(LUẬN văn THẠC sĩ) dòng vốn quốc tế và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Nguyễn Băng Trinh DÒNG VỐN QUỐC TẾ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Nguyễn Băng Trinh DÒNG VỐN QUỐC TẾ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành : Mã số : Tài ngân hàng 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP.HỒ CHÍ MINH – Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả Nguyễn Băng Trinh TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƢƠNG – GIỚI THIỆU 1.1 1.2 1.3 1.4 Sự cần thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Bố cục đề tài CHƢƠNG – TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Những nghiên cứu tính khoản 2.2 Mối quan hệ dòng vốn ngoại tính khoản 2.2.1 Những kênh mà NĐTNN ảnh hưởng lên TTCK nội địa 2.2.2 Ảnh hưởng dòng vốn ngoại lên TTCK nội địa 10 2.2.3 TTK tác động trở lại dòng vốn ngoại 14 2.3 Mối quan hệ TTK TSSL 14 2.4 Mối quan hệ dòng vốn ngoại TSSL 15 2.5 Tình hình TTCKVN năm vừa qua 16 2.5.1 Giai đoạn từ năm 2000 – 2005 : phát triển cầm chừng 16 2.5.2 Giai đoạn từ năm 2006 – 2007 : phát triển mạnh 17 2.5.3 Giai đoạn cuối năm 2007 – nửa đầu 2009: khủng hoảng 19 2.5.4 Giai đoạn cuối năm 2009 đến tháng 9/2013 : phục hồi chậm 20 CHƢƠNG – DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Nguồn liệu biến mơ hình 26 3.1.1 Nguồn liệu 26 3.1.2 Xây dựng biến 27 3.1.2.1 Biến nội sinh dòng vốn vào ròng ( FLOWt ) 27 3.1.2.2 Biến nội sinh TSSL TTK ( Rt LIQt ) 27 3.1.2.3 Các biến ngoại sinh 30 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 34 3.2.1 Mơ hình VAR mở rộng 35 3.2.2 Mơ hình có xét yếu tố khủng hoảng khoản 36 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 3.2.3 Xử lí ban đầu biến 38 3.2.4 Kiểm định tính dừng 38 CHƢƠNG – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 Kết mơ hình VAR 40 4.1.1 Xác định độ trễ tối ưu 40 4.1.2 Kiểm định tự tương quan phần dư 42 4.1.3 Kết ảnh hưởng cú sốc nội sinh mơ hình 42 4.1.3.1 Kiểm định tính ổn định mơ hình 42 4.1.3.2 Hàm phản ứng đẩy 43 4.1.3.3 Phân rã phương sai 47 4.1.4 Kiểm định nhân Granger 49 4.2 Kết mơ hình có xét ảnh hƣởng từ khủng hoảng khoản 50 4.2.1 Kết thống kê mô tả dòng vốn vào ròng 50 4.2.2 Kết mơ hình VAR mở rộng có thêm biến giả D1 52 4.2.3 Kết hồi qui dịng vốn ngoại TTK có biến giả D1 55 CHƢƠNG – KẾT LUẬN 56 5.1 Tổng kết kết nghiên cứu thực nghiệm 56 5.2 Một vài khuyến nghị hƣớng nghiên cứu 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 Phụ lục - Kết phân rã phương sai mơ hình VAR 64 Phụ lục - Kiểm định quan hệ nhân mơ hình VAR 65 Phụ lục - Xác định độ trễ bị loại bỏ mơ hình VAR mở rộng có biến D1 66 Phụ lục - Kết mơ hình VAR mở rộng có biến D1 67 Phụ lục - Kết hồi qui dòng vốn ngoại với biến D1 68 Phụ lục - Kết hồi qui tính khoản với biến D1 69 Phụ lục - Kết mơ hình VAR VAR mở rộng 70 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADB : Ngân hàng Phát triển châu Á ADF : Augmented Dickey – Fuller APEC : Diễn đàn Hợp tác Kinh tế châu Á-Thái Bình Dương CPI : Chỉ số giá tiêu dùng FBTS : Cơng ty Chứng khốn FPT GDP : Tổng sản phẩm quốc nội HASTC : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HQ : Tiêu chuẩn Hannan – Quinn IMF : Quỹ Tiền tệ Quốc tế IRF : Impulse Response Function ( Hàm phản ứng đẩy) NĐT : Nhà đầu tư NĐTNN : Nhà đầu tư nước PP : Phillips – Perron TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTCKVN : Thị trường chứng khốn Việt Nam TTK : Tính khoản UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước USD : Đô la Mỹ VAR : Vector Autorgressive Model ( Mô hình Vecto tự hồi qui) VCBS : Cơng ty Chứng khoán Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam VND : Việt Nam đồng WB : Ngân hàng giới WTO : Tổ chức Thương mại Thế giới TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 : Các điều chỉnh biên độ giao dịch giai đoạn 2000 – 2005 16 Bảng 2.2 : Các điều chỉnh biên độ giao dịch giai đoạn 2008 – 2009 20 Bảng 3.1 : Tóm tắt biến sử dụng 34 Bảng 3.2 : Kết kiểm định tính dừng biến 39 Bảng 4.1 : Xác định độ trễ tối ưu 40 Bảng 4.2 : Xác định độ trễ bị loại bỏ 41 Bảng 4.3 : Kết kiểm định tự tương quan phần dư 42 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1 : Diễn biến giao dịch NĐTNN từ 10/2010 – 12/2011 21 Hình 2.2 : Cổ phiếu NĐTNN mua rịng mạnh Q3/2011 22 Hình 2.3 : Cổ phiếu NĐTNN bán ròng mạnh Q3/2011 22 Hình 2.4 : Lợi suất theo nhóm vốn hóa từ 10/2010 – 12/2011 23 Hình 3.1 : Chỉ số MSCI thị trường giai đoạn 1/2007 – 9/2013 32 Hình 3.2 : Dịng vốn rịng vào TTCKVN giai đoạn 1/2007 – 9/2013 32 Hình 3.3 : Chỉ số SP500 giai đoạn 1/2007 – 9/2013 33 Hình 4.1 : Vịng trịn đơn vị thể tính ổn định mơ hình 43 Hình 4.2 : Phản ứng dịng vốn ngoại trước cú sốc 44 Hình 4.3 : Phản ứng TTK trước cú sốc 46 Hình 4.4 : Phản ứng TSSL trước cú sốc 47 Hình 4.5 : Tầm quan trọng biến thay đổi DLIQ 48 Hình 4.6 : Tầm quan trọng biến thay đổi LFLOW 48 Hình 4.7 : Dịng vốn vào rịng thời kì bình thường 51 Hình 4.8 : Dịng vốn vào rịng thời kì khủng hoảng khoản 52 Hình 4.9 : Phản ứng dòng vốn ngoại trước cú sốc 53 Hình 4.10 : Phản ứng TTK trước cú sốc 54 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TĨM TẮT Nội dung nghiên cứu xem xét tác động qua lại dịng vốn ngoại tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn tháng 1/2007 – tháng 9/2013 Tác giả sử dụng ước lượng mơ hình Vecto tự hồi quy (VAR) cho biến nội sinh dòng vốn vào ròng, tỷ suất sinh lợi tính khoản , số liệu sử dụng chuỗi số liệu theo thời gian với tần suất tháng thu thập tổng hợp từ hai sàn HOSE HNX Kết nghiên cứu cho thấy dòng vốn ngoại có tác động tích cực lên tính khoản thị trường nội địa mức độ không lớn thời gian ngắn, ngược lại tính khoản lại khơng tác động lên dịng vốn ngoại Nhà đầu tư nước ngồi có xu hướng đầu tư thận trọng thời kì khủng hoảng, khơng có chứng cho thấy hoạt động họ làm trầm trọng thêm khủng hoảng thị trường chứng khoán Việt Nam Cả dịng vốn ngoại tính khoản chịu tác động không đáng kể từ tỷ suất sinh lợi phải qua độ trễ đinh Còn tỷ suất sinh lợi phản ứng mạnh với cú sốc trễ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com CHƢƠNG – GIỚI THIỆU 1.1 Sự cần thiết đề tài Nhà đầu tư nước ảnh hưởng lên thị trường chứng khoán ( TTCK) nội địa tranh cãi gay gắt từ nhiều năm qua nhà nghiên cứu kinh tế hai mảng học thuật sách Nhiều kết nghiên cứu cho kết hỗn hợp không giống nghiên cứu thị trường khác thời gian khác nhìn chung cho có mối liên hệ dịng vốn ngoại tính khoản ( TTK) TTCK nội địa Thị trường chứng khoán Việt Nam ( TTCKVN) đời cách gần 13 năm, non trẻ so với TTCK nước phát triển có lịch sử lâu đời giới có thành đáng kể, đặc biệt thu hút quan tâm nhà đầu tư nước ( NĐTNN), Nhà nước nhận thấy vai trò dòng vốn ngoại nên dần có nới lỏng kiểm sốt để tăng tính hấp dẫn cho thị trường Tuy nhiên, giống thị trường khác, TTCKVN có tính bất ổn cao chứng kiến vào khơng ổn định dịng vốn nước ngồi qua gây ảnh hưởng lên TTK TTCK hoạch định sách Nhà nước Thực tế, TTCKVN chia thành nhóm: đầu tư ngắn