Lập ngân sách vốn và rủi ro chính trị bằng chứng thực nghiệm

Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa MỤC LỤC Lời mở đầu 3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU, CÂN HỎI NGHIÊN CỨU, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CỨU 1.1 Mục tiêu nghiên cứu cứu 1.2 Câu hỏi nghiên cứu cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu cứu CÁC BÀI NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .5 ĐÂY 2.1 Weston Brigham (1981) (1981) 2.2 Mao (1970), Ehrhardt Brigham (2003) (2003) 2.3 McDonald (2000), Boyle Guthrie (1997) (1997) 2.4 Graham Harvey (2001) (2001) ĐI SÂU VÀO PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ CỨU VÀ DỮ DỮ LIỆ LIỆU 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.1.1 Thiết kế khảo sát gửi đến cho doanh nghiệp 3.1.2 Kiểm tra tính quán xác câu trả lời phương pháp kiểm định phi tham số Wilcoxon 3.1.3 Trình bày liệu biến theo thống kê mô tả (descriptive statistics) 10 3.1.4 Ma trận tương quan hạng kiểm định tương quan hạng Spearman (rank correlation) .12 3.1.5 Hồi quy Logit (logit regression) .13 3.1.6 Hồi quy logit theo thứ tự (ordered logit regression) 15 3.2 Những hạn chế sử dụng mơ hình 16 3.2.1 Phương pháp khảo sát, thu thập liệu 17 3.2.2 Tại tác giả lại sử dụng Spearman Rank Correlation mà Pearson Correlation? .17 3.2.3 Tại tác giả lại sử dụng mơ hình ordered logit mà khơng phải phân tích biệt số (MDA)? 17 3.2.4 Mơ hình logit ordered logit thiếu nhiều yếu tố kiểm định mức độ phù hợp 18 Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa KẾT QUẢ .18 4.1 Thống kê mô tả và các kiểm tra đơn biến 18 4.2 Hồi quy chéo 23 TỔNG HỢP VÀ KẾT LUẬN 29 Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa LẬP NGÂN SÁCH VỐN VÀ RỦI RO CHÍNH TRỊ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM (CAPITAL BUDGETING AND POLITICAL RISK: EMPIRICAL EVIDENCE) Martin Holmén Department of Economics, Uppsala University Bengt Pramborg* Stockholm University School of Business October 26, 2005 Lời mở đầu NPV giá trị có chiết khấu tất dòng tiền vào dòng tiền dự án đầu tư vốn theo mức chi phí vốn chọn hay theo tỷ suất lợi nhuận vốn mục tiêu Khái niệm giá trị đựơc sử dụng hoạch định ngân sách đầu tư, phân tích khả sinh lợi dự án đầu tư, hay tính tốn giá cổ phiếu Tuy nhiên thực tế, số khảo sát cho thấy 50% số giám đốc tài (CFO) thường sử dụng phương pháp thay phương pháp hoàn vốn định lập ngân sách vốn Tác giả khảo sát điều tra việc sử dụng kỹ thuật lập ngân sách vốn cho đầu tư trực tiếp nước doanh nghiệp Thuỵ Điển Tác giả thấy doanh nghiệp sử dụng nhiều phương pháp khác chúng bổ sung cho thay Tuy nhiên, tác giả thấy lý thuyết việc sử dụng phương pháp NPV giảm có rủi ro trị nước sở việc sử dụng phương pháp hồn vốn tăng có rủi ro trị Rủi ro trị quốc gia cụ thể khơng có hệ thống khơng có phần chi phí vốn phân tích NPV Tuy nhiên, với diện bất hoàn hảo thị trường vốn rủi ro quan trọng rủi ro khó để ước tính doanh nghiệp miễn cưỡng tin vào phương pháp NPV thay cho việc sử dụng quy tắc ngón tay Loại hành vi góp phần giải thích khảo sát tìm thấy phương pháp thay điển phương pháp hồn vốn thường xun sử dụng bị hạn chế mặt lý thuyết Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU, CÂU HỎI NGHIÊN CỨU, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Tìm hiểu sở hình thành nên định lựa chọn phương pháp thiết lập ngân sách vốn doanh nghiệp đầu tư trực tiếp nước (FDIs) Đồng thời khám phá tác động rủi ro trị trình thiết lập ngân sách vốn 1.2 Câu hỏi nghiên cứu:  Có phải cơng ty dựa vào phương pháp NPV thay vào phương pháp hoàn vốn dùng nhiều đối mặt phải rủi ro lớn đầu tư, mà liệu định lượng khó để tiếp cận đánh giá , trường hợp rủi ro trị ?  Có phải rủi ro trị mà cơng ty điều chỉnh phương pháp lập ngân sách đất nước sở tại?  