GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
TÍNH CẤP THIẾT CỦA NGHIÊN CỨU
Sự phát triển nhanh chóng của Công nghệ Blockchain và các đồng tiền Kỹ thuật số, đặc biệt là sự biến động giá mạnh mẽ của Bitcoin gần đây, đã thu hút sự chú ý đáng kể từ các chủ thể trong nền kinh tế (Oliver Wyman, 2016).
Sự ra đời của tiền kỹ thuật số đã tạo ra một phương thức thanh toán mới cho các giao dịch hiện tại, gây ra thách thức lớn cho ngân hàng trung ương các nước, đặc biệt là Ngân hàng nhà nước Việt Nam Điều này ảnh hưởng đến việc điều hành chính sách tiền tệ, kiểm soát dòng tiền và tăng cường giám sát các giao dịch phi pháp như rửa tiền và tài trợ cho khủng bố.
Tiền kỹ thuật số ra đời từ công nghệ Blockchain sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, khi niềm tin vào các bên trung gian giao dịch giảm sút Blockchain và tiền kỹ thuật số hoạt động dựa trên Công nghệ sổ cái phân tán (DLT), mang đến giải pháp cho việc thực hiện giao dịch trực tiếp, đồng thời hạn chế tối đa tình trạng trùng lặp giao dịch với mục đích xấu.
Bitcoin, đồng tiền kỹ thuật số đầu tiên do Satoshi Nakamoto phát minh vào năm 2009, đã trở thành công cụ thanh toán phổ biến nhất hiện nay nhờ vào công nghệ Blockchain Ngoài vai trò là phương tiện thanh toán, Bitcoin còn được xem như một tài sản đầu cơ, với sự biến động giá trị tạo cơ hội cho cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức kiếm lợi nhuận.
Công nghệ Blockchain, với sự nổi bật của đồng Bitcoin, mang đến tiềm năng chưa từng có và cần thời gian để được kiểm nghiệm Nó mở ra nhiều ứng dụng quan trọng, đặc biệt trong việc phát triển "nền kinh tế chia sẻ", chẳng hạn như trong việc chuyển tiền và thanh toán.
Ripple có chi phí thấp và ổn định, không bị ảnh hưởng bởi biến động giá trị Tuy nhiên, việc triển khai công nghệ này trên quy mô lớn cần thời gian để xây dựng cơ sở hạ tầng cần thiết và thuyết phục các bên liên quan trong nền kinh tế tham gia sử dụng.
Hiện nay, quan điểm về tương lai của Bitcoin đang rất trái ngược Những người lạc quan tin rằng Bitcoin sẽ trở thành đồng tiền dự trữ cho nền kinh tế tiền ảo lớn hơn, tương tự như vai trò của USD trong nền kinh tế thực, từ đó đẩy giá Bitcoin lên cao và được chấp nhận rộng rãi Ngược lại, một số ý kiến lo ngại rằng với những rủi ro và nguồn cung hạn chế, Bitcoin có thể bị nhiều quốc gia cấm đoán và thậm chí biến mất trong vài thập kỷ tới.
Từ năm 2010 đến nay, thị trường tiền kỹ thuật số đã trải qua nhiều giai đoạn biến động mạnh mẽ, đặc biệt là giá Bitcoin Mặc dù chưa xác định được nguyên nhân cụ thể cho sự biến động này, nhưng nhiều chuyên gia cho rằng sự tham gia của các nhà đầu tư lớn với các giao dịch khối lượng lớn có thể là yếu tố chính, dẫn đến hiện tượng thao túng giá cả thị trường hay còn gọi là hoạt động đầu cơ.
Trong thị trường đầu cơ cao như Bitcoin, việc hiểu mối quan hệ giữa lợi nhuận và khối lượng giao dịch là rất quan trọng để các nhà đầu tư có cái nhìn tổng quát và đưa ra quyết định chính xác Nhiều nhà đầu tư thường sử dụng phân tích kỹ thuật để ra quyết định, trong khi chưa có phương pháp định giá nào rõ ràng để xác định giá trị nội tại của Bitcoin.
MỤC TIÊU VÀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này nhằm kiểm tra ảnh hưởng của yếu tố đầu cơ trong giao dịch mua bán Bitcoin đến sự biến động giá của đồng tiền này trên thị trường tiền kỹ thuật số từ tháng 07/2010 đến tháng 06/2018 Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét một số yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến độ biến động giá Bitcoin trong khoảng thời gian này.
Luận văn sẽ tập trung vào việc tổng hợp và phân tích cơ chế hoạt động của công nghệ Blockchain, cùng với các đồng tiền kỹ thuật số, đặc biệt là Bitcoin.
Nghiên cứu này sử dụng mô hình thực nghiệm để kiểm tra ảnh hưởng của hoạt động đầu cơ đến độ biến động giá Bitcoin Bên cạnh đó, bài viết cũng xem xét các yếu tố cơ bản có tác động đến biến động giá Bitcoin và đánh giá mức độ ảnh hưởng của những yếu tố này.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Bài nghiên cứu dùng dữ liệu thu thập được từ tháng 07 năm 2010 đến tháng
06 năm 2018 Dữ liệu thu thập từ các website cung cấp dữ liệu của thị trường giao dịch Bitcoin
Nghiên cứu này áp dụng mô hình GARCH để đo lường độ biến động giá Bitcoin dựa trên khối lượng giao dịch, kết hợp với phương pháp của Llorente Mô hình GARCH cho phép phân tích chính xác sự biến động của giá Bitcoin, giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch và sự biến động giá Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin, từ đó hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định giao dịch hiệu quả hơn.
(2002) để đo lường giao dịch đầu cơ
Nghiên cứu này áp dụng phần mềm STATA và sử dụng phương pháp GMM để phân tích ảnh hưởng của hoạt động đầu cơ cùng một số yếu tố khác đến sự biến động giá Bitcoin.
Ý NGHĨA BÀI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm nhằm kiểm tra ảnh hưởng của hoạt động đầu cơ đối với độ biến động giá Bitcoin, đồng thời xác định các yếu tố tác động đến sự biến động này và mức độ ảnh hưởng của chúng.
Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc cho các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách về mối liên hệ giữa hoạt động đầu cơ và sự biến động giá của Bitcoin, từ đó hỗ trợ họ trong việc đưa ra quyết định đầu tư chính xác và xây dựng các chính sách hiệu quả.
KẾT CẤU BÀI NGHIÊN CỨU
Nội dung chính của luận văn bao gồm 5 chương, được trình bày cụ thể theo trình tự sau:
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu
Trong chương này, tác giả sẽ trình bày lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu, xác định mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề cần làm rõ Đồng thời, tác giả cũng sẽ giới thiệu tổng quan về phương pháp nghiên cứu và nêu bật ý nghĩa của việc thực hiện đề tài này.
TỔNG QUAN CƠ SỞ LÝ THUYẾT
CÁC LÝ THUYẾT VỀ BLOCKCHAIN
Blockchain được coi là một cuốn sổ kỹ thuật số siêu bền, ghi lại các giao dịch kinh tế và được lập trình để lưu trữ không chỉ các giao dịch tài chính mà còn hầu như tất cả mọi thứ có giá trị.
Blockchain là một sổ cái điện tử công cộng ghi nhận tất cả các giao dịch, được cấu trúc thành các khối (block) liên kết với nhau theo thứ tự thời gian Mỗi khối chứa thông tin về thời gian tạo ra và các giao dịch, tạo nên một chuỗi liên tục và minh bạch.
Nhãn thời gian (Time stamp) từ Ngân hàng Trung ương Châu Âu (2012) đảm bảo tính bất biến cho từng khối trong chuỗi Cuốn sổ cái ghi nhận tất cả các khối này được phân phối theo hình thức ngang hàng, cung cấp quyền truy cập thông tin đồng nhất trên mọi máy tính toàn cầu và không bị quản lý bởi bất kỳ tổ chức hay chính phủ nào.
Khi Nakamoto Satoshi phát hành bản cáo bạch giới thiệu Bitcoin, công nghệ Blockchain đã chính thức được phổ biến rộng rãi Đây là một hình thức tiền điện tử thanh toán hoàn toàn ngang hàng Trong gần hai thập kỷ qua, Blockchain đã phát triển mạnh mẽ và trở thành một trong những công nghệ đột phá nhất, ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực như tài chính, sản xuất, y tế và giáo dục.
Một giao dịch giả định minh họa cách thức hoạt động của Blockchain như sau:
Trong giao dịch mua bán, người bán cam kết cung cấp sản phẩm hoặc dịch vụ cho người mua, đổi lại người mua sẽ trả một khoản tiền Khi giao dịch diễn ra trên mạng, nút mạng của người mua sẽ gửi một mã lệnh tự động để trừ một khoản tiền từ tài khoản của họ và chuyển vào tài khoản của người bán ngay sau khi sản phẩm hoặc dịch vụ được cung cấp.
Khi hợp đồng thông minh (Smart contract) được tạo ra, vai trò của các bên trung gian trong giao dịch sẽ được loại bỏ Thay vào đó, các quy trình này được thực hiện tự động bởi một máy tính ngẫu nhiên trong mạng, và được xác minh bởi cộng đồng các nút mạng trước khi được ghi vào cơ sở dữ liệu chung một cách liên tục.
Khi sản phẩm hoặc dịch vụ được cung cấp, hợp đồng thông minh sẽ được thực thi Các nút trong mạng ghi nhận và xác minh giao dịch bằng cách đảm bảo người mua có đủ tiền để thanh toán cho người bán, bao gồm việc kiểm tra giao dịch gần nhất của tài khoản người mua.
Chuỗi các khối ghi nhận giao dịch được lưu trữ trong một bản ghi bất biến với thời gian, thông qua việc các nốt trong mạng cạnh tranh giải quyết một bài toán phức tạp Kết quả của bài toán này là một chuỗi ký tự 256 bit được mã hóa bằng thuật toán SHA-256, dùng để ghi nhận phần cuối của giao dịch Phần cuối này sẽ tiếp tục được mã hóa, tạo thành một chuỗi liên tục cho các giao dịch sau Quá trình tìm kiếm nốt mạng để xử lý bài toán được gọi là Proof of Work, yêu cầu tiêu tốn nhiều điện năng để duy trì khả năng ghi nhận và tính toán của hệ thống, góp phần làm tăng giá trị của đồng tiền trong giao dịch.
Quá trình mà những người tham gia mạng lưới cùng nhau xử lý thông tin được gọi là Mining Việc này thực chất là giải các phép toán ngẫu nhiên phức tạp, mặc dù nhiều người cho rằng nó có vẻ vô nghĩa, nhưng nó giúp xử lý giao dịch một cách nhanh chóng và hiệu quả.
Vào tháng 06 năm 2018, nghiên cứu của Alex de Vries (2016) chỉ ra rằng mạng Bitcoin tiêu thụ ít nhất 2,55 GW điện, với khả năng đạt tới 7,67 GW trong tương lai Điều này đã gây ra nhiều ý kiến chỉ trích về việc hoạt động khai thác Bitcoin tiêu tốn nguồn lực quốc gia.
Một số người cho rằng, đặc tính tiêu tốn nguồn lực của Bitcoin thực sự làm tăng giá trị của nó, vì việc tạo ra đồng tiền này đòi hỏi chi phí cao Hơn nữa, công nghệ Blockchain không chỉ ghi nhận giao dịch mà còn đảm bảo rằng các giao dịch không bị thực hiện trùng lặp, mang lại sự an toàn cho các bên tham gia Chi phí giao dịch qua Blockchain thường rẻ hơn so với các hình thức truyền thống.
Malanie Swan (2015) đã mô tả Blockchain dưới 3 loại chính trong cuốn sách
“Blockchain: Blueprint for a New Economy”:
Blockchain 1.0: Currency (Tiền tệ/Thanh toán kỹ thuật số) Đây là tính năng thông dụng, cơ bản nhất của các đồng tiền Cryptocurrency hiện tại
Blockchain 2.0: Contract Đây là hướng ứng dụng Blockchain trong các hợp đồng, giao dịch tài chính, chứng khoán, các công cụ tài chính, phái sinh,…
Blockchain 3.0: Organizing Activity Blockchain ứng dụng vào các lĩnh vực khác ngoài tài chính như giáo dục, chính phủ, y tế, nghệ thuật,…
Quỹ đầu tư Ledra Capital đã phân loại một số ứng dụng tiềm năng cụ thể, được trình bày chi tiết trong bảng 2.1.