hạn – bao gồm nhà đầu tư nhỏ lẻ với tâm lý bầy đàn chiếm số đơng nên có ảnh hưởng lớn đến khối lượng cổ phiếu giao dịch số thị trường đầu tư dài hạn – chủ yếu quỹ đầu tư, quỹ đầu tư nước ngồi giữ vai trò đặc biệt quan trọng thị trường ( dù chiếm phần nhỏ so với nhà đầu tư nước, giá trị giao dịch họ chiếm chưa đến 10% tổng giá trị giao dịch sàn) lợi nhà đầu tư giàu kinh nghiệm kiến thức nên động thái mua bán họ ảnh hưởng đáng kể đến tâm lý nhà đầu tư nội địa Khối lượng giá trị giao dịch NĐTNN cho số tham khảo nhiều nhà đẩu tư cá nhân, chứng chúng công bố hầu hết tin tài chính, phương tiện thông tin đại chúng, cập nhật website cơng ty chứng khốn theo ngày TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 56 CHƢƠNG – KẾT LUẬN 5.1 Tổng kết kết nghiên cứu thực nghiệm Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành xem xét mối quan hệ dòng vốn ngoại TTK TTCKVN khn khổ mơ hình VAR rút số kết luận sau :  Tính khoản chịu ảnh hưởng tích cực vừa phải nhanh chóng từ dịng vốn ngoại cho thấy NĐTNN giúp cung cấp khoản TTCKVN Với ưu vốn lớn, tổ chức chuyên nghiệp, NĐTNN đóng vai trị định hướng đầu tư cho thị trường; đồng thời với có mặt tổ chức đầu tư nước ngồi , địi hỏi thị trường minh bạch Những yếu tố làm cho diện NĐTNN có vai trị cải thiện khoản TTCKVN  Trong thời kì khủng hoảng khoản, NĐTNN có xu hướng thận trọng đầu tư chứng kiến dòng vốn rút thị trường đáng kể, lại khơng có chứng thực nghiệm cho thấy NĐTNN làm trầm trọng thêm khủng hoảng thông qua tác động tiêu cực lên TTK thị trường  Dịng vốn ngoại chịu ảnh hưởng chủ yếu từ nó, từ TSSL khơng chịu ảnh hưởng từ TTK thị trường Giải thích cho vấn đề TTCKVN, NĐTNN bị thu hút cổ phiếu có vốn hóa lớn doanh nghiệp uy tín thay cổ phiếu có tính khoản cao  TSSL khơng chịu tác động nhiều từ dịng vốn ngoại phần số lượng giao dịch NĐTNN chiếm phần nhỏ so với NĐT nội địa nên dù có định hướng thị trường khơng đủ mạnh để thắng yếu tố bầy đàn, hay tình trạng đầu cơ, giao dịch nội gián giao dịch "lướt sóng" đại đa số nhà đầu tư Ngoài khủng hoảng, yếu tố lại mạnh mẽ nên TSSL chịu tác động mạnh từ cú sốc trễ 5.2 Một vài khuyến nghị hƣớng nghiên cứu TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 57  Từ tổng kết phần 5.1, thấy vai trị khơng thể phủ nhận NĐTNN lên TTCKVN Để phát huy tối đa vai trị tích cực này, Nhà nước cần tạo điều kiện để NĐTNN gia tăng hoạt động lành mạnh TTCKVN Để làm điều đó, cần qui định giúp thông tin thị trường minh bạch, lành mạnh, xác; nới room cho NĐTNN vấn đề nóng hổi NĐT quan tâm thời gian vừa qua; việc triển khai giúp cho cơng ty cổ phần lớn, có uy tín niêm yết thị trường để tạo nguồn hàng hóa có chất lượng cách thu hút NĐTNN ( số lượng công ty chiếm tỷ lệ lớn so với công ty niêm yết) Tuy nhiên nghiên cứu trước đó, có ảnh hưởng tiêu cực từ dịng vốn ngoại khơng kiểm sốt tốt Trong chừng mực nghiên cứu chưa phát ảnh hưởng tiêu cực đó, thực sách mình, Nhà nước nên cân nhắc kĩ lưỡng, có tham khảo từ phía nhà chuyên môn, lắng nghe ý kiến nhà đầu tư thận trọng với triển khai có tính định đến thị trường  Tác giả nhận thấy nghiên cứu số hạn chế định : Công thức khoản sử dụng xét đến khía cạnh áp lực giá tính khoản, hai yếu tố đầu vào sử dụng giá đóng cửa hiệu chỉnh khối lượng giao dịch Tuy nhiên, chất lượng hai yếu tố đầu vào thu thập mức độ tương đối : giá đóng cửa hiệu chỉnh khác nguồn định nghĩa khối lượng giao dịch khác thị trường khác Các thống kê chi tiết thị trường, mã chứng khốn giao dịch NĐTNN có sẵn cho