Quyền chọn tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - ĐỖ THỊ BÍCH ĐÀO QUYỀN CHỌN TĂNG TRƯỞNG VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ INH - NĂ 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - ĐỖ THỊ BÍCH ĐÀO QUYỀN CHỌN TĂNG TRƯỞNG VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP u nn n T n – Ngân hàng M số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ INH - NĂ 2013 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Mô ìn địn t sản vốn FEM : Fixed Effect Model GLS : Generalized Least Squares HML : High Minus Low HOSE : Sở ao dị IFS : International Financial Statistic IMF : Quỷ t ền tệ quố tế PRM : Pooled Regression Model R&D : Hoạt độn n REM : Random Effect Model SMB : Small Minus Big TSSL : Tỷ suất s n lợ VNI : ỉ số VN ndex LR : K ểm địn L kel ứn k oán T n p ố Hồ n ứu v p át tr ển ood Rat o Test Mn LỜI CA ĐOAN Tô x n am đoan đâ l ôn trìn n n ứu tơi có ướng dẫn hỗ trợ n ườ ướng dẫn khoa học Tiến sĩ N u ễn Thị Uyên Uyên Các nội dung nghiên cứu kết tron đề tài trung thự ưa từn công bố cơng trình nghiên cứu khoa học Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét đán tác giả thu thập nguồn khác v tác giả thích mục tài liệu tham khảo Nếu có sai sót gian lận tơi xin chịu trách nhiệm trước Hộ đồn ũn n kết luận văn TP Hồ Chí Minh, Tháng 12 năm 2013 Học viên Đỗ Thị Bíc Đ o DANH ỤC CÁC BẢNG BIẾU Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến vĩ mô .31 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến vi mô 32 Bảng 4.3: Ma trận tươn quan ữa biến nghiên cứu 35 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình Pooled Regression Model .36 Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình Fix Effect model .36 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình Random Effect Model .37 Bảng 4.7: Kết kiểm định Hausman Test 37 Bảng 4.8: Kết kiểm định Wald Test cho liệu Bảng 4.12 .38 Bảng 4.9: Kết kiểm định Wooldridge Test cho liệu Bảng 4.12 .38 Bảng 4.10: Kết hồi quy mơ hình GLS 39 Bảng 4.11: Kết so sánh lựa chọn mơ hình 39 Bảng 4.12: Hồi quy bảng tiêu chuẩn Bechmark .42 Bảng 4.13: Ma trận tươn quan ữa biến Bảng 4.16 44 Bảng 4.14: Kết kiểm định Wald Test cho liệu Bảng 4.16 .44 Bảng 4.15: Kết kiểm định Wooldridge Test cho liệu bảng 4.16 45 Bảng 4.16: Hồi quy với việ p ân t độ biến động TSSL cổ phiếu công ty theo CAPM Fama – French 47 Bảng 4.17: Hồ qu TSSL vượt trội danh mục hình thành từ độ biến động phi hệ thống tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty .50 Bảng 4.18: Hồ qu TSSL vượt trội danh mục hình thành từ độ biến động phi hệ thống tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty chi phí R&D 53 Bảng 4.19: Ma trận tươn quan biến Bảng 4.22 54 Bảng 4.20: Kết Wald Test cho liệu bảng 4.22 55 Bảng 4.21: Kết Wooldridge Test cho liệu Bảng 4.22 55 Bảng 4.22: Hồi quy TSSL bất t ường với với biến nghiên cứu 58 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1.1: Số liệu biến nghiên cứu 100 ôn t tron a đoạn 2008 – 2012 Phụ lục 1.2 Phụ lục Bảng 4.12 – Hồi quy tiêu chuẩn Benchmark Phụ lục 1.3 Phụ lục Bảng 4.16 – Hồi quy với việ p ân t độ biến động TSSL cổ phiếu công ty theo CAPM Fama – French Phụ lục 1.4: Phụ lục Bảng 4.7 – Hồ qu TSSL vượt trội danh mục hình thành từ độ biến động phi hệ thống TSSL cổ phiếu Phụ lục 1.4.1 Tổng hợp hồi quy (Low) – (5) Panel A Phụ lục 1.4.2 Tổng hợp hồi quy (6) – (HL) Panel A Phụ lục 1.4.3 Tổng hợp hồi quy (Low) – (5) Panel B Phụ lục 1.4.4 Tổng hợp hồi quy (6) – (HL) Panel B Phụ lục 1.4.5 Tổng hợp hồi quy (Low) – (5) Panel C Phụ lục 1.4.6 Tổng hợp hồi quy (6) – (HL) Panel C Phụ lục1.5 Phụ lục Bảng 4.18 – Hồi qu TSSL vượt trội danh mục hình thành từ độ biến động phi hệ thống TSSL cổ phiếu chi phí R&D Phụ lục 1.5.1 Tổng hợp 80 danh mục Bảng 4.8 – Panel A Phụ lục 1.5.2 Tổng hợp 30 danh mục Panel B Phụ lục 1.6 Phụ lục Bảng 4.9 – Hồi quy TSSL bất t ường 60 danh mục với biến nghiên cứu DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU : Tỷ suất sinh lợi trung bình : Tỷ suất sinh lợi ngày số VNI, BE : : Tỷ suất sinh lợi trung bình số VNI, Giá trị sổ sách công ty BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng HML : Nhân tố giá trị công ty ME : Giá trị thị trƣờng công ty : Số ngày quan sát năm t : Là giá cổ phiếu lúc đóng cửa ngày t, : Là giá cổ phiếu lúc đóng cửa ngày t-1, : Lãi suất phi rủi ro : : SMB : : benchmark Var Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty i ngày t Tỷ suất sinh lợi thị trƣờng Nhân tố quy mơ cơng ty Sai số ngẩu nhiên mơ hình hồi quy : Phƣơng sai : Hệ số chặn mơ hình hồi quy Benchmark : Hệ số chặn mơ hình Fama – French CAPM : Hệ số hồi quy nhân tố Div_dum : Hệ số hồi quy nhân tố Rd_dum : Hệ số hồi quy nhân tố Rdexp : Hệ số hồi quy nhân tố Treasury Bill : Hệ số hồi quy nhân tố Vol_vni : Hệ số hồi quy nhân tố Vol_firm : Hệ số hồi quy nhân tố Skew_Firm : Hệ số hồi quy nhân tố Turn_Firm : ty : Hệ số hồi quy nhân tố Invest : Hệ số hồi quy nhân tố Size : : Hệ số hồi quy nhân tố Roa Hệ số hồi quy nhân tố Leverage : Hệ số hồi quy nhân tố HML : Hệ số hồi quy nhân tố rm-rf : Hệ số hồi quy nhân tố SMB : : Sai số ngẩu nhiên mơ hình Fama CAPM Biến động tổng thể tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty : Độ biến động hệ thống tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty : Độ biến động phi hệ thống tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Danh mục kí hiệu Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục phụ lục Mục lục TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Ý nghĩa đề tài 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ QUYỀN CHỌN TĂNG TRƢỞNG VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .16 3.1 Quy trình nghiên cứu 16 3.2 Phƣơng pháp liệu nghiên cứu 17 3.2.1 Mẫu nghiên cứu 17 3.2.2 Mô hình nghiên cứu xác định biến 18 3.2.3 Các phƣơng pháp kiểm định 28 CHƢƠNG 4: QUYỀN CHỌN TĂNG TRƢỞNG VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM .31 4.1 Thống kê mô tả 31 4.2 Phân tích ma trận tƣơng quan 33 4.3 Kết hồi quy mô hình hồi quy 36 4.3.1 Lựa chọn phƣơng pháp hồi quy cho liệu bảng 36 4.3.2 Kiểm định phƣơng sai thay đổi tƣợng tự tƣơng quan 38 4.3.3 Hồi quy tiêu chuẩn (Benchmark) 40 4.3.4 Biến động hệ thống biến động phi hệ thống TSSL cổ phiếu công ty 43 4.3.5 Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 48 