BÀI 2 CHI PHÍ vốn của DOANH NGHIỆP

BÀI CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Gi ng viên: LÊ THU TH Y Tr v1.0015105205 ng Đ i h c Kinh t Qu c dân TÌNH HU NG KH I Đ NG Lãi suất cao làm tăng chi phí v n c a doanh nghi p năm 2011 • Năm 2011, thời kỳ kinh tế khó khăn, lạm phát cao, lãi suất cao, lãi vay mà doanh nghiệp Việt Nam phải chịu 18-20%, chí cao hơn, Trung Quốc, Philippines, Thái Lan, Malaysia, Singapore dao động 6-7% • Chiếm tỷ trọng lớn chi phí vốn, với mức lãi cao vậy, chi phí vốn doanh nghiệp Việt Nam vào khoảng thời gian gấp 2-3 lần, chí lần nước khu vực, ảnh hưởng tới cạnh tranh doanh nghiệp Việt (Theo TS Vũ Thành Tự Anh) Chi phí vốn gì? Tại lãi suất vay vốn cao lại làm tăng chi phí vốn cho doanh nghiệp? Việc chi phí vốn cao gây khó khăn cho doanh nghiệp? v1.0015105205 M C TIÊU Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau: • Trình bày khái niệm chi phí vốn giải thích mục đích xác định chi phí vốn • Phân biệt chi phí nợ vay chi phí vốn chủ sở hữu • Trình bày cách xác định chi phí nợ vay • Trình bày chi phí vốn chủ sở hữu giải thích doanh nghiệp chi phí huy động vốn chủ sở hữu • Trình bày khái niệm cách xác định chi phí vốn bình qn • Chỉ yếu tố ảnh hưởng đến chi phí vốn bình quân Trình bày khái niệm cách xác định chi phí vốn cận biên điểm gãy v1.0015105205 N I DUNG Khái niệm ý nghĩa chi phí vốn Chi phí nợ vay Chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn bình qn, chi phí vốn cận biên v1.0015105205 KHÁI NI M VÀ Ý NGHĨA CHI PHÍ V N • Khái niệm: Chi phí vốn chi phí h i việc sử dụng vốn, tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt vốn đầu tư vào dự án hay doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu • Chi phí vốn yếu tố quan trọng cần xác định hoạt động dự toán vốn, nhằm đánh giá xem doanh nghiệp có nên thực dự án hay khơng Nếu huy động vốn với chi phí cao tỷ lệ sinh lời kỳ vọng, kết kinh doanh thua lỗ • Khi nói đến chi phí vốn, xét đến nguồn vốn dài hạn bao gồm: nợ dài hạn vốn chủ sở hữu v1.0015105205 CHI PHÍ N VAY c thu (ký hi u kD): Được tính tốn sở lãi suất nợ vay • Chi phí n vay tr • Chi phí n vay sau thu : Được tính sở chi phí nợ vay trước thuế có tính tới tác động thuế thu nhập doanh nghiệp Cách xác định: Chi phí nợ vay sau thuế = kD × (1 – T) Trong T thuế suất thuế Thu nhập doanh nghiệp • Phần ti t ki m thu là: kD – kD × (1 – T) = kD × T v1.0015105205 CHI PHÍ N • VAY (ti p theo) Tình hu ng Doanh nghiệp Anpha cần huy động lượng vốn $30.000 Doanh nghiệp lựa chọn hình thức huy động sau:  Phát hành cổ phiếu thường  Vay Ngân hàng với lãi suất 10%/năm Biết trường hợp EBIT $10.000, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 30% Hãy tính tốn chi phí nợ vay cơng ty Anpha v1.0015105205 CHI PHÍ N VAY (ti p theo) Xét hai trương hợp huy động vốn TH1: Phát hành c phi u th ng TH2: Vay Ngân hàng 10.000 10.000 3.000 EBT 10.000 7.000 T (=30 %) 3.000 2.100 EBIT I Tiết kiệm nhờ thuế TNDN = 3.000 – 2.100 = 900 ($) Chi phí nợ vay trước thuế = 3.000 / 30.000 = 10% Chi phí nợ vay sau thuế = (3.000 – 900) / 30.000 = 7% v1.0015105205 CHI PHÍ V N CH S H U 3.1 Chi phí cổ phiếu ưu tiên 3.2 Chi