(LUẬN văn THẠC sĩ) khảo sát một số nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định dưới giá khi IPO tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THÙY KHẢO SÁT MỘT SỐ NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ KHI IPO TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THÙY KHẢO SÁT MỘT SỐ NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ KHI IPO TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TÓM TẮT Việc định giá sai đợt phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) kiểm chứng rộng rãi nghiên cứu nhiều nước giới Mục tiêu nghiên cứu muốn kiểm chứng xem có hay không việc định giá đợt IPO Việt Nam chịu tác động nhân tố quy mô phát hành, giá khởi điểm, khác biệt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội năm IPO với năm cổ phiếu niêm yết, tuổi cơng ty, uy tín tổ chức bảo lãnh phát hành, quy mô công ty, tỷ số ROA, tỷ số P/E tỷ số nợ Bài nghiên cứu thực nghiên cứu công ty IPO thông qua phương thức đấu giá sàn giao dịch chứng khoán tập trung Việt Nam Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu mức độ định giá tính trung bình IPO Việt Nam 30,5% Kết nghiên cứu phương pháp hồi quy Bình Phương Bé Nhất cho thấy hai nhân tố giá khởi điểm khác biệt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội năm IPO năm cổ phiếu niêm yết có mối tương quan ngược chiều với mức độ định giá; nhân tố quy mơ phát hành có mối tương quan chiều với mức độ định giá; nhân tố quy mơ cơng ty có mối tương quan ngược chiều không thực mạnh với mức độ định giá Các nhân tố lại bao gồm tuổi cơng ty, uy tín tổ chức bảo lãnh phát hành, tỷ số ROA, tỷ số P/E tỷ số nợ khơng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với mức độ định giá đợt IPO Việt Nam Cuối cùng, hạn chế nghiên cứu mơ hình, kết nghiên cứu khơng xác cho việc dự báo giá đợt IPO Việt Nam Từ khóa: phát hành chứng khốn lần đầu công chúng, mức độ định giá, giá khởi điểm, ngày giao dịch đầu tiên, uy tín nhà bảo lãnh phát hành TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 IPO tượng định giá IPO 1.1.1 IPO - Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng 1.1.2 Hoạt động IPO Việt Nam 1.1.3 Hiện tượng định giá IPO 1.2 Lý chọn đề tài 10 1.3 Tính cấp thiết đề tài 11 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 12 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 16 2.1 Quy mô phát hành 16 2.2 Giá khởi điểm 17 2.3 Tốc độ tăng trưởng kinh tế 18 2.4 Tuổi công ty 20 2.5 Uy tín nhà bảo lãnh phát hành 21 2.6 Các số kế toán 23 2.7 Vay nợ 24 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 3.1 Thu thập liệu 26 3.2 Phương pháp nghiên cứu 33 3.2.1 Mơ hình 33 3.2.2 Biến phụ thuộc 34 3.2.3 Biến độc lập 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Lý thuyết 41 4.2 Kết thực nghiệm 41 4.2.1 Thống kê mô tả mẫu 41 4.2.2 Hệ số tương quan 43 4.2.3 Kết phân tích hồi quy 44 4.3 Thảo luận kết 51 4.3.1 Quy mô phát hành 52 4.3.2 Giá khởi điểm 53 4.3.3 Chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP 54 4.3.4 Quy mô công ty 54 4.3.5 Tuổi công ty 55 4.3.6 Uy tín nhà bảo lãnh phát hành 55 4.3.7 Hệ số ROA, tỷ số P/E tỷ lệ nợ 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIỚI HẠN CỦA ĐỀ TÀI 57 5.1 Kết luận 57 5.2 Giới hạn đề tài 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Cách viết đầy đủ IPO