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .59 5.1 Kết luận 59 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 60 5.3 Hƣớng nghiên cứu 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO .61 PHỤ LỤC 63 STT MA NAM Div _dum Rd _dum Vol_ff _unsys Vol_ff _sys Vol _TOTAL Vol _capm_sys Vol _capm_unsys 78 TCR 2012 1 0.02632667 0.00917269 0.027878877 0.00827426 0.02663545 79 TDH 2008 1 0.02560873 0.02523453 0.035952588 0.02521881 0.02552546 79 TDH 2009 1 0.02879535 0.02677499 0.039320126 0.02678739 0.02844656 79 TDH 2010 1 0.0247927 0.01998448 0.031844268 0.01927147 0.02486987 79 TDH 2011 1 0.02657223 0.01864312 0.032459965 0.01508942 0.02580008 79 TDH 2012 0.02871334 0.02298924 0.036782619 0.02016632 0.02810176 80 TNA 2008 1 0.02493907 0.02316493 0.034037791 0.02274628 0.02538745 80 TNA 2009 1 0.02758137 0.02007336 0.034112633 0.01812468 0.02772807 80 TNA 2010 1 0.0243259 0.01690812 0.029624887 0.01475494 0.02433412 80 TNA 2011 1 0.02526964 0.00773995 0.026428423 0.00612887 0.02539823 81 TPC 2008 0.02710533 0.02381753 0.036082872 0.01878125 0.02566671 81 TPC 2009 0 0.02737872 0.02250822 0.035443113 0.02149622 0.02768962 81 TPC 2010 0.02420536 0.01777576 0.030031269 0.0165697 0.02445073 81 TPC 2011 0.02494752 0.00936203 0.02664632 0.00854797 0.02519524 81 TPC 2012 0.02626862 0.01322079 0.029407987 0.01202427 0.02653722 82 TRA 2008 1 0.03023342 0.02009234 0.036300989 0.02143209 0.0254119 82 TRA 2009 1 0.02793694 0.01649459 0.032442936 0.01645586 0.02789824 82 TRA 2010 1 0.02591786 0.00515996 0.026426514 0.0045742 0.02612198 82 TRA 2011 1 0.02582769 0.00369415 0.026090541 0.00367187 0.02583567 82 TRA 2012 1 0.02768264 0.00264455 0.027808671 0.00251472 0.02778921 83 TRC 2008 1 0.02572208 0.02515045 0.035974582 0.02510229 0.02551359 83 TRC 2009 1 0.02836422 0.02258544 0.036257842 0.02249708 0.02775713 83 TRC 2010 1 0.02549931 0.0085787 0.026903697 0.00827652 0.02501135 83 TRC 2011 1 0.02547924 0.00658632 0.026316749 0.00561923 0.02547011 83 TRC 2012 1 0.02638251 0.01091882 0.028552714 0.01064932 0.02651176 84 TS4 2008 1 0.02502136 0.02518149 0.035498956 0.02413512 0.02543549 84 TS4 2009 1 0.02751095 0.02208061 0.035276135 0.02045837 0.02765771 84 TS4 2010 1 0.02615387 0.02392345 0.035445118 0.02039159 0.02512691 84 TS4 2011 1 0.0274043 0.02107534 0.034571167 0.01759717 0.02646057 84 TS4 2012 1 0.0274828 0.01985521 0.033904773 0.01883887 0.02768981 85 TSC 2008 1 0.02489827 0.02306715 0.03394138 0.0227706 0.02538764 85 TSC 2009 1 0.02744117 0.02326784 0.035977913 0.02280111 0.02778475 85 TSC 2010 1 0.02465062 0.01747389 0.030215723 0.01416498 0.02432527 85 TSC 2011 1 0.02513042 0.01335404 0.028458187 0.0122085 0.02532814 85 TSC 2012 0.02648318 0.015294 0.030582107 0.01433253 0.02673935 86 UIC 2008 1 0.0261064 0.02667393 0.037323487 0.02366752 0.02541085 86 UIC 2009 1 0.02818514 0.02563881 0.038101846 0.02318853 0.02782472 86 UIC 2010 1 0.02644026 0.02443432 0.036001713 0.02024273 0.02509002 STT MA NAM Div _dum Rd _dum Vol_ff _unsys Vol_ff _sys Vol _TOTAL Vol _capm_sys Vol _capm_unsys 86 UIC 2011 1 0.02596069 0.01635204 0.030681373 0.0151664 0.02581699 86 UIC 2012 1 0.02664726 