1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam

88 1,9K 7

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 88
Dung lượng 10,59 MB

Nội dung

Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam

Trang 2

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI T H Ư Ơ N G

KHOA KINH TÊ VÀ KINH DOANH QUỐC TÊ CHUYÊN N G À N H KINH TÊ Đ ố i NGOẠI

DABACO VIỆT NAM

Sinh viên thực hiện

Lớp

Khóa

Giáo viên hướng dán

Hoàng Trung Định Nhật Ì

45C PGS.TS Nguyễn Đình Thọ

Ị U' c4éũ«

\ JƯÌ0

Trang 3

MỤC LỤC

LÒI MỞ ĐÂU / CHƯƠNG 1 KHẢI QUÁT CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THEO

PHƯƠNG PHÁP DCF 4

1.1 Giới thiệu một số vấn đề lý thuyết về định giá cổ phiếu 4

/ 1.2 Khái niệm về định giá cố phiếu 5

1.2 ì Xác định giá trị luồng thu nhập 6

1.2.2 Xác định tỷ lệ chiết khấu 9

1.2.2.1 Mò hình định giá tài sàn vấn (CAPM) 9

1.2.2.2 Chi phí von bình quân gia quyền 14

1.2.3 Xác định giá trị cổ phiếu theo mô hình DCF 15

1.2.3 ì Xác định giá trị cổ phiếu theo FCFF 15

1.2.3.2 Xác định giá cổ phiếu theo FCFE

1.4 Một vài nhận xét về phương pháp chiết khấu luồng thu nhập 21

CHƯƠNG ĩ ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP DCF TRONG ĐỊNH GIẢ CỒ

2.1.7 Công ty con và công ty liên kết 28

2.1.8 Tinh hình hoạt động sản xuất kinh doanh và tài chinh cùa công ty trong

những năm gần đây 29 2.1.8 ỉ Tổng hợp chì so tài chỉnh của công ty 29

2.1.8 ĩ Hoạt động sàn xuất kinh doanh 34

2.1.9 Giới thiệu về các dự án của công ty sẽ triển khai trong năm 2010 39

Ì

Trang 4

2.1.9.1 Dự án khu công nghiệp Quế Võ HI 39

2.1.9.2 Kh u nhà ờ Huyền Quang li 44

2.1.9.3 Khu đô thị mới Đen Đô-Phirờng Đình Báng-Từ Sơ -Bắc Ninh 45

2.2 Định giá cổ phiếu DBC theo phương pháp DCF 47

2.2 ỉ Xác định giá trị luồng tiền 47

2.2.1.2 Xác định FCFE 52 2.2.2 Xác định tý lệ chiết khấu 52

2.2.2 ì Mô hình định giá tài sàn vén (CAPM) 52

2.2.2.2 Chi phí vốn bình quân gia quyền (WẰ CC) 54

2.3 Xác định giá cồ phiếu DBC theo phương pháp DCF 55

2.3 ì Xác định theo FCFF 55 2.3.2 Xác định theo FCFE 57

2.4 Phân tích độ nhạy cùa m ô hình 58

2.4.1 Khi ÍVACC thay đổi 58

2.4.2 Khi tốc độ tăng trướng trong giai đoạn tăng trưởng ổn định thay đối .59

2.5 Những khó khăn tồn tại trong công tác định giá cổ phiếu ở Việt Nam và định

giá cồ phiếu DaBaCo Việt Nam theo phương pháp DCF 59

2.5.1 Môi trường kinh doanh nhiều biến động gây khó khăn cho việc lứp kế

hoạch tài chính dài hạn 59 2.5.2 Chưa có thói quen lứp kế hoạch tài chính dùi hạn do đó khó xác định

được luồng thu nhứp 60 2.5.3 Khó khăn liên quan đến xác định tỷ lệ chiết khấu 61

2.5.4 Xác định hệ số bê-ta 61

2.5.5 Xác định mức độ tín nhiệm của doanh nghiệp 61

2.5.6 Chưa tuân thủ đúng các chuẩn mực kế toán 63

2.5.7 Chưa có phòng ban chuyên môn về định giá cố phiếu 64

2.5.5. Hiện nay trên thị trường thiếu các tồ chức định giá chuyên nghiệp và độc

lứp với các công ty chứng khoán 64

2.5.9 Khung pháp lý về định giá cổ phiếu chưa hoàn thiện 65

2.5 lo Sự bai cán xứng về thông tin tiếp tục làm cho những nhà đầu tư nhở lè

chịu thiệt 66 2.5.11 Việc công bồ thông tin còn thiếu đầy đủ và chính xác 66

2.5.12 Sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư 68

2

Trang 5

CHƯƠNG 3 KIẾN NGHỊ, GIẢI PHÁP ĐÊ VẶN DỤNG PHƯƠNG PHÁP

ĐỊNH GIÁ DCF VÀO VIỆT NAM 70

3.1 Bài học kinh nghiệm từ trường hợp cùa DaBaCo và một vài kiến nghị cho

công tác định giá cổ phiếu cho các công ty cổ phần tại Việt Nam 70

3.2 Các giải pháp nâng cao kết quả của công tác định giá cổ phiếu theo phương

pháp DCF tại Việt Nam 72

3.2.1 về Phía doanh nghiệp 72

3.2.1.1 Xây dựng các kế hoạch kinh doanh và tài chính dài hạn 72

3.2.1.2 Thực hiện đúng các quy định về nguyên tắc kế toán 73

3.2.1.3 Thành lập các phòng ban chuyên môn về định giá cố phiếu 73

3.2.2 Ve phía nhà nước 75 3.2.2 ì.Hoàn thiện khung pháp lý về định giá và hệ thống văn bán pháp luật

có liên quan 75 3.2.2.2 Biện pháp liên quan đến thông tin và thị trường 75

3.2.3 Chuyên nghiệp hóa công tác định giá cùa tổ chức tư vỏn định giá và các

nhà đầu tư 78 3.2.3 ỉ Đoi với tỏ chức tư vẩn định giả 78

3.2.3.2 Đối với nhà đầu tư 79

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 86

DANH MỤC BANG BIÊU 87

3

Trang 6

L Ờ I M Ở Đ Ầ U

1 T í n h cáp thiêt c ủ a đ ê tài

Công cuộc đổi mới của Việt Nam đang diễn ra một cách toàn diện và sâu sắc trên nhiều lĩnh vực Sự kiện Việt Nam trờ thành thành viên chính thức của tổ chức thương mại thế giới WTO đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong tiến trình hội nhập nền kinh tế thế giới Nen kinh tế tăng trường nhanh, trong 5 năm qua GDP của Việt Nam tăng bình quân 7.0%/năm mặc dù nền

k i n h tê thế giới gặp nhiều khó khăn do khủng hoảng kinh tê K ê hoạch phát triữn kinh tế xã hội trong năm 2006 - 2010 với d ự kiến về tốc độ tăng trường

ờ mức cao bình quân 7.5% - 8%/năm sẽ tạo điều kiện giúp kinh tế Việt Nam bước vào giai đoạn "cất cánh", giai đoạn công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước

Sau hơn lo năm hoạt động, thị trường chứng khoán việt Nam thực sự

đã có những thành tựu đáng kữ, chỉ số VN-index cao nhất đạt 1070 diêm Sự phát triữn của thị trường chúng khoán khiến cho việc định giá cố phiếu trở nên hết sức cần thiết Định giá cô phiêu giúp cho các nhà đâu tư nhỏ lẻ của Việt Nam chủ động hơn, tránh được hiện tượng giao dịch theo tâm lý bầy đàn

và thường phải gánh chịu rủi ro khi các nhà đâu tư nước ngoài hoặc là nhà đâu tư cá nhân lớn trên thị trường chứng khoán Việt Nam "làm giá" Đôi với các doanh nghiệp chào bán chứng khoán lân đâu ra công chúng thì việc xác định giá cổ phiếu tham chiếu cho ngày giao dịch đầu tiên cũng là một công việc rất cần thiết và hết sức nhạy cảm Việc xác định này có thê dân đèn sự thành công hay thất bại của đạt phát hành ra công chúng Công tác định giá cô phiếu ở Việt Nam hiện nay phương pháp chiết khấu luồng tiền tự do vẫn chưa được áp dụng nhiêu vì những khó khăn liên quan đèn quá trình định giá như

là xác định luồng tiền

Ì

Trang 7

Hiện nay, trong ngành sản xuất thức ăn chăn nuôi chỉ có duy nhát mỗi một doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán tập trung là công ty cố phần dabaco v ớ i m ã chúng khoán là DBC V ớ i mong muốn có thế góp áp dụng hiệu quả phương pháp định giá tiên tiến trên thị trường tài chính thế giới (DCF) và áp dụng vào định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tủ đó có thể đề xuất các biện pháp nâng cao công tác định giá cô phiếu trên thị trường chứng khoán v i ệ t Nam, em đã chọn đề tài " Định giá cô

phiêu theo phương pháp DCF tại Việt Nam - Trường hạp công ty cô phân DaBaCo Việt Nam " cho khóa luận tốt nghiệp của mình

