NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG VÀ CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH. ĐÁNH GIÁ VỀ NHỮNG CÔNG CỤ CAN THIỆP I. DIỄN BIẾN VÀ NGUYÊN NHÂN CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH THẾ GIỚI: Cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Mỹ, bùng nổ từ ngày 15/9 đã leo thang và lan rộng, trở thành khủng hoảng tài chính trên phạm vi toàn cầu. Cho đến nay, Mỹ và châu Âu bị ảnh hưởng nặng nề nhất; riêng đối với Mỹ, IMF đã nâng mức dự báo về những thiệt hại do cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ gây ra lên đến 1.400 tỷ USD. IMF cũng cảnh báo sự suy giảm kinh tế thế giới trở nên trầm trọng hơn và hạ mức dự báo tăng trưởng kinh tế thế giới năm 2008 – 2009; một số nước khác có thị trường vốn liên thông với Mỹ và châu Âu chịu ảnh hưởng trực tiếp; thị trường tài chính các nước châu Á và Nam Mỹ cũng bị ảnh hưởng nhưng mức độ chưa lớn. Tính cho đến nay, có 14 ngân hàng, công ty bảo hiểm lớn ở Mỹ và châu Âu bị buộc phải phá sản, bị quốc hữu hoá hoặc bị các ngân hàng khác mua lại: Ngân hàng Lehman Brothers phá sản; các ngân hàng Bear Stearns, Merrill Lynch, Wachovia, Washington Mutual bị bán cho các ngân hàng khác; công ty bảo hiểm AIG của Mỹ, các ngân hàng Northern Rocks, Bradford&Bingley của Anh, ngân hàng Fortis, Dexia của Bỉ,… bị quốc hữu hoá hoặc nhận các khoản hỗ trợ tài chính từ Chính phủ các nước. Cuộc khủng hoảng tài chính thế giới đã được đánh giá là do các nguyên nhân: (i) FED thực hiện chính sách tiền tệ “nới lỏng” trong nhiều năm trước đây, lãi suất cho vay thấp đã thúc đẩy mở rộng cho vay mua bất động sản, đối với cả khách hàng không đủ điều kiện vay vốn; (ii) Thị trường tài chính, tín dụng ở Mỹ và châu Âu phát triển theo hướng tự do hoá nhưng thiếu lành mạnh; cho phép các hoạt động đầu tư mang tính đầu cơ; mở cửa tự do cho mọi loại công cụ tài chính mới xuất hiện, nhưng không có sự kiểm soát chặt chẽ; (iii) Lòng tin của các nhà đầu tư bị suy giảm đối với khả năng thanh toán của các ngân hàng và sự suy giảm mạnh của kinh tế Mỹ, châu Âu và thế giới đã kéo theo tình trạng bán tháo chứng khoán, hạn chế cho vay trên thị trường, tác động lan truyền và càng làm cho khủng hoảng thêm trầm trọng. II. SỰ CAN THIỆP VÀO CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI: Tóm tắt: Bài nghiên cứu này cố gắng đưa ra một đánh giá ban đầu về những công cụ can thiệp vào thị trường của các ngân hàng trung ương từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính đến cuối tháng 3 năm 2009 bằng cách sử dụng các kết quả của một nghiên cứu được tiến hành thông qua sự phân tích về sự phát triển của bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Phần đầu tiên của bài nghiên cứu này được dành cho việc phân tích các hoạt động thực hiện thông qua việc cấp khoản vay tín dụng với phương thức cho vay cuối cùng cho các tổ chức tài chính cụ thể. Phần tiếp theo là nghiên cứu về các hoạt động được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương để đảm bảo thanh khoản cho thị trường. Những hoạt động này ngày càng quan trọng hơn đối với những định chế tài chính đặc biệt và số tiền đó ngày càng trở nên quá mức bình thường đối với một loạt các công cụ can thiệp mới. Phân tích này dựa trên sự so sánh giữa các hành động đã cam kết thực hiện giữa FED (Cục dự trữ liên bang Mỹ) và Eurosystem (Hệ thống ngân hàng trung ương châu Âu). Bài viết đưa ra những kết luận, nhận xét về các chiến lược quan trọng trong vấn đề thoát khỏi khủng hoảng. Nó phụ thuộc vào chính sách mà chính quyền sẽ tiến hành và đòi hỏi một sự phối hợp mạnh mẽ giữa các ngân hàng trung ương và các cơ quan tài chính, cả ở quốc gia và quốc tế. LỜI MỞ ĐẦU: Cuộc khủng hoảng nghiêm trọng tấn công thị trường tài chính từ mùa hè năm 2007 đã tạo ra sự bất ổn đáng kể cho các thị trường và các tổ chức, đòi hỏi sự can thiệp cơ bản của chính quyền thông qua những đạo luật và sự giám sát thị trường. Nhiều công cụ có thể được sử dụng cho việc quản lý trong cuộc khủng hoảng tài chính. Sự can thiệp của ngân hàng Trung ương, vấn đề bảo hiểm tiền gửi và các hoạt động giải cứu được thực hiện bởi khu vực công là một trong những vấn đề quan trọng . Bài viết này mô tả những phương thức can thiệp được sử dụng bởi các ngân hàng trung ương trong