Định giá cổ phiếu GEG Quản trị tài chính

Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần điện Gia lai; Định giá cổ phiếu GEG; Định giá cổ phiếu; Công ty cổ phần điện Gia lai; GEG; Xây dựng danh mục đầu tư; Cổ phiếu ngành năng lượng; DDM; FCFF, PE; Phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức; Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp; Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối định giá theo hệ số giá trên thu nhập; Xây dựng danh mục đầu tư 2 cổ phiếu; Xây dựng danh mục đầu tư 2 cổ phiếu

ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN Bộ mơn: TÀI CHÍNH CHO NHÀ QUẢN TRỊ Đề tài: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU GEG VÀ XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ Giảng viên: TS Ngơ Quang Hn Mã lớp học phần: 21C1FIN60202404 Khóa: K31.2 Học viên: Ngô Thị Thu Trang Mã sinh viên: 212107192 TP HCM, ngày 14 tháng năm 2022 MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Giới thiệu Công ty Cổ phần Điện Gia Lai (GEG) 1.1 Tổng quan 1.2 Thông tin cổ phiếu GEG cấu cổ đông đến hết ngày 31/12/2021 1.3 Kết kinh doanh đạt năm 2021 1.4 Cơ cấu Tài sản đến ngày 31/12/2021 1.5 Giá cổ phiếu GEG vòng năm trở lại (2020-2021) 1.6 Tình hình chi trả cổ tức GEG qua năm (2017-2021) Định giá cổ phiếu GEG theo Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu 2.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) 2.1.1 Ước tính cổ tức (D) 2.1.2 Ước tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) 2.1.3 Ước tính tỷ suất sinh lời mong đợi VCSH 2.1.4 Mơ hình tăng trưởng cổ tức 2.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) 10 2.2.1 Xác định chi phí vốn bình qn trọng số (WACC) 10 2.2.2 Ước tính giá trị dịng tiền FCFF2021 10 2.2.3 Mơ hình FCFF 11 2.3 Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối - định giá theo hệ số giá thu nhập (P/E) 13 2.3.1 Ước tính Lợi nhuận sau thuế năm 2022 14 2.3.2 Xác định số nhân thu nhập (P/E) 14 2.3.3 Tính tốn EPS 14 2.4 Kết định giá 14 2.5 Kết luận độ tin cậy kết định giá 15 Xây dựng danh mục đầu tư cổ phiếu 15 3.1 Lựa chọn cổ phiếu 15 3.2 Xác định tỷ trọng cổ phiếu danh mục đầu tư tính tốn hiệu danh mục 16 3.3 Kết luận 17 TÀI LIỆU THAM KHẢO 18 DANH MỤC BẢNG BIỂU Biểu đồ 1.1 Cơ cấu Cổ đông thời điểm 31/12/2021 Biểu đồ 1.2 Biến động giá cổ phiếu GEG giai đoạn 2017-2021 Biểu đồ 1.3 Tình hình chi trả cổ tức GEG qua năm (2017-2021) Bảng 1.1: Kết kinh doanh 2021 GEC Hợp Bảng 1.2: Cơ cấu Tài năm 2021 GEC Hợp Bảng 2.1 Tốc tộ tăng VN-Index giai đoạn 2017-2021 Bảng 2.2 Giá suất sinh lợi hàng tháng GEG số VN-Index Bảng 2.3 Dự báo cổ tức GEC qua năm Bảng 2.4 Dòng tiền FCF 2021 GEG 10 Bảng 2.5 Tỷ lệ tăng trưởng kép sản lượng điện thương phẩm ngành điện 2022-2030 12 Bảng 2.6 Dòng tiền FCF kỳ vọng GEG