0.00744685 0.02766825 0.0074129 0.02673236 87 VFC 2008 1 0.02588081 0.02509057 0.03604654 0.02228697 0.02538826 87 VFC 2009 1 0.02804066 0.02331462 0.03646711 0.0204105 0.02765717 87 VFC 2010 0.02461099 0.01861072 0.030855465 0.01660824 0.02445466 87 VFC 2011 0.02533596 0.01287769 0.028420869 0.0108406 0.02521645 87 VFC 2012 0.02667743 0.00673341 0.027514071 0.00635338 0.02688895 88 VHC 2008 0.02514037 0.02021568 0.032260067 0.0196675 0.02555122 88 VHC 2009 0.02831475 0.01539221 0.032228019 0.01540303 0.02805618 88 VHC 2010 0.02609193 0.00461482 0.026496894 0.00457829 0.02612049 88 VHC 2011 0.02562682 0.00585503 0.026287169 0.00368693 0.0258323 89 VIC 2008 0 0.0270638 0.02370936 0.035980314 0.02300261 0.02539061 89 VIC 2009 0.03117369 0.02572175 0.040415435 0.01947218 0.02766345 89 VIC 2010 0.02991917 0.01889923 0.035388383 0.01313677 0.02434403 89 VIC 2011 0.028893 0.01667196 0.033358053 0.01246327 0.02535704 89 VIC 2012 0.02952572 0.01302059 0.032269241 0.00848827 0.02661564 90 VID 2008 1 0.025175 0.0245085 0.035134701 0.02284286 0.02538833 90 VID 2009 1 0.02815281 0.01903409 0.033983486 0.01881994 0.02768656 90 VID 2010 1 0.0248749 0.02054539 0.032262574 0.01809106 0.02465122 90 VID 2011 0.02555617 0.01557074 0.029926005 0.01376175 0.02554333 90 VID 2012 0.02679222 0.0156687 0.031037577 0.01297789 0.02659664 91 VIS 2008 1 0.02555795 0.02308818 0.034442312 0.02168542 0.0254019 91 VIS 2009 1 0.02827765 0.01685056 0.032917577 0.01802365 0.02773554 91 VIS 2010 1 0.02490726 0.02108299 0.032632255 0.0190453 0.02482378 91 VIS 2011 1 0.0267825 0.01987508 0.033351478 0.01787889 0.02654855 91 VIS 2012 0.02873142 0.02312735 0.036883178 0.02068372 0.02827758 92 VNA 2008 1 0.025759 0.02315858 0.034638792 0.02419082 0.025439 92 VNA 2009 0.02827885 0.02268827 0.036255358 0.02305876 0.02781074 92 VNA 2010 0.02420429 0.01665163 0.029378979 0.01480805 0.02433562 92 VNA 2011 1 0.02518869 0.01051322 0.02729465 0.00934018 0.02517898 92 VNA 2012 0.02626136 0.01259543 0.029125657 0.01125815 0.02651424 93 VNE 2008 1 0.02587322 0.02664592 0.037140659 0.02381004 0.02541745 93 VNE 2009 0.03033672 0.02485537 0.039218694 0.02148042 0.02768884 93 VNE 2010 1 0.02508148 0.02155936 0.033073957 0.01963037 0.02494704 93 VNE 2011 1 0.02685721 0.01935964 0.033107482 0.01547337 0.02588655 93 VNE 2012 0.02799122 0.0212051 0.035116444 0.01893766 0.02771849 94 VNM 2008 1 0.02729943 0.02456397 0.036723936 0.02373323 0.0254138 94 VNM 2009 1 0.02804501 0.01670846 0.032644988 0.01702069 0.02782956 STT MA NAM Div _dum Rd _dum Vol_ff _unsys Vol_ff _sys Vol _TOTAL Vol _capm_sys Vol _capm_unsys 94 VNM 2010 1 0.02559178 0.00964369 0.027348491 0.00904673 0.02484347 94 VNM 2011 1 0.03032526 0.01655399 0.034549327 0.00852873 0.02519595 94 VNM 2012 1 0.03241102 0.0179578 0.037053432 0.00857032 0.0266085 95 VNS 2008 1 0.0274954 0.01581637 0.03171994 0.01286406 0.02717595 95 VNS 2009 1 0.02757853 0.01892717 0.033448663 0.01804152 0.02773419 95 VNS 2010 1 0.02402816 0.01494046 0.028294343 0.01424511 0.02432563 95 VNS 2011 1 0.02570878 0.00489657 0.026170934 0.00478523 0.02560919 95 VNS 2012 1 0.02698989 0.00641635 