Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và tỷ lệ chia cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng khoán Thành phố.
Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây
Lý thuyết về chi phí đại diện
Lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling (1976) nêu bật mâu thuẫn lợi ích giữa các nhà quản lý công ty cổ phần và cổ đông, dẫn đến chi phí đại diện trong môi trường thông tin bất cân xứng Short et al (2002) cho rằng chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu chi phí này, trong khi Rozeff (1982) xem thanh toán cổ tức là một cơ chế hiệu quả để hạn chế xung đột lợi ích giữa hai bên.
Jensen (1986) cho rằng việc chi trả cổ tức có thể gây ra mâu thuẫn giữa nhà quản lý và cổ đông, vì nhà quản lý thường muốn giữ lại nguồn tài chính để theo đuổi các chiến lược phát triển công ty, nhằm tăng quyền lực kiểm soát tài chính Nếu lợi nhuận không được chi trả dưới hình thức cổ tức, nhà quản lý có thể đầu tư vào các hoạt động không hiệu quả, như mua lại công ty khác hoặc mở rộng sang lĩnh vực mới chỉ để gia tăng quy mô Ngược lại, cổ đông lại ưa thích nhận cổ tức từ lợi nhuận Từ đó, xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông phát sinh, và có thể được giải quyết thông qua chính sách chi trả cổ tức.
Rozeff (1982) đã chỉ ra rằng việc chi trả cổ tức là một cơ chế hiệu quả để giảm chi phí đại diện Nghiên cứu của Han et al (1999) khẳng định rằng các nhà đầu tư tổ chức có vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu vấn đề đại diện thông qua ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, với mối quan hệ tích cực giữa cổ tức và quyền sở hữu tổ chức Carvalhal-da-Silva và Leal (2004) nhấn mạnh rằng xung đột giữa nhà quản lý và cổ đông có thể xảy ra khi nhà quản lý không tối đa hóa giá trị cổ đông Ngoài ra, Stouraitis và Wu (2004) đã chỉ ra rằng chính sách chi trả cổ tức có thể được áp dụng để quản lý tình trạng đầu tư quá mức của công ty, đồng thời nhận thấy rằng xung đột lợi ích về chính sách cổ tức giữa nhà quản lý và cổ đông thay đổi theo từng giai đoạn tăng trưởng.
Lý thuyết tín hiệu
Lý thuyết tín hiệu nhấn mạnh rằng các đại lý truyền đạt thông tin cho công ty để xây dựng mối quan hệ tin cậy Mặc dù các nhà quản lý có thông tin trực tiếp hơn về công ty so với các nhà đầu tư, họ thường không cung cấp thông tin minh bạch cho cổ đông Do đó, chính sách cổ tức có thể được coi là một công cụ phát tín hiệu, giúp truyền đạt hình ảnh của công ty đến các nhà đầu tư.
Nghiên cứu của các tác giả như (1985) và Li & Zhao (2008) nhấn mạnh rằng chính sách cổ tức có vai trò quan trọng trong việc truyền đạt thông tin đến cổ đông, giúp họ hiểu rõ hơn về giá trị của công ty.
Cổ đông tổ chức không chỉ nhận cổ tức mà còn đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát hoạt động của công ty (Zeckhauser và Pound, 1990) Nghiên cứu của Short et al (2002) cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa chính sách cổ tức và quyền sở hữu của cổ đông tổ chức Ngược lại, Mehrani, Moradi và Eskandar (2011) đã phát hiện ra rằng chính sách trả cổ tức có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quyền sở hữu của cổ đông tổ chức.
Các bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ của cơ cấu sở hữu và chính sách cổ tức trên thế giới
cổ tức trên thế giới
Rozeff (1982) là một trong những người đầu tiên chỉ ra rõ ràng ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu đối với vai trò giám sát của các cổ đông đối với nhà quản lý Mô hình giảm thiểu chi phí của ông kết hợp giữa chi phí giao dịch có thể kiểm soát thông qua việc hạn chế tỷ lệ thanh toán và chi phí đại diện có thể kiểm soát bằng cách tăng tỷ lệ thanh toán Chính sách cổ tức tối ưu được hình thành từ sự đánh đổi giữa chi phí đại diện và chi phí giao dịch, dựa trên mẫu nghiên cứu của 1000 công ty.
Mỹ, Rozeff (1982) phát hiện rằng mức chi trả cổ tức cao hơn thường xuất hiện khi cổ đông nội bộ chỉ nắm giữ một phần nhỏ vốn chủ sở hữu, hoặc khi có nhiều cổ đông bên ngoài Mô hình giảm thiểu chi phí của Rozeff đã được Llyod, Johera và Poge (1985) sửa đổi bằng cách bổ sung biến quy mô công ty Tiếp theo, Schooley và Barney (1994) đã đưa vào biến đo lường sở hữu nội bộ, cho thấy mối quan hệ giữa cổ tức và quyền sở hữu trong công ty Kết quả nghiên cứu của họ đã củng cố thêm mô hình của Rozeff và cung cấp bằng chứng về mối liên hệ giữa cổ tức và quyền sở hữu.
