Thực trạng chính sách lai suất ở Việt Nam-Giải pháp nhằm chuyển sang tự do hoá lai suất

Tài liệu tham khảo tài chính ngân hàng Thực trạng chính sách lai suất ở Việt Nam-Giải pháp nhằm chuyển sang tự do hoá lai suất

mở đầu.

Lãi suất là một phạm trù kinh tế quan trọng đợc đề cập trên nhiều lĩnh vựccủa đời sống kinh tế từ tiết kiệm, đầu t, kiểm soát lạm Nhà nớc sử dụng lãisuất làm công cụ của chính sách tiền tệ điều tiết các quan hệ kinh tế nhằm mụctiêu tăng trởng phát triển Do tầm quan trọng và cách thức tác động vào lãi suấtcủa nhà nớc hình thành nên nhiều quan điểm, xu hớngkhác nhau về lãi suất vàđiều hành lãi suất Trong tập chuyên đề này sẽ tập trung vào phân tích hai địnhhơng cơ bản của chính sách điều hành lãi suất là kiểm soát lãi suất và tự do hoálãi suất Kiểm soát lãi suất và cố gắng duy trì một cơ chế ấn định lã suất áp đặtvào thị trờng Đây là cong cụ mang tính hành chính.Tự do hoá lãi suất đề cao sựu việt của cơ chế thị trờng trong việc hình thành lãi suất Các công cụ phục phụcho quà trình tiến t do hoá cũng đợc đề cập tới ở mức độ nhất định.

Để tiếp tục cải cách chính sách lãi suất hớng tới mục tiêu lãi suất dựa trên cơsở thị trờng, chuyên đề phân tích thực trạng điều hành chính sách lãi suất thờigian qua ở Việt Nam Việc phân tích sẽ đúc rút ra những u nhợc điểm nhằmthực hiện triệt để hơn linh hoạt hơn vai trò của ngân hàng nhà nớc và từ việcnghiên cứu thực trạng để đề ra những biện pháp hữu hiệu đẩy nhanh hơn quátrình hoà nhập của Việt Nam với mặt bằng lãi suất thế giới và theo thông lệquốc tế.

Tôi mong muốn rằng, tập đề án này sẽ mang lại những hữu ích trong quátrình học tập và có thể góp phần nhỏ bé vào quá trình hoạch định chính sách,xây dựng các quy chế vận hành quản lý lãi suất của ngân hàng nhà nớc ngàymột tốt hơn

Lãi suất là giá của vốn, chi phí phải trả cho việc thuê vốn.

Trong nền kinh tế luôn có những chủ thể tạm thời d thừa vốn, cùng lúc đó cónhững ngời có cơ hội đầu t sinh lợi, cần vốn song lại thiếu vốn, thị trờng tàichính ra đời làm thông suốt quá trình chuyển vốn từ ngời thừa vốn sang ngờicần vốn, các chủ thể qua quan hệ vay mợn tín dụng hoặc mua bán các công cụnợ đều đạt đợc mục đích của mình; ngời thừa vốn vừa bảo đảm đợc vốn vừa thuđợc lợi, ngời thiếu vốn vừa dợc đáp ứng đủ cho đàu t Từ thị trờng đó, lãi suất đ-ợc hình thành nh giá cả của một loại hàng hoá(ở đây là vốn), nó là chi phí màngời đi vay phải trả cho ngời cho vay để đợc quyền sử dụng vốn, nó vận độngtuân theo quy luật cung cầu, xác định trên cơ sở cân bằng giữa nhu cầu về vốnvá cung về vốn trên thị trờng.

Nh vậy, lãi suất chính là tín hiệu thị trờng tham gia vào việc nâng cao hiệuquả sử dụng vốn và phân bổ nguồn vốn một cách hợp lý.

ở trên là khái niệm lãi suất theo nguyên tắc thị trờng, song lãi suất còn đợchiểu là công cụ chủ yếu của chính sách tiền tệ của mỗi quốc gia, nó do ngânhàng trung ơng - cơ quan thay mặt nhà nớc thực thi chính sách tài chính tiền tệ -nắm giữ, và sử dụng nhằm điều chỉnh và can thiệp vào thị trờng giúp hạn chế vàkhắc phục những yếu kém của nền kinh tế.

Ngoài ra khái niệm lãi suất nh là chi phí cơ hội của việc giữ tiền cũng tơngđối phổ biến

Trong đời sống hàng ngày chúng ta cũng gặp rất nhiều loại lãi suất khácnhau nh lãi suất các chứng khoán, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãisuất danh nghĩa-lãi suất thực, lãi suất trần-sàn Sự phân biệt các loại lãi suất nàydựa trên sự liên quan đến vai trò công cụ của chính sách tiền tệ, chỉ số lạm pháthoặc kỳ hạn và rủi ro của mỗi loại chứng khoán Tuy nhiên một điều quan trọnglà hầu hết các loại lãi suất này đều diễn biến theo nhau Vì vậy, nếu không ghicụ thể gì khác thì thuật ngữ lãi suất đề cập trong tập chuyên đề này mang ýnghĩa phổ quát chung.

Dựa vào mô hình chúng ta thấy có hai nhóm lực lợng tham gia vào việc xác định lãi suất.

a Những yếu tố thuộc lực lợng thị trờng.

Thành phần thuộc nhóm này gồm :

* Ngời cho vay : những ngời d thừa vốn.