cuộc khủng hoảng tài chính. Đây là bài viết đầu tiên của một dự án nghiên cứu dựa trên sự xem xét bốn ngân hàng trung ương (FED, Eurosystem, Ngân hàng trung ương Anh Quốc và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ). Các phân tích trình bày ở đây cố gắng đưa ra đánh giá đầu tiên về những công cụ can thiệp được sử dụng từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng đến cuối tháng ba năm 2009 bằng cách sử dụng một số kết quả của các nghiên cứu tiến hành chủ yếu thông qua sự phân tích về sự phát triển trong bảng cân đối kế toán của Ngân hàng trung ương. Phần đầu tiên của bài này (Phần 2) đặc biệt dành cho việc phân tích các hoạt động được thực hiện thông qua vai trò người vay cuối cùng (LOLR) dành cho các định chế tài chính đặc biệt. Đáng chú ý là hai tổ chức tài chính: Northern Rock ở Anh và Bear Sterns ở Hoa Kỳ. Một vài ví dụ khác được xét trên một số định chế tài chính ở Châu Âu. Trong phần 3, bài viết quan tâm đến các hoạt động được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương để đảm bảo tính thanh khoản cho thị trường. Những hoạt động này ngày càng quan trọng đối với các định chế tài chính cụ thể, diễn ra ngày càng nhiều hơn mức bình thường và với nhiều công cụ can thiệp mới hơn. Các phân tích dựa trên sự so sánh giữa các hành động được thực hiện bởi FED và Eurosystem. - Về bản chất các kết luận của các phân tích được thực hiện trong hai phần rất khác nhau. + Kết luận chính của phần 2 là những phân tích mang tính học thuật mà trong những năm gần đây những nghiên cứu đó đã giải quyết vấn đề LOLR với nhiều sự thay đổi lớn lao, nhiều khía cạnh khác của quy chế tài chính cũng cần được sửa đổi đáng kể. Những vấn đề này càng quan trọng và sẽ phải được giải quyết bằng cách điều chỉnh trong những năm tới. + Phần 3 cho thấy những biện pháp can thiệp thị trường của ngân hàng trung ương đã đạt tới một mức độ to lớn và những vấn đề đó phải được giải quyết khẩn trương. Quan trọng nhất là càng phải chú ý các chiến lược để thoát khỏi khủng hoảng mà bài viết đang xem xét, trước hết bởi 2 lý do.
!"#$ %&!'(()( * Eurosystem Hệ thống ngân hàng Châu Âu + Federal Reserve System Hệ thống dự trữ liên bang , FED Cục dự trữ liên bang Mỹ - LOLR (Lender of last resort) Vai trò người cho vay cuối cùng . FSA (Financial Services Authority) Tổ chức dịch vụ tài chính / MOU (Memorandum of understanding) Bản cam kết 0 EMU (European Monetary Union) Khối liên minh tiền tệ Châu Âu 1 ECB (European Central Bank) Ngân hàng trung ương châu Âu 2 NCBs (National Central Bank) Ngân hàng trung ương quốc gia *3 ELA (Elasticity liquidity assistance) Trợ giúp đàn hồi khả năng thanh khoản ** EU (European Union) Khối liên minh Châu Âu *+ TAF (Term Auction Facility) Phương thức đấu giá kì hạn *, PDCF (Primary Dealer Credit Facility) Quyền vay theo phương thức tín dụng sơ cấp *- SFP (Supplementary Financing Program) Chương trình hỗ trợ tài chính 1 456789 7:; Cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Mỹ, bùng nổ từ ngày 15/9 đã leo thang và lan rộng, trở thành khủng hoảng tài chính trên phạm vi toàn cầu. Cho đến nay, Mỹ và châu Âu bị ảnh hưởng nặng nề nhất; riêng đối với Mỹ, IMF đã nâng mức dự báo về những thiệt hại do cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ gây ra lên đến 1.400 tỷ USD. IMF cũng cảnh báo sự suy giảm kinh tế thế giới trở nên trầm trọng hơn và hạ mức dự báo tăng trưởng kinh tế thế giới năm 2008 – 2009; một số nước khác có thị trường vốn liên thông với Mỹ và châu Âu chịu ảnh hưởng trực tiếp; thị trường tài chính các nước châu Á và Nam Mỹ cũng bị ảnh hưởng nhưng mức độ chưa lớn. Tính cho đến nay, có 14 ngân hàng, công ty bảo hiểm lớn ở Mỹ và châu Âu bị buộc phải phá sản, bị quốc hữu hoá hoặc bị các ngân hàng khác mua lại: Ngân hàng Lehman Brothers phá sản; các ngân hàng Bear Stearns, Merrill Lynch, Wachovia, Washington Mutual bị bán cho các ngân hàng khác; công ty bảo hiểm AIG của Mỹ, các ngân hàng Northern Rocks, Bradford&Bingley của Anh, ngân hàng Fortis, Dexia của Bỉ,… bị quốc hữu hoá hoặc nhận các khoản hỗ trợ tài chính từ Chính phủ các nước. Cuộc khủng hoảng tài chính thế giới đã được đánh giá là do các nguyên nhân: (i) FED thực hiện chính sách tiền tệ “nới lỏng” trong nhiều năm trước đây, lãi suất cho vay thấp đã thúc đẩy