Các nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng cổ đông lớn có vai trò quan trọng trong quản trị doanh nghiệp, đặc biệt ở những quốc gia có khung pháp lý yếu Laporta et al (1999), Bebchuk (1999) và Gomes (2000) cho rằng quyền sở hữu tập trung giúp giảm chi phí đại diện khi bảo vệ các nhà đầu tư bên ngoài không đủ Khi công ty có dòng tiền tự do, các nhà quản lý bị ràng buộc không được đầu tư vào các dự án kém hiệu quả và phải phân phối cổ tức Theo mô hình của Laporta et al (2000), chính sách cổ tức là một giải pháp cho xung đột lợi ích giữa các bên trong và ngoài công ty Zwiebel (1996) nhấn mạnh rằng việc trả cổ tức giúp các nhà quản lý duy trì quyền kiểm soát Myers (2000) cho rằng sự tồn tại của các nhà quản lý phụ thuộc vào niềm tin của cổ đông bên ngoài về việc công ty sẽ tiếp tục trả cổ tức trong tương lai.
Maury và Pajuste (2002) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa các cổ đông kiểm soát và chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Phần Lan Kết quả cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ ngược chiều với cổ phần của các cổ đông kiểm soát, điều này được giải thích như một bằng chứng về lợi ích cá nhân của họ Hơn nữa, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các loại hình sở hữu khác nhau ảnh hưởng đến quyết định chính sách cổ tức theo những cách khác nhau Đặc biệt, nếu giám đốc điều hành là một trong ba cổ đông lớn nhất của công ty, mức chi trả cổ tức sẽ thấp hơn.
Kumar (2003) nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu, quản trị doanh nghiệp và chính sách cổ tức của các công ty Ấn Độ trong giai đoạn 1994-2000 Ông đã phân tích hành vi thanh toán cổ tức và sự kết hợp của cơ cấu sở hữu, từ đó phát hiện mối liên hệ rõ ràng giữa cơ cấu sở hữu và chính sách chi trả cổ tức.
Nghiên cứu của Wei et al (2003) đã phân tích mối quan hệ giữa chính sách trả cổ tức và cơ cấu sở hữu tại 3.994 công ty Trung Quốc trong giai đoạn 1995-2001 Kết quả cho thấy có sự tương quan tích cực đáng kể giữa sở hữu nhà nước và cổ tức bằng tiền mặt, trong khi đó, có sự tương quan tiêu cực đáng kể giữa quyền công hữu và cổ tức cổ phiếu.
Các nghiên cứu hiện tại cho thấy sự khác biệt về tác động của cơ cấu sở hữu cổ đông lớn đến việc chi trả cổ tức Gugler và Yurtoglu (2003) phát hiện mối quan hệ trái chiều giữa quyền sở hữu của cổ đông lớn nhất và tỷ lệ chi trả cổ tức Trong khi đó, Truong và Heaney (2007) chỉ ra rằng ở mức sở hữu thấp, mối quan hệ này ngược chiều nhưng trở nên cùng chiều khi tỷ lệ sở hữu tăng lên Nghiên cứu của Harada và Nguyen (2011), Khan (2006), và Reneboog và Trojanowski (2005) cũng cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa quyền sở hữu tập trung và thanh toán cổ tức, mặc dù nghiên cứu của Grinstein và Michaely (2005) không tìm thấy sự khác biệt đáng kể trong mối quan hệ này.
Hamid Ullah, Asma Fida và Shafiullah Khan (2012) đã thực hiện nghiên cứu về "Tác động của cơ cấu sở hữu lên chính sách cổ tức" trên thị trường chứng khoán KSE-100 tại Pakistan Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và chi phí đại diện, với các biến cơ cấu sở hữu như sở hữu quản lý, sở hữu tổ chức và sở hữu nước ngoài, cùng các biến kiểm soát như biến động thu nhập, quy mô doanh nghiệp, giá trị vốn hóa thị trường, đòn bẩy tài chính và dòng tiền tự do Dữ liệu được thu thập từ 461 quan sát trong khoảng thời gian từ 1993 đến 2010 Kết quả cho thấy sở hữu cổ phần quản lý có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (18%), trong khi sở hữu tổ chức và sở hữu nước ngoài có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chia cổ tức, với mức độ giải thích lần lượt là 23,3%.
Trong các nền kinh tế mới nổi, quyền sở hữu thường thuộc về các công ty gia đình, kèm theo đó là mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đông thấp Điều này dẫn đến việc các công ty ưu tiên chia cổ tức như một công cụ để giám sát hiệu suất của người quản lý Do đó, cơ cấu sở hữu có vai trò quan trọng trong chính sách cổ tức của công ty, giúp giảm thiểu chi phí đại diện.
Nghiên cứu của Yordying Thanatawee (2012) trên 1.927 mẫu công ty niêm yết tại Thái Lan từ 2002-2010 cho thấy rằng các công ty này có cơ cấu sở hữu tập trung cao, chủ yếu thuộc về tổ chức Các công ty có cổ đông tổ chức chiếm ưu thế thường có khả năng trả cổ tức cao hơn so với các công ty có cổ đông cá nhân chiếm đa số Tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc vào quyền sở hữu của cổ đông trong nước, không phải của cổ đông nước ngoài Các yếu tố như lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, và tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu đều ảnh hưởng tích cực đến quyết định chi trả cổ tức Hơn nữa, lượng cổ tức chi trả có mối quan hệ cùng chiều với cơ hội tăng trưởng nhưng ngược chiều với đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, dòng tiền tự do không có mối liên hệ đáng kể với chính sách cổ tức của các công ty Thái Lan.
Các bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ của chính sách cổ tức và các nhân tố khác
Adaoglu (2000) đã nghiên cứu sự bất ổn trong chính sách cổ tức của các công ty cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Istanbul (ISE), đại diện cho một nền kinh tế điển hình của thị trường mới nổi, bằng cách áp dụng mô hình Lintner.