phí lợi nhuận khơng chia 3.3 Chi phí cổ phiếu thường v1.0015105205 3.1 CHI PHÍ C PHI U U TIÊN • Khái ni m: Chi phí cổ phiếu ưu tiên tỷ lệ sinh lời nhà đầu tư yêu cầu vốn đầu tư vào cổ phiếu ưu tiên doanh nghiệp • Cách xác định: Chi phí cổ phiếu ưu tiên xác định cách lấy cổ tức ưu tiên chia cho giá phát hành cổ phiếu kP = DP Pn = DP P0 - F Trong đó: kP = Chi phí cổ phiếu ưu tiên DP = Cổ tức ưu tiên (cố định hàng năm) Pn = Giá cổ phiếu P0 = Thị giá cổ phiếu thời điểm phát hành F = Chi phí phát hành cổ phiếu ưu tiên v1.0015105205 10 3.3 CHI PHÍ C • PHI U TH NG M I Cách xác định: ke = D1 + g = Pn Trong đó: ke = Chi phí cổ phiếu thường D0 × (1 + g) P0 – F +g D0, D1 = Cổ tức trả vào cuối năm thứ 0, năm thứ P0 = Thị giá cổ phiếu vào thời điểm phát hành F = Chi phí phát hành g = Tốc độ tăng trưởng cổ tức (không đổi)  Ví d : Giả sử thị giá cổ phiếu công ty A $23, cổ tức năm vừa $2, tỉ lệ tăng trưởng mong đợi cổ tức 8% khơng đổi, chi phí phát hành cổ phiếu thường $1 Tính chi phí cổ phiếu thường công ty A?  Tr l i: kS = v1.0015105205 × (1 + 0,08) 23 - + 0,08 = 0,1782 = 17,82% 19 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN • Chi phí v n bình qn c a doanh nghi p: tính bình quân gia quyền chi phí nguồn vốn, ký hiệu WACC • Cơng thức: WACC = wD × kD × (1 – T) + wP × kP + wS × kS + we × ke Trong đó: wD, wP, wS, we tỷ trọng nợ, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường từ lợi nhuận không chia, vốn cổ phần thường từ cổ phiếu thường kD, kP, kS , ke chi phí nợ vay trước thuế, chi phí vốn cổ phần ưu đãi chi phí lợi nhuận khơng chia, chi phí cổ phiếu thường T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp v1.0015105205 20 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN • Ví d : Giả sử doanh nghiệp A có cấu vốn sau: 45% nợ, 2% vốn cổ phần ưu đãi, 53% vốn cổ phần thường Chi phí nợ vay trước thuế 10%, thuế suất thuế TNDN 28%, chi phí vốn cổ phần ưu đãi 10,3%, chi phí lợi nhuận khơng chia 13,4% Doanh nghiệp A có nên đầu tư vào dự án có mức sinh lời 10% khơng? • Tr l i: Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp là: WACC = 0,45 × 0,10 × (1 – 0,28) + 0,02 × 0,103 + 0,53 × 0,134 = 0,1055 hay 10,55% Do WACC = 10,55% > Tỷ lệ sinh lời = 10%, doanh nghiệp không nên đầu tư vào dự án v1.0015105205 21 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) • Các y u t nh h ng đ n chi phí v n bình qn c a doanh nghi p DN khơng thể kiểm sốt v1.0015105205 DN kiểm sốt Chính sách thuế Cơ cấu vốn Chi phí lãi vay Chính sách cổ tức Giá cổ phiếu Chính sách đầu tư 22 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) • Chi phí v n c n biên (được ký hiệu MCC) chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động Chi phí vốn cận biên tăng ngày có nhiều vốn huy động khoảng thời gian • Điểm gãy điểm thể quy mô vốn huy động mức độ định mà doanh nghiệp tiếp tục huy động vốn tăng thêm vượt q mức quy mơ phải tăng thêm chi phí sử dụng vốn • Lý thuy t tr t tự x p h ng (Myers Majluf, 1980): Các nhà quản trị doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội trước đến nguồn vốn bên ngoài, ưu tiên vay nợ trước, chứng khoán lai tạp (như cổ phiếu