Luận văn Phân tích rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hệ thống hóa những vấn đề lý luận cơ bản nhất về rủi ro tài chính và những yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Dựa trên các kết quả nghiên cứu để đưa ra một số giải pháp nhằm phòng ngừa và hạn chế rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Trang 1
PHẠM QUANG TUẦN
PHAN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA
CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN
Trang 2BO GIAO DUC VA ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
PHAM QUANG TUAN
PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA
CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN
LƯƠNG THỰC THỰC PHÁM NIÊM YÉT TRÊN THI TRUONG CHUNG KHOÁN VIỆT NAM
Chuyên ngành: KẾ TOÁN
Mã số: 60.34.03.01
LUẬN VĂN THAC Si KE TOÁN
Người hướng dẫn khoa học: TS ĐƯỜNG NGUYÊN HUNG
Đà Nẵng ~ Năm 2016
Trang 3
Cac số liệu, kết quả nêu trong luận vẫn là trung thực và chưa từng được sai công bổ trong bắt kì công trình nào khác
“Tác giả luận văn
Trang 4DANH MUC CAC CHU VIET TAT Kihiệu Điễn giải 'CBLTTP | Chữ biển lượng thực thực phẩm, TTCK _ [Thitrường chứng khoản BCTC [Báo cáo ti chính
HOSE | Si giao dich chứng khoán TP Hỗ Chí Minh HNX — [Sỡ giao dịch chứng khoán Hà Nội
Trang 5MỞ ĐẦU
1 Tính cắp thiết của đ tải 2 Me tiêu nghiên cứu .4 Phương pháp nghiên cứu
5 Bồ cục đề tải
6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu
CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH 1 1 2 3 Đối tượng và phạm vĩ nghiên cứu 3 3 4 4
CỦA DOANH NGHIỆP l2
1.1 TÔNG QUAN VỀ RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP 2
1.1.1 Khái quát chung về rủi ro l2
1.12 Nguyễn nhân gây nên rồi ro 1B
1.2 PHAN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 16
1.2.1 Các quan điểm về phân tích rủ ro tải chính của doanh nghiệp l6 1.2.2 Ý nghĩa của nhận điện rủi ro tải chính trong doanh nghiệp 19
13 CÁC CHÍ TIÊU PHÂN TÍCH RỦI RO TAI CHINH CUA DOANH
NGHIỆP 20
1.3.1 Phân tích qua độ biến thiên 20
1.3.2 Phân tích qua các chỉ tiêu hệ số khả năng thanh toán 23 1.33 Phân tích qua các chỉ tiêu đòn bẩy tài chính và khả năng trả nợ lãi
vay 2s
1.4 ANH HUONG CUA CAC YEU TO DEN RUI RO TÀI CHÍNH CỦA
CÁC DOANH NGHIỆP 26
1.4.1 Ảnh hưởng của các yếu tổ đến sự biển thiên khả năng sinh lời vốn
chủ sở hữu của doanh nghiệp 26
Trang 6KET LUAN CHUONG 1 36 CHƯƠNG 2 PHAN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC ĐOAI NGHIỆP NGANH CHE BIEN LƯƠNG THỰC THỰC PHÁM NIÊM
YET TREN THỊ TRUONG CHUNG KHOAN VIỆT NAM 37
2.1 GIỚI THIEU VE NGANH CHE BIEN LUONG THUC THUC PHAM, VIETNAM 37 2.1.1 Téng quan chung về ngành chế biển lương thực thực phim Viet Nam 37 2.12 Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp
ngành chế biển lương thực thực phẩm giai đoạn 2010-2014 38
22 PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
NGANH CHE BIEN LUONG THUC THUC PHAM NIEM YET TREN THI
‘TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM 41
2.2.1 Phan tich tinh hình sử dụng nợ của các doanh nghiệp ngành chế biển
lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 41
2.2.2 Phân tích rủ ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biển lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam “
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 sl
CHƯƠNG 3 XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU CAC YEU TO ẢNH HƯỚNG ĐẾN RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGANH CHE BIEN LUONG THỰC THỰC PHÁM NIÊM YET TREN
TH] TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM 2
3.1 BO LUGNG RUI RO TAI CHINH CUA CAC DOANH NGHIEP NGANH CHE BIEN LUONG THUC THUC PHAM NIEM YET TREN THỊ
TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM s
3.2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 53
3.2.1 Các giả thuyết nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tố đến sự biển
thiên kh năng sinh lời vốn chủ sở hữu 3
3.22 Các giả thuyết nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tổ đến khả năng
Trang 7
3.2.5 Chọn mẫu và thu thập dữ liệu 6i
3.2.6 Phương pháp nghiên cứu “
3.3 CAC KET QUA NGHIEN CUU, “
3.3.1 Mô hình các yếu tố ảnh hưởng đến sự biển thiên khả năng sinh lời
vốn chủ sở hữu “
3.3.2 Mô hình các yếu tổ ảnh hưởng đến khá năng thanh toán 1 3.4 PHẪN TÍCH KÉT QUÁ ƯỚC LƯỢNG CỦA MƠ HÌNH 79 3.4.1 Mơ hình các yếu tổ ảnh hưởng đến sự biển thiên khả năng sinh li
vốn chủ sở hữu 80
3.4.2 Mô hình các yếu tổ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán 8
KET LUAN CHUONG 3 85
CHUONG 4 MỘT SỐ KIÊN NGHỊ NHÀM PHÒNG NGỪA VÀ HẠN
'CHẾ RỦI RO TÀI CHÍNH $6
4.1 MỘT SỐ KIÊN NGHỊ ĐÔI VỚI DOANH NGHIỆP NGÀNH CHE
BIEN LUONG THUC THUC PHAM VIET NAM 86
4.1.1 Xay dựng cơ cầu nguồn vốn hợp lý $6
4.1.2 Nang cao higu quả sử dụng tài sản 87
4.1.3 Tăng cường quản lý chỉ phí, nâng cao hiệu quả kinh doanh 87 42 GIAI PHÁP ĐÔI VỚI NHÀ NƯỚC VÀ CƠ QUAN CHUC NANG 88
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 90
KẾT LUẬN 91
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 93
Trang 8DANH MUC CAC BANG
Số hiệu "Tên băng Trang
Tình hình sản xuất của ngành chế biển lương thực
Bảng 2.1 thực phẩm giai đoạn 2010-2014 39
Bảng22 | Chis6 tu dùng thực phẩm Sổ liệu và dự báo, 40 Bảng23 | Gia ti xuat khdu cia mot sO mat hang cha yeu +
Tình hình sử đụng nợ của các doanh nghiệp ngành Bảng24 — [chế biến lương thực thực phẩm niêm yết trên thi] 42
trường chứng khoán Việt Nam
Bảng25 [ROEvàcácchitiêuliênquan 4
Bang hệ số khả năng thanh toán của các đoanh nghiệp Bảng26 — |ngành chế biến lương thực thực phẩm niềm yết trên |_ 48
thị trường chứng khoán Việt Nam
Mô tà các yếu tổ ảnh hưởng đến sự biến thiên khả Bang 3.1 năng sinh lời vốn chủ sở hữu 60 Bảng32 [Môtacácyêutôảnh hưởng dén kha nang thanh toan | 61 Bang33 [Mo ta thong Ké cic bién Đảng34 [Môtàhệsôtương quan 65 Kết quả hôi quy độ lệch chuân ROE với các biến độc Rings | lập 406/03/0366 Ml 66 Kết quả hồi quy biến hệ số biến thiên ROE sau khi bộ Bảng 36 biển 66 Bảng37 — [Hệsốphóngdại VIE 68
Bảng38 | Két qua kiém định Breusch-Godfiey 0
Bảng39 | KE qua kigm dinh White 9
Bang 3.10 [Kết quà hỏi quy theo phương pháp FGLS 70
Trang 9
Bing 3.12 | Mo wi thOng Ke cle big 7 Bing 3.13 | MO ti ma tn twong quan ede biéa Tả
Kết quả hồi quy hệ số khả năng thanh toán hiện hình Bảng 314 với các biến độc lập theo FEM : B
Kết qui hỗi quy hộ số kh năng thanh toán hiện hành
Bảng 3.15 với các biến độc lập theo REM quater guy § 1
Bing 3.16) Riém diab Hausman T Kết qui hỗi quy hệ số kh năng thanh toán hiện hành — s 15 với các biến độc lập theo REM sau khi bỏ biến thừa
Bing 3.18 [KẽquàmôhhhGMM Tï Bing 3.19 | R&c qui kiém Ginh Areliano-Bond Tï Bing 320 |Hệsốphóng đại phương ai VIE T
Kết quả phân tích thực nghiệm sự ảnh hường ca các Bang 321 yếu tổ đến rủi ro tài chính 1