* Ngời đi vay: những ngời cần vốn để kinh doanh, tiêu dùng.Ng ời

cho vay

Ng ời đi vayTài chính trực tiếp

Lãi suất

Lãi suấtNHTƯ

Ng ời đi vayNg ời

cho vay

* Các ngân hàng thơng mại và tổ chức tài chính trung gian: những chủ thểtham gia vào thị trờng tài chính, hoạt động tín dụng, huy động vốn để cho vaynhằm mục đích kinh doanh thu lợi nhuận Họ có những vai trò, vị trí, lợi thế màtài chính trực tiếp không có đợc.

Những thành phần này tham gia vào việc xác dịnh lãi suất tuân theo theoquy luật thị trờng Khi nhu cầu về vốn đợc đáp ứng bằng cung về vốn ở mứctoàn dụng vốn thì lãi suất cân bằng đợc hình thành Những biến động của cácbiến số kinh tế vĩ mô sẽ ảnh hởng đến hành vi của các thành phần này, thay đổicung cầu về vốn và lãi suất cân bằng đợc điều chỉnh cho phù hợp

Lãi

suất Cung về vốn Lscb

Cầu về vốn

Vốn

b Nhóm yếu tố thuộc chính sách tiền tệ :

Thành phần: Duy nhất là NHTƯ Cơ quan có nhiệm vụ phát hành tiền, quảnlý hành chính hệ thống ngân hàng, vai trò ngời cho vay cuối cùng, xây dựngchính sách tiền tệ Nó tác động đến lãi suất bằng các công cụ mang tính quyềnlực nhà nớc hoặc các công cụ mang tính thị trờng.

NHTƯ sử dụng công cụ lãi suất để tác động vào lợng tiền cung ứng và cácbiến số kinh tế vĩ mô khác nhằm đạtđợc các mục tiêu của chính sách tiền tệ:

* ổn định tiền tệ.* Tạo việc làm.* Tăng trởng kinh tế.

Cách sử dụng công cụ lãi suất phụ thuộc vào chính sách điều hành lãi suấtcủa NHTƯ ở mỗi giai đoạn khác nhau của nền kinh tế Xây dựng chính sách lãisuất đúng đắn nhằm hớng dẫn phân bổ hợp lí nguồn vốn, huy động đợc tất cảcác nguồn lực tiềm năng trong nền kinh tế, kích thích đầu t, phù hợp tỷ giá và

tạo thuận lợi cho hoạt động ngoại thơng, mang lại đà phát triển vững mạnh chonền kinh tế là một yêu cầu bức thiết luôn đợc đặt ra cho mỗi quốc gia cũng nhcác nhà hoạch định chính sách của nó.

Các học thuyết , nhgiên cứu về cơ chế điều hành lãi suất chỉ ra rằng,NHTƯcó thể trực tiếp hoặc gián tiếp tác động (qua hệ thốngNHTM) lên lãisuất.

Cơ chế tác động trực tiếp: NHTƯ sử dụng lãi suất với vai trò là một công cụtrực tiếp của chiính sách tiền tệ NHTƯ với hành động mang tính chủ quan ápđặt một khung lãi suất, chênh lệch lãi suất tiền gửi- tiền vay hoặc trần- sàn lãisuất và buộc các tổ chức tín dụng phải tuân theo Công cụ này mang tính cỡngbức với sự đảm bảo bằng quyền lực nhà nớc, đặc trng của cơ chế kiểm soát lãisuất

Cơ chế tác động gián tiếp: NHTƯ sử dụng công cụ gián tiếp- mang tính thịtrờng- của chính sách tiền tệ để tác động đến lãi suất thông qua hành vi của hệthống ngân hàng.

Các công cụ đó là:

- Dự trữ bắt buộc: dự trữ bắt buộc là công cụ của chính sách tiền tệ Các ngân

hàng thơng mại đợc yêu cầu phải giữ lại một tỉ lệ phần trăm các khoản tiềngửi của họ dới dạng dự trữ hoặc là bằng tiền mặt tại quỹ hoặc là bằng tiềngửi tại quỹ dự trữ của NHTƯ Sự thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc có tác độngmạnh mẽ lên khả năng cho vay của các tổ chức tín dụng và cho cả hệ thốngtài chính

Thí dụ, khi NHTƯmuốn kiềm chế lạm phát, họ có thể nâng tỉ lệ dự trữ bắtbuộc, hạn chế khả năng mở rộng tín dụng ủa cá tổ chức tín dụng và buộc cácngân hàng thơng mại phải nâng lãi suất cho vay Ngợc lại,khi NHTƯ muốn đẩymạnh tăng trởng, họ giảm tỉ lệ dự trữ bắt buộc do đó các tổ chức tín dụng có thểmở rộng tín dụng và hạ lãi suất cho vay.

- Lãi suất tái chiết khấu: Lãi suất tái chiết khấu là lãi suất NHTƯ cho các tổ

chức tín dụng vay trên cơ sở những chứng từ có giá của ngân hàng thơngmại Đây là lãi suất phạt đối với ngân hàng thơng mại khi thiếu hụt khả năngthanh toán NHTƯ thông qua lãi suất tía chiết khấu tác động vào lãi suất thịtrờng.

Thí dụ, việc NHTƯ nâng lãi suất tái chiết khấu buộc các ngân hàng thơngmại phải tăng dự trữ để đảm bảo khả năng thanh toán Đồng thời ngân hàng th-ơng mại cũng phải tăng lãi suất cho vay để bù đắp những chi phí cho nhữngkhoản tăng thêm dự trữ, do vậy mà lãi suất thị trờng tăng lên Ngợc lại, việcgiảm lãi suất tái chiết khấu của NHTƯ cho phép các ngân hàng thơng mại giảmdự trữ và hạ lãi suất cho vay, do đó mà hạ lãi suất thị trờng.