Nghiên cứu 916 mẫu thông báo cổ tức từ các công ty phi tài chính niêm yết trên ISE cho thấy rằng các công ty này thực hiện chính sách cổ tức tiền mặt không ổn định Kết quả phân tích chỉ ra rằng thu nhập của công ty là yếu tố chủ chốt ảnh hưởng đến mức độ cổ tức được chia.
Eriotis (2005) đã nghiên cứu ảnh hưởng của lợi nhuận phân phối và quy mô doanh nghiệp đến chính sách cổ tức của các công ty Hy Lạp Kết quả cho thấy rằng các công ty này không chỉ căn cứ vào thu nhập ròng phân phối mà còn xem xét sự thay đổi trong cổ tức, sự biến động từ thu nhập năm trước và quy mô công ty Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng lợi nhuận phân phối và quy mô doanh nghiệp được coi là tín hiệu quan trọng cho việc quyết định cổ tức Đồng thời, các công ty Hy Lạp cũng duy trì chính sách thanh toán cổ tức bền vững trong dài hạn.
Naceur et al (2006) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trên thị trường chứng khoán Tunisia bằng cách chọn 48 công ty không thuộc ngành tài chính Họ kiểm tra tính ổn định của chính sách cổ tức và sự khác biệt về tỷ suất cổ tức giữa các ngành Kết quả cho thấy, cổ tức tại các công ty Tunisia chủ yếu phụ thuộc vào thu nhập hiện tại, cổ tức năm trước, và các công ty này không duy trì chính sách cổ tức ổn định như các công ty ở thị trường mới nổi khác Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận cao, thu nhập ổn định và dòng tiền lớn hơn có khả năng chi trả cổ tức cao hơn, đồng thời doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao sẽ thu hút nhiều vốn đầu tư hơn.
Nghiên cứu của Amidu và Abor (2006) về các yếu tố quyết định chính sách cổ tức tại Ghana đã phân tích dữ liệu từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Ghana (GSE) trong sáu năm Tỷ lệ chi trả cổ tức được xác định là biến phụ thuộc, trong khi các biến giải thích bao gồm lợi nhuận, rủi ro, dòng tiền, thuế doanh nghiệp, cơ cấu sở hữu, tăng trưởng doanh thu và giá thị trường so với giá trị sổ sách Kết quả cho thấy chính sách cổ tức của các doanh nghiệp GSE chịu ảnh hưởng bởi lợi nhuận, dòng tiền, tăng trưởng và cơ hội đầu tư.
Bảng 2: Bảng tổng hợp các kết quả nghiên cứu trước đây
Các tác giả nghiên cứu Nội dung và kết quả nghiên cứu
Jensen và Meckling (1976) Lý thuyết về chi phí đại diện
Laporta et al (2000), Short et al
Thanh toán cổ tức là một cơ chế để giảm chi phí đại diện
Han et al (1999), Short et al (2002) Tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa cổ tức và quyền sở hữu tổ chức
Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ ngược với tỷ lệ cổ phần mà các cổ đông kiểm soát nắm giữ Đặc biệt, khi các giám đốc điều hành là một trong ba cổ đông lớn nhất của công ty, mức chi trả cổ tức thường thấp hơn.
Nghiên cứu về hành vi thanh toán cổ tức và cơ cấu sở hữu của các công ty Ấn Độ trong giai đoạn 1994-2000 cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa cơ cấu sở hữu và chính sách chi trả cổ tức Kumar đã chỉ ra rằng sự kết hợp này ảnh hưởng đáng kể đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách trả cổ tức và cơ cấu sở hữu của các công ty Trung Quốc trong giai đoạn 1995-
Năm 2001, nghiên cứu chỉ ra rằng có mối tương quan tích cực đáng kể giữa sở hữu nhà nước và cổ tức bằng tiền mặt, trong khi đó lại tồn tại mối tương quan tiêu cực đáng kể giữa quyền công hữu và cổ tức cổ phiếu.
Chính sách cổ tức được sử dụng để truyền đạt thông tin cho các cổ đông về giá trị của công ty
Tìm thấy bằng chứng liên quan về tác động ngược chiều giữa chính sách trả cổ tức và quyền sở hữu của cổ đông tổ chức
Hamid Ullah, Asma Fida và Shafiullah Khan (2012)
Nghiên cứu thị trường chứng khoán Pakistan cho thấy rằng sở hữu cổ phần quản lý có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi quyền sở hữu tổ chức lại có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chia cổ tức Hơn nữa, cơ cấu sở hữu nước ngoài cũng ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chia cổ tức.
Nghiên cứu cho thấy thị trường chứng khoán Thái Lan có cơ cấu sở hữu tập trung cao, chủ yếu thuộc về các tổ chức Tỷ lệ chi trả cổ tức tại đây phụ thuộc vào quyền sở hữu của cổ đông trong nước, không phải của cổ đông nước ngoài.
Phương pháp nghiên cứu
Mô tả dữ liệu nghiên cứu
Để tính toán tỷ lệ chia cổ tức (DPR) từ các doanh nghiệp, những công ty báo cáo lỗ và thiếu thông tin tài chính đã được loại bỏ Cuối cùng, mẫu nghiên cứu bao gồm 343 quan sát từ 112 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Dữ liệu được thu thập từ ba nguồn chính trong giai đoạn 5 năm, từ năm 2007 đến năm 2011.
Các số liệu về cơ cấu sở hữu của cổ đông được thu thập từ báo cáo thường niên của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Các số liệu tài chính trong bài viết được trích xuất từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
- Các số liệu về cổ phiếu của công ty được lấy từ website của các công ty chứng khoán.
