Tài liệu CHƯƠNG III.ĐỊNH GIÁ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ TÀI SẢN TÀI CHÍNH doc

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Trái phiếu là công cụ nợ dài hạn do chính phủ hoặc công ty phát hành - Mệnh giá TP: giá trị được công bố của TP - Lãi suất TP: lãi suất mà người mua TP được hưởng - N

I.TỔNG QUAN VỀ TÀI SẢN TÀI CHÍNH

Chứng khoán ngắn

hạn

Tín phiếu Chứng chỉ tiền gửi Chấp nhận ngân hàng

Chứng khoán dài

hạn

Trái phiếu

Cổ phiếu

Quy trình định giá và quyết định đầu tư tài sản tài chính

- Ước lượng dòng tiền sinh ra từ tài sản

- Ước lượng tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư đòi hỏi

- Lựa chọn mô hình định giá thích hợp để

II ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Trái phiếu là công cụ nợ dài hạn do chính phủ hoặc công ty phát hành

- Mệnh giá TP: giá trị được công bố của TP

- Lãi suất TP: lãi suất mà người mua TP được hưởng

- Ngày đáo hạn: là ngày TP hết hạn, đến kỳ thanh toán

 Giá trị TP được định giá bằng cách xác định hiện giá của toàn bộ thu nhập nhận được trong thời hạn hiệu lực của TP

Các loại trái phiếu:

- Trái phiếu không có thời hạn

- Trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi định kỳ

- Trái phiếu có kỳ hạn không được hưởng lãi định kỳ

- Trái phiếu trả lãi theo định kỳ nửa năm

1 Định giá trái phiếu không có thời hạn

Trái phiếu không có thời hạn là trái phiếu

không bao giờ đáo hạn

Gọi I: lãi cố định được hưởng mãi mãi

P: giá của trái phiếu

r: tỷ suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư

Áp dụng công thức hiện giá dòng tiền đều

vô hạn, định giá TP không có thời hạn:

I

P =

r

Ví dụ: Giả sử bạn mua một TP được hưởng

lãi 50 $ một năm trong khoảng thời gian

vô hạn và bạn đòi hỏi tỷ suất sinh lợi 12% Định giá trái phiếu?

2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi định kỳ

Trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi là loại

TP có xác định thời hạn đáo hạn và lãi suất được hưởng qua từng thời hạn nhất định

Gọi:

I: lãi cố định hưởng từ trái phiếu

P: giá trái phiếu

r: tỷ suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư

MV: mệnh giá trái phiếu

n: số năm cho đến khi đáo hạn

Giá trị trái phiếu bằng hiện giá toàn bộ dòng thu nhập từ trái phiếu trong tương lai:

VD: Định giá của một TP có mệnh giá là 1000$,

hưởng lãi suất 10%/năm trong thời hạn 9 năm,

tỷ suất sinh lời nhà đầu tư yêu cầu là 12%/năm.

Giải

3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ

Trái phiếu kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ là loại TP không có trả lãi định kỳ mà được bán với giá thấp hơn nhiều so với mệnh giá

Giá TP được xác định bằng công thức:

MV

P =

(1 + r) n

= MV.PVF(r,n)

Ví dụ: Giả sử NH ĐT & PT VN phát hành TP

không trả lãi có thời hạn 10 năm và mệnh giá là 1000$ Nếu tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của nhà đầu tư là 12%, giá bán của TP là bao nhiêu?

Giải

4 Định giá trái phiếu trả lãi theo định kỳ nửa năm

I/2 I/2 I/2 MV

P = + +…+ +

(1+r/2) 1 (1+r/2) 2 (1+r/2) 2n (1+r/2) 2n

= I/2.PVFA(r/2,2n) + MV.PVF(r/2,2n)

Ví dụ: Công ty ABC dự định phát hành trái

phiếu có mệnh giá 1000$, kỳ hạn 10 năm, trả lãi theo định kỳ nửa năm với lãi suất 10%/năm, nhà đầu tư mong muốn có tỷ suất lợi nhuận 14%/năm khi mua TP này Xác định giá bán trái phiếu?