Có hay khơng doanh nghiệp rút ngắn thời gian hoàn vốn đầu tư vào quốc gia có rủi ro trị tương đối cao? 1.3 Phương pháp nghiên cứu - Đầu tiên, tác giả tập trung vào lập ngân sách vốn cho FDI khảo sát việc sử dụng phương pháp lập ngân sách khác doanh nghiệp cho mục đích Tác giả nghiên cứu mẫu gồm 145 công ty tổng cộng 1.152 doanh nghiệp FDI báo cáo cho Riksbanken (Ngân hàng trung ương Thụy Điển) cơng ty trung bình có vốn đầu tư trực tiếp nước tám quốc gia đại diện cho 25% tài sản trung bình cơng ty đó1 - Thứ hai, để điều tra ảnh hưởng rủi ro trị định ngân sách vốn, tác giả khảo sát công ty Thụy Điển kết hợp câu trả lời khảo sát với Cụ thể, có 1152 FDIs báo cáo mức độ quốc gia, mức độ dự án Vì có nhiều doanh nghiệp FDI quốc gia, số lượng dự án có khả lớn nhiều Tuy nhiên, nghiên cứu tác giả sử dụng quy ước gọi tổng số tiền đầu tư công ty quốc gia doanh nghiệp FDI Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa liệu từ ngân hàng trung ương Thụy Điển doanh nghiệp FDIs nước số rủi ro trị theo EIU Từ phận phân tích thơng tin kinh tế (EIU), tác giả thu thập thông tin cho 61 quốc gia rủi ro bị tước quyền sở hữu (và số khác rủi ro trị) Với liệu tác giả tạo biến rủi ro trị cụ thể cơng ty Biến xác định bình qn gia quyền giá trị số EIU giai đoạn từ 1995-2002 - Thứ ba, tác giả liên kết phương pháp lập ngân sách vốn doanh nghiệp với danh mục FDI họ Vì vậy, tác giả xem xét liệu phương pháp lập ngân sách vốn doanh nghiệp có tất khoản FDI nước có rủi ro thấp có khác với phương pháp sử dụng doanh nghiệp mà vài FDI họ nước có rủi ro cao hay không - Kiểm tra sai lệch câu trả lời phương pháp kiểm tra tổng xếp hạng Wilcoxon Để điều tra xem sai lệch quy mơ liệu có ảnh hưởng đến kết luận tác giả hay không, tác giả phân loại doanh nghiệp nhỏ, trung bình lớn theo doanh thu - Phân tích hồi quy logit logit theo thứ bậc để điều tra xem liệu công ty điều chỉnh thời gian hồn vốn có dựa mức độ rủi ro trị hay khơng Kết cho công ty đánh giá FDIs sử dụng phương pháp NPV làm giảm rủi ro trị sử dụng phương pháp hoàn vốn làm tăng có rủi ro trị Và cho thấy cơng ty có thời gian hồn vốn ngắn rủi ro trị cao CÁC BÀI NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Nghiên cứu thực nghiệm trước cho thấy việc sử dụng phương pháp thay cho NPV phổ biến (Graham Harvey, 2001; Sandahl Sjogren, 2003; Brounen, de Jong, Koedjik, 2004; Liljeblom Vaihekoski, 2004) Chính phổ biến việc sử dụng phương pháp hoàn vốn xem ngạc nhiên khác thường, phương pháp khơng xem xét giá trị tiền tệ theo thời gian Trong nhiều người cho phương pháp NPV đắn lý thuyết, cịn phương pháp hồn vốn Tác giả sử dụng giá trị trung bình số năm, tác giả khơng có thơng tin doanh nghiệp thành lập cơng ty FDI, có bảng cân đối kế toán tháng 12 năm 2002 Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa mang tư ngắn hạn, muốn thu lợi nhuận cách nhanh Nhiều giải thích khả thi cho việc chọn lựa phương pháp hồn vốn thảo luận qua nghiên cứu 2.1 Weston Brigham (1981) Tác giả cho nhận thức eo hẹp tiền mặt công ty nên dẫn đến lựa chọn phương pháp hồn vốn Nếu dự án đầu tư khơng mang lại dịng tiền dương sớm hơn, cơng ty phải dừng hoạt động từ chẳng thu đồng tương lai khơng cịn nguồn lực để theo đuổi dự án đầu tư khác vài năm tới 2.2 Mao (1970), Ehrhardt Brigham (2003) Tác giả giải thích giám đốc lựa chọn phương pháp hoàn vốn để phù hợp với rủi ro dự án 2.3 McDonald (2000), Boyle Guthrie (1997) Tác giả nghĩ phương pháp hoàn vốn tương ứng với trị giá quyền chọn việc chờ đợi khơng đầu tư, đánh giá chất dự án 2.4 Graham Harvey (2001) Tác giả giải thích việc sử dụng phương pháp hồn vốn thiếu suy nghĩ tinh vi quản lý ĐI SÂU VÀO PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 3.1 Tổng cộng tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu Nhóm tìm hiểu cụ thể phương pháp để tìm hiểu giá trị giúp ích cho nghiên cứu nào? 3.1.1 Thiết kế khảo sát gửi đến cho doanh nghiệp a Định hướng khảo sát  Đầu tiên, tác giả tập trung vào việc lập ngân sách vốn cho FDI khảo sát việc sử dụng phương pháp lập ngân sách khác doanh nghiệp Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Điều đáng quan tâm FDI doanh nghiệp có