Initial Public Offering OLS Ordinary Least Squares GDP Gross Domestic Product ROA Return On Assets P/E Price-Earnings Ratio EPS Earnings Per Share HSX Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội UPCoM Unlisted Public Company Market TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Thống kê đấu giá từ 01/2005 đến tháng 10/2013 Bảng 1.2: Lợi nhuận trung bình ngày số quốc gia Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu trước 25 Bảng 3.1: Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân năm từ năm 2005 – 2012 28 Bảng 3.2: Tóm tắt giả thiết kỳ vọng biến 39 Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả 42 Bảng 4.2 Bảng hệ số tương quan 43 Bảng 4.3: Phân tích hồi quy mức độ định giá (DUP) với biến độc lập 44 Bảng 4.4: Bảng ma trận hệ số tương quan cặp biến giải thích 47 Bảng 4.5: Bảng tóm tắt kết chạy mơ hình hồi quy phụ 48 Bảng 4.6: Bảng kết kiểm định tự tương quan 49 Bảng 4.7: Kết kiểm định phương sai thay đổi phương pháp Harvey 50 Bảng 4.8: Bảng so sánh kết hồi quy 51 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Tốc độ tăng trưởng GDP số lượng đợt đấu giá qua năm Hình 1.2: Lợi nhuận trung bình ngày nước khu vực đồng Euro Hình 1.3: Lợi nhuận trung bình ngày Mỹ Hình 1.4: Lợi nhuận trung bình ngày Anh TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 IPO tượng định giá IPO 1.1.1 IPO - Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng cịn gọi IPO (Initial Public Offering) định nghĩa việc chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng Tại công ty phải tiến hành IPO? IPO đem lại lợi ích cho cơng ty? Trước hết, với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khốn, cơng ty huy động nhanh nhiều vốn thông qua việc tiến hành IPO thị trường chứng khốn Cổ phiếu cơng ty đạt tính khoản cao đạt giá trị gia tăng giá sau IPO Đó lý khiến doanh nghiệp tiến hành IPO Tiền mặt mục tiêu để công ty tiến hành IPO Số tiền quan trọng việc thu hút nhân tài mới, phát triển sản phẩm, gia tăng hàng tồn kho xây dựng sở vật chất Thông thường, công ty thiếu vốn chọn IPO kênh để huy động thêm vốn bên cạnh kênh khác vay nợ, phát hành trái phiếu, huy động góp thêm vốn cổ đông hữu vận động nhà đầu tư thứ ba hay đối tác chiến lược đầu tư vào cơng ty Tuy nhiên có cơng ty quy mô lớn, không thiếu vốn tiến hành IPO cho mục đích trở thành cơng ty cổ phần đại chúng Tại nước phát triển, hầu hết công ty trước vào hoạt động sau trình phát triển tiến hành IPO Công việc biết đến Việt Nam thời gian gần công ty tiến hành nhanh, mạnh cảm nhận mạnh IPO nâng cao uy tín cho cơng ty Điều đặc biệt quan trọng cho công ty việc thu hút thêm nhiều khách hàng Nhìn từ góc độ tài chính, trở thành công ty cổ phần đại chúng giúp giảm chi phí vốn cho cơng ty Tại Việt Nam, cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn ngân hàng đánh giá TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com cao áp dụng mức lãi suất vay ưu đãi thấp đáng kể so với công ty khác Cuối cùng, điểm thuận lợi vô quan trọng việc IPO làm tăng giá trị tài sản rịng, giúp cơng ty thu hút nguồn vốn lớn, lâu dài dễ dàng huy động thêm vốn thị trường thứ cấp Mặc dù có nhiều điểm thuận lợi cơng ty IPO trở thành công ty cổ phần đại chúng có nhiều điểm bất lợi Phát hành cổ phiếu cơng chúng làm cho tỷ lệ sở hữu cổ đông hữu thay đổi (được gọi tượng pha