thời kì từ 2006 đến nay, q trình thu thập liệu gặp khó khăn đồng biến số Tần suất tháng ảnh hưởng đến độ xác mơ hình  Để bổ sung, tơi thấy cần phải thực số nghiên cứu mở rộng sau : Kiểm định mơ hình VAR cho cổ phiếu vốn hóa nhỏ vốn hóa lớn, từ thực nghiệm thấy sức hút cổ phiếu có vốn hóa lớn NĐTNN TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 58 Thực kiểm định mơ hình VAR cho cách thức đo tính khoản khác để giúp tăng tính vững cho mơ hình lựa chọn phương pháp đo phù hợp TTCKVN Lý thuyết cho thấy mối tương quan dòng vốn ngoại tỷ suất cổ tức (DY) thị trường ( Bekaert et al ( 2013) Dimitrios Vagias Mathijs A.van Dijk ( 2011) , nhiên thống kê DY thực không chi tiết đầy đủ theo thời kì mẫu nghiên cứu, nghiên cứu thực riêng cho khoảng thời gian có liệu DY để xem xét ảnh hưởng yếu tố lên dòng vốn ngoại TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 59 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu Tiếng Việt Công ty cổ phần chứng khoán FPT, 2009 Báo cáo thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008, available at < www.fpts.com.vn> Cơng ty chứng khốn Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, 2011 Báo cáo vĩ mô thị trường chứng khoán 2011-2012, available at Dự án Hỗ trợ Chính sách Thương mại Đa biên, 2011 Báo cáo tự hóa Thị trường chứng khốn Việt Nam vấn đề chủ yếu quan quản lý Nhà nước chứng khốn cơng ty chứng khốn nước Trương Đơng Lộc, 2010 Mối quan hệ khối lượng cổ phiếu giao dich nhà đầu tư nước ngồi số VN-Index Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng, available at [31/08/2013] Viết Lê Quân Những cung bậc tâm lý nhà đầu tư chứng khoán, available at [6/3/2012] Danh mục tài liệu Tiếng Anh Agudelo, 2010 Friend or Foe? Foreign Investors and the iquidity of Six Asian Markets, Asia-Pacific Journal of Financial Studies, Volume 39, Issue 3, 261 – 300 Amihud, Y., 2002 Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects, Journal of Financial Markets, 5, 31-56 Amihud, Y., and H.Mendelson, 1986 Asset Pricing and the Bid-Ask Spread, Journal of Financial Economics , 17, 223-249 Avramov, D., T.Chordia, and A.Goyal,2006 Liquidity and Autocorrelations in Individual Stock Returns, Journal of Finance, 61, 2365-2394 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 60 Bekaert, G., C.R.Harvey, and C.Lundblad, 2007 Liquidity and Expected Returns: Lessons from emerging Markets, Review of Financial Studies, 20, 1783-1832 Bekaert, G., C.R.Harvey, and R.Lumsdaine, 1999 Structural Breaks in Emerging Market Capital Flows, Bekaert, G., C.R.Harvey, and R.Lumsdaine, 2002 The Dynamics of Emerging Market Equity Flows, Journal of International Money and Finance, 21, 295-350 Brunnermeier, M.K., and L.H.Pedersen, 2009 Market Liquidity and Funding Liquidity, Review of Financial Studies, 22, 2201-2238 Chari, A., and P.Henry, 2004 Risk Sharing and Asset Prices: Evidence from a Natural Experiment, Journal of Finance, 59, 1295-1324 10 Choe, H., B.-C Kho, and R.M.Stulz, 1999 Do Foreign Investors Destabilize Stock Markets? The Korean Experience in 1997, Journal of Financial Economics, 54, 227-264 11 Choe, H., B.