LÃI SUẤT THỰC TẾ VÀ LÃI SUẤT DANH NGHĨA
Trái phiếu chỉ số hóa và lãi suất thực tế
Công thức thể hiện mối quan hệ giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực(hiệu ứng fisher)
(1+ lãi suất danh nghĩa) = (1+ lãi suất thực) x (1+ tỷ lệ lạm phát) 1+lãi suất danh nghĩa
Lãi suất thực= - - 1 1+tỷ lệ lạm phát
Lãi suất thực tế và lãi suất danh nghĩa có sự khác biệt quan trọng Hầu hết các trái phiếu cam kết một lãi suất danh nghĩa cố định, trong khi lãi suất thực tế mà nhà đầu tư nhận được phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát.
Khi đầu tư vào trái phiếu một năm với tỷ suất lợi nhuận 10% và tỷ lệ lạm phát 4%, lợi nhuận thực tế mong đợi sẽ là 5,8% Tuy nhiên, do tỷ lệ lạm phát tương lai không chắc chắn, lãi suất thực tế của trái phiếu cũng sẽ biến động Nếu tỷ lệ lạm phát thực tế vượt quá 4%, lợi nhuận thực tế sẽ thấp hơn 5,8%.
Bạn có thể bảo vệ lợi nhuận thực tế của mình bằng cách đầu tư vào trái phiếu chỉ số hóa có chi trả gắn với lạm phát Trái phiếu này cung cấp lãi suất danh nghĩa bằng lãi suất thực tế cố định cộng với tỷ lệ lạm phát tại thời điểm trả lãi, giúp loại bỏ rủi ro lạm phát trong quá trình đầu tư.
Vào năm 1997, ngân khố Mỹ đã phát hành trái phiếu chỉ số hóa theo lạm phát, gọi là TIPS (Treasury inflation-protected securities) TIPS được coi là loại chứng khoán an toàn nhất, vì lãi suất thực tế của chúng - phản ánh mức độ tăng sức mua - được đảm bảo Lãi suất danh nghĩa của loại trái phiếu này biến động theo tình hình lạm phát, được tính toán dựa trên chỉ số CPI, trong khi lãi suất thực của nó hoàn toàn cố định.
Vào cuối năm 1998, trái phiếu TIP của Mỹ năm 2028 có giá trị 98, tương đương 98,75% mệnh giá, với lãi suất thực tế là 3,69% Mức lãi suất này thấp hơn khoảng 1,5% so với lãi suất danh nghĩa của trái phiếu kho bạc Nếu tỷ lệ lạm phát hàng năm vượt quá 1,5%, nhà đầu tư sẽ thu được lợi nhuận cao hơn khi nắm giữ TIP; ngược lại, nếu tỷ lệ lạm phát dưới 1,5%, lợi nhuận sẽ giảm.
Có hai loại trái phiếu: trái phiếu thông thường và trái phiếu chỉ số hóa theo lạm phát, cả hai đều có kỳ hạn một năm và mệnh giá 1.000 đô la, với lãi suất được trả vào cuối kỳ Giả sử lãi suất thực tế của
Chỉ số hóa trái phiếu theo lạm phát là 3%, trong khi lãi suất trái phiếu thông thường cũng là 3% Bài viết sẽ phân tích dòng tiền thực tế và danh nghĩa của hai loại trái phiếu này trong các trường hợp tỷ lệ lạm phát là 0%, 2% và 4%.
Trái phiếu thông thường Trái phiếu chỉ số hóa theo lạm phát
Tỷ lệ lạm phát Giá trị danh nghĩa của vốn gốc
Giá trị thực tế của vốn gốc
Giá trị danh nghĩa của lãi
Giá trị thực tế của lãi
Giá trị danh nghĩa của vốn gốc
Giá trị thực tế của vốn gốc
Giá trị danh nghĩa của lãi
Giá trị thực tế của lãi
- Khi không có lạm phát thì giá trị danh nghĩa, giá trị thực tế của 2 loại TP là như nhau
- Khi lạm phát tăng lên thì:
Đối với thành phố chỉ số hóa, giá trị danh nghĩa của vốn gốc và lãi cần phải tăng lên để đảm bảo giá trị thực tế của vốn gốc đạt 1.000 USD và lãi suất là 30 USD.
