NGÀNH HÀNG KHÔNG 2018 BẦU TRỜI BAY MỞ RỘNG

NGÀNH HÀNG KHÔNG 2018 BẦU TRỜI BAY MỞ RỘNG BVSC RESEARCH TEAM THÁNG 1/2018 NỘI DUNG VIỆT NAM THUỘC NHÓM THỊ TRƯỜNG HÀNG KHƠNG HẤP DẪN  Thị trường Đơng Nam Á tăng trưởng mạnh nhờ hàng không giá rẻ  Thị trường hàng không Việt Nam hấp dẫn khu vực MƠ HÌNH GIÁ RẺ CỊN NHIỀU TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG  Ở thị trường nội địa, LCC bắt đầu tăng trưởng chậm lại  LCC vs FSC  Thị trường quốc tế nhiều tiềm tăng trưởng cho LCC YẾU TỐ ĐẦU VÀO PHỤ THUỘC  Phụ thuộc vào nhà cung cấp máy bay  Nhiên liệu bay ảnh hưởng lớn tới KQKD  Phí dịch vụ phụ thuộc vào nhà cung cấp RỦI RO CẠNH TRANH CAO NGUY CƠ SẢN PHẨM THAY THẾ THẤP VJC - TĂNG TRƯỞNG MẠNH Ở THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ NGÀNH HÀNG KHƠNG | Việt Nam thuộc nhóm thị trường hàng khơng hấp dẫn Thị trường Đơng Nam Á có mức tăng trưởng cao giới Lượng hành khách theo khu vực Tăng trưởng trung bình hành khách Nguồn: World bank - Đơn vị: Tỷ lượt Nguồn: World bank 1,2 Châu Á - TBD Bắc Mỹ 12% 1,0 Châu Âu Mỹ Latin & Caribe 10% 0,8 8% 0,6 6% 0,4 4% 0,2 2% 0,0 1970-2010 2010-2015 0% 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2016 Châu Á - TBD Bắc Mỹ Lượng hành khách khu vực ĐNÁ Tăng trưởng trung bình hành khách Nguồn: World bank - Đơn vị: Triệu lượt Nguồn: World bank 100 80 60 40 2016 1970-2010 Châu Âu Mỹ Latin & Caribe 2010-2015 2016 30% Việt Nam Malaysia 25% Thailand Indonesia 20% Philippines Singapore 15% 10% 20 5% 0% 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2016 NGÀNH HÀNG KHÔNG | Việt Nam Malaysia Thailand Indonesia Philippines Singapore Việt Nam thuộc nhóm thị trường hàng khơng hấp dẫn Thị trường Đông Nam Á tăng trưởng mạnh nhờ hàng không giá rẻ  Hiệp định Asean Single Aviation Market có hiệu lực từ 1/1/2016 mở rộng thị trường hàng không khu vực  Mở cửa bầu trời tạo liên kết hàng không, tạo thuận lợi cho thương mại du lịch, hàng không giá rẻ nhờ quãng đường bay ngắn (trong vòng giờ)  Với thu nhập đầu người nhìn chung thấp nước phát triển, ĐNÁ mảnh đất màu mỡ cho phát triển hàng không giá rẻ Số lượng máy bay phục vụ LCCs Tỷ lệ thâm nhập LCCs ĐNÁ Nguồn: CAPA Nguồn: CAPA 688 60% 612 538 479 40% 400 20% 0% NGÀNH HÀNG KHÔNG | Trong ĐNÁ Từ ĐNÁ đến/đi khu vực khác Việt Nam thuộc nhóm thị trường hàng khơng hấp dẫn Thị trường hàng không Việt Nam hấp dẫn khu vực  Việt Nam thị trường hấp dẫn nhờ nằm vùng có tốc Tỷ lệ người bay Nguồn: FT Confidential research độ tăng trưởng ngành cao 77,0% 80,5% 82,3% 83,5% Philippines Indonesia Malaysia Thailand 68,2%  Tỷ lệ người bay thấp so với khu vực  Tăng trưởng du lịch cao khu vực  Tăng trưởng ngành hàng không tốt khu vực Vietnam Tăng trưởng hành khách 2005-2015 Tăng trưởng du lịch nước Nguồn: World bank Nguồn: BVSC thu thập Japan 13,8% 1,1% 4,5% Singapore 6,5% 6,8% Malaysia India Vietnam 9,5% 9,4% 7,0% 8,2% 5,2% 4,9% 4,5% 1,6% 18,6% | Quốc tế 12,5% 9,5% 11,1% 12,3% 12,7% 13,5% 14,9% China