mở rộng cho vay mua bất động sản, đối với cả khách hàng không đủ điều kiện vay vốn; (ii) Thị trường tài chính, tín dụng ở Mỹ và châu Âu phát triển theo hướng tự do hoá nhưng thiếu lành mạnh; cho phép các hoạt động đầu tư mang tính đầu cơ; mở cửa tự do cho mọi loại công cụ tài chính mới xuất hiện, nhưng không có sự kiểm soát chặt chẽ; (iii) Lòng tin của các nhà đầu tư bị suy giảm đối với khả năng thanh toán của các ngân hàng và sự suy giảm mạnh của kinh tế Mỹ, châu Âu và thế giới đã kéo theo tình trạng bán tháo chứng khoán, hạn chế cho vay trên thị trường, tác động lan truyền và càng làm cho khủng hoảng thêm trầm trọng. <= :97 :; 2 >?() (; Bài nghiên cứu này cố gắng đưa ra một đánh giá ban đầu về những công cụ can thiệp vào thị trường của các ngân hàng trung ương từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính đến cuối tháng 3 năm 2009 bằng cách sử dụng các kết quả của một nghiên cứu được tiến hành thông qua sự phân tích về sự phát triển của bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Phần đầu tiên của bài nghiên cứu này được dành cho việc phân tích các hoạt động thực hiện thông qua việc cấp khoản vay tín dụng với phương thức cho vay cuối cùng cho các tổ chức tài chính cụ thể. Phần tiếp theo là nghiên cứu về các hoạt động được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương để đảm bảo thanh khoản cho thị trường. Những hoạt động này ngày càng quan trọng hơn đối với những định chế tài chính đặc biệt và số tiền đó ngày càng trở nên quá mức bình thường đối với một loạt các công cụ can thiệp mới. Phân tích này dựa trên sự so sánh giữa các hành động đã cam kết thực hiện giữa FED (Cục dự trữ liên bang Mỹ) và Eurosystem (Hệ thống ngân hàng trung ương châu Âu). Bài viết đưa ra những kết luận, nhận xét về các chiến lược quan trọng trong vấn đề thoát khỏi khủng hoảng. Nó phụ thuộc vào chính sách mà chính quyền sẽ tiến hành và đòi hỏi một sự phối hợp mạnh mẽ giữa các ngân hàng trung ương và các cơ quan tài chính, cả ở quốc gia và quốc tế. 3 @ A B C D; Cuộc khủng hoảng nghiêm trọng tấn công thị trường tài chính từ mùa hè năm 2007 đã tạo ra sự bất ổn đáng kể cho các thị trường và các tổ chức, đòi hỏi sự can thiệp cơ bản của chính quyền thông qua những đạo luật và sự giám sát thị trường. Nhiều công cụ có thể được sử dụng cho việc quản lý trong cuộc khủng hoảng tài chính. Sự can thiệp của ngân hàng Trung ương, vấn đề bảo hiểm tiền gửi và các hoạt động giải cứu được thực hiện bởi khu vực công là một trong những vấn đề quan trọng 1 . Bài viết này mô tả những phương thức can thiệp được sử dụng bởi các ngân hàng trung ương trong cuộc khủng hoảng tài chính. Đây là bài viết đầu tiên của một dự án nghiên cứu dựa trên sự xem xét bốn ngân hàng trung ương (FED, Eurosystem, Ngân hàng trung ương Anh Quốc và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ). Các phân tích trình bày ở đây cố gắng đưa ra đánh giá đầu tiên về những công cụ can thiệp được sử dụng từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng đến cuối tháng ba năm 2009 bằng cách sử dụng một số kết quả của các nghiên cứu tiến hành chủ yếu thông qua sự phân tích về sự phát triển trong bảng cân đối kế toán của Ngân hàng trung ương. Phần đầu tiên của bài này (Phần 2) đặc biệt dành cho việc phân tích các hoạt động được thực hiện thông qua vai trò người vay cuối cùng (LOLR) dành cho các định chế tài chính đặc biệt. Đáng chú ý là hai tổ chức tài chính: Northern Rock ở Anh và Bear Sterns ở Hoa Kỳ. Một vài ví dụ khác được xét trên một số định chế tài chính ở Châu Âu. Trong phần 3, bài viết quan tâm đến các hoạt động được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương để đảm bảo tính thanh khoản cho thị trường. Những hoạt động này ngày càng quan trọng đối với các định chế tài chính cụ thể, diễn ra ngày càng nhiều hơn mức bình thường và với nhiều công cụ can thiệp mới hơn. Các phân tích dựa trên sự so sánh giữa các hành động được thực hiện bởi FED và Eurosystem. - Về bản chất các kết luận của các phân tích được thực hiện trong hai phần rất khác nhau. + Kết luận chính của phần 2 là những phân tích mang tính học thuật mà trong những năm gần đây những nghiên cứu đó đã giải quyết vấn đề LOLR với nhiều sự thay đổi lớn lao, nhiều khía cạnh khác của quy chế tài chính cũng cần