Bảng 2.1 Một số ứng dụng cơ bản của công nghệ Blockchain
(Nguồn: Quỹ đầu tư Ledra Capital)
STT Công cụ tài chính
Hồ sơ thông tin dữ liệu chung
Hồ sơ thông tin cá nhân Các loại hình khác
1 Tiền tệ Quyền sử dụng/Quyền sở hữu đất Các hợp đồng Bằng cấp
2 Cổ phần tư nhân Đăng ký phương tiện cá nhân Chữ ký Chứng chỉ
3 Trái phiếu Giấy phép kinh doanh Di chúc Kết quả học tập
4 Các hợp đồng phái sinh
Chứng chỉ sở hữu doanh nghiệp Ủy thác Hồ sơ nhân sự
5 Hồ sơ chi tiêu Hồ sơ pháp lý Ký quỹ Hồ sơ thuốc men
6 Hồ sơ giao dịch Bản ghi về tội phạm Hồ sơ vận chuyển, giao nhận
7 Hồ sơ dịch vụ Hộ chiếu Chìa khóa số
8 Ngày sinh, ngày tử Coupons
9 Bình chọn, bỏ phiếu bầu Vouchers
10 Nội dung kiểm tra sức khỏe
Với những đặc điểm nổi bật của công nghệ Blockchain, nhiều nhà phát triển ứng dụng đã thực hiện thành công các dự án công nghệ dựa trên nền tảng này.
Dự án Boardroom cung cấp một nền tảng quản trị cơ bản, cho phép thiết kế và phát triển các hệ thống quản trị đa dạng, đồng thời đảm bảo tính minh bạch trong việc quản lý thông tin và tài sản.
Dự án Provenance tập trung vào việc lưu trữ thông tin chi tiết về các thành phần trong chuỗi cung ứng của nhiều loại hàng hóa Nhờ vào hệ thống này, người dùng có thể theo dõi và kiểm soát các yếu tố quan trọng của sản phẩm như nguồn gốc, số lượng, chất lượng và quyền sở hữu tại mọi thời điểm.
CÁC LÝ THUYẾT VỀ TIỀN KỸ THUẬT SỐ
2.2.1 Khái niệm và phân loại
Trên toàn cầu, thuật ngữ "Cryptocurrency" được sử dụng để chỉ một loại tiền tệ dựa trên giao thức mã hóa, bao gồm cả Bitcoin.
Crypto là viết tắt của Cryptography, do đó Cryptocurrency có thể hiểu là Tiền mã hóa hoặc Tiền mật mã, được xem như một giao thức để chuyển hóa và truyền dữ liệu Trong lĩnh vực kinh tế, Cryptocurrency thường bị nhầm lẫn với Tiền điện tử (Digital currency hoặc Electronic currency) và được gọi là tiền Kỹ thuật số Ngoài ra, Cryptocurrency cũng thường được gọi là tiền ảo, nhưng thực tế, tiền ảo có thuật ngữ riêng là Virtual currency, và hoàn toàn khác biệt với Cryptocurrency.
Việc phân biệt tiền điện tử và tiền ảo khá dễ dàng dựa trên các tiêu chí như nhà phát hành, phạm vi chấp nhận và giá trị của đồng tiền Tuy nhiên, ranh giới giữa tiền kỹ thuật số và tiền điện tử, tiền ảo lại mờ nhạt, khiến tiền kỹ thuật số thường bị nhầm lẫn với hai loại tiền này.
Tiền điện tử, theo định nghĩa của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) vào năm 2009, là giá trị tiền tệ được lưu trữ trên thiết bị điện tử và được sử dụng cho giao dịch thanh toán Những đặc điểm của tiền điện tử bao gồm tính linh hoạt, bảo mật cao và khả năng giao dịch nhanh chóng.
Được lưu trữ giá trị bằng phương tiện điện tử;
Được thể hiện bằng quyền đòi nợ đối với tổ chức phát hành tiền điện tử;
Được phát hành dựa trên một khoản tiền mặt;
Được sử dụng để thực hiện giao dịch thanh toán;
Được chấp nhận bởi thể nhân hoặc pháp nhân không phải là tổ chức phát hành tiền điện tử
Tiền điện tử được chia thành ba nhóm:
Tiền điện tử offline là hình thức lưu trữ giá trị tiền trên các loại thẻ, như thẻ trả trước hoặc thẻ thông minh Khi khách hàng sử dụng thẻ, giá trị sẽ được trừ dần, với thẻ trả trước ghi giá trị thông qua các phương thức như từ, điện hoặc quang Thiết bị chấp nhận thẻ sẽ xóa đi một phần giá trị tương ứng với số tiền đã sử dụng Tuy nhiên, các thẻ trả trước thường chỉ được áp dụng cho một mục đích cụ thể, chẳng hạn như thẻ điện thoại trả trước.
Thẻ gọi điện tại bốt điện thoại công cộng không được xem là tiền điện tử hoàn chỉnh Trong khi đó, thẻ thông minh là phiên bản nâng cấp của thẻ trả trước, lưu giữ giá trị trên chip điện tử và có thể sử dụng cho nhiều mục đích khác nhau Điều này khiến thẻ thông minh được coi là một dạng tiền điện tử hoàn chỉnh, khi người dùng chuyển đổi từ tiền mặt hoặc tài khoản thanh toán sang hình thức tiền điện tử.
Tiền điện tử online, hay còn gọi là ví điện tử, là dịch vụ thanh toán trực tuyến phổ biến hiện nay, cho phép người dùng thực hiện giao dịch mà không cần thông qua tài khoản ngân hàng Khi đăng ký tài khoản, khách hàng sẽ nhận được một ví điện tử với mã bảo mật và thông tin cá nhân, từ đó có thể dễ dàng chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng vào ví điện tử của mình.
“ví điện tử” này để có thể trực tiếp sử dụng tiền từ đây để mua hàng trực tuyến, ví dụ tiêu biểu nhất là PayPal
Tiền mặt điện tử cho phép người dùng thanh toán hàng hóa và dịch vụ bằng cách chuyển đổi một dãy số duy nhất từ máy tính này sang máy tính khác Mỗi dãy số này được phát hành bởi ngân hàng và đại diện cho một lượng tiền cụ thể.