3 Đ ố i tuông và phạm v i

Khóa luận này tập trung vào nghiên cứu phương pháp định giá DCF Trong đó đi sâu vào định giá cố phiếu công ty cổ phần Dabaco Việt Nam công ty đầu tiên trong ngành thức ăn chăn nuôi và công ty đang mở rộng ngành nghề kinh doanh sang lĩnh vực bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

4 Phương pháp nghiên cứu

• Tìm hiểu các nguồn tài liệu trong và ngoài nước tìm ra lý luận cơ bản

về định giá cổ phiếu và đi sâu vào vào phương pháp chiết khấu dòng tiền tự

do (DCF) Đồng thời tiếp cận v ớ i các công ty chứng khoán và các tổ chức

2

Trang 8

trong nước tìm hiểu thực trạng áp dụng và những khó khăn và thuận lợi khi áp dụng phương pháp DCF

• Thu thập số liệu thông qua bản cáo bạch, báo cáo tài chính, các báo cáo phân tích về công ty cổ phần Dabaco Dùng phương pháp hệ thống, thống

kê và phân tích các số liệu thu thập

• Tiến hành định giá cổ phiếu của công ty cổ phần Dabaco ( D B C ) áp dụng phương pháp DCF

• Kết hợp lý luận đã học, đã tìm hiểu, các cơ sứ pháp lý trong nước v ớ i những kết quả thu thập được để đưa ra nhận định về khả năng áp dụng phương pháp định giá cổ phiếu DCF, đồng thứi đề xuất các giải pháp nhăm nâng cao công tác định giá cổ phiếu trên thị trưứng chứng khoán Việt Nam

Do hạn chế về thứi gian cũng như về mặt kiên thức nên phạm vi điêu tra

và phân tích, đánh giá trong khóa luận chưa thực sự toàn diện, đầy đủ và chính xác Em rất mong nhận được sự góp ý từ các thầy cô và bạn đọc đế vấn

đề trong khóa luận này được giải quyết một cách toàn diện và sâu sắc hơn

Em xin chân thành cảm ơn sự giúp đỡ và chỉ bảo tận tinh của PGS.TS Nguyễn Đình Thọ cùng các thây cô và ban lãnh đạo công ty cô phân DabaCo trong suốt quá trình hoàn thành khóa luận

H à Nội, 4/2010 Sinh viên Hoàng Trung Định

3

Trang 9

C H U Ô N G Ì KHÁI QUÁT CHUNG VÈ ĐỊNH GIÁ CỎ PHIÊU THEO

P H Ư Ơ N G PHÁP DCF

1.1 Giói thiệu một số vấn đề lý thuyết về định giá cố phiêu

1.1.1 Khái niệm cô phiếu

C ô phiêu được hiêu là bằng chứng xác nhận quyên sờ hữu doanh nghiệp của người đầu tư vào công ty cổ phần Theo điều 6 khoản 2 luật chứng khoán

2006 của Việt Nam thì cổ phiếu được định nghĩa như sau: " cố phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sồ hữu đối với một phần vốn cổ phần của tố chức phát hành"

Cố phiếu có thể được tồn tại dưới dạng chứng chi, bút toán ghi sổ, hoặc

dữ liệu điện tử Khi mua cô phiêu thì nhũng người đâu tư sẽ trờ thành các cô đông, là chủ sồ hữu của công ty Mức độ sờ hữu đó tùy thuộc vào tỷ lệ cô phân m à cô đông đó năm giữ Là chủ sồ hữu, các cô đông cùng nhau chia sẻ những thành quà cũng như tôn thát trong quá trình hoạt động của công ty Trong trường họp xâu nhát là công ty phải thanh lý phá sán thi cô đông chỉ nhận được những gì còn lại sau khi công ty đã trang trải xong các khoán nghĩa

vụ khác (thuê, nợ ngân hàng, trái phiếu ) C ô phiếu là công cụ không có thời hạn Theo tính chát của các quyên lợi m à cô phiêu mang lại có hai loại cố phiếu cơ bản đó là cố phiếu phố thông và cổ phiếu ưu đãi

Cổ phiếu phổ thông là loại cố phiếu điển hình nhất Nếu một công ty chì được phép phát hành một loại cổ phiếu, nó sẽ phát hành cô phiêu phô thông, Người nắm giữ cổ phiếu phổ thông sẽ được hường các quyên: Quyên nhận cô tức, quyên mua cô phiêu mới và quyên bồ phiêu

Cổ phiếu ưu đãi theo luật doanh nghiệp Việt Nam 2005 có 4 loại cô phiếu ưu đãi: cổ phiếu ưu đãi quyền biếu quyết, cố phiếu ưu đãi cố tức, cố phiếu ưu đãi có thê hoàn lại, và cô phiêu ưu đãi khác

4

Trang 10

Trong phạm v i khóa luận này, các phương pháp định giá cố phiếu chỉ tập trung vào định giá loại cố phiếu phố thông của công ty cô phân Dabaco Việt Nam

1.1.2 Khái niệm về định giá cố phiếu

Các nhà đầu tư tài chính nói chung và các nhà đầu tư cố phiếu nói riêng, nêu có ý định nắm giữ cổ phiếu lâu dài đều muốn biết rằng giá cố phiếu người ta chào bán cho mình có hợp lý hay không, tức là có phù họp vỳi giá trị của công ty phát hành ra cổ phiếu đó hay không Họ muốn biêt giá trị nội tại của cổ phiếu, giá trị này được xác định là giá trị hiện tại của các khoản thu nhập m à các nhà đầu tư thu được trong tương lai Chính vì thế chúng ta có thê đưa ra khái niệm về định giá cố phiếu như sau: Định giá cố phiếu là quá trình lượng hóa các khoản thu nhập m à nhà đầu tư kỳ vọng thu được trong thời gian năm giữ cô phiêu

Định giá cô phiêu sẽ giúp nhà đâu tư đưa ra quyêt định có nên đâu tư vào một loại cô phiêu nào đó hay không Nêu khi tính toán, giá trị thực của cô phiếu cao hơn giá thị trường của cổ phiếu, điều đó có nghĩa là cố phiếu đang được bán vỳi giá thấp hơn giá trị nội tại của cổ phiếu, khi đó người ta sẽ khuyên mua cô phiêu này vì giá của cô phiêu sẽ tăng đê trờ vê giá trị nội tại cùa nó Ngược lại không nên mua những cô phiếu đang được bán vỳi giá cao hơn giá trị nội tại của nó, vì một thời gian tỳi, giá cố phiếu sẽ giảm đế trờ về vỳi giá trị thực của mình

1.2 Giới thiệu vê phương pháp D C F

Đây là phương pháp định giá cố phiếu dựa trên việc quy giá trị các luồng thu nhập trong tương lai về giá trị hiện tại bằng cách chiết khấu chúng vỳi một mức lãi suất chiết khấu phù hợp vỳi mức độ rủi ro của doanh nghiệp phát co phiếu Nguyên tác chiêt khâu là ghép luông thu nhập vỳi tỷ lệ chiêt khấu phù hợp vỳi nội dung của luồng thu nhập đó Ví dụ: Thu nhập của doanh nghiệp ứng vỳi chi phí vòn của doanh nghiệp, thu nhập thuộc vốn cô phân

5

Trang 11

ứng với chi phí vốn cố phần; Thu nhập trước (sau) thuế thì chiết khâu băng tỷ

lệ chiết khấu trước hoặc sau thuế, thu nhập theo giá trị danh nghĩa (thực tế) thì

tỷ lệ chiết khấu cũng là danh nghĩa (thực tế) tương ứng

Phương pháp định giá cổ phiếu theo luồng tiền (DCF) dựa trên nguyên tác cơ bản nhất là ước tính giá trị tất cả các luồng thu nhập t ự do m à tô chức phát hành sẽ thu được trong tương lai và quy chúng về giá trị hiện tại băng cách chiết khấu các luồng thu nhập theo mửt mức lãi suất chiết khấu thích hợp Xét trên phạm v i toàn công ty, luồng tiền không được g i ữ lại đê đâu tư gọi là luồng tiền tự do sử dụng:

Luồng tiền t ự do = Doanh t h u - C h i phí - đẩu tư

1.2.1 Xác định giá trị luồng thu nhập

Luông thu nhập thuửc vòn cô phân của doanh nghiệp là luông thu nhập còn lại sau khi thanh toán tất cả các nhu câu tài chính của công ty và được tính như sau:

Thu nhập từ hoạt đửng kinh doanh - Chi phí hoạt đửng kinh doanh

= Thu nhập trước lãi vay, thuê và và khâu hao ( E B I T D A ) - Lãi vay vòn

(nếu công ty có vốn vay)