loãng cổ phiếu) số trường hợp làm cho cổ đơng hữu quyền kiểm sốt cơng ty Bên cạnh đó, cấu quyền sở hữu cơng ty luôn bị biến động chịu ảnh hưởng giao dịch cổ phiếu hàng ngày Việc phát hành cổ phiếu công chúng làm cho công ty phải gánh chịu thêm khoản chi phí cao cho đợt phát hành chi phí thuê tổ chức bảo lãnh phát hành, chi phí th cơng ty tư vấn, phí kiểm tốn báo cáo tài chính, phí in ấn tài liệu, chi phí tổ chức vận động, phí niêm yết… Ngồi ra, hàng năm cơng ty phải đóng mức phí định cho Sở giao dịch chứng khốn để trì niêm yết, cơng bố thơng tin hay chi phí kiểm tốn báo cáo tài định kỳ Một điểm bất lợi quan trọng khác mà công ty IPO đối mặt việc công ty phải tuân thủ chế độ công bố thông tin rộng rãi, nghiêm ngặt chịu giám sát chặt chẽ so với công ty khác Việc công bố thơng tin rộng rãi rỏ rỉ bí mật kinh doanh cơng ty cho đối thủ 1.1.2 Hoạt động IPO Việt Nam Hiện có ba chế xác định giá IPO bao gồm chế chào bán với giá cố định, chế đấu giá chế lập danh sách Ở Việt Nam chưa có chế lập danh sách, có số đợt IPO chào bán với giá cố định, lại đa số IPO theo chế đấu giá Có số đấu giá IPO Việt Nam thực TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 47 Bảng 4.4: Bảng ma trận hệ số tương quan cặp biến giải thích LNSIZE LNSPRICE LNSIZE DGDP LNAGE DUMMY LNASSET ROA LNPE DEBT 1.000000 0.470352 0.002253 -0.021091 0.226248 0.791078 0.030375 0.120271 -0.003012 LNSPRICE 0.470352 1.000000 -0.059094 0.010341 0.193470 0.182562 0.307551 0.084558 0.051065 DGDP 0.002253 -0.059094 1.000000 0.130731 0.007652 0.006237 -0.218954 0.174120 0.212751 LNAGE -0.021091 0.010341 0.130731 1.000000 -0.084237 0.122223 -0.142200 0.034816 0.148836 DUMMY 0.226248 0.193470 0.007652 -0.084237 1.000000 0.250738 0.156001 0.046654 -0.038278 LNASSET 0.791078 0.182562 0.006237 0.122223 0.250738 1.000000 -0.106703 -0.021526 0.256704 ROA 0.030375 0.307551 -0.218954 -0.142200 0.156001 -0.106703 1.000000 -0.455493 -0.368963 LNPE 0.120271 0.084558 0.174120 0.034816 0.046654 -0.021526 -0.455493 1.000000 0.004854 DEBT -0.003012 0.051065 0.212751 0.148836 -0.038278 0.256704 -0.368963 0.004854 1.000000 Gọi R hệ số tương quan biến Nếu R = hai biến có tương quan chiều với Nếu R = -1 hai biến có tương quan hồn tồn ngược chiều với Nếu 5% có nghĩa khơng có tượng phương sai thay đổi TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 51 Như giả thiết mơ hình hồi quy khơng bị vi phạm, kết mơ hình hồi quy tin cậy 4.3 Thảo luận kết Bảng 4.8: Bảng so sánh kết hồi quy Biến LNSIZE Tương Kết Các nghiên quan với tương cứu quan DUP kỳ quan với điểm với kết vọng DUP nghiên cứu Các nghiên cứu khác quan điểm với kết nghiên cứu Ngược Cùng Karlis (2010); Rock (1986); Kennedy, chiều chiều Perotti (1995); Sivakumar Vetzal Mok Hui (2004); Kim, Krinsky, (1998) Lee (1995); Yuan Tian (2012) LNSPRICE Nghịch Nghịch Rock (1986); chiều chiều Welch Ritter (2002); Trần Thị Hải Lý Dương Kha (2012) DGDP Nghịch Nghịch Hiromasa chiều chiều Nakamura (2003) LNAGE Nghịch Không Trần Thị Hải Lý Ritter (1984 ); Clark chiều tương Dương Kha (2002); Ritter (1991); quan (2012) Clarkson Merkley (1994); (Karlis, 2000) DUMMY Nghịch Không Rogue (1973); Trueman chiều tương Titman (1985); Carter quan Manaster (1990); TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 52 Johnson Miller (1988); Megginson Weiss (1991); Sharma