Tiền ảo, theo định nghĩa của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB), là loại tiền không được chính phủ quản lý và do các nhà phát triển phần mềm phát hành, đồng thời kiểm soát hệ thống Tiền ảo được sử dụng và chấp nhận thanh toán trong các cộng đồng ảo nhất định, là công cụ dự trữ giá trị dưới dạng điện tử Điểm nổi bật là tiền ảo không do ngân hàng hay tổ chức công phát hành và không liên quan đến một lượng tiền cụ thể Nó được một bộ phận công chúng chấp nhận cho các hoạt động thanh toán, chuyển giao, dự trữ hoặc giao dịch qua kênh điện tử, như Pokecoins trong trò chơi Pokemon GO hay tín dụng Facebook cho quảng cáo và trò chơi trên nền tảng này.
Tiền ảo không thể quy đổi là loại tiền tệ được phát hành và sử dụng trong các môi trường ảo như game online, và đặc biệt không thể chuyển đổi thành tiền pháp định.
Tiền ảo có thể quy đổi là loại tiền có giá trị tương đương với tiền thật, cho phép chuyển đổi giữa tiền pháp định và tiền ảo Trong một số trường hợp nhất định, tiền kỹ thuật số được xem như một phần của nhóm tiền ảo có thể quy đổi.
Bảng 2.3 So sánh tiền điện tử và tiền ảo
(Nguồn: ECB, 2000) Đặc tính Hệ thống “tiền điện tử” Hệ thống “tiền ảo”
Dạng thức tiền Dạng số Dạng số Đơn vị đo lường
Là đồng tiền truyền thống (như Euro,USD…) với địa vị tiền pháp định
Là đồng tiền phát minh (như Đô la Linden, Bitcoin…) không có đơn vị tiền pháp định
Phạm vi chấp nhận Được chấp nhận bởi những doanh nghiệp không phải là nhà phát hành
Thường là trong một cộng đồng ảo nhất định Địa vị pháp lý Chịu sự quản lý Không chịu sự quản lý
Tổ chức tiền điện tử được thành lập, hoạt động theo quy định của pháp luật
Công ty phi tài chính thuộc khu vực tư nhân
Cung tiền Cố định Không cố định (tùy thuộc vào quyết định của nhà phát hành)
Khả năng được hoàn tiền Được đảm bảo (bằng mệnh giá) Không được bảo đảm
Chịu sự giám sát Có Không
Các loại rủi ro Chủ yếu rủi ro hoạt động Rủi ro pháp lý, tín dụng, thanh khoản và hoạt động
Tiền kỹ thuật số là loại tiền tệ nằm giữa tiền điện tử và tiền ảo, với nguồn gốc từ tiền ảo có thể quy đổi Sự phát triển của tiền kỹ thuật số ngày càng gia tăng, mở ra nhiều cơ hội và thách thức trong lĩnh vực tài chính hiện đại.
Tiền Kỹ thuật số phát triển và có nhiều điểm tương đồng với tiền điện tử và tiền ảo, theo báo cáo của BIS năm 2018 Các đặc điểm cụ thể của tiền Kỹ thuật số được trình bày chi tiết trong bảng 2.4.
Bảng 2.4 So sánh tiền điện tử, tiền ảo và tiền kỹ thuật số Đặc điểm Tiền điện tử Tiền ảo Tiền kỹ thuật số
Gắn với quyền thu đòi, có giá trị nội tại
Có Không Không (trừ khi người phát hành là NHTW)
Khả năng quy đổi ra tiền thật Có Ít, ở điều kiện và phạm vi rất hạn chế Có
NHTW/Chính phủ quốc gia cụ thể
Có Không Không (trừ khi người phát hành là NHTW) Đặc điểm giao dịch Tập trung Phi tập trung Phi tập trung
Là công cụ thanh toán
Có, phạm vi rộng (nhờ uy tín người phát hành)
Hạn chế, giới hạn ở phạm vi của 1 hay 1 nhóm nhỏ công ty
Có, phạm vi rộng (nhờ sự phát triển của giao dịch thứ cấp)
Mức độ an toàn và nhận sự tin cậy của công chúng
Cao (nhờ người phát hành) Thấp Cao (nhờ công nghệ
Chi phí giao dịch Cao Thấp Rất thấp
Khả năng tiếp cận Phạm vi toàn cầu Cộng đồng nhất định Phạm vi toàn cầu
Dạng lưu trữ Vật lí Điện tử Điện tử
Biến động rủi ro Thấp Không xác định Cao
Tiền Kỹ thuật số kết hợp những ưu điểm nổi bật của tiền điện tử và tiền ảo, ngày càng trở nên tương đồng với tiền điện tử nhưng vẫn giữ được bản chất riêng của tiền ảo.
Theo Vũ Duy Hiến (2015), có thể tóm tắt cơ chế hoạt động của tiền Kỹ thuật số qua 05 bước như sau:
A quyết định mua hàng từ B và đề nghị thanh toán bằng tiền điện tử Để thực hiện giao dịch, B tạo một địa chỉ ví số và gửi cho A để A có thể chuyển tiền vào đó.
CÁC LÝ THUYẾT VỀ BITCOIN
Ngân hàng Trung ương Châu Âu định nghĩa Bitcoin là một loại tiền ảo dựa trên mạng phân phối ngang hàng, cho phép thanh toán cho cả hàng hóa và dịch vụ ảo lẫn thực Người dùng thực hiện mọi giao dịch mà không cần sự can thiệp của cơ quan quản lý cung tiền, không có nhà thanh toán bù trừ trung tâm hay tổ chức tài chính nào tham gia vào các giao dịch này.
Nakamoto (2009) mô tả Bitcoin là "một hệ thống cho các giao dịch điện tử" mà không nhấn mạnh rằng nó phải là một loại tiền tệ riêng biệt Do đó, Bitcoin có thể được hiểu là một đồng tiền số và cũng là một hệ thống thanh toán hiệu quả.
Bitcoin được coi là đồng tiền kỹ thuật số đầu tiên, là một loại tiền ảo phi tập trung và ẩn danh Nó hoạt động dựa trên giao thức mật mã và quản lý nguồn cung tiền thông qua các thuật toán trên hệ thống mạng ngang hàng.