ưu đãi), đến phát hành cổ phiếu thường Như vậy, huy động vốn từ nguồn vốn bên doanh nghiệp huy động nguồn vốn có chi phí thấp trước, sau đến nguồn vốn có chi phí cao v1.0015105205 23 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) • Ví d : Một cơng ty cổ phần A có cấu vốn tối ưu sau: Ngu n v n Tỷ tr ng Vốn vay 45% Cổ phần ưu đãi 2% Vốn chủ sở hữu (cổ phần thường lợi nhuận giữ lại) 53%  Số lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư năm 768,5 triệu đồng, chi phí sử dụng vốn 13,4%  Có khả huy động vốn phát hành cổ phần thường với chi phí 14%  Huy động vốn phát hành cổ phiếu ưu đãi với chi phí 10,3%  Vay vốn: Vay 900 triệu đồng trở xuống lãi suất 10%/năm, vay 900 triệu đồng lãi suất 13%/năm  Thuế thu nhập doanh nghiệp có thuế suất 28% Yêu cầu: Vẽ đường MCC công ty A v1.0015105205 24 CHI PHÍ V N BÌNH QUÂN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) • Tr l i:  Tính điểm gãy: Điểm gãy thứ xuất sử dụng hết 768,5 triệu đồng lợi nhuận giữ lại: BPE = 768,5 / 0,53 = 1.450 triệu đồng Điểm gãy thứ hai xuất sử dụng hết 900 triệu đồng vốn vay: BPD = 900 / 0,45 = 2.000 triệu đồng  Chi phí huy động nguồn vốn: Nguồn vốn vay: Dưới 900 triệu: kD = 10% × (1 – 0,28) = 7,2% Trên 900 triệu: kD = 13% × (1 – 0,28) = 9,36% Nguồn vốn chủ sở hữu: Cổ phần ưu đãi: kP = 10,3% Lợi nhuận giữ lại: kS = 13,4% Cổ phần thường mới: kS = 14% v1.0015105205 25 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) T ng NV m i huy đ ng Từ đến 1.450 triệu Ngu n tài tr Tỷ tr ng (%) (1) Chi phí s d ng v n (2) Vốn vay 45 7,2 3,24 CP ưu đãi 10,3 0,21 LNGL 53 13,4 7,10 WACC1 Từ 1.450 đến 2.000 triệu 10,55 Vốn vay 45 7,2 3,24 CP ưu đãi 10,3 0,21 Cổ phiếu 53 14,0 7,42 WACC2 Từ 2.000 triệu trở lên WACC3 v1.0015105205 (1) x (2) 10,87 Vốn vay 45 9,36 4,21 CP ưu đãi 10,3 0,21 Cổ phiếu 53 14,0 7,42 11,84 26 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) v1.0015105205 27 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) • Đ thị h i đầu t (IOS): Là đường biểu diễn tỷ suất doanh lợi dự án ứng với quy mơ đầu tư • Ngun t c đ ng IOS: Sắp xếp dự án đồ thị theo thứ tự dự án có doanh lợi từ cao đến thấp • Giả sử cơng ty cổ phần A có dự án đầu tư độc lập có mức độ rủi ro tương đương có số liệu sau: Dự án đầu t v1.0015105205 S v n đầu t (tri u đ ng) Tỷ suất sinh l i A 800 10,2% B 500 13% C 500 12% D 500 12,5% 28 CHI PHÍ V N BÌNH QN, CHI PHÍ V N C N BIÊN (ti p theo) K t lu n: Thực hi n dự án B, D C v1.0015105205 29 GI I QUY T TÌNH HU NG Vấn đề đặt ra: Chi phí vốn gì? Tại lãi suất vay vốn cao lại làm tăng chi phí vốn cho doanh nghiệp? Việc chi phí vốn cao gây khó khăn cho doanh nghiệp? Gi i quy t vấn đề: Chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt vốn đầu tư vào dự án hay doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu Trên góc độ nhà đầu tư hay người cung cấp vốn, chi phí vốn tỷ lệ sinh lời cần thiết mà nhà đầu tư yêu cầu họ đầu tư vốn vào doanh nghiệp, phụ thuộc vào rủi ro xảy khoản đầu tư Lãi suất vay vốn tỷ lệ sinh lời yêu cầu ngân hàng cung cấp khoản vay cho doanh nghiệp, doanh nghiệp, chi phí vốn vay, cấu thành chi phí vốn bình qn gia quyền Doanh