- Nghiệp vụ thị trờng mở: nghiệp vụ thị trờng mở là nghiệp vụ mua bán

chứng khoán (thờng là chứng khoán nhà nớc) trên thị trờng tiền tệ ngắnhạn NHTƯ muốn đẩy mạnh tăng trởng, mở rộng tín dụng, bằng cách muavào các chứng khoán có giá làm cho cung về tiền tệ tăng lên, dẫn tới làmgiảm lãi suất Ngợc lại, khi NHTƯ muốn thu hẹp tín dụng bằng cách bánra các chứng khoán có giá làm cho cung tiền tệ giảm xuống dẫn tới tăng lãisuất trên thị trờng tiền tệ.

- Hợp đồng mua lại: hợp đồng mua lại là hợp đồng bán những chứng

khoán, trong đó ngời bán cam kết sẽ mua lại chứng khoán này vào một thờiđiểm trong tơng lai với mức giá đợc xác định trớc trong hợp đồng Nh vậy,thực chất hợp đồng mua bán lại là hợp đồng cho vay có thế chấp, trong đóchứng khoán đóng vai trò thế chấp Khi mua thế chấp (tức cho vay),NHTƯ bơm tiền vào thị trờng tài chính và do vậy làm giảm lãi suất ngắnhạn Khi bán thế chấp từ tài khoản của mình NHTƯ rút tiền ra khỏi thị tr-ờng tiền tệ và do đó tạo ra sức ép làm tăng lãi suất ngắn hạn.

3 Mối quan hệ giữa lãi suất và các biến số kinh tế vĩ mô khác

Lãi suất là một trong những biến số đợc theo dõi một cách chặt chẽ nhấttrong nền kinh tế Diễn biến của nó đợc đa tin hầu nh hàng ngày trên báo chí vìnó trực tiếp ảnh hởng đến đời sống hàng ngày của mỗi ngời chúng ta và cónhững hệ quả quan trọng đối với sức khoẻ của nền kinh tế.

Nó tác động to lớn đối với việc tăng hoặc giảm khối lợng tiền lu thông, thuhẹp hay mở rộng tín dụng, khích lệ hay hạn chế huy động vốn, kích thích haycản trở đầu t, tạo lợi nhuận hay khó khăn cho hoạt đọng ngân hàng.

Tóm lại, lãi suất là một phạm trù phức tạp có liên quan và tác động trực tiếp hoặc gián tiếp tới nhiều nền kinh tế vĩ mô khác.

a Lãi suất và đầu t.

Lợng cầu về hãng đầu t phụ thuộc vào lãi suất, để một dự án đầu t có lãi, lợinhuận thu đợc phải cao hơn chi phí Vì lãi suất phản ánh chi phí vốn để tài trợcho đầu t, việc tăng lãi suất làm giảm số lợng dự án đầu t có lãi, bởi vậy nhu cầuvề hãng đầu t giảm do đó đầu t tỷ lệ nghịch với lãi suất

Lãi suất thực tế phản ánh chi phí thực sự của tiền vay do vậy chúng ta nhậnđịnh đầu t phụ thuộc vào lãi suất thực tế chứ không phải lãi suất là lãi suất danhnghĩa Mối quan hệ giữa lãi suất thực tế (r) và đầu t có thể biểu thị bằng phơngtrình sau: I = I(r).

Phơng trình này hàm ý đầu t phụ thuộc vào lãi suất r

I = I(r)

b Lãi suất với tiêu dùng và tiết kiệm.

Thu nhập của cá nhân bao giờ cũng đợc chia làm hai phần là tiêu dùng và tiếtkiệm Hành vi tiết kiệm với kỳ vọng phòng ngừa rủi ro, mở rộng sản xuất, tíchluỹ và tiêu dùng trong tơng lai chính là cung về vốn vay trong nền kinh tế.

Tiêu dùng là một hàm phụ thuộc vào thu nhập khả dụng ở mỗi giai đoạncủa chu kỳ kinh doanh, sự thắt chặt hay nới lỏng của chính sách thuế mà ngânsách dành cho chi tiêu bị tác động Tiết kiệm bị ảnh hởng bởi nhiều nhân tố nhthu nhập, tập quán tiết kiệm và lãi suất Khi lãi suất tăng làm tăng ý muốn tiếtkiệm và sự sẵn sàng chi tiêu giảm xuống.

Tiết kiệm là một hàm phụ thuộc thuận vào lãi suất : S =S (r) r

Khi lãi suất tăng ngời

Trong thời kỳ lạm pháp, tăng lãi suất sẽ cho phép hệ thống ngân hàng có thểthu hút phần lớn số tiền có trong lu thông khiến cho đồng tiền trong lu thônggiảm; cơ số tiền và lợng tiền cung ứng giảm, lạm phát đợc kiềm chế.

d Lãi suất và tỷ giá

Lãi suất và tỷ giá có mối quan hệ chặt chẽ hữu cơ với nhau Đây là hai côngcụ song hàng quan trọng của chính sách tiền tệ, việc cải cách chính sách điềuhành ngân hàng hai yếu tố này đòi hỏi phải đợc tiền hành đồng thời Trong điềukiện một nền kinh tế mở, với nguồn đợc tự do vận động, nếu lãi suất trong nớctăng lên nguồn vốn nớc ngoài sẽ đổ vào đẩy cầu nội tệ lên cao, với mức cungtiền nhất định tỷ giá sẽ bị nâng lên ảnh hởng đến hoạt động ngoại thơng củaquốc gia Ngợc lại, khi lãi suất giảm xuống, vốn trong nớc khoác áo ra đi làmcho cầu ngoại tệ cao tỷ giá tụt xuống.