+ Đối với TP thông thường: giá trị danh nghĩa của vốn và lãi không thay đổi, do đó giá trị thực tế giảm
Qua ví dụ trên thì ta có cái nhìn khái quát về trái phiếu thông thường và trái phiếu chỉ số hóa như sau:
Trái phiếu thông thường Trái phiếu chỉ số hóa -LSDN:cố định và biết trước
-LSTT:tùy thuộc vào TLLP dự kiến
-Dòng tiền thực tế cố định(vốn và lãi)
-Dòng tiền danh nghĩa thay đổi theo TLLP(vốn và lãi)
Điều gì ấn định lãi suất thực tế
Theo "Lý thuyết về lãi suất" của Fisher, lãi suất thực tế được xác định bởi sự khát khao chi tiêu lợi tức và cơ hội đầu tư Fisher nhấn mạnh rằng lãi suất thực tế là mức giá cân bằng giữa cung và cầu vốn Cung vốn phụ thuộc vào mức độ tiết kiệm của người dân, trong khi cầu vốn lại dựa vào các cơ hội đầu tư trong sản xuất.
Khi một công ty đối mặt với nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn, sự khát khao nhanh chóng thu lợi nhuận có thể khiến họ chấp nhận vay với lãi suất cao Trong khi đó, lãi suất tăng thúc đẩy cá nhân tiết kiệm nhiều hơn, từ đó đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp Ngược lại, khi cơ hội đầu tư kém đi, lãi suất thực tế sẽ có xu hướng giảm.
Lý thuyết Fisher nhấn mạnh rằng lãi suất thực tế phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế cụ thể Một mức tiết kiệm cao thường liên quan đến tổng mức giàu có lớn và tỷ lệ người trung niên cao, trong khi người trẻ thường không cần tiết kiệm và người già có xu hướng không tiết kiệm do khả năng mang theo tài sản hạn chế Tương tự, một thiên hướng đầu tư cao thường đi kèm với hoạt động công nghiệp sôi động và các tiến bộ kỹ thuật đáng kể.
Lãi suất thực tế có sự thay đổi nhưng diễn ra từ từ Biểu đồ lãi suất trái phiếu của Anh cho thấy lãi suất thực tế của trái phiếu chỉ số hóa tương đối ổn định, dao động trong một phạm vi hẹp Ngược lại, lãi suất trái phiếu danh nghĩa lại biến động mạnh mẽ và đã giảm nghiêm trọng.
Hình 1: Lãi suất thực tế của trái phiếu chỉ số hóa dài hạn và lãi suất trái phiếu danh nghĩa của Anh
Lạm phát và lãi suất danh nghĩa
Theo lý thuyết Fisher, sự thay đổi trong tỷ lệ lạm phát dự kiến sẽ dẫn đến sự thay đổi tương ứng trong lãi suất danh nghĩa, nhưng không ảnh hưởng đến lãi suất thực tế Cụ thể, một thay đổi 1% trong tỷ lệ lạm phát dự kiến sẽ làm lãi suất danh nghĩa thay đổi 1% Để minh họa, nếu một người tiêu dùng mong muốn 100 trái táo hôm nay và 105 trái táo sau một năm, lãi suất thực tế cần thiết là 5% Giả sử giá của một trái táo hiện tại là 1$, ta sẽ xem xét hai trường hợp: không có lạm phát và có lạm phát 10%.
Hiện tại Sau một năm
Tỷ lệ lạm phát Đơn giá táo ($)
Số lượng thỏa mãn Số tiền Đơn giá táo
Số lượng thỏa mãn Số tiền
Từ kết quả trên cho thấy:
Lãi suất danh nghĩa được xác định bằng lãi suất thực cộng với tỷ lệ lạm phát dự kiến, và lãi suất danh nghĩa không thể âm Nếu lãi suất danh nghĩa âm, người ta sẽ giữ tiền để đạt lãi suất bằng 0 Tuy nhiên, lãi suất thực tế có thể âm, ví dụ khi lãi suất tiền gửi là 5% nhưng tỷ lệ lạm phát dự kiến là 10%, dẫn đến lãi suất thực là -5% Trong trường hợp này, người vay 100$ với lãi suất 5% có thể mua táo, bán với giá 110$ vào cuối năm, trả nợ 105$ và vẫn còn dư 5$.
Lý thuyết Fisher giải thích về lãi suất hợp lý đến mức nào?
Không phải nhà kinh tế nào cũng đồng ý với quan điểm của Fisher là lãi suất thực tế không chịu ảnh hưởng của tỷ lệ lạm phát
Nhìn vào biểu đồ trên ta thấy các trường hợp lợi nhuận của trái phiếu kho bạc
Tỷ lệ lạm phát ở Mỹ xảy ra với tần suất thấp hơn so với các trường hợp lạm phát cao hơn thực tế Sự biến động trong lợi nhuận trái phiếu không tương xứng với sự thay đổi của tỷ lệ lạm phát.
