CHỨNG QUYỀN và CHỨNG KHOÁN CHUYỂN đổi – LIÊN hệ THỰC TIỄN ở VIỆT NAM

BÀI THUYẾT Trình-NHĨM Giáo trình Hán Ngữ ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH BÀI THUYẾT TRÌNH BỘ MƠN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP (NC) NHĨM – CHỦ ĐỀ CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI – LIÊN HỆ THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM Thái Thị Thanh An - 31201022005 Trần Nguyễn Khánh Dân - 31201022106 Vũ Nguyễn Quang Huy - 31201022279 Nguyễn Như Quang Lâm - 31201022348 Phan Quốc Minh - 31201022446 Lê Minh Thư - 31201020972 Nguyễn Trần Yến Vy - 31201021599 TP.Hồ Chí Minh, ngày 16 tháng năm 2022 0 MỤC LỤC 24.1 Chứng quyền 24.2 Sự khác biệt chứng quyền quyền chọn mua 24.3 Định giá chứng quyền mơ hình Black – Scholes: 24.4 Trái phiếu chuyển đổi 24.5 Giá trị trái phiếu chuyển đổi 24.6 Lý phát hành chứng quyền trái phiếu chuyển đổi 24.7 Tại chứng quyền trái phiếu chuyển đổi phát hành 24.8 Chính sách chuyển đổi 24.9 Liên hệ thực tiễn Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO 0 24.1 Chứng quyền Chứng quyền có tên tiếng anh Stock Warrant Đây loại chứng khoán doanh nghiệp kinh doanh, sản xuất phát hành, chứng khốn mà người nắm giữ có quyền khơng có nghĩa vụ mua cổ phần trực tiếp từ công ty mức giá cố định khoản thời gian xác định, cho dù có thay đổi thị trường hay giá trị biến động cơng ty Ví dụ: Công ty A phát hành chứng quyền với giá 100.000VNĐ/chứng quyền với kỳ hạn tháng Việc sở hữu chứng quyền cho phép người nắm giữ mua cổ phiếu công ty A phát hành với giá 100.000VNĐ/cổ phiếu Trong trường hợp xảy ra, người cầm chứng quyền mua cổ phiếu với giá không đổi (100.000VND/cổ phiếu) Mỗi chứng quyền xác định rõ số lượng cổ phiếu mà người nắm giữ mua, giá thực ngày đáo hạn Chứng quyền xem quyền liên quan tới vốn cổ phần chúng thường phát hành kết hợp với đợt phát hành trái phiếu riêng lẻ Trong hầu hết trường hợp, chứng quyền đính kèm với trái phiếu phát hành Thỏa thuận vay xác định liệu chứng quyền tách rời khỏi trái phiếu hay không, nghĩa bán riêng Thơng thường, chứng quyền tách rời Những nhân tố ảnh hưởng đến giá trị chứng quyền: ● Phương sai tỷ suất sinh lợi (+) ● Thời gian đến ngày đáo hạn (+) ● Lãi suất phi rủi ro (+) ● Giá cổ phiếu (+) ● Giá thực (-) ● Cổ tức (-) 0 Những nhân tố tương tự nhân tố định giá trị quyền chọn mua LƯU Ý CÁC GIỚI HẠN TRONG GIÁ TRỊ CHỨNG QUYỀN Nếu giá cổ phiếu thấp giá thực chứng quyền, giới hạn giá chứng quyền Nếu giá cổ phiếu cao mức giá thực chứng quyền, giới hạn giá chứng quyền chênh lệch giá cổ phiếu giá thực Giới hạn giá chứng quyền giá trị cổ phiếu cơng ty Ví dụ: Một chứng quyền trao cho chủ sở hữu quyền mua ba cổ phần thường với giá thực $53 cho cổ phần Giá thị trường cổ phiếu $58 Giá trị