Thương mại điện tử hiện nay áp dụng nhiều phương thức thanh toán để đáp ứng sở thích đa dạng của người tiêu dùng, đồng thời phù hợp với từng giao dịch cụ thể và đặc điểm sản phẩm Một yếu tố quan trọng trong các hệ thống thanh toán này là sự tham gia của bên thứ ba đáng tin cậy, đóng vai trò là người xử lý giao dịch (Michal Polasik và cộng sự).
Vào năm 2008, Satoshi Nakamoto đã công bố bài viết "Bitcoin: Hệ thống tiền điện tử ngang hàng", giới thiệu một cơ chế thanh toán dựa trên mạng ngang hàng Cơ chế này giúp loại bỏ các trung gian tài chính, cho phép người dùng thực hiện các giao dịch trực tiếp và gần như ẩn danh qua Internet.
Bitcoin khuyến khích việc tiếp nhận công nghệ mới trong giai đoạn phát triển ban đầu, đặc biệt quan trọng cho các hệ thống thanh toán mới Hiệu quả mạng lưới ảnh hưởng mạnh mẽ đến giao dịch song phương giữa khách hàng và người bán Các yếu tố đổi mới trong hệ thống thanh toán là cần thiết để thúc đẩy sự phát triển này.
19 được những ưu đãi thích hợp, đặc biệt là về mặt tài chính để đạt được sự chấp thuận của các bên tham gia
Vào năm 2009, sự quan tâm dành cho Bitcoin còn rất hạn chế khi Nakamoto trình bày ý tưởng của mình Tuy nhiên, từ khi Bitcoin bắt đầu sở hữu giá trị riêng và có thể được sử dụng để giao dịch, khả năng đầu cơ của tiền kỹ thuật số đã hình thành Hai yếu tố này đã thúc đẩy sự chấp nhận Bitcoin Mặc dù những người tham gia ban đầu chủ yếu tìm kiếm lợi ích từ biến động giá, họ vẫn có thể sử dụng Bitcoin cho mục đích thanh toán bất cứ lúc nào Điều này không chỉ góp phần vào sự phát triển của mạng lưới mà còn dẫn đến sự gia tăng giá trị của Bitcoin, đặc biệt từ góc độ của các nhà cung cấp phương thức thanh toán thương mại điện tử.
Khi Bitcoin được ra mắt vào năm 2009, giá trị của nó chỉ khoảng 0,35 USD Tuy nhiên, giá trị này đã tăng lên theo thời gian, với mức 1 USD vào tháng 4/2011 đánh dấu sự khởi đầu của bong bóng Bitcoin đầu tiên Đến tháng 6/2011, giá Bitcoin đã vượt 30 USD nhưng lại giảm xuống còn 2 USD vào cuối năm Sự biến động này lặp lại vào năm 2013 khi giá tăng lên hơn 250 USD rồi mất giá khoảng 80%, và cuối năm 2013, Bitcoin đã vượt mốc 1.000 USD nhưng lại trải qua một đợt giảm giá mạnh khác Đầu năm 2015, giá Bitcoin chỉ còn 200 USD, nhưng đến tháng 12/2017, nó đã đạt hơn 18.000 USD Hiện tại, giá Bitcoin đã giảm xuống còn khoảng 4.000 USD, nhưng xu hướng tăng vẫn được dự đoán do niềm tin của người dùng vào sự phát triển trong tương lai và tổng cung hạn chế ở mức 21 triệu đơn vị.
Vì Bitcoin có tính ẩn danh và không bị hạn chế toàn cầu, việc thống kê số người sở hữu đồng tiền này gặp nhiều khó khăn Tuy nhiên, có thể ước lượng số lượng người dùng thông qua số lượng ví tiền (wallet) Theo Coindesk, một trong những nguồn tin hàng đầu về Bitcoin, ước tính số lượng ví Bitcoin đang gia tăng nhanh chóng.
Hiện nay, tổng số lượng ví điện tử ước tính khoảng 34,5 triệu Tuy nhiên, con số này có thể không hoàn toàn chính xác, vì một người có thể sở hữu nhiều ví khác nhau, hoặc nhiều ví có thể không còn hoạt động.
Bảng 2.6 Số lượng ví Blockchain từ tháng 03/2012 đến tháng 03/2019
Thời gian Số lượng ví Tốc độ tăng trưởng
Người dùng có thể giao dịch Bitcoin trực tiếp, nhưng sàn giao dịch online là lựa chọn thuận tiện nhất Các sàn này cho phép trao đổi tiền tệ truyền thống với Bitcoin và ngược lại, cũng như chuyển đổi Bitcoin sang các loại Cryptocurrency khác Đây là kênh kết nối quan trọng giữa Bitcoin và nền kinh tế thực, chỉ sau thị trường thương mại điện tử Hiện nay, có rất nhiều sàn giao dịch Cryptocurrency, đặc biệt là Bitcoin, trên toàn thế giới Tuy nhiên, các sàn này không hoạt động theo quy định pháp lý cụ thể và không thể đảm bảo an toàn cho người dùng.
2.3.4 Các quan điểm đối với Bitcoin
Hiện nay, có nhiều quan điểm trái ngược về tương lai của Bitcoin Những người lạc quan tin rằng Bitcoin sẽ trở thành đồng tiền dự trữ cho nền kinh tế tiền ảo lớn hơn, tương tự như vai trò của USD trong nền kinh tế thực, từ đó thúc đẩy giá trị của Bitcoin và gia tăng sự chấp nhận của nó Ngược lại, một số ý kiến lo ngại rằng với những rủi ro và nguồn cung hạn chế, Bitcoin có thể bị nhiều quốc gia cấm đoán và thậm chí có thể biến mất trong vài thập kỷ tới.
Nhiều người cho rằng Bitcoin không có giá trị thực, so sánh nó với "hội chứng hoa Tulip" vì giá trị của đồng tiền này không gắn liền với giá trị nội tại của nó.