0.027742093 0.00602505 0.02694575 96 VSC 2008 1 0.02523636 0.02517205 0.035644158 0.02498065 0.02550176 96 VSC 2009 1 0.02793037 0.02355782 0.036538698 0.02154789 0.02769222 96 VSC 2010 1 0.02479415 0.00882295 0.026317187 0.00879682 0.02489545 96 VSC 2011 1 0.02542492 0.00612186 0.026151553 0.00608743 0.0254037 97 VSG 2008 0.02569988 0.02275317 0.034324781 0.01817726 0.0257626 97 VSG 2009 0.02986132 0.01922433 0.03551441 0.01585147 0.02798417 97 VSG 2010 0.02437508 0.01755131 0.030036528 0.01541224 0.02436081 97 VSG 2011 0.02514856 0.01110342 0.027490653 0.00866315 0.02519133 97 VSG 2012 0.02806369 0.01407832 0.031396971 0.00631329 0.02689568 98 VSH 2008 1 0.02616382 0.02594441 0.036846409 0.02571367 0.0255817 98 VSH 2009 1 0.02794868 0.0207845 0.034829932 0.01903469 0.02767726 98 VSH 2010 1 0.02474775 0.01176205 0.027400674 0.0111283 0.0245054 98 VSH 2011 1 0.02495968 0.00920073 0.026601486 0.00869099 0.02519047 98 VSH 2012 1 0.02648778 0.01463535 0.030262121 0.01417274 0.02671898 99 VTB 2008 0.02600182 0.01785812 0.031543733 0.01637435 0.02612989 99 VTB 2009 0.0292841 0.01554742 0.033155404 0.01330303 0.02848504 99 VTB 2010 1 0.02437416 0.01101597 0.026747921 0.00982759 0.02469664 99 VTB 2011 0.02548619 0.00503987 0.025979726 0.00474919 0.02561579 99 VTB 2012 1 0.02740989 0.00898562 0.028845163 0.00404009 0.02737063 100 VTO 2008 1 0.0255791 0.02740095 0.037484696 0.02541736 0.02554689 100 VTO 2009 1 0.0287937 0.02122967 0.035773958 0.02273265 0.02777824 100 VTO 2010 0.02409213 0.0174358 0.0297395 0.01655286 0.02444903 100 VTO 2011 1 0.02551444 0.01506889 0.029632045 0.01276376 0.02539437 100 VTO 2012 1 0.02709008 0.01791427 0.032477585 0.01544027 0.02690622 Phụ lục 1.2: Phụ lục Bảng 4.12 – Hồi quy tiêu chuẩn Benchmark (1) tobin treasurybill vol_vni vol_firm skew_firm turn_firm invest (2) tobin (3) tobin (4) tobin -0.000518* (-2.20) -0.000482* (-2.04) -0.000440 (-1.85) 0.00485 (0.04) 0.0154 (0.12) 0.0186 (0.15) 0.0595 (0.50) 0.437 (1.83) 0.290 (1.29) 0.485*** (4.19) 0.488*** (4.14) 0.00109** (3.18) 0.000617* (1.99) 0.0000165 (0.47) 0.00105** (3.05) 0.000668* (2.01) 0.0000139 (0.39) 0.000103 (0.16) 0.000661* (2.12) 0.0000222 (0.62) -0.000509* (-2.30) 0.00104** (3.07) 0.000560* (1.96) 0.0000211 (0.61) (5) tobin (6) tobin -0.000433 (-1.83) -0.000404 (-1.70) 0.00982 (0.08) -0.00317 (-0.03) 0.430*** (3.47) 0.00107** (3.12) 0.000645* (2.07) 0.0000190 (0.55) 0.428*** (3.45) 0.000205 (0.30) 0.000633* (2.22) 0.0000275 (0.79) size 0.00420*** (9.69) 0.00420*** (9.72) 0.00418*** (9.74) 0.00434*** (10.67) 0.00421*** (9.78) 0.00417*** (9.70) roa 0.0574*** (6.20) 0.0569*** (6.10) 0.0586*** (6.35) 0.0523*** (5.77) 0.0557*** (6.00) 0.0580*** (6.26) leverage 0.00359 (1.11) 0.00352 (1.10) 0.00247 (0.76) 0.00473 (1.52) 0.00448 (1.38) 0.00363 (1.10) div_dum -0.000146 (-0.13) -0.0000637 (-0.06) -0.000411 (-0.38) -0.000394 (-0.36) -0.000202 (-0.19) -0.000571 (-0.52) 0.00255 (1.88) 0.00209 (0.28) -0.00252 (-0.35) 0.0266 (0.11) 0.216 (0.93) rd_dum rd_vol_firm rd_skew_firm 0.00118 (1.59) rdexp _cons N R-sq 0.0660 (1.45) 0.00109 (1.45) 0.0191 (1.36) 0.893*** (78.38) 500 t statistics in parentheses * p