Đề tài: HạN CHế TáC ĐộNG TIÊU CựC CủA VốN ĐầU TƯ GIáN TIếP NƯớC NGOàI ĐốI VớI NềN KINH Tế VIệT NAM doc

Từ khái niệm trên ta có thể thấy, trong hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài, nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp phát hành chứng khoán hoặc các ho

Trang 1

trêng ệỰi hảc kinh tạ quèc dẹn KHOA NGằN HộNG - TộI CHÝNH



BộI CHUYặN ậặ TộI CHÝNH QUèC Tạ

ậÒ tội:

HỰN CHạ TịC ậéNG TIặU CùC CựA VèN ậẵU Tẩ GIịN TIạP NẩắC NGOộI ậèI VắI NÒN KINH Tạ VIỷT NAM

Nhãm : 6

Lắp : CH21 - D

LỜI MỞ ĐẦU

Cùng võìi vốn đầu tư trực tiếp (FDI), dòng vốn đâÌu tý gián tiếp nýõìc ngoài (FPI) đang đóng vai trò ngày càng quan trọng đôìi võìi nền kinh tế thế giõìi nói chung và nền kinh tế Việt Nam nói riêng Sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán có ý nghĩa quan trọng ở cả cấp vĩ mô và vi mô Đối với một nền kinh tế, FPI là nguồn cung vốn lớn với tốc độ nhanh đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế Ờ xã hội Đối với thị trường chứng khoán, FPI làm tăng tắnh thanh khoản và thúc đẩy

Hộ Néi - 2012

Trang 2

sự tham gia của các nhà đầu tư trong nước Còn các chủ thể phát hành chứng khoán sẽ thu được vốn (nếu chứng khoán phát hành lần đầu) hoặc gia tăng giá trị tài sản của công ty (nhờ giá cổ phiếu tăng) Bên cạnh những tác động tắch cực sự hiện diện của các nhà đầu tư nước ngoài cũng khiến cho các nhà quản lý lo ngại không ắt, bởi những tác động xấu mà nó có thể gây ra cho tổ chức phát hành, cho thị trường chứng khoán và cho cả nền kinh tế Vì vậy, việc xây dýòng cõ chế kiểm soát, điều tiết dòng vốn FPI vào và ra khỏi Việt Nam là vấn đêÌ cấp bách và cần thiết trong bối cảnh sýò tham gia của các nhà đầu tư nýõìc ngoài trên thị trường chứng khoán gia tãng, ảnh hýõÒng ngày càng lõìn và trýòc tiếp đêìn nền kinh tế Việt Nam

Trang 3

I TỔNG QUAN VỀ VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI

1 Khái niệm đầu tư gián tiếp nước ngoài

Khoản 3 điều 3 Luật đầu tư của Việt Nam được thông qua năm 2005 và có hiệu lực từ tháng 7/2006 quy định “Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua

cổ phần, cổ phiếu, các giấy tờ có giá khác, quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư”

Như vậy, đầu tư gián tiếp nước ngoài (Foreign Portfolio Investment, hay thường

được viết tắt là FPI) là hình thức đầu tư gián tiếp xuyên biên giời Nó chỉ các hoạt động mua tài sản tài chính của nước ngoài nhằm kiếm lời Hình thức đầu tư này không kèm theo việc tham gia vào các hoạt động quản lý và nghiệp vụ của doanh nghiệp.

Từ khái niệm trên ta có thể thấy, trong hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài, nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp phát hành chứng khoán hoặc các hoạt động quản lý nói chung của cơ quan phát hành chứng khoán; nhà đầu tư không kèm theo cam kết chuyển giao tài sản vật chất, công nghệ, đào tạo lao động và kinh nghiệm quản lý Một cách đơn giản hơn, FPI là đầu tư tài chính thuần tùy trên thị trường tài chính

