạt động đầu tư: Hoạt động đẩu tư hoạt động sử dụng tiền mà công ty huy động để đầu tư vào hoạt động cần thiết nhằm tạo giá trị cho doanh nghiệp Hoạt động kinh doanh: Hoạt động kinh doanh hoạt động sử dụng đầu tư tạo hàng hóa dịch vụ để bán, doanh số giá trị dự kiến đầu tư Vì đẩu tư tạo giá trị giá trị dự kiến xác định hoạt động sản xuất kinh doanh 6.5 Mơ hình định giá mơ hình định giá tài sản Mơ hình định giá tài sản: mơ hình định giá tài sản xác định tỷ suất sinh lời (hay chi phí sử dụng vốn) tài sản Mơ hình định giá: mơ hình định giá xác định giá tài sản, thích hợp để đánh giá tài sản Mơ hình hình định giá cho thấy làm với tỷ suất sinh lợi từ mơ hình định giá tài sản hồn tất việc định giá Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức mơ hình định giá cổ phần cách tính giá dịng cổ tức dự kiến mà cổ đông kỳ vọng nhận nắm giữ cổ phiếu: Trang 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Trong thực tế suất chiết khấu thay đổi thời kỳ, xem suất chiết khấu số = + + + +⋯ : Giá trị cổ phần thời điểm : Cổ tức dự kiến thời điểm i, : suất chiết khấu (1 + tỷ suất sinh lợi đòi hỏi) Định giá cổ phần thời kỳ xác định (T năm) = + + + + ⋯+ + : Giá trị đến hạn (mức bán cổ phần thời điểm T) Giả sử cổ tức từ thời điểm tới hạn sau không đổi Giá trị tới hạn, , thời điểm T giá trị chuỗi tiền = −1 Khi giá cổ phần = + + + + ⋯+ + −1 / Nếu cổ tức tăng trưởng qua thời kỳ với mức tăng trưởng khơng đổi giá trị đế hạn giá trị dòng tiền tăng trưởng Giá trị cổ phần định giá = + + + +⋯+ + − / g: Tốc độ tăng trưởng dự kiến Lãi su t v n hóa m u s c a giá tr t i h n có th di n t ( − 1) − ( − 1) = − Trang 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Nếu tăng trưởng không đổi bắt đầu thời kỳ thứ nhất, = ( − ) Mơ hình định giá cho thấy giá trị cổ phần dựa vào cổ tức tương lai, dự báo cổ tức thời gian xác định không cho báo giá trị Vì vậy, mơ hình chiết khấu cổ tức thiếu tiêu chuẩn thứ tiêu chuẩn thứ hai phân tích thực hành Kết luận Báo cáo tài sử dụng định giá trình sử dụng liệu báo cáo tài cơng ty cụ thể để tiến hành kỹ thuật phân tích phân tích tỷ số, phân tích khuynh hướng phân tích nhằm đánh giá tình hình tài cơng ty để có định phù hợp Quan tâm đến phân tích báo cáo tài cơng ty bao gồm có năm bước trọng tâm: Chuyển hiểu biết bạn công ty chiến lược công ty sang định giá, phân tích thơng tin, thực dự báo sở thông tin, chuyển dự báo thành định giá, thực giao dịch dựa định giá Thơng qua mơ hình chiết khấu cổ tức, ta thấy cổ tức hoạt động tài trợ, chúng phân phối giá trị tạo giá trị, mơ hình định giá phải tập trung vào hoạt động tạo giá trị công ty là: hoạt động đầu tư hoạt động kinh doanh Các báo cáo tài thực đóng vai trị quan trọng phân tích cách tồn diện, thơng tin quan trọng cho nhà phân tích dự báo để tiến hành phân tích đưa định tài Trang 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Báo cáo tài đ c s d ng đ nh giá nh th GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Thị Ngọc Trang & Nguyễn Thị Liên Hoa, Phân tích tài chính, NXB Lao Động – Xã Hội (2008) Website http://www.cophieu68.vn/Công ty Niêm yết chứng khốn/Báo cáo tài Cơng Ty Trang 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... xác định hoạt động sản xuất kinh doanh 6.5 Mô hình định giá mơ hình định giá tài sản Mơ hình định giá tài sản: mơ hình định giá tài sản xác định tỷ suất sinh lời (hay chi phí sử dụng vốn) tài. .. hình định giá: mơ hình định giá xác định giá tài sản, thích hợp để đánh giá tài sản Mơ hình hình định giá cho thấy làm với tỷ suất sinh lợi từ mơ hình định giá tài sản hồn tất việc định giá Mơ... luận Báo cáo tài sử dụng định giá trình sử dụng liệu báo cáo tài công ty cụ thể để tiến hành kỹ thuật phân tích phân tích tỷ số, phân tích khuynh hướng phân tích nhằm đánh giá tình hình tài cơng