Các bằng chứng thực nghiệm về lệch lạc hành vi của nhà đầu tư

Thị trường chứng khoán tương tự như cảm xúc của con người vì nó cũng trải qua những cảm giác khác nhau từ nhạy cảm đến thiếu hiểu biết. Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán. Ngoài kinh tế vĩ mô cũng như lợi nhuận của các công ty niêm yết, tâm lý học đóng một vai trò quan trọng. Tâm lý học không những thúc đẩy thị trường tăng nhanh mà còn khiến thị trường giảm sâu. Vì các nhà đầu tư cá nhân có những cảm giác khác nhau và dễ bị tổn thương nên lý thuyết tài chính không thể giải thích được hành vi của các nhà đầu tư cá nhân. Đi kèm với bất cập này, khoa học về tài chính hành vi ra đời nhằm làm hài lòng giới kinh tế học. Tài chính hành vi là một phần của tài chính, nhằm nghiên cứu và giải thích các yếu tố tâm lý con người ảnh hưởng như thế nào đến việc ra quyết định đầu tư trên thị trường tài chính. Sử dụng những kiến ​​thức đặc biệt trong tâm lý học, xã hội học cũng như tài chính để giải thích những hành vi không phổ biến của các nhà đầu tư mà lý thuyết tài chính không giải thích được. Tài chính hành vi đánh giá con người trong thế giới thực bởi vì các nhà đầu tư cá nhân là những người bình thường, những người bị ảnh hưởng bởi các yếu tố tâm lý và cảm xúc. Các nhà đầu tư đưa ra quyết định một cách lý trí nhưng chắc chắn còn phụ thuộc vào yếu tố tâm lý (cảm xúc và nhận thức). Khi họ có một cảm giác tốt, họ sẽ trở nên quá đề cao và ngược lại khi xuất hiện cảm giác xấu, họ có xu hướng trở nên bi quan quá mức. Điều này gây ra lệch lạc hành vi của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Với tính chất của một thị trường chưa trưởng thành, có nhiều nhà đầu tư cá nhân với thực trạng trạng đầu cơ, thị trường chứng khoán Việt Nam chịu sự tác động của các yếu tố hành vi. Chính vì thế, nội dung phần 1 của bài tiểu luận này đưa ra các bằng chứng lệch lạc ảnh hưởng đến hành vi của các nhà đầu tư, bao gồm: tự tin thái quá, lạc quan và bi quan thái quá, hành vi bầy đàn và neo quyết định.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM LỚP CAO HỌC K30-2, MÃ LHP: 21CMUL60501201 CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH BÀI TIỂU LUẬN KHƠNG THUYẾT TRÌNH ĐỀ TÀI: LỆCH LẠC HÀNH VI CỦA NHÀ ĐẦU TƯ HỌ VÀ TÊN: TRỊNH THỊ OANH MÃ SỐ HỌC VIÊN: 202111082 GIẢNG VIÊN GIẢNG DẠY: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ MƠN HỌC: TÀI CHÍNH HÀNH VI MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI TIỂU LUẬN NỘI DUNG TIỂU LUẬN DANH MỤC HÌNH GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI TIỂU LUẬN Thị trường chứng khoán tương tự cảm xúc người trải qua cảm giác khác từ nhạy cảm đến thiếu hiểu biết Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn Ngồi kinh tế vĩ mơ lợi nhuận công ty niêm yết, tâm lý học đóng vai trị quan trọng Tâm lý học thúc đẩy thị trường tăng nhanh mà cịn khiến thị trường giảm sâu Vì nhà đầu tư cá nhân có cảm giác khác dễ bị tổn thương nên lý thuyết tài khơng thể giải thích hành vi nhà đầu tư cá nhân Đi kèm với bất cập này, khoa học tài hành vi đời nhằm làm hài lịng giới kinh tế học Tài hành vi phần tài chính, nhằm nghiên cứu giải thích yếu tố tâm lý người ảnh hưởng đến việc định đầu tư thị trường tài Sử dụng kiến thức đặc biệt tâm lý học, xã hội học tài để giải thích hành vi không phổ biến nhà đầu tư mà lý thuyết tài khơng giải thích Tài hành vi đánh giá người giới thực nhà đầu tư cá nhân người bình thường, người bị