Trang 10DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐÒ THỊ
Số hiệu Tén bang Trang
Hình 2.1 | Sơ đồ cơ cấu ngành chế biến lương thực thực phẩm 38
Hình 2:2 | Biến thiên của các chỉ tiêu liên quan đến ROE 45 Hình 2.3 | Biến thiên ROE và các chỉ tiêu liên quan có DBTC<1| 46 Hình 24 | Biến thiên ROE và các chỉ tiêu liên quan có ĐBTC > I|_ 47 Hình 2.5 | Biến động các hệ số khả năng thanh toán 49
DỊ nu
toh 32 | an bạn Hạ co RA đe
Hình 3.3 | Biểu đồ tần số Histogram của phần dự 7 Biểu đỏ tin s6 Histogram khảo sát phân phối chuấn Hình 3.4 |của phần dư (đối với mô hình hệ số khả năng (hanh|_ 76
toán hiện hành)
Trang 11Trong ¡ cảnh nền kinh tế iệt Nam dang hội nhập vào sân chơi chung, của toàn cầu như hiện nay, đặt ra những cơ hội cũng như thách thie dan xen lẫn nhau, chịu tác động của sự cạnh tranh và hội nhập của nền kính tế thị
trường, cho nên các doanh nghiệp luôn phải đối mặt với nhiều rủi ro Vì vậy
.đề phân tích rũi ro của doanh nghiệp đã trở thành vẫn để thu hút được
sự quan tâm của mọi người và ngày càng trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết
qua nén kinh tẾ Việt Nam có sự biển động
Đặc biệt, trong giai đoạn v
to lớn về nhiễu mặt ảnh hưởng đến đa số ngành nghề kinh doanh, trong đó có ngành chế biến lương thực thực phẩm Đi từ suy thoái kinh tế nặng nề năm 2008, 2009 khi cuộc khủng hoảng kinh tế và lạm phát xây ra, cho đến khi nền kinh tế có đấu hiệu phục hồi trở lại Theo nhận định của Bộ Công Thương, giai đoạn 2006 ~ 2010 đã ghi nhận được nỗ lực của ngành công nghiệp trong
việc chuyển địch cơ cấu toàn ngành với cán cân nghiêng về công nghiệp chế
‘Nim 2010 tỷ trọng công nghiệp chế biển chiếm hơn 80% trong tổng giá trị sản xuất của ngành và cơ cấu hàng xuất khẩu cũng tăng hàm lượng chế biển lên 40% so với năm 2009 Sang giai đoạn 2011-2015 công nghiệp chế
biến vẫn điểm nhắn trong kế hoạch phát triển của ngành, với mục su
tăng trưởng bình quân của nhóm ngành công nghiệp chế biến đạt 9,88% và tiếp tục phát triển theo hướng đây mạnh xuất khâu
'Bên cạnh đó, với van dé thu hit FDI thi ngành chế biển lương thực thực
Trang 12của đất nước Bên cạnh những sự phát triển đó, các doanh nghiệp ngành chế biển lương thực thực phẩm luôn phải đổi đầu với những khó khăn và rủi ro khó lường trước từ bản thân doanh nghiệp hay môi trường kinh doanh như: giá nguyên vật liệu chủ yếu phụ thuộc nhập khẩu, nhu cầu tiêu dùng không én định, yêu cầu về chất lượng đảm bảo vệ sinh an tồn thực phẩm Những điều «46 đã gây không ít khó khăn cho doanh nghiệp trong ngành từ doanh nghiệp lớn cho đến những doanh nghiệp vừa và nhỏ
“rong điều kiện các doanh nghiệp phải đối mặt ngày cảng nhiều với rủi o, bên cạnh việc phân tích hiệu quả để có thể xem xét, đánh giá một cách đầy đủ, chính xác tỉnh hình tải chính của doanh nghiệp thì việc do lường phân tích các rủi ro để hạn chế tổn thất và phát huy hiệu quả được thể mạnh của ngành là vấn đề cần được quan tâm và cần thiết hiện nay Với ý nghĩa quan trọng, của việc phân tích rủi ro của doanh nghiệp và xuất phát từ thực tế như trên, tôi
đã chọn đề tài
"hân tích rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế
biển lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ”
2 Mục tiêu nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu hướng đến ba mục tiêu chính:
Thứ nhất, hệ thông hóa những vẫn đề lý luận cơ bản nhất
i ro tài chính và những yếu tổ ảnh hưởng đến rủi ro tải chính của các doanh nghiệp ngành chế biển lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thứ hai, phân tích, đánh giá và xây đựng mô hình các yêu tổ ảnh hưởng, đến rủi ro tải chính của các doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực
phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thứ ba, dựa trên các kết quả nghiên cứu để đưa ra một số giải pháp nhằm phòng ngừa và hạn chế rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế
Trang 13
ảnh hưởng thực thực phẩm
Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực
n rủi to, chính của các doanh nghiệp ngành chế biến lương
phẩm niêm yt trên thị trường chứng khoán Việt Nam 4 Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp thu thập thông tin
“Trên cơ sở các báo cáo tài chính đã được kiểm toán từ nim 2010 ~ 2014
của 51 doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực phẩm niêm yết trên thị
trường chứng khoán Việt Nam, tác giả sẽ thu thập số liệu của các chỉ tiêu cần thiết phục vụ cho việc nghiên cứu Các số liệu này được thu thập chủ yếu từ Website của Cơng ty chứng khốn Bảo Việt ðvsc.comr.vn, Website của Sở giao dịch chứng khoán TP Hỗ Chí Minh www.hsx.yn và của Sở giao dich chứng khoán Hà Nội wunw iu tr
"Phương pháp thực hiện:
“Trong nghiên cứu này tác giả sử dụng phương pháp định lượng, sử dụng ước lượng, kiểm định mô hình và
công cụ kinh tế lượng hồi quy để thực hiệt
từ đồ xác định các yếu tổ ảnh hướng đến rủ ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biển lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả sử dụng phần mềm Eviews 8 để phân tích các số liệu thứ:
cấp để xử lý số liệu
Tải liệu sử dụng,
Tài liệu sơ cắp: Tài liệu thu thập từ các giáo trình, nghiên cứu đã được công bổ,
Tài liệu thứ cấp: Tài liệu thu thập từ S1 doanh nghiệp chế n lượng
Trang 145 Bé eye đề tài
Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn được chia thành 4 chương
ebm
“Chương 1: Cơ sở lý luận về phân tích rủi ro tải chính của doanh nghiệp Chương 2: Phân tích rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Chương 3: Xây dựng mô hình nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến rủi
ro tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biển lương thực thực phẩm niêm vết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Chương 4: Một số kiến nghị nhằm phòng ngừa và hạn chế rủi ro tài chính
6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu
Nhiều tác giả trong và ngoài nước đã xuất bản các giáo trình, tài liệu có liên quan đến rủi ro tải chính của doanh nghiệp Trong đó, các tác giả đã đề cập đến những quan điểm khác nhau về khái niệm rủi ro tài chính doanh nghiệp, việc phân tích những nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính Bên
cạnh các giáo trình, tài liệu nghiên cứu liên quan đến rủi ro tài chính, cho đến
ì để tài nghiên cứu của các tác giả về phân tích rủi ro tài chính, đặc biệt
nay
là đề tải phân tích rủi ro tải chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán tại Việt Nam vẫn chưa đẻ cập nhiều Sau đây là một số đề tải nghiên cứu và bài báo có liên quan đến chủ đề của đề tải mà tác giả đã tìm hiểu
ĐỀ tài: “ủi ro đài chính đối với doanh nghiệp xuất - nhập khẩu Vier Nam trong hội nhập kinh tế quốc tế và các biện pháp phòng ngừa” của tác giả Nguyễn Thanh Tâm (2008) có nội dung như sau:
“Tác giả tập trung vào việc tổng hợp các vấn đề lý luận về phân tích rủi ro
Trang 15cối tác kinh doanh Từ những thực trạng rủi ro tài chính của doanh nại
giả đã đưa ra các dự báo, các giải pháp trong công tác quản trị rủi ro cho doanh nghiệp xuất nhập khẩu như: xây dựng hệ thống quản lý theo tiêu chuẩn thống nhất đối với rủ ro tải chính, cải thiện cơ chế xây dựng chính sách phù hợp với thực tiễn, định hướng phát triển da dạng và phát triển các kênh huy
đông vốn
"Đề ti: “Quân trị nủ ro tải chỉnh các doanh nghiệp ngành thuắc bảo vệ thực vật” của tác giả Phan Văn Tròn (201 1) có nội dung như sau
Tác giả mới chi dùng lại ở phân tích và đánh giá thực trạng rùi ro tài chính thông qua các biến lãi suất, giá cả, hồi đoái, rủi ro từ các đối tác giao dịch bằng cách dùng phương pháp nghiên cứu định tính với việc phỏng vấn
bảo
sâu cán bộ quản trị doanh nghiệp ngành th thực vật tại Việt Nam
“Từ đó đưa ra một số kiến nghị với mục đích nâng cao quản trị rủi ro tài chính đối với doanh nghiệp và Nhà nước ĐẺ tài của tác giá chỉ đi sâu vào công tác “quản trị rủi ro tải c
các nhân tổ ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của ngành thuốc bảo vệ thực vật "Việt Nam
„ chứ cũng chưa đi vào phân tích và xây dựng mô hình
Đề tải: “Phản tích rất ro kinh doanh và rủi ro tài chính tại Công ty có phân Lâm đặc sản xuất khẩu Quảng Nam” của tác giả Nguyễn Thị Hải Yến (2011) có nội dung như sau:
Tác giả đã tập trung nghiên cứu cơ sở lý luận và các nhân tổ ảnh hưởng
én rai ro kinh doanh và rủi ro tài chính của doanh nghiệp Tác giả đã đi phân
tích rủi ro kinh doanh thông qua các chỉ tiêu như: đòn bẩy kinh doanh, mức chi phi bi
độ phân phối gỉ đổi và chỉ phí cố định, phương sai, độ lêch
Trang 16sự biến đổi nhu cẩu thị trường, sự biến đổi giá bán, sự biến đổi giá cả và các
yếu tổ đầu vào, khả năng thay đổi giá bản khi có sự thay đổi của giá đẫu vào
“Tác giả đã phân tích rồi ro tải
thiên của ROE, thông qua đòn bẩy tài chính, thông qua khả năng thanh tốn, thơng qua độ nhạy cảm với lãi suất, biển động giá cả và tỷ giá và phân tích các nhân tổ ảnh hưởng đến rủi ro tài chính như: rủi ro kinh doanh, tỷ lệ nợ, lãi suất, tỷ giá, giá cả Từ đó, tác giả đã đưa ra các giải pháp nhằm kiểm soát các
th thông qua các chỉ tiêu như: độ biến
rủi ro của công ty như: lựa chọn chính sách phù hợp để giảm bớt tỷ lệ nợ, phát "hành thêm cỗ phiếu, huy động vốn trong nội bộ của công ty, hạn chỗ sự biến động của chỉ phí li vay, sử dụng hiệu quả nguồn vốn của công ty, các giải pháp nhằm giảm rủi ro về tỷ giá hồi đoái
ĐỀ tải: "Phân tích rủi ro tải chỉnh và rủi ro pha sản của các doanh nghiệp thuộc nhỏm ngành nhựa ~ bao bì niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ” của tác giả Lê Thị Mỹ Dung (2013) có nội dung như sau:
‘Tae giả đã tông hợp các vấn đẻ lý luận về phân tích rủi ro tài chính và rủi
to phá sản Dựa trên những cơ sở lý luận của mình, tác giả chỉ dừng lại ở mức
độ căn bản vẻ vi các chỉ tiêu tài chính có liên quan đến rủi ro tài chính
và rủi rõ phá sản, chữ chưa đi sâu vào phân tích các nhân tổ ảnh hưởng Theo đồ, tác giả phân tích các nhân tổ ảnh hưởng đến rủi ro ải chính dựa trên cơ sở suy luận từ cách thức đo lường chỉ tiêu ROE, các mỗi quan hệ giữa ROE với các yêu tỗ có liên quan trong quá trính quản lý, quá trình sử dụng vốn của cđoanh nghiệp
Cu thé, phân tích rủi ro tài chính thông qua chỉ tiêu sự biến thiên khả
năng sinh lời vốn chủ sở hữu của 22 doanh nghiệp ngành nhựa — bao bì niêm
Trang 17Đối với việc phân
mắt khả năng thanh toán ngắn hạn, dài hạn và sử dụng mô hình chỉ
để đánh giá rùi ro phá sàn của doanh nghiệp Từ những phân tích về rủi ro tải
rủi ro phá sản tác giả tập trung đánh giá về rủi ro
Z-soore
chính và rủi ro phá sản, tác giả đã đưa ra các biện pháp như: kiếm soát tốc độ tăng trưởng tài sản, lập quỹ dự phòng tài chính, xác định cơ cầu vốn hợp lý để đổi phó với rủ ro tải chính Các biện pháp như: quản lý và sử dụng hiệu quả tải sản, quản lý và sắp xếp các khoản nợ theo trệt tự tu iên, tăng chỉ số Z để
siảm thiêu khả năng phá sản, kiểm soát chặt chẽ dòng tiền, đề đối phó với rủi
o phá sản của các doanh nghiệp ngành nhựa ~ bao bì niêm yết
"ĐỀ tài:“Nghiên cứu rủi ro tai chính tại các doanh nghiệp công nghiệp iệt Nam” của tác giả Vũ Thị Hậu (2013) có nội dung như sau:
“Tác giả đã sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính với bảng câu hoi để phông vấn chuyên sâu cán bộ quản tị doanh nghiệp và phương pháp nghiên cứu định lượng nhằm xây dựng mô hình hồi quy tuyến tính theo
phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) để phân tích các nhân tổ ảnh
hưởng đến rủi ro tài chính của 105 doanh nghiệp doanh nghiệp công nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2007- 2011 Tác giả đã xây dựng mô hình các nhân tổ ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp công nghiệp với các biến như sau:
Biến phụ thuộc: đo lường thông qua các hệ số khả năng thanh toán (hệ
số khả năng thanh toán tổng quát, hệ số khả năng thanh toán ngắn hạn, hệ số khả năng thanh toán nhanh)
Trang 18tài sản, tỷ suất sinh lời của tài sản, tỷ suất lợi nhuận giữ lại, (3) hiệu suất hoạt
động, đo lường bởi vòng quay hàng tồn kho, vòng quay tài sản cổ định, vòng quay ti san, vong quay các khoản phải thụ, (4) cơ cấu nguồn vốn và cơ cầu tải sản, đo lường bởi tỷ suất tự tải trợ, tý suất đầu tư tải sản cổ định, (5) lãi
ất, hai biển giả là ngành cấp I va trang thái kiểm soát
Kết quả nghiên cứu định lượng cho thấy rủi ro tài chính có quan hệ
ngược chiều với khả năng sinh lời, hiệu suất hoạt động, cơ cầu nguồn vén,
không có mỗi tương quan tuyến tính với cơ cấu nợ, quy mô dữ liệu của yếu tố
Hi suất cho vay bình quân của các ngân hàng đổi với ngành công nghiệp còn hạn chế cho thấy những đánh giá tác động của lãi suất đến rủi ro tải chính không đủ căn cứ Cũng theo nghiên cứu này, rủi ro tải chính còn có thấy sự khắc biệt giữa các lình vực công nghiệp Cụ thé, trong ba ngành của phân ngành cấp 1, thì các doanh nghiệp ngành chế biến chế tạo có mức rủi ro tài
tùng là các doanh nghiệp ngành điện, khí, nước Từ những kết quả nghiên cứu của mình, tác giả đã đưa ra một số giải pháp phòng ngửa, hạn chế rủ ro tải chính như: nâng cao nhận thức về rủi ro và quản trị rủi ro, nâng cao tính minh bạch về thông tin doanh nghiệp, xây dựng cơ cầu vốn hợp lý, nâng cao hiệu suất sử dung tai san,
Dé tai “Co cau vén và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp” của tác giả Lê Hoàng Vinh (2014) có nội dung như sau:
“Tác giả đã sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính với bảng câu hồi để phòng vấn chuyên sâu cán bộ quản tị doanh nghiệp và phương pháp
nghiên cứu định lượng với mục đích xây dựng mô hình hồi quy tuyển tính