+ Giai đoạn 1930-1940, lợi nhuận TP gần như không đổi nhưng lạm phát lại dao động rất lớn
Như vậy, nếu dùng lý thuyết của Fisher thì không thể giải thích được biểu đồ trong giai đoạn này
Từ đầu thập niên 1950, mối liên hệ giữa lãi suất và lạm phát tại Mỹ dường như trở nên chặt chẽ hơn Do đó, việc xem xét tính đúng đắn của lý thuyết Fisher trong những năm gần đây là điều cần thiết.
Eugene Fama đã kiểm tra lý thuyết Fisher bằng cách đảo ngược nó, nhằm xác định liệu có thể dự đoán tỷ lệ lạm phát hay không bằng cách lấy lãi suất danh nghĩa quan sát được trừ đi một lãi suất thực tế không đổi Nếu điều này khả thi, lý thuyết của Fisher sẽ được xác nhận.
T ỷ l ệ l ạ m phát d ự báo = Lãi su ấ t danh ngh ĩ a – lãi su ấ t th ự c t ế Đương nhiên nhà đầu tư không thể dự báo TLLP một cách hòan tòan chính xác nên sẽ có
1 sai số dự báo ngẫu nhiên Trong thị trường hòan hảo thì sai số dự báo tính bình quân bằng 0
Tỷ lệ lạm phát thực tế = lãi suất danh nghĩa - lãi suất thực tế + sai số dự báo ngẫu nhiên
Lãi suất thực tế thường được hiểu là lãi suất mong đợi, nhưng kết quả thực tế lại không chắc chắn do lạm phát trong tương lai khó có thể dự đoán chính xác.
Lãi suất thực tế = tỷ suất lợi nhuận thực tế mong đợi của trái phiếu kho bạn Mỹ
= tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa của trái phiếu kho bạc – tỷ lệ lạm phát dự kiến
Theo nghiên cứu của Nelson & Shwerd, Hess & Bicksler, lãi suất thực tế mong đợi có sự biến động theo thời gian, đặc biệt là từ năm 1981 khi lãi suất thực tế đạt mức cao bất thường Do đó, thử nghiệm của Fama có thể không còn phù hợp trong bối cảnh này.
Hiện tại, vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng cho vấn đề này Tuy nhiên, lý thuyết của Fisher có thể được xem như một quy luật kinh nghiệm hữu ích Khi tỷ lệ lạm phát thay đổi, dự đoán tốt nhất là lãi suất sẽ có sự thay đổi tương ứng.
CẤU TRÚC KỲ HẠN VÀ LÃI SUẤT SINH LỢI ĐÁO HẠN
Tỷ suất sinh lợi đáo hạn (YTM - Yield to maturity)
Trong ví dụ trên, thay vì sử dụng lãi suất chiết khấu khác nhau cho mỗi kỳ thanh toán, chúng ta có thể xác định một suất chiết khấu đơn duy nhất để đạt được cùng một giá trị hiện tại Tỷ suất sinh lời đáo hạn (giao ngay) cho phép chiết khấu tất cả các dòng tiền từ trái phiếu với cùng một tỷ lệ, bất kể thời điểm xuất hiện của các dòng tiền, tương tự như tỷ suất sinh lợi nội bộ IRR.
Nếu gọi YTM là tỷ suất sinh lợi đáo hạn thì phương trình hiện giá sẽ được viết như sau:
Khi nắm rõ giá trị của một trái phiếu cùng với các khoản thanh toán hàng năm và thời điểm đáo hạn, chúng ta có thể tính toán tỷ suất hoàn vốn đến đáo hạn (YTM) bằng cách sử dụng máy tính có cài đặt chương trình hỗ trợ.
Tỷ suất sinh lợi đáo hạn là một chỉ số dễ hiểu và tính toán, nhưng cần thận trọng khi đánh giá nó Qua việc xem xét kỹ lưỡng, chúng ta nhận thấy rằng thông tin liên quan đến tỷ suất này thường hạn chế.
Ví dụ: Thời điểm hiện tại vào năm 2003 có 2 trái phiếu kho bạc Mỹ có chào giá như sau:
Trái phiếu Giá Tỷ suất sinh lợi đáo hạn
5s, 10s: chi trả lãi suất hàng năm 5%, 10% mệnh giá trái phiếu
’08: trái phiếu đáo hạn vào năm 2008
Mệnh giá cộng với lãi được trả khi đáo hạn (năm 2008)
Giá trái phiếu được báo theo phần trăm của mệnh giá; ví dụ, nếu mệnh giá là 1.000$, người mua sẽ phải trả 852,1$ để sở hữu trái phiếu đó, dẫn đến tỷ lệ hoàn vốn (YTM) đạt 8,78%.