2 Đặc điểm của đầu tư gián tiếp nước ngoài

 Tính thanh khoản cao

Do mục đích của FPI là tỷ suất lợi tức cao với một mức độ rủi ro nhất định (hoặc

tỷ suất lợi tức nhất định với mức rủi ro thấp nhất) chứ không quan tâm đến quá trình sán xuất kinh doanh giống như trong phương thức FDI, cho nên NĐT nước ngoài sẵn sàng bán lại những chứng khoán mà họ đang nắm giữ để đầu tư sang thị trường khác hoặc chứng khoán khác với tỷ suất lợi tức dự tính cao hơn, an toàn hơn Tính thanh khoản cao của FPI khiến cho hình thức đầu tư này trở thành khoản mục đầu tư ngắn hạn mặc dù cố phiếu được coi là chứng khoán dài hạn và nhiều loại trái phiếu giao dịch trên TTCK có thời gian đáo hạn dài hơn 1 năm

Trang 4

 Tính bất ổn định

Mục tiêu của các nhà đầu tư khi thực hiện đầu tư gián tiếp là tỷ suất lợi tức cao mà không quan tâm đến quá trình kinh doanh sản xuất Vì vậy, các nhà đầu tư luôn có

xu hướng thay đổi các chứng khoán hoặc tài sản mình đang sở hữu, nhằm tìm kiếm mức lợi tức cao nhất họ có thể đạt được với độ rủi ro thấp nhất Việc này dẫn tới tính mất ổn định của dòng vốn FPI Sự bất ổn định, trong một giới hạn nào đó có thể có lợi

do nó làm cho thị trường tài chính nội địa hoạt động năng động và hiệu quả hơn, vốn đầu tư không ngừng được phân bổ lại, dịch chuyển từ nơi có tỷ suất lợi nhuận thấp sang nơi có tỷ suất lợi nhuận cao Tuy nhiên, nếu điều đó xảy ra với tốc độ quá nhanh, những ảnh hưởng xấu đến hệ thống tài chính và dễ xảy ra tình trạng mất ổn định trong nền kinh tế, đặc biệt là đối với những nước có thị trường tài chính mới hình thành, còn non kém, chưa sẵn sàng với những biến đổi đột ngột và bất ngờ như thị trường tài chính Việt Nam

 Tính dễ đảo ngược

Tính dễ đảo ngược của dòng vốn FPI thực sự gây tác động xấu đến nền kinh tế và là hệ quả tất yếu của tính bất ổn định Chỉ trong một thời gian ngắn, luồng vốn FPI có thể chuyển sang một thị trường khác để lại hậu quả khôn lường cho nền kinh tế Kinh nghiệm khủng hoảng kinh tế tài chính của Châu Á vào cuối thập niên 90 của thế kỷ 20

đã cho thấy tác hại của sự đảo ngược dòng vốn FPI khi nền kinh tế của các quốc gia này xuất hiện các khoảng trống khó bù đắp, hậu quả là những nền kinh tế bong bóng nhanh chóng bị sụp đổ, gây hậu quả to lớn, khó có thể khắc phục được trong ngắn hạn

3 Các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài

Nhà đầu tư trực tiếp mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác của các doanh nghiệp, của Chính phủ và của các tổ chức tự trị được phép phát hành trên thị trường tài chính (TTTC)

Nhà đầu tư gián tiếp thực hiện mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các loại giấy tờ có giá khác thông qua quỹ đầu tư chứng khoán hoặc thông qua các định chế tài chính trung gian khác

Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đổ vào các nước tồn tại dưới các loại quỹ hoặc các công ty tài chính dưới một số dạng như:

Trang 5

 Quỹ tương hỗ

Là quỹ được điều hành bởi công ty đầu tư nhằm huy động vốn cổ đông và đầu tư vào chứng khoán, trái phiếu, hợp đồng option, hàng hoá hay các chứng khoán trên thị trường tiền tệ, thường phát hành chứng khoán quỹ để huy động vốn Đây là một loại chứng khoán tạo cơ hội cho các nhà đầu tư nhỏ có khả năng tiếp cận với một danh mục đầu tư đa dạng và có một sự quản lý chuyên môn Mỗi cổ đông đều có cơ hội được hưởng lãi từ hoạt động đầu tư của quỹ nhưng đồng thời cũng phải chịu lỗ nếu như đầu

tư không thành công

 Quỹ trợ cấp và hưu bổng

Được thành lập để tạo nguồn thu nhập cho những người về hưu và không còn khả năng làm việc Các quỹ này nhận tiền đóng góp của công nhân, chủ doanh nghiệp và

sử dụng nguồn ngân quỹ có được đầu tư vào cá loại trái phiếu chính phủ, trái phiếu kho bạc, trái phiếu đô thị, đầu vào cổ phiếu, trái phiếu của doanh nghiệp Các loại quỹ này thường có quy mô nhỏ do đó việc đầu tư bị hạn chế

 Công ty bảo hiểm

Gồm bảo hiểm nhân thọ và bảo hiểm phi nhân thọ (bảo hiểm trách nhiệm và tài sản) Các công ty bảo hiểm có ưu điểm nổi bật là có tiềm lực tài chính mạnh nên khả năng đầu tư lớn nhưng lại có rủi ro cao, do đặc tính của ngành

 Các tổ chức tài chính (Insurance Firm)

Các tổ chức hoặc các tập đoàn kinh tế lớn khi muốn đầu tư vào thị trường nước ngoài thường thiết lập các quỹ đầu tư trên thị trường đó Đầu tư dưới hình thức hỗ trợ

kỹ thuật, mua cổ phần hoặc huy động vốn Các quỹ này không trực tiếp tham gia vào việc điều hành và quản lý doanh nghiệp mà chỉ thông qua việc hỗ trợ và tư vấn kỹ thuật Việc cấp vốn được thực hiện thông qua các trung gian tài chính là ngân hàng Loại quỹ này có tiềm lực tài chính mạnh, quay vòng vốn nhanh nên khả năng đầu tư vào thị trường cao Tuy nhiên để tiếp cận được nguồn vốn này thì các doanh nghiệp phải đáp ứng các nhu cầu khắt khe hơn từ phía nhà đầu tư

 Quỹ đầu tư mạo hiểm (Financial Corporation)

Đầu tư mạo hiểm là việc các chuyên gia đầu tư tiến hành bỏ vốn vào các công ty có tiềm năng mặc dù còn mới Nhà đầu tư không trực tiếp tham gia vào quá trình kinh

Trang 6

doanh của công ty mà đóng vai trò cố vẫn, hỗ trợ các giải pháp điều hành tiên tiến để thúc đầy sự phát triển kinh doanh Những lĩnh vực mà nhà đầu tư lựa chọn thường là những lĩnh vực có khả năng phát triển cao Nhà đầu tư mạo hiểm thường đầu tư vào những lĩnh vực mới, lĩnh vực công nghệ cao nên quỹ đầu tư mạo hiểm trở thành người

đỡ đầu cho các công ty mới hình thành, thiếu vốn và uy tín Các quỹ đầu tư mạo hiểm thường được thành lập tư các công ty hoặc tập đoàn kinh tế lớn nên có tiềm lực kinh tế mạnh, đội ngủ chuyên gia đầu tư hung hậu, có khả năng phân tích tình hình đầu tư Các chiến lược đầu tư thường là dài hạn và đã có sự tính toán tỉ mỉ Các quỹ đầu tư mạo hiểm thường thu lợi rất lớn nếu dự án thành công, nhưng rủi ro, nếu xảy ra, cũng có hậu quả nặng nề hơn các hình thức đầu tư khác

4 Các nhân tố ảnh hưởng đến nguồn vốn FPI

Nguồn vốn FPI chịu ảnh hưởng của các nhân tố sau:

- Bối cảnh quốc tế (hòa bình, ổn định vĩ mô, các quan hệ ngoại giao, môi trường pháp lý quốc tế thuận lợi)

- Mức độ tự do hóa và cạnh tranh (chủ yếu là ưu đãi tài chính và sự thân thiện, sự thuận tiện của quản lý nhà nước đối với nhà đầu tư) của môi trường đầu tư trong nước trên cơ cở là nhu cầu và khả năng đầu tư của nhà nước ngoài