NGÀNH HÀNG KHÔNG 9,5% Nội địa Vietnam Thailand Philippines Indonesia Singapore 0,9% Malaysia Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Ở thị trường nội địa, LCC bắt đầu tăng trưởng chậm lại  hãng hàng không lớn thị trường Việt Nam HVN VJC chiếm gần toàn thị phần nội địa  Mỗi hãng đại diện cho mơ hình kinh doanh khác nhau, với HVN mơ hình FSC (Full Services Carrier) cịn VJC mơ hình LCC (Low Cost Carrier)  Mơ hình LCC Vietjet Air có nhiều lợi so với mơ hình FSC áp vào bối cảnh Việt Nam Tuy nhiên tỷ lệ thâm nhập LCC thị trường nội địa Việt Nam gần tương đương so với trung bình Đơng Nam Á tăng trưởng thời gian tới bắt đầu chậm lại Tổng đội tàu bay Việt Nam Thị phần nội địa hãng hàng không VN Nguồn: BVSC thu thập Đội tàu bay hành Tuổi trung bình Số máy bay đặt hàng HVN 97 6,2 33 VJC 45 3,1 193 Jetstar Pacific 14 6,2 10 7,7 Hãng hàng không 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 HVN (Vietnam Airlines) NGÀNH HÀNG KHÔNG | 2014 2015 VJC (Vietjet Air) 2016 2017F 2018F Jetstar Pacific VASCO Vasco Mô hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Giá vé rẻ thu hút khách hàng tạo hiệu ứng marketing  Vì chuyến bay ln có tỷ lệ ghế trống định, với quảng cáo giá vé đồng giá vé thấp, VJC bán ghế mà không bán đằng trống  Bán vé trước đến hàng tuần nâng cao tỷ lệ lấp đầy chuyến bay  Việc bán giá vé thấp giúp người nghi ngờ trải nghiệm dịch vụ, tạo hiệu ứng marketing truyền miệng thông qua quảng cáo từ trải nghiệm khách hàng  Giá vé rẻ thu hút khách hàng tiềm mà trước chưa nghĩ đến việc bay  Giá vé rẻ thu hút khách hàng tiềm vốn bay thường xun trước mơ hình FSC  Biến số khách hàng tiềm thành khách hàng mua vé mức giá bình thường chỗ ngồi đồng giá thấp bán hết giá vé bình thường rẻ 20%-60% so với mơ hình FSC So sánh giá vé VJC & HVN (Đặt trước tháng, 7kg hành lý xách tay) So sánh giá vé VJC & HVN (Đặt trước tháng, 7kg hành lý xách tay) Tuyến Tuyến Vietnam Airlines Vietjet Air % rẻ Tuyến HN – HCM 1.805.800 1.691.800 6% 42% Tuyến HN – ĐN 1.292.000 1.031.800 20% 41% Tuyến HN - Bangkok 3.759.120 2.102.000 44% Vietnam Airlines Vietjet Air % rẻ Tuyến HN – HCM 4.652.000 1.478.800 68% Tuyến HN – ĐN 1.764.000 1.031.800 Tuyến HN - Bangkok 3.759.120 2.207.000 NGÀNH HÀNG KHƠNG | Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng LCC tạo nhiều nguồn doanh thu khác so với FSC  Tỷ trọng từ hoạt động dịch vụ truyền thống bán vé máy bay vận chuyển hàng hóa mơ hình LCC thường thấp so với mơ hình FSC có bổ sung nguồn doanh thu thêm từ dịch vụ khác  Hoạt động phụ trợ mơ hình LCC phong phú nhờ khả bán thêm quyền chọn ghế ngồi, bữa ăn, hành lý tăng thêm, bảo hiểm dịch vụ mà mơ hình FSC cung cấp đầy đủ  Hoạt động cho thuê chuyến bay đặc điểm mơ hình LCC Nhờ giá th rẻ, khách hàng chủ yếu mảng cơng ty lữ hành th ngun chuyến bay VJC để chở hành khách đến điểm du lịch, điều mà mơ hình FSC khó cung cấp giá cao Doanh thu 2016 VJC Hoạt động phụ trợ 15% Cho thuê chuyến bay 17% Vận