Gọi thời điểm 2003 là t = 0, 2004 là t = 1 ta có bảng kết quả dòng tiền chiết khấu như sau:
Hai trái phiếu đáo hạn cùng ngày nhưng được phát hành vào thời điểm khác nhau: trái phiếu (1) được phát hành khi lãi suất thấp và trái phiếu (2) được phát hành khi lãi suất cao.
Khi so sánh YTM của trái phiếu (1) và trái phiếu (2), nếu YTM của trái phiếu (1) cao hơn, điều này có thể cho thấy trái phiếu (1) có lợi hơn Tuy nhiên, để đánh giá chính xác, cần xem xét việc định giá của cả hai trái phiếu đã hợp lý chưa Để làm điều này, chúng ta sẽ tính hiện giá của hai trái phiếu bằng cách sử dụng lãi suất giao ngay r1 cho năm 2004 và r2 cho năm 2005.
Giả định lãi suất dài hạn cao hơn lãi suất ngắn hạn r1 = 0,05, r2 = 0,06…ta có bảng sau Tính hiện giá
Kỳ Lãi suất C 1 Hiện giá ở r 1 C 2 Hiện giá ở r 2 T=1 r1 = 0,05 $50 $47,62 $100 $95,24 T=2 r 2 = 0,06 $50 $44,50 $100 $89,00 T=3 r3 = 0,07 $50 $40,81 $100 $81,63 T=4 r4 = 0,08 $50 $36,75 $100 $73,50 T=5 r 5 = 0,09 $1.050 $682,43 $1.100 $714,92 Tổng cộng $1.250 $852,11 $1.500 $1.054,29
Qua bảng chúng ta thấy rằng hiện giá mỗi trái phiếu bằng đúng với giá chào bán Như vậy, mỗi trái phiếu được định giá hợp lý
YTM của trái phiếu (1) cao hơn do dòng tiền thu vào trong 4 năm đầu thấp hơn, nhưng cao hơn trong năm cuối Mặc dù cả hai trái phiếu có ngày đáo hạn giống nhau, trái phiếu (1) mang lại tỷ lệ dòng tiền lớn hơn vào năm 2008, cho thấy đây là một khoản đầu tư dài hạn hơn trái phiếu (2) Tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao hơn của trái phiếu (1) phản ánh sự chênh lệch giữa lãi suất dài hạn và lãi suất ngắn hạn.
2.2 Các vấn đề với tỷ suất sinh lợi đáo hạn
Khi tính toán tỷ suất sinh lợi đáo hạn của trái phiếu, lãi suất giống nhau được sử dụng để chiết khấu tất cả các khoản thanh toán cho trái chủ Tuy nhiên, thực tế trái chủ có thể yêu cầu các tỷ suất sinh lợi khác nhau Nếu hai trái phiếu không cung cấp cùng một mẫu dòng tiền, chúng thường có tỷ suất sinh lợi đáo hạn khác nhau Do đó, tỷ suất sinh lợi đáo hạn của một trái phiếu chỉ có thể cung cấp một hướng dẫn chung về lãi suất thích hợp cho trái phiếu khác.
Th ứ hai, tỷ suất sinh lợi đáo hạn không ấn định giá trái phiếu mà ngược lại
Mức cầu vốn từ các công ty và mức cung tiết kiệm của cá nhân quyết định lãi suất giao ngay, từ đó ảnh hưởng đến giá trị của các gói dòng tiền tương lai Để tính toán tỷ suất sinh lợi đáo hạn một cách chính xác, cần phải biết giá trị của các gói này Chúng ta không thể giả định rằng lãi suất sẽ giống nhau cho hai trái phiếu có cùng đáo hạn nếu chúng không có cùng lãi suất coupon.
VÒNG ĐỜI VÀ ĐỘ KHẢ BIẾN
Vòng đời
Một trái phiếu có thời gian đáo hạn vào năm thứ sáu nhưng vẫn yêu cầu thanh toán lãi suất từ năm thứ nhất đến năm thứ năm Do đó, việc mô tả một trái phiếu chỉ dựa trên thời điểm đáo hạn là không chính xác.
6 năm, do thời gian bình quân của mỗi dòng tiền sẽ ít hơn 6 năm Từ đó xuất hiện khái niệm vòng đời trái phiếu
Vòng đời, hay thời gian có hiệu lực, là thuật ngữ mà các nhà phân tích trái phiếu sử dụng để mô tả thời gian trung bình cho mỗi dòng tiền thanh toán của trái phiếu.