Mô hình nghiên cứu
Mô hình hồi quy tuyến tính bội là công cụ phổ biến trong các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu để phân tích tỷ lệ chia cổ tức của công ty Mô hình này giúp xác định mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia cổ tức.
Zi: biến phụ thuộc, biểu diễn cho tỷ lệ chia cổ tức
Trong mô hình hồi quy, Xpi đại diện cho giá trị của biến độc lập thứ p tại quan sát thứ i, trong khi βp là hệ số hồi quy riêng phần Sai số ngẫu nhiên ε được phân phối chuẩn với trung bình bằng 0 và phương sai không đổi Cuối cùng, α là hệ số chặn trong mô hình này.
Trong nghiên cứu này, tác giả kiểm định giả thuyết về ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu đến tỷ lệ chia cổ tức của công ty bằng cách áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội Các hệ số của mô hình được ước lượng thông qua phương pháp bình phương tối thiểu OLS (Ordinary Least Squares).
- Biến phụ thuộc: DPR: Tỷ lệ chia cổ tức
- Biến độc lập OwnershipStructure : gồm các biến sau:
TOP5%: Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi nhà đầu tư sở hữu trên 5% vốn cổ phần có quyền biểu quyết
STATE: Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi cổ đông nhà nước
DINDV, DINST, FINDV, FINST, và INST là các chỉ số quan trọng phản ánh tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi các nhà đầu tư khác nhau Cụ thể, DINDV chỉ tỷ lệ cổ phần của nhà đầu tư cá nhân trong nước, trong khi DINST đại diện cho tỷ lệ cổ phần của nhà đầu tư tổ chức trong nước FINDV cho thấy tỷ lệ cổ phần nắm giữ bởi nhà đầu tư cá nhân nước ngoài, còn FINST thể hiện tỷ lệ cổ phần của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài Cuối cùng, INST tổng hợp tỷ lệ cổ phần được nắm giữ bởi tất cả các nhà đầu tư tổ chức.
INDV: Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi nhà đầu tư là cá nhân
FOREIGN: Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi cổ đông nước ngoài
- Biến kiểm soát FirmCharacteristics: gồm các biến sau:
ROA: Tỷ số lợi nhuận trên tài sản
FCF: Dòng tiền tự do
SIZE: Quy mô công ty
MTB: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của cổ phiếu
LEV: Tỷ lệ đòn bẩy tài chính
RETE: Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu
AGE: Tuổi của doanh nghiệp
Mô tả các biến nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu
Lý thuyết chi phí đại diện đóng vai trò quan trọng trong việc nghiên cứu tác động của quản lý và cơ cấu sở hữu cổ đông lên chính sách cổ tức Sự ảnh hưởng của từng nhóm cổ đông đến chính sách này phụ thuộc vào quan điểm và quyền lợi của họ, dẫn đến những nhận thức khác nhau về mục tiêu cổ tức mà họ theo đuổi Nghiên cứu cho thấy, các công ty ở những quốc gia có quản trị doanh nghiệp kém và bảo vệ quyền lợi cổ đông thấp thường chi trả cổ tức thấp, trong khi những công ty có sự tập trung quyền sở hữu cao lại có xu hướng thanh toán cổ tức cao hơn Từ đó, tác giả đưa ra các giả thuyết nghiên cứu dựa trên các biến liên quan.
3.3.1 Biến phụ thuộc: Tỷ lệ chia cổ tức (DPR)
Chính sách cổ tức xác định cách phân phối lợi nhuận sau thuế của công ty, bao gồm tỷ lệ lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư và số tiền chi trả cổ tức cho cổ đông.
Lợi nhuận giữ lại là nguồn tiềm năng cho tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai thông qua tái đầu tư, trong khi cổ tức cung cấp lợi nhuận hiện tại cho cổ đông Do đó, chính sách cổ tức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn.
Tỷ lệ chia cổ tức (DPR) là chỉ tiêu quan trọng phản ánh chính sách cổ tức của doanh nghiệp, cho thấy mức cổ tức chiếm bao nhiêu trong tổng thu nhập trong kỳ Theo nghiên cứu của Adjaoud và Ben-Amar (2010), Farinha (2003), và Mitton (2004), tỷ lệ này được sử dụng như biến phụ thuộc để đánh giá hiệu quả của chính sách chia cổ tức.
Các nghiên cứu gần đây dựa trên lý thuyết chi phí đại diện đã xem xét ảnh hưởng của mức độ quản trị và cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức của công ty Trong các công ty cổ phần, những cá nhân hoặc tổ chức sở hữu cổ phần được gọi là cổ đông.
Cơ cấu sở hữu của các công ty Việt Nam là biến độc lập chính trong nghiên cứu này Tác giả đã phân loại cổ đông dựa trên thông tin từ các Báo cáo thường niên thành các loại chính.
Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi nhà đầu tư sở hữu trên 5% vốn cổ phần có quyền biểu quyết (TOP5%):
TOP5% được coi là một biến độc lập quan trọng trong nghiên cứu về cổ đông lớn, khi các công ty phân loại những cổ đông nắm giữ trên 5% vốn cổ phần Nghiên cứu của Yordying Thanatawee (2012) trên thị trường chứng khoán Thái Lan chỉ ra rằng hệ số TOP5% có ý nghĩa thống kê và tác động tích cực đến tỷ lệ chia cổ tức, cho thấy các cổ đông lớn sử dụng cổ tức để giảm thiểu vấn đề đại diện Điều này phù hợp với quan điểm của Shleifer và Vishny (1986) về sự tập trung quyền sở hữu là điều kiện cần thiết cho vai trò giám sát của cổ đông lớn Ngược lại, Maury và Pajuste (2002) cho rằng sự tập trung của cổ đông lớn có thể tác động tiêu cực đến việc chi trả cổ tức, với mối quan hệ ngược chiều giữa quyền sở hữu kiểm soát và tỷ lệ thanh toán cổ tức.