nhỏ chứng quyền bao nhiêu? Giải Tổng giá thực = 53 x = $159 Tổng giá trị cổ phiếu = 58 x = $174 Giá trị nhỏ chứng quyền = 174 - 159 = $15 Ví dụ: Cơng ty A có chứng quyền năm bán thị trường mở Mỗi chứng quyền cho phép chủ sở hữu mua cổ phần thường với giá thực $55 a) Giả sử cổ phiếu giao dịch với giá $51 Giới hạn giá chứng quyền bao nhiêu? Giới hạn bao nhiêu? b) Giả sử cổ phiếu giao dịch với giá $58 Giới hạn giá chứng quyền bao nhiêu? Giới hạn bao nhiêu? 0 Giải a) Vì giá cổ phiếu $51 thấp giá thực $55, nên giới hạn giá chứng quyền Giới hạn $51 -> Một người không trả tiền nhiều $51 để nhận quyền mua cổ phiếu công ty cổ phần cơng ty trị giá $51 b) Vì giá cổ phiếu $58 lớn giá thực $55, nên giới hạn giá chứng quyền 58-55 = $3 -> Một nhà đầu tư kiếm lợi nhuận chênh lệch giá cách mua chứng quyền, thực chúng bán cổ phiếu Giới hạn giá cổ phiếu $58 -> Một người không trả nhiều tiền $58 cho quyền mua cổ phiếu mua cổ phiếu với giá $58 Mở rộng khái niệm chứng quyền gì, thường xuyên nghe đến nhiều khái niệm khác chứng quyền có bảo đảm (Covered Warrant) (viết tắt CW) Đây loại chứng khoán phát hành riêng biệt tổ chức tài chính, cho phép người sở hữu mua cổ phiếu doanh nghiệp cụ thể với mức giá quy định sẵn thời điểm tương lai Đặc điểm chứng quyền có bảo đảm: ● Chứng quyền có bảo đảm niêm yết với mã giao dịch riêng sàn chứng khoán ● Chứng quyền có bảo đảm hoạt động mã chứng khốn sở thơng thường 0 ● Ủy ban Chứng khoán nhà nước chịu trách nhiệm cấp phép cho cơng ty chứng khốn phép phát hành CW ● CW liên kết với mã chứng khoán sở để làm xác định lời, lãi ● Giá chứng quyền xác định thời điểm khác nhau: + Thời điểm IPO (phát hành lần đầu tiên): Công ty chứng khoán chịu trách nhiệm phát hành đưa mức giá định + Sau phát hành : Dựa mã chứng khoán sở, giá CW có vài biến động ● Các CW niêm yết sàn giao dịch bán lại nhà đầu tư mua CW 24.2 Sự khác biệt chứng quyền quyền chọn mua Quyền chọn mua chứng quyền hai thuật ngữ phổ biến thị trường chứng khoán thị trường phái sinh Chúng giao dịch khắp giới Từ góc độ người nắm giữ, người tin quyền chọn mua cổ phiếu chứng quyền giống chúng cung cấp cho người sở hữu quyền mua cổ phiếu thường với mức giá xác định Tuy nhiên, từ góc độ cơng ty, chúng công cụ khác Quyền chọn mua loại hợp đồng người nắm giữ quyền chọn có quyền (nhưng khơng bị bắt buộc) mua loại tài sản (tài sản cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa đó) với giá định trước thời gian định Trong giao dịch có hai phía: người mua quyền chọn mua, hay gọi người nắm giữ quyền chọn, người bán quyền chọn mua Người mua quyền chọn mua phải trả cho người bán quyền khoản phí giao dịch Người nắm giữ quyền chọn mua định thực quyền thấy có lợi nhuận người bán quyền chọn mua có nghĩa vụ phải bán tài sản