Nếu gọi tổng giá trị của trái phiếu là V, vòng đời được tính như sau:
PV(C1), PV(C2), PV(C3): giá trị hiện tại của dòng tiền tại thời điểm 1, 2, 3,… (đã chiết khấu)
1,2,3: thời gian (năm) đến khi nhận được dòng tiền đó V: giá của trái phiếu, hiện giá dòng tiền
+ Trái phiếu kho bạc 13 3/4s của năm 2004 có mệnh giá $1.000, lãi suất 5,5%
Năm Ct PV (Ct) với
Tỷ lệ của tổng giá trị
Tỷ trọng của tổng giá trị x thời gian t = 1 C1 = 137,5 $130,33 0,092 0,092 t = 2 C2 = 137,5 $123,54 0,087 0,174 t = 3 C3 = 137,5 $117,10 0,083 0,249 t = 4 C4 = 137,5 $110,99 0,079 0,314 t = 5 C5 = 137,5 $105,21 0,075 0,373 t = 6 C6 = 1.137,5 $824,97 0,584 3,505
Vòng đời trái phiếu 13 3/4s = (1 x 0.092)+ (2 x 0,087)+ (3 x 0,083) + …= 4,708 năm Lưu ý rằng dòng tiền trong năm thứ sáu chỉ chiếm 58,4% trị giá trái phiếu 13 3/4s ,
Vòng đời = PV phần còn lại là do dòng tiền các năm trước
+ Trái phiếu kho bạc 7 1/4 s của năm 2004, cùng mệnh giá và thời gian đáo hạn như trái phiếu 13 3/4s của năm 2004
Năm Ct PV (Ct) với
Tỷ lệ của tổng giá trị
Tỷ trọng của tổng giá trị x thời gian t = 1 C1 = 72,5 $68,72 0,063 0,063 t = 2 C2 = 72,5 $65,14 0,060 0,120 t = 3 C3 = 72,5 $61,74 0,057 0,171 t = 4 C4 = 72,5 $58,52 0,054 216 t = 5 C5 = 72,5 $55,47 0,051 0,255 t = 6 C6 = 1072,5 $777,83 0,715 4,290
Vòng đời trái phiếu 71/4 s = (1 x 0.063)+ (2 x 0,060)+ (3 x 0,171) + …= 5,115 năm
Nhận xét: Như vậy, trái phiếu 71/4 s mặc dù có cùng thời gian đáo hạn với trái phiếu
Trái phiếu 13 3/4s chỉ chi trả coupon 28,5% trong 5 năm đầu, trong khi dòng tiền năm thứ sáu chiếm tới 71,25% giá trị trái phiếu Điều này cho thấy trái phiếu 7 1/4s có vòng đời dài hơn so với trái phiếu 13 3/4s.
Các yếu tố tác động đến vòng đời Thời gian đáo hạn: Thời gian đáo hạn càng dài thì vòng đời càng dài
Lãi suất trái phiếu (coupon) có ảnh hưởng trực tiếp đến vòng đời của trái phiếu; khi lãi suất coupon giảm, vòng đời của trái phiếu sẽ tăng lên Điều này xảy ra vì lãi suất thấp yêu cầu thời gian dài hơn để hoàn vốn từ dòng tiền chiết khấu.
Xem xét sự đổi lãi suất ảnh hưởng đến giá của hai trái phiếu như thế nào?
13 3/4 s 2004 7 1/4 s 2004 Giá mới Thay đổi Giá mới Thay đổi
Thay đổi 1% làm cho giá của TP 13 3/4 s thay đổi 4.46% Như vậy chúng ta có thể nói rằng TP 13 3/4 s có một độ khả biến là 4.46%.
GIẢI THÍCH CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÃI SUẤT
Giả Thuyết mong đợi
1 f2 > E(1r2): chọn đầu tư TP 2 năm
2 f2 < E(1r 2 ): chọn đầu tư TP 1 năm
3 f2 = E(1r2): chọn đầu tư cả 2 loại TP
Dựa trên giả thuyết về lợi nhuận mong đợi, đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn có thể mang lại lợi nhuận tương tự như đầu tư vào trái phiếu dài hạn Điều này có nghĩa là cả Bà Trường và Ông Đoản đều có thể đạt được lợi nhuận bằng nhau từ các chiến lược đầu tư khác nhau Thêm vào đó, lý do duy nhất giải thích cho cấu trúc kỳ hạn có đường dốc lên là do nhà đầu tư kỳ vọng rằng lãi suất giao ngay trong tương lai sẽ cao hơn lãi suất hiện tại Ngược lại, khi cấu trúc kỳ hạn có đường dốc xuống, nhà đầu tư dự đoán rằng lãi suất giao ngay trong tương lai sẽ giảm xuống thấp hơn mức hiện tại.