Giả thuyết H1 cho rằng có sự liên kết tích cực giữa tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư nắm giữ trên 5% cổ phần có quyền biểu quyết và chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi cổ đông nhà nước (STATE):
Biến độc lập STATE được xác định qua tỷ lệ nắm giữ cổ phần của cổ đông nhà nước trong công ty Nghiên cứu của Gang Wei, Weiguo Zhang và Jason Ze Zhong Xiao (2003) chỉ ra rằng, trong bối cảnh Trung Quốc là một quốc gia xã hội chủ nghĩa, lợi ích của nhà nước được đặt lên hàng đầu Chính phủ kiểm soát 31,4% các công ty niêm yết với hơn 50% quyền biểu quyết, từ đó có quyền quyết định lớn về chính sách cổ tức Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa biến STATE và tỷ lệ chia cổ tức.
Giả thuyết H2 đề xuất rằng có một mối quan hệ tích cực giữa sở hữu nhà nước và chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mối quan hệ này cho thấy rằng mức độ sở hữu của nhà nước có thể ảnh hưởng đến quyết định phân phối cổ tức của các công ty, từ đó tác động đến sự phát triển và ổn định của thị trường chứng khoán.
Tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư tổ chức (INST) nắm giữ được xác định bằng tổng tỷ lệ cổ phần mà các nhà đầu tư tổ chức trong nước và nước ngoài sở hữu trong công ty, bao gồm ngân hàng, tổ chức tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ và các công ty đầu tư khác Nghiên cứu của Yordying Thanatawee đã chỉ ra những ảnh hưởng của tỷ lệ này đến sự phát triển của công ty.
Năm 2012, thị trường chứng khoán Thái Lan chứng kiến sự nổi lên của các tổ chức, đặc biệt là các tổ chức trong nước, như một nhóm nhà đầu tư lớn, đóng vai trò quan trọng trong việc chi trả cổ tức cho công ty Điều này phù hợp với nghiên cứu của Short et al (2002), cho thấy mối quan hệ tích cực giữa cơ cấu sở hữu tổ chức và tỷ lệ chi trả cổ tức tại Anh.
Giả thuyết H3 đề xuất rằng có sự tương quan tích cực giữa cơ cấu sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố.
Để đánh giá tác động của nhà đầu tư tổ chức trong nước và nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đến chính sách cổ tức, tác giả phân loại hai nhóm nhà đầu tư này thành hai biến độc lập.
+ Tỷ lệ phần trăm cổ phần được nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức trong nước (DINST):
Biến DINST phản ánh tỷ lệ nắm giữ của các công ty trong nước như công ty chứng khoán, quỹ đầu tư và doanh nghiệp Nghiên cứu của Khan (2006) và Short et al (2002) chỉ ra rằng cả biến INST và DINST đều có tác động tích cực và đáng kể đến tỷ lệ chia cổ tức Tuy nhiên, phát hiện này trái ngược với nghiên cứu của Jeon et al (2011), cho thấy tại Hàn Quốc, tỷ lệ chi trả cổ tức chủ yếu bị ảnh hưởng bởi nhà đầu tư tổ chức nước ngoài, không phải bởi nhà đầu tư tổ chức trong nước.
Nội dung và kết quả nghiên cứu
Mô tả thống kê các biến nghiên cứu
Kết quả mô tả thống kê biến phụ thuộc, biến độc lập và các biến kiểm soát được trình bày tóm tắt như sau:
4.1.1 Mô tả thống kê biến phụ thuộc (DPR)
Bảng 4.1: Tóm tắt mô tả thống kê biến phụ thuộc
Nguồn: Tính toán từ chương trình SPSS
Bảng 4.1 mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức của 112 công ty trong giai đoạn 2007-2011 và tình hình biến động của tỷ lệ này trong từng năm:
Tỷ lệ cổ tức trên lợi nhuận sau thuế của các công ty đạt 52%, với mức chi trả cổ tức cao nhất lên tới 178% và mức thấp nhất chỉ 4%.
- Trong giai đoạn 2007-2011 tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty dao động từ 43% đến 63%, thấp nhất trong năm 2009 và cao nhất trong năm 2008
4.1.2 Mô tả thống kê các biến độc lập (TOP5%, STATE, DINDV, DINST,
FINDV, FINST, INST, INDV, FOREIGN)
Bảng 4.2: Tóm tắt mô tả thống kê các biến độc lập
Nguồn: Tính toán từ chương trình SPSS
Bảng 4.2 trình bày các biến độc lập bao gồm TOP5%, STATE, DINDV, DINST, FINDV, FINST, INST, INDV và FOREIGN của 112 công ty trong giai đoạn 2007 - 2011, đồng thời thể hiện sự biến động của từng chỉ số qua các năm.
4.1.3 Mô tả thống kê các biến kiểm soát (ROA, FCF, SIZE, MTB, LEV, RETE, AGE)
Bảng 4.3: Tóm tắt mô tả thống kê các biến kiểm soát
Nguồn: Tính toán từ chương trình SPSS
Bảng 4.3 mô tả các biến kiểm soát: ROA, FCF, SIZE, MTB, LEV, RETE, AGE của
112 công ty trong giai đoạn 2007-2011 và tình hình biến động của từng chỉ số này trong từng năm.