- Sự phát triển về chất lượng của hệ thống thông tin và dịch vụ chứng khoán, trong đó có các tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn và dịch vụ định mức hệ số tín nhiệm của doanh nghiệp và chứng khoán do doanh nghiệp phát hành

- Dòng FPI tỷ lệ thuận theo cấp số nhân cũng với sự gia tăng quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài đang hoạt động hiệu quả ở trong nước, cùng với việc mở rộng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài trong doanh nghiệp

Trang 7

II Thực trạng và tác động tiêu cực của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam

Nhìn qua thực trạng về dòng vốn của nhà đầu tư nước ngoài chảy vào thị trường Việt Nam thông qua thị trường chứng khoán, có thể thấy:

Giai đoạn trước 2006:

Hoạt động đầu tư gián tiếp của các NĐTNN ở mức độ rất khiêm tốn Điểm nhấn đáng chú ý trong giai đoạn này chỉ nằm ở 2 làn sóng FPI:

- Làn sóng FPI thứ nhất vào Việt Nam và cũng chắnh là thời kỳ mở đầu cho dòng vốn FPI vào Việt Nam là vào những năm đầu của thập niên 90, khi VN bắt đầu thực hiện chắnh sách mở cửa nền kinh tế Trong giai đoạn 1992-1998, hoạt động đầu tư gián tiếp của các nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) ở mức độ rất khiêm tốn, chủ yếu là thông qua các quỹ đầu tư Giai đoạn này chỉ có khoảng 70 công ty cổ phần của Việt Nam có vốn đầu tư gián tiếp với tổng số vốn khoảng 200 triệu USD Hầu hết các tổ chức đầu tư nước ngoài đều là những quỹ đầu tư nhỏ đã hoạt động lâu ở Việt Nam Đến năm 1997, có 08 quỹ đầu tư nước ngoài được thành lập với tổng số vốn được huy động khoảng trên 400 triệu USD Đó là các quỹ: The Vietnam Fund Ltd; Beta Vietnam Fund; Beta Mekong Fund; Vietnam Frontier Fund; Templeton Vietnam Opportunities Fund; Vietnam Enterprise Investments Ltd; Lazard Vietnam Fund Ltd và Vietnam Enterprise Investments Ltd Và trong khoảng thời gian từ năm 1992-1998, có 3/8 quỹ

đã lần lượt chấm dứt hoạt động, giá cổ phiếu của 5 quỹ đầu tư còn lại sụt giảm và chỉ được giao dịch trên 43-48% giá trị tài sản ròng Nguyên nhân chủ yếu của tình trạng này là do thiếu thị trường đầu tư, bởi suốt từ năm 1992-1998, cả nước chỉ có 38 doanh nghiệp tư nhân được thành lập và 128 doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa

- Làn sóng FPI thứ hai đã đýợc khởi động lại vào tháng 4/2002 với sự xuất hiện của Quỹ Mekong Enterprise Fund Nhýng quy mô còn nhỏ và chiếm tỷ lệ rất thấp so với vốn FDI Với chủ trýõng và quyết tâm của Chắnh phủ đẩy mạnh việc cổ phần hóa, nới lỏng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của NĐT nýớc ngoài trong các doanh nghiệp, tãng cýờng cải thiện đầu tý, phát triển các định chế tài chắnh đã khiến dòng vốn FDI vào

Trang 8

Việt Nam tãng trở lại, nhýng quy mô còn nhỏ và chiếm tỷ lệ thấp so với vốn FDI Tắnh đến tháng 6/2006 đã có 9 quỹ đầu tý nýớc ngoài với tổng vốn 1,9 tỷ USD đang hoạt động ở Việt Nam, chiếm 2-3% tổng vốn FDI trong cùng thời kỳ (còn rất khiêm tốn so với 30-40% của các nýớc trong khu vực)

Nhìn chung, trong giai đoạn này TTCK không thực sự thu hút được sự quan tâm nhà đầu tư nói chung và của các NĐTNN nói riêng.