qua năm 13 Bảng 2.7 Giá trị cổ phiếu GEG (3/1/2022) 13 Bảng 2.8 Giá mục tiêu cổ phiếu GEG 14 Bảng 3.1 Biến động giá cổ phiếu theo dõi 25/3-01/4/2022 15 Bảng 3.2 Bảng tính hệ số tương quan cổ phiếu với cổ phiếu GEG 16 Giới thiệu Công ty Cổ phần Điện Gia Lai (GEG) 1.1 Tổng quan - Tên đầy đủ: CÔNG TY CỔ PHẦN ĐIỆN GIA LAI - Tên viết tắt: GEC - Mã chứng khoán: GEG - Vốn điều lệ: 3.037.155.260.000 đồng - Mã số thuế: 5900181213 - Trụ sở chính: 114 Trường Chinh, Phường Phủ Đổng, Tp Pleiku, tỉnh Gia Lai, Việt Nam - Văn phòng đại diện Tp.Hồ Chí Minh: Tầng 10, Tịa Nhà TTC, 253 Hồng Văn Thụ, Quận Tân Bình, Tp.Hồ Chí Minh, Việt Nam - Website: www.geccom.vn Email: info@geccom.vn Công ty Cổ phần Điện Gia Lai, tiền thân Công ty Thủy điện Gia Lai - Kon Tum trực thuộc UBND Tỉnh Gia Lai, IPO thành cơng ngày 30/7/2010, thức hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần từ ngày 09/9/2010 Năm 2013, Cơng ty thức trở thành Thành viên Tập đoàn TTC đơn vị hạt nhân Tập đoàn lĩnh vực Năng lượng Năm 2016, Tổ chức Tài Quốc tế IFC - Ngân hàng giới (World Bank), Quỹ Năng lượng Armstrong Singapore góp vốn trở thành Cổ đơng chiến lược, chiếm 34,5% số cổ phần lưu hành Công ty Năm 2018, Công ty Cổ phần Điện Gia Lai vận hành nhà máy Điện mặt trời Việt Nam với tổng công suất 117 MWp Vào ngày 19/9/2019, GEC chuyển sàn niêm yết từ UPCOM sang HOSE; vận hành thêm nhà máy Điện mặt trời, nâng tổng danh mục sở hữu lên 14 nhà máy Thủy điện - tổng công suất 85,1 MW nhà máy Điện mặt trời - tổng công suất 260 MWp Năm 2020, công ty đưa vào vận hành hệ thống Điện mặt trời áp mái khắp 11 Tỉnh thành với tổng công suất lên đến 34 MWp đưa tổng công suất Điện mặt trời lên 293 MWp 11 Tỉnh Thành 130 MW Điện gió triển khai, đưa danh mục Thủy điện, Điện mặt trời, Điện gió vận hành triển khai lên 755 MWp Năm 2021, Công ty vận hành thêm Dự án Điện gió ngồi khơi V.P.L - Bến Tre, Điện gió bờ Ia Bang - Gia Lai Điện gió ngồi khơi Tân Phú Đơng - Tiền Giang với tổng công suất 130 MW Tổng công suất phát điện Công ty năm 2021 gần 446 MW, chiếm khoảng 0,5% tổng công suất Ngành Điện Việt Nam 1.2 Thông tin cổ phiếu GEG cấu cổ đông đến hết ngày 31/12/2021 - Tên cổ phiếu: Cổ phiếu Công ty Cổ phần Điện Gia Lai - Lĩnh vực hoạt động: Năng lượng - Nhóm ngành: Tiện ích - Loại cổ phiếu: Cổ phiếu phổ thông - Mã chứng khoán: GEG - Mệnh giá cổ phiếu: 10.000 đồng/cổ phiếu - Ngày bắt đầu niêm yết: 21/3/2017 - Tổng số cổ phiếu: 3.037.155.260.000 cổ phiếu - Tổng số cổ phiếu quỹ: cổ phiếu - Tổng số cổ phiếu lưu hành: 303.715.526 cổ phiếu - Rổ số: VN100, VNSI - Khối lượng giao dịch trung bình: triệu cổ phiếu/phiên (Ngành: 839 ngàn cổ phiếu/phiên) - Giá trị giao dịch trung bình 2021: 19 tỷ đồng/phiên (Ngành: 15 tỷ đồng/phiên) - Cơ cấu cổ đông lớn: Tính đến cuối năm 2021, GEC có 11.758 