Kiểm định tương quan giữa các nhân tố với tỷ lệ chi trả cổ tức
Bảng 4.4: Tương quan giữa các biến giải thích với biến phụ thuộc
Hệ số tương quan của các nhân tố
Hệ số tương quan 0.323** 0.352** 0.308** 0.291** 0.301** 0.306** Sig (2-tailed) 0.000 0.015 0.018 0.008 0.003 0.018
Hệ số tương quan 0.325** 0.448** 0.129 0.514** 0.361** 0.185 Sig (2-tailed) 0.000 0.002 0.329 0.000 0.000 0.161
Hệ số tương quan -0.248** -0.092 0.007 -0.272** -0.388** -0.493** Sig (2-tailed) 0.000 0.540 0.955 0.013 0.000 0.000
Hệ số tương quan 0.212** 0.361** 0.060 0.348** 0.192* 0.070 Sig (2-tailed) 0.000 0.013 0.653 0.001 0.063 0.598
Hệ số tương quan -0.197** -0.086 0.003 -0.251* -0.329** -0.394** Sig (2-tailed) 0.000 0.564 0.983 0.022 0.001 0.002
Hệ số tương quan -0.455** -0.329** -0.501** -0.464** -0.456** -0.484** Sig (2-tailed) 0.000 0.024 0.000 0.000 0.000 0.000
Hệ số tương quan -0.182** 0.001 -0.250 -0.072 -0.144 -0.422** Sig (2-tailed) 0.001 0.993 0.570 0.517 0.165 0.001
Hệ số tương quan 0.370** 0.500** 0.406** 0.389** 0.306** 0.295** Sig (2-tailed) 0.000 0.000 0.001 0.000 0.003 0.023
Hệ số tương quan 0.093* 0.054 0.069 0.228** 0.212** 0.374** Sig (2-tailed) 0.085 0.718 0.605 0.038 0.039 0.004
(**) và (*) Tương quan có ý nghĩa thống kê tại mức 5% và 10%
Nguồn: Tính toán từ chương trình SPSS
Bảng 4.4 trình bày kết quả kiểm định tương quan giữa các yếu tố nghiên cứu và tỷ lệ chia cổ tức của công ty trong giai đoạn 2007 - 2011, đồng thời kiểm tra mối tương quan giữa các yếu tố này theo từng năm.
Hệ số tương quan giữa tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ phần trăm cổ phần nắm giữ bởi nhà đầu tư sở hữu trên 5% vốn cổ phần có quyền biểu quyết luôn mang dấu (+) trong suốt giai đoạn nghiên cứu, với mức cao nhất đạt được vào năm 2007 Mối tương quan này có ý nghĩa thống kê trong tất cả các năm, cho thấy sự tồn tại của một mối liên hệ thuận giữa tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ phần trăm cổ phần nắm giữ, tức là tỷ lệ chia cổ tức phụ thuộc vào số lượng cổ đông lớn có quyền biểu quyết.
Tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ phần trăm cổ phần của cổ đông nhà nước có mối quan hệ không đồng nhất qua các năm Trong các năm 2007, 2009 và 2010, hệ số tương quan dương (+), trong khi đó vào các năm 2008 và 2011 lại cho thấy hệ số tương quan âm (-) Tuy nhiên, do mối tương quan này không có ý nghĩa thống kê ở bất kỳ giai đoạn nào, nên chưa thể khẳng định rõ ràng ảnh hưởng của tỷ lệ cổ phần do cổ đông nhà nước nắm giữ đến tỷ lệ chia cổ tức của công ty.
Bảng 4.4 chỉ ra rằng hệ số tương quan giữa tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư cá nhân trong nước nắm giữ có cả dấu (+) và dấu (-) trong các năm Tuy nhiên, mối tương quan này chỉ thể hiện ý nghĩa thống kê trong một năm nhất định.
Trong giai đoạn 2007 - 2011, đặc biệt là vào các năm 2010 và 2011, tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư cá nhân trong nước nắm giữ có mối tương quan thuận đáng kể với tỷ lệ chia cổ tức.
Mối tương quan giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư tổ chức trong nước nắm giữ và tỷ lệ chia cổ tức luôn mang dấu (+) trong các năm nghiên cứu, đặc biệt là trong các năm 2007, 2009, 2010 và toàn bộ giai đoạn 2007-2011 Điều này cho thấy rằng khi số lượng nhà đầu tư tổ chức trong nước tăng lên, ảnh hưởng của họ đến quyết định tỷ lệ chia cổ tức cũng gia tăng, phản ánh một mối quan hệ chặt chẽ giữa hai yếu tố này.
Hệ số tương quan giữa tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ phần trăm cổ phần nắm giữ bởi nhà đầu tư cá nhân nước ngoài không ổn định qua các năm Cụ thể, trong giai đoạn 2009-2011, hệ số tương quan có giá trị dương (+), trong khi đó, ở các năm tiếp theo, hệ số này lại chuyển sang giá trị âm (-).
Mặc dù dữ liệu từ năm 2007 và 2008 cho thấy sự liên quan giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần của cổ đông nhà đầu tư cá nhân nước ngoài và tỷ lệ chia cổ tức của công ty, nhưng mối tương quan này không đạt ý nghĩa thống kê ở bất kỳ giai đoạn nào Do đó, chưa có đủ cơ sở để khẳng định tác động của tỷ lệ cổ phần này đối với tỷ lệ chia cổ tức.
Hệ số tương quan giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức nước ngoài và tỷ lệ chia cổ tức thường mang dấu (-) trong hầu hết các năm từ 2007 đến 2011, ngoại trừ năm 2008, cho thấy mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu.