Lý thuyết ưu tiên thanh khoản
Lãi suất dài hạn của trái phiếu được kỳ vọng sẽ bằng lãi suất giao ngay tương lai cộng với một phần bù thanh khoản dương, điều này giúp giải thích tại sao cấu trúc kỳ hạn thường dốc lên Khi lãi suất giao ngay tương lai giảm, cấu trúc kỳ hạn cũng có thể dốc xuống, nhưng mức độ giảm sẽ nhẹ hơn so với lý thuyết mong đợi Theo lý thuyết ưu tiên thanh khoản, nhà đầu tư thường ưa chuộng trái phiếu ngắn hạn hơn do rủi ro lãi suất thấp hơn Do đó, để thu hút nhà đầu tư vào trái phiếu dài hạn, các công ty cần cung cấp một mức thưởng hợp lý.
Chỉ khi lãi suất kỳ hạn bằng lãi suất giao ngay tương lai mong đợi, thì trái phiếu 1 năm và 2 năm mới có thể cùng tồn tại Bất kỳ sự chênh lệch nào giữa lãi suất kỳ hạn và lãi suất giao ngay tương lai mong đợi sẽ khiến một trong hai loại trái phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn.
Trong trường hợp của Bà Trường, bà quyết định đầu tư vào trái phiếu một năm chỉ khi E(1r2) lớn hơn f2, trong khi Ông Đoản chỉ mua trái phiếu hai năm khi f2 lớn hơn E(1r2) Điều này cho thấy sự chênh lệch giữa lãi suất giao ngay mong đợi và lãi suất kỳ hạn đã dẫn đến việc các công ty phát hành trái phiếu phải cung cấp mức thưởng tương ứng Mức thưởng này chính là phần bù thanh khoản, nhằm thu hút nhà đầu tư vào các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác nhau.
Giới thiệu về lạm phát
tác động của lạm phát đến cấu trúc kỳ hạn của lãi suất cần có giả định sau :
Khi thời gian trôi qua, thị trường sẽ có thêm thông tin về lạm phát, giúp dự đoán chính xác hơn Ví dụ, Bà Trường có thể dự đoán lạm phát cho năm thứ hai một cách chính xác hơn sau một năm, thay vì chỉ dựa vào thông tin hiện tại.
- Thứ hai , lý thuyết Fisher về lãi suất là đúng và các lãi suất ngắn hạn có tính đến yếu tố lạm phát
Bà Trường không thể dự đoán chính xác tỷ lệ lạm phát trong tương lai, do đó không có chiến lược đầu tư nào là hoàn toàn không có rủi ro Đầu tư vào các trái phiếu ngắn hạn một năm ít rủi ro hơn so với đầu tư vào trái phiếu hai năm, vì sau một năm, Bà có thể dự báo lạm phát cho năm thứ hai tốt hơn Để thu hút nhà đầu tư vào trái phiếu dài hạn, người đi vay cần cung cấp mức lãi suất ưu đãi đủ để bù đắp cho rủi ro lạm phát tăng, tức là lãi suất kỳ hạn f2 phải cao hơn lãi suất giao ngay mong đợi.
Giả định lãi suất thực tế luôn bằng 2% và tỷ lệ lạm phát dự kiến là 8% theo lý thuyết
Theo lý thuyết Fisher, lãi suất danh nghĩa sẽ bằng 2% cộng với tỷ lệ lạm phát dự kiến Trong chiến lược 1, tỷ lệ lạm phát dự kiến cho năm thứ hai có thể tăng lên 10% hoặc giảm xuống 6%, dẫn đến kết quả đầu tư tương ứng với các mức lãi suất khác nhau.
Bà Trường áp dụng chiến lược đầu tư với lãi suất 10% (r2 = 10%), dự kiến sẽ đạt kết quả đầu tư là 1.21$ vào cuối năm thứ hai Trong chiến lược này, tỷ lệ lạm phát dự kiến của bà trong cả hai năm là 8% Tuy nhiên, nếu lạm phát tăng lên 10%, lợi nhuận từ chiến lược này sẽ không đạt như kỳ vọng của bà.