Cổ đơng; Cổ đơng nước chiếm 63% Cá nhân tổ chức nước tăng 6.545 Cổ đông GEC có Cổ đơng nước ngồi chiến lược đồng hành với Công ty suốt năm qua IFC Amstrong chiếm tỷ lệ 34,5% Biểu đồ 1.1: Cơ cấu Cổ đông thời điểm 31/12/2021 3% Cơ cấu Cổ đông theo Sở hữu Cổ đông lớn Cổ đông nước khác (tại 31/12/2021) AMM 23,8% 12,5% TTCI IFC 13,7% 20,8% TTC Bên liên quan Cổ đơng nước ngồi khác 17,8% Nguồn: Báo cáo thường niên Công ty Cổ phần Điện Gia Lai 2021 1.3 Kết kinh doanh đạt năm 2021 Theo dự thảo tài liệu Đại hội đồng cổ đông năm tài 2021, GEC trì tăng trưởng ổn định đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi Tổng doanh thu ghi nhận năm 2021 đạt 1.515 tỷ đồng, tương đương so với kỳ đạt tốc độ tăng trưởng kép năm 2017-2021 đạt 22% Doanh thu hoạt động lõi đến từ bán điện đạt 1.367 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng 99% cấu doanh thu thuần, tăng 9% so với kỳ, nhờ CAGR 2017-2021 đạt 23% GEC giữ vững Biên Lợi nhuận gộp suốt năm qua mức từ 56% nhờ vào ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh Năm 2021, GEC ghi nhận mức Lợi nhuận gộp, Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế 767 tỷ đồng, 369 tỷ đồng 325 tỷ đồng, tăng tương ứng 1%, 19% 10% so với kỳ năm trước, qua tốc độ tăng trưởng kép năm đạt số 20%, 10% 9% Tổng doanh thu Hợp năm 2021 đạt 1.510 tỷ đồng, thực gần sát với năm 2020 Lợi nhuận sau thuế 2021 Hợp đạt 325 tỷ đồng, vượt 6% so với 2020, cụ thể: Bảng 1.1: Kết kinh doanh 2021 GEC Hợp ĐVT: Tỷ đồng Chỉ tiêu KH 2021 TH 2021 Tổng Doanh thu Tổng Chi phí 1.831 1.511 1.510 1.147 So sánh TH 2020 TH/KH 82% 1.530 76% 1.221 So 2020 99% 94% sánh Chỉ tiêu Phần lãi Công ty liên kết Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế KH 2021 TH 2021 320 306 369 325 So sánh TH 2020 TH/KH So 2020 115% 106% 120% 110% 309 295 sánh Nguồn: Dự thảo Tài liệu Đại hội đồng cổ đơng GEC Năm tài 2021 1.4 Cơ cấu Tài sản đến ngày 31/12/2021 Bảng 1.2: Cơ cấu Tài năm 2021 GEC Hợp ĐVT: Tỷ đồng Chỉ tiêu Giá trị Tài sản ngắn hạn 1.316 Tài sản dài hạn 11.157 Tổng Tài sản 12.473 Chỉ tiêu Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn Chủ sở hữu Lợi ích Cổ đơng thiểu số Tổng Nguồn vốn Giá trị 878 7.857 3.738 360 12.473 Nguồn: Dự thảo Tài liệu Đại hội đồng cổ đông GEC Năm tài 2021 1.5 Giá cổ phiếu GEG vịng năm trở lại (2020-2021) Biểu đồ 1.2: Biến động giá cổ phiếu GEG giai đoạn 2017-2021 25450,0 21000,0 20000,0 20800,0 21000,0 22000,0 16450,0 17150,0 15900,0 14000,0 16350,0 19800,0 16500,0 16950,0 20000,0 17400,0 15300,0 17300,0 15850,0 17700,0 18300,0 20900,0 20000,0 23450,0 ĐVT: Đồng Nguồn: Vietstock 1.6 Tình hình chi trả cổ tức GEG qua năm (2017-2021) Biểu đồ 1.3 Tình hình chi trả cổ tức GEG qua năm (2017-2021) ĐVT: Đồng 776 100% 050% 000% 304 819 080% 057% 014% 2017 1000 461 043% 131 012% 2018 Mức chi trả cổ tức Dt 2019 2020 500 2021 Tỉ lệ chi trả cố tức so với LNST Nguồn: Vietstock Kết tính tốn Định giá cổ phiếu GEG theo Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu 2.