Mối tương quan nghịch giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư tổ chức nước ngoài nắm giữ và tỷ lệ chia cổ tức cho thấy rằng những nhà đầu tư này có xu hướng giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, thay vì chi trả cổ tức cao Điều này trái ngược với mối quan hệ giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư tổ chức trong nước nắm giữ và tỷ lệ chia cổ tức.
Tỷ lệ phần trăm cổ phần của nhà đầu tư tổ chức có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chia cổ tức trong tất cả các năm nghiên cứu, với sự ý nghĩa thống kê được ghi nhận trong các năm 2007, 2009, 2010 và toàn bộ giai đoạn 2007-2011 Kết quả này chỉ ra rằng khi số lượng nhà đầu tư tổ chức tăng lên, ảnh hưởng của họ đối với quyết định về chính sách cổ tức của công ty cũng gia tăng.
Hệ số tương quan giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà đầu tư cá nhân nắm giữ và tỷ lệ chia cổ tức trong các năm 2010 và 2011 cho thấy mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê Trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu từ 2007 đến 2011, hệ số tương quan cũng duy trì dấu (+) và có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy sự tồn tại của một mối quan hệ thuận, mặc dù không rõ rệt, giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần của nhà đầu tư cá nhân và tỷ lệ chia cổ tức.
Mối quan hệ giữa tỷ lệ phần trăm cổ phần do cổ đông nước ngoài nắm giữ và tỷ lệ chia cổ tức cho thấy sự tương quan nghịch, với hầu hết các năm có hệ số âm, ngoại trừ năm 2008 Kết quả này có ý nghĩa thống kê rõ ràng trong các năm 2009, 2010, 2011 và toàn bộ giai đoạn nghiên cứu từ 2007-2011, khẳng định rằng tỷ lệ cổ phần của cổ đông nước ngoài có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ chia cổ tức.
Hệ số tương quan giữa tỷ lệ chia cổ tức và tỷ số lợi nhuận trên tài sản trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu đều mang dấu (-), cho thấy mối tương quan nghịch giữa hai yếu tố này Tương quan giữa chúng là khá chặt chẽ và có ý nghĩa thống kê trong tất cả các năm Điều này chứng tỏ rằng khi tỷ lệ chia cổ tức tăng, tỷ số lợi nhuận trên tài sản có xu hướng giảm.
Hệ số tương quan giữa dòng tiền tự do và tỷ lệ chia cổ tức chủ yếu mang dấu (-) trong hầu hết các năm nghiên cứu, ngoại trừ năm 2007 Mối tương quan này chỉ có ý nghĩa thống kê trong năm 2011, cho thấy một tương quan nghịch không rõ rệt giữa dòng tiền tự do và tỷ lệ chia cổ tức.
Kiểm định tác động của các nhân tố đối với tỷ lệ chi trả cổ tức bằng mô hình hồi
Sử dụng kỹ thuật hồi quy từng bước, nghiên cứu này kiểm tra ảnh hưởng của từng hình thức sở hữu đến việc chia cổ tức Các mô hình nghiên cứu được trình bày nhằm làm rõ mối quan hệ này.
Model 1: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố TOP5% vào mô hình nghiên cứu
Model 2: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố STATE vào mô hình nghiên cứu
Model 3: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố INST vào mô hình nghiên cứu
Model 4: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa
2 nhân tố DINST và FINST vào mô hình nghiên cứu
Model 5: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố INDV vào mô hình nghiên cứu
Model 6: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa 2 nhân tố DINDV và FINDV vào mô hình nghiên cứu
Model 7: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố FOREIGN vào mô hình nghiên cứu
Bảng 4.5: Tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chi trả cổ tức theo từng
Biến Model 1 Model 2 Model 3 Model 4 Model 5 Model 6 Model 7
Bảng 4.5 thể hiện mức độ giải thích của các biến và đánh giá độ phù hợp của mô hình nghiên cứu dựa trên kết quả hồi quy:
R² điều chỉnh cho biết mức độ tác động tổng hợp của các yếu tố đến tỷ lệ chia cổ tức và khả năng giải thích sự thay đổi trong chính sách cổ tức của các công ty R² điều chỉnh cao cho thấy các biến giải thích có khả năng giải thích tốt hơn sự biến động của biến phụ thuộc Kết quả R² điều chỉnh của từng mô hình đều cho thấy mức độ giải thích cao (0,25 ≤ R² ≤ 0,5).
Giá trị Sig của F được sử dụng để đánh giá mức độ phù hợp của mô hình hồi quy với tập dữ liệu mẫu nghiên cứu Kết quả mô hình hồi quy cho thấy giá trị Sig của F rất nhỏ (0,000), chứng tỏ mô hình hồi quy bội phù hợp với dữ liệu hiện có Điều này cho thấy sự kết hợp của các biến giải thích trong mô hình có khả năng giải thích sự thay đổi của biến phụ thuộc.
Hệ số β chuẩn hóa phản ánh mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến tỷ lệ chia cổ tức của công ty, với dấu của hệ số cho biết hướng tác động của các yếu tố này đối với đòn bẩy tài chính Chỉ những tác động có ý nghĩa thống kê, với mức ý nghĩa Sig ≤ 0,05, mới được xem xét trong mô hình hồi quy, đảm bảo rằng chỉ các nhân tố quan trọng được đưa vào phân tích.