Giải

5 Phân tích sự biến động giá trái phiếu

Giá trái phiếu phụ thuộc vào:

- I: lãi cố định được trả từ trái phiếu

- r: tỷ suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư

- MV: mệnh giá trái phiếu

- n: số năm cho đến khi trái phiếu đáo hạn

Ví dụ: Giả sử công ty ABC phát hành trái

phiếu mệnh giá 1000$, thời hạn 15 năm với lãi suất hàng năm là 10% Tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư đòi hỏi trên thị trường lúc phát hành là 10%, bằng lãi suất trái phiếu

Khi ấy giá bán TP là:

Trái phiếu được bán

Giả sử sau khi phát hành, lãi suất trên thị trường giảm từ 10% xuống còn 8% Cả lãi suất TP và mệnh giá vẫn không đổi

Giá trái phiếu lúc này là:

Trong trường hợp này, TP được bán với giá

Giả sử sau khi phát hành, lãi suất trên thị trường tăng lên đến 12% Cả lãi suất trái phiếu và mệnh giá vẫn không đổi

Giá trái phiếu lúc này là:

Trường hợp này, trái phiếu được bán với giá

Nhận xét:

Khi lãi suất trên thị trường:

- Bằng lãi suất trái phiếu thì giá TP = mệnh giá của nó

- Thấp hơn lãi suất trái phiếu thì giá TP > mệnh giá của nó

- Cao hơn lãi suất trái phiếu thì giá TP < mệnh giá của nó

 Lãi suất gia tăng làm cho giá TP giảm, khi lãi suất giảm làm cho giá TP gia tăng

6 Tỷ suất sinh lợi trên trái phiếu

Lợi tức là điều quan trọng nhất vì đó là điều

mà nhà đầu tư vào trái phiếu mong đợi hơn cả

Có nhiều loại tỷ suất sinh lợi được dùng để đánh giá và so sánh các loại trái phiếu với nhau

- Lợi tức từ lãi suất TP hay lợi tức hiện tại

- Tỷ suất sinh lợi đáo hạn

- Tỷ suất sinh lợi chuộc lại

a/ Lợi tức từ lãi suất TP hay lợi tức hiện tại (CY- current yield)

Lãi trái phiếu I

CY = =

Giá trị hiện tại trái phiếu P

Ví dụ: Trái phiếu Kho bạc lãi suất 8%, mệnh giá

100$, giá hiện tại của TP là 89$

Vậy tỷ suất lợi tức hiện tại:

100 x 0,08 8

CY = =

89 89

= 0,0899 = 8,99%

b/ Tỷ suất sinh lợi đáo hạn (YTM-yield to maturity)

Lãi suất đáo hạn: là suất chiết khấu làm

cho hiện giá của dòng thu nhập của TP bằng với giá TP

Ví dụ: Trái phiếu có kỳ hạn 5 năm, mệnh giá 1

triệu đồng, lãi suất huy động là 10%, giá trị hiện tại của TP là 1,0515 tr.đ Tính lãi suất khi đáo hạn của TP?

Giải

.

25

c/ Tỷ suất sinh lợi chuộc lại (lợi suất đầu tư lúc TP được thu hồi hay lãi suất TP được gọi thanh toán trước hạn) – YTC

(yield to call)

Là lãi suất hoàn vốn làm cho giá trị hiện tại của các dòng tiền trên TP được mua lại trước khi đáo hạn bằng với giá của trái phiếu hiện nay Đặt YTC = r’: tỷ suất sinh lợi chuộc lại

m : số năm cho đến khi trái phiếu được thu hồi

MV ’ : giá thu hồi trái phiếu > MV

Tỷ suất sinh lợi chuộc lại YTC = r’.

III ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm và không tuyên bố ngày đáo hạn

Cổ phiếu ưu đãi có những tính chất giống như trái phiếu vĩnh cửu

Mô hình định giá CP ưu đãi:

D cổ tức hàng năm của CP ưu đãi

P = =

r tỷ suất chiết khấu

Ví dụ: Công ty ABC phát hành cổ phiếu ưu

đãi mệnh giá 100$, trả cổ tức 9% và nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% khi mua cổ phiếu này Xác định giá CP này

Giải

Áp dụng công thức, ta có:

IV ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG

1 Một số thuật ngữ

nhận mức góp vốn của một cổ đông trong công ty cổ phần

- Lợi tức CP thường (cổ tức): không được thanh toán định kỳ và cố định như CP ưu đãi