Vào thế kỷ 17 tại Hà Lan, thị trường phái sinh đã hình thành với một loại hàng hóa đặc biệt là hợp đồng buôn bán hoa Tulip, được tầng lớp thượng lưu ưa chuộng như một mặt hàng xa xỉ Từ năm 1636, giá hoa Tulip tăng cao do cầu vượt cung, đạt đỉnh điểm vào năm 1637 khi một củ hoa có giá từ 3.000-4.200 Florin, trong khi thu nhập hàng năm của một thợ thủ công chỉ là 300 Florin Sự đầu tư ồ ạt từ nhiều tầng lớp xã hội diễn ra, với niềm tin rằng giá trị của loại "tài sản" này sẽ tiếp tục tăng Tuy nhiên, từ tháng 2/1637, giá Tulip giảm mạnh chỉ còn 1% so với trước đó, dẫn đến việc lợi nhuận ảo bị xóa sạch và nhiều người rơi vào cảnh phá sản và nợ nần.
Nhiều người cho rằng Bitcoin có giá trị thực, khác với hoa Tulip, vì Bitcoin có khả năng giải quyết nhiều vấn đề trong hệ thống tài chính mà các loại tiền tệ truyền thống không thể Người nắm giữ Bitcoin có thể tránh được rủi ro lạm phát nhờ vào tổng cung cố định, cũng như các rào cản trong giao dịch xuyên biên giới và thủ tục thuế phức tạp Đặc biệt, trong các nền kinh tế có chính sách tiền tệ nới lỏng, Bitcoin trở thành một công cụ hữu ích và hiệu quả.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập dưới dạng chuỗi thời gian từ tháng 07/2010 đến tháng 06/2018, bao gồm các biến đã được tính toán từ dữ liệu chính như giá Bitcoin, khối lượng giao dịch Bitcoin và tổng khối lượng Bitcoin lưu hành Các tính toán chi tiết sẽ được trình bày ở phần tiếp theo của bài nghiên cứu.
Bảng 3.1 Dữ liệu nghiên cứu và nguồn dữ liệu
Dữ liệu Nguồn dữ liệu
Giá Bitcoin (USD) www.coinmarketcap.com
Khối lượng giao dịch đồng Bitcoin www.coinmarketcap.com Tổng khối lượng đồng Bitcoin lưu hành www.chart.bitcoin.com
Tỷ giá đồng tiền của 51 quốc gia so với USD www.investing.com
Bài luận văn này nhằm mục đích nghiên cứu mối quan hệ giữa độ biến động giá và mức độ đầu cơ trong giao dịch Bitcoin Nghiên cứu sẽ tham khảo ba mô hình dựa trên công trình của Benjamin M Blau (2017) để phân tích hiện tượng này.
GARCH(1,1) t = β 0 + β 1 Speculation t + β 2 %∆Bitcoin t-5,t-1 + β 3 Turn t-5,t-1 + β 4 Ln(Outstand t )+ β 5 MktGARCH(1,1) t + ε t
10-day MA Volt t = β 0 + β 1 Speculation t + β 2 %∆Bitcoin t-5,t-1 + β 3 Turn t-5,t-1 + β 4 Ln(Outstand t )+ β 5 MktGARCH(1,1) t + ε t
Extreme t = β 0 + β 1 Speculation t + β 2 %∆Bitcoin t-5,t-1 + β 3 Turn t-5,t-1 + β 4 Ln(Outstand t )+ β 5 MktGARCH(1,1) t + ε t
Biến GARCH(1,1) t được sử dụng để đo lường độ biến động của giá Bitcoin, thông qua việc tính toán phương sai trong giai đoạn từ tháng 07/2010 đến tháng 06/2018 Phương sai này phản ánh sự biến động của giá Bitcoin, dựa trên phương pháp của Benjamin M Blau.
Năm 2017, nghiên cứu này chỉ ra rằng phương pháp tiếp cận này thích hợp cho những thị trường có yếu tố bầy đàn, trong đó sự biến động của ngày hôm trước có ảnh hưởng lớn đến sự biến động của ngày hôm sau.
Biến Extreme t là chỉ số đo lường độ biến động giá Bitcoin, được gán giá trị 1 khi tỷ suất lợi nhuận có biến động vượt trội (trên 95%) hoặc biến động cực thấp (dưới 5%) Trong các trường hợp còn lại, biến Extreme sẽ có giá trị 0.
Biến 10-day MA Volt t đại diện cho trung bình biến động dịch chuyển của giá Bitcoin, ước lượng bằng cách lấy độ lệch chuẩn của lợi nhuận Bitcoin trong 10 ngày, sau đó lấy trung bình từ ngày t-10 đến ngày t
Biến độc lập bao gồm 05 biến, cụ thể theo bảng 3.2, trong đó kỳ vọng dấu căn cứ theo kết quả thực nghiệm của các tác giả nêu tại bảng 2.6
Bảng 3.2 Các biến độc lập trong mô hình hồi quy
Chỉ số β 2 tính toán dựa theo Llorente et al
(2002), đo lường mức đầu cơ ngày t
%∆Bitcoin t-5,t-1 Tỷ suất lợi nhuận Bitcoin ngày t-1 so với ngày t-5 + + +
Tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch giữa ngày t-5 và ngày t-1
Logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin trên thị trường vào ngày t
MktGARCH(1,1) t Ước lượng độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh so với USD
Để đo lường các giao dịch đầu cơ, bài luận văn áp dụng phương pháp tính của Llorente và cộng sự (2002) cùng với mô hình chuỗi thời gian nhằm xác định mối tương quan động giữa khối lượng giao dịch và giá Bitcoin theo thời gian Tỷ lệ giao dịch vào ngày t được tính toán theo một công thức cụ thể.
Chỉ số Turn là tỷ lệ giữa khối lượng Bitcoin giao dịch hằng ngày chia cho tổng khối lượng Bitcoin trên thị trường vào ngày tương ứng (Benjamin M.Blau,
Hằng số 0,00000255 được sử dụng để tính toán cho những ngày không có giao dịch Công thức vt = logturnt được áp dụng, trong đó vt đại diện cho giá trị độ dốc xu hướng (de-trended) trong khoảng trượt.