Seraphim (2010); Karlis (2000); Beatty Ritter (1986) LNASSET ROA P/E Nghịch Nghịch Zamzi Ahmad Trần Thị Hải Lý chiều chiều (2007) Dương Kha (2012) Cùng Không Yuan Tian chiều tương (2012) Cùng chiều DEBT Cùng chiều quan Không tương quan Không tương quan Yuan Tian (2012) Smith Watts (1992); Christopher B.Barry Vassil T Mihov (2006); Yuan Tian (2012) 4.3.1 Quy mô phát hành Theo kết nghiên cứu trước cho thấy, hầu hết nghiên cứu trước cho quy mơ phát hành có quan hệ nghịch biến với mức độ giá Do chi phí chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng tương đối lớn nên đơn vị phát hành với số lượng lớn chi phí IPO đơn vị cổ phiếu giảm (Kennedy, Sivakumar Vetzal, 2004) Ngoài ra, theo lý thuyết “winner’s curse” Rock (1986) cho rằng, nhiều cổ phiếu bán có nhiều thơng tin giá trị nội cổ phiếu công bố nên làm giảm tình trạng bất cân xứng thơng tin từ làm giảm mức độ định giá TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 53 Tuy nhiên, từ bảng kết hồi quy Bảng 4.3 cho thấy quy mơ phát hành có mối tương quan đồng biến với mức độ định giá Điều có nghĩa quy mơ phát hành lớn mức độ định giá cao Kết ủng hộ quan điểm Karlis (2010), Perotti (1995); Mok Hui (1998) Nhìn nhận từ thực tế thị trường Việt Nam cho thấy, thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố tâm lý Do thực trạng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam đánh giá có độ minh bạch khơng cao, độ tin cậy báo cáo tài thấp Chính nhà đầu tư có tâm lý lo ngại đề phịng Khi cơng ty chào bán lần đầu công chúng với số lượng ít, nhà đầu tư nghĩ cổ phiếu bị định giá thấp cơng ty (là chủ thể nắm nhiều thông tin hơn) giữ lại phần lớn cổ phiếu họ Kết họ sẵn sàng trả giá cao cho cổ phiếu cơng ty chào bán với số lượng làm giảm mức độ định giá 4.3.2 Giá khởi điểm Từ bảng kết hồi quy 4.3 cho thấy giá khởi điểm có tương quan nghịch chiều với mức độ định giá Kết phù hợp với kết nghiên cứu Trần Thị Hải Lý Dương Kha (2012) lý thuyết thông tin bất cân xứng Rock (1986) tín hiệu thị trường Welch Ritter (2002) Các doanh nghiệp ý thức giá trị doanh nghiệp triển vọng phát triển tương lai họ, họ không chấp nhận bị thất thoát tài sản vào tay cổ đông việc đưa mức giá khởi điểm cao Đến lượt giá khởi điểm cao truyền tín hiệu đến cho cổ đơng làm tăng mức cầu cổ phiếu tăng giá đấu thầu mà nhà đầu tư mua cổ phiếu từ làm giảm mức độ định giá IPO 4.3.3 Chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP Trong hầu hết nghiên cứu trước có đề cập đến biến tốc độ tăng trưởng kinh tế khơng tìm mối quan hệ có ý nghĩa thống kê biến tốc độ tăng trưởng kinh tế mức độ định giá (M.S Wei Leong, 2012; Mustafa Hakan, Sevin TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 54 Hilal, 2012) Tuy nhiên tất nghiên cứu đề cập đến tốc độ tăng trưởng GDP thời điểm IPO vào phương trình hồi quy mà chưa xét đến tốc độ tăng trưởng GDP thời điểm cổ phiếu niêm yết Thực tế Việt Nam cho thấy, tính trung bình khoảng thời gian từ cơng ty tiến hành IPO đến công niêm yết gần năm Như biến số kinh tế vĩ mô (tốc độ tăng trưởng GDP đại diện) thay đổi gần hoàn toàn Thêm vào đó, thời điểm cơng ty IPO nhân tố vô quan trọng định đến thành công đợt IPO thời điểm niêm yết ảnh hưởng đến giá đóng cửa ngày giao dịch Quan sát liệu khứ thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy, giai đoạn từ năm 20052007 