cho người nắm giữ quyền chọn mua Trong 0 trường hợp cảm thấy khơng có lợi lý (giá thị trường giảm ) người nắm giữ quyền chọn khơng thực quyền (hủy hợp đồng) Sự khác biệt quan trọng quyền chọn mua chứng quyền : - Quyền chọn mua phát hành cá nhân chứng quyền phát hành công ty - Chứng quyền thường có thời gian đáo hạn dài Khi người nắm giữ chứng quyền thực quyền họ cơng ty phải phát hành cổ phần thường Do đó, chứng quyền thực hiện, số lượng cổ phần lưu hành công ty tăng lên So sánh: Chứng quyền Bản chất Đối tượng giao dịch Tài sản giao dịch Thị trường giao dịch Quyền mua Chứng quyền công cụ dùng Quyền mua cổ phần lại việc cho đăng ký giao dịch, cho trao đặc quyền cho người sở phép người nắm giữ nhận hữu quyền mua cổ phiếu, lượng cổ phiếu cụ thể với mức giá mức giá ưu đãi thời gian cụ ngày đáo hạn thể Giao dịch nhà đầu tư với Giao dịch trực tiếp nhà đầu trực tiếp với công ty tư cổ đơng cơng ty chứng khốn với công ty phát hành Tiền tệ, cổ phiếu quốc tế,… Cổ phiếu công ty cổ phần Thị trường sơ cấp công ty phát Thị trường thứ cấp cụ thể giao dịch phái sinh hành nhà đầu tư 0 Trách nhiệm Do công ty chứng khoán đứng chịu trách nhiệm quy Do sở giao dịch phái sinh thiết kế chủ yếu định, điều khoản, giá,… Ví dụ: Ơng A bà B mua ounce bạch kim với giá $3000 ($500/ounce) thành lập công ty với người sở hữu 50% (mỗi người góp $1500) Sau đó, ơng A bán quyền chọn mua cho bà C với giá thực $1800 năm Nếu giá bạch kim tăng lên $600/ounce giá trị cổ phần ơng A có giá trị $1800 Nếu bà C thực quyền chọn mua, ông A phải chuyển giao cổ phần nhận $1800 => Khi đó, số lượng cổ phần cũ (2 cổ phần), quyền sở hữu thuộc bà B bà C Nếu giá bạch kim tăng lên $700/ounce, giá trị công ty $4200 (700*6 = $4200), cổ phần có giá trị $2100 (4200/2=2100) bà C lời $300 (2100-1800 = 300) Giả sử ông A không bán quyền chọn, ông A bà B đồng ý công ty phát hành chứng quyền bán cho bà C Chứng quyền cho phép bà C mua cổ phần với giá $1800 Nếu giá bạch kim vượt $600, bà C thực chứng quyền khác biệt so với trường hợp quyền chọn mua Giả sử giá bạch kim $700 bà C thực chứng quyền thì: Giá trị cơng ty $4.200 + $1.800 = $6.000 Bà C nhận cổ phần tương đương ⅓ giá trị công ty = $2.000 (6000/3=2000) Khi đó, lợi nhuận bà C $200 (2000-1800 = 200) 0 Chứng quyền trái phiếu chuyển đổi làm tăng số lượng cổ phần Điều làm cho thu nhập rịng cơng ty phân tán cho nhiều cổ phần hơn, qua giảm thu nhập cổ phần 24.3 Định giá chứng quyền mơ hình Black – Scholes: ● Lợi nhuận từ việc thực quyền chọn mua đơn: Trong đó: # : số lượng cổ phần lưu hành : giá trị cổ phần ● Lợi nhuận từ việc thực chứng quyền đơn: Trong đó: : số lượng chứng quyền # + #w : số lượng cổ phần lưu hành sau chứng quyền thực : giá trị cổ phần sau chứng quyền thực Bằng cách xếp lại số