chuyển hàng hóa 3% Hoạt động phụ trợ 19% NGÀNH HÀNG KHÔNG | Doanh thu 2016 HVN Bán vé máy bay 61% Bán vé máy bay & vận chuyển hàng hóa 85% Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Tỷ trọng từ hoạt động phụ trợ VN thấp so với giới  Doanh thu từ hoạt động phụ trợ mô hình LCC đến từ việc cung cấp cho khách hàng nhiều lựa chọn tùy theo sở thích khách hàng với mơ hình FSC khách hàng phải trả tiền cho dịch vụ mà họ không muốn sử dụng  Một số hoạt động phụ trợ bán đồ ăn, chọn chỗ ngồi, thay đổi ngày bay/tên, tăng cân nặng hành lý, bảo hiểm VJC áp dụng nhiên nhiều hoạt động khác khai thác thêm bán quyền lên máy bay trước, kết hợp với ngân hàng sử dụng dịch vụ, tích hợp đặt khách sạn, thuê xe, cho thuê quảng cáo  Với mơ hình LCC, doanh thu phụ trợ đóng vai trị quan trọng chi phí cung cấp dịch vụ thường thấp Tỷ trọng doanh thu phụ trợ VJC cịn thấp cho thấy cơng ty cịn nhiều dư địa để tăng trưởng Doanh thu phụ trợ VJC Các hãng hàng khơng có tỷ lệ doanh thu phụ trợ cao Nguồn: BVSC thu thập 2016 18,8% 250000 16,8% 200000 150000 15% 12,9% 10,0% 10% 100000 5% 50000 0% 2013 2014 Doanh thu phụ trợ hành khách (VND) NGÀNH HÀNG KHÔNG | 2015 42,4% 39,4% 40,0% 20% 2016 Tỷ trọng doanh thu 26,0% 26,8% 22,0% 22,0% 24,0% 24,3% 46,4% Mơ hình giá rẻ nhiều tiềm tăng trưởng Hoạt động cho thuê chuyến bay giúp tối ưu hóa mơ hình LCC  Hoạt động thường xuất mơ hình LCC nhờ giá thuê rẻ Với hình thức này, hãng bán tồn ghế, đảm bảo cơng suất vận hành máy bay, công ty du lịch tăng dịch vụ cung cấp cho khách hàng đồng thời hưởng mức giá thuê ưu đãi  Đối với VJC, hoạt động cho thuê chuyến bay nằm chiến lược công ty nhằm sử dụng tối ưu máy bay vào mùa thấp điểm  Hoạt động giúp cho hãng test đường bay thị trường mới, đặc biệt thị trường quốc tế trước phát triển thị trường với đầy đủ dịch vụ  Khách hàng hoạt động thường công ty lữ hành với du khách quốc tế, tăng trưởng hoạt động gắn liền với tăng trưởng du lịch du khách quốc tế Doanh thu từ cho thuê chuyến bay VJC Dự báo tăng trưởng du lịch quốc tế khu vực ĐNÁ 2015-2020 Nguồn: BVSC thu thập 2632 6,50% 6,60% 6,80% 7% Malaysia Thailand 7,50% 7,90% 1337 412 2014 NGÀNH HÀNG KHƠNG 2015 | 10 2016 Singapore Philippines Indonesia Vietnam Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng LCC tối ưu hóa chi phí nào?  Nhờ tối ưu hóa chi phí kết hợp với tiết kiệm, LCC cung cấp vé với giá rẻ tương đối so với mơ hình FSC  Đối với mơ hình LCC, hãng tối ưu hóa việc sử dụng tài sản nhờ economy of scale ngành hàng khơng có chi phí cố định lớn  Chi phí thuê + khấu hao máy bay, số chi phí dịch vụ sân bay, chi phí sửa chữa chi phí cố định Tổng tỷ trọng chi phí VJC 2016 48% tỷ trọng nhóm HVN 61% Có thể thấy rõ ràng VJC sử dụng tài sản hiệu HVN  Phần lớn chuyến bay LCC kéo dài tiếng tối đa, cho phép hãng giữ ngun phi hành đồn bay trở ngày với ca làm việc 8-10 tiếng, từ giảm chi phí ăn & chi phí lương (variable costs) cho phi hành đồn  Vì đường bay ngắn nên tiết