theo phương pháp phân tích hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data) theo mô hình các yếu tổ tác động cổ định (FEM) và mô hình các yếu tổ tác động ngẫu nhiên
Trang 19
én rủi ro tài cl
Biến phụ thuộc là rủ ro tài chính được xem xét qua hai khía cạnh: Thứ nhắt là mức độ phân tán lợi nhuận đành cho chủ sở hữu được đo lường bởi tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Thứ hai là rủi ro kiệt quê tài chính do phải thanh toán các khoản nợ gốc của doanh nghiệp công nghiệp với các biển như sau:
và lãi vay cho chủ nợ, đo lường thông qua hệ số khả năng thanh toán hiện "hành (CR) và hệ số khả năng thanh toán lãi vay (ICR)
Biến độc lập là cơ cấu vốn, tập trung vào khía cạnh sử dụng nợ hình thành đòn bẫy tài chính, được đo lường thông qua tỷ số nợ (DEBT_R) Ngoài ra, luận văn còn đưa thêm vào các biển kiểm soát như: Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), chỉ phí sử dụng nợ bình quân sau thuế (RD_ AT), quy mô tài sản ngắn bạn đo lường bởi logari tải sản ngắn hạn (CA), bi
toàn bộ vốn đầu tư trước thuế và lãi vay đo lường bởi tỷ lệ hoàn vốn (ROI),
ch phí lãi vay phát sinh đo lường bởi chỉ phí sử dụng nợ bình quân trước thuế
(RD_BT), Két quả nghiên cứu định lượng cho thấy mức đi
qua sinh lời trên
dụng nợ trong
cơ cấu vốn có ảnh hưởng cùng chiều đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở
hữu, nhưng lại có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến khả năng thanh toán
hiện hành và khả năng thanh toán lãi vay
Nhóm tác giả Gang Fu,Weilan Fu and Dan Liu (2012)"Empirical study
on financial risk factors: Capital structure, operation ability, profitability, and solvency — evidence from listed companies in China”
Nghién ciru nay da str dung mé hinh ciia Alexander Bathory dé phan tich các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính với mẫu quan sát là 216 doanh
nghiệp vừa và nho (SMEs) niêm yết trên Sở giao dich chứng khoán Thâm
Trang 202003 va SPSS 16.0, nhóm tác giả đã sử dụng thống kê mô tả và suy luận để phân
ich dữ liệu Các biển trong mô hình hỗi quy của nghiên cứu này như sau
Biến phụ thuộc là rủi ro tài chính, được đo lường bằng mô hình ‘Alexander Bathory Với mô hình Bathory như sau:
ER,=SZL, + SY, + GL, + YE, + YZa “Trong đó: ER, : Giá trị đo lưỡng rủi ro tài chính SZLy : Tổng dòng tiền/Nợ ngắn hạn Su + Loi nhuận trước thuế Vốn kinh doanh 'GL, : Vốn cỗ phẳn/Nợ ngắn hạn
‘YF: Tai sin hữu hình ròng/Tổng số nợ phải trả YZ, : Vốn lưu động/Tổng tài sản
Biển độc
p gồm:
'Cơ cấu nợ, được đo lường bởi hệ số nợ ngắn hạn trên nợ dài hạn
Kha nang thanh toán, đo lường bởi hệ số khả năng thanh toán hiện thời, "hệ số khả năng thanh toán nhanh và tỷ số nợ
Hiệu quả kinh doanh, đo lường bởi tỷ suất sinh lời của doanh thụ, tỷ suất sinh lời của tài sản
Hiệu quả hoạt động, do lường bởi vòng quay hàng tồn kho, vòng quay tài sản cổ định, vòng quay tải sản, vòng quay các khoản phải thu
'Cơ cấu nguồn vốn, đo lường bởi tỷ suất tự tài trợ
Kết quả phân tích hồi quy và thực hiện các kiểm định, nhóm tác giả đã
nhận định rằng các nhân tố ảnh hưởng đền rủi ro tài chính bao gồm các nhân tố
bên rong lẫn bên ngoài doanh nghiệp
ối quan hệ ngược chiề
Trang 21kho, vòng quay các khoản phải thụ
Amalendu Bhunia (2012)"Financial risk measurement of small and ‘medium — sized companies listed in Bombay Stock Exchange” Nehién citu ny cũng sử dụng mô hình cua Alexander Bathory để phân tích các nhân tổ ảnh hưởng đến rủi ro tải chính với mẫu là 513 doanh nghiệp vừa và nhỏ niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Bombay, Án Độ trong giai đoạn 2001-2011 Kết quả phân tích hồi quy và thực hiện các kiểm định cho thấy:
Rai ro tai chinh có quan hệ ngược chiều (-) với hiệu quả kinh doanh, cụ thể là với tỷ suất lợi nhuẫn rồng trên doanh thu,
Rai ro tài chính có quan hệ ngược chiều (-) với cơ cầu nguồn vốn ủi ro tài chính không có quan hệ với cơ cầu nợ và hiệu suất hoạt động "Rủi ro tài chính có quan hệ ngược chiều (-) với khả năng thanh toán, cụ
thể là hệ số khả năng thanh toán hiện hành
Trang 22CHƯƠNG 1
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHẦN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA
DOANH NGHIỆP
1.1 TONG QUAN VE RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1, Khái quát chung về rủi ro
“Cho đến nay vẫn chưa có được một định nghĩa thắng nhất nào về rủi ro,
Những trường phái khác nhau, các tác giả khác nhau trên thế giới đều đưa ra
những định nghĩa về rủi ro cũng khác nhau Nhưng tập trung lại có thể chia thành hai trường phái như sau
.a Trường phải truyền thống (hay còn gọi là trường phải tiêu cực) Theo quan điểm của trường phái này thì: Rũi ro được xem là sự không may mắn, sự tổn thất nguy hiểm Đó là sự giảm sút vẻ tài sản hay sự giảm sút
lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận dự kiến Rủi ro còn được hiểu là những bất trắc ngoài ý muốn xây ra trong quá trình kinh doanh, sản xuất của doanh nghiệp, tác động xấu đến sự tồn tại và phát triển của một doanh nghiệp [19]
‘Tom lại, theo trường phái truyền thống cho rằng rủi ro là những thiệt hại, mắt mát nguy hiểm hoặc các yếu tổ liên quan đến nguy hiểm, khó khăn hoặc
điều không chắc chắn có thỄ xây ra đối với con người
5 Trường phái hiện đại (hay còn gọi là trường phái trung hòa) Theo quan niệm của trường phái này thì: *Rủi ro là sự bắt trắc mà cụ thể
là liên quan đến một biến cố không mong đợi” Với quan niệm này thì rủi ro
có liên quan đến thái độ của con người, nó có thể mang đến những lợi ích cho
người này nhưng lạ là thất bại hay rủi ro đổi với người khác,
Trang 23động tiềm an ở những kết quả, có thể xuất hiện ở hầu hết mọi hoạt động của con người Khi có rủi ro, người ta không thé dự đoán được chính xác kết quả mà nó mang đến Sự hiện diện của rủi ro gây nên sự bắt định, và sẽ phát sinh bắt cứ khi nào một hành động dẫn đến khả năng được hoặc mắt khơng thể đốn trước [I9]
“Tóm lại, theo trường phái hiện đại cho rằng rủi ro là sự bắt trắc có thể đo
lường được, vừa mang tính tiêu cực vừa mang tính tích cục Rủi ro có thé
mang lại những tổn thất, nguy hiểm cho con người nhưng nó cũng có thể
"mang đến những cơ hội
1.1.2 Nguyên nhân gây nên rũi ro
Rai ro tổn tại dưới nhiều dạng khác nhau, có thể đo lường hay dự đoán được nhưng cũng cô thể không Rủi ro thường xuất phát từ những nguyên nhân và phạm vi khác nhau, đo vậy để nghiên cứu bản chất rủi ro một cách đầy đủ thì nhất thiết phải phân loại rủ ro theo từng tiêu chí cụ thé Tuy nhiên,
việc phân loại này chỉ mang tính chất tương đối dưới sự tác động của nhiều
yếu tổ khác nhau Qua quá trình nghiên cứu và phân tích hoạt động kinh
doanh của doanh nghiệp, cho thấy những nguyên nhân dẫn đến rủi ro của doanh nghiệp có thể chia thành hai nhóm như sau: nguyên nhân khách quan và nguyên nhân chủ quan