Thu nhập trước thuê - Thuê

= Thu nhập ròng + khẩu hao

=

Luồng thu nhập từ hoạt đửng kinh doanh - cổ tức ưu đãi (nếu có)

- Chi tiêu vốn - Thay đối vốn lưu đửng - Thanh toán gốc vay (nếu có) + sô tiên thu được từ các đạt vay nợ mới ( nếu có)

Luông thu nhập tự do thuộc vế vốn cô phân

Trong đó:

• Thu nhập ròng: giá trị này có thê bị ảnh hướng bời lãi suât và l ỗ bát

thường xảy ra từng năm Vì các khoản mục bát thường này có thê dẫn tới thu nhập báo cáo khác xa với thu nhập hoạt đửng trong suốt năm đó nên chúng bị

6

Trang 12

loại ra trong quá trình đánh giá khi d ự tính thu nhập trong tương lai Nhưng cũng có thê các khoản phát sinh này là do tái cơ câu tài chính và tái cơ câu tài sản, nên nó cũng có tác động đáng kế tới luồng thu nhập d ự tính và tỷ lệ chiết khâu khi định giá khi định giá, do vậy có thế dẫn tới chênh lệch lớn về giá trị tính toán

• Khấu hao: Khấu hao được xác định là các chi phí khấu trừ thuế trên

báo cáo thu nhập

• Chi tiêu vốn: Capex viết tắt của cặm Capital Expenditure(s)

Là các quỹ được công ty sử dặng đế nâng cấp hoặc tậu mới các loại tài sản vật chất như bất động sản (nhà cửa - đất đai), nhà máy để sản xuất, hoặc trang thiết bị Loại phí tổn này được sử dặng đế phát triển sản xuất và duy trì hoạt động của doanh nghiệp Những chi phí như thế bao gồm tát cá mọi thứ từ việc sửa mái toa nhà đến việc xây mới cả một nhà máy sàn xuât Lượng chi phí công ty phải sử dặng dựa trên quy m ô của doanh nghiệp và ngành công nghiệp m à nó đang hoạt động M ộ t trong những ngành phải đầu tư vốn và chi phí nhiều nhất bao gồm công nghiệp dầu khí, công nghiệp viễn thông,và hệ thống phân phôi gas - điện - nước D ư ớ i phương diện

kê toán, Capex là một khoán chi phí nâng cấp được tính vào nguyên giá khi loại tài sản đó phải là tài sàn mua mới hoặc là một khoản công ty bỏ ra để làm tăng tuồi thọ và/hoặc hiệu quá cho tài sản hiện có Nếu một khoán chi được tính là nguyên giá thì nó phải được chuyển giá trị vào tài sản, điều này đòi hói công ty phái tính khấu hao lại cho tài sản trong suốt thời gian sử dặng hữu ích cùa nó Tuy nhiên nêu chi phí đó chỉ được sử dặng đê duy trì tài sàn ớ trạng thái ban đâu thì chi phí đó sẽ được trừ dân vào các kỳ tiêp theo của năm Chi phí vòn lớn hay nhỏ phặ thuộc vào mặc đích yêu câu tăng trường của công ty Chi phí von tăng cao khi công ty bước vào thời kỳ tăng trường và

sẽ giám k h i công ty chuyên từ tăng trưởng cao đèn ôn định

7

Trang 13

• Thay đôi vòn lưu động là chênh lệnh giữa nhu câu vòn lưu động của

năm hiện tại so v ớ i năm trước đó

Nhu câu vê vòn lưu động: đây là phân chênh lệch giữa tài sản lưu động

và tài sản nợ ngắn hạn của công ty

Trên thực tế, khi xác định giá trị doanh nghiệp người ta thường hay đánh giá hai loại dòng tiền tự do như sau: Dòng tiền tự do đối v ớ i von chủ sở hữu (FCFE) và dòng tiền tự đo đối với doanh nghiệp ( FCFF), được gọi chung

là FCF FCFF được gọi là dòng tiền còn lại sau khi trừ đi các khoản chi phí hoạt động và thuế, FCFF cũng được hiầu là tổng các dòng tiền tự do đối với tất cả các nhà đầu tư của doanh nghiệp bao gồm: cổ đông, chủ n ợ và cổ đông

ưu đãi Trong khi đó, FCFE là dòng tiền còn lại sau khi trừ đi các khoản chi phí hoạt động, thanh toán lãi vay, thanh toán nợ và tất cả các khoản chi tiêu vốn khác

Ta có công thức tính FCFF và FCFE như sau:

F C F F = ( N I + c h i phí lãi v a y ) ( l - T ) + khấu hao - chi tiêu v ố n + T h a y đôi vòn lưu động

Trong đó:

N I Thu nhập từ hoạt động kinh doanh

T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

(NI+ chi phí lãi vay ) =5 E B I T ( t h u nhập trước thuế và lãi vay) FCFF = EBIT(l-T) + Khấu hao - Chi tiêu vốn - Thay đổi vốn lun động

F C F E = T h u nhập thuần + khấu hao - C h i tiêu v ố n + T h a y đối vốn lưu động - thanh toán cho các chủ nọ' + phát hành nọ' mói

Trong đó :

Thu nhập thuần = ( E B I T - trả lãi nợ vay )( Ì - T )

T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

8

Trang 14

1.2.2 Xác định tỷ lệ chiết khấu

C ó hai cách thông dụng đế xác định tỷ lệ chiết khấu, đó là: M ô hình định giá tài sản vòn ( C A P M ) dùng đê xác định chi phí vòn cô phân và cách tính chi phí vốn bình quân gia quyền để xác định chi phí vốn của doanh nghiệp

1.2.2.1 Mô hình định giá tài sán vòn (CAPM)

Tỷ lệ chiết khâu hay mức lợi suất yêu cầu ( rc) của nhà đầu tư, cần phải dựa vào mức độ rủi ro của công ty phát hành Nếu công ty có độ rủi ro càng cao thì nhà đâu tư sẽ đòi hỏi một mức tỷ suất lợi nhuận càng lừn đê có thê bù đắp rủi ro đó Tỷ lệ chiết khấu hay chi phí vốn cố phần có ý nghĩa vô cùng quan trọng, vì chì cần sự khác biệt t ừ Ì - 2 % ở sô liệu này cũng khiên cho giá trị doanh nghiệp thay đôi đáng kê Lãi suât chiêt khâu luông thu nhập thuộc vòn cô phân có thê xác ỗịnh qua m ô m ô hình C A M P - Du pont

C A P M giả định răng chi phí cơ hội của vòn cô phân băng vừi thu nhập

từ các chứng khoán phi rủi ro cộng vừi chi phí bù đáp rủi ro, theo công thức:

Trang 15

diễn công thức trên bằng đồ thị trên thị trường chứng khoán như sau:

Biêu đồ 1.1: Đường thị trường chứng khoán

(SML-Stock Maket Line)

đối với một phương án đầu tư ( được đo bằng hệ số p ) S M L cho chúng ta

biết lợi nhuận thu được cắa phương án đầu tư đó phải là bao nhiêu mới có thể

bù đắp được rắi ro m à các nhà đâu tư phải gánh chịu

Xuất phát từ ý nghĩa đường SML, nếu tất cả các chứng khoán được định giá chính xác nhất thiết phải nằm trên đường SML Những điếm nằm trên hoặc dưới đường SML đều biếu hiện tình trạng giá không phản ánh đúng giá trị cân bằng trên thị trường Nếu là điếm nằm phía trên SML, chứng tỏ chứng khoán đó được đánh giá tháp hơn giá trị thực cắa chúng Trong trường hợp này nên mua chứng khoán đó Ngược lại với những điểm nằm dưới đường SML thì không nên mua loại chứng khoán đó v i giá cắa chúng cao hơn giá trị thực

10

Trang 16

Trong m ô hình C A M P hệ số p chỉ xét phần rủi ro hệ thống của công

ty Qua công thức trên ta có thể thấy mức độ rủi ro tỷ lệ thuận với mức lợi

suất yêu cầu nếu công ty có ọ càng lớn thì mức lợi suất yêu cầu đối với cổ

phiếu của công ty càng cao

Đê tính được re (mức lợi suất yêu cầu đối với công ty), chúng ta sẽ đi

tìm hiểu sâu hơn về hệ số ọ và phương pháp tính hệ số này

• Việc đầu tư vào cổ phiếu luôn gắn với rủi ro, ở đây rủi ro được đừnh nghĩa là xác suất có thế xảy ra khiến lợi suât của việc đâu tư lệch ra khỏi tỷ lệ lãi suất yêu cầu (re) M ộ t số rủi ro phát sinh từ nội tại của công ty và công ty

có thể kiểm soát được một cách tương đối Còn một số nhân tố nằm ngoài tầm kiêm soát của công ty và có thê ảnh hường tới nhiêu công ty cùng một lúc Trong đâu tư, những rủi ro các yêu tô nội tại gây ra, nó có thê kiêm soát được

và chỉ tác động tới một ngành hay một công ty gọi là rủi ro không hệ thông Ngược lại những rủi ro do các yêu tô năm ngoài công ty, không kiêm soát được và có ảnh hường rộng rãi đèn cả thừ trường và tát cả các loại chứng khoán được gọi là rủi ro hệ thống