hạng, ta viết lại phương trình sau: Trong đó: : tỉ số số cổ phần công ty chứng quyền chia cho số cổ phần sau tất chứng quyền thực Tỉ số ln nhỏ Do đó, lợi nhuận chứng quyền phải nhỏ lợi nhuận quyền chọn mua Chúng ta cịn sử dụng Mơ hình Black – Scholes để định giá quyền chọn mua, từ tính giá chứng quyền cách giá quyền chọn mua nhân với tỉ lệ Mơ hình Black – Scholes: 0 C = SN() - EN() Với: = [ln(S/E) + (R + /2)t]/ =Đây công thức định giá quyền chọn mua, C, cơng thức phức tạp tài Tuy nhiên, liên quan đến yếu tố: S = Giá cổ phiếu E = Giá thực quyền chọn mua R = Lãi suất phi rủi ro năm, ghép lãi liên tục = Phương sai ( năm ) suất sinh lợi cổ phiếu t = Thời gian ( theo năm ) tính đến ngày đáo hạn 24.4 Trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi trái phiếu cho phép người nắm giữ có quyền hốn đổi trái phiếu để số lượng cổ phần định lúc trước ngày đáo hạn trái phiếu Loại trái phiếu có đặc điểm lãi suất cố định tương đối thấp so với loại trái phiếu khác, đồng thời trái phiếu chuyển đổi hứa hẹn đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận lớn chuyển đổi thành loại cổ phiếu thường công ty điểm hấp dẫn trái phiếu chuyển đổi Nên hiểu rằng, chất kinh tế, trái phiếu chuyển đổi coi sản phẩm lồng ghép trái phiếu doanh nghiệp quyền mua cổ phiếu doanh nghiệp phát hành Trái phiếu chuyển đổi tương tự trái phiếu kèm theo chứng quyền Tuy nhiên, có điểm khác Khác biệt quan trọng trái phiếu phát hành kèm theo chứng quyền tách thành chứng khoán riêng biệt, với trường hợp trái phiếu chuyển đổi khơng thể làm điều 0 Ta thấy hình trên, giá trị trái phiếu đơn không phụ thuộc vào giá cổ phiếu, nên đường thẳng nằm ngang Giá trị chuyển đổi Giá trị trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào giá trị chuyển đổi Giá trị chuyển đổi giá trị trái phiếu chúng chuyển đổi thành cổ phiếu thường mức giá Thơng thường ta tính Giá trị chuyển đổi = số lượng cổ phiếu thường nhận trái phiếu chuyển đổi x mức giá hành cổ phiếu thường Lưu ý: Một trái phiếu chuyển đổi bán thấp giá trị chuyển đổi Kết luận: - Trái phiếu chuyển đổi có giá trị tối thiểu: giá trị trái phiếu đơn giá trị chuyển đổi 0 - Khi giá trị cổ phiếu thường tăng giảm, giá trị chuyển đổi tăng giảm theo giá trị chuyển đổi xác định giá trị cổ phiếu thường Giá trị quyền chọn Giá trị trái phiếu chuyển đổi nói chung lớn giá trị trái phiếu đơn lẫn giá trị chuyển đổi Người nắm giữ trái phiếu có quyền lựa chọn chuyển đổi hay chờ đợi, lựa chọn làm cho trái phiếu có giá trị cao Giá trị chuyển đổi = Giá trị lớn (Giá trị trái phiếu đơn thuần, giá trị chuyển đổi) + Giá trị quyền chọn Ví dụ: Hanno Home Products, Inc, vừa phát hành $2 triệu trái phiếu chuyển đổi có lãi suất 8% Mỗi trái phiếu chuyển đổi có mệnh giá $1000 Mỗi trái phiếu chuyển