Sau đó ta xem xét mô hình chuỗi thời gian sau:
Rt+1 = β 0 + β 1 R t + β 2 R t x v t + ε t+1, trong đó Rt+1 là tỷ suất sinh lợi của Bitcoin vào ngày t+1 Theo Llorente và cộng sự (2002), khi β2 dương, khối lượng giao dịch phản ánh hoạt động đầu cơ Điều này cho thấy khối lượng giao dịch có ảnh hưởng trực tiếp đến mối tương quan với tỷ suất lợi nhuận của tài sản.
β2 thể hiện ảnh hưởng của tương tác tích chéo giữa lợi nhuận ngày t (R t) và độ dốc xu hướng khối lượng giao dịch (vt) so với trung bình 50 ngày trước Một giá trị β2 dương cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hai yếu tố này với lợi nhuận ngày t+1.
Khi lợi nhuận ngày t tăng, và độ dốc của khối lượng giao dịch ngày t so với
50 ngày trước tăng thì lợi nhuận ngày t+1 cũng tăng
Khi giá Bitcoin tăng, kèm theo khối lượng giao dịch tăng đột xuất, thì giá hôm sau tăng, điều này đại diện cho hoạt động đầu cơ
Các trường hợp về dấu giữa mối quan hệ của biến GARCH(1,1) và biến Speculation (β2):
Mối quan hệ giữa độ biến động giá và hoạt động đầu cơ được thể hiện qua việc đầu cơ biến động đồng thời với độ biến động giá Điều này cho thấy sự xuất hiện của các giao dịch mua bán có mục đích từ các nhà đầu cơ trong giai đoạn khảo sát.
Mặc dù có ý nghĩa thống kê, mối tương quan giữa hai yếu tố lại là âm, điều này không phù hợp với mục đích chính của hoạt động đầu cơ Cụ thể, khi hoạt động đầu cơ tăng lên, độ biến động giá sẽ giảm, và ngược lại, khi hoạt động đầu cơ giảm, độ biến động giá sẽ tăng Do đó, kết quả thống kê trong trường hợp này không thể giải thích được tác động của hoạt động đầu cơ đến độ biến động giá.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH
Kiểm định tính dừng là quá trình xác định sự phù hợp của cấu trúc dữ liệu của các biến với mô hình phân tích chuỗi thời gian Tác giả đã sử dụng kiểm định ADF để đánh giá tính dừng của chuỗi dữ liệu Kết quả kiểm định, được trình bày trong Bảng 4.1, cho thấy giá trị thống kê kiểm định của tất cả các biến có trị tuyệt đối nhỏ hơn giá trị tới hạn của kiểm định Augmented Dickey Fuller t-Statistic ở các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Do đó, chuỗi dữ liệu của tất cả các biến được xác định là có tính dừng ở mức ý nghĩa 1%.
Bảng 4.1 Kết quả kiểm định ADF
Biến t-Statistic ADF test statistic
GARCH(1,1) t, Extreme t, và 10-day MA Volt t được sử dụng để đo lường độ biến động giá Bitcoin, trong khi Speculation t phản ánh mức độ đầu cơ trên thị trường Tỷ suất lợi nhuận Bitcoin được xác định qua %∆Bitcoin t-5,t-1, và Turn t-5,t-1 cho biết tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch Ngoài ra, Ln(Outstand t) là logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin đang lưu hành trên thị trường Cuối cùng, MktGARCH(1,1) t là ước lượng độ biến động trung bình của tỷ giá 51 đồng tiền so với USD.
4.1.2 Kiểm định sự tương quan giữa các biến
Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến:
Hệ số tương quan thể hiện mối quan hệ giữa các biến trong mô hình Từ ma trận tương quan, tác giả sẽ phân tích sự liên kết giữa các biến phụ thuộc và độc lập, cũng như mối quan hệ giữa các biến độc lập với nhau.
Bảng 4.2 Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các biến
MA Volt t Speculation t %∆Bitcoin t-5,t-1 Turn t-5,t-1 Ln(Outstand t ) MktGARCH(1,1) t
GARCH(1,1) t và Extreme t cùng với 10-day MA Volt t được sử dụng để đo lường độ biến động giá Bitcoin Trong khi đó, Speculation t phản ánh mức độ đầu cơ trên thị trường Tỷ suất lợi nhuận Bitcoin được thể hiện qua %∆Bitcoin t-5,t-1, và Turn t-5,t-1 cho thấy tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch Ngoài ra, Ln(Outstand t) là logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin đang lưu hành trên thị trường Cuối cùng, MktGARCH(1,1) t là ước lượng độ biến động trung bình của tỷ giá 51 đồng tiền định danh so với USD.
Hệ số tương quan được tính toán để đánh giá mức độ tương quan đơn tuyến tính giữa các biến độc lập, nhằm phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến trong các biến giải thích Tác giả chỉ xem xét các hệ số tương quan giữa các biến độc lập trong cùng một mô hình hồi quy Kết quả từ bảng 4.7 cho thấy không có hệ số tương quan nào có trị tuyệt đối lớn hơn 0,8, điều này chứng tỏ không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình hồi quy.
Bảng 4.3 Kết quả kiểm tra VIF các biến độc lập
Mức độ đầu cơ được đo lường thông qua chỉ số Speculation, trong khi tỷ suất lợi nhuận Bitcoin được thể hiện qua %∆Bitcoin t-5,t-1 Tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch được xác định bởi Turn t-5,t-1 Logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin trên thị trường được ký hiệu là Ln(Outstand t) Cuối cùng, MktGARCH(1,1) t là ước lượng độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh so với USD.
Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến cho thấy không có hai biến nào có tổng VIF lớn hơn 10, điều này chứng tỏ mô hình dữ liệu nghiên cứu không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến mạnh Theo tiêu chuẩn VIF, mô hình không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mẫu dữ liệu nghiên cứu.
THỐNG KÊ MÔ TẢ MẪU KHẢO SÁT
4.2.1 Giá Bitcoin và khối lượng giao dịch
Trước khi tiến hành định lượng trong nghiên cứu, tác giả sẽ trình bày các biểu đồ thể hiện xu hướng biến động giá Bitcoin và khối lượng giao dịch của đồng Bitcoin trong khoảng thời gian nghiên cứu, nhằm cung cấp cái nhìn trực quan ban đầu về mối quan hệ giữa hai yếu tố này.