kiệm chi phí giải trí tivi, tạp chí, chỗ ngồi chật để tăng số lượng ghế nhiên hành khách chấp nhận với giá vé rẻ, khách hàng khuyến khích mua vé qua internet tự in để tiết kiệm chi phí quầy vé Chi phí 2016 VJC Chi phí sửa chữa 7% Chi phí dịch vụ sân bay 9% Chi phí nhân cơng 10% Chi phí th + khấu hao máy bay 32% Chi phí 2016 HVN Chi phí dịch vụ sân bay 28% Chi phí sửa chữa 8% Chi phí nhiên liệu 42% NGÀNH HÀNG KHƠNG | 11 Chi phí nhân cơng 13% Chi phí th + khấu hao máy bay 25% Chi phí nhiên liệu 26% Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Khả tăng tỷ lệ khai thác máy bay LCC  Để tăng scale, LCC phải đảm bảo yếu tố, (1) tăng số chuyến bay khai thác máy bay/ngày (2) đảm bảo tỷ lệ lấp đầy chuyến bay Vấn đề (2) giải nhờ giá vé rẻ hiệu ứng marketing đề cập, vấn đề (1) giải nhờ khả tăng tỷ lệ khai thác máy bay LCC  Mơ hình LCC tập trung vào đường bay ngắn, ngày khai thác nhiều chuyến bay máy bay  Hầu hết máy bay LCC loại phải đáp ứng thời gian bảo dưỡng, sửa chữa, tiếp xăng chuyến bay nhanh để máy bay nhanh chóng phục vụ cho chuyến bay (giảm thời gian chờ, tăng thời gian hoạt động máy bay)  Với giá vé rẻ, hành khách khơng quan tâm đến khởi hành vào đêm hay sáng sớm, chuyến bay LCC cất cánh hoàn tất khâu kỹ thuật, giúp tăng tỷ lệ khai thác, cịn mơ hình FSC phải chọn thời điểm thuận tiện cho khách hàng để khởi hành Thời gian bay máy bay/ngày hãng hàng không Thời gian bay máy bay/ngày VJC Nguồn: VJC 13,3 13,1 10,9 8,5 12,4 11,1 11,4 12,4 12,4 12,6 13,1 9,4 11,9 2013 NGÀNH HÀNG KHÔNG 2014 | 12 2015 2016 Vietnam Ryanair Thai Easy Jet Indigo Airasia Wizz Air Cebu Vietjet Airlines Airasia Pacific Air Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Lợi dòng máy bay A320 với LCC  Dòng máy bay A320 (A318, A319, A320, A321) với thiết kế lối chứa 180 - 220 chỗ ngồi, phù hợp cho đường bay nội địa hay quốc tế gần với khả lấp đầy ghế cao dòng máy bay lớn khác  Quan trọng hơn, dòng máy bay giúp tiết kiệm 3,5%-4% nhiên liệu so với thông thường nhờ thiết kế cánh cong nhiều thay đổi lõi phần cứng  VJC bắt đầu sử dụng dòng máy bay từ đầu 2015 cho thấy giảm thiểu lớn chi phí Tổng chi phí ghế x 1km giảm từ 1.159 VND năm 2014 xuống 931 VND năm 2015 Chi phí loại trừ nhiên liệu ghế x km giảm thấp năm 2015 so với 2014 cho thấy VJC tiết kiệm nhiều nhiên liệu sử dụng loại máy bay Tổng chi phí km ghế Nguồn: BVSC thu thập Cebu AirAsia Vietjet Air AAV Spring Airlines Tổng chi phí loại trừ nhiên liệu km ghế Nguồn: BVSC thu thập 1400 800 1200 700 1000 600 800 500 Cebu AirAsia Vietjet Air AAV Spring Airlines 400 600 300 400 200 200 100 0 2013 NGÀNH HÀNG KHÔNG 2014 | 13 2015 2016 2013 2014 2015 2016 Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Thị trường quốc tế nhiều tiềm tăng trưởng cho LCC  Thị trường hàng khơng cho phân khúc quốc tế có tiềm tăng trưởng lớn lượng khách quốc tế Việt Nam tăng mạnh với mức tăng 26% năm 2016 đạt 30% năm 2017 Lượng khách quốc tế đến Việt Nam (inbound) cao