nguy rủi ro trị nước chủ nhà  Thứ hai, tác giả khảo sát doanh nghiệp xử lý rủi ro trị đầu tư nước Một vài tác giả cho doanh nghiệp xử lý rủi ro trị cách lập kế hoạch trước đầu tư, chẳng hạn mua bảo hiểm, cấu lại danh mục đầu tư, và/hoặc phát triển bên tham gia doanh nghiệp địa phương Tác giả khảo sát xem doanh nghiệp sử dụng chiến lược trước đầu tư để đối phó với rủi ro trị mức độ Thêm nữa, tác giả khảo sát liệu doanh nghiệp có sử dụng thêm tiêu chí đầu tư nghiêm ngặt và/hoặc tiêu chí định khác đầu tư vào đất nước mà có rủi ro trị cao hay không  Thứ ba, tác giả liên kết phương pháp lập ngân sách vốn doanh nghiệp với danh mục FDI họ Vì vậy, tác giả xem xét liệu phương pháp lập ngân sách vốn doanh nghiệp mà có tất khoản FDI nước có rủi ro thấp có khác với phương pháp sử dụng doanh nghiệp mà vài FDI họ có rủi ro cao hay khơng Đặc biệt, tác giả tập trung phân tích liệu doanh nghiệp thường sử dụng phương pháp hồn vốn thay phương pháp NPV lý thuyết nhận thấy rủi ro việc bị tước đoạt tài sản (quốc hữu hoá) cao hay không b Phương pháp chọn mẫu khảo sát Bảng câu hỏi gởi vào tháng năm 2003 khảo sát tháng 11 năm, đến doanh nghiệp Thuỵ Điển mà trả lời cho khảo sát từ Ngân hàng trung ương Thuỵ Điển (Riksbanken) mùa xuân năm 2003 việc FDI doanh nghiệp đầu tư tháng 12 năm 2002 (tác giả loại trừ doanh nghiệp mà trả lời họ khơng có FDI) Tổng cộng có 497 doanh nghiệp đạt tiêu chí 200 doanh nghiệp trả lời Ngoài doanh nghiệp có 72 trả lời sau thời gian khảo sát Từ 200 doanh nghiệp trả lời, có 145 câu trả lời sử dụng (54 doanh nghiệp trả lời Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa câu hỏi khơng phù hợp với họ, chẳng hạn như: FDI thực vài năm trở lại đây, họ khơng có số liệu) Tỷ lệ câu trả lời sử dụng so với tổng số doanh nghiệp nhận 0.291 So với khảo sát khác chẳng hạn Graham and Harvey (2001) and Brounen, de Jong, and Koedijk (2004), với tỷ lệ trả lời 0.12 0.05, tỷ lệ trả lời cao c Nội dung câu hỏi khảo sát Bảng câu hỏi trình bày ngắn gọn để giúp cho người đọc thuận lợi việc trả lời từ gia tăng tỉ lệ khảo sát thành cơng Nội dung xoay quanh câu hỏi lớn:  Câu hỏi yêu cầu doanh nghiệp trả lời việc xếp hạng mức độ thường xuyên mà họ sử dụng cho phương pháp số phương pháp lập ngân sách vốn  Câu hỏi thứ hướng đến phương pháp xử lý rủi ro trị cho quốc gia cụ thể Doanh nghiệp hỏi xếp hạng mức độ thường xuyên họ sử dụng số phương pháp để xử lý rủi ro quốc gia cụ thể Những phương pháp bao gồm việc điều chỉnh dòng ngân lưu tỷ lệ chiết khấu mua hợp đồng bảo hiểm rủi ro trị  Câu hỏi thứ nhằm tìm hiểu tiêu khác Doanh nghiệp trả lời hỏi cho biết liệu họ có sử dụng tiêu chí khác để định cho việc đầu tư vào quốc gia phát triển phát triển hay không 3.1.2 Kiểm tra tính quán xác câu trả lời phương pháp kiểm định phi tham số Wilcoxon Kiểm định phi tham số (non-parametric statistical hypothesis test) giúp kiểm định giả thuyết tổng thể có phân phối bất kỳ, không cần theo phân phối chuẩn Các kiểm định không gắn liền với tham số tổng thể, gọi Tác giả nhận ý kiến khác từ doanh nghiệp mà xem câu hỏi không phù hợp Lý thường gặp bao gồm: doanh nghiệp khơng có đầu tư nước ngồi, doanh nghiệp năm gần khơng đầu tư FDI, cịn doanh nghiệp chẳng có khoản FDI nào, có doanh nghiệp bán cho cơng ty khác gần đây, cịn gần bị phá sản Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa kiểm định phi tham số, chúng phù hợp liệu phân tích loại định tính (thang đo định danh, thứ bậc) hay liệu định lượng khơng có phân phối chuẩn cách rõ ràng Các loại kiểm định phi tham số phổ biến kể sau:  Kiểm định Mann – Whitney (kiểm định U): dùng bảng phân phối U  Kiểm định Kruskal – Wallis: dùng bảng phân phối Chi bình phương  Kiểm định Chi bình phương: dùng bảng phân phối Chi bình phương  Kiểm định dấu hạng Wilcoxon: dùng bảng phân phối Wilcoxon cho mẫu nhỏ 20 bảng phân phối chuẩn cho mẫu lớn 20 Các bước tiến hành kiểm định Wilcoxon sau: i Phát biểu giả thuyết H0 : phân phối tổng thể giống ii Tính chênh lệch cặp : di = xi - yi iii Xếp hạng di theo độ lớn trị tuyệt đối |di| iv Tìm tổng hạng di mang dấu (+) v Tìm tổng hạng di mang dấu (–) vi T giá trị nhỏ tổng hạng vii Bác bỏ H0 T< Tα Trong nghiên cứu tác giả sử dụng kiểm định Wilcoxon để xem câu trả lời có bị chệch (bias) hay khơng Bằng cách so sánh tổng cộng biến số nhóm trả lời nhóm khơng trả lời (test 1) nhóm trả lời trực tiếp nhóm trả lời sau gợi ý (test 2), tác giả cho thấy khơng có sai lệch câu trả lời doanh nghiệp Kiểm tra xem thử liệu mong đợi, sai lệch kích cở ảnh hưởng đến kết luận tác giả hay không, tác giả sử dụng phân loại, tương tự với Harvey (2001), and Brounen, de Jong, and Koedijk (2004), doanh nghiệp xem nhỏ chúng có tổng doanh thu 100 triệu USD, cỡ trung bình doanh thu từ 100 triệu USD đến 1.000 triệu USD, lớn doanh thu nhiều 1.000 triệu USD Tác giả sử dụng tỷ giá tiền tệ SEK/USD ngày 31 Các biến: quy mô, ngành nghề, tính khoản, tỷ lệ đầu tư, tỷ trọng tài sản ngắn hạn, đòn bẩy, tỷ lệ FDI, đo lường rủi ro tăng trưởng danh mục FDI doanh nghiệp: rủi ro trị tăng trưởng GDP bình quân đầu người cho nước sở Tất biến giải thích chi tiết bên Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa tháng 12 năm 2002 8.75 chuyển SEK thành USD Sử dụng cách phân loại này, có 63 (50) câu trả lời sử dụng doanh nghiệp nhỏ (trung bình) 32 câu trả lời doanh nghiệp lớn5 Vì vậy, mẫu chủ yếu gồm doanh nghiệp nhỏ Tác giả mong đợi sai lệch khơng ảnh hưởng nghiêm đến phát tác giả, từ số doanh nghiệp danh mục tương ứng cho thấy tác giả phân biệt tác động kích cỡ liên hệ chéo danh mục 3.1.3 Trình bày liệu biến theo thống kê mơ tả (descriptive statistics) Tác giả gửi bảng câu hỏi đến công ty khẳng định với Riksbanken cơng ty có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI), tác giả xác định có mẫu chứa cơng ty có đầu tư trực tiếp nước Hơn nữa, Riksbanken khảo sát doanh nghiệp để xác định FDI họ sở từ quốc gia sang quốc gia khác, mà Riksbanken sẵn lòng cho tác giả chia sẻ Mẫu cuối tác giả 145 công ty tổng cộng 1.152 doanh nghiệp FDI báo cáo cho Riksbanken cơng ty trung bình có vốn đầu tư trực tiếp nước tám quốc gia đại diện cho 25% tài sản trung bình cơng ty Vì liệu Riksbanken cho tác giả thơng tin cơng ty đa quốc gia có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi, tính tốn biện pháp rủi ro trị mà công ty FDI phải chịu Từ phận phân tích thơng tin kinh tế (EIU), tác giả thu thập thông tin cho 61 quốc gia rủi ro bị tước quyền sở hữu (và số khác rủi ro trị) Với liệu tác giả tạo biến rủi ro trị cụ thể công ty Biến xác định bình quân gia quyền giá trị số EIU giai đoạn từ 1995-2002 Biến Size Giải thích Tổng giá trị tài sản theo sổ sách Nguồn lấy liệu Báo cáo tài Tác giả tìm thấy phân loại số lượng doanh nghiệp tương tư nhỏ, trung bình lơn, tương ứng tác giả xếp loại doanh nghiệp dựa tổng tài sản (TA), sử dụng giá trị giới hạn DN nhỏ TA2.500 triệu USD Tác giả sử dụng giá trị giới hạn khác tổng tài sản trung bình khoảng lớn 2.5 lần doanh thu Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Phần này đã cung cấp các thống kê mô tả và các kiểm tra đơn biến về các phương pháp dự toán ngân sách vốn FDI Nhằm cung cấp thêm các bằng chứng về các yếu tố có thể giải thích cho việc sử dụng các phương pháp khác nhau, và đặc biệt là xem xét có hay không việc rủi ro chính trị đặc thù quốc gia có thể giải thích những sự khác biệt giữa các phương pháp dự toán ngân sách, tác giả sử dụng các hoàn qui chéo 4.2 Hoàn quy chéo Trong phần này, tác giả dùng các hoàn qui chéo xác suất (logistic) để nghiên cứu các câu hỏi nghiên cứu của tác giả Trước hết, tác giả nghiên cứu xem liệu rủi ro chính trị có ảnh hưởng đến việc lựa chọn phương pháp dự toán ngân sách hay không Tác giả báo cáo sáu hoàn qui logistic khác về việc sử dụng phương pháp NPV và hồn vớn Ba mô hình đầu tiên là các mô hình xác suất (logit models), sử dụng các biến giả (indicate variables) là các biến phụ thuộc Hai mô hình đầu số ba mô hình này chứa các biến giả lần