được sửa đổi đáng kể. Những vấn đề này càng quan trọng và sẽ phải được giải quyết bằng cách điều chỉnh trong những năm tới. 12 Để biết được chi tiết hơn về từng công cụ, xem Porta 2008 4 + Phần 3 cho thấy những biện pháp can thiệp thị trường của ngân hàng trung ương đã đạt tới một mức độ to lớn và những vấn đề đó phải được giải quyết khẩn trương. Quan trọng nhất là càng phải chú ý các chiến lược để thoát khỏi khủng hoảng mà bài viết đang xem xét, trước hết bởi 2 lý do. Thứ nhất là các chiến lược đang nghiên cứu được dựa trên một dự án vẫn đang tiến hành. Thứ hai là lý do phù hợp nhất, hiện nay (cuối tháng ba năm 2009) chúng ta đang trong cuộc khủng hoảng lớn nhất từ trước tới nay và sự thoát khỏi khủng hoảng phụ thuộc rất nhiều vào các chính sách của chính quyền và đòi hỏi một sự phối hợp chặt chẽ giữa Ngân hàng trung ương và các định chế tài chính khác, cả ở cấp quốc gia và quốc tế. * @@$ EF %FGHIF $ '(J!$ F HK$L!"( LOLR (vai trò người cho vay cuối cùng) là một công cụ mà ngân hàng trung ương dùng để hỗ trợ một định chế tài chính cụ thể trong thời kỳ khủng hoảng. Công cụ này được nghiên cứu từ đầu những năm 1900 2 , luôn luôn nhấn mạnh những vấn đề nguy hiểm trong việc sử dụng LOLR. Sự tồn tại của LOLR có thể khiến cho các tổ chức tài chính trong những tình huống khủng hoảng thì ngân hàng trung ương sẽ luôn luôn giải cứu cho nó. Từ đó các định chế tài chính sẽ ngày càng tham gia nhiều hơn vào những dự án kinh doanh nhiều rủi ro. Vấn đề này trở nên đặc biệt quan trọng nếu LOLR là một sự can thiệp tùy ý, được thực hiện trong những tình huống ban đầu của cuộc khủng hoảng 3 . Để cố gắng hạn chế những rủi ro đạo đức của LOLR, những nguyên tắc nhất định đã được xác định mà theo đó Ngân hàng trung ương nên áp dụng 4 . Theo lý thuyết truyền thống về tiếp cận LOLR, thì điều đầu tiên, LOLR được thực hiện giới hạn cho các ngân hàng, được xem là cần phải quan tâm vì những đặc trưng của nó, không giống như những 2 Được nhắc đến đầu tiên bởi Thornton (là một sự tìm hiểu về bản chất và tác dụng của phương thức tín dụng Anh) năm 1802. Vấn đề này sau đó được nghiên cứu bởi Bagehot trong một cuốn sách xuất bản năm 1873 (Lombard Street. The Description of the Money Market). Cả hai quyển sách đều nghiên cứu về vai trò đặc biệt của Ngân hàng Anh vào những thời điểm bắt đầu sử dụng phương thức LOLR. Muốn tìm hiểu thêm về bối cảnh lịch sử, xem Humphrey và Keleher 1984. 3 Điều này đã được nghiên cứu trong hệ thống bảo đảm tiền gửi mà biện pháp bảo vệ người gửi được ưa thích là LOLR. Vấn đề này đã được nghiên cứu bởi Milton Friedman với các thức tiếp cận vấn đề tương tự như những người theo chủ nghĩa trọng tiền trong lĩnh vực chính sách tiền tệ để ban hành các qui chế tài chính. Theo những người theo chủ nghĩa trọng tiền thì những qui tắc cố định được ưa thích hơn là những công cụ can thiệp. Một hệ thống bảo đảm tiền gửi mà trước đó người gởi tiền được bảo vệ khi khủng hoảng là một phần của quy tắc cố định, và do đó nó được ưa thích hơn LOLR, bởi vì LOLR chỉ được áp dụng khi xuất hiện khủng hoảng. 4 Xem thêm nguyên tắc phân tích vấn đề ở Lastra 2000 5 định chế tài chế phi ngân hàng, mà không được coi là cần thiết có sự bảo vệ bằng LOLR. LOLR cũng nên có những tính năng sau: !M Chỉ nên được áp dụng cho các định chế tài chính gặp vấn đề mất thanh khoản tạm thời và không trong tình trạng mất khả năng thanh toán; !!M Cho vay sẽ tiến hành ở mức lãi suất phạt; !!!M Các tổ chức tài chính phải cung cấp đầy đủ tài sản thế chấp hợp lý. Trong những năm gần đây, LOLR đã được thảo luận rộng rãi trên nhiều khía cạnh: lý thuyết trừu tượng hoặc phân tích mang tính lịch sử về những động thái của Ngân hàng Trung ương trong suốt thời gian diễn ra cuộc khủng hoảng ngân hàng. Các rối loạn tài chính gần đây không chỉ gây ra tình hình căng thẳng cho thị trường tài chính, mà còn gây ra những cuộc khủng hoảng riêng lẻ liên quan đến các các ngân hàng cụ thể mà cần có sự can thiệp đặc biệt của Ngân hàng trung ương. Phân tích về cách thức mà các biện pháp can thiệp đã được tiến hành, cho phép ta xem xét vấn đề từ khía cạnh lý thuyết hoặc từ những phân tích về cuộc khủng hoảng ngân hàng đã diễn ra trước đây, khi mà cấu trúc của thị trường tài chính là rất khác ngày nay. Phần quan trọng nhất là sự giải