4.3.1 Model 1: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố TOP5% vào mô hình nghiên cứu
Trong mô hình nghiên cứu, biến TOP5% có hệ số 0,399, cho thấy các yếu tố tác động đến tỷ lệ chia cổ tức có thể giải thích 39,9% sự thay đổi trong quyết định chính sách cổ tức của các công ty trong giai đoạn nghiên cứu.
Bảng 4.5 cho thấy các nhân tố TOP5%, SIZE, MTB, RETE có giá trị β dương, cho thấy mối tương quan thuận với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), với tác động của các biến này đều có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ biến AGE Ngược lại, các nhân tố ROA, FCF, LEV có giá trị β âm, trong đó ROA và LEV có ý nghĩa thống kê Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng khi đưa biến TOP5% vào mô hình, có 6 nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức, bao gồm TOP5%, SIZE, MTB, RETE, ROA, và LEV, trong đó 4 nhân tố TOP5%, SIZE, MTB, RETE tác động tích cực đáng kể, trong khi ROA và LEV có tác động tiêu cực nhưng ở mức thấp hơn.
Mô hình ước lượng hồi quy khi đưa biến TOP5% vào :
DPR = 0,227*TOP5% - 0,529*ROA + 0,146*SIZE + 0,117*MTB - 0,199*LEV + 0,191*RETE
4.3.2 Model 2: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố STATE vào mô hình nghiên cứu
Giá trị R² trong mô hình hồi quy với biến STATE đạt 0,361, cho thấy các yếu tố được nghiên cứu có khả năng giải thích 36,1% sự biến động trong quyết định chính sách cổ tức của các công ty trong giai đoạn nghiên cứu.
Bảng 4.5 chỉ ra rằng hầu hết các nhân tố đều có giá trị β có ý nghĩa thống kê cao, ngoại trừ hai nhân tố FCF và AGE Trong số các nhân tố, STATE, SIZE, MTB, và RETE đều có tác động tích cực đến DPR, với RETE có ảnh hưởng mạnh nhất so với các nhân tố còn lại Ngược lại, hai nhân tố ROA và LEV có tác động tiêu cực đáng kể đến biến phụ thuộc DPR.
Mô hình ước lượng hồi quy khi đưa biến STATE vào :
DPR = 0,112*STATE - 0,564*ROA + 0,171*SIZE + 0,115*MTB - 0,231*LEV + 0,205*RETE
4.3.3 Model 3: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố INST vào mô hình nghiên cứu
Giá trị của R 2 trong mô hình hồi quy 3 bằng 0,358, giảm so với mô hình 1 và mô hình
2 Mặc dù R 2 giảm nhưng giá trị của nó vẫn đảm bảo được khả năng giải thích của mô hình hồi quy Các nhân tố được nghiên cứu có thể giải thích được 35,8% sự thay đổi trong quyết định chính sách cổ tức của các công ty trong giai đoạn nghiên cứu
Mặc dù mức độ giải thích của mô hình hồi quy 3 giảm so với mô hình hồi quy 1 và 2, nhưng các hệ số hồi quy vẫn cho thấy các nhân tố có ý nghĩa thống kê, bao gồm biến độc lập INST và các biến kiểm soát ROA, SIZE, MTB, LEV, RETE Trong đó, ROA và LEV có mối tương quan nghịch khá chặt chẽ, trong khi INST, SIZE, MTB và RETE có mối tương quan thuận ở mức độ vừa phải đối với tỷ lệ chia cổ tức trong mô hình 3.
Mô hình ước lượng hồi quy khi đưa biến INST vào :
DPR = 0,097*INST - 0,544*ROA + 0,159*SIZE + 0,116*MTB - 0,218*LEV + 0,198*RETE
4.3.4 Model 4: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa 2 nhân tố DINST và FINST vào mô hình nghiên cứu
Giá trị R² trong mô hình hồi quy khi đưa 2 biến DINST và FINST đạt 0,416, cho thấy các nhân tố được nghiên cứu có khả năng giải thích 41,6% sự thay đổi trong quyết định chính sách cổ tức của các công ty trong giai đoạn nghiên cứu Điều này chứng tỏ khả năng giải thích của mô hình là khá tốt, và đây cũng là năm mà R² đạt giá trị cao nhất trong số 7 mô hình nghiên cứu.
Bảng 4.5 chỉ ra rằng trong chín nhân tố, FCF và AGE không có ý nghĩa thống kê, trong khi các nhân tố còn lại đều có ý nghĩa thống kê cao với mức độ tác động trung bình lên biến phụ thuộc Đặc biệt, ROA có tác động mạnh nhất đến biến phụ thuộc Bốn nhân tố DINST, SIZE, MTB và RETE có tác động thuận và đồng đều lên DPR, trong khi FINST, ROA và LEV có tác động ngược chiều, với FCF có mức độ tác động mạnh nhất, tiếp theo là LEV và FINST, còn ROA có tác động yếu nhất Như vậy, mô hình hồi quy 4 giải thích tốt tác động của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức của công ty.
Mô hình ước lượng hồi quy khi đưa biến DINST và FINST vào :
DPR = 0,198*INST - 0,158*FINST - 0,458*ROA + 0,186*SIZE + 0,112*MTB - 0,212*LEV + 0,187*RETE
4.3.5 Model 5: Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với tỷ lệ chia cổ tức khi đưa nhân tố INDV vào mô hình nghiên cứu
Giá trị R² trong mô hình hồi quy với biến INDV đạt 0,353, là mức thấp nhất so với các mô hình trước đó Điều này cho thấy các yếu tố được nghiên cứu chỉ có khả năng giải thích 35,3% sự biến động trong quyết định chính sách cổ tức của các công ty trong giai đoạn nghiên cứu.