nghiệp cần phải đầu tư vào dự án có tỷ lệ sinh lời lớn chi phí vốn để đảm bảo khả sinh lời Lãi suất cao, tiếp cận nguồn vốn khó, doanh nghiệp cịn phải xoay sở tìm phương án kinh doanh hiệu nhằm bù đắp chi phí vốn cao, hồn cảnh khó khăn chung kinh tế Chú ý: ngồi chi phí vốn vay, chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn cao rủi ro khoản vốn đầu tư vào doanh nghiệp cao v1.0015105205 30 CÂU H I TR C NGHI M H s beta mơ hình CAPM thể hi n r i ro sau c a c phi u? A Rủi ro riêng biệt, hay rủi ro phi hệ thống B Rủi ro thị trường, hay rủi ro hệ thống C Rủi ro toàn (bao gồm rủi ro thị trường rủi ro riêng biệt) D Rủi ro tài Tr l i: • Đáp án là: B Rủi ro thị trường, hay rủi ro hệ thống • Gi i thích: Hệ số bêta chứng khoán hệ số đo lường độ nhạy tỷ suất sinh lợi chứng khoán tỷ suất lợi tức số thị trường Do đó, beta cho ta biết khuynh hướng mức độ biến động chứng khoán biến động thị trường Nếu chứng khốn có beta 1, có nghĩa giá chứng khốn di chuyển bước với thị trường Nếu chứng khốn có beta nhỏ 1, có nghĩa chứng khốn có mức thay đổi mức thay đổi thị trường Và beta lớn giá chứng khốn thay đổi nhiều mức dao động thị trường Ví dụ, beta chứng khốn 1,2; điều có nghĩa giá chứng khốn có biên độ dao động nhiều thị trường 20% v1.0015105205 31 CÂU H I TR C NGHI M Khi xác định chi phí c a ngu n v n ho t đ ng tài tr c a doanh nghi p, thu thu nh p doanh nghi p m t y u t cần thi t để xác định chi phi v n c a ngu n v n sau đây? A Cổ phiếu thường B Lợi nhuận không chia C Nợ vay D Cổ phiếu ưu tiên Tr l i: • Đáp án là: C Nợ vay • Gi i thích: Chi phí lãi vay tính trừ vào lợi nhuận trước tính thuế, chi phí nợ doanh nghiệp chi phí nợ vay điều chỉnh thuế, tính kd × (1 - T) với kd chi phí nợ vay trước thuế T thuế suất thuế Thu nhập doanh nghiệp Thuế TNDN không ảnh hưởng đến việc xác định chi phí nguồn vốn khác từ chủ sở hữu v1.0015105205 32 TÓM L C CU I BÀI • Chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt vốn đầu tư vào dự án hay doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu • Các chi phí vốn thành phần bao gồm: Chi phí nợ vay sau thuế, chi phí cổ phiếu ưu tiên, chi phí lợi nhuận khơng chia, chi phí cổ phiếu thường • Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp tính bình qn gia quyền chi phí nguồn vốn, ảnh hưởng bới yếu tố: sách thuế, chi phí lãi vay, giá cổ phiếu, cấu vốn, sách cổ tức, sách đầu tư • Chi phí vốn cận biên (được ký hiệu MCC) chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động v1.0015105205 33 ... v1.001510 520 5 N I DUNG Khái niệm ý nghĩa chi phí vốn Chi phí nợ vay Chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn bình qn, chi phí vốn cận biên v1.001510 520 5 KHÁI NI M VÀ Ý NGHĨA CHI PHÍ V N • Khái niệm: Chi phí. .. chi phí vốn giải thích mục đích xác định chi phí vốn • Phân biệt chi phí nợ vay chi phí vốn chủ sở hữu • Trình bày cách xác định chi phí nợ vay • Trình bày chi phí vốn chủ sở hữu giải thích doanh. .. chi phí cổ phiếu ưu tiên doanh nghiệp A bao nhiêu? • Tr l i: Chi phí phát hành: F = 100 × 0, 025 = $2, 5 Chi phí cổ phiếu ưu tiên: kP v1.001510 520 5 = 10 100 – 2, 5 = 0,1 026 = 10 ,26 % 11 3 .2 CHI PHÍ