lượt đại diện cho việc sử dụng phương pháp NPV và hồn vớn Biến phụ tḥc của mơ hình thứ ba là biến giả, sẻ các doanh nghiệp sử dụng phương pháp hồn vớn thường xun NPV Ngoài ra, tác giả báo cáo ba mô hình logit theo lệnh (ordered logit model) Hai mô hình đầu tiên chứa các biến phụ thuộc cho thấy mức độ thường xuyên mà lần lượt phương pháp NPV và hồn vớn được sử dụng Mơ hình xác śt theo lệnh thứ ba chứa biến phụ tḥc tính mức độ thường xuyên việc sử dụng phương pháp hồn vớn trừ mức độ thường xun sử dụng NPV Biến giải thích quan tâm chính là rủi ro bị tước quyền sở hửu theo tỷ trọng giá trị của danh mục đầu tư FDI doanh nghiệp (Exprop Risk) Nó đại diện cho rủi ro chính trị đặc thù doanh nghiệp Tác giả cũng đưa vào một số biến kiểm soát (như đã thảo luận phần 3.2) Ước tính mơ hình hồn qui xác suất được báo cáo phần A bảng Tất cả ước tính mơ hình hồn qui được điều chỉnh phương sai sai số không đồng nhất theo mơ hình White (1980), cho thấy việc sử dụng phương pháp NPV giảm cùng với rủi ro bị tước quyền sở hữu Biến rủi ro bị tước quyền sở hữu tương quan nghịch Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa với mức ý nghĩa thống kê 10% Kết quả này đúng tác giả mong đợi, chẳng hạn các doanh nghiệp ít sử dụng phương pháp NPV có những rủi ro chính trị lớn Mô hình thứ cung cấp chứng cứ cho thấy các doanh nghiệp thường xun tin cậy vào phương pháp hồn vớn Exprop Risk được nhìn nhận là cao Trong mô hình 2, biến số Exprop Risk tương quan dương mức ý nghĩa 5% Mô hình đưa các kết quả mạnh mẽ tương đồng với dự đoán của tác giả Biến phụ tḥc cho thấy liệu doanh nghiệp có dùng phương pháp hồn vớn thường xun sử dụng NPV thẩm định FDI hay không Biến số Exprop Risk tương quan dương mức ý nghĩa 5% Trên lý thuyết, một số điều kiện nhất định, có thể là tới ưu dùng phương pháp hồn vớn để bổ sung cho NPV (xem Boyle Guthrie; 1997, McDonald, 2000; Weingartner, 1969) Mao (1970) và Ehrhardt Brigham(2003) cũng đã đề x́t dùng phương pháp hồn vớn bở sung cho phân tích NPV Tuy nhiên, các kết quả của tác giả cho thấy phương pháp hồn vớn được dùng để thay thế cho NPV rủi ro chính trị được nhìn nhận là đáng kể Tác giả xem điều này là bằng chứng của việc các nhà quản lý với lựa chọn hợp lý (boundedly – rational) sử dụng các qui tắc dựa kinh nghiệm để tránh chi phí cho thận trọng (deliberation) cao Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Hỗ trợ cho bằng chứng của Graham and Harvey (2001), tác giả nhận thấy các doanh nghiệp lớn và doanh nghiệp pulic dùng phương pháp NPV nhiều hơn, các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định (đại diện biến Industry Fixed asset ratio) lớn, sử dụng cả phương pháp NPV và hồn vớn nhiều Kết quả này đối lập với kết quả của Graham and Harvey (2001), họ đã phát kết quả ngược lại các phân tích (đơn biến) Đòn bẩy (leverage) có tương quan âm với phương pháp hồn vớn, tác giả khơng thấy có sự tương quan có ý nghĩa với việc sử dụng NPV Trong phần B của bảng tác giả báo cáo các mô hình ordered logit Trong mô hình 1, biến phụ thuộc bằng nếu NPV chưa sử dụng, nếu NPV hiếm được dùng, nếu NPV thỉnh thoảng được dùng, NPV hầu được dùng và nếu NPV luôn được dùng thẩm định FDI Mô hình cũng tương tự, biến phụ thuộc là việc sử dụng phương pháp hồn vớn Trong mơ hình biến phụ tḥc là Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa biến tính tần suất (từ đến 4) mà phương pháp hồn vớn được dùng trừ tần suất (từ đến 4) mà phương pháp NPV được dùng thẩm định FDI Do đó, giá trị của biến chạy từ -4 đến Các kết quả tương tự ở phần A Tần suất mà NPV sử dụng giảm nếucó rủi ro bị tước quyền sở hữu Hệ sớ của biến Exprop Risk tương quan âm ở mức ý nghĩa 5% mô hình 1, khơng có ý nghĩa mơ hình Nhưng nó lại tương quan dương mơ hình với mức ý nghĩa 5%, và một lần nữa kết phù hợp với mong đợi của tác giả Các kết quả về các biến kiểm soát cũng tương đồng với các kết quả được báo cáo ở trên, ví dụ các doanh nghiệp lớn và doanh nghiệp pulic thường dùng phương pháp