Giai đoạn 2006 - 2007 (giai đoạn hậu WTO ):

- Ở giai đoạn này, cùng với sự đi lên của thị trýờng chứng khoán, khi hai chữ Việt Nam nhý "thỏi nam châm" có sức hút rất mạnh, luồng vốn FPI liên tục tãng nhanh Ở giai đoạn này, cùng với sự đi lên của thị trýờng chứng khoán, luồng vốn FPI liên tục tãng nhanh Có 19 công ty quản lý quỹ đýợc hình thành và trên 1000 nhà đầu

tý trên khắp thế giới đãng ký tài khoản tại Việt Nam, trong đó có nhiều công ty đa quốc gia Dòng vốn FPI chảy mạnh vào Việt Nam trong giai đoạn này chủ yếu là thông qua TTCK và bất động sản FPI vào TTCK Việt Nam dần dần gia tãng từ quý III/2006 đến quý I/2008, đặc biệt nãm 2007 đạt mức kỷ lục khoảng 6,3 tỷ USD Trong thời kỳ này, lýợng vốn FPI đầu tý vào thị trýờng trái phiếu chiếm ýu thế (khoảng 60%

- 70%) Việc bùng nổ FPI góp phần thúc đẩy hệ thống ngân hàng Việt Nam phát triển mạnh Nãm 2001, khối lýợng giao dịch và giá trị giao dịch của khối NĐT nýớc ngoài chỉ chiếm týõng ứng là 2,35% và 2,69% so với giao dịch của toàn thị trýờng tại Sở GDCK TP.HCM thì đến nãm 2007, con số này tãng gấp 12-15 lần, týõng ứng đạt 25,52% và 31,52% Điều này cho thấy sức hút mạnh mẽ của TTCK Việt Nam kể từ sau thời điểm Việt Nam gia nhập WTO

Việc bùng nổ FPI trong giai đoạn này đã thể hiện được những mặt tắch cực của nguồn vốn đầu tư gián tiếp như:

- Làm cho thị trýờng tài chắnh (đặc biệt là TTCK) Việt Nam trở nên đồng bộ, cân đối và sôi động hõn

- Đông đảo các NĐT sẽ có thêm điều kiện lựa chọn sử dụng vốn của mình để đầu tý dýới các hình thức trực tiếp hay thông qua các định chế tài chắnh trung gian

- Thông qua quá trình tham gia đầu tý gián tiếp này, các nhà đầu sẽ đýợc dịp cọ xát, rèn luyện và bồi dýỡng kiến thức, kinh nghiệm, kỹ nãng, bản lĩnh đầu tý, nâng cao trình độ phù hợp yêu cầu và điều kiện kinh doanh thị trýờng, hiện đại

Trang 9

- Việc quản lý và quản trị doanh nghiệp phát hành chứng khoán sẽ đýợc thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hõn do yêu cầu về báo cáo tài chắnh doanh nghiệp và minh bạch hoá, cập nhật hoá thông tin liên quan đến các chứng khoán mà doanh nghiệp đã và sẽ phát hành

- Tuy nhiên nguồn FPI trong giai đoạn này cũng cho thấy những hạn chế, rủi

ro tiềm ẩn sẽ diễn ra trong giai đoạn sau

Tỷ trọng quy mô giao dịch của NĐTNN tại Sở GDCK TP.HCM giai đoạn

2006-2007

Năm

Khối lượng giao dịch (1 CK) Giá trị giao dịch (Tỷ đồng) Tỷ trọng NĐTNN

Thị trường ĐTNN

(mua)

ĐTNN (bán)

Thị trường

ĐTNN (mua)

ĐTNN (bán) KLGD GTGD

2006 1.116.041.69

6 121.879.031 41.166.218 86.349 9.772,763 3.222,484 14.61% 15,05%

2007 2.389.522.80

5 385.934.052 223.883.240 263.055 52.955,316

29.972,38

3 25,52% 31,52%

Nguồn: SGDCK TP.HCM

Giai đoạn 2008 - 2009:

Không lâu sau khi hiệu ứng vốn ngoại tạo nên sự tãng trýởng thần kỳ cho TTCK Việt, giới đầu tý nội địa đã nếm vị đắng khi vốn ngoại chảy ngýợc Lần đầu vào cuối nãm 2008 dýới tác động khủng khoảng kinh tế thế giới, một loạt quỹ đầu tý khu vực đã tháo chạy khỏi TTCK Việt Nam Do sự thoái vốn liên tục trên TTCK của các NĐT nýớc ngoài, tới hết nãm 2009, tỷ trọng về khối lýợng và giá trị giao dịch của khối ngoại so với giao dịch của toàn thị trýờng thấp hõn nhiều so với nãm 2007

Tình trạng TTCK giai đoạn này đã bộc lộ rõ hạn chế lớn nhất của nguồn vốn FPI là l àm tăng mức độ nhạy cảm và bất ổn về kinh tế có nhân tố nước ngoài

Thứ nhất, sự di chuyển quá mức dòng vốn FPI vào một quốc gia sẽ đưa nền kinh tế rơi

vào tình trạng phát triển quá nóng và khủng hoảng xảy ra khi nền kinh tế gặp phải

những cú sốt từ bên trong cũng như bên ngoài Điều này đặc biệt nguy hiểm hơn khi có sự đầu cơ nâng giá của các NĐT nước ngoài

Thứ hai, sự di chuyển quá mức của dòng vốn FPI vào một quốc gia cũng khiến cho hệ

thống tài chắnh trong nước dễ bị tổn thương Khác với FDI là nguồn vốn đầu tý lâu dài

Trang 10

chủ yếu dýới dạng vật chất khó chuyển đối hoặc thanh khoản, FPI đýợc thực hiện dýới dạng đầu tý tài chắnh thuần tuý với các chứng khoán có thể chuyển đổi và mang tắnh thanh khoản cao trên thị trýờng tài chắnh, nên các nhà đầu tý gián tiếp nýớc ngoài dễ dàng và nhanh chóng mở rộng hoặc thu hẹp, thậm chắ đột ngột rút vốn đầu tý của mình về nýớc, hay chuyển sang đầu tý dýới dạng khác, ở địa phýõng khác tuý theo kế hoạch và mục tiêu kinh doanh của mình Đặc trýng nổi bật này cũng chắnh là nguyên nhân

hàng đầu gây nên nguy cõ tạo và khuếch đại độ nhạy cảm và chấn động kinh tế ngoại nhập của dòng vốn FPI đối với nền kinh tế của nýớc tiếp nhận đầu tý, đặc biệt khi việc chuyển đổi và rút vốn đầu tý gián tiếp nói trên diễn ra theo kiểu tháo chạy đồng loạt

trên phạm vị rộng và số lýợng Lý thuyết và thực tế cho thấy, thông qua sự di chuyến của dòng vốn FPI, những thay đổi mang tắnh chu kỳ ở nền kinh tế của các nước phát triển sẽ nhanh chóng tác động tới hệ thống tài chắnh nội địa và khủng hoảng sẽ xảy ra một khi hệ thống này không thắch ứng với những thay đổi đó

Ngoài ra, lượng vốn FPI đổ vào một quốc gia nhanh có thể khiến cho đồng tiền nội địa

tăng giá nếu sự điều chắnh cung tiền của NHTW không kịp thời và hợp lý Nội tệ tăng giá làm giảm sức cạnh tranh của hàng xuất khẩu, trong khi đó lại nâng khả năng cạnh tranh của hàng ngoại nhập Kết quả là tài khoản vãng lai, hạng mục quan trọng nhất

trong cán cân thanh toán quốc tế của quốc gia rơi vào tình trạng thâm hụt

Tỷ trọng quy mô giao dịch của NĐTNN tại Sở GDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2009

Năm

Khối lượng giao dịch (1 CK) Giá trị giao dịch (Tỷ đồng) Tỷ trọng

NĐTNN