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) (Tham khảo phần tính tốn chi tiết File EXCEL - sheet “Định giá DDM”) 2.1.1 Ước tính cổ tức (D) Trong Ngành Năng lượng tái tạo, GEG có thị phần ước tính khoảng 2% lĩnh vực lượng tái tạo Tỷ lệ trả cổ tức GEG biến động qua năm cổ phiếu tiền mặt nhiều năm Năm 2021, GEG thực chi trả cổ tức 4% tiền mặt 4% cổ phiếu Qua tính tốn, tỷ lệ chi trả cổ tức GEG 43% Lợi nhuận sau thuế Ta có: D2021 = EPS x tỷ lệ chi trả cổ tức = 4.517 x 43% = 461 (đồng) 2.1.2 Ước tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức GEG phải dựa việc đánh giá tiềm phát triển GEG dài hạn không đơn số năm tới, tốc độ tăng trưởng giả định mức tăng trưởng đặn công ty suốt quãng đời hoạt động Do vậy, số liệu để tính tốn g phải mức dự đốn bình qn dài hạn  Ước tính g bình qn q khứ: Tính giai đoạn năm 2017-2021: D2021 = 461; D2017 = 304, ta có cơng thức: 𝑛 𝑔= √ 461 𝐷𝑛 −1= √ − = 8,70% 𝐷𝑜 304  Ước tính g tăng trưởng bền vững: ROE2021 = 9%; D2021 = 461, EPS2021 = 1.072 đồng, ta có cơng thức: 𝐷 461 =1− = 0,57 𝐸𝑃𝑆 1.072 g = RR x ROE = 0,57 x 9% = 5,0% 𝑅𝑅 = − Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trung bình 8,07%+5,0% = 6,8% Lấy mức thận g = 6% 2.1.3 Ước tính tỷ suất sinh lời mong đợi VCSH  Lãi suất phi rủi ro (rf): Lãi suất phi rủi ro phải lãi suất mà nhà đầu tư chắn nhận giai đoạn đầu tư định Thước đo lãi suất phải từ tài sản rủi ro vỡ nợ kỳ hạn thước đo lãi suất phi rủi ro phải trùng với kỳ hạn đầu tư nhà đầu tư để rủi ro tái đầu tư không phát sinh Từ luận điểm đó, lựa chọn lãi suất phi rủi ro lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm phát hành tháng 11/2021 (Đây đợt phát hành trái phiếu năm thành công cuối năm 2021) Theo thơng báo kết phát hành trái phiếu phủ đợt 168, 172, 173, 174, 175 năm 2021 qua Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (Tổ chức phát hành ngày 17/11/2021) Kho bạc Nhà nước lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm 0,76% Đây mức lãi suất trúng thầu trái phiếu phủ năm gần tính tới thời điểm => rf = 0,76%  Mức bù rủi ro thị trường (rm - rf ): Mức bù rủi ro thị trường phản ánh lãi suất tăng thêm mà nhà đầu tư đòi hỏi chuyển từ việc đầu tư vào tài sản phi rủi ro sang đầu tư vào danh mục thị trường có mức rủi ro trung bình Mức bù rủi ro đo chênh lệch lợi suất danh mục thị trường lãi suất phi rủi ro Danh mục thị trường phải danh mục chứa tất tài sản tài kinh tế Tuy nhiên, mặt thực tiễn ta khơng thể thiết lập danh mục Cách làm phổ biến chọn số chứng khốn có tính đại diện cho thị trường để làm danh mục thị trường tỷ lệ thay đổi