NPV hơn, địn bẩy (leverage) tương quan âm với việc sử dụng NPV phương pháp hồn vớn Tởng kết lại, các kết quả của tác giả cho rằng các rủi ro chính trị đặc thù quốc gia ảnh hưởng đến sự chọn lựa phương pháp dự toán ngân sách cho FDI Bây tác giả chuyển quan tâm sang vấn đề liệu nhà quản lý có điều chỉnh khoản thời gian hồn vốn dựa rủi ro trị hay khơng Tác giả điều tra liệu nhà quản lý rút ngắn chu kỳ hồn vốn họ có nguy đối mặt với rủi ro trị cao hay không Bảng thể kết từ hồi qui chéo tác giả (chỉ bao gồm doanh nghiệp sử dụng phương pháp hoàn vốn) Trong phần A, biến phụ thuộc biến giả, doanh nghiệp quản trị rủi ro trị việc rút ngắn chu kỳ hồn vốn, ngược lại (xem câu hỏi 2.e Phụ lục) Trong phần B, biến phụ thuộc đại diện cho mức độ thường xuyên doanh nghiệp dùng phương pháp rút ngắn thời gian hoàn vốn để quản trị rủi ro trị Nó chứng cho việc khơng có biến đặc tính giải thích cho phương pháp này, ngoại trừ biến Exprop Risk GDP Growth Tất biến mơ hình phần bị bác bỏ kiểm định F (F-test), dấu hiệu cho thấy chúng xác định sai đưa vào mơ hình (mis-specified) Và mơ hình khơng bị bác bỏ sử dụng biến Exprop Risk GDP Growth Và yếu tố định thực tiễn việc điều chỉnh chu kỳ hoàn vốn có rủi ro cụ thể tỷ suất sinh lợi Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa dự án (đại diện rủi ro trị tăng trưởng GDP nước chủ nhà) Những phát ủng hộ cho phát Segelod (2000) Một giải thích đáng quan tâm cho kết nhà quản lý với lựa chọn hợp lý (boundedly – rational) thực điều chỉnh cho phù hợp với đánh đổi cho việc làm giảm chí phí cân nhắc (deliberation) (càng rút ngắn chu kỳ hồn vốn rủi ro trị cao, tương đương với việc giảm nhu cầu thực dự án với thời kỳ dài hơn), tương đương việc tối ưu (tức kéo dài chu kỳ hoàn vốn tăng trưởng mong đợi cao hơn, nắm giữ thêm lợi nhuận dài hạn) Tác giả thực số kiểm tra tính chắc (robustness tests) việc lựa chọn phương pháp dự toán ngân sách (bảng 5) Trước tiên tác giả sử dụng tiêu chuẩn thay cho biến kiểm sốt, mà khơng thay đổi kết tác giả Thứ hai, tác Đối với biến Qui mô tác giả dùng log doanh thu (log of sales), biến khoản tác giả dùng hệ số khả toán nhanh (acid ratio), tác giả sử dụng phân loại nghành nghề khác (ví dụ biến giả cho ngành sản xuất) Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa giả điều chỉnh số Exprop Risk cách cộng thêm (trừ đi) giá trị 0.5 vào giá trị danh mục tác giả lập bảng thảo luận trang 10 phần giải 19, thêm vào đó, cách cộng thêm mức độ tối đa (tối thiểu) rủi ro trị vào tỉ lệ khơng lập bảng10 Việc cộng thêm mức độ tối đa (tối thiểu) rủi ro trị vào tỉ lệ FDIs danh mục tác giả hay không danh mục làm mạnh thêm kết tác giả, việc làm giảm rủi ro trị làm yếu tầm quan trọng hệ số rủi ro trị mơ hình Tuy nhiên, tầm quan trọng cho mơ hình phần A B bảng giữ nguyên Thứ ba, tác giả sử dụng số số thay cho rủi ro trị: số EIU “chỉ số mơi trường trị cho đầu tư nước ngồi”, “chỉ số bền vững trị” “Mức độ bảo vệ quyền sở hữu” Khi so sánh với kết biến Exprop risk, kết sử dụng số thay có phần làm yếu tầm quan trọng hệ số rủi ro trị mơ hình (trong hai phần bảng 5), mơ hình hệ số quan trọng tương đương kết báo cáo Tổng kết lại, tác giả diễn giải kết từ robustness test hỗ trợ cho phát tác giả rủi ro trị ảnh hưởng đến q trình đưa định đầu tư Thêm vào đó, tác giả kiểm tra chéo việc phương pháp quản trị rủi ro khác có ảnh hưởng đến định dự tốn ngân sách doanh nghiệp hay không ( xem Phụ lục, câu hỏi 2a-2d, phần bên trái hình minh họa 3) Điều quan trọng vì, ví dụ như, nhà quản lý thích (khơng thích) sử dụng phương pháp NPV (phương pháp hoàn vốn) cho FDIs nước chủ nhà có rủi ro trị cao họ dùng bảo hiểm rủi ro trị để quản trị rủi ro Tác giả đưa vào biến giả, đại diện cho việc sử dụng phương pháp thay này, hồi qui bảng 5, điều không thay đổi kết Cuối cùng, tác giả điều tra việc doanh nghiệp với nhiều rủi ro trị có khả sử dụng phương pháp câu hỏi (vì việc sử dụng phương pháp xem biến phụ thuộc) Nhằm tiết kiệm không gian tác giả không đưa báo