-C Kho, and R.M Stulz, 2001 Do Domestic Investors Have an Edge? The Trading Experience of Foreign Investors in Korea, Review of Financial Studies, 18, 795-829 12 Chordia, T., A Sarkar, and A Subrahmanyam, 2005 An Empirical Analysis of Stock and Bond Market Liquidity, Review of Financial Studies,18, 85-129 13 Chordia, T., R.Roll, and A.Subrahmanyam, 2001 Market Liquidity and Trading Activity, Journal of Finance, 56, 501-530 14 Chordia, T., R.Roll, and A.Subrahmanyam, 2002 Order Imbalance, Liquidity, and Market Returns, Journal of Financial Economics,65, 111-130 15 Dahlquist & Robertsson, 2001 Direct foreign ownership, institutional investors, and Firm characteristics, Journal of Financial Economics, 59, 413- 440 16 Dimitrios Vagias and Mathijs A van Dijk, 2011 International Capital Flows and Liquidity, SSRN working paper TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 61 17 Ellul, Andrew, and Pagano, Marco, 2006 IPO Underpricing and Aftermarket Liquidity, Review of Financial Studies, 19 (2), 381-421 18 Freeman, Bartels, 2012 Future of Foreign Investment in Southeast Asia, SSRN Working papers 19 Froot, O' Connell and Seasholes, 2001 The portfolio flows of international investors, Journal of Financial Economic, 59, 159 – 193 20 Gopalan, Kadan Pevzner , 2009 Investment Decisions, Asset Liquidity, and Stock Liquidity, SSRN working paper 21 Goyenko, R., C.W.Holden, and C Trzcinka, 2009 Do Liquidity Measures Measure Liquidity?, Journal of Financial Economics, 92, 153-181 22 Griffin, J.M., F.Nardari, and R.M.Stulz, 2004 Are Daily Cross-Border Equity Flows Pushed or Pulled?, Review of Economics and Statistics, 86, 641-657 23 Griffin, J.M., F.Nadari, and R.M.Stulz, 2007 Do Investors Trade More When Stocks Have Performed Well?, Review of Financial Studies, 20, 905951 24 Gul, Kim, Qiu, 2009 Ownership concentration, foreign shareholding, audit quality, and stock price synchronicity: Evidence from China, Journal of Financial Economics 25 Hameed, A., W.Kang, and S.Viswanathan, 2008 Stock Market Declines and Liquidity, Journal of Finance, forthcoming 26 Hiraki, Ito, Kuroki, 2003 Investor familiarity and home bias : Japanese evidence, Asia-Pacific financial markets, 10 (4), 281-300 27 Hodrick, Moulton, 2009 Liquidity: Considerations of a Portfolio Manager, Financial Management Association International, 38(1), 59-74 28 Holmstrom, Tirole, 2008 Market Liquidity and Performance Monitoring, The Journal of Political Economy, 101, 678-709 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 62 29 IMF, 2010 Capital Inflows: The Role of Controls, Staff Position Note 10/4, by J.D.Ostry,A.R.Ghosh, K.Habermeier, M.Chamon, M.S.Qureshi, and D.B.S.Reinhardt 30 Ince, O., and R.Porter, 2006 Individual Equity Return Data from Thomson Datastream: Handle with Care, Journal of Financial Research, 23, 463-479 31 Kang, J.K., and R.M Stulz, 1997 Why is There a Home Bias? An Analysis of Foreign Equity Ownership in Japan, Journal of Financial Economics, 46, 3-28 32 Karolyi, G.A., K.-H.Lee, and M.A.van Dijk, 2009 Commonality in Returns, Liquidity and Turnover Around the World, NBER working paper 33 Kee-Hong Bae, Warren Bailey, and Connie X Mao, 2006 Stock Market Liberalization and the Information Environment " , Journal of International Money and Finance, 25, 404 – 428 34 Kim, Wei, 2000 Offshore investment funds: monsters in emerging markets?, Journal of Development Economics, 68, 205 – 224 35 Krugman, Paul (1998) Saving Asia: It’s Time to Get Radical, Fortune, September 36 Kyle, A., and W.Xiong, 2001 Contagion as Wealth Effect, Journal of Finance, 56, 1401-1440 37 Lasse Heje Pedersen, 2008 Liquidity risk and the current crisis Vox, available at [15/10/2013] 38 Lee, K.H., 2010 The World Price of Liquidity Risk, Journal of Financial Economics, forthcoming 