đổi chuyển đổi thành 21,5 cổ phần thường lúc trước đáo hạn Giá cổ phiếu $37,15, giá thị trường trái phiếu $1070 Tính 0 a) Tỉ lệ chuyển đổi b) Giá chuyển đổi c) Phần bù chuyển đổi d) Giá trị chuyển đổi Giải a) Tỉ lệ chuyển đổi = 21,5 b) Giá chuyển đổi = c) Phần bù chuyển đổi = d) Giá trị chuyển đổi = 37,15 21,5 = 798,725 24.6 Lý phát hành chứng quyền trái phiếu chuyển đổi Nợ chuyển đổi nợ đơn - Nợ chuyển đổi trả lãi suất thấp so với nợ đơn &N฀Āu giá trái phi฀Āu t愃฀ng đ฀Ān mư฀c viẹ฀c chuyển đ.i đươ฀c thư฀c hiẹ฀n: -> Việc phát hành nợ đơn có lợi (cổ đơng có lợi giá cổ phiếu tăng bị chia sẻ với trái chủ) N฀Āu giá trái phi฀Āu gi1m hoạ฀c không t愃฀ng đủ để chuyển đ.i -> Phát hành nợ chuyển đổi có lợi (nhưng cổ đơng khơng thích giá cổ phần giảm) Tóm lại: So với nợ đơn thuần, cơng ty gặp bất lợi trước phát hành nợ chuyển đổi sau giá cổ phiếu sở tăng ngược lại Tuy nhiên, thị trường hiệu quả, giá ngẫu nhiên nên kết luận loại hiệu Nợ chuyển đổi cổ phần thường Giá c phi฀Āu t愃฀ng đ฀Ān mư฀c chuyển đ.i đươ฀c thư฀c hiẹ฀n: 0 -> Phát hành trái phiếu chuyển đổi có lợi (và giá cổ phần tăng tin tốt cho cổ đông) Giá c phi฀Āu s甃฀t gi1m hoạ฀c không t愃฀ng đ฀Ān mư฀c chuyển đ.i -> Phát hành cổ phiếu có lợi (và tin xấu với cổ đông) Tóm lại: So với vốn chủ sở hữu, cơng ty hưởng lợi phát hành nợ chuyển đổi trước giá cổ phiếu tăng lên sau ngược lại Tuy nhiên, thị trường hiệu quả, giá ngẫu nhiên nên kết luận loại hiệu Câu chuyện “Bữa trưa miễn phí” Như thảo luận so sánh trước đó, việc phát hành trái phiếu chuyển đổi khơng tốt không tệ so với công cụ tài trợ khác.Tuy nhiên, nhiều giám đốc điều hành công ty lại bị rơi vào bẫy lập luận cho phát hành nợ chuyển đổi thực tốt nhiều so với việc phát hành công cụ tài trợ thay Đây dạng giải thích kiểu “ bữa trưa miễn phí” Thực chất, thị trường hiệu quả, chứng khoán phát hành Câu chuyện “Bữa trưa đắt đỏ” Chúng ta lập luận ngược lại: so sánh tài trợ + Trái phiếu chuyển đổi với nợ đơn cổ phiếu tăng giá + Trái phiếu chuyển đổi với vốn cổ phần cổ phiếu giảm giá Bảng 24.2: Trường hợp ủng hộ phản đối trái phiếu chuyển đổi 0 Từ bảng 24.2 cho ta thấy rằng: + Nợ chuyển đổi đắt so với nợ đơn giá cổ phiếu tăng lên sau + Nợ chuyển đổi tốn so với cổ phần cổ phiếu giảm giá sau Vì vậy, câu chuyện “bữa trưa đắt đỏ” hàm ý nợ chuyển đổi hình thức tài trợ khơng tốt Một dung hòa - Trong thị trường tài hiệu quả, khơng có bữa trưa miễn phí bữa trưa đắt đỏ - Trái phiếu chuyển đổi khơng rẻ khơng đắt so với cơng cụ khác - Nói chung: + Nếu công ty hoạt động tốt, phát hành trái phiếu chuyển đổi rõ ràng tệ phát hành trái phiếu đơn tốt phát hành cổ phiếu thường + Nếu công ty hoạt động kém, phát hành trái phiếu chuyển đổi rõ ràng tốt phát hành trái phiếu đơn tệ phát hành cổ phiếu thường 24.7 