Năm 1(r 1) Phần trăm tăng của TLLP dự kiến
Tái đầu tư với lãi suất giao ngay mong đợi
Chiến lược Kết quả cuối cùng sau 2 năm
Tỷ lệ lạm phát dự kiến trong năm 2
Kết quả đã điều chỉnh lạm phát Mua trái phiếu hai năm
Mua trái phiếu một năm
Nhìn vào bảng trên ta có thể thấy
Dòng tiền danh nghĩa từ chiến lược mua trái phiếu một năm tăng khi lạm phát gia tăng, trong khi dòng tiền danh nghĩa từ chiến lược hai năm không thay đổi Khi TLLP dự kiến năm thứ hai cao hơn năm thứ nhất, đầu tư vào trái phiếu một năm sẽ mang lại lợi ích hơn Ngược lại, nếu TLLP năm thứ hai thấp hơn năm thứ nhất, đầu tư vào trái phiếu hai năm sẽ có lợi hơn Trong trường hợp TLLP ở hai năm là như nhau, kết quả đầu tư vào cả hai trái phiếu sẽ tương đương.
4.4 So sánh các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn
Tóm lại chúng ta có thể dựa vào ba lý thuyết để giải thích về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất :
Lý thuyết mong đợi cho rằng cấu trúc kỳ hạn với đường dốc đi lên cho thấy các nhà đầu tư kỳ vọng lãi suất giao ngay trong tương lai sẽ cao hơn lãi suất hiện tại, trong khi cấu trúc kỳ hạn đi xuống phản ánh sự kỳ vọng rằng lãi suất giao ngay sẽ giảm xuống thấp hơn mức hiện tại.
Lý thuyết đầu tư cho rằng lợi nhuận từ trái phiếu ngắn hạn tương đương với trái phiếu dài hạn, nhưng điều này có phần cực đoan Thực tế, từ năm 1926-1997, lợi nhuận trung bình từ Trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn cao hơn 1,8% so với trái phiếu ngắn hạn, điều này trái ngược với quan điểm của lý thuyết Hơn nữa, nghiên cứu của Engene Fama chỉ ra rằng sự gia tăng 1% của lãi suất kỳ hạn không nhất thiết kéo theo lãi suất giao ngay cũng tăng 1%.
Lý thuyết ưu tiên thanh khoản cho thấy rằng nhà đầu tư thường e ngại rủi ro, do đó họ ưa chuộng trái phiếu ngắn hạn hơn Khi đầu tư vào trái phiếu dài hạn, họ sẽ yêu cầu một phần bù thanh khoản Những người vay muốn có khoản vay dài hạn cũng phải chấp nhận chi phí này Vì vậy, lý thuyết này giải thích rằng cấu trúc kỳ hạn của lãi suất có xu hướng gia tăng.
Lý thuyết phần bù lạm phát cho rằng lãi suất dài hạn cần cung cấp thêm lợi nhuận để bù đắp rủi ro lạm phát Các lý thuyết liên quan bao gồm lý thuyết mong đợi, lý thuyết ưu tiên thanh khoản và lý thuyết phần bù lạm phát, trong đó đường cấu trúc kỳ hạn thường có xu hướng dốc lên.
Lãi suất giao ngay tương lai cao hơn lãi suất giao ngay hiện hành
Phần bù thanh khoản dương (f2 > E(1r2) ) f2 > E(1r2)
Lãi suất giao ngay t ươ ng lai s ụ t gi ả m so v ớ i lãi suất giao ngay hi ệ n hành
Lãi suất giao ngay mong đợi tương lai sụt giảm Dốc xuống
Tính thực tiễn của lý thuyết
Nghiên cứu của Eugene Fama chỉ ra rằng lãi suất dài hạn chủ yếu phản ánh một phần những kỳ vọng của nhà đầu tư về lãi suất ngắn hạn trong tương lai.
Bù đắp rủi ro thông qua phần bù thanh khoản là cần thiết do sự không chắc chắn về lãi suất thực Điều này dẫn đến việc xây dựng giả thuyết hợp lý trong giai đoạn ổn định giá cả, như đã diễn ra vào đầu thập niên.
Trong bối cảnh lạm phát không ổn định, việc bù đắp rủi ro bằng phần bù lạm phát trở nên cần thiết Do không chắc chắn về tỷ lệ lạm phát, giả thuyết hợp lý cần được áp dụng trong suốt hai thập kỷ qua để đảm bảo an toàn tài chính.