cứu Northern Rock ở Anh và Bear Stearns ở Hoa Kỳ. Mặc dù ở Châu Âu, cuộc khủng hoảng đã có những ảnh hưởng cụ thể lên những định chế tài chính đặc biệt cần sự can thiệp của ngân hàng trung ương. Vấn đề của các định chế tài chính này đã trở nên ít quan trọng hơn đối với những gì đã ảnh hưởng đến định chế của Anh và Hoa Kỳ, nhưng sự phân tích về chúng là thú vị, vì nó cho ta hiểu rõ hơn về LOLR trong Eurosystem. Northern Rock phải gánh chịu một cuộc khủng hoảng to lớn mà kết quả là vào tháng 8 năm 2007, chỉ trong ba ngày, £ 3.000.000 đã được rút ra (chiếm 11% số tiền gửi nhỏ, lẻ của cả ngân hàng). Vào ngày 14 tháng 9 năm 2007, Ngân hàng Anh đã can thiệp bằng LOLR. Sau đó chính quyền Anh lần lượt can thiệp bằng nhiều công cụ khác để đảm bảo số tiền gửi của ngân hàng 5 . Sau khi xem xét bán Northern Rock cho các tổ chức ngân hàng khác, vào ngày 18 tháng 2 năm 2008, chính phủ đã quyết định quốc hữu hóa ngân hàng, và nhấn mạnh rằng đây là biện pháp tạm thời. Cuộc khủng hoảng ảnh hưởng đến ngân hàng đầu tư Bear Stearns vào tháng 3 năm 2008. Sự mất thanh khoản nghiêm trọng này đã được FED can thiệp bằng khoản cho vay ngắn hạn 29 triệu USD để tránh ảnh hưởng hệ thống lên nền kinh tế, và ngay lập tức điều này 5 Khoản cho vay đầu tiên này đã được cấp, đối với tài sản thế chấp thích hợp, áp dụng một lãi suất phạt cao hơn 1,50% đối với lãi suất cho vay ngân hàng, tỷ giá tham chiếu được thành lập bởi Ủy ban Chính sách tiền tệ. Những khoản vay sau đó đã được cấp trong điều kiện ít nghiêm ngặt hơn. Xem thêm Llewellyn 2008. 6 đã mở đầu cho một hoạt động giải cứu Bear Stearns của JP Morgan Chase, FED chấp thuận đề xuất để có được Bear Stearns trong vòng 90 ngày của JP Morgan Chase. Một số bài học quan trọng được rút ra từ những phân tích về hành vi của Ngân hàng trung trung ương trong hai trường hợp này. Một khía cạnh quan trọng khác là những khó khăn mà ngân hàng trung ương phải đối mặt là phải phân định được giữa mất thanh khoản tạm thời và mất khả năng chi trả. Điểu này thường xuyên được nhấn mạnh rằng, trong nhiều trường hợp, dường như một cuộc khủng hoảng tạm thời có thể nhanh chóng biến thành một vấn đề lớn, khi đó thì việc một ngân hàng được sử dụng LOLR, có một khả năng cao là nó sẽ sớm trở nên mất khả năng chi trả 6 . Cuộc khủng hoảng của Northern Rock và Bear Stearns đã một lần nữa xác nhận, và cho thấy việc mất khả năng thanh khoản biến thành mất khả năng thanh toán nhanh chóng như thế nào, dẫn đến việc cần có sự can thiệp của chính phủ. Khủng hoảng Northern Rock mang lại hai vấn đề quan trọng cần chú ý. Đầu tiên là mối quan hệ giữa LOLR và bảo hiểm tiền gửi. Thứ 2 liên quan đến việc thực hiện LOLR trong một cơ cấu giữa các tổ chức của chính quyền nhiều hơn là việc ngân hàng trung ương tham gia vào việc giám sát thị trường tài chính. Hệ thống bảo hiểm tiền gửi của Anh đã bắt đầu vào năm 1982 và sau đó được xem xét lại vào năm 1995 sau cuộc khủng hoảng năm 1991 của BCCI. Cuộc khủng hoảng gần đây đã minh họa cho việc tăng cường hệ thống bảo hiểm là điều cần thiết. Các báo cáo 7 trình bày trong tháng 1 năm 2008 bởi ba cơ quan chịu trách nhiệm về quy chế tài chính (Ngân hàng Anh, Kho bạc và Dịch vụ tài chính) đề xuất tăng mức độ bảo hiểm, mà hiện nay đang khá thấp, nhưng đặc biệt là giới thiệu phương pháp can thiệp nhanh vào quá trình hoạt động của một ngân hàng. Một hệ thống bảo hiểm tiền gửi được cấu trúc theo cách này có thể tránh được sự cần thiết cho các ngân hàng trung ương phải can thiệp đáng kể với LOLR. Chuyển sang vấn đề thứ hai, trường hợp khủng hoảng của Northern Rock thì khá quan trọng. Bởi vì ở giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng, đây là lần đầu tiên nó có khả năng thực hiện chức năng giám sát cơ cấu tổ chức được phân biệt rõ ràng giữa trách nhiệm điều hành chính sách tiền tệ thuộc về ngân hang trung ương và những tổ chức khác chịu 6 Goodhart và Schoenmaker 1995 đã nói: "với một lượng tiền và một thị trường liên ngân hàng hiệu quả, một ngân hàng thương mại thường được cho là có khả năng chi trả hầu như luôn luôn có thể nhận tiền bổ sung để đáp ứng việc mất khả năng thanh khoản , Ngân hàng trung ương luôn dùng LOLR trong trường hợp các khả năng thanh toán của bên vay là phải nghi ngờ". Các phân tích lịch sử về trường hợp của Hoa Kỳ. xác nhận một thực tế là sự can thiệp của Fed bằng LOLR có trong nhiều trường hợp đã chứng minh rằng điều đó. Xem thêm Schwartz 1992. 