e Lãi suất với cầu tiền

Tiền là một loại tài sản, cũng là một cách mà mỗi ngời sử dụng cho việc tíchsản của mình Nhu cầu về tiền phụ thuộc nhiều yếu tố trong đó có thu nhập vàlãi suất Khi thu nhập tăng, theo lý thuyết lợng cầu tài sản, nhu cầu nắm giữ tiềncủa dân chúng tăng lên Ngời ta cần nhiều tiền hơn cho chi tiêu Lãi suất nh đãđề cập từ đầu là chi phí cơ hội cho việc giữ tiền Vì vậy khi lãi suất tăng ngời ta

ít có ý muốn nắm giữ tiền hơn mà chuyển sang mua các loại chứng khoán hoặcgửi tiết kiệm để thu lợi Cầu tiền tỷ lệ nghịch với lãi suất.

II Tự do hoá lãi suất

1.Khái niệm về tự do hoá lãi suất

Tự do hoá lãi suất xuất phát từ những cơ chế điều hành chính sách lãi suấtvà sử dụng công cụ lãi suất trong chính sách tiền tệ

Nh phần đầu của chuyên đề đã nêu ra ,NHTW có thể tác động vào lãi suất theotrong hai cách sau:

* Dùng qui định hành chính.* Dùng tác động kinh tế

ở nhiều nớc, NHTW đã không còn quản lý lãi suất bằng các công cụ hànhchính mà chủ yếu sử dụng công cụ kinh tế là lãi suất cho vay của NHTW đốivới ngân hàng thơng mại Cùng với sự phát triển cao của hệ thống tài chính ngânhàng quốc tế, quan điểm về điều hành chính sách lãi suất theo cơ chế tự do hoálãi suất tác động bằng công cụ thị trờng tới lãi suất nh của:Anh, Mỹ là mục tiêumà các quốc gia đều hớng tới Tự do hoá lãi suất -hạt nhân của tự do hoá tàichính -là để cho lãi suất tự hình thành thị trờngtrên cơ sở: cung cầu về vốn; mứctiết kiệm; thu nhập và chi tiêu của cá nhân và những nhân tố khác; loại bỏnhững áp đặt mang tính hành chính nên quá trình hình thành lãi suất; cho phépcác tổ chức tín dụng tự chủ trong việc ấn định các mức lãi suất NHTW chỉ giántiếp tác động lên lãi suất thông qua các công cụ có tính định hớng, dấu hiệu chothị trờng là các công cụ công cụ tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trờng mở, hợpđồng mua lại và dự trữ bắt buộc.

Nó ngợc với những quan điểm về điều hành chính sách lãi suất một cáchcứng nhắc thông qua các biện pháp ấn định lãi suất chủ quan, làm mất đi nhữngtính năng u việt của lãi suất Cơ chế này đợc gọi là cơ chế kiểm soát lãi suất trựctiếp.

Làn sóng tự do hóa lãi suất bắt đầu vào những thập kỷ 80- 90.Vậy nguyênnhân từ đâu ?

a Những bất lợi của cơ chế kiểm soát lãi suất trực tiếp.

Trớc hết phải thừa nhận rằng, kiểm soát trực tiếp lãi suất có một số u điểm vàthuận lợi sau:

* Dễ thực hiện.

* Phù hợp với mức thị trờng tài chính sơ khai và mức độ canh tranh kém.* Cha có công cụ kiểm soát tiêng tệ gián tiếp.

* Hạn chế trong năng lực quản lý.

* Nguồn vốn tín dụng từ NHTW chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng nguồn vốncủa nền kinh tế Nhng đối với nền kinh tế chuyển đổi sang nền kinh tế thị trờngvà với quá trình toàn cầu hoá đang diễn ra nhanh chóng, thì không thể duy trìlâu cách kiểm soát lãi suất Kiểm soát lãi suất tỏ ra kém hiệu quả do dễ bị các tổchức tín dụng lẩn tránh, khả năng cạnh tranh thấp, dẫn đến suy giảm chức năngtài chính của hệ thống ngân hàng

Kiểm soát lãi suất dẫn đến suy giảm chức năng trung gian tài chính của hệthống ngân hàng:

- Nguồn tiết kiệm và tích luỹ sẽ chảy ra thị trờng tài chính phi tổ chức và

không bị quản lý chúng biểu hiện dới dạng :* Ngân hàng kiểu chính sách tăng lên * Cho vay qua thị trờng không chính thức.

* Nắm giữ ngoại tệ, tích luỹ kim loại quí hàng lâu bền.

- Kiểm soát lãi suất kém hiệu quả trong việc điều hành chính sách tiền

Kiểm soát lãi suất sẽ khuyến kích kiểm soát chi tiết các chi điều kiện tiền tệbằng cách áp đặt cơ cấu lãi suất phức tạp nh tồn tại nhiều loại trần lãi suất chovay gây kém hiệu quả và biến dạng hơn.Việc kiểm soát lãi suất sẽ giảm hiệuquả của việc kiểm soát tiền tệ, bởi vì sự gia tăng và mở rộng của các thị trờngngoài thị trờng đợc kiểm soát Các tổ chức kinh tế và ngân hàng thơng mạithừơng tìm cách để tránh sự kiểm soát, do đó ngày càng nhiều hoạt động kinh tếdiễn ra ngoài tài chính chính thức, các ngân hàng thơng mại cố gắng tìm cáchtránh sự kiểm soát của ngân hàng trung ơng bằng cách tạo ra các sản phẩm mớihoặc các kỹ thuật tài trợ mà nằm ngoài tầm kiểm soát hoặc phạm vi quy địnhtrần lãi suất Trong thực tế, khi các công cụ này bị các ngân hàng lẩn tránh thìcác mục tiêu của chính sách tiền tệ sẽ không thể thực hiện đợc.