• Rủi ro phi hệ thống

Là một phần rủi ro gắn liền với một công ty hay một ngành công nghiệp cụ thê nào đó, ngoài những rủi ro gân liền với toàn bộ thừ trường, Những yếu tố đó có thể là khả năng quản lý của công ty, thừ hiếu tiêu dùng của khách hàng, đình công hay một sô yêu tô khác gây ra sự thay đổi trong thu nhập từ cố phiếu cùa công ty Những rủi ro này thuộc về rủi ro kinh doanh

và rủi ro tài chính

• Rủi ro hệ thông

Rủi ro thị trường : là rủi ro xuất phát từ nhận đừnh của các nhà đầu tư

cô phiêu , giá cả cô phiêu có thê dao động mạnh trong khi thu nhập của công

ty vẫn không thay đối Rủi ro này xuất hiện do có những phán ứng cùa các

l i

Trang 17

nhà đầu tư v ớ i các sự kiện hữu hình hay vô hình Đ ó là các sự kiện kinh tế, tài chính, xã hội Sự đánh giá lợi nhuận công ty sụt giảm có thê là nguyên nhân làm cho phần lớn các loại cố phiếu thường bị làm giá

Rủi ro lãi suất: Đây chính là tác động của lạm phát tới các khoản đầu

tư Nếu chúng ta coi khoản đầu tư là một khoản tiêu dùng ngay, ta có thế thấy răng khi một người mua cố phiếu, anh ta bừ mất cơ hội mua hàng hóa dịch vụ trong thời gian năm g i ữ cô phiêu, khi giá cả tăng lên do lạm phát thi các nhà đầu tư đã bị mất một phần sức mua

N h ư vậy đế đo mức độ rủi ro của mức sinh lời của một loại cô phiêu, chúng ta cần phải xác định được tổng mức rủi ro hệ thống và phi hệ thống, tuy nhiên, các nhà kinh tế đã chứng minh được răng, rủi ro phi hệ thông có thê loại trừ bằng cách đa dạng danh mục đâu tư V à do đó khi tính toán mức lợi suất yêu cầu người ta không xét đến mức rủi ro phi hệ thống, và cho rằng đây

là phần rủi ro sẽ không được trả giá, hay không được bù đắp N h ư vậy đó là lý

do hình thành m ô hình CAPM, trong đó lợi suất yêu cầu được tính toán dựa trên các hệ số p, hệ số đánh giá rủi ro hệ thống cùa một cổ phiếu

• Cách tính hệ số p

Hệ số p được tính toán dựa trên số liệu quá k h ứ về lợi suất đầu tư của một chứng khoán và lợi suất của danh mục thị trường, ta có công thức như sau:

*SM là tích sai của chứng khoán cần định giá v ớ i danh

mục thị trường

o M là phương sai của danh mục thị trường

12

Trang 18

• Ý nghĩa: Hệ số rủi ro hệ thống ước tính mức độ biến động giá cô

phiêu so v ớ i biên động của toàn bộ thị trường Chăng hạn, p = Ì chì ra răng

giá cổ phiếu của công ty chuyển động cùng nhịp với toàn thị trường Nếu

p > Ì , giá cố phần đang vượt ra ngoài xu thế thị trường Nếu p < Ì ,điều đó

có nghĩa là cố phiếu dao động ổn định hơn thị trường, hay mức biến động nhỏ

hơn thị trường Hiếm khi một công ty có hệ số p âm, nếu việc đó xảy ra thì

giá cổ phiếu của công ty có xu hướng đi trái chiều với thị trường

Hệ số rủi ro hệ thống phụ thuộc vào việc liệu cổ phiếu của công ty có được niêm yết hay không ừ các nước trên thế giới, nếu công ty thực hiện

chào bán ra công chúng, thì các nhà đầu tư có thế sử dụng các hệ sô p được

công bố rộng rãi làm thước đo Việc xác định rủi ro hệ thống này được căn cứ vào các hệ số tài chính của từng công ty

Tuy nhiên, phương pháp này chỉ có thể thực hiện được khi thị trường chứng khoán đã hoạt động được một thời gian dài

• Lãi suất phi rủi ro là thu nhập từ một chứng khoán hoặc một danh

mục đâu tư chúng khoán không có rủi ro tín dụng và hoàn toàn không chịu tác động của các biên động kinh tế Thông thường người ta lãi suât trái phiêu chính phủ làm lãi suất phi rủi ro, đặc biệt là lãi suất tín phiếu kho bạc Vì khi đâu tư vào nhũng chứng khoán này, nhà đâu tư chác chăn sẽ nhận lại một khoản tiên đã mua chứng khoán và khoản lãi như đã định trước

• Mức bù đắp rủi ro thị trường là phần chênh lệch giữa tỷ suất lợi

nhuận dự tính từ danh mục thị trường so với tỷ lệ lãi suất phi rủi ro Đây là tỷ

lệ khoản tiên thu hôi m à nhà đâu tư hy vọng có được vượt ra ngoài mức lãi suât phi rủi ro, đê bù đáp cho việc nhà đâu tư đã phải gánh chịu mức rủi ro cao hơn khi đâu tư vào thị trường cô phiêu C ô phiêu càng rủi ro thì mức lãi suất yêu cầu khi đầu tư vào cố phiếu đó càng phải lớn Lý do là ờ chỗ rủi ro cao thi mức bù rủi ro cũng lớn tương đương

13

Trang 19

N h ư vậy, để áp dụng phương pháp CAPM, chúng ta cần phải xác định

3 nhân tố : Tỷ lệ lãi suất phi rủi ro ( r f ), mức bù đắp r ủ i ro thị trường

Vm ~ r

j\ và rủi ro hệ thống của vốn cồ phần ( p )

1.2.2.2 Chi phí vòn bình quân gia quyên

Chi phí vốn bình quân gia quyền là một đửi lượng rất quan trọng đê chiết khấu dòng tiền về hiện tửi, Bán chất cùa chi phí vốn là chi phí cơ hội đê

sử dụng các nguồn vốn đầu tư vào hoửt động kinh doanh của doanh nghiệp Nguồn vốn của doanh nghiệp thì bao gồm vốn chủ sở hữu ( vòn cô đông) và vốn vay M ỗ i loửi nguồn vốn có chi phí sử dụng vốn khác nhau, trong đó chi phí vòn vay tháp hơn do chịu rủi ro ít hơn so vói vòn chủ sở hữu

Ta có công thức tính chi phí vòn bình quân gia quyên: ( W A C C )

T là thuê suât thuê thu nhập doanh nghiệp

Chi phí vòn vay r d được xác định chính băng lãi suất trả cho người cho vay sau khi đã trừ đi thuê thu nhập lãi vay

Còn chi phí vòn chủ sờ hữu I" e được tính theo m ô hình C A M P như đã trình bày ờ trên

v= D+E giá trị thị trường của doanh nghiệp

Các tỷ lệ D/V.E/V được gọi là cơ cấu vốn, tương ứng với tỷ lệ vốn nợ và vốn cố phần trên tông nguôn vòn của doanh nghiệp

1 4

Trang 20

Chi phí vốn bình quân gia quyền được sử dụng đê chiết khấu luồng thu nhập của doanh nghiệp chứ không dùng đề chiết khấu luồng thu nhập thuộc riêng vốn cố phần

1.2.3 Xác định giá trị cổ phiếu theo mô hình DCF

Giá trị cổ phiếu theo m ô hình DCF được tính toán bằng cách chiết khấu tất cả các luồng thu nhập tớ do m à tổ chức phát hành sẽ thu được trong tương lai về giá trị hiện tại theo một mức lãi suất chiết khấu thích họp Do đó, khi đã xác định được luồng tiền tớ do sử dụng và mức lãi suât chiêt khâu, ta có công thức tính giá trị cổ phiếu theo m ô hình DCF như sau:

1.2.3 ỉ Xác định giá trị co phiếu theo FCFF

Giá trị thớc của công ty được tính theo công thức:

tí(i+wAccy

Trong đó:

PV giá trị hiện tại của dòng tiền tớ do đối với doanh nghiệp

W A C C chi phí von bình quân gia quyền

Nêu doanh nghiệp có FCFF tăng trường với tốc độ g hàng năm

p V

F F F

(ỈVACC-g)

Trong đó:

FCFF là luồng tiền tớ do cùa doanh nghiệp năm thứ nhất

g là tốc độ tăng trường của FCFF hàng kỳ (năm)

Nêu doanh nghiệp có FCFF tăng trường theo hai giai đoạn, giả sử với giai đoạn đầu FCFF tăng trường với tốc độ tăng trưởng cao (hg), sau đó đi vào giai đoạn tăng trưởng ổn định (st)