giai đoạn Việt Nam có nhiều công ty IPO số lượng đợt IPO bị định giá nhiều Một công ty biết lựa chọn thời điểm IPO tốt giảm thiểu nguy cổ phiếu bị định giá thấp tránh tổn thất tài sản công ty Tương tự, thời điểm niêm yết tốt góp phần làm tăng giá cổ phiếu công ty Bài nghiên cứu kết hợp tốc độ tăng trưởng GDP hai thời điểm IPO thời điểm niêm yết để thấy ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng hai thời điểm Kết từ mơ hình cho thấy biến có tương quan chặt chẽ đến mức độ định giá 4.3.4 Quy mô công ty Từ kết hồi quy, quy mơ cơng ty có tương quan chiều với mức độ định giá (mức ý nghĩa nghĩa 13%) Kết phù hợp với nghiên cứu Zamzi Ahmad (2007), ngụ ý cơng ty có quy mơ lớn mức độ định giá thấp Quan sát từ thực tế đợt IPO Việt Nam cho thấy cơng ty có quy mơ tài sản lớn (thường ngân hàng, tập đoàn kinh tế lớn nhà nước) với uy tín lợi thường đưa mức giá khởi điểm cao giúp hạn chế tình trạng bị định giá IPO Đứng quan điểm nhà đầu tư, họ đánh giá cao cơng ty có quy mô lớn dựa quan điểm công ty lớn đứng vững môi trường cạnh trường ngày gay gắt khủng hoảng kinh tế TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 55 4.3.5 Tuổi công ty Rất nhiều nghiên cứu trước chứng minh tuổi công ty có mối quan hệ nghịch biến với mức độ định giá, tức cơng ty có bề dày lịch sử khả bị định giá thấp (Ritter, 1984; Clark, 2002; Clarkson Merkley, 1994; Karlis, 2000) Tuy nhiên Việt Nam, có số lượng lớn cơng ty IPO có nguồn gốc công ty nhà nước Hầu hết cơng ty có số năm hoạt động lớn nhà đầu tư lại không đánh giá cao quan niệm cơng ty nhà nước thường động, máy cồng kềnh, kinh doanh hiệu quả…Ngoài ra, có nhiều cơng ty nhà nước trước hoạt động theo chế bao cấp sau tái cấu trúc, tổ chức lại vào năm 1988 -1995 nhiều cơng ty khơng có có sở hữu nhà nước trình hoạt động chia tách, sáp nhập, chuyển đổi…nên khoảng thời gian hoạt động trước khơng mang nhiều ý nghĩa 4.3.6 Uy tín nhà bảo lãnh phát hành Uy tín nhà bảo lãnh phát hành theo nghiên cứu trước có ảnh hưởng nghịch biến đến mức độ định Rogue (1973), Carter Manaster (1990)…và số khác tìm mối quan hệ đồng biến với mức độ định Willenborg (1999), Beatty Ritter (1986), (Karlis, 2000) Tuy nhiên kết nghiên cứu cho thấy uy tín nhà bảo lãnh phát hành khơng có mối tương quan đến mức độ định giá Điều lý giải công ty chứng khoán Việt Nam chưa thực hoạt động theo chức tổ chức bảo lãnh phát hành so với thị trường tài phát triển giới Việc tổ chức bảo lãnh phát hành nhận mua phần hay tồn chứng khốn tổ chức phát hành để bán lại mua số chứng khốn cịn lại chưa phân phối hết tổ chức phát hành hạn chế mà chủ yếu tư vấn hỗ trợ tổ chức phát hành thực thủ tục trước chào bán chứng khốn phân phối chứng khốn cơng chúng Chính điều làm giảm TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 56 tầm quan trọng nhân tơ uy tín tổ chức bảo lãnh phát hành đến mức độ định giá 4.3.7 Hệ số ROA, tỷ số P/E tỷ lệ nợ Trong nghiên cứu tỷ số P/E, tỷ lệ nợ tỷ số ROA khơng có nhiều ảnh hưởng đến mức độ định giá, trái với kết nghiên cứu nhiều nghiên cứu trước Nguyên nhân tượng Việt Nam số liệu kế tốn có độ tin cậy thấp nhà đầu tư không dành nhiều quan tâm đến liệu khứ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIỚI HẠN CỦA ĐỀ TÀI 5.1 Kết luận Nghiên cứu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá IPO thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua nghiên cứu mẫu gồm 74 đợt IPO tiến hành IPO thơng qua hình thức đấu giá Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Kết cho thấy mức độ định giá trung bình 30,5% Điều chứng tỏ tồn định giá sai cổ phiếu IPO Việt Nam Có chín nhân tố tiến hành khảo sát nghiên cứu bao gồm quy mô phát hành, giá khởi điểm, khác biệt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) năm IPO với năm cổ phiếu niêm yết, tuổi cơng ty, uy tín tổ chức bảo lãnh phát hành, quy mô công ty, tỷ số ROA, tỷ số P/E tỷ số nợ Phân tích hồi quy theo phương pháp OLS thị trường chứng khốn Việt Nam, chín nhân tố tiến hành khảo sát có nhân tố quy mô phát hành, giá khởi điểm, chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP thời điểm IPO thời điểm niêm yết có tương quan với mức độ định Nhân tố quy mơ cơng ty có ảnh hưởng đến mức độ định giá chứng khơng thực mạnh Các nhân tố cịn lại khơng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê đến mức độ định giá bao gồm tỷ số P/E, tỷ lệ nợ, tuổi cơng ty, uy tín nhà bảo lãnh phát hành hệ số ROA 5.2 Giới hạn đề tài Có số hạn chế ảnh hưởng đến kết việc nghiên cứu Đầu tiên vấn đề thu thập liệu Do liệu bị thiếu vấn đề bảo mật, tác giả nhận tất thông tin cần thiết cho việc phân tích hồi quy Kết quả, có số lượng hạn chế đợt IPO thu thập từ thị trường kết luận nghiên cứu bị sai lệch vấn đề TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 58 Hạn chế thứ hai, mẫu nghiên cứu nhỏ, 74 quan sát Tuy nhiên, hạn chế tác giả, nghiên cứu chưa sử dụng phương pháp OLS robust để khảo sát mẫu nhỏ nhằm làm tăng mức độ tin cậy kết Hạn chế thứ ba, tính mức độ định giá đợt IPO, để đơn giản tính tốn, tác giả bỏ qua tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trưởng khoảng thời gian từ IPO đến cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việc bỏ qua làm cho kết nghiên cứu sai lệch so với thực tế Hạn chế thứ tư, nghiên cứu sử dụng giá trúng thầu bình quân để tính mức độ định giá Giá trúng thầu bình qn tính giá đấu thành công tất nhà đầu tư Tuy nhiên nhà đầu tư trúng thầu mua cổ phiếu Trong thực tế cho thấy có số đấu giá có giá trúng thầu cao bất thường Ví dụ, giá đấu thành cơng cao Công ty Thủy Điện Thác Mơ 56 triệu đồng/cổ phiếu, Công ty Nhiệt Điện Phả Lại 50 triệu đồng/cổ phiếu, Công ty Nhiệt Điện Bà Rịa 20 triệu đồng/cổ phiếu, Công ty Dược Phẩm Bến Tre 29,5 triệu đồng/cổ phiếu…Mức mức giá cao bất thường góp phần lớn vào việc đẩy giá trúng thầu bình qn lên cao sau nhà đầu tư đưa mức giá thường bỏ tiền đặt cọc không mua cổ phiếu Do thiếu thông tin nên tác giả loại bỏ nhà đầu tư trúng thầu không mua cổ phiếu để tính tốn mức giá trúng thầu bình quân thực đợt IPO Nếu loại bỏ phần mức độ định giá cao Hạn chế thứ năm, nghiên cứu sử dụng giá đóng cửa ngày để tính mức độ định chưa đề cập đến giá cổ phiếu tuần, hai tuần, tháng hay ba tháng sau niêm yết Thực tế Việt Nam cho thấy, hầu hết thời điểm niêm yết công ty chưa lưu ký chứng khoán đầy đủ trung tâm lưu ký chứng khốn nên dẫn đến tình trạng thiếu nguồn cung tạm thời vào thời điểm niêm yết đẩy giá giao dịch cổ phiếu ngày lên cao TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 59 Hạn chế cuối không phần quan trọng nhân tố đưa để xem xét nghiên cứu hạn chế Trong thực tế, giá chứng khốn phụ thuộc vào nhiều nhân tố ngồi chín