- Kiểm soát lãi suất không có lợi cho cạnh tranh:

Các tổ chức tín dụng kém hiệu quả có thể đợc bảo vệ từ sức ép của tự docạnh trnh khiến cho quá trình giải quyết khó khăn của họ tồn tại kéo dài Những

khó khăn lớn gắn với sự kiểm soát lãi suất là vấn đề lựa chọn đối nghịch và rủiro đạo đức Những vấn đề này khi trở nên nghiêm trọng, thì các doanh nghiệplành mạnh và các doanh nghiệp t nhân mới sẽ bị loại khỏi thị trờng tín dụng, bởivì không sẵn sàng trả mức giá cao nh các doanh nghiệp đang gặp khó khăn.

b Tại sao phải tự do hoá lãi suất.

Bất kỳ cơ cấu lãi suất dựa trên cơ sở thị trờng nào cân bằng đợc cung cầu tiềntệ và tín dụng trên thị trờng tiền tệ và toàn bộ nền kinh tế thì bản thân nó đã làmột cơ chế kiểm soát tiền tệ hiệu quả nhất và giảm đáng kể sự cần thiết phải dựavào bất kỳ công cụ kiểm soát nào khác Lãi suất do thị trờng tự do xác địnhmang lại những thuận lợi sau:

+ Đảm bảo điều chỉnh tự động và tức thì, do đó giảm rủi ro đối với nhữngsai lầm về chính sách.

+ Truyền tải các tín hiệu chính sách và tác động tới tất cả các bộ phận củanền kinh tế.

+ Đảm bảo việc phân bổ tiền tệ và tín dụng tối u trên cơ sở lãi suất, mức độrủi ro tơng đối và lợi nhuận thu đợc.

+ Đảm bảo nhất quán giữa chính sách tiền tệ, ngân sách và tỷ giá.+ Làm cho áp lực thị trờng tiền tệ thể hiện rõ tức thì.

+ Hỗ trợ và bổ sung cho việc quản lý tỷ giá hối đoái.

+ Làm giảm sự nhạy cảm chính trị đối với những thay đổi lãi suất.

+ Cho phép NHTƯ rút về sau thị trờng mà không mất khả năng kiểm soát.Trên đây là những thuận lợi của lãi suất tự do hoá, song cơ sở lý luận củaquá trình tiến hành tự do hoá là nhữg điểm trình bày dới đây:

+ ở đây, lãi suất tự do hoá, biến động theo cung cầu thị trờng về vốn có ýnghĩa phân bổ nguồn vốn khan hiếm cho những ngời vay cạnh tranh nhau, đápứng nhu cầu của họ và có hiệu quả nhất; đồng thời có tác dụng thu hút tiền gửitừ các nguồn lực trong nền kinh tế với chi phí hợp lý nhất đợc cả ngân hàng vàngời gửi chấp nhận Có thể nói rằng lập luận phân bổ nguồn vốn hiệu quả làtrung tâm của vấn đề Điều này không thể thực hiện trong điều kiện lãi suất bịkiểm soát hành chính, làm cho các hoạt đọng đầu t bị biến dạng Lãi suất đợc tựdo hoá sẽ linh hoạt hơn so với khi bị kiểm soát, có khả năng điều tiết, thích nghivới điều kiện thay đổi, tạo sự kích thích cho tăng trởng tài chính, cải tiến và thayđổi cơ cấu mà chính phủ hoặc là không thể quản lý hoặc là chậm thu đợc kếtquả.

+ Tự do hoá lãi suất cũng suất phát từ một thực tế là không một chính phủhay một NHTƯ nào có đủ khả năng để phân bổ và kiểm soát sự phân bổ nguồnvốn một cách có hiệu quả cho hàng ngàn nhu cầu sử dụng vốn khác nhau.Những tranh cãi về lời giải cho bài toán lãi suất bởi cơ chế kiểm soát lãi suất đặtra nhu một váan đề không thống nhất đợc giữa ý kiến của các tầng lớp khácnhau Để giảm thiểu những tranh luận này, cách tốt nhất là để lãi suất do thị tr-ờng quyết định, tức là tự do hoá, tự do hoá lãi suất cũng buộc NHTƯ phải thayđổi cách làm việc, t duy và đặc biệt là thay đổi các công cụ điều hành chínhsách tiền tệ, chủ yếu dựa vào các công cụ gián tiếp để khống chế lãi suất.

+ Trên thế giới đang diễn ra quá trình toà cầu hoá nhanh chóng mà toàn cầuhoá tài chính là điển hình nhất của quá trình này Trong lĩnh vực kinh tế, theonhiều nhà kinh tế, thì kẻ thù lớn nhất của chúng ta chính là toàn cầu hoá Trongquá trình này, nhờ những phát triển vợt bậc của công nghệ và những nỗ lực củacác nớc đang phát triển cạnh tranh thu hút các nguồn vốn quốc tế, các luồng vốnquốc tế đã chảy từ nớc này qua nớc khác tự do hơn rất nhiều Nói chung, lợi íchcủa toàn cầu hoá là rất lớn mà mỗi quốc gia phải nắm lấy, không thể bỏ qua.Trong lĩnh vực tài chính, toàn cầu cầu hoá đặt ra những cơ hội và thách thứcmới, trong đó một thách thức lớn là việc làm xói mòn và giảm hiệu quả của việckiểm soát tiền tệ bằng các công cụ trực tiếp, nh các quy định trần sàn lãi suất;thay vào đó để đảm bảo kiểm soát tiền tệ các nớc dần chuyển sang thực hiệncông cụ kiểm soát lãi suất gián tiếp nh nghiệp vụ thị trờng mở, tái chiết khấu,hợp đồng mua lại , tức là các công cụ định hớng thị trờng để đảm bảo hội nhậpthành công trong lĩnh vực tài chính, trớc hết lãi suất phải đợc tự do hoá.