0

&ạ+WAcqj (1+WACQJ

15

Trang 21

Trong đó: Tốc độ tăng trưởng g được tính như sau:

g = R P R O C

RI là tỷ lệ tái đầu tư của công ty

R Ó C tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư ROC= ( EBIT(1-T))/Vốn đầu tư Lợi thế của phương pháp định giá theo m ô hình FCFF là dòng tiền liên quan tới vòn nợ không cần tính ra một cách cụ thể vì nó là dòng tiền trước k h i trả lãi, trong khi đó khi ước tính FCFE phải tính chi tiết Trong trường họp đòn bây tài chính thay đối rất lớn theo thời gian thì việc tính toán nợ mới phát hành, nợ gốc được trả rất khó khăn và tốn thời gian Tuy nhiên, cách định giá theo dòng tiền tổ do đối với công ty đòi hỏi thông tin về tỷ lệ nợ, lãi vay để tính chi phí vòn binh quân gia quyên

Giá trị này bao gôm cá phân dành cho chủ nợ và cô đông ưu đãi Do đó, giá trị cô phiêu tính băng công thức sau:

PV- Nợ - cổ phiếu ưu đãi '5

° Sô cô phiêu lưu hành

1.2.3.2 Xác định giá cô phiếu theo FCFE

Công thức tông quát:

fFCFE*(\ + gy g

0 tỉ (l + ự (Ị + r.y

Trong đó:

P 0 là giá trị cô phiêu

Pi giá cố phiếu tại thời điểm t

FCFE 0 là FCFE của năm đầu tiên ( năm 0)

r e Chi phí vòn cô phân

g tốc độ tăng trưởng của FCFE

16

Trang 22

Công ty tăng trường ổn định trong các giai đoạn

f e chi phí vòn cô phân

ễhg tốc độ tăng trường của FCFE trong giai đoạt tăng

trưởng cao

ga tốc độ tăng trưởng của FCFE trong giai đoạn ổn định

Tốc độ tăng trưởng FCFE cũng được xác định tương tự như xác định

tốc độ tăng trưởng cổ tức ( g=b*ROE), Tuy nhiên có sự điều chọnh tỷ lệ lợi

nhuận g i ữ lại b cho phù họp với giả định của m ô hình theo chiết khấu FCFE

là tất cả dòng tiền tự do thuộc về von cố phần sẽ được trả cho cố đông Vì vậy

\ LV ồặỂ06 \

mo

Trang 23

tỷ lệ thu nhập ròng Vì vậy tỷ lệ lợi nhuận g i ữ lại được thay bằng tỷ lệ tái đâu

tư vòn cô phần tức là tỷ lệ thu nhập ròng được tái đầu tư trờ lại công ty

1.3 K i n h nghiệm định giá cô phiếu theo phương pháp DCF

Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập của doanh nghiệp được áp dụng Phố biến ờ những nước m à thị trường chứng khoán phát triển, nơi thường có đầy đủ thông tin lịch sử cũng như thông tin hiện tại và d ự báo hợp

lý vê tình hình tài chính và rủi ro của doanh nghiệp Còn tại Việt Nam, tuy chưa được sử dụng pho biến trong quá trình định giá cố phiếu khi phát hành

ra công chúng nhưng trong quá trình phân tích, phương pháp này được khá nhiều nhà đầu tư chấp nhận bời giá CP tính bang chiết khấu luồng thu nhập phản ánh được tương đối ôn đầy đủ mửi mặt bản chất hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty so với các phương pháp khác Đứng trên quan điểm cùa nhà đầu tư thi, việc tính toán theo phương pháp này sẽ cho két quả rất sát với

18

Trang 24

giá trị thực của doanh nghiệp, vì thế nó đáp ứng đúng suy nghĩ, nguyện vọng của họ khi đầu tư

C ó thể thấy cách tính giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khâu tiên tự

do thuộc vốn cổ phần đang dần trờ nên quen thuộc với các doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, việc áp dụng công thức này có một số khó khăn làm cho việc ước tính nguản thu trong tương lai của các công ty khó có thế chính xác như: Tình hình môi trường kinh doanh có nhiều biến động, các doanh nghiệp Việt Nam trong đó có các công ty đang niêm yết đều chưa quen với việc lập

kế hoạch sản xuất kinh doanh dài hạn, đặc biệt là còn xa lạ với việc d ự báo chi tiết luảng tiền dài hạn ra, vào công ty; Xác định mức độ rủi ro cùa công ty cũng là một vấn đề nan giải

• Dự đoán luồng thu nhập tự do

Trước hét, việc dự đoán luông thu nhập tự do của doanh nghiệp trong một Khoảng thời gian dài khó có thê đem lại két quả chính xác Hâu hét các công ty Việt Nam chi lập kê hoạch sản xuât kinh doanh trong thời hạn rát ngăn, thông thường là 2 hoặc 3 năm 1 0 0 % dự toán kinh doanh trong báo cáo tài chính được công bô của các công ty niêm yêt đêu cho khoảng thời gian không quá 3 năm Điêu này có thê được giải thích là do các doanh nghiệp cùa chúng ta vẫn chưa quen với việc lập dự báo kinh doanh trong dài hạn Trước kia, các dự báo đó thường chì tập trung lập cho 2 năm, có khi chỉ là Ì năm sau Những người có kinh nghiệm, nghiệp vụ vì thế còn rất ít Hơn nữa, môi trường kinh tế, pháp luật ờ nước ta vân trong tình trạng thiếu ôn định nên mức

độ chuẩn xác cùa các d ự báo không thể nói trước được

Yêu tố đầu tiên và cũng là yêu tô quan trọng nhát trong việc dùng m ô hình chiết khấu dòng tiền đế định giá cố phần chính là ước đoán chuỗi các kế hoạch tạo ra dòng tiền hoạt động cho doanh nghiệp C ó rất nhiều rủi ro tiềm

ẩn đối với thu nhập và dòng tiên được dự báo Đ ó chính là nguyên nhân bạn

sẽ gặp vấn đề khi sử dụng phương pháp DCF De thấy nhất là tính không chắc

19

Trang 25

chắn của các d ự án về dòng tiền tăng lên qua từng năm dự báo trong khi m ô hình DCF thường phải sử dụng từ 5 đến 10 năm để có được một d ự đoán có giá trị Chính tính không chắc chăn với thời gian có thê sẽ khiên m ô hình của bạn không mang lại kết quả như mong đợi, thậm chí là một kết quả khác xa nhiều so với kết quả bạn mong muốn Các nhà phân tích có thể d ự báo khá chính xác dòng tiền hoạt động trong năm nay và năm sau nhưng cũng không thể có đù khả năng đế dự báo chính xác cho nhỳng năm xa hơn của tương lai Thu nhập và dòng tiền có thể bị giảm một cách nhanh chóng bời vì các yêu tô bất ngờ nào đó Tệ hại hơn là các d ự án về dòng tiền xây dựng cho một năm bất kỳ thường được dựa trên kết quả của năm liên trước đó

• Mức chiết khâu và tỳ lệ tăng trưởng

Có lẽ một trong các giả định quan trọng nhát của m ô hình DCF chính là các giả định vê mức chiết khâu và tỷ lệ tăng trường C ó khá nhiêu cách đê xác định mức chiết khâu trong m ô hình DCF định giá cô phân Các nhà phân tích thường sử dụng công thức mức chiêt khấu r=ĩf + p * ( rm- ri) hoặc là sử dụng chi phí sử dụng vòn trung bình W A C C của doanh nghiệp như một tỷ lệ chiết khâu hợp lý khi sử dụng DCF đê định giá doanh nghiệp Cả hai phương pháp trên đêu khá lý thuyêt và chúng thật sự không vận hành hiệu quá lắm trong ứng dụng đầu tư thực tế Các nhà đầu tư khác có thế chọn một tỷ suất rào càn tuy

ý đế định giá cho tất cá các khoản đâu tư vòn cô phân Dĩ nhiên là chúng ta nên biết rằng khi chọn một phương pháp nào đê d ự báo suât chiêt khâu thi không có nghĩa là bạn sẽ có được nhỳng câu trả lời chác chăn chính xác C ó

lẽ vấn đề lớn nhát đôi với giả định vê tỳ lệ tăng trưởng chính là khi chúng được sử dụng như một giả định vê tóc độ tăng trường liên tục Gia định răng một doanh nghiệp có thế giỳ mức tăng trướng liên tục là một già định rất lý thuyết Các nhà phân tích đã tranh luận rang tất cà các công ty lớn mạnh đang hoạt động với mức tăng trường liên tục như giả định sẽ có khuynh hướng chỉ đạt ờ mức tăng trưởng chung của nên kinh tê trong dài hạn Thèm vào đó,