+ Nguyên nhân khách quan
Mỗi doanh nghiệp đều hoạt động trong một điều kiện nào đó của môi
trường kinh doanh và các yếu tố môi trường tạo ra những tác động đến doanh
nghiệp thông qua những cơ hội hay nguy cơ xuất phát từ những thay đổi của
Trang 24chính trị, văn hóa — xã hội, pháp luật, công nghệ, thông tỉn, môi trường kinh tế tài chính Chẳng hạn như:
> ủi ro công nghệ: rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải khi công nghệ sản xuất thay đổi mà doanh nghiệp không bắt kịp sự thay đổi đó, hay máy móc lạc "hậu, hư hông làm giảm hiệu quả hoạt động và giảm khả năng cạnh tranh
> Ri ro thong tin: ti to đến từ thông tìn nội bộ của doanh nghiệp bị rò tỉa ngoài làm ảnh hưởng đến hoại động, sức cạnh tranh cũa doanh nghiệp, vĩ
cdu như: mẫu mã sản phẩm, giá cả hay rồi ro đến từ việc thu thập thông tin sai lệch từ bên ngoài, làm ảnh hưởng đến việc ra quyết định trong kinh doanh
'và doanh nghiệp có thể gặp tồn thất khi dựa trên những thông tin đó
_> Rồi ro môi trường kinh tổ: Rùi ro đến từ các yêu (ỗ của môi trường kinh tế ti chính bao gồm: lãi suất, tỷ giá hỗi đoái, giá cả hàng hóa, lạm phát một khi những yếu tổ này biển động sẽ có ảnh hưởng đến kết quả hoạt động, kinh doanh của doanh nghiệp [21; tr 17] Ví dụ như: tỷ giá hồi đoái tác động tới các hoạt động đầu tư, xuất nhập khẩu, hoạt động tín dụng đối với các doanh nghiệp khi xuất khẩu các sản phẩm xuất sang các thị trường bên ngoài
như thị trường EU, Mỹ, Nhật phải thanh toán bằng đồng tiền ngoại
khi tỷ giá biến động theo chiều hướng tăng, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc thanh toán do phải trả thêm phần chênh lệch tỷ giá
một
Hay lãi suất sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp Khi lãi suất tăng lên sẽ kéo theo chỉ phí đầu vào tăng và làm cho giá thành sản phẩm cũng, tăng, làm suy giảm lợi nhuận, sẽ gây ra tình trạng thua lỗ, khi đó doanh nghiệp sẽ phải cắt giảm chỉ phí phải trả như lao động, quy mô sản xuất thu hẹp Còn khi lãi suất giảm sẽ giúp cho doanh nghiệp có điều kiện giảm được chỉ phí ải chính, giảm giá thảnh sản phẩm, từ đó khuyến khích doanh nghiệp
mỡ rộng u tư, tạo được công ăn việc làm cho người lao động, kích thích sự
Trang 25ảnh hưởng không nhỏ đến rủi ro tài chính như năng lục lãnh đạo, quản trị
doanh nghiệp, đặc thủ của ngành mà doanh nghiệp đang kinh doanh Chẳng hạn như:
> Rải ro nguồn nhân lực: yêu tô con người luôn là nguồn lực vô cùng {quan trọng đối với doanh nghiệp Rủi ro xây ra do nguồn nhân lực có thể như: sự thiểu kiến thức trong kinh doanh, trình độ năng lực chưa đáp ứng với yêu
bộ
cầu được giao của các nhà quản trị doanh nghiệp, sự phối hợp giữa c
phận trong doanh nghiệp thiếu đồng bộ, chính sách tuyển dụng, đãi ngộ, sa
thải lao động chưa phù hợp Hay có thể là việc nhân viên đánh cấp những kiến thức, những bí quyết cốt lõi của doanh nghiệp khi ra đi, hoặc có thé do thiểu lao động có trình độ tay nghề cao cho việc hoạt động sản xuất, dẫn đến không đáp ứng kịp thời nhu cầu của khách hàng
>> Rải ro yố tổ đặc thù của ngành
Ri ro do yếu t6 đặc thù của ngành mà doanh nghiệp kinh doanh được xem là có ảnh hưởng nhất đến rủi ro của doanh nghiệp, Chẳng hạn như đối với doanh nghiệp ngành chế biến lương thực thực phim
ì rủi ro đến tử thị trường tiêu thụ, rủi ro vé áp lực cạnh tranh, rủi ro về nguồn nguyên liệu đầu vào dẫn đến giá trị gia tăng của các sản phẩm của ngành còn thấp, hàng tổn kho tăng cao Bên cạnh đó, nhu cầu vay vốn của các doanh nghiệp còn thy thuộc vào tính mùa vụ, chu kỳ thu hoạch nguyên liệu của nhà cung cấp Mức độ sử dụng nợ của ngành chế biển lương thực thực phẩm còn khá cao hơn so với các ngành khác vì phải thường xuyên thực hiện các hợp đồng xuất khâu trong thời gian ngắn, nên nhu cầu vay vốn của doanh nghiệp chủ yếu là các khoản nợ ngắn hạn Do vậy, áp lực thanh toán từ các khoản nợ này sẽ tăng
Trang 261.2, PHAN TICH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Các quan di tích rủi ro vip chính của doanh nghiệp
“Trong quá trình sản xuất kinh doanh các doanh nghiệp luôn phải đối mặt với nhiều loại rủi ro xảy ra trong tương lai, phát sinh từ những tác động bên ngoài hay chính từ nội bộ của doanh nghiệp, mà có thể sẽ gây nên những tổn thất thiệt hại Chẳng hạn như các yếu tổ lạm phát, giá cả, lãi suất, tỷ giá ác động đến các doanh nghiệp xuất khẩu, hay giá nguyên liệu đầu vào tăng trong ˆhi giá bán sản phẩm vẫn không đổi dẫn đến tỉnh trạng doanh nghiệp bị thua lỗ, có thể dẫn đến nguy cơ phá sản
Từ chính những rủi ro đó sẽ ảnh hưởng đến mục tiêu cũng như kết quả
hoạt đông kinh doanh của doanh nghiệp Để lựa chọn cách tiếp cận trong việc phân tích rủi ro tài chính sao cho phủ hợp với ngành mà doanh nghiệp dang "hoạt động, trước hết cẳn phải tìm hiểu khái niệm về rủi ro tài chính của doanh
ó tất nh
nghiệp Trên thực
quan điểm khác nhau của các tác giả trong và ngoài nước khi định nghĩa vẺ rủi ro tài chính của doanh nghiệp Chúng ta có thể xem xét một vải quan điểm như sau:
Quan dié
đưới góc độ quản trị tải chính Dưới góc độ quản trị tải chính, rủi ro trong mm thứ nhất: Quan điểm ti
cân rủi ro trong doanh nghiệp
doanh nghiệp à sự khắc biệt giữa lợi nhuận thự tế so với lợi nhuận kỳ vọng
khi thực hiện các quyết định về tài chính [10] Mức rủi ro cao hay thấp thể
hiện qua khả năng bay xác suất xây ra sự khác biệt giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng khi lựa chọn thực hiện các quyết định tài chính khác nhau trong doanh nghiệp Dựa trên cơ sở phân loại các quyết định tài chính, rủi ro của một doanh nghiệp được chia thành hai nhóm: rủi ro kinh doanh và rủi ro tải chính Khi đó, rủ ro tài chính được định nghĩa như sau
Trang 27trong cơ cầu nguồn vốn kinh doanh của đoanh nghiệp” [8];|43]
Nhu vay, doanh nghiệp tôn tại rủi ro tài chính khi cơ cầu vốn có nguồn tài trợ với chỉ phí cố định, điễn hình là nợ vay Khi doanh nghiệp sử đụng nợ thì cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp đã chứa đựng các yếu tổ làm giảm giá
cổ phiếu Khác với rủi ro kinh doanh, ủi ro tải chính có thể được loại bỏ bằng,
cách không sử đụng đòn bẫy tài chính, tức là 100% tài sản được hình thành từ: vấn chủ sỡ hữu hay là vốn cổ phần đối với công ty cỗ phần
Quan điểm thứ hai: Quan điểm tiếp cận rủi ro gắn liền với việc vay nợ
của doanh nghiệp khi huy động vốn để tải trợ cho hoạt động kinh doanh của mình Một khi xuất hiện các khoản nợ trong cơ cấu nguồn vốn sẽ tạo ra cho doanh nghiệp nghĩa vụ phải trả lãi cho các chủ nợ Với quan điểm này rủi ro tài chính được định nghĩa như sau:
“Rui ro tai chính là rủi ro do việc sử dụng nợ mang lại, nó gắn liễn với cơ cấu tài chính của doanh nghiệp Việc sử dụng nợ này sẽ ảnh hướng dén swe biển thiên của hiệu quả tài chính (sự biển thiên của hiệu quả tài chính có thể xem xét thông qua sự biển thiên của tỷ suất sinh li vẫn chủ sở hữu (ROE)) “Sự biển thiên này làm tăng thêm xác suất mắt khả năng thanh toán khi doanh: nghiệp sử dụng vốn vay và các nguôn tài trợ khác có chỉ phí tài chính (chỉ phí sit dung vốn vay) cổ định ”[9]15]
'Quan điểm thứ ba: Quan điểm tiếp cận rủi ro gắn liễn với các trạng thái
rủi ro kiệt qu tài chính Tức là khi vay nợ doanh nghiệp phải chịu trách nhiệm thanh toán bắt buộc, đẩy đủ và đúng hạn các khoản nợ gốc và lãi vay đã cam kết với chủ nợ Nếu doanh nghiệp không thực hiện hoặc thực hiện một cách khó khăn đổi với những cam kết (hanh toán này, sẽ làm nay sinh tình
Trang 28ra tạm thoi dan đến phát sinh một số khó khăn cho hoạt động kinh doanh, các
dg ăn khả thì bị trì hoãn hoặc có thể bị hủy bó, năng suất lao động giãm sút và
có thể dẫn đến phá sản khi không tìm được biện pháp cải thiện thích hợp
Chỉ phí kiệt quệ tài chính phụ thuộc vào khả năng xảy ra những khó {khan tài chính và độ lớn của các khoản chỉ phí phát sinh có liên quan Hầu hết các trường hợp của tình trạng kiệt quê tài chính do việc sử dụng nợ gây ra và đây là một nhân tổ làm giảm giá trị doanh nghiệp
'Với quan điểm này rủi ro tải chính được định nghĩa như sau
“Rui ro tai chính là rai ro Kiệt quệ tài chỉnh khi doanh nghiệp gặp khó khăn hoặc không thể trả được các khoản nợ bao gôm các khoản nợ góc và lãi vay cho chủ nợ và chịu sự tác động của các nhân tổ giá cá của thị trường như: lãi suấ, tỷ giá hồi đoái, giá cả hàng hỏa đến thu nhập của doanh ghiệp ” [1] Chính từ quyết định vay nợ sẽ dẫn đến phát sinh chỉ phí lãi vay buộc doanh nghiệp có trách nhiệm thanh toán trước so với lợi nhuận dành cho chủ sở hữu và không tùy thuộc vào kết quả kinh doanh, dẫn đến tăng thêm sự không chắc chắn đối với phần lợi nhuận dành cho chủ sở hữu Tom Ì nước về rủ ro tải chính như trên, trong phạm vi nghiên cứu của luận văn nay, từ những quan điểm khác nhau của các tác giả trong và ngoài
ủi ro tải chính của doanh nghiệp có thể được hiểu nhu sau: “Ri ro tdi chink
là rủi ro xảy ra đo việc sử dụng nợ mang lại thường gắn liền với các hoạt
đăng tài trợ có liên quan nh: mua bản, đẫu tự, vay nợ và một số hoạt động kinh doanh khác Rủi ro đo việc sử dụng nợ này sẽ ảnh hưởng tập trưng trên shai khía cạnh:
Khía cạnh thứ nhất: Ảnh hưởng đến sự biển thiên của hiệu quả tài chỉnh: của doanh nghiệp
Trang 29
kinh tế của mỗi quốc gia, những doanh nghiệp gặp vấn đề về rui ro tải chính có nguy cơ dẫn đến phá sản là hiện tượng đáng lo ngại, rũ ro tải chính hay phá sản có thể được xem như là chỉ số của sự phát triển và khỏe mạnh của nền kinh tế Việc nhận diện đầy đủ và chính xác các khía cạnh biểu hiện của rủi ro
tải chính có ý nghĩa quan trọng đối với tắt cả các giai đoạn của việc quản trị
tải chính doanh nghiệp, là mối quan tâm không chỉ riêng đối với doanh nghiệp, mã còn đối với các nhà đầu tư, đối với các chủ nợ, đối với chính phủ
Đối với các nhà đầu tư việc phân tích và dự báo rủ ro tài chính giúp họ chủ động hơn rong các quyết định đầu tư của mình, bằng cách xác định những cỗ phiếu có giá tị rồi từ đó mới đưa chúng vào các danh mục đầu tư Việc dự báo rủi ro cũng sẽ cung cắp những thuận lợi đến các nhà đầu tư trong, việc tìm kiếm tý suất sinh lợi cao, tạo cơ hội cho những đầu tư mới và giúp cho việc kinh doanh phát triển và đạt được những thuận lợi trong cạnh tranh
Đối với các doanh nghiệp việc dự báo sớm rủi ro có ý nghĩa quan trọng
đối với các cắp lãnh đạo của doanh nghiệp trong việc đề xuất những phương,
án cải thiện, những giải pháp nhằm ngăn chặn những yếu tổ bắt lợi có ảnh
hưởng không tốt đến lợi nhuận của doanh nghiệp chẳng hạn như: tìm nguồn
quỹ cẩn thiết, thiết lập những đối tác mới thông qua việc xem xét lại các mối
cquan hệ đối với những doanh nghiệp có mức rùi ro cao
Đối với các chủ nợ, các nhà tín dụng việc phân tích rủ ro ải chính giúp đánh giá được năng lực tải chính của khách hàng, để từ đó có thể chọn lựa
một cách phù hợp và đúng dắn đối với những doanh nghỉ
chính tốt để cho vay Những doanh nghiệp có múc rủi ro tải chính thấp sẽ tao
được sự in tưởng và có nhiều cơ hội hơn trong việc tiếp cân với nguồn vẫn
p có tỉnh hình tải
Trang 3020
tích rủi ro tải chính sẽ là cơ sở để xây dựng chính sách động viên, khen
thưởng đối với các cá nhân có thành tích xuất sắc và cỏ những biên pháp xử
lý đối với các cá nhân, bộ phận không hoàn thành tốt nhiệm vụ, dẫn đến phát sinh gây tác động tiêu cực cho doanh nghiệp
1.3 CAC CHỈ TIÊU PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH
NGHIỆP
1.3.1 Phân tích qua độ biến thiên
Rai ro tải chính của doanh nghiệp theo khía cạnh thứ nhất đề cập đến sự ảnh hướng từ việc vay nợ, tác động tới sự biển thiên của hiệu quả tài chính
Do đó, để đánh giá tổng quan mức độ rủi ro tài chính của một doanh nghiệp, thì trước hốt cần phải đánh giá được mức độ ổn định của chí tiêu khả năng, sinh lời trên vốn chủ sỡ hữu Chỉ tiêu này cảng én định thì rủi ro của doanh nghiệp cảng thấp Cụ thể như sau:
Khả năng sinh lời trên vốn Lợi nhuận sau th chủ sở hữu (ROB) 'Vốn chủ sở hữu bình quân
“Chỉ tiêu này phản ánh năng lực sử dụng đồng vốn của doanh nghiệp để
sinh lời như thể nào Chỉ tiêu ROE cho biết bình quân 1 đồng vốn đầu tư chủ
sở hữu được bỏ ra thì sau quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh, thì chủ sở
X 100%
Trang 31nhiều chính sách như chính sách tiêu thụ, chính sách sản xuất, chính sách tài
y chính
*u khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu
chính Chính từ sự tác động của c ảnh hưởng đến hiệu quả t
của doanh nghiệp, ta phân tích chỉ như Sau: N ROE =[RE + (RE = Rịy ] 0-1) N hay Hạc =[Hạp + (Hạp =2] (7) “Trong đó: ROE: lợi nhuận trên vồn chủ sở hữu 'VCSH: vốn chủ sở hữu
RE: tỷ suất sinh lời kinh tẾ của tải sản
TT: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, tính bằng tỷ lệ chỉ phí thuế và lợi nhuận kể toán trước thuế,
+ Ii out vay, tinh bằng tỷ lệ giữa chỉ phí lãi vay trên tổng nợ
Tạ là hiệu quả kinh doanh, thể hiện qua chỉ tiêu RE là tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản
Hic la hiệu quả tài chính, thể hiện qua chỉ tiêu tỷ suất sinh lời của vốn
chủ sở hữu
“Từ công thức trên ta thấy rằng, khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu tủy thuộc vào một phần cơ cầu nguồn vốn của doanh nghiệp, tức là tủy thuộc vào mức độ sử dụng nợ Cho nên cảng khẳng định rằng rủi ro tài chính là rủi ro liên quan đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp Với việc sử dụng nợ này sẽ ảnh hướng đến sự biến thiên của hiệu quả tài chính, cho nên phân tích rủi ro
tài chính về cơ bản, ta sẽ sử dụng các chỉ tiêu phương sai, độ lệch chuẩn và hệ
số biển thiên để đánh giá Cụ thể như sau
Trang 322
Độ lệch chuẩn ROE ø = /Var(ROB)
“Trong đó ye (ROE, — ROE)?
ROE; là khả năng sinh lời vốn chủ sở hữu, ¡là số thứ tự của cá thể, n là số lượng cá thể
ROE là giá trị trung bình hoặc giá trị kì vọng của khả năng sinh lời vốn chủ sở hữu
Giá trị độ lệch chuẩn càng thấp thì mức độ ổn định của số liệu càng lớn,
.đao động quanh giá trị trung bình càng nhỏ và ngược lại, giá trị độ lệch chuẩn
cảng cao thì mức đ định của số liệu cảng nhỏ, dao đông quanh giá trí
trung bình càng lớn Tuy nhiên, việc sử dụng độ lệch chuẩn có hạn chế là trong trường hợp thước đo khác nhau, giá trị kỳ vọng giữa các phương án
khác nhau thì phương sai và giá trị độ lệch chuẩn không thể căn cứ để đánh giá Để giải quyết hạn chế này, người ta sử dụng cÌ tiêu hệ số biển thiên o
Hệ số biến thiên Hu = FOE
"Hệ số biển thiên được dùng để đánh giá mức độ rủi ro chính xác hơn khi kết quả hoặc sự kiện có kì vọng giữa các phương án kinh doanh khác nhau Hệ số biến thiên cho phép loại bỏ sự khác nhau về đon vị nghiên cứu cũng như sự Khác nhau vỀ quy mô giữa các doanh nghiệp với nhau Khi một
phương án nào có hệ số biển thiên càng nhỏ thì phương án đó ít rủi ro hơn Hay nói cách khác, sự biển thiên cin ROE cảng cao tỉ rủi ro tải chính công lớn và ngược lại
Bén cạnh đó, hiệu quả tài chính của doanh nghiệp là quyết định một
phần bởi việc sử dụng nợ của đơn vị, và rủi ro tài chính là rủi ro có liên quan
Trang 33tích độ biển thiên của các chỉ tiêu thành phần ảnh hướng đến rủi ro tài chính
ccủa doanh nghiệp Cụ th ta xem xét công thức như sau: N
Var(Hyc) = Var ([Hxp + (Higa - 8yegq] (1-1)
Biến đổi công thức trên ta có:
Ny vest VCSH rxN
Var(Hyc) = Var ([Hxn (1+ (1-1)
“Trong quá trình phân tích ta giá sử tỷ lệ N/VCSH và T là hằng số ta có
"Như vậy, mỗi liên quan giữa rủi ro tài chính và rủi ro kinh doanh có thể thông qua đô lớn đòn bẩy nợ (tỷ lệ N/VCSH),
ø(t)=( + êm) (0) đo)
“Theo công thức trên, rõ rằng độ biển thiên khả năng sinh lời của nguồn vốn chủ sở hữu được tạo thành bởi độ biển thiên của khả năng sinh lời tài sản và của đòn bẫy tài chính Do vậy:
ARRsc= AH iis * Aan
'Với ARR+c là chênh lệch độ biển thiên hiệu quả tài chính
AH ¡vs là ảnh hưởng của nhân tổ hiệu quả kinh doanh .pay là ảnh hưởng của độ biển thiên đòn bẩy nợ
1.3.2 Phân tích qua các chỉ tiêu hệ số khả năng thanh toán
Dựa trên quan điểm về rủi ro tài chính của doanh nghiệp theo khía cạnh
thứ bai đề cập đến sự ảnh hướng từ việc vay nợ tác động làm mắt khả năng thanh toán của doanh nghiệp Hệ số chung để đánh giá cho khả năng thanh
Trang 34z4
Hệ số khả năng thanh toán được biểu hiện cụ thể ở nhiều chỉ tiêu, trong hả năng thanh toán hiện
luận văn này tác giã chỉ đề cập đến ba chỉ tiếu: hệ
"hành, hệ số khả năng thanh toán nhanh và hệ số khả năng thanh toán tức thời
0 Hệ số khả năng thanh toán hiện hành
ệ số khả năng thanh toán hiện hành được hiểu là mỗi quan hệ giữa toàn bộ tài sản có thời gian chu chuyển ngắn của doanh nghiệp với nợ ngắn hạn
Hệ số khả năng than toán hiện hình = SH "Nợ ngắn hạn NBA Ban, “Chỉ tiếu này càng cao căng thể hiện khả năng các khoản nợ ngắn hạn sẽ được thanh toán kịp thời, rủi ro mắt khả năng thanh toán của doanh nghiệp cảng thấp Tuy nhiên, nếu hệ số này quá cao chưa hẳn đã tốt, vì ngoài việc cho thấy sự đồi đảo trong việc thanh toán thì còn cho thấy việc quản lý và sử cdụng tài sản ngắn hạn không hiệu quả Bên cạnh đó, tử số của chỉ tiêu này chỉ cdựa trên khái niệm thanh lý toàn bộ tải sản ngắn hạn của doanh nghỉ
những tài sản khó hoán chuyển thành tiễn để trả nợ vay ngắn hạn Như vậy, "hi phân tích có thể loại trừ những tài sản khó hoán chuyển thành tiễn ra khỏi
tử số, như: các khoản nợ phải thu khó đòi, hàng tổn kho kém phẩm chất
b Hệ số khả năng thanh toán nhanh
"Tương tự như hệ số khả năng thanh toán hiện hành, thì chỉ tiêu này côn
chứa những tải sản kém lưu động, chỉ tiêu này loại bỏ phần hàng tồn kho trên tử số vì bộ phận tải sin này là bộ phận dự trữ thường xuyên trong quá trình
kinh doanh mà giá trị và thời gian hốn chuyển là khơng chắc chắn
Hệ số này cảng cao thì khả năng hoàn trả các khoản nợ ngắn hạn cảng cao, việc trả nợ này không phụ thuộc vào việc bán tai sản dự trữ (hàng tốn kho)
“Tài sản ngắn hạn - Hằng tồn kho
Trang 35©_ Hệ số khã năng thanh toán tức thời
Hệ số khả năng (hanh toán tức thời tiếp tục được chọn lọc hơn cả hệ số "khả năng thanh toán hiện hành
Tiên và tương đương tiền "Nợ ngắn hạn
“Chỉ tiêu này chỉ nhìn vào các tải sản ngắn hạn thanh khoản nhất của công Hệ số khả năng thanh toán tức thời =
ty, đó là những tài sản có thể dễ dàng được sử dụng để thanh toán các nị
.vụ hiện tại một cách nhanh chóng nhất Hệ số này bỏ qua hàng tồn kho và các
khoản phải thu vi không có sự dim bảo rằng, hai chỉ tiêu này có thể được
chuyển đổi nhanh thành tiền mặt, để kịp thời đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn
1.3.3 Phân tích qua các chỉ tiêu đòn bẫy tài chính và khả năng trả nợ lãi vay
Rủi ro tải chính chịu ảnh hưởng trực tiếp từ vấn để sử dụng nợ vay của doanh nghiệp Và sự ảnh hướng đó thể hiện qua sự tác động của nó đối với khả năng sinh lời vốn chủ sở hữu Để xem xét sự ảnh hưởng đó, ta dùng chỉ tiêu đòn bẩy tải chính Độ lớn đòn bấy tài chính là chỉ tiêu do lường ảnh
hưởng của những thay đổi vẻ lợi nhuận trước thuế và lãi vay đối với lợi nhuận
trên vốn chủ sở hữu của đoanh nghiệp
% thay đổi ROE,
Độ lớn đồn bẩy tài chính = % thay đổi lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp và đồn bẫy tải chính không
đối thì:
Lợi nhuận trước thuế + Chỉ phí lãi va
Độ lớn đòn bẫy tải chính — —P” Mun ude thué * Chi phi TB vay Chỉ tiêu này có ý nghĩa là nếu lợi nhuận trước thuế và lãi vay tăng 1% thì lợi nhuận trên một đồng vốn chủ sở hữu sẽ tăng K% (K là độ lớn đòn bẩy tài
Trang 3626
nghiệp có thể sử dụng nợ khi độ lớn đòn bẫy tài chính lớn hơn 1, vi khi đó việc vay nợ giúp doanh nghiệp đạt được tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sỡ hữu cao Qua đó, việc tăng độ lớn đồn bay tai chính cũng có thể làm tăng hiệu quả tải chính, nhưng kèm theo đó cũng làm tăng rủi ro hoạt động tài chính của doanh nghigp Mức độ rủi ro tải chính phụ thuộc vào rủi ro kinh doanh, tỷ lệ nợ và chỉ phí sử dụng vốn vay cũng như thuế thu nhập doanh nghiệp
Khi sử dụng vốn vay thay cho vốn đầu tư của chủ sở hữu thì doanh
nghiệp phải tính đến chi phí lãi vay, vi chi phí này là không thể tránh khỏi khi
vay vốn, cho nên sẽ tạo áp lực trả nợ lên doanh nghiệp Chỉ tiêu khá năng trả nợ lãi vay đo lường khả năng của doanh nghiệp trong việc trả lã tiền vay bằng các khoản lợi nhuận thu được từ các hoạt động kinh doanh trong kỷ, nếu khả năng trả nợ lãi vay cảng lớn thỉ rủi ro của doanh nghiệp càng thấp và ngược lai Chỉ tiêu này được do lường bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận và chỉ phí lãi vay của doanh nghiệp
Lợi nhuận trước thuế + Chỉ phí lãi vay Chỉ phí lãi vay
`Ý nghĩa của chỉ tiêu này cho biết mức độ lợi nhuận đảm bảo khả năng trả lãi như thế nào Nếu doanh nghiệp khơng tính tốn được mức độ vay vốn, thời
Khả năng trả nợ lãi vay = điểm vay vốn, hiệu quả sử dụng nguồn vốn vay thì khả năng gặp rủ ro tải chính là rất lớn 4 ẢNH HƯỚNG CỦA CÁC YÊU TỔ ĐẾN RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 14.1 Ảnh hướng của các yếu tố đến sự biển thiên khả năng sinh lời
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
Rủi ro tải chính là rủi ro có liên quan đến việc sử dụng nợ của doanh
nghiệp, việc sử dụng nợ này gắn liền với hiệu quả kinh doanh và ảnh hưởng
Trang 37khía cạnh thứ nhất, thì có thé xem xét rủi ro tài chính thông qua sự biến thiên
hiệu quả ải chính tức là sự biến thiên khả năng sinh lời rên vốn chủ sở hữu
“Trong phạm vĩ nghiên cứu của luận văn này, tác giả sẽ dựa trên những cơ sở lý luận về cách thức đo lường của ROE, mỗi quan hệ giữa ROE với các yếu tố có liên quan trong quá tình quản lý, quá trình sử dụng vốn của doanh nghiệp để đưa ra những yếu tổ ảnh hưởng đến sự biến thiên ROE cho các doanh
nghiệp ngành chế biển lương thực thực phẩm Việt Nam Bao gồm các yêu tổ
như sau: cơ cấu vốn, rủi ro kinh doanh, tắc độ tăng trưởng và quy mô doanh:
nghiệp,
.a Ảnh hưởng cơ cấu vẫn đễn sự biến thiên khả năng sinh lời vẫn chủ sở hữu
Hiệu quả tài chính là hiệu quả của việc huy động, quản lý và sử dụng vốn trong quá trình doanh nghiệp tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh, nhằm mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận của doanh nghigp [15] Dé phát triển,
doanh nghiệp phải đầu tư và sự đầu tư thì luôn cần phải có nguồn vốn Một cơ:
cấu vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được cho các cô đông mà nó còn tác động tới năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh Vấn đ đặt ra một câu hỏi lớn: doanh nghiệp nên gia tăng vốn chủ sở hữu hay nên huy động vốn vay?
“Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu thì khi doanh nghiệp bắt đầu vay nợ thì doanh nghiệp sẽ có lợi thế về thuế, bởi vì khi đó chỉ phí sử dụng vốn vay là chỉ phí hợp lí sẽ được khấu trừ ra khỏi phần lợi nhuận trước thuế Với lợi thể ‘én bình quân gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng “Tủy nhiên, khi nợ trên vốn chủ sở hữu tăng, thì chỉ phí vốn chủ sở hữu cũng sẽ tăng, Đồng thời, ở mức tỷ lệ nợ trên vỗ
này sẽ làm cho chi pl
Trang 3828
hơn, nguy cơ xây ra rủi ro là rất lớn Như vậy, một doanh nghiệp có cơ cầu
vốn nghiêng về nợ sẽ làm cho rũ ro tăng lên vì kh đó bi động chỉ phí sử
dụng vốn vay (chỉ phí gắn liền với yếu tổ lãi suất, mức độ lạm phát, tỷ giá ngoại tệ) là ắt khó kiếm soát bởi vì ngoài phải chịu tác động của bản thân các khoản vay nợ, mà còn phải chịu tác động của chính sách tiễn tệ Vì thể, việc sử dụng nợ vay quá nhiều sẽ làm doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn Tuy nhiên,
iệc cơ cấu vốn nghiêng v nợ cũng không phải là tín hiệu xấu, mà có
thể là cơ cầu vốn hướng đến mục tiêu là gia tăng lợi nhuận
‘Weixu (2005) [44] nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động của LI30 công ty niêm yết trên sản chứng khoán Thượng Hải, kết cquả cho thấy tác động cùng chiều (+) giữa cơ cầu vốn (tÿ lệ nợ) đến hiệu quả hoạt động (đo lường bằng ROE) của doanh nghiệp, khi tỷ lệ nợ nằm trong khoảng 24,52% và 51,13% Tuy nhiên, Luey Wamugo Mwangi và các cộng
sự (2014) [36] nghiên cứu tác động cơ cấu vốn đến hiệu quá hoại động của 42 doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn 2006-2012 tại Sở giao dịch chứng khoán Nairobi, Kenya, nghiên cứu cho thấy tác động ngược chiễu (-) của đòn bây tài chính đến hi mạnh để cquả hoạt động cho các công ty Kết quả nảy cũng phủ hợp với nghiên cứu của Adekunle (2009) [22] b, Anh hướng rũi ro kinh doanh đễn sự biển thiên khả năng sinh lời
quả hoạt động (đo lường bằng ROF), trong đó nhấn
việ sử dụng nợ ngắn hạn, trong ti sin trong vid nâng cao hiệu vấn chủ sở hữu
Rúi ro kính doanh được hiểu là biến cổ xây ra gắn liền với các quyết
định đầu tư và quyết định quản lý tai sản của doanh nghiệp hay là sự không,
chắc chắn về lợi nhuận hoạt động Rủi ro kinh doanh cũng có thể là rủ ro gắn
Trang 39phần thưởng của rủi ro trong kinh doanh” Nếu không có mỗi quan hệ giữa lợi
nhuận và rủi ro như thế này thì doanh nghiệp sẽ không bao giờ chấp nhận rủi ro trong hoạt động kinh đoanh để thu được lợi nhuận Lý thuyết cân bằng giữa lợi nhuận và ri ro (risk — return tradeoff) ciing cho thấy rằng khi mức rủi ro cảng cao thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cảng tăng Do dé, rai ro kinh doanh cảng cao thì sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận và từ đó ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng vốn tức là rủi ro tải chính của doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh cảng cao thì ủi ro tải chính cảng cao
Nghiên cứu của Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto, Ghulam Abbas
(2012) [29] cho thấy rủi ro doanh nghiệp tác động cùng chiều (+) đến hiệu
cquả hoạt động của doanh nghiệp
Ảnh hướng tắc độ tăng trưỡng đến sự biển thiên khá năng sinh lời xắn chủ sở hữu
Hiệu quả tải chính thường được các nhà đẫu tư quan tâm, đó là thái độ sift gìn và phát triển nguồn vốn chủ sở hữu Một doanh nghiệp có hiệu quả tải chính cao chính là điều kiện cho doanh nghiệp đó tăng trưởng Một doanh nghiệp tăng trưởng kém sẽ phải đối mặt với khó khăn về tài chính, cũng như khó tiếp cận được các nguồn tải trợ từ bên ngoài do thiểu niềm tin của các nhà
đầu tư và tăng trưởng kém cũng là dấu hiệu cho thấy hiệu quả kinh doanh không tốt, đễ dẫn đền rủi ro cho doanh nghiệp
Myers (1977) [38] cho ring
nhiều lựa chọn hơn để đầu tư trong tương lai hơn các doanh nghiệp tăng c doanh nghiệp tăng trưởng cao sẽ có
trưởng thấp Một doanh nghiệp tăng trưởng cao, điểu đó chứng tỏ doanh nghiệp dang trong giai đoạn phát triển mạnh, thị phần tăng hoặc dang mỡ rông kinh doanh sang các th trường, những lĩnh vực mới và cũng đồng nghĩa
sinh lợi cao hơn
với việc doanh nghiệp sẽ có nhiều cơ hội mang lạ ts
Trang 4030
nghiệp đang tăng trưởng thì mức độ ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh chưa cao, dễ dẫn đến rủi ro tài chính cho doanh nghiệp
Nghiên cứu của Taiwo Adewale Murilata [37], đại học Fountain Osogbo, Nigeria nghiên cứu các yếu tổ tác động đến hiệu quả hoạt động của 10 doanh nghiệp trong giai đoạn 2006 đến 2010 Nghiễn cứu cho thấy biến tốc độ tăng trưởng tác động cing chiễu (+) đến hiệu quả hoạt động (đo lường bằng ROE) của doanh nghiệp
4L Ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp đến sự biến thiên khả năng sinh:
lời vốn chủ sở hữu
Quy mô của doanh nghiệp là một trong những yếu tổ giúp hoàn thiện hiệu quả hoại động của doanh nghiệp nói chung, hiệu quả tài chính nói riêng Singh,A và Whittington,G (1975) [42] cho rằng doanh nghiệp quy mô lớn sẽ đạt được hiệu quả hoạt động tốt hơn, bởi vì khi đó các doanh nghiệp này sẽ có nhiều khả năng khai thác lợi ích kinh tế theo quy mô và đàm phán với khách hàng của họ tốt hơn so với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Ngồi ra, những doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ ít phải đối mặt với khó khăn trong việc tiếp
cận các nguồn vốn đảnh cho việc đầu tư Trong khi đó, những doanh nghiệp
quy mô nhỏ thì khả năng hạn chế về vốn, hạn chế về khả năng của các nhà
{quan I khi thực hiện một số chiến lược phát triển kinh doanh, dẫn đến khả năng cạnh tranh thấp, vị thế đối với các ngân hàng cũng sẽ bị ảnh hưởng Whited (1992) [45]
‘Tuy nhiên, một số ít quan điểm lại cho rằng quy mô doanh nghiệp tác
động ngược chiều (-) đến hiệu quả hoại động Serrasqueiro va Nunes (2008)
[41] nghĩ
động của các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Bồ Đào Nha trong giai đoạn 1999 đến 2003 Kết quả nghiên cứu cho thé