+ Tự do hoá lái suất là một bộ phận cơ bản của tự do hoá tài chính Chủthuyết Mc Kinnon- Shaw (1973) đã đi tới kết luận là các nớc phát đang pháttriển cần tránh can thiệp và chỉ đạo trên thị trờng tài chính, thực hiện tự do hoáthị trờng tài chính để chúng tự phản ứng theo các lực lợng thị trờng Chủ thuyếtnày phản đối cơ chế kiềm chế tài chính Theo Mc Kinnon thì cơ chế kiềm chếtài chính đợc đặc trng bởi những bóp méo do chính sách trong hệ thống tàichính quốc gia Những chính sách kiềm chế tài chính bao gồm: quy định trần lãisuất dới mức lãi suất thị trờng, xác định hạn mức tín dụng, quyđịnh tỷ lệ dự trữbắt buộc cao và quản lý vốn để ngăn chặn các đồng tiền ra Mc Kinnon và Shawcòn giải thích những động cơ để thực hiện các chính sách này là: khuyến khích

đầu t vào khu vực u tiên cũng nh làm giảm các chi phí tài trợ cho thâm hụt ngânsách.

Biểu hiện của một nền kinh tế có cơ chế kiềm chế tài chính là: huy đọng vốnchủ yếu và sự thiếu hụt vốn; phân bổ vốn không hiệu quả, sự tồn tại của thị tr-ờng tài chính phi chính thức Khi kết luận Shaw nhấn mạnh:” khu vực tài chínhcủa một nền kinh tế có vai trò trong phát triển kinh tế Nếu nó bị kiềm chế và bóméo, nó có thể ngăn cản và phá hoại những động lực cho sự phát triển.

Nh vậy những hạn chế của cơ chế tài chính bị kiềm chế tạo ra những cơ sởcho sự phát triển của cơ chế tài chính mang tính tự do hơn Tự do hoá cho phéphệ thống ngân hàng tự chủ hơn và điều đó dẫn đến lãi suất tiền gửi và tiền vaycao hơn Những thay đổi nh vậy trong lĩnh vực tài chính sẽ tác động đến cácdoanh nghiệp và các hộ gia đình, khiến họ thay đổi hành vi tiết kiệm và đàu tcủa mình theo hớng có lợi cho tăng trởng kinh tế Tăng lãi suất tiền gửi sẽ làmtăng tỷ lệ tiết kiệm nội địa, thay thế đợc nguồn vốn đi vay nớc ngoài để tài trợcho đầu t Nguồn vốn tiết kiệm đợc truyền tải qua hệ thống tải qua hệ thống tàichính ngân hàng chính thức , mà không phải qua thị trờng tiền tệ không chínhthức Tiết kiệm trong nớc tăng lên và mức lãi suất thực cao làm mở rộng đầu t vàtăng hiệu quả đầu t.Kết quả tạo ra một tỷ lệ tăng trởng rộng hơn.

Quan điểm tự do hoá lãi suất đối với việc kích thích tiết kiệm nội địa ởtrên còn rất nhiều tranh cãi và ý kiến khác nhau.Trong khi đó vai trò của tự dohoá lãi suất mang lại sự cải thiện việc phan bổ tín dụng và cải thiện hiệu quả đầut lại đợc thống nhất cao Điều này là rất cơ bản để đảm bảo cho nền kinh tế tăngtrỏng bền vững.

2.Những hạn chế của việc tự do hoá lãi suất đối với các nớc đang pháttriển

Tự do hoá lãi suất là mục tiêu của chính sách tiền tệ, song với các quốc giađang phát triển việc ngay lập tức từ thái cực này - kiềm chế sang thái cực khác -tự do là một việc làm không khả thi Tự do hoá lãi suất cần có một trình tự bớcđi hợp lý , nếu không sẽ gây ra những đổ vỡ to lớn cho nền kinh tế.

Nguyên nhân của việc cần có một bớc trung gian là:

Thứ nhất, những thuận lợi do tự do hoá lãi suất mang lại là rất cơ bản , nhngcũng tồn tại những trờng hợp mà ở đó tự do hoá lãi suất không đợc thực hiện tốtvai trò của mình, nh:

(1) Các nớc đang phát triển luôn phải đối mặt với hệ thống tài chính cònkém phát triển và tình trạng thiếu thông tin về thị trờng tài chính , cácsản phẩm tài chính Do đó để tự do hoá lãi suất làm tròn chức năng củamình thì thị trờng tài chính cần đợc củng cố và phát triển Hơn nữa trongnền kinh tế, thị trờng tín dụng không phải lúc nào cũng đủ nhanh để điềuchỉnh cân bằng cung cầu thị trờng khi điều kiện thay đổi, và tình trạngmất cân bằng vẫn là phổ biến của các nên kinh tế đang phát triển.

(2) Tự do hoá lãi suất sẽ kém hiệu quả nếu áp đặt vào hệ thống tài chính quánhiều các mục tiêu quốc gia ở các nớc đang phát triển những chính sáchu đãi và tạo điều kiện lại luôn cần phải.