20

Trang 26

mức tăng trường của công ty sẽ thay đồi, đôi khi là thay đổi rất nhanh qua tùng năm hoặc thậm chí là qua tùng thập kỷ Hiếm khi nào m à một doanh nghiệp đạt đến một mức tăng trường nào đó và có thế duy trì mức tăng trưởng

đó mãi mãi

1.4 M ộ t vài nhận xét về phương pháp chiết khấu luồng t h u nhập

• ưu điếm cùa phương pháp Mét khâu luông thu nhập là:

Đ e m lại kết quả khá chính xác về giá trị thực của cổ phiếu, vì có xét đến khả năng tăng trường trong tương lai cùa doanh nghiệp

Công thức tính toán đơn giản

• Nhược diêm của phương pháp này là:

Khó xác định các yếu tỹ: luồng thu nhập và tỷ lệ chiết khấu Việc ước tính các luồng thu nhập trong tương lai và tỷ lệ chiết khấu đòi hỏi kỹ thuật cao trong phân tích hoạt động kinh doanh cứa doanh nghiệp; Bên cạnh đó cá hai yếu tỹ này thay đổi theo thời gian

Chỉ phù hợp với những doanh nghiệp đã hoạt động được một thời gian Việc định giá băng phương pháp này phù hợp nhất với những doanh nghiệp

đã hoạt động trong một thời gian nhất định, tăng trường tương đôi ôn định; Những doanh nghiệp khó xác định giá trị bằng cách tính tông tài sản ròng ( ví dụ: những tông công t y l ớ n có nhiều công t y thành viên, hoạt động trên nhiêu lĩnh vực); và đặc biệt những doanh nghiệp không trả cô t ứ c hoặc trả rát ít cô tức

Do đó :

Ngay cả với một người có lòng tin chác chăn đôi với DCF, xem đây là

m ô hình tuyệt vời nhát trong xác định giá trị của đâu tư cô phân thì việc xem xét thêm các phương pháp khác đê xác định giá cả mục tiêu cũng là một việc làm hữu ích Nêu bạn đang lập kê hoạch vê thu nhập và dòng tiền cho các khoản đầu tư, thì việc tính toán một sỹ chí sỹ bổ trợ đế bạn ra quyết định là hết sức đơn giản Các chì so như P/E, giá/dòng tiền là các chỉ sỹ được xác

21

Trang 27

định dựa trên lịch sử hoạt động của công ty và thông tin trong ngành của nó

Co gang lựa chọn khéo léo một loạt các chì sô nói lên mức độ hấp dẫn cùa doanh nghiệp là việc nên làm

Chúng ta đều biết rằng khác v ớ i m ô hình DCF, nếu định giá doanh nghiệp dựa trên tỷ số P/E hoặc giá/ dòng tiền thì cứ sau mểi lần giao dịch, chúng ta lại có các d ữ liệu quá khứ để dự đoán chính xác hơn khả năng trong tương lai Trong khi đó ngược lại các tính toán về tỷ lệ chiêt khâu trong m ô hình DCF thì ít phụ thuộc vào các dữ liệu quá khứ, chúng ta chỉ tính toán lân đâu tiên ròi cứ thê sử dụng cho suốt nhiều năm trong khoảng thời gian dự báo Trên thị trường chứng khoán phát triên phương pháp DCF được họ ứng dụng rát nhiêu trong công tác định giá tuy nhiên phương pháp này ờ Việt Nam rát ít

tô chức định giá áp dụng

22

Trang 28

C H Ư Ơ N G 2

Ứ N G DỤNG P H Ư Ơ N G P H Á P DCF TRONG ĐỊNH GIÁ C Ó PHIÊU

DABACO (DBC - HNX) 2.1 Giới thiệu về công ty cố phần DaBaCo

2.1.1 Lịch sử hình thành

Công ty Cồ phần DaBaCo Việt Nam tiền thân là Công ty Nông sản H à Bắc được thành lập năm 1996 theo Quyết định số 27/QĐ-UB ngày 29/03/1996 của Uy ban Nhân dân tỉnh H à Bắc về việc đổi tên Công ty Dâu tằm tơ H à Bắc thành Công ty Nông sản H à Bắc Ke từ năm 1997, Công ty được đôi tên là Công ty Nông sán Bác Ninh

Trong giai đoạn 1996-1997, Công ty đã đầu tư xây dựng Nhà máy chế biên thởc ăn gia súc D A B A C O với công suât 5 tân/giờ tại xã V õ Cường, Bác Ninh và Xí nghiệp gà giống công nghiệp Lạc Vệ tại huyện Tiên Du, Bắc Ninh.Năm 2000, Công ty tiến hành sáp nhập Xí nghiệp giông gia súc, gia câm Thuận Thành vào Công ty trên cơ sờ đó Công ty đã mở rộng thêm lĩnh vực hoạt động sản xuât kinh doanh của mình

N ă m 2004, Công ty đã hoàn thành việc xây dựng Trụ sờ cùa Công ty tại đường Lý Thái Tô, Bắc Ninh Đông thời, Công ty thành lập Xí nghiệp ngan giông Pháp tại xã Lạc Vệ, Tiên Du, Bác Ninh Công ty cũng tiên hành xây dựng khu nhà ở để bán tại đường Huyền Quang, Bắc Ninh

Ke tù ngày 01/01/2005, Công ty chính thởc chuyển đổi hoạt động theo hình thởc công ty cố phần căn cở theo Quyết định số 1316/QĐ-CT ngày 10/08/2004 cùa Chủ tịch Uy ban Nhân dân tính Bắc Ninh

N ă m 2006, Công ty tiếp tục đấy mạnh hoạt động đầu tư phát triển Riêng trong năm này, Công ty đã thành lập mới 4 đơn vị trực thuộc bao gồm: Nhà máy chê biên thởc ăn thúy sản Kinh Bác; Trung tâm dịch vụ ăn uống; Công ty T N H H một thành viên Đ ầ u tư và phát triển chăn nuôi gia công; và Xí nghiệp giống lợn Lạc Vệ

23

Trang 29

Công ty đã đầu tư góp vốn với Công ty cổ phần Hiệp Quang đê đầu tư xây dựng Nhà máy sản xuất bao bi Hiện nay, Nhà máy sản xuât bao bì đã đi vào sản xuất cung cấp bao bì cho các nhà máy chế biến thức ăn chăn nuôi của Công ty và các tỉnh phía Bắc

Đến năm 2007, Công ty đã thành lập Công ty T N H H một thành viên Dịch vụ và thương mằi Bắc Ninh Cũng trong năm này, Công ty đang tiêp tục triển khai xây dựng Nhà máy chế biến thịt gia súc, gia cầm xuât khâu tằi xã Lằc Vệ, Tiên Du, Bắc Ninh; Cảng bốc xếp hàng hoa tằi xã Tân Chi, Tiên Du, Bắc Ninh; Nhà máy chế biến thức ăn chăn nuôi cao cấp D A B A C O l i tằi cụm công nghiệp Khắc Niệm, Tiên Du, Bắc Ninh; Khu nhà ở tằi xã Tân Chi, Tiên

Du, Bắc Ninh; Khu thương mằi và đằi lý xe ô tô tằi thành phố Bắc Ninh

N h ă m khai thác và phát triên nguôn nguyên liệu tằi các tỉnh phía Tây Bác Bộ, Công ty đã thành lập Chi nhánh Công ty tằi tinh Hoa Binh và dự kiên đâu tư xây dựng cơ sở thu mua, sơ chê nguyên liệu nhằm ôn định nguôn nguyên liệu đâu vào cho các nhà máy chế biên thức ăn chăn nuôi, hằ giá thành sản phàm góp phân nâng cao hiệu quả sản xuât kinh doanh của Công ty Thực hiện chiến lược mớ rộng hoằt động sản xuất kinh doanh tằi các tinh có nhiêu lợi thê vê nuôi trông thúy, hải sản, vừa qua, Công ty đã tham gia góp vốn thành lập Công ty cố phần D A B A C O Sông Hậu để đầu tư xây dựng Nhà máy chê biên thức ăn thúy sản công suất 20 tấn/giờ tằi Khu công nghiệp Sông Hậu, xã Tân Thành, huyện Lai Vung, tỉnh Đồng Tháp Nhà máy này sẽ cung cáp thức ăn cho thúy, hải sản tằi các tỉnh miền Tây Nam Bộ Đồng thời, Công

ty cũng tham gia góp vốn làm cổ đông sáng lập thành lập Công ty cổ phần

D A B A C O Tiền Giang đế đầu tư xây dụng Nhà máy chế biến thức ăn thúy sán tằi xã Song Thuận, huyện Châu Thành, tỉnh Tiên Giang

N ă m 2009, công Công Ty cổ phân DaBaCo Việt Nam đã chính thức đưa nhà máy Chế biến thịt gia súc gia cầm vào hoằt động Hoàn thành kháu quan trọng trong chu trình khép kín từ sản xuất thức ăn chăn nuôi đến cung