ảnh hưởng yếu tố tâm lý cảm xúc Các nhà đầu tư đưa định cách lý trí chắn phụ thuộc vào yếu tố tâm lý (cảm xúc nhận thức) Khi họ có cảm giác tốt, họ trở nên đề cao ngược lại xuất cảm giác xấu, họ có xu hướng trở nên bi quan mức Điều gây lệch lạc hành vi nhà đầu tư thị trường chứng khốn Với tính chất thị trường chưa trưởng thành, có nhiều nhà đầu tư cá nhân với thực trạng trạng đầu cơ, thị trường chứng khoán Việt Nam chịu tác động yếu tố hành vi Chính thế, nội dung phần tiểu luận đưa chứng lệch lạc ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư, bao gồm: tự tin thái quá, lạc quan bi quan thái quá, hành vi bầy đàn neo định Và để hiểu mơ hình nghiên cứu thực nghiệm, phần tiểu luận sâu vào nghiên cứu thực nghiệm mơ hình, đặc biệt cụ thể xu hướng lệch lạc nội địa NỘI DUNG TIỂU LUẬN PHẦN 1: Một số chứng lệch lạc hành vi nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam, giải thích góc độ tài hành vi Trong lĩnh vực nghiên cứu tài hành vi, nhiều thành kiến nhận thức cảm xúc ảnh hưởng đến cách suy nghĩ cảm nhận nhà đầu tư đưa để giải thích cho bất thường định đầu tư cá nhân thị trường tài Các lệch lạc ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán gây nhiều hậu to lớn Phần trình bày rõ số chứng nhằm chứng minh tồn lệch lạc hành vi nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam Qua giúp cân nhắc thật kỹ đưa định, định có thật bị lệch lạc hay không Bằng chứng tự tin thái nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Trong nghiên cứu Tran Trung, Hoang Thu, Thi Ha (2020) lệch lạc tự tin thái quá, chứng nhà đầu tư Việt Nam tham gia thị trường chứng khoán bị tự tin thái Bằng chứng đưa sau Đầu tiên nhà nghiên cứu thu thập liệu từ tệp VNIndex, liệu sử dụng để xây dựng quan sát hàng tuần Lợi nhuận hàng tuần cổ phiếu tính lợi nhuận từ giá đóng cửa Thứ Tư đến giá Thứ Tư sau Nếu giá Thứ Tư tuần sau khơng có sẵn, giá Thứ Ba Thứ Năm sử dụng Khối lượng giao dịch hàng tuần tổng từ khối lượng giao dịch thứ Năm đến ngày thứ Tư khối lượng giao dịch lấy từ tệp VNIndex Đầu tiên nhà nghiên cứu sử dụng kiểm định Augmented DickeyFuller (ADF) để kiểm tra xem biến có đứng n hay khơng Tiếp theo q trình lựa chọn độ trễ tối ưu, sau nhà nghiên cứu thực kiểm định quan hệ nhân Granger nhằm tìm mối liên hệ nhân biến Cuối với mơ hình vectơ tự hồi quy VAR mô tả tương quan biến với khoảng thời gian trễ tối ưu Kết tóm tắt ngắn gọn sau: Sau lựa chọn độ trễ tối ưu, nhà nghiên cứu có mối quan hệ nhân lợi nhuận cổ phiếu (Rw) với độ trễ tuần khối lượng giao dịch (Vw) tự tin thái nhà đầu tư (thể qua biến số tâm lý thị trường cổ phiếu - EMSIw) Kiểm định mối quan hệ nhân lợi nhuận cổ phiếu R Chỉ số Tâm lý Thị trường Cổ phiếu (EMSI) với giả thuyết H0 (lợi nhuận R có mối quan hệ nhân với EMSI) bị bác bỏ mức ý nghĩa thống kê 1%, kết thể hình Điều chứng minh tự tin nhà đầu tư thúc đẩy lợi nhuận cổ phiếu Có thể giải thích khoản đầu tư thu nhiều lợi nhuận nhà đầu tư tự tin họ tin tưởng vào lực tính xác thơng tin mà họ nắm giữ Kết kiểm định thu từ mô hình Var khẳng định xác mối quan hệ (kết hình 2), cụ thể sau: - - - Hệ số tương quan khối lượng giao dịch Vw lợi nhuận cổ phiếu trễ kỳ Rw(-1) dương mức ý nghĩa thống kê 1%, cho thấy mối quan hệ chiều tỷ suất sinh lời cổ phiếu khối lượng giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam Hệ số lợi nhuận cổ phiếu trễ kỳ Rw (-1) EMSIw dương, cho thấy mối quan hệ chiều tự tin nhà đầu tư tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam mức ý nghĩa thống kê 1% Sự tự tin nhà đầu tư trễ kỳ EMSIw (-1) có tương quan chiều với khối lượng giao dịch Vw, có nghĩa tự tin nhà đầu tư tăng lên dẫn đến khối lượng giao dịch nhiều với khoảng thời gian trễ Hình 1: Kiểm định nhân Granger với kỳ trễ Mối quan hệ nhân chạy từ tự tin thái đến biến số thị trường khơng hồn tồn rõ ràng Trong giả thuyết khối lượng giao dịch Vw có mối quan hệ nhân với EMSI bị bác bỏ mức ý nghĩa thống kê 1%, giả thuyết H0 EMSI khơng có mối quan hệ nhân với lợi nhuận cổ phiếu chấp nhận (hình 1) Bằng chứng cho thấy tự tin thái nhà đầu tư Việt Nam ảnh hưởng đến khối lượng thị trường không ảnh hưởng đến lợi nhuận thị trường với độ trễ kỳ Điều cho thấy thị trường chứng khốn Việt Nam chưa hồn tồn hiệu việc nhà đầu tư tự tin tác động đến thị trường mức độ định Hình 2: Kết mơ hình tự hồi quy vector VAR thị trường chứng khoán Việt Nam Như vậy, có chứng cho thấy nhà đầu tư Việt Nam có xu hướng tự tin thái lợi nhuận họ nhận ngày tăng thị trường Quan sát thấy mối quan hệ có ý nghĩa lợi nhuận cổ phiếu trễ kỳ khối lượng giao dịch chứng minh đầy đủ cụ thể tự tin thái nhà đầu tư vào thị trường Việt Nam Giải thích tượng này, tự tin thái nhà đầu tư xuất phát từ nguyên nhân thị trường hoạt động chưa hiệu Cụ thể hơn, cịn tình trạng mua bán nội gián mức độ cao, quy trình cơng ty cơng bố thông tin chưa rõ ràng, kịp thời thơng tin gây q khích hiểu lầm phương tiện truyền thông đưa Những thông tin khuyến khích nhà đầu tư đánh giá cao thơng tin mà nhận được, đó, nhà đầu tư Việt Nam có xu hướng tự tin thái Sự tự tin thái thể nhiều hình thức khác nhau, xu hướng mà nhà đầu tư đánh giá cao kiến thức, khả thân độ xác thơng tin mà họ sở hữu Quá tự tin ám lạc quan mức kiện tương lai ảo tưởng khả kiểm soát Sự tự tin thái phát nhiều lĩnh vực chuyên môn (nhà tâm lý học lâm sàng, bác sĩ y tá, luật sư, doanh nhân…), đặc biệt đầu tư chứng khoán Các nhà đầu tư thường đánh giá cao kiến thức bỏ qua rủi ro, họ tin họ vượt trội người khác khả lựa chọn cổ phiếu tốt thời điểm tốt để tham gia thoát khỏi thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư hi vọng sử dụng tâm lý cảm xúc để kiểm soát kết đầu tư Tuy nhiên, thực tế, họ Ảo tưởng quyền kiểm soát khiến nhà đầu tư ý đến cổ phiếu dần giá trị danh mục đầu tư khiến họ trở nên phi thực tế họ dự đốn cổ phiếu tốt tương lai giá tương lai thay đổi khác với giá khứ Dự báo lợi nhuận kỳ vọng rủi ro cổ phiếu trở nên khó đốn trước thay đổi cụ thể doanh nghiệp chí mơi trường kinh doanh nước Ngoài ra, phần bất ổn đến từ thị trường khơng hiệu cao Ảnh hưởng từ tin tức tạo xu hướng, từ đầu truyền miệng mạnh kết phân tích chứng khốn Do đó, nhà đầu tư khó kiểm tra đánh giá giá trị cổ phiếu Những đặc điểm nói đầu tư cổ phiếu giải thích lý đầu tư bị ảnh hưởng nhiều tự tin thái nhận thức tâm lý thiên lệch đầu tư điều cần thiết Bằng chứng lạc quan thái quá, bi quan thái quá, hành vi bầy đàn nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam Khơng có ranh giới rõ ràng tự tin lạc quan thái Nhiều nghiên cứu lạc quan dạng tự tin thái q ảo tưởng khả kiểm sốt (những người đánh giá cao khả kiểm soát phần họ) coi biểu tự tin thái lạc quan thái Lạc quan Quá mức phản ánh thứ tốt phân tích Sự lạc quan mức bắt nguồn từ tự tin thái tin kiện tương lai tốt thực tế Lạc quan giúp người có cảm xúc tích cực, lạc quan thái lạc quan phi thực tế khiến nhà đầu tư trở nên thất vọng, lãng phí