Một vài lý thuyết mới về cấu trúc kỳ hạn
Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn giúp xác định giá trái phiếu tại một thời điểm cụ thể Gần đây, các nhà kinh tế tài chính đã đề xuất lý thuyết về mối quan hệ giữa các biến động giá cả Những lý thuyết này chỉ ra rằng lợi nhuận từ trái phiếu với các kỳ hạn khác nhau thường biến động cùng chiều Điều này có nghĩa là khi lãi suất ngắn hạn cao, lãi suất dài hạn cũng có xu hướng cao và ngược lại.
Ví dụ , bạn có 100$ để đầu tư, trên thị trường có 3 sự lựa chọn : một trái phiếu kho bạc
Trong ba tháng tới, lợi nhuận dự kiến từ một trái phiếu trung hạn và một trái phiếu dài hạn sẽ đạt 2% Tuy nhiên, lợi nhuận từ hai loại trái phiếu này sẽ chịu ảnh hưởng bởi sự biến động của lãi suất.
Lãi suất không ảnh hưởng đến giá trị cuối cùng của trái phiếu kho bạc, vì lợi nhuận của trái phiếu này đã được xác định ngay khi nhà đầu tư mua Ngược lại, giá trị của các trái phiếu khác thay đổi theo lãi suất; khi lãi suất tăng, giá trị trái phiếu trung hạn giảm -6,5 và trái phiếu dài hạn giảm -15 Trong trường hợp lãi suất giảm, giá trị trái phiếu trung hạn tăng +10 và trái phiếu dài hạn tăng +18.
Thay đổi trong giá trị
Trái phiếu dài hạn 105 -15 +18 90 hay 123
Nếu nhà đầu tư phân bổ 100$ vào trái phiếu kho bạc và trái phiếu dài hạn, giá trị danh mục đầu tư sẽ giảm 6.5$ khi lãi suất tăng và tăng 10$ khi lãi suất giảm Điều này cho thấy rằng, bất kể biến động lãi suất, danh mục đầu tư này sẽ đạt thành quả tương tự như khi đầu tư toàn bộ vào trái phiếu trung hạn Do đó, giá trái phiếu trung hạn phải nằm giữa giá trị của hai loại trái phiếu kia, cụ thể là (98+105)/2= 101.5.
Mô hình đơn giản này chỉ là điểm khởi đầu, trong thực tế, các nhà đầu tư trái phiếu thường áp dụng các mô hình phức tạp hơn Tuy nhiên, những mô hình này vẫn dựa trên các ý tưởng cơ bản như nhận diện sự thay đổi giá của trái phiếu có kỳ hạn khác nhau và tính toán mối quan hệ chính xác giữa lãi suất và giá cả.
KHẤU TRỪ RỦI RO VỠ NỢ
Xếp hạng trái phiếu
Rủi ro vỡ nợ là yếu tố quyết định quan trọng trong việc xác định mức bù rủi ro cho các nhà đầu tư khi mua trái phiếu của công ty Để đưa ra quyết định đầu tư chính xác, nhà đầu tư cần nắm rõ thông tin về rủi ro vỡ nợ của công ty, thông tin này thường được cung cấp bởi các công ty xếp hạng trái phiếu.
Bảng tóm lược xếp hạng trái phiếu của Moody’s và Standard and Poor’s
Bảng xếp hạng trái phiếu của Moody’s cho thấy trái phiếu chất lượng cao nhất được phân loại là Aaa, tiếp theo là Aa, trong khi trái phiếu xếp hạng Baa hay BBB được coi là trái phiếu cấp độ đầu tư Những trái phiếu có xếp hạng thấp hơn thường có rủi ro vỡ nợ cao hơn và được gọi là trái phiếu cấp thấp Mối liên hệ giữa lãi suất của trái phiếu kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp cho thấy trái phiếu công ty thường có lãi suất cao hơn do rủi ro vỡ nợ, trong khi trái phiếu kho bạc Mỹ được coi là an toàn hơn.
Bảng tỷ lệ vỡ nợ của các trái phiếu doanh nghiệp theo đánh giá của Standard & Poor’s vào thời điểm phát hành
Phần trăm vỡ nợ trong Xếp hạng vào thời điểm phát hành
1 năm sau khi phát hành
5 năm sau khi phát hành
10 năm sau khi phát hành
Nguồn: “ Vỡ nợ và lợi nhuận của trái phiếu hoa lợi cao: Phân tích qua năm 1977” của R.A Waldman, E.I
Alman và A.R Ginsberg Salomon Smith Barney, New York, 30/01/1998.
Trái phiếu cấp thấp
- Các trái phiếu được xếp hạng thấp hơn Baa được gọi là trái phiếu cấp thấp
- Hứa hẹn một lãi suất cao hơn trái phiếu kho bạc
- Dễ rơi vào tình trạng mất khả năng chi trả