24

Trang 30

cấp thực phẩm sạch ra thị trường.Cũng trong năm 2009 công ty đã tiên hành hoán đổi cố phiếu D B C đế trờ thành chù sở hữu công ty cố phần bao bì Hiệp Quang Chuyển đổi m ô hình công ty cổ phần bao bì Hiệp Quang thành công

ty T N H H Bao B i Hiệp Quang

N ă m 2010, công ty định hướng đấy mạnh tiến độ các d ự án đang triên khai, và triên khai các dự án bất động sàn

2.1.2 Cữ cẩu sở hữu

Tính đến ngày 25/2/2010 ngày giao dịch không hường quyền d ự đại hội

cô đông công ty cô phân DaBaCo Việt Nam

Bảng 2.1: C ơ cấu sở hữu cứa công ty Dabaco

C.TY Chứng khoán sài gòn ( S S I ) 1,445,900 5.68

(Nguồn văn phòng HĐQT công ty cô phần Dabaco Việt Nam)

C ơ cấu sờ hữu cùa công ty cố phần DaBaCo có thể nói là rất đa dạng,

từ các cá nhân là nhân viên cứa công ty đến các cá nhân ngoài công ty, thu hút

sự chú ý cứa nhà đầu tư tổ chức có sự góp mặt cứa các tổ chức trong nước cũng như ngoài nước Đặc biệt sự tham gia cứa công ty chứng khoán sài gòn (SSI) sở hữu 5.68% cổ phiếu cứa công ty một lượng không hề nhỏ và quỹ đầu

tư Red River Holding Ô n g Nguyễn N h ư So là chù tịch hội đồng quản trị và

25

Trang 31

tống giám đốc công t y cũng sở hữu một lượng lớn cố phiếu của công ty 1,773,300 cổ phiếu tương đương v ớ i 6 8 1 % tổng số cổ phần của công ty thể hiện sự gan bó đối với công ty của người lãnh đạo cao nhất và quyên lợi của

cô đông khác sẽ được đảm bảo

2.1.3 Lĩnh vực kinh doanh

Ngành nghề kinh doanh chính của công ty hiện nay là sản xuất thỹc ăn chăn nuôi, chăn nuôi gia công

Tuy nhiên trong giai đoạn gần đây đánh dấu bắt đầu từ năm 2008 công

ty đã bắt đầu tiến hành đầu tư và đi vào lĩnh vực kinh doanh mới đó là kinh doanh bát động sán và đâu tư khu công nghiệp V ớ i tiêm lực tài chính săn có

và quỹ đát sạch nhiêu, C ó thê nói công ty rát có lợi thê trong việc triên khai các d ự án bát động sản

Bên cạnh đó công ty cũng đang dân dân hiện thực hóa ý tưởng chu trình khép kín từ sản xuât con giông - thỹc ăn chăn nuôi - chăn nuôi gia công- giát thịt- cung cáp thực phàm ra thị trường Băng việc mở các trại giông

và nhà máy giết mo thịt gia súc gia cầm, siêu thị

2.1.4 Chiền lược phát triển

Mục tiêu đang được Công ty hướng đến đó là phải trờ thành một tập đoàn mạnh hoạt động theo một chu trinh công nghệ sản xuất tiên tiến, liên hoàn và khép kín từ giống - thỹc ăn - gia công - che biến và xuất khấu thực phàm Bên cạnh ngành nghê kinh doanh chính công ty đang tích cực tham gia vào các lĩnh vực mới đặc biết là lĩnh vực bát động sản và xây dựng cơ sờ hạ tầng các khu công nghiệp Tiêu biểu như dự án Khu công nghiệp Quế V õ I I I ,

và d ự án khu đô thị Đen Đ ô - Thị xã T ừ Sơn - Bắc Ninh

Trang 32

m á y chế biến thức ăn chăn nuôi được Công ty thành lập năm 1996 với công suất 4 tấn/giờ, cho đến nay, Công ty đã có 12 nhà máy, xí nghiệp, công ty trực thuộc, trong số đó có nhà máy chế biến thức ăn chăn nuôi cao cáp với công suất lên tới 250.000 tấn/năm Lĩnh vực hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty cũng được phát triển theo hướng chuyên nghiệp và đa dạng hơn Sản xuất thức ăn chăn nuôi vẫn là thế mạnh chính của Công ty, trong đó các sản phẩm của Công ty ngày càng được đa dạng hoa về chùng loại, mẫu m ã cũng như được nâng cao về chất lượng đề có thể đáp ứng tốt nhu cồu tiêu dùng của thị trường chăn nuôi gia súc, gia cồm Bên cạnh đó, Công ty cũng tập trung phát triên hoạt động sản xuât và cung cáp con giông (gà, lợn, ngan, vịt) cho thị trường Các lĩnh vực sản xuât này vừa khai thác được các thê mạnh của Công ty trong việc sản xuất con giống và chăn nuôi tập trung quy m ô lớn (nguồn cung cáp nguyên liệu, kỹ thuật, đát đai, nhà xướng, ) và đông thời cũng góp phân thúc đây hoạt động chê biên thức ăn chăn nuôi của Công ty Sản phàm thức ăn chăn nuôi của Công ty luôn năm trong danh sách các sản phàm thức ăn chăn nuôi đúng đâu của Việt Nam, cạnh tranh trực tièp với sản phẩm của các doanh nghiệp nước ngoài (CP, PROCONCO, )- Các thương hiệu sản phẩm của Công ty như K H A N G T I V I N A , D A B A C O , TOPFEEDS đã trờ nên quen thuộc và giữ vị trí vững chác trên thị trường thức

ăn chăn nuôi trong nước Theo điêu tra đánh giá tông thê, các sản phàm của Công ty chiêm khoảng 2 0 % thị trường thức ăn chăn nuôi tại các tinh miền Bác và miên T r u n g - thị trường chủ yêu của Công ty và chiếm khoảng 6 % tông thị trường cùa cả nước Đ ê g i ữ vững và phát triên thị phân hoạt động của minh, Công ty không ngừng đối mới, nâng cao chất lượng sản phẩm, thực hiện các biện pháp kiếm soát tốt chi phí đế hạ giá thành sản phẩm, từ đó tăng sức cạnh tranh của các sản phàm thức ăn chăn nuôi cùa Công ty trên thị trường Trong lĩnh vực bát động sản thì công ty đang được biết đến là một

27

Trang 33

công ty có tiềm lực tài chính mạnh và sở hữu nhiều d ự án bất động sản nhất tinh Bắc Ninh

2.1.6 Trình độ công nghệ

Toàn bộ máy móc thiết bị của Công ty được trang bị mới 1 0 0 % (thời gian khấu hao đối với máy móc thiết bị được áp dụng tại Công ty là 07 năm)

2.1.7 Công ty con và công ty liên kết

ngành nghề kinh doanh của các công ty này được thế hiện trong bảng dưới đây

Băng 2.2: Co' cấu công ty thành viên của công ty Dabaco

Công ty TNHH Đâu tư và

phát triển chăn nuôi gia công

Quản lý, kinh doanh lĩnh vực chăn nuôi gia công đối với các đối tác

3 Công ty TNHH Cảng Dabaco Tân Chi

Dịch vụ lưu kho, lưu bãi, kinh doanh Cát, Sỏi xây dựng

Công ty TNHH Đâu Tư phát

triển chăn nuôi lợn Dabaco

Chăn nuôi Lợn Siêu Nạc

6 Công ty TNHH MTV Thương mại Hiệp Quang Sản xuât kinh doanh bao bì

Trang 34

2.1.8 Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh và tài chính của công ty trong những năm gần đây

2.1.8 ỉ Tông họp chi sô tài chính của công ty

Trong bốn năm gần đây, Dabaco luôn có mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận cao Dựa vào báo cáo tài chính của công ty Dabaco các năm từ

2006 đèn 2009, có thế đưa ra bảng chỉ số tài chính dưới đây

Bảng 2.3: Bảng chỉ số tài chính công ty Dabaco các n ă m từ 2006-2009

N ă m 2006 2007 2008 2009

(Nguồn: Tổng hợp từ các báo cáo tài chính đã kiêm toán

công ty CP Dabaco Việt Nam các năm)

29

Trang 35

DBC được hưởng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ờ mức 2 0 % trong l o năm Riêng các hoạt động khai thác cáng, kinh doanh xăng dầu và các hoạt động thương mại ngoài ngành nghề kinh doanh chính thì vẫn chịu mức thuế suất 28% Đồng thời, DBC được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 n ă m v à giảm 50% số thuế phái nộp trong 5 n ă m tiếp theo k ủ từ khi kinh doanh có lãi N h ư vậy, năm 2009 là năm thứ 5 công ty có lãi và năm thứ

3 công ty được hướng ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp, giảm 50% mức thuế phái nộp, tức thuế suất cho hoạt động kinh doanh chinh chì 10%