thời gian tiền bạc theo đuổi mục tiêu không thực tế, đầu tư vào dự án có NPV âm tài sản có rủi ro cao Quá bi quan đối lập với lạc quan Các nhà đầu tư bi quan tin kiện tương lai tồi tệ tiêu cực Hành vi bầy đàn nhà đầu tư bắt chước hành động nhà đầu tư khác theo dõi chuyển động thị trường thay dựa vào thơng tin chiến lược riêng Tài hành vi nhà đầu tư cá nhân nên kiểm sốt cảm xúc để tránh bị ảnh hưởng cộng đồng Nếu giao dịch bất hợp lý nhà đầu tư đơn lẻ (cá nhân doanh nghiệp) khơng ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu thị trường Chỉ hành vi phi lý có tính hệ thống, nghĩa nhóm nhà đầu tư có hành vi phi lý, sai sót định giá tồn thời gian dài, tác động lớn đến thị trường chứng khoán, khiến giá cổ phiếu không phản ánh giá trị thực tế Tâm lý bầy đàn thể góc độ nhà đầu tư tuân theo hành vi đồng nghiệp họ không hành động trái ngược với họ dù họ có thơng tin Theo nghiên cứu khảo sát Hoang Thanh Hue Ton, Trung Kien Dao (2014) phát chứng lệch lạc thuộc hành vi thật tồn thị trường chứng khoán Việt Nam tác động đến việc định đầu tư nhà đầu tư cá nhân Các nhà nghiên cứu tiến hành thu thập thông tin từ nhà đầu tư cá nhân Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, bao gồm Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Người khảo sát nhà đầu tư có tháng kinh nghiệm thị trường chứng khoán đầu tư vào cổ phiếu Bảng câu hỏi thiết kế để đánh giá yếu tố tâm lý mục tiêu nhà đầu tư thị trường chứng khoán với thang điểm Likert điểm (1 = hồn tồn khơng đồng ý = hoàn toàn đồng ý) Sự lạc quan mức thể qua kết từ câu hỏi sau:  OP1- Mặc dù VnIndex giảm bạn tiếp tục tăng cường đầu tư vào thị trường chứng khoán năm tới  OP2- Bạn tin Sở Giao dịch Chứng khoán Việt Nam kênh đầu tư hấp dẫn, bạn tiếp tục đầu tư vào thị trường chứng khoán giai đoạn  OP3- Tại thời điểm này, giá cổ phiếu mức tương đối thấp, bạn tin giá cổ phiếu tăng trở lại thời gian tới  OP4- Nếu VNIndex giảm 5% vào ngày mai, bạn tin số nhanh chóng phục hồi vài ngày tới Hành vi bầy đàn thể thông qua kết từ câu hỏi sau:  HB1- Khi bạn cần đưa định mua / bán cổ phiếu thời gian ngắn, việc tuân theo hầu hết hành vi nhà đầu tư nhanh chóng phương pháp định  HB2- Thông tin từ người thân, bạn bè, đồng nghiệp có độ tin cậy cao  HB3- Thông tin giao dịch nhà đầu tư nước  HB4- Khuyến nghị nhà phân tích, nghiên cứu thị trường, mơi giới chứng khoán Bi quan thái thể qua kết từ câu hỏi sau:  PS1- Có thể có sụt giảm nhanh chóng giá cổ phiếu cuối năm 2008 VNIndex xuống 300 điểm  PS2- Tại Sở Giao dịch Chứng khoán Việt Nam, hầu hết cổ phiếu định giá cao so với giá thực tế chúng Các nhà nghiên cứu tiếp tục kiểm định hệ số Cronbach Alpha cho khái niệm lý thuyết điều chỉnh tương quan tổng mục Để chắn mối quan hệ yếu tố, nhà nghiên cứu sử dụng phân tích nhân tố khám phá (EFA) để xem xét yếu tố định tâm lý từ câu trả lời (bao gồm hệ số KMO >= 0.5, giá trị p kiểm định Bartlett < 0.05, tổng phương sai giải thích 50%) Sau đó, tiếp tục sử dụng phân tích xác nhận yếu tố (CFA) Các tiêu chuẩn thích hợp để sử dụng CFA là: Chi-squar /df < 3, CFI, GFI, IFI > 0.9, RMSEA thấp 0.08 Cuối nhà nghiên cứu sử dụng hồi quy logistic để đánh giá tác động yếu tố tâm lý định đầu tư Kết thu từ 422 người khảo sát, phân tích EFA với hệ số KMO cao 0.5 (0.804), giá trị p thử nghiệm Bartlett < 0.05, tổng phương sai giải thích cao 50% (65,37%) Phân tích CFA cung cấp liệu hồn toàn phù hợp, cụ thể: Chisquare/df = 2.962> 3; p-value = 000