- Cổ phiếu thường có thể đem bán vào một thời điểm bất kỳ trong tương lai

Thư giá cổ phiếu: giá trị sổ sách, giá trị được tính trên bảng CĐKT của cổ phiếu

CP, giá hiện tại mua và bán trên thị trường chứng khoán

trưởng bình quân của cổ tức

Suất sinh lợi của CP thường (r): tỷ lệ lợi nhuận DN phân phối cho các cổ đông giữ

CP thường

Cổ tức CP thường (D): khoản tiền lợi nhuận được DN phân phối định kỳ cho các cổ đông giữ cổ phiếu thường

D0: cổ tức năm hiện tại

Dn: cổ tức nhận được vào cuối năm n

2 Phương pháp định giá cổ phiếu thường

Giá cổ phiếu thường được xem như hiện giá dòng tiền tệ thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư

 Mô hình này phù hợp với nhà đầu tư mua

cổ phiếu và giữ mãi mãi để hưởng cổ tức

Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu và chỉ giữ nó

n năm, sau đó bán lại với giá Pn vào cuối năm n

 Mô hình chiết khấu cổ tức

a/ Mô hình chiết khấu cổ tức

Được thiết kế để tính giá trị lý thuyết của cổ phiếu thường, với giả định:

- Biết trước tỷ suất chiết khấu

- Biết được động thái tăng trưởng của cổ tức:

+ Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi

+ Tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng 0

+ Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

* TH 1: Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi

D0 : cổ tức năm hiện tại

g : tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm

Giả định: r > g

Ta có công thức định giá CP thường trong trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi như sau:

D1

P0 =

r - g

Ví dụ: Cổ tức kỳ vọng của cổ phiếu công ty

ABC cuối năm thứ 1 là 4$ Cổ tức này được kỳ vọng tăng 6% trong tương lai Hỏi giá cổ phiếu là bao nhiêu nếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận là 14%?

Giải

Ta có công thức:

*TH 2 : Tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng 0

Đây là trường hợp đặc biệt của mô hình tốc

độ tăng trưởng cổ tức không đổi khi g = 0Khi đó, giá cổ phiếu:

*TH 3 : Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

Ví dụ: Một cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng g

= 10% trong 5 năm đầu, sau đó chỉ tăng 6% Xác định giá cổ phiếu?

Giải

Giá CP gồm 2 giai đoạn:

+ GĐ 1: trong 5 năm đầu với tốc độ tăng trưởng g1 = 10%

+ GĐ 2: Tốc độ tăng trưởng g2 = 6% cho những

năm còn lại

Ví dụ: Giả sử một cổ phiếu trả cổ tức hiện

tại D0 = 2$, tốc độ tăng trưởng cổ tức trong 5 năm tới là 10% và 6% cho những năm tiếp theo đó, nhà đầu tư đòi hỏi lợi suất đầu tư là 14% Xác định giá cổ phiếu

Giải

Ta có:

43

b/ Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E (Price to Earning ratio)

Thị giá mỗi CP

P/E =

Thu nhập mỗi CP (EPS)

EPS: Earning per Share

 Giá mỗi CP = P/E x EPS

Ví dụ: Một công ty kỳ vọng sẽ kiếm được lợi

nhuận trên mỗi CP là 3$ trong năm tới và tỷ số P/E bình quân ngành là 15 thì giá cổ phiếu là:

P = EPS x P/E = 3 x 15 = 45$

3 Suất sinh lợi của cổ phiếu

a/ Cổ phiếu ưu đãi

Mô hình định giá CP ưu đãi:

b/ Suất sinh lợi cổ phiếu thường

* Sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức

Ví dụ: Cổ phiếu thường của công ty Giấy

Hải Phòng được bán với giá 34800đ/CP

Cổ tức thanh toán năm nay D0 = 1200đ/CP Cho rằng mức tăng trưởng cổ tức của công ty là 7% Tính suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường của công ty?

Giải

* Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM- Capital Asset Pricing Model )

Ví dụ: Cổ phiếu thường của công ty Bê

Tông 6 có hệ số rủi ro là 1,5 Giả sử trái phiếu kho bạc có lãi suất 8% Lãi suất bình quân của thị trường chứng khoán là 12% Tính suất sinh lợi của cổ phiếu thường của công ty?

Giải