cáo vào Tuy nhiên, tác giả lưu ý việc sử dụng bảo hiểm rủi ro trị có ý nghĩa thống kê tương quan dương tới rủi 10 Do đó, doanh nghiệp có 90% FDIs bảo đảm số EIU, tác giả gán giá trị tối đa quốc gia đánh giá EIU cho 10% cịn lại Vì vậy, trường hợp 10% lại gán giá trị biến Exprop risk “4.88” Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa ro trị, qui mơ doanh nghiệp, tính khoản, có ý nghĩa mặt thống kê tương quan âm tới tăng trưởng GDP TỔNG HỢP VÀ KẾT LUẬN Tác giả khảo sát kỹ thuật lập dự toán ngân sách vốn khoản FDI doanh nghiệp Thụy Điển tập trung vào việc có hay khơng cách rủi ro trị đặc thù quốc gia tính đến Hầu hết hai phần ba doanh nghiệp điều chỉnh rủi ro trị đặc thù quốc gia cách tăng tỉ lệ chiết khấu (ngưỡng thu hồi vốn), giảm dịng tiền dự đốn, rút ngắn thời gian hồn vốn, và/ yêu cầu số nhân thu nhập cao 43% doanh nghiệp sử dụng tiêu chuẩn định khác khoản FDI nước rủi ro trị cao (các nước phát triển) rủi ro trị thấp (các nước OCED) Các phân tích chéo việc sử dụng phương pháp NPV (phương pháp hoàn vốn) giảm (tăng lên) có rủi ro bị tước quyền sở hữu Tác giả nhận thấy doanh nghiệp điều chỉnh chu kỳ hoàn vốn dựa rủi ro trị mức tăng trưởng nước chủ nhà Phát tác giả cho thấy có diện rủi ro trị (ví dụ rủi ro bị tước quyền sở hữu) doanh nghiệp khơng sẳn lịng sử dụng phương pháp NPV truyền thống khó khăn để đưa loại rủi ro vào tính tốn Điều phù hợp với hành động nhà quản lý sử dụng kinh nghiệm đúc kết để đưa định hợp lý, chi phí cân nhắc cao, việc điều chỉnh xem việc đưa định tối ưu khả có Hành vi giải thích phần việc số khảo sát cho thấy phương pháp hoàn vốn sử dụng thường xuyên bất chấp thiếu sót mặt lý thuyết nó11 Bảng trình bày định nghĩa biến thống kê mô tả Bảng A hiển thị đặc điểm doanh nghiệp bảng B hiển thị số liệu thống kê nước chủ nhà Tất biến định nghĩa cách sử dụng giá trị sổ sách, trừ có quy định khác Các 11 Ý nghĩa chung kết chung tác giả rủi ro trị có giá trị xã hội khơng mặt làm giảm đầu tư nước ngồi vào đất nước, mà cịn có nghĩa đầu tư nước thay hầu hết ngắn hạn Đầu tư dài hạn bị giảm, tiềm tàng khả làm giảm lợi nhuận cho nước đầu tư Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 28 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa nguồn liệu là: FR Báo cáo tài kết thúc vào năm 2002, SSE thị trường chứng khoán Stockholm, RB Riksbanken (Ngân hàng Trung ương Thụy Điển); EIU The Economist Intelligence WB Ngân hàng Thế giới Rủi ro tước quyền sở hữu có giá trị từ đến 5, với rủi ro cao rủi ro thấp Các số liệu thống kê mô tả bao gồm: Q1 tứ phân vị đầu tiên, trung vị, Q3 tứ phân vị thứ ba, giá trị trung bình Bảng B hiển thị số liệu thống kê quốc gia về: giá trị trung bình từ năm 1995 đến năm 2002 số tước quyền sở hữu nước nhận FDI, tăng trưởng GDP bình quân đầu người Bảng B hiển thị số liệu thống kê quốc gia hàng đầu số lượng doanh nghiệp nhận FDI mẫu, (các giá trị ngoặc đơn bao gồm quốc gia mà tác giả định số rủi ro trị, xem thích 10); nước hàng đầu giá trị khoản FDI (tỷ lệ phần trăm tổng số FDI ngoặc) Bảng Tương quan hạng Spearman đặc điểm doanh nghiệp Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 29 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng báo cáo hệ số tương quan hạng Spearman biến đặc điểm doanh nghiệp Các biến đặc điểm doanh nghiệp quy định sau:  Size (quy mô): giá trị sổ sách tổng tài sản  Leverage (đòn bẩy): nợ dài hạn / tổng tài sản  Liquidity (tính khoản): tài sản ngắn hạn / nợ ngắn hạn  Fixed asset ratio (tỷ lệ tài sản cố định): Tài sản cố định / tổng tài sản  % FDI (đầu tư trực tiếp nước ngoài): giá tri sổ sách TS nước / tổng tài sản  Investment rate (Tỷ suất đầu tư): (TSCĐt – TSCĐt-1 +khấu hao)/ TSCĐt-1 +khấu hao  Public: biến giả =1 doanh nghiệp niêm yết  Industry: biến giả =1 doanh nghiệp nằm ngành sử dụng vốn nhiều  Exprop Risk: nguy bị tước quyền sở hữu khoản FDI DN tính treo giá trị vốn hố (value weight), Ước tính Exprop Risk thu thập từ dự báo quốc gia EIU, Exprop Risk có giá trị từ đến 