Thứ hai, các công cụ kiểm soát tiền tệ gián tiếp nh lãi suất tái triết khấu còncha có để thay thế cho vai trò cuả lãi suất trong việc điều hành chính sách tiềntệ Do đó, công cụ kiểm soát lãi suất vẫn đợc coi là một công cụ duy nhất và khảthi để thực hiện chính sách tiền tệ.

Thứ ba, các nớc đang phát triển có nền tảng kinh tế vĩ mô cha thực sự vữngchắc đủ để chịu những áp lực của việc tự do hoá lãi suất hoàn toàn: chúng có thểlàm mất ổn định vĩ mô qua việc tăng lạm phát, nợ nớc ngoài và làm suy giảmtăng trởng kinh tế.

III. kinh nghiệm thế giới trong việc thực hiện tự do hoá lãisuất.

Sự ra đời của lý thuyết tự do hoá tài chính mà một trong những nội dung cơbản là tự do hoá lãi suất đã tạo ra trào lu tự do hoá lãi suất trên thế giới Bêncạnh một số nớc đã thực hiện thành công nh Đài Loan, Singapore, lại có hàngloạt nớc đã rơi vào khủng hoảng nh Phillipine, Chille, Achentina Tuy nhiên,tự do hoá lãi suất vẫn là mục tiêu cần đạt tới, không chỉ vì những u điểm lýthuyết của nó, mà là tính hiệu quả của các nền kinh tế thị trờng phát triển ở đólãi suất dợc tự do hoá

Kiểm soát lãi suất rất phổ biến ở hầu hết các nớc châu á trớc những năm 80.Những hạn chế thờng áp đặt dới dạng quy định trần lãi suất đối với tiền gửi vàcho vay của các ngân hàng thơng mại ;các tổ chức tài chính phi ngân hàng ítchịu các hạn chế này hơn Việc áp đặt này là nhằm mục đích cung cấp vốn vớichi phí thấp để khuyến khích đầu t, đặc biệt là những lĩnh vực u tiên và để tránh

tình trạng lãi suất tăng quá mức, điều đợc coi là rất khó chấp nhận về mặt chínhtrị và xã hội.

Tuy nhiên, việc kiểm soát nh vậy đã làm giảm vai trò trung gian tài chínhcủa các ngân hàng khi những ngời tiết kiệm và những nhà đầu t tìm cách khácngoài thị trờng tài chính chính thức Do vậy, thị trờng ngoài kiểm soát và trunggian phi ngân hàng phát triển mạnh dẫn đến sự kém hiệu quả trong kiểm soáttiền tệ của Ngân hàng Trung ơng Cơ chế kiềm chế này hạn chế việc chuyển tảivốn tới các hoạt động có hiệu quả nhất, làm méo mó và ngăn cản sự phát triểncủa thị trờng tài chính

Trong những năm 80-90, các nớc châu á đã thực hiện sự thay đổi quantrọng, bắt đầu thi hành chính sách tự do hoá lãi suất trong chính sách tiền tệ.Tuy vậy, mức độ thành công của các quốc gia khác nhau lại không giống nhauthậm chí gây hiệu quả tiêu cực Câu trả lời nằm trong cách thức và tiến trình tựdo hoá Đến lợt mình, cách thức và tiến trình tự do hoá lại phụ thuộc vào xuấtphát điểm của mỗi nớc (mức độ kiểm soát tài chính , đặc điểm và tính chất hệthống tài chính , khả năng và trình độ quản lý của các cấp quản lý vĩ mô ) , vàođiều kiện quốc tế trong tng giai đoạn tự do hoá ( xu hớng chung về cải cách tàichính, quyền lợi và mâu thuẫn của các cờng quốc tài chính , trạng thái tài chínhquốc tế nh khủng hoảng, suy thoái hay đang phát triển ).

Kinh nghiệm của các nớc cho thấy khi tự do hoá lãi suất trong một môi ờng không có kiểm soát cùng với một thị trờng tài chính không hoàn hảo và độcquyền, lãi suất thực đã tăng lên mức rất cao Sự tăng lên nh vậy không nhữngkhông khuyến khích đầu t và làm giảm tốc độ tăng trởng kinh tế, mà còn dẫnđến phá sản của hàng loạt doanh nghiệp, sau đó gây ra khủng hoảng trong hệthống tài chính, và làm trầm trọng hơn tình trạng bất ổn vĩ mô Đồng thời việcloại bỏ kiểm soát cán cân vốn trong bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn lại làm cho lãisuất tăng lên hơn nữa do có những dự đoán tiếp tục phá giá bản tệ Giảm giámạnh bản tệ làm cho các luồng vốn nớc ngoài đổ vào nhiều hơn, làm tăng áp lựclạm phát và làm giảm hiệu quả của việc kiểm soát tiền tệ.

tr-Cho nên, những tác động bên trong và bên ngoài đòi hỏi tự do hoá tài chínhphải rất thận trọng, bất kỳ sự nhảy vọt nào từ cực này sang cực kia đều dẫn tớikhủng hoảng và tình trạng vô chính phủ Tự do hoá phải tiến hành từng bớc, gắnliền với đổi mới kinh tế , với tự do hoá các lĩnh vực khác, với củng cố hành lang

pháp lý, nhận thức của nhân dân , trình độ quản lý nền kinh tế và cả với thóiquen và truyền thống của dân tộc

Phối hợp với xu hớng của hệ thống ngân hàng Việt Nam bắt đầu chuyển đổi.Đặc trng của quá trình này là: Tách hệ thống ngân hàng từ một cấp sang hai cấp.