32 39 Lee, Y., Y.Liu, R.Roll, and A.Subrahmanyam, 2004 Order Imbalances and Market Efficiency: Evidence from the Taiwan Stock Exchange, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39, 327-341 40 Lesmond, D., 2005 Liquidity of Emerging Markets, Journal of Financial Economics, 77, 411-452 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 63 41 Levine, R., Zervos, S., 1998 Capital control liberalization and stock marrket development, World Development, 26, 7, 1169-1183 42 Ng., Wu, Yu, Zhang, 2011 The Role of Foreign Blockholders in Stock Liquidity: A Cross-Country Analysis, BIS papers, No 105 43 O'Hara, 2003 Market structure issues in market liquidity, BIS papers, No 44 Radelet and Sachs, 1998 The East Asian Financial Crisis: Diagnosis, Remedies, Prospects, Harvard Institute for International Development 45 Rhee, Wang, 2009 Foreign institutional ownership and stock market liquidity: Evidence from Indonesia, Journal of Banking & Finance, 33, 1312 –1324 46 Watanabe, A., and M Watanabe, 2008 Time-Varying Liquidity Risk and the Cross-Section of Stock Returns, Review of Financial Studies, 21, 2449-2486 Danh mục Website http://bfinance.vn www.cafef.vn/ www.cophieu68.vn www.investopedia.com/dictionary/ www.hnx.vn/ www.hsx.vn/ www.mof.gov.vn/ : Trang web Bộ Tài www.saga.vn/ www.ssc.gov.vn/ : Trang web Ủy ban chứng khoán Nhà nước 10 www.stockbiz.vn 11 www.stox.vn 12 www.vi.wikipedia.org 13 www.vietstock.vn 14 www.vsd.vn/home.htm : Trang web Trung tâm lưu ký chứng khoán TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 64 PHỤ LỤC Phụ lục : Kết phân rã phƣơng sai mơ hình VAR Variance Decomposition of LFLOW: Period S.E LFLOW LR 0.878374 0.920502 1.008832 1.049359 1.052595 1.064222 1.066416 1.126885 1.147711 1.170512 100.0000 98.69337 87.58075 85.72788 85.35662 85.40251 85.32308 78.59854 77.67974 75.72894 0.000000 0.871326 6.224378 6.517819 6.832241 6.907370 6.883437 11.84588 13.10424 15.40778 S.E LFLOW LR 10 1.416422 1.495868 1.539391 1.591921 1.611275 1.631389 1.638959 1.680349 1.692688 1.700656 8.455411 7.690273 12.13766 11.35935 11.28945 12.38658 12.47970 12.00150 11.82848 12.39965 91.54459 92.24512 87.79569 88.27762 88.01952 86.77734 86.68697 86.70309 86.89490 86.19360 Variance Decomposition of DLIQ: Period S.E LFLOW LR 10 2.510061 2.635041 2.735265 2.806898 2.832402 2.861283 2.863583 3.031431 3.033988 3.049598 3.790314 3.826029 6.034199 5.750132 6.002556 5.981872 6.038638 13.27441 13.26186 13.31607 1.329362 6.766805 6.517844 6.849850 7.477112 7.370394 7.359273 6.992064 7.133989 7.118396 10 Variance Decomposition of LR: Period DLIQ 0.000000 0.435300 6.194874 7.754298 7.811140 7.690118 7.793481 9.555577 9.216012 8.863277 DLIQ 0.000000 0.064610 0.066653 0.363027 0.691023 0.836075 0.833322 1.295411 1.276617 1.406748 DLIQ 94.88032 89.40717 87.44796 87.40002 86.52033 86.64773 86.60209 79.73353 79.60415 79.56553 Cholesky Ordering: LFLOW LR DLIQ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 65 Phụ lục : Kiểm định quan hệ nhân mơ hình VAR VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 10/21/13 Time: 17:19 Sample: 2007M01 2013M09 Included observations: 73 Dependent variable: LFLOW Excluded Chi-sq df Prob LR DLIQ 9.856126 10.35223 4 0.0429 0.0349 All 21.50789 0.0059 Chi-sq df Prob LFLOW DLIQ 3.885446 0.778790 4 0.4217 0.9413 All 4.704944 0.7886 Chi-sq df Prob LFLOW LR 11.14600 3.470929 4 0.0250 0.4823 All 16.59973 0.0346 Dependent variable: LR Excluded Dependent