Biểu đồ 4.1 Biến động của giá Bitcoin từ 07/2010 đến 06/2018
Biểu đồ 4.2 Khối lượng giao dịch Bitcoin từ 07/2010 đến 06/2018
Qua 2 biểu đồ 4.1 và 4.2, có thể nhận xét lượng giao dịch Bitcoin và giá Bitcoin trong giai đoạn nghiên cứu hầu như biến động cùng chiều
4.2.2 Thống kê mô tả dữ liệu
Thống kê mô tả cung cấp cái nhìn tổng quát về dữ liệu, giúp phát hiện các quan sát sai biệt trong mẫu Kết quả được trình bày qua bảng thống kê mô tả dưới đây, cho thấy phạm vi, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của các biến trong nghiên cứu này.
Bảng 4.4 Kết quả thống kê mô tả các biến trong mô hình
Trung bình Độ lệch chuẩn
GARCH(1,1) t, Extreme t và 10-day MA Volt t được sử dụng để đo lường độ biến động giá Bitcoin, trong khi Speculation t phản ánh mức độ đầu cơ trên thị trường Tỷ suất lợi nhuận Bitcoin được biểu thị qua %∆Bitcoin t-5,t-1, và Turn t-5,t-1 thể hiện tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch Ln(Outstand t) là logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin đang lưu hành trên thị trường Cuối cùng, MktGARCH(1,1) t cung cấp ước lượng độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh so với USD.
Theo phân tích thống kê mô tả, các biến trong mô hình thể hiện sự dao động ổn định Đặc biệt, hầu hết các giá trị độ lệch chuẩn trong mẫu nghiên cứu đều nhỏ hơn giá trị trung bình, cho thấy tính đồng nhất của dữ liệu.
Cỡ mẫu tối thiểu cho mỗi biến trong nghiên cứu là 1.328 quan sát, đây là số lượng quan sát cần thiết để tiến hành phân tích hồi quy và thực hiện các kiểm định thống kê một cách chính xác.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Kết quả hồi quy từ mô hình GARCH(1,1) cho thấy mối quan hệ giữa độ biến động giá Bitcoin và mức đầu cơ Cụ thể, mức đầu cơ có tác động âm đến độ biến động giá Bitcoin, trong khi các biến như tỷ suất lợi nhuận, khối lượng Bitcoin trên thị trường và độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh lại có tác động dương đến độ biến động giá Bitcoin Tuy nhiên, không có bằng chứng cho thấy tỷ lệ giao dịch trên tổng thị trường ảnh hưởng đến độ biến động giá Bitcoin.
GARCH(1,1) t = β 0 + β 1 Speculation t + β 2 %∆Bitcoin t-5,t-1 + β 3 Turn t-5,t-1 + β 4 Ln(Outstand t )+ β 5 MktGARCH(1,1) t + ε t
Bảng 4.5 Kết quả hồi quy mô hình (2.1.1)
tương ứng với 10%, 5% và 1% Mô hình GARCH(1,1) được sử dụng để đo lường độ biến động giá Bitcoin Biến Speculation t thể hiện mức độ đầu cơ trên thị trường, trong khi tỷ suất lợi nhuận Bitcoin được tính qua %∆Bitcoin t-5,t-1 Tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch được phản ánh qua biến Turn t-5,t-1 Logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin trên thị trường được ký hiệu là Ln(Outstand t) Cuối cùng, MktGARCH(1,1) t cung cấp ước lượng độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh so với USD.
Kết quả hồi quy mô hình cho thấy mối quan hệ giữa Độ biến động giá Bitcoin và các yếu tố như Mức đầu cơ và Khối lượng Bitcoin có tác động âm đến Độ biến động giá Ngược lại, Tỷ suất lợi nhuận và Độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh lại có tác động dương đến Độ biến động giá Bitcoin Tuy nhiên, không có bằng chứng cho thấy Tỷ lệ giao dịch trên tổng thị trường ảnh hưởng đến Độ biến động giá Bitcoin.
10-day MA Volt t = β 0 + β 1 Speculation t + β 2 %∆Bitcoin t-5,t-1 + β 3 Turn t-5,t-1 + β 4 Ln(Outstand t )+ β 5 MktGARCH(1,1) t + ε t
Bảng 4.6 Kết quả hồi quy mô hình (2.1.2)
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% 10-day MA Volt t đo lường độ biến động giá Bitcoin; Speculation t đo lường mức đầu cơ; %∆Bitcoin t-
5,t-1 là tỷ suất lợi nhuận Bitcoin; Turn t-5,t-1 là tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch; Ln(Outstand t ) là Logarit
36 tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin trên thị trường; MktGARCH(1,1) t là ước lượng độ biến động trung bình tỷ giá của 51 đồng tiền định danh so với USD
Kết quả từ mô hình hồi quy (2.1.3) cho thấy mối quan hệ giữa độ biến động giá Bitcoin, mức đầu cơ và các biến kiểm soát Cụ thể, độ biến động trung bình của 51 đồng tiền định danh có tác động âm đến độ biến động giá Bitcoin Ngược lại, tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ giao dịch trên tổng thị trường lại có tác động dương đến độ biến động giá Bitcoin Tuy nhiên, không có bằng chứng cho thấy mức đầu cơ và khối lượng Bitcoin ảnh hưởng đến độ biến động giá Bitcoin.
Extreme t = β 0 + β 1 Speculation t + β 2 %∆Bitcoin t-5,t-1 + β 3 Turn t-5,t-1 + β 4 Ln(Outstand t )+ β 5 MktGARCH(1,1) t + ε t
Bảng 4.7 Kết quả hồi quy mô hình (2.1.3)
Intercept Speculation t %∆Bitcoin t-5,t-1 Turn t-5,t-1 Ln(Outstand t ) MktGARCH(1,1) t
tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% Extreme t đo lường độ biến động giá Bitcoin, trong khi Speculation t phản ánh mức độ đầu cơ Tỷ suất lợi nhuận Bitcoin được biểu thị bằng %∆Bitcoin t-5,t-1, và Turn t-5,t-1 cho biết tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch Ln(Outstand t) là logarit tự nhiên của tổng khối lượng Bitcoin trên thị trường, và MktGARCH(1,1) t là ước lượng độ biến động trung bình tỷ giá.
51 đồng tiền định danh so với USD