- Ngân hàng nhà nớc ( NHNN ): Thực hiện nhiệm vụ phát hành tiền, quản lý

vĩ mô hoạt động ngân hàng.

- Hệ thống ngân hàng thơng mại: Kinh doanh trên lĩnh vực tiền tệ tín dụng.

Sự chuyển đổi diễn ra 3 năm 1988 – 1990 song cha có những chuyển biếnrõ nét, vẫn mang dáng dấp ngân hàng thời bao cấp Trong giai đoạn này, sự đổvỡ hàng loạt các quỹ tín dụng nhân dân đã gây cho nền kinh tế những tổn thấtlớn Nhng cũng từ đó chúng ta đã có những bài học kinh nghiệm quý báu và tiếptục kiên trì con đờng đôỉ mới.

Từ năm 1990 đến nay là giai doạn đổi mới và phát triển hệ thống ngânhàng Hệ thống ngân hàng Việt Nam chuyển hớng nhanh để hoà nhập nền kinhtế thị trờng có sự điều tiết của nhà nớc Trong năm 1990, hai pháp lệnh hoạtđộng ngân hàng đợc ban hành trong đó khẳng định:

- Vị trí chức năng của ngân hàng nhà nớc: Là ngân hàng trung ơng, cơ quan

ngang bộ thuộc chính phủ, thay mặt nhà nớc thực thi chính sách tiền tệ; làmnhiệm vụ quản lý hành chính đối với toàn bộ hệ thống ngân hàng Xác lập rõquan hệ giữa ngân hàng nhà nớc và ngân sách là quan hệ vay trả chứ khôngphải là quan hệ cấp phát.

- Hệ thống ngân hàng thơng mại: Kinh doanh tiền tệ và tơng đối độc lập với

ngân hàng nhà nớc trong hoạt động kinh doanh.Chính sách tiền tệ bắt đầu đợc hình thành:

Trong thời kì bao cấp, lợng tiền phát hành là bao nhiêu, phục vụ mục đíchgì đều do chính phủ quyết định Nhng do suy thoái kinh tế, ngân sách quốc giabị thâm hụt Nhằm bù đắp vào những khoản chi tiêu ngân sách, nhà nớc tăng l-ợng tiền phát hành vào lu thông dẫn đến nạn lạm phát phi mã, nền kinh tế lâmvào khủng hoảng Do vậy không thể duy trì cơ chế này.

Năm 1991 ngân hàng nhà nớc Việt Nam bắt tay vào xây dựng chính sáchtiền tệ với mục tiêu ổn định đồng tiền Việt Nam, tăng trởng kinh tế Việc xácđịnh lợng tiền cung ứng hàng năm phục vụ hai mục tiêu đó sao cho lợng tiềncung ứng đủ, vừa đảm bảo phơng tiện lu thông sản xuất không bị ách tắc vừakiềm chế lạm phát.

Kết quả đợc minh hoạ qua bảng sau :

Chỉ số lạm phát 34.7% 67.5% 68% 17.5% 5.2% 14.4%Chỉ số phát triển

kinh tế

Hệ thống các tổ chức tín dụng phát triển đa thành phần theo pháp lệnhngân hàng và hoạt động ngày càng có hiệu quả Hệ thống ngân hàng thơng mạiQD đóng vai trò chủ đạo trong hệ thống các tổ chức tín dụng Hoạt động kinhdoanh tiền tệ, vàng bạc đá quý ngày càng đợc mở rộng.

Sau khi tổng kết và đánh giá đến tháng 10/1998, hai pháp lệnh ngân hàngcũ đã đợc thay thế bằng hai luật ngân hàng mới Luật ngân hàng nhà nớc và luậtcác tổ chức tín dụng và ngân hàng đã đợc xây dựng trên cơ sở kế thừa hai pháplệnh và phản ánh kịp thời những thay đổi lớn lao trong lĩnh vực ngân hàng.

i Các giai đoạn thực hiện chính sách lãi suất ở Việt Nam :1 Trớc tháng 3/1989:

Là thời kì điều hành theo cơ chế lãi suất âm

Tuy từng thời gian ngân hàng nhà nớc có điều chỉnh lãi suất, nhng do lạmphát phi mã, lãi suất luôn trong tình trạng âm Điều này có nghĩa là:

- Lãi suất tiền gửi thấp hơn mức lạm phát.

- Lãi suất cho vay thấp hơn lãi suất huy động và thấp hơn mức lạm phát.Hệ thống lãi suất âm có nhiều tiêu cực :

- Khả năng huy động vốn đi với yêu cầu rút bớt tiền lu thông, giảm bớt áp lựccủa tiền đối với giá của hàng hoá bị hạn chế nhiều.

- Nhu cầu vay vốn tăng lên không thực chất, tạo lợi nhuận giả tạo cho cácdoanh nghiệp.

- Ngân hàng bao cấp qua lãi suất cho khách hàng, tạo lỗ không đáng có chongân hàng, ngân hàng không thể kinh doanh tiền tệ bình thờng theo cơ chếthị trờng.

- Không có tác dụng khuyến khích khu vực dân c gửi tiền tiết kiệm vào hệthống ngân hàng, họ tăng nắm giữ vàng bạc và ngoại tệ Ngân hàng thiếuvốn, lợi nhuận thấp nên không có khả năng cho vay ra nền kinh tế

Nhờ vậy đã :

- Thu hút một khối lợng lớn tiền trong lu thông, tăng nguồn vốn tín dụng, gỉmlạm phát, kích thích tăng trởng phát triển.