Lợi nhuận sau thuế của công ty trong những năm gần đây liên tục tăng với tốc độ tăng trương cao Năm 2009 đà tăng cùa lợi nhuận sau thuế đã bắt đầu giảm do cạnh tranh trong ngành thức ăn chăn nuôi Tốc đ ộ tăng lợi nhuận sau thuế của công ty cao hon tốc độ tăng trường doanh thu

Biếu đ ồ 2.1: Biếu đ ồ lợi nhuận sau thuế của D B C giai đoạn 2006-2009

í I

(Nguồn : Báo cáo kết quả kinh doanh giai đoạn 2006-2009)

Biếu đ ồ 2.2: Tố c đ ộ tăn g trưởng L ọ i nhuận sau thuế, Doanh thu

Trang 36

vốn chu sờ hữu cùa công ty liên tục tăng do phát hành thêm cồ phiếu cho cố đông hiện hữu và cho đối tác chiến lược

Biểu đồ 2.3: Vốn chủ sỏ- hữu (DBC) giai đoạn 2006-2009

Tỳ đồng

700.00

600.00

609.03 500.00

(Nguồn: Tồng hợp từ bang cân đối kế toán trong giai đoạn 2006-2009)

Biểu đồ 2.4: Tốc độ tăng trưởng v ố n chủ sở hữu (DBC)

Trang 37

Tông tài sản cùa công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng cao, ghi nhận

sự gia tăng đầu lư và quy mô công ty trong những năm gần đây không ngừng tăng trường

Biểu đồ 2.5: Tổng tài sản DBC giai đoạn 2006-2009

ỉ Tỏng Tài San

2006 2007 2008 2009

(Nguồn: Tòng hợp từ báng cân đối kế toán trong giai đoạn 2006-2009)

Biểu đồ 2.6: Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản DBC giai đoạn 2006 - 2009

Trang 38

Tỳ lệ l ợ i nhuận gộp/ Doanh Thu Thuần liên tục tăng trong các năm giúp cho lợi nhuận gộp tăng mạnh qua các năm

Biểu đồ 2.7: Lợi nhuận gộp/Doanh thu thuần giai đoạn 2006-2009

I LNG/DTT

(Nguồn : Báo cáo kết quá sàn xuất kinh doanh 2006 - 2009)

Tốc độ tăng trường lợi nhuận gộp đang trong giai đoạn tăng trướng cao

và năm 2009 đã có sự giảm sút đáng kể do cạnh tranh trong ngành thức ăn chăn nuôi

Biểu đồ 2.8: Lợi nhuận gộp (DBC) giai đoạn 2006-2009

Trang 39

Biểu d ồ 2.9: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận gộp

(Nguồn: Báo cáo kết quà sàn xuất kinh doanh công ty cò phần Dabaco giai đoạn 2006 - 2009)

2.1.8.2 Hoạt động sản xuất kinh doanh

Doanh thu của công ty qua các năm

Biểu đồ 2.10: Doanh thu của công ty DBC t r o n g giai đoạn 2006-2009

Tý đồn?

(Nguồn: Báo cáo két quá sàn xuất kinh doanh cua công ty cô phần Dabaco trong giai đoạn 2006-2009)

34

Trang 40

Biếu đồ 2.11: Tăng trưởng doanh thu cửa DBC giai đoạn 2006-2009

• Táng Trường DTT

2006 2001 2008 2009

(Nguồn: Tỏng hợp từ Báo cáo két qua sản xuất kinh doanh

của công ty cố phần Dabaco trong giai đoạn 2006-2009)

Doanh thu tăng mạnh qua các năm nhờ DBC liên tục m ớ rộng hoạt động kinh doanh Nhiều nhà máy san xuất chế biến thức ăn, chế biến thịt gia súc gia cầm dược ra đời trong khoáng thời gian 2006-2008

Doanh thu và tốc độ tăng trường doanh thu cùa công ty liên tục tăng trương trong các năm gần đây Đặc biệt trong năm 2007 tốc độ tăng trưởng doanh thu cỗa công ty lên tới hon 6 0 % tốc độ tăng trướng doanh thu cỗa công ty đang có chiều hướng giam do áp lực cạnh tranh trong ngành thức ăn chăn nuôi Dê tiếp tục duy trì được tốc mức tăng trường doanh thu trong dài hạn công ty đang mở rộng ngành nghề kinh doanh cùa mình sang các lĩnh vực khác như siêu thị và bất động san

• Thức ăn chăn nuôi là sản phàm chù lực trong cơ cấu doanh thu

Ngoài sản phàm chu đạo là thức ăn chăn nuôi công ty ngày càng đa dạng hóa lĩnh vực hoạt động khác đẽ phát huy chuỗi giá trị theo ngành hướng tới mục tiêu trơ thành tập đoàn trong quy trinh san xuất liên hoàn từ giống -thức ăn - gia công - chê biên và xuât khâu thục phàm

35

Ngày đăng: 11/03/2014, 01:10

HÌNH ẢNH LIÊN QUAN

Bảng 2.1:  C ơ cấu sở hữu cứa công ty Dabaco - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.1 C ơ cấu sở hữu cứa công ty Dabaco (Trang 30)
Bảng 2.3: Bảng chỉ số tài chính công ty Dabaco các  n ă m từ 2006-2009 - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.3 Bảng chỉ số tài chính công ty Dabaco các n ă m từ 2006-2009 (Trang 34)
Bảng 2.5: Co' cấu sử dụng đất  k h u công nghiệp - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.5 Co' cấu sử dụng đất k h u công nghiệp (Trang 46)
Bảng 2.7: Bảng phân kỳ đầu tư Khu công nghiệp  Quế  Võ IU - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.7 Bảng phân kỳ đầu tư Khu công nghiệp Quế Võ IU (Trang 47)
Bảng 2.9: Doanh  t h u  d ự  k i ế n   d ự án  H u y ề n Q u a n g  l i -  Công ty Dabaco  Khoản Mục  Số luông  Giá bán  d ự  kiến  Doãn thu  d ự  kiến  Căn hộ  158  800,000,000  126,400,000,000  Biệt thự  41  3,200,000,000  131,200,000.000  Nhà liền kề   - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.9 Doanh t h u d ự k i ế n d ự án H u y ề n Q u a n g l i - Công ty Dabaco Khoản Mục Số luông Giá bán d ự kiến Doãn thu d ự kiến Căn hộ 158 800,000,000 126,400,000,000 Biệt thự 41 3,200,000,000 131,200,000.000 Nhà liền kề (Trang 49)
Bảng 2.10:  L ợ i nhuận  d ự  k i ế n   d ự án  H u y ề n Q u a n g  l i -  Công ty Dabaco - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.10 L ợ i nhuận d ự k i ế n d ự án H u y ề n Q u a n g l i - Công ty Dabaco (Trang 50)
Hình  vẽ :  Vị trí địa lý thị xã  T ừ Son - Bắc  N i n h - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
nh vẽ : Vị trí địa lý thị xã T ừ Son - Bắc N i n h (Trang 50)
Bảng 2.11: Co' cấu sử dụng đất khu đô thị Đền Đô - Bắc Ninh - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.11 Co' cấu sử dụng đất khu đô thị Đền Đô - Bắc Ninh (Trang 51)
Bảng 2.12: Doanh  t h u và lợi nhuận  d ự k i ế n  d ự án  K h u đô thị Đen  Đ ô  Khoăn Mục  Số Lượng  Đơn vị  Giá bán(VNĐ)  Doanh thu (VNĐ)  T.Tâm Thương Mại  1  Trung Tâm  150,000,000,000  250,000,000,000  Chung Cư Cao Cáp  300  Căn  1,200,000,000  360, - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.12 Doanh t h u và lợi nhuận d ự k i ế n d ự án K h u đô thị Đen Đ ô Khoăn Mục Số Lượng Đơn vị Giá bán(VNĐ) Doanh thu (VNĐ) T.Tâm Thương Mại 1 Trung Tâm 150,000,000,000 250,000,000,000 Chung Cư Cao Cáp 300 Căn 1,200,000,000 360, (Trang 52)
Bảng 2.13: Báo cáo  k ế t  quả săn xuất  k i n h doanh  d ự  k i ế n  của công  t y cố - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.13 Báo cáo k ế t quả săn xuất k i n h doanh d ự k i ế n của công t y cố (Trang 55)
Bảng 2.14:  F C F F công ty Dabaco giai đoạn 2008-2014 - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.14 F C F F công ty Dabaco giai đoạn 2008-2014 (Trang 56)
Bảng 2.17:  Đ ộ nhạy của  m ô hình  k h i  W A C C h g  thay đổi - Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF tại Việt Nam- Trường hợp công ty cổ phần DABACCO Việt Nam
Bảng 2.17 Đ ộ nhạy của m ô hình k h i W A C C h g thay đổi (Trang 63)

TỪ KHÓA LIÊN QUAN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w