Tại chứng quyền trái phiếu chuyển đổi phát hành 0 Từ nghiên cứu, thấy doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển đổi có đặc điểm khác biệt so với doanh nghiệp khác Một số khác biệt kể đến như: - Trái phiếu công ty sử dụng trái phiếu chuyển đổi (CBs) xếp hạng thấp trái phiếu công ty khác - Trái phiếu chuyển đổi (CBs) có xu hướng sử dụng cơng ty nhỏ hơn, có tăng trưởng cao địn bẩy tài nhiều - Trái phiếu chuyển đổi (CBs) thường trái phiếu cấp thấp không bảo đảm Phù hợp với dòng tiền Nếu việc tài trợ tốn kém, việc phát hành chứng khốn mà dịng tiền chúng phù hợp với dịng tiền cơng ty việc làm hợp lý Những công ty trẻ, rủi ro cao, phát triển thích phát hành CBs trái phiếu kèm theo chứng quyền nguồn tài trợ có chi phí lãi suất ban đầu thấp Khi công ty thành công, trái phiếu chuyển đổi (hay chứng quyền) chuyển đổi Điều gây chi phí lỗng giá, xảy công ty đủ khả chi trả Cộng hưởng rủi ro ( Risk Synergy) - Một lập luận khác ủng hộ cho việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trái phiếu có kèm theo chứng quyền chúng hữu ích việc đánh giá rủi ro cơng ty phát hành gặp khó khăn + Giả sử đánh giá sản phẩm công ty thành lập Sản phẩm loại virus biến đổi gen làm tăng suất ngơ vùng khí hậu phía Bắc Sản phẩm gây ung thư Dịng sản phẩm khó để định giá xác Do đó, khó để xác định rủi ro công ty Nếu biết chắn rủi ro cơng ty cao, định giá trái phiếu với TSSL 15% Còn tin rủi ro thấp, định giá trái phiếu với TSSL 10% 0 - Trái phiếu chuyển đổi trái phiếu có kèm chứng quyền tránh phần sai sót đánh giá rủi ro + Trái phiếu chuyển đổi trái phiếu có kèm chứng quyền có thành phần: trái phiếu đơn quyền chọn mua cổ phiếu sở cơng ty ● Nếu cơng ty có rủi ro thấp, thành phần trái phiếu đơn có giá trị cao thành phần quyền chọn mua giá trị thấp ● Nếu cơng ty có rủi ro cao, thành phần trái phiếu đơn có giá trị thấp thành phần quyền chọn mua có giá trị cao => Mặc dù rủi ro có ảnh hưởng đến giá trị, mà trái phiếu chuyển đổi trái phiếu kèm theo chứng quyền, ảnh hưởng triệt tiêu lẫn nhau, thị trường người mua phải đánh giá tiềm cơng ty để định giá chứng khốn Và nỗ lực để làm việc có thực địi hỏi cao so với trái phiếu đơn hay khơng điều khơng rõ ràng Chi phí đại diện Trái phiếu chuyển đổi giải vấn đề đại diện kèm với việc huy động vốn Trong chương trước thấy trái phiếu đơn giống với trái phiếu phi rủi ro trừ quyền chọn bán tài sản công ty Điều tạo động cho chủ nợ để buộc công ty vào hoạt động có rủi ro thấp Và ngược lại, chủ sở hữu cổ phiếu thường có động chấp nhận dự án rủi ro cao Dự án rủi ro cao với NPV âm chuyển dịch giá trị từ trái chủ sang cổ đông Và mâu thuẫn không giải quyết, cơng ty bị buộc bỏ qua hội đầu tư tốt Do CBs có thành phần vốn cổ phần nên khả chiếm đoạt tài sản xảy nợ chuyển