khách Việt Nam quốc tế (outbound)  Cạnh tranh phân khúc hãng hàng không Việt Nam hãng hàng không quốc tế gồm FSC LCC Mơ hình FSC Việt Nam (HVN) khơng mạnh cạnh tranh so với hãng quốc tế, cịn mơ hình LCC (VJC) cạnh tranh nhờ giá vé rẻ hãng FSC quốc tế, cạnh tranh nhờ dịch vụ hãng LCC quốc tế khả tìm kiếm thị trường đối thủ Có thể thấy thị phần vận chuyển khách quốc tế VJC tăng trưởng nhanh thị phần HVN có nguy bị tụt lại Thị phần vận chuyển khách quốc tế (inbound & outbound) Foreign Airlines Vietnam Airlines Vietjet Air Cơ cấu khách hàng bay 2016 Nguồn: GSO Outbound 9% Inbound 14% Nội địa 77% NGÀNH HÀNG KHÔNG | 14 Jetstar 1% 1% 2% 3% 1% 6% 1% 11% 40% 41% 40% 36% 59% 54% 53% 52% 2013 2014 2015 2016 Mơ hình giá rẻ cịn nhiều tiềm tăng trưởng Phân khúc quốc tế kéo theo doanh thu phụ trợ tăng trưởng  Với đường bay quốc tế, thời gian lâu hơn, hành khách có xu hướng sử dụng dịch vụ phụ trợ  Tổng mức chi tiêu khách inbound cao gần gấp đôi mức chi tiêu khách outbound, mức chênh lệch dự báo giá tăng tương lai Điều lý giải khách inbound chủ yếu khách du lịch, có xu hướng sử dụng dịch vụ để tìm hiểu văn hóa, ẩm thực Việt Nam, cịn khách outbound chiếm phần khơng nhỏ công tác, công việc nên tiết kiệm sử dụng dịch vụ phụ trợ  Tăng trưởng chi tiêu khách inbound giai đoạn 2017-2027 dự báo mức 7%/năm tăng trưởng chi tiêu khách outbound dự báo mức 4%/năm  Tăng trưởng chi tiêu khách hàng tăng trưởng số lượng hành khách kéo theo tăng trưởng từ doanh thu dịch vụ phụ trợ chuyến bay LCC Với giá vốn thấp, dịch vụ tăng biên lợi nhuận chung hãng hàng không lên đáng kể Chi tiêu khách inbound outbound (tỷ VND) Nguồn: WTTC Inbound Outbound 600000 400000 200000 NGÀNH HÀNG KHÔNG | 15 Yếu tố đầu vào bị phụ thuộc Chỉ có nhà sản xuất máy bay thương mại  Airbus Boeing nắm gần toàn thị phần máy bay thương mại giới, hình thành thị trường độc quyền nhóm CAIC tập trung vào phân khúc máy bay quân sự, Embraer tập trung vào phân khúc máy bay phản lực  Ở Việt Nam hay số nước châu Á, Airbus chiếm phần lớn thị phần máy bay có thiết kế phù hợp với hãng hàng không giá rẻ  Do chưa xuất nhà cung cấp thay trung hạn, vị Airbus Việt Nam đe dọa đến hãng hàng khơng có biến động chi phí mà Airbus phải chấp nhận tăng giá bán máy bay phụ tùng thay Thị phần nhà sản xuất máy bay giới Thị phần máy bay Việt Nam Nguồn: Trung tâm hàng không châu Á – Thái Bình Dương CAIC 17,8% Embraer 4,7% COMAC 5,5% Boeing 10% Eurocopter 0,6% Tupolev 0,6% Boeing 34,6% Harbin 0,3% Airbus 35,8% NGÀNH HÀNG KHÔNG Nguồn: BVSC thu thập | 16 Others 0,1% Airbus 90% Yếu tố đầu vào bị phụ thuộc Giá máy bay xu hướng tăng  Mức tăng giá máy bay trung bình giai đoạn 1985-2017 đạt 3,2%/năm Nhìn chung, áp lực hãng hàng không gặp phải giá bán máy bay tăng, nhiên tốc độ mức độ tăng giá ổn định, dự báo trước, hãng hàng khơng ước tính để chuẩn bị cho kế hoạch phát triển  Thiết bị thay phát sinh đến kỳ bảo dưỡng ấn định giá từ mua máy bay hay nói cách khác, thiết