5, với cao không tồn Ký hiệu *, **, ***, tương đương với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1%  Số lượng quan sát 142  Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 30 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 3: Các tương quan hạng Spearman, câu hỏi Bảng báo cáo hệ số tương quan hạng Spearman biến đặc trưng doanh nghiệp trả lời cho câu hỏi phương pháp lập ngân sách vốn khác Các biến đặc trưng doanh nghiệp định nghĩa tương tự bảng số Trả lời cho câu hỏi nhận giá trị từ đến 4, với giá trị cao thể mức thường xuyên (xem khảo sát phụ lục) Ký hiệu *, **, ***, tương đương với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Số lượng quan sát 142 Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 31 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 4: Các tương quan hạng Spearman, câu hỏi Bảng báo cáo hệ số tương quan hạng Spearman biến đặc trưng doanh nghiệp trả lời cho câu hỏi việc sử dụng phương pháp lập ngân sách vốn khác để quản trị rủi ro cụ thể quốc gia Các biến đặc trưng doanh nghiệp định nghĩa tương tự bảng số Trả lời cho câu hỏi nhận giá trị từ đến 4, với giá trị cao thể mức thường xuyên hơn, trả lời cho câu hỏi nhận giá trị không có (xem khảo sát phụ lục) Ký hiệu *, **, ***, tương đương với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Số lượng quan sát 134 cho câu hỏi 117 cho câu hỏi số Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 5: Hồi qui logit ordered logit với tần suất sử dụng phương pháp NPV phương pháp hoàn vốn để thẩm định FDI Bảng báo cáo hồi qui logit (bảng A) ordered logit (bảng B) với tần suất sử dụng phương pháp NPV phương pháp hoàn vốn để thẩm định FDI  Trong bảng A, Model (Model 2) biến phụ thuộc NPV (hay hoàn vốn) dùng để thẩm định FDI, ngược lại 0, Model biến phụ thuộc phương pháp hoàn vốn dùng nhiều NPV thẩm định FDI, ngược lại  Trong bảng B, Model (Model 2) biến phụ thuộc NPV (hồn vốn) khơng sử dụng để thẩm định FDI, khi, thỉnh thoảng, luôn, Model biến phụ thuộc tần suất phương pháp hoàn vốn (0-4) trừ tần suất NPV (0-4) sử dụng đánh giá FDI Do vậy, biến có giá trị từ -4 đến  Hệ số báo cáo với z-value ngoặc Mức ý nghĩa kí hiệu *, ** *** ứng với 10%, 5% 1% Số quan sát 142  Các biến khác định nghĩa tương tự bảng 2, có Size có khác biệt, logarit tự nhiên giá trị sổ sách tổng tài sản cuối năm 2002 Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 33 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 34 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 6: Hồi qui logit ordered logit tần suất mà phương pháp rút ngắn kỳ hoàn vốn sử dụng để quản lý rủi ro trị quốc gia Bảng báo cáo ước tính hồi qui logit (bảng A) ordered logit (bảng B) với tần suất mà DN sử dụng phương pháp rút ngắn kỳ hoàn vốn (SPP) để quản lý rủi ro quốc gia  Trong bảng A, biến phụ thuộc SPP sử dụng, ngược lại  Trong bảng B, biến phụ thuộc SPP không dùng, khi, thỉnh thoảng, luôn dùng  Hệ số báo cáo với z-value ngoặc Mức ý nghĩa kí hiệu *, ** *** ứng với 10%, 5% 1% Số quan sát 133  Các biến khác định nghĩa tương tự bảng 2, có Size có khác biệt, logarit tự nhiên giá trị sổ sách tổng tài sản cuối năm 2002 Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Trang 35 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Nhóm 17 – Đêm TCDN – K20 Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 36 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa LẬP NGÂN SÁCH VỐN VÀ RỦI RO CHÍNH TRỊ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM (CAPITAL BUDGETING AND POLITICAL RISK: EMPIRICAL EVIDENCE) Martin... pháp thiết lập ngân sách vốn doanh nghiệp đầu tư trực tiếp nước (FDIs) Đồng thời khám phá tác động rủi ro trị trình thiết lập ngân sách vốn 1.2 Câu hỏi nghiên cứu:  Có phải cơng ty dựa vào phương... thời gian hồn vốn có dựa mức độ rủi ro trị hay khơng Kết cho công ty đánh giá FDIs sử dụng phương pháp NPV làm giảm rủi ro trị sử dụng phương pháp hoàn vốn làm tăng có rủi ro trị Và cho thấy cơng