đổi phát hành so với nợ đơn Nói cách khác, trái phiếu chuyển đổi giảm thiểu chi phí đại diện so với nợ đơn Vì thế, CBs có thỏa thuận hạn chế so với trái phiếu đơn thực tế Vốn cổ phần cửa sau (backdoor equity) 0 Một lý thuyết phổ biến trái phiếu chuyển đổi xem chúng vốn cổ phần cửa sau Lý cơng ty thành lập, quy mơ nhỏ, tăng trưởng cao thường vay nợ chi phí kiệt quệ tài Các cơng ty không muốn phát hành vốn cổ phần giá hành thấp 24.8 Chính sách chuyển đổi - Các công ty thường cấp quyền chọn thu hồi trái phiếu Khi trái phiếu thu hồi, trái chủ có khoảng 30 ngày để lựa chọn giữa: + Chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu thường theo tỷ lệ chuyển đổi + Bán lại trái phiếu nhận giá trị thu hồi (call price) hình thức tiền mặt - Trong trường hợp đó: + Rõ ràng giá trị chuyển đổi trái phiếu lớn giá trị thu hồi, chuyển đổi tốt bán lại, lúc gọi chuyển đổi bắt buộc; giá trị chuyển đổi thấp giá trị thu hồi, bán lại tốt so với chuyển đổi + Thu hồi trái phiếu không làm thay đổi giá trị cơng ty Tuy nhiên, sách thu hồi tối ưu có lợi cho cổ đơng lại gây thiệt hại cho trái chủ Chính sách thu hồi tối ưu đơn giản là: Hãy làm trái chủ khơng muốn bạn làm ● Trái chủ thích cổ đơng thu hồi trái phiếu giá thị trường trái phiếu thấp giá trị thu hồi ● Nếu giá trị trái phiếu tăng cao mức giá thu hồi, trái chủ khơng thích cổ đơng thu hồi trái phiếu trái chủ phép giữ lại tài sản có giá trị ● Từ góc độ cổ đơng, cơng ty nên thu hồi trái phiếu giá trị chuyển đổi giá thu hồi Đây sách tối đa hóa giá trị cổ đơng, đồng thời tối thiểu hóa giá trị trái chủ 0 Ta thấy hình trên, giá trị trái phiếu đơn khơng phụ thuộc vào giá cổ phiếu, nên đường thẳng nằm ngang Giá trị chuyển đổi 0 Giá trị trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào giá trị chuyển đổi Giá trị chuyển đổi giá trị trái phiếu chúng chuyển đổi thành cổ phiếu thường mức giá Thơng thường ta tính Giá trị chuyển đổi = số lượng cổ phiếu thường nhận trái phiếu chuyển đổi x mức giá hành cổ phiếu thường Lưu ý: Một trái phiếu chuyển đổi bán thấp giá trị chuyển đổi Kết luận: - Trái phiếu chuyển đổi có giá trị tối thiểu: giá trị trái phiếu đơn giá trị chuyển đổi 0 - Khi giá trị cổ phiếu thường tăng giảm, giá trị chuyển đổi tăng giảm theo giá trị chuyển đổi xác định giá trị cổ phiếu thường Giá trị quyền chọn Giá trị trái phiếu chuyển đổi nói chung lớn giá trị trái phiếu đơn lẫn giá trị chuyển đổi Người nắm giữ trái phiếu có quyền lựa chọn chuyển đổi hay chờ đợi, lựa chọn làm cho trái phiếu có giá trị cao Giá trị chuyển đổi = Giá trị lớn (Giá trị trái phiếu đơn thuần, giá trị chuyển đổi) + Giá trị quyền chọn Ví dụ: Hanno Home Products, Inc, vừa phát hành $2 triệu trái phiếu chuyển đổi có lãi 0 suất 8% Mỗi trái phiếu chuyển đổi có mệnh giá $1000 Mỗi trái phiếu chuyển đổi chuyển đổi thành 21,5 cổ phần thường lúc trước đáo hạn Giá cổ phiếu $37,15, giá thị trường trái phiếu $1070 Tính a) Tỉ lệ chuyển đổi b) Giá 0chuyển đổi c) Phần bù chuyển đổi d) Giá trị chuyển đổi Giải a) Tỉ lệ chuyển đổi = 21,5 b) Giá chuyển đổi = c) Phần bù chuyển đổi = d) Giá trị chuyển đổi = 37,15 21,5 = 798,725 24.6 Lý phát hành chứng quyền trái phiếu chuyển đổi Nợ chuyển đổi nợ đơn - Nợ chuyển đổi trả lãi suất thấp so với nợ đơn &N฀Āu giá trái phi฀Āu t愃฀ng đ฀Ān mư฀c viẹ฀c chuyển đ.i đươ฀c thư฀c hiẹ฀n: -> Việc phát hành nợ đơn có lợi (cổ đơng có lợi giá cổ phiếu tăng bị chia sẻ với trái chủ) N฀Āu giá trái phi฀Āu gi1m hoạ฀c không t愃฀ng đủ để chuyển đ.i -> Phát hành nợ chuyển đổi có lợi (nhưng cổ đơng khơng thích giá cổ phần giảm) Tóm lại: So với nợ đơn thuần, công ty gặp bất lợi trước phát hành nợ chuyển đổi sau giá cổ phiếu sở tăng ngược lại Tuy nhiên, thị trường hiệu quả, giá ngẫu nhiên nên kết luận loại hiệu Nợ chuyển đổi cổ phần thường Giá c phi฀Āu t愃฀ng đ฀Ān mư฀c chuyển đ.i đươ฀c thư฀c hiẹ฀n: 0 -> Phát hành trái phiếu chuyển đổi có lợi (và giá cổ phần tăng tin tốt cho cổ đông) Giá c phi฀Āu s甃฀t gi1m hoạ฀c không t愃฀ng đ฀Ān mư฀c chuyển đ.i -> Phát hành cổ phiếu có lợi (và tin xấu với cổ đơng) Tóm lại: So với vốn chủ sở hữu, công ty hưởng lợi phát hành nợ chuyển đổi trước giá cổ phiếu tăng lên sau ngược lại Tuy nhiên, thị trường hiệu quả, giá ngẫu nhiên nên kết luận loại hiệu Câu chuyện “Bữa trưa miễn phí” 0 Như thảo luận so sánh trước đó, việc phát hành trái phiếu chuyển đổi khơng tốt không tệ so với công cụ tài trợ khác.Tuy nhiên, nhiều giám đốc điều hành công ty lại bị rơi vào bẫy lập luận cho phát hành nợ chuyển đổi thực tốt nhiều so với việc phát hành công cụ tài trợ thay Đây dạng giải thích kiểu “ bữa trưa miễn phí” Thực chất, thị trường hiệu quả, chứng khoán phát hành Câu chuyện “Bữa trưa đắt đỏ” Chúng ta lập luận ngược lại: so sánh tài trợ + Trái phiếu chuyển đổi với nợ đơn cổ phiếu tăng giá + Trái phiếu chuyển đổi với vốn cổ phần cổ phiếu giảm giá Bảng 24.2: Trường hợp ủng hộ phản đối trái phiếu chuyển đổi 0 ... chứng quyền trái phiếu chuyển đổi 24.7 Tại chứng quyền trái phiếu chuyển đổi phát hành 24.8 Chính sách chuyển đổi 24.9 Liên hệ thực tiễn Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO 0 24.1 Chứng quyền Chứng quyền. .. chuyển đổi Giải a) Tỉ lệ chuyển đổi = 21,5 b) Giá chuyển đổi = c) Phần bù chuyển đổi = d) Giá trị chuyển đổi = 37,15 21,5 = 798,725 24.6 Lý phát hành chứng quyền trái phiếu chuyển đổi Nợ chuyển đổi. .. chuyển đổi Giải a) Tỉ lệ chuyển đổi = 21,5 b) Giá chuyển đổi = c) Phần bù chuyển đổi = d) Giá trị chuyển đổi = 37,15 21,5 = 798,725 24.6 Lý phát hành chứng quyền trái phiếu chuyển đổi Nợ chuyển đổi