4. GIẢI THÍCH CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÃI SUẤT
4.4 .So sánh các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn
Tóm lại chúng ta có thể dựa vào ba lý thuyết để giải thích về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất :
Lý thuyết mong đợi phát biểu rằng : Cấu trúc kỳ hạn có đường dốc đi lên là nhà đầu tư kỳ vọng lãi suất giao ngay tương lai sẽ cao hơn lãi suất hiện hành, cấu trúc kỳ hạn đi xuống là các nhà đầu tư mong đợi lãi suất giao ngay sụt giảm thấp hơn mức hiện hành. Lý thuyết này cũng cho rằng đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn cho cùng lợi nhuận mong
đợi như đầu tư vào trái phiếu dài hạn . Tuy nhiên lý thuyết mong đọi có phần nào cực đoan. Ví dụ, từ năm 1926-1997 lợi nhuận từ Trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn bình quân
cao hơn 1,8% so với lợi nhuận từ Trái Phiếu kho bạc ngắn hạn , điều này không đúng với quan điểm của lý thuyết mong đợi.Ngoài ra Engene Fama đã nghiên cứu rằng sự
gia tăng 1% của lãi suất kỳ hạn không nhất thiết dẫn đến lãi suất giao ngay cũng sẽ
tăng 1 %
- Lý thuyết ưu tiên thanh khoản : nhà đầu tư thì sợ rủi ro do đó họ thích những
trái phiếu ngắn hạn hơn và nếu đầu tư vào những trái phiếu dài hạn thì họ sẽ địi hỏi một phàn phần bù thanh khoản. Những người đi vay muốn vay dài hạn thì phải chấp nhận chi ra phần bù thanh khoản này. Do vậy lý thuyết này giải thích cấu trúc kỳ hạn của lãi suất có xu hướng đi lên.
- Lý thuyết phần bù lạm phát cho rằng lãi suất dài hạn nên cung ứng thêm lợi
nhuận để bù đắp rủi ro lạm phát.
Đường cấu trúc kỳ
hạn Lý thuyết mong đợi Lý thuyết ưu tiên thanh khoản Lý thuyết phần bù lạm phát
Dốc lên
Lãi suất giao ngay
tương lai cao hơn
lãi suất giao ngay
hiện hành
Phần bù thanh khoản dương
(f2 > E(1r2) ) f2 > E(1r2)
Dốc xuống
Lãi suất giao ngay
tương lai sụt giảm so với lãi
suất giao ngay
hiện hành
Lãi suất giao ngay mong đợi tương
lai sụt giảm Dốc xuống
Tính thực tiễn của lý thuyết Engene Fama nghiên cứu và xác nhận lãi suất dài hạn chỉ phản ánh một phần các mong đợi
của nhà đầu tư
về lãi suất ngắn hạn tương lai. Bù đắp rủi ro bằng phần bù thanh khoản do không biết chắc về lãi suất thực vì vậy giả thuyết hợp lý trong thời kỳ ổn định giá cả như đầu thập niên Bù đắp rủi ro bằng phần bù lạm phát do không biết chắc về tỷ lệ lạm phát vì vậy giả thuyết hợp lý trong thời kỳ lạm phát dao động như 2 thập niên
4.4. Một vài lý thuyết mới về cấu trúc kỳ hạn
Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn này cho ta biết giá các trái phiếu có thể được xác định như thế nào tại một thời điểm. Và gần đây hơn, các nhà kinh tế tài chính đã
đề xuất môt vài lý thuyết về cách thức các biến động giá cả liên quan với nhau. Các lý
thuyết này tận dụng sự kiện là lợi nhuận từ trái phiếu có các đáo hạn khác nhau có khuynh hướng biến động cùng nhau . Điều này có nghĩa là nếu lãi suất ngắn hạn cao , có thể đoán gần như chắc chắn rằng lãi suất dai hạn cũng cao và ngược lại
Ví dụ , bạn có 100$ để đầu tư, trên thị trường có 3 sự lựa chọn : một trái phiếu kho bạc 3 tháng với lợi nhuận chắc chắn trong 3 tháng tới là 2%, một trái phiếu trung hạn và một trái phiếu dài hạn và lợi nhuận từ 2 trái phiếu phụ thuộc vào sự biến đổi của lãi suất .
Nhìn vào bảng 21.5 :
Ta thấy dù lãi suất tăng hay giảm cũng không ảnh hưởng đến giá trị sau cùng của trái phiếu kho bạc , bởi vì lợi nhuận của trái phiếu này đã biết chắc chắn ngay khi nhà đầu tư mua nó.
Đối với 2 trái phiếu cịn lại, thì theo cơng thức tính hiện giá trái phiếu thì giá
trái phiếu biến đổi ngược chiều với lãi suất , do đó khi lãi suất tăng thay đổi trong giá trị của trái phiếu trung hạn được giả định là -6,5 và trái phiếu dài hạn là -15, và khi lãi suất giảm thì thay đổi trong giá trị của trái phiếu trung hạn là +10, trái phiếu dài hạn là +18.
Thay đổi trong giá trị
Giá ban đầu Lãi suất tăng Lãi suất giảm Giá trị sau cùng Trái phiếu kho bạc 98 +2 +2 100 Trái phiếu trung hạn ? -6.5 +10 ? Trái phiếu dài hạn 105 -15 +18 90 hay 123
Nếu nhà đầu tư dùng 100$ đầu tư phân nửa vào trái phiếu kho bạc và phân nửa vào trái phiếu dài hạn thì sự thay đổi giá trị của danh mục đầu tư của nhà đầu tư là
(0.5x2)+[ 0.5 x (-15)] = -6.5$ nếu lãi suất tăng và (0.5x2)+( 0.5 x18) = +10 $ nếu lãi suất giảm. Như vậy bất kể lãi suất tăng hay giảm , danh mục đầu tư của nhà đầu tư
giống hệt thành quả khi nhà đầu từ dùng hết số tiền để đầu tư vào trái phiếu trung hạn (lãi suất tăng giá trị đầu tư sẽ giảm 6.5$ và lãi suất giảm giá trị đầu tư sẽ tăng 10$). Do hai đầu tư trên cung cấp thành quả giống nhau, chúng phải được bán với cùng một
giá.Vì vậy giá trái phiếu trung hạn nằm khoảng giữa giá trị của 2 trái phiếu kia , tức là (98+105)/2= 101.5
Mơ hình trên chỉ là một mơ hình đơn giản, trên thực tế thì đối với nhà đầu tư
giao dịch trái phiếu sử dụng các mơ hình phức tạp hơn, nhưng vấn dựa trên những ý tưởng cơ bản : nhận diện sự thay đổi trong giá của các trái phiếu có các đao hạn khác nhau liên quan với nhau như thế nào , rối tính mối liên hệ đúng giữa lãi suất và giá cả