7 Tiêu đề của bài báo cáo này là ổn định tài chính và bảo hộ người gửi tiền, đẩy mạnh nâng cao cơ cấu tổ chức. Qua việc xem xét vấn đề của ngân hàng Anh, kho bạc HM, tổ chức dịch vụ tài chình năm 2008. 7 trách nhiệm giám sát tài chính. Thường được xem xét theo nguồn gốc lí thuyết thì ngân hàng trung ương có thể thực hiện dễ dàng nhất vai trò của người cho vay cuối cùng và có đầy đủ thông tin về những thế mạnh ngân hàng trong khi thực hiện chức năng giám sát hệ thống ngân hàng. Khi việc giám sát được tiến hành bởi một định chế khác ngoài ngân hàng trung ương thì một sự hợp tác gần gũi sẽ được thiết lập giữa hai định chế này. Ở Anh Quốc khi những tổ chức dịch vụ tài chính (FSA) được thiết lập thì nó được giao nhiệm vụ giám sát và xem xét việc tuân thủ luật lệ của tất cả những công ty môi giới tài chính. Tuy nhiên vai trò người cho vay cuối cùng vẫn tiếp tục được thực hiện bởi ngân hàng Anh. Để đảm bảo sự độc lập giữa hai định chế, một bản cam kết (MOU) đã được kí kết vào tháng 10 năm 1997 giữa kho bạc, ngân hàng Anh và FSA. Cuộc khủng hoảng gần đây đã chỉ ra rằng những vấn đề về sự độc lập của các định chế nên được xem xét. 8 Cuộc khủng hoảng của Bear Stearns đã làm nổi lên cơ hội can thiệp của ngân hàng trung ương. Ở thời điểm cuộc khủng hoảng, giống như vấn đề thứ nhất thì những định chế thường tiến hành mở rộng những hoạt đông hơn là thực hiện những công cụ truyền thống được tiến hành bởi những ngân hàng thương mại. Theo dòng lịch sử thì vai trò người cho vay cuối cùng được bắt nguồn từ ý định bảo vệ các ngân hàng đáng nhận được sự bảo hộ đặc biệt bởi vì những đặc thù của nó đối với nền kinh tế. Người ta tin rằng sự bảo hộ tương tự thì không thực sự cần thiết cho những hoạt động môi giới trong thị trường chứng khoán. Luật lệ tạo ra những rào cản giữa ngân hàng và thị trường chứng khoán đã gây ra khó khăn cho việc nới rộng sự bảo hộ như thế. Trong suốt giai đoạn khủng hoảng thị trường chứng khoán vào tháng 10 năm 1987, FED đã tiến hành can thiệp bằng cách bơm một lượng tiền mặt lớn vào hệ thống ngân hàng và tuyên bố họ sẵn sàng nới rộng sự bảo hộ này cho những tổ chức môi giới chứng khoán khác 8 . Sự can thiệp vào cuộc khủng hoảng của ngân hàng Bear Stearns là một minh chứng rõ ràng rằng cơ cấu tài chính đã được tạo ra sau khi cắt giảm những rào cản truyền thống của những hoạt động (và đặc biệt là giữa tín dụng và thị trường chứng khoán), sự can thiệp của ngân hàng trung ương chỉ gặp khó khăn khi bị giới hạn đối với ngân hàng thương mại. Việc nới rộng những sự can thiệp đối với những tổ chức môi giới tài chính khác cũng đã gây ra hàng loạt những vấn đề khó khăn. Vấn đề quan trong nhất trong 8 Vào ngày 19/10/1987 chỉ số Down Jones giảm xuống 23%. Vào ngày tiếp theo trước khi thị trường mở cửa, FED thông báo sẽ cung cấp khả năng thanh khoản cho ngân hàng và cũng sẽ can thiệp để ủng hộ những tổ chức môi giới không thuộc ngân hàng. Xem trường hợp Lastra năm 2000. 8 những vấn đề này là trong hệ thống của liên bang Mỹ, ngân hàng trung ương chỉ thực hiện giám sát với ngân hàng thương mại và không hề có thông tin về những tổ chức môi giới tài chính khác. Việc yêu cầu nới rộng vai trò người cho vay cuối cùng đối với các tổ chức môi giới tài chính theo ý kiến của nhiều người thì đó là việc mở rộng quyền lực giám sát của FED đối với lĩnh vực ngân hàng đầu tư 9 . Việc cung cấp vai trò người cho vay cuối cùng trong hệ thống ngân hàng châu Âu được bàn cãi khá gay gắt từ khi bắt đầu khối liên minh tiền tệ châu Âu (EMU) vào năm 1999. Những cuộc khủng hoảng tài chính gần đây đã cho phép chúng ta hiểu rõ hơn một vài vấn đề mà đã là trung tâm của cuộc tranh luận. Với sự ra đời của khối EMU vào năm 1999 thì ngân hàng trung ương Châu Âu (ECB) chỉ được giao nhiệm vụ chỉ đạo thi hành chính sách tiền tệ của tất cả các quốc gia thuộc khu vực Châu Âu. Hiệp ước đã quy định tổ chức không được chỉ định trách nhiệm cho tổ chức ECB về việc giám sát tài chính. Nhiệm vụ giám sát sự ổn định về mặt tài chính vẫn thuộc về chính quyền cấp quốc gia, và thực hiện chức năng người cho vay cuối cùng vẫn tiếp tục được chỉ định cho ngân hàng trung ương (NCBs). Cùng thời điểm đó, hiệp ước cũng đã đưa ra trách nhiệm hàng đầu cho ECB là đảm bảo sự ổn định của hệ thống chi trả 10 . Vì vậy vai trò của NCBs và ECB được xác định theo cách sau đây: !M Trong trường hợp khủng hoảng vì mất khả năng thanh khoản mà ảnh hưởng tới ngân hàng quốc gia thì NCB sẽ đưa ra những quyết định liên quan tới điều khoản trợ giúp đàn hồi khả năng thanh khoản (ELA) đối với các định chế trong quyền hạn cho phép của nó; !!M Trong trường hợp bị khủng hoảng vì mất khả năng thanh khoản chung và nó là kết quả của việc không thể đưa ra bất kì một hành động nào trong hệ thống chi trả thì ECB sẽ can thiệp thông qua những hoạt động của thị trường mở. Trước những cơn khủng hoảng tài chính gần đây, rất nhiều sự phân tích đã nêu bật một cách khá tốt những rủi ro tiềm ẩn trong hệ thống phân cấp trách nhiệm 11 và nó cũng đã tạo ra một cuộc tranh cãi mạnh mẽ về sự liên kết giữa NCBs và ECB. Một vài người đã 9 Sự đề xuất này thuộc về kho bạc Mỹ năm 2008. 10 Chi tiết hơn về vấn đề chụi trách nhiệm cấp phát LOLR trong hệ thống ngân hàng Châu Âu có thể xem xét thông qua trường hợp của Bini Smaghi và Gros vào năm 2000. 11 Rủi ro được nhấn mạnh khá rõ trong hai báo cáo về cuộc khủng hoảng tài chính (báo cáo của Brouwer: hội đồng kinh tế tài chính năm 2000 và 2001). Sự nhắn gửi trong báo cáo thứ hai là không nên sự dụng những công cụ độc lập để giải quyết các vấn đề của cuộc khủng hoảng. Theo báo cáo này thì một bản hiệp ước đã được kí kết để giải quyết các vấn đề và nó được kí kết bởi ngân hàng trung ương và những tổ chức giám sát tài chính thuộc các quốc gia EU 9 yêu cầu một cách rõ ràng rằng ECB nên được giao nhiệm vụ trực tiếp trong việc quản lí điều hành LOLR 12 . Bài học gì cần được rút ra từ sự hành xử của hệ thống ngân hàng châu Âu trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính? Trong phần 3 chúng ta có thể xem xét những sự can thiệp đã được tiến hành một cách rộng rãi bởi ECB thông qua các hoạt động của thị trường mở. NCB’s dường như cũng đóng một vai trò quan trọng trong việc cung cấp sự trợ giúp cho những định chế tài chính đặc thù của khu vực Châu Âu. Vấn đề nghiêm trọng đầu tiên diễn ra ở Đức vào tháng 6 đến tháng 8 năm 2007 với cuộc khủng hoảng của ngân hàng IKB và cũng vào tháng 9 đến tháng 10 năm 2008 cuộc khủng hoảng tài chính cũng đã ảnh hưởng đến rất nhiều tổ chức của khu vực Châu Âu trong đó có Fortis, Dexia và công ty bất động sản Hypo. Có rất nhiều lí do để tin rằng NCBs có thể cung cấp khả năng thanh khoản tạm thời cho những định chế tài chính thông qua công cụ trợ giúp đàn hồi khả năng thanh khoản. Để thực hiện sự can thiệp này NCBs không được gây ra sự chú ý cho công chúng và những khó khăn mà những định chế tài chính đang gặp phải thì phải được giải quyết một các nhanh chóng với việc bơm vào nguồn vốn từ khu vực công 13 . Việc hành xử của ngân hàng trung ương trong việc cấp phát LOLR thì khá khác nhau. Trong hệ thông ngân hang Châu Âu những hoạt động LOLR được hướng dẫn chỉ đạo một cách rất thận trọng. Ở Anh Quốc và liên bang Mỹ những hoạt động LOLR được hướng dẫn chỉ đạo theo cách sau đây, nếu xem xét kĩ lưỡng thì nó đã bắt đầu quan tâm đến những thận trọng mà thường bị áp đặt bởi sự phân tích về mặt lí thuyết, để tránh những rủi ro về mặt đạo đức có thể xảy ra khi thực hiện vai trò người cho vay cuối cùng. Sự can thiệp của ngân hàng Anh và Fed trong những cuộc khủng hoảng gần đây đã củng cố niềm tin rằng trong trường hợp những cuộc khủng hoảng nghiêm trọng xảy ra thì chắc chắn một điều rằng ngân hàng trung ương sẽ tiến hành can thiệp. Theo sau đó những rủi ro về mặt đạo đức có thể xảy ra thì nên được giải quyết như thế nào? Quan điểm của những cuộc khủng hoảng gần đây đã chỉ ra rằng LOLR chỉ là một trong những công cụ có thể được sử dụng để giải quyết tình trạng của cuộc khủng hoảng. Vì vậy vấn đề rủi ro về mặt đạo đức nên được giải quyết bằng cách sử dụng giải pháp theo hai hướng trong việc đi vay mượn cuối cùng. Với việc đề cao giải pháp nghịch, thực 12 Theo những đường này thì vấn đề được tìm ra trong Vives 2001 và Boot 2006 13 Ngân hàng IKB, công ty bất động sản Hypo đã được cứu sống bởi sự can thiệp của ngân hàng trung ương Đức. Ngân hảng Fortis cũng nhận được sự cứu trợ từ ngân hàng Hà Lan. Dexia cũng nhận sự viện trợ bằng cách bơm vào một lượng vốn lớn từ chính phủ Bỉ, Pháp và Luxembourg. 