nhân tố đề cập nghiên cứu Tác giả khuyến nghị nhân tố nghiên cứu trước đây, nghiên cứu Việt Nam tương lai nên xem xét việc đưa thêm vào nhiều biến độc lập ngành hàng, tỷ lệ lạm phát, số VN Index, tỷ lệ sở hữu nhà nước, lãi suất thị trường, giá vàng, giá dầu… TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Trần Thị Hải Lý & Dương Kha (2012) Bằng chứng tượng định giá IPO Việt Nam Tạp chí Phát triển kinh tế , 26-37 TIẾNG ANH Almisher, M A., Buell, S G., & Kish, R J (January 01, 2002) The relationship between systematic risk and underpricing of the ipo market Research in Finance : a Research Annual, 19 Beatty, R.P & Ritter, J.R (1984) Investment Banking, Reputation, and Underpricing of Initial Public Offerings Journal of Financial Economics,15, 213-232 Carter, R & Manaster, S (1990) Initial Public Offerings and Underwriter Reputation The Journal of Finance, 45, 4, 1045-1067 Clark, D T (2002) A Study of the Relationship Between Firm Age-at-IPO and Aftermarket Stock Performance Financial Markets, Institutions and Instruments, 11, 4, 385-400 Clarkson, P M., & Merkley, J (1994) Ex Ante Uncertainty and the Underpricing of Initial Public Offerings: Further Canadian Evidence Canadian Journal of Administrative Sciences / Revue Canadienne Des Sciences De L'administration, 11, 2, 54-67 Grinblatt, M., & Hwang, C Y (1989) Signalling and the Pricing of New Issues Journal of Finance, 44, 2, 393-420 Hiromasa N (2003) Analysis of Initial Returns Rate in the IPOMarket among 21 Countries TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Kennedy, D., Sivakumar, R., & Vetzal, K (2006) The implications of IPO underpricing for the firm and insiders: Tests of asymmetric information theories Journal of Empirical Finance, 13, 1, 49-78 Kristian R (2013) Initial Public Offerings: International Insights 10 Loughran, T., & Ritter, J (2004) Why Has IPO Underpricing Changed over Time? Financial Management, 33, 3, 5-37 11 Megginson, W L., & Weiss, K A (1991) Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings Journal of Finance, 46, 3, 879-903 12 Rogue, D E (1973) On the Pricing of Unseasoned Equity Issues: 1965-1969 Journal of Financial and Quantitative Analysis, 8, 1, 91-103 13 Ritter, J.R (1984) The ‘hot issue’ market of 1980 Journal of Business ,57, 215240 14 Rock, K (1986) Why new issues are underpriced Journal of Financial 15 Yuan Tian (2012) An examination factors influencing Under-Pricing Of IPOs on the London Stock Exchange 16 Zamzi Ahmad (2007) Why IPOs are underpriced? Evidence from the Dhaka Stock Exchange, Bangladesh CÁC TRANG WEB 18 www.hsx.vn 19 www.hnx.vn < http://www.hnx.vn/web/18114/daugia> TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THÙY KHẢO SÁT MỘT SỐ NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ KHI IPO TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH:... xem xét nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá IPO Việt Nam mối quan hệ biến độc lập với mức độ định giá IPO thông qua mẫu nghiên cứu gồm 74 công ty IPO khoảng thời gian từ tháng 01/2005 đến tháng... nghiên cứu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến mức độ việc định giá IPO Việt Nam Những nhân tố bao gồm quy mô phát hành, giá khởi điểm, chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP thời điểm IPO với thời điểm