variable: DLIQ Excluded TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 66 Phụ lục : Xác định độ trễ bị loại bỏ mơ hình VAR mở rộng có biến D1 VAR Lag Exclusion Wald Tests Date: 11/15/13 Time: 07:44 Sample: 2007M01 2013M09 Included observations: 77 Chi-squared test statistics for lag exclusion: Numbers in [ ] are p-values Lag Lag Lag Lag df LFLOW LR DLIQ Joint 1.629363 5.565539 2.807856 10.60512 [ 0.652751] [ 0.134771] [ 0.422208] [ 0.303749] 7.941681 2.901119 6.895970 19.80498 [ 0.047232] [ 0.407123] [ 0.075289] [ 0.019155] 4.661356 4.768941 2.990793 16.98167 [ 0.198341] [ 0.189520] [ 0.393047] [ 0.049004] 4.501753 1.037767 5.970515 12.97206 [ 0.212134] [ 0.792114] [ 0.113054] [ 0.163875] 3 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 67 Phụ lục : Kết mơ hình VAR mở rộng có biến D1 Sample (adjusted): 2007M04 2013M09 Included observations: 78 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] LFLOW LR DLIQ LFLOW(-2) 0.124368 (0.10432) [ 1.19218] -0.340469 (0.17217) [-1.97754] 0.345598 (0.30431) [ 1.13569] LFLOW(-3) 0.146255 (0.10185) [ 1.43592] -0.118506 (0.16810) [-0.70498] 0.022397 (0.29712) [ 0.07538] LR(-2) 0.168427 (0.07507) [ 2.24368] 0.004336 (0.12389) [ 0.03500] -0.041880 (0.21898) [-0.19126] LR(-3) -0.083057 (0.07672) [-1.08265] 0.256272 (0.12661) [ 2.02409] 0.216965 (0.22379) [ 0.96952] DLIQ(-2) -0.112739 (0.04267) [-2.64188] -0.019468 (0.07043) [-0.27643] -0.287731 (0.12448) [-2.31143] DLIQ(-3) 0.006238 (0.04497) [ 0.13870] -0.032072 (0.07422) [-0.43213] -0.096842 (0.13118) [-0.73823] C 0.448326 (0.54888) [ 0.81680] -4.560804 (0.90587) [-5.03472] 1.172081 (1.60113) [ 0.73203] DLWIR 2.450565 (0.67414) [ 3.63512] 1.367330 (1.11259) [ 1.22896] 3.935004 (1.96650) [ 2.00102] DLER 18.87220 (11.8325) [ 1.59495] -15.51338 (19.5282) [-0.79441] -14.56232 (34.5162) [-0.42190] DLMSCI -0.563925 (1.69919) [-0.33188] -3.608568 (2.80432) [-1.28679] 13.16374 (4.95665) [ 2.65578] DLSP500 -0.214999 (2.12490) [-0.10118] 5.185479 (3.50692) [ 1.47864] -15.28508 (6.19849) [-2.46594] D01 -0.014767 (0.23726) [-0.06224] 0.166496 (0.39158) [ 0.42520] -0.154420 (0.69211) [-0.22311] 0.340107 0.186914 0.205764 R-squared TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 68 Phụ lục : Kết hồi qui dòng vốn ngoại với biến D1 Dependent Variable: LFLOW Method: Least Squares Date: 11/15/13 Time: 08:41 Sample (adjusted): 2007M01 2013M06 Included observations: 78 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.102444 0.134902 -0.759396 0.4501 D01*FLOW2 0.224798 0.289605 0.776222 0.4402 D01*FLOW3 -0.017179 0.348728 -0.049261 0.9608 D01*R2 -0.166564 0.205925 -0.808858 0.4213 D01*R3 0.114733 0.207915 0.551828 0.5828 D01*LIQ2 0.144215 0.108815 1.325324 0.1893 D01*LIQ3 0.265949 0.111704 2.380835 0.0200 R-squared 0.131773 Mean dependent var -0.109230 Adjusted R-squared 0.058402 S.D dependent var 1.035392 S.E of regression 1.004702 Akaike info criterion 2.932718 Sum squared resid 71.66932 Schwarz criterion 3.144218 Hannan-Quinn criter 3.017385 Durbin-Watson stat 1.683037 Log likelihood -107.3760 F-statistic 1.795980 Prob(F-statistic) 0.112221 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 69 Phụ lục : Kết hồi qui tính khoản với biến D1 Dependent Variable: DLIQ Method: Least Squares Date: 11/15/13 Time: 08:44 Sample (adjusted): 2007M01 2013M06 Included observations: 78 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.040150 0.329384 -0.121896 0.9033 D01*FLOW2 -1.162317 0.707116 -1.643744 0.1047 D01*FLOW3 1.386791 0.851474 1.628695 0.1078 D01*R2 0.223941 0.502799 0.445388 0.6574 D01*R3 -0.103458 0.507657 -0.203795 0.8391 D01*LIQ2 -0.128149 0.265689 -0.482326 0.6311 D01*LIQ3 -0.157078 0.272743 -0.575920 0.5665 R-squared 0.053798 Mean dependent var -0.112560 -0.026163 S.D dependent var 2.421667 S.E of regression 2.453141 Akaike info criterion 4.718074 Sum squared resid 427.2709 Schwarz criterion 4.929573 Hannan-Quinn criter 4.802741 Durbin-Watson stat 2.102972 Adjusted R-squared Log likelihood -177.0049 F-statistic 0.672805 Prob(F-statistic) 0.671897 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 73 Phụ lục : Kết mô hình VAR VAR mở rộng LFLOW(-1) LFLOW(-2) LFLOW(-7) Flow equation 0.2323c 0.1515 b 0.2632 0.0936 b 0.2367 0.1688 c 0.2356 0.1401 c 0.2572 0.1665 0.2226c 0.1542 b 0.2761 0.1734 Liquidity equation -0.3019 0.456 -0.3448 0.5364 -0.2924 0.4931 -0.2686 0.3431 -0.2338 0.4972 -0.2977 0.4548 -0.2727 0.755b Return equation -0.1299 -0.2311 -0.0863 -0.3128 -0.1249 -0.2116 -0.1241 -0.2506 -0.1396 -0.237 -0.1206 -0.2337 -0.0985 -0.3708c 0.0444 0.082 0.0578 0.0591 0.0264 0.0541 0.0907 -0.7876b -0.8398a -0.7587b -0.6403b -0.8368a -0.7917b -0.8743a 0.0431 0.0963 0.0582 0.0685 0.05 0.033 0.1346 LR(-1) LR(-2) 0.0461 -0.1619c 0.0479 -0.1196 0.0559 0.1316 0.0365 0.1266 0.0267 0.1234 0.056 0.1103 0.058 0.1273 0.4423c 0.4398c 0.4633c 0.3468 0.3892 0.438c 0.4166 -0.1363 -0.1602 -0.1177 -0.1001 -0.135 -0.1343 -0.1966 0.3222b 0.3248b 0.3333b 0.3058b 0.3298b 0.3128b 0.3486b -0.0759 -0.0516 -0.0662 -0.0697 -0.0761 -0.0715 -0.0157 LR(-3) LR(-7) 0.1368 0.1688b -0.164b 0.1264 c -0.1623 0.1345 b -0.1716 0.1393c -0.1542c 0.1369 -0.1202 0.1554c 0.3214 0.2626 0.3167 0.3169 0.2947 0.318 0.2301 0.2416c 0.3014b 0.2392c 0.2408c 0.2454c 0.2343c 0.3088b DLIQ(-2) -0.098b -0.0874c -0.105b -0.0926b -0.1014b -0.0966b -0.0967b DLIQ(-3) C DLWIR 0.0492 0.8098 0.0725 1.4073c 1.4317c 0.0561 0.9091 0.056 0.7522 0.04 0.6469 0.0529 0.8892 0.0703 1.3657 1.1134 -0.148 -0.1924 -0.1703 -0.1718 -0.1412 -0.1481 -0.2207 -0.2327c -0.248c -0.2468c -0.1746 -0.2409c -0.2334c -0.2753b -0.2835b -0.3158b -0.2687c -0.2156 -0.3087b -0.285b -0.3496b 0.1268 0.1719 0.1151 0.1227 0.1259 0.1267 0.1645 -0.0178 -0.0021 -0.0252 -0.0077 -0.0166 -0.0195 -0.0048 -0.0465 -0.0136 -0.0388 -0.0348 -0.0429 -0.0499 0.0134 2.7761 1.946 2.9892 2.2318 2.3299 2.7418 1.3049 DLER DLTURN DLMSCI DLSP500 1.0894 4.7534 0.31 0.35 0.33 0.32 0.32 0.32 0.39 -0.4704 10.658 0.26 0.27 0.27 0.3 0.27 0.26 0.31 -1.0348 -4.8527 0.21 0.24 0.22 0.22 0.21 0.21 0.27 -15.803 0.115 -1.4328 -18.771 -3.2828 -1.9881 -33.908 1.1478c -3.924 -3.0793 -2.4442b -1.5999 2.023 b -2.3325 -2.5381b -2.3804b -2.5196b -1.1433 2.5622c -35.205 -10.414 -17.767 0.1979 0.5612 -17.902 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 4.1576 R2 ... VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Nguyễn Băng Trinh DÒNG VỐN QUỐC TẾ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành : Mã số : Tài ngân hàng 60340201 LUẬN VĂN THẠC... Phillips – Perron TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTCKVN : Thị trường chứng khốn Việt Nam TTK : Tính khoản UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước USD : Đô la Mỹ VAR : Vector Autorgressive... lại dịng vốn ngoại tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn tháng 1/2007 – tháng 9/2013 Tác giả sử dụng ước lượng mô hình Vecto tự hồi quy (VAR) cho biến nội sinh dòng vốn vào ròng,