10 [...]... ĐÔI PHÓ VỚI CUỘC KHỦNG HOẢNG VÀ SỰ CAN THIỆP CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỚC TÌNH HÌNH CÙA CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH MỸ: 1.Biện pháp đối phó với khủng hoảng của các nước SEACEN: Hội nghị Hội đồng Thống đốc SEACEN lần thứ 28 diễn ra tại Kuala Lumpur, Malaysia ngày 6-7/02/2009 trong bối cảnh IMF đã hạ mức dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2009 từ mức 2,2% (công bố tháng... hàng trung ương vào thị trường trong nhiều giai đoạn gần đây của cuộc khủng hoảng 2 Sự can thiệp vào thị trường của ngân hàng trung ương: Sự can thiệp vào thị trường của ngân hàng trung ương trong những thời điểm bình thường thực hiện chủ yếu thông qua những hoạt động chính của thị trường mở bằng cách ngân hàng trung ương kiểm soát lượng tiền mặt sẵn có cho toàn bộ hệ thống Những hoạt động này thường... quan trọng nhất trong số đó được thể hiện trong bảng 2 và biểu đồ 2, bắt đầu với phương thức đấu giá kỳ hạn (TAF), nó đã tạo ra cho ngân hàng thương mại một ngân quỹ thông qua phương thức đấu giá lô lớn để loại trừ những mất mát thiệt hại xảy ra khi vay ngân hàng trung ương thông qua nghiệp vụ của sổ chiết khấu 16 Những phương thức này đã được trình bày một cách chi tiết trong trang web của ban điều hành... hiệu quả thì sẽ cần rất nhiều sự phối hợp chặt chẽ hơn giữa những hoạt động được thực hiện bởi chính phủ quốc gia của các nước là thành viên của khu vực Châu Âu 24 III SỰ CAN THIỆP VÀO CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM: 1 Ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới đến nền kinh tế Việt Nam: Với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đang diễn ra sẽ không có nhiều... như tới không, mức lãi suất thấp nhất từ trước tới giờ Hầu hết các nước công nghiệp đều có phần tăng lên trong quy mô bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương Việc tăng lên này được chỉ rõ trong bảng 1 và biểu đồ 1, nó đã chỉ ra sự vận động tổng tài sản của bốn ngân hàng trung ương bao gồm ngân hàng Anh, FED, Eurosystem và ngân hàng Thụy Sĩ từ cuối năm 2006 đến cuối năm 2008 Sự tăng lên thích hợp... FED đã bắt đầu thực hiện những sự can thiệp của nó ngay sau khi cuộc khủng hoảng tài chính của tập đoàn Lehman xảy ra vào tháng 10 năm 2008 Ở khu vực Châu Âu, bởi vì hệ thống ngân hàng có vai trò chi phối hơn trong tài chính của khu vực công so với thị trường vốn nên những biện pháp được thực hiện bởi Ngân hàng Trung Ương Châu Âu cho đến nay chỉ tập trung vào hệ thống ngân hàng với sự 22 khác biệt đáng... đáng kể so với Hoa Kì đã là một Ngân Hàng Trung Ương và đang mở rộng việc cho vay đối với nhiều lọai khác nhau của những tổ chức môi giới (Ngân hàng đầu tư,các quỹ hỗ tương…) Nếu so sánh với Hoa Kì thì cuộc khủng hoảng tài chính đến nay đã tác động đến Châu Âu ở mức độ nhỏ hơn Nhìn từ khía cạnh nào thì vấn đề cũng đang dần trở nên khá nghiêm trọng Ngân Hàng Trung Ương Châu Âu cũng đã có thông báo... vấn cần phải tiếp tục có sự can thiệp trong tương lai gần 19 Khả năng trong việc sử dụng những công cụ mới đã được thăm dò bởi Lucas Papademos, phó thống đốc Ngân Hàng Trung Ương Châu Âu trong bài phát biểu ngày 23 tháng 3 năm 2009 Xem Pademos 2009 23 Tăng cường biện pháp can thiệp của Ngân Hàng Trung Ương sẽ làm tăng những khó khăn trong các chiến lược thoát khỏi cơn khủng hoảng Sự khó khăn là... chính có thể xảy ra Sự can thiệp nghịch trong vai trò người cho vay cuối cùng liên quan tới cách mà những hoạt động bảo lãnh được thực hiện bởi những tổ chức tài chính sau khi đã can thiệp bằng LOLR Trước khi đưa ra bất kì một kết luận nào, trước hết chúng ta cần phải phân tích tính hiệu quả và thích hợp của các công cụ khác ngoài công cụ LOLR trong sự can thiệp của ngân hàng trung ương vào thị trường... phương thức giao dịch tín dụng sơ cấp (PDCF) đã được mở rộng cho vay từ ngân hàng thương mại đến các ngân hàng đầu tư (về mặt chuyên môn, 19 người được xem là những nhà giao dịch hàng đầu sẽ hợp tác với FED thực hiện những công cụ thị trường mở hàng ngày) Bên cạnh việc cung cấp khả năng thanh khoản lớn cho các ngân hàng thương mại và những tổ chức giao dịch quan trọng, FED còn phát triển một loạt công