bị thay năm ấn định giá từ năm trước Do đó, có độ chậm trễ biến động tăng giá thiết bị thay so với giá máy bay  Khả đàm phán giá đầu tư đội bay phụ thuộc vào uy tín quy mơ hãng hàng khơng, hãng hàng khơng có uy tín quy mô lớn nhận mức chiết khấu tốt Biến động số giá máy bay & thiết bị thay Chỉ số giá máy bay dân dụng Nguồn: Fred research Chỉ số giá thiết bị thay 300 250 200 150 100 50 17 Jun-17 Sep-16 Dec-15 Jun-14 Mar-15 Sep-13 Dec-12 Mar-12 Jun-11 Sep-10 Dec-09 Mar-09 Jun-08 Sep-07 Dec-06 Jun-05 Mar-06 Sep-04 Dec-03 Mar-03 Jun-02 Sep-01 Dec-00 Jun-99 Mar-00 Sep-98 Dec-97 Mar-97 Jun-96 Sep-95 Dec-94 Mar-94 Jun-93 Sep-92 Dec-91 Jun-90 | Mar-91 Sep-89 NGÀNH HÀNG KHÔNG Sep-86 Dec-88 Mar-88 Jun-87 Dec-85 Yếu tố đầu vào bị phục thuộc Nguồn nhiên liệu bay ảnh hướng lớn đến KQKD  Các hãng hàng không Việt Nam sử dụng xăng Jet – A1 cho chuyến bay  Nguồn nhiên liệu bay nhập chủ yếu từ Singapore với mức thuế nhập ưu đãi giảm từ 20% 10% từ đầu 2016  Nhìn chung chi phí xăng Jet – A1 khó kiểm sốt dự báo Giá nhiên liệu có xu hướng tăng trở lại từ 2016 theo biến động giá dầu  Các hãng hàng không giá rẻ Vietjet Air chịu tác động từ tăng giá nhiên liệu lớn so với hãng hàng khơng bình thường tỷ trọng chi phí nhiên liệu tỷ trọng chi phí hoạt động lớn (Vietjet Air chiếm 41-46%, Vietnam Airlines chiếm 25-30%) Diễn biến giá nhiên liệu bay so với biên lợi nhuận chung toàn ngành giới Nguồn: IATA, BVSC thu thập Jet-A1 price (SGD/Gallon) Operating margin Net profit margin 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2005 2006 NGÀNH HÀNG KHÔNG 2007 | 18 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F Yếu tố đầu vào bị phụ thuộc Chi phí dịch vụ có xu hướng tăng cao nguồn cung thiếu  Phí dịch vụ sân bay tăng 5% từ tháng 10/2017 tiếp tục tăng 10% vào tháng 7/2018 theo lộ trình Bộ GTVT đồng ý  Khác với hãng giá rẻ khu vực giới, hãng LCC Việt Nam chưa có sân bay giá rẻ nhằm giảm chi phí  Khách hàng phải chịu chi phí dịch vụ hành khách, soi chiếu an ninh, số dịch vụ mặt đất cầu máy bay chi phí tăng lên Đối với mơ hình FSC, chi phí chiếm tỷ lệ nhỏ giá vé nhiên lại chiếm tỷ lệ cao giá vé mơ hình LCC, chi phí tăng gây ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động mơ hình hàng khơng giá rẻ Việt Nam  Do ngành hàng không Việt Nam tăng trưởng mạnh, ACV phải đối mặt với áp lực nhanh chóng mở rộng để phục vụ tăng trưởng Trong năm 2016, ACV mở rộng nhà ga Tân Sơn Nhất (GĐ 1) xây ga quốc tế Cát Bi giúp lực tăng 10% lên 82 triệu khách Đến cuối 2020, công suất phục vụ ACV dự kiến nâng lên 132 triệu khách sau mở rộng nhiều hạng mục sân bay Tân Sơn Nhất, sân bay Cam Ranh, sân bay Đà Nẵng, sân bay Phú Quốc Tình hình khai thác ACV Nguồn: ACV Công suất thiết kế Lượng hành khách Hiệu suất 120 100 95% 103% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 117% 79% 80 60 40 20 2015 NGÀNH HÀNG KHÔNG | 2016 19 2017F 2018F Nguy sản phẩm thay thấp Vị khách hàng lớn, nguy sản phẩm thay thấp  Phần nhiều người tiêu dùng ngành hàng khơng với mục đích du lịch, nhu cầu nhu cầu thiết yếu mà nhằm nâng cao chất lượng sống, nhóm khách hàng nhạy cảm với biến động giá vé Không giống nhóm hàng thiết yếu khác, kể giá tăng người tiêu dùng phải mua, với mặt hàng vé máy bay, giá vé cao mức chịu chi trả khách hàng, họ không sử dụng dịch vụ  Do vậy, giá vé máy bay thường không tăng nhiều, chí với xuất mơ hình LCC, giá vé máy bay ngày giảm sâu hãng hàng khơng buộc phải tính tốn đến nguồn doanh thu khác kết hợp với tối ưu hóa chi phí  Với đường bay ngắn, khách hàng có vị cao nhờ đa dạng sản phẩm thay thế, nhiên với mơ hình LCC nay, giá vé giảm mạnh khiến hàng không lựa chọn tốt  Với đường bay dài, hàng không lại lựa chọn tối ưu dịch vụ thiết yếu nên giá vé phải mức cạnh tranh để kích thích người dùng Tăng trưởng loại hình giao thơng VN 2013-2016 So sánh loại hình di chuyển với giá vé VJC đặt trước tháng Nguồn: BVSC thu thập 24,70% Loại hình di chuyển 8,40% Hanoi – Danang Hanoi - HCM Thời gian Giá vé Thời gian Giá vé Hàng không 1,5 tiếng 1.031.800 tiếng 1.478.800 Đường 15 tiếng 432.000 35 tiếng 750.000 Đường sắt 17 tiếng 850.000 34 tiếng 1.200.000 3,20% Hàng không Đường Đường thủy Đường sắt -4,80% NGÀNH HÀNG KHÔNG | 20 Rủi ro cạnh tranh lớn Nguy từ đối thủ tham gia thị trường cao  Rào cản gia nhập ngành, đặc biệt điều kiện, sách ngày dễ dàng Việt Nam hướng đến tự hóa hàng khơng khu vực, Việt Nam đánh giá thị trường hàng không hấp dẫn khu vực lý mà thời gian tới Việt Nam chứng kiến nhiều hãng hàng không lớn khu vực xâm nhập  Air Asia thành lập liên doanh Việt Nam xin cấp phép thủ tục cần thiết để vào hoạt động thị trường Việt Nam từ năm 2018 Đây hãng hàng không giá rẻ lớn thứ Đông Nam Á, với lợi mơ hình giá rẻ xây dựng nhiều năm đối thủ đáng lo ngại với hãng hàng không Việt Nam đặc biệt VJC  Lion Air, hãng hàng không giá rẻ quy mô lớn Đông Nam Á thành lập liên doanh với đối tác Việt Nam từ cuối năm 2016 (Lion Air chiếm 49%), xin thủ tục cần thiết để hoạt động Tổng lượng ghế bay/tuần hãng LCC Đông Nam Á 2016 Nguồn: CAPA 1316000 1105000 450000 30000 40000 50000 85000 Sia Scoot Orient Thai Golden Myanmar Jetstar NGÀNH HÀNG KHÔNG | 21 245000 259000 280000 Tigerair Vietjet Garuda citilink 300000 Thai Airway Cebu pacific Air Asia Lion Air Doanh nghiệp tiêu biểu VJC - Tăng trưởng mạnh thị trường quốc tế  Thị trường nội địa tiếp tục tăng trưởng nhiên tốc độ bắt đầu chậm lại Tỷ lệ thâm nhập LCCs Việt Nam gần tương đương so với Đông Nam Á, tăng trưởng thị trường nội địa VJC đến từ việc giành thị phần Jetstar Pacific tăng trưởng chung ngành năm tới Trong năm 2018, cho thị phần nội địa VJC tăng thêm 3% với tăng trưởng chung lượng hành khách nội địa khoảng 10%, doanh thu từ vận chuyển hành khách nội địa VJC tăng 13,3% năm 2018  Tăng trưởng mạnh thị trường quốc tế Thị phần VJC vào khoảng 11% phân khúc này, phần lớn thị phần thuộc hãng hàng không quốc tế với 51% thị phần Trong năm 2018 VJC mở rộng thêm 10 đường bay quốc tế mới, chủ yếu đến Trung Quốc sau mở thêm đường bay Q4/2017, nâng tổng số đường bay quốc tế lên 45 năm 2017 Doanh thu từ hành khách quốc tế ước tính tăng 165% năm 2017 tăng 75% năm 2018 Đây thị trường mà VJC tập trung để trì tốc độ tăng trưởng cao Do chuyến bay có thời gian lâu hơn, hành khách có xu hướng sử dụng dịch vụ phụ trợ, doanh thu từ dịch vụ đạt mức tăng mạnh, ước tính 40% cho năm 2018 nâng biên lợi nhuận gộp VJC lên chi phí hoạt động khơng đáng kể  Doanh thu từ SLB giảm nhiên chất lượng lợi nhuận tốt Trong năm 2018, cho VJC ghi nhận thêm 15 giao dịch SLB (Sale and lease-back) dựa việc công ty mở thêm 10 đường bay quốc tế So với việc ghi nhận 17 giao dịch SLB năm nay, doanh thu từ SLB giảm năm 2018 kéo theo tốc độ tăng trưởng doanh thu giảm, nhiên chất lượng lợi nhuận tốt biên lợi nhuận gộp tăng thêm 0,4 điểm phần trăm lên 13,75% NGÀNH HÀNG KHÔNG | 22 Doanh nghiệp tiêu biểu VJC - Tăng trưởng mạnh thị trường quốc tế Định giá hấp dẫn Chúng sử dụng phương pháp EV/EBITDAR để định giá cổ phiếu VJC phương pháp loại bỏ khác biệt thuế, địn bẩy hãng hàng khơng giới, đồng thời loại bỏ khác DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH CỦA VJC Chỉ tiêu 2015 2016 2017F 2018F 27.526 42.007 46.595 Doanh thu (tỷ VNĐ) 19.839 không Giá trị EV/EBITDAR trung bình hãng hàng - Hành khách nội địa 6.724 8.574 10.589 11.997 không khu vực xác định 5,76 lần tương - Hành khách quốc tế 481 801 2.122 3.714 - Cho thuê chuyến bay 1.336 2.632 4.737 6.395 - Hoạt động phụ trợ 2.532 3.810 5.448 7.627 - SLB 8.766 11.709 19.111 16.862 Giá vốn hàng bán 17.735 23.597 36,392 46.588 Lợi nhuận gộp 2.104 3.929 5.615 6.938 LNST 1.170 2.496 3.625 4.480 EPS (VND/share) 2.592 5.530 8.031 9.925 P/E (x) 54,9 25,7 17,7 14,4 ROE (%) 75% 73% 43,7% 45,3% EBITDAR 4.141 7.431 10.780 13.112 biệt mô hình thuê hoạt động hãng hàng đương với giá trị cổ phiếu VJC năm 2018 vào khoảng 174.000 VND/cp Chúng khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu VJC NGÀNH HÀNG KHÔNG | 23 BỘ PHẬN PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt Trụ sở chính: Lê Thái Tổ, quận Hoàn Kiếm, Hà Nội Chi nhánh: Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp HCM Tel: (84 4) 928 8080 Tel: (84 8) 914 6888 Fax: (8 44) 928 9888 Fax: (84 8) 914 7999 ... sản xuất m? ?y bay thương m? ??i  Airbus Boeing n? ?m gần toàn thị phần m? ?y bay thương m? ??i giới, hình thành thị trường độc quyền nh? ?m CAIC tập trung vào phân khúc m? ?y bay quân sự, Embraer tập trung vào... 2016 Vietnam Ryanair Thai Easy Jet Indigo Airasia Wizz Air Cebu Vietjet Airlines Airasia Pacific Air M? ? hình giá r? ?? nhiều ti? ?m tăng trưởng Lợi dòng m? ?y bay A320 với LCC  Dòng m? ?y bay A320 (A318,... Jun-14 Mar-15 Sep-13 Dec-12 Mar-12 Jun-11 Sep-10 Dec-09 Mar-09 Jun-08 Sep-07 Dec-06 Jun-05 Mar-06 Sep-04 Dec-03 Mar-03 Jun-02 Sep-01 Dec-00 Jun-99 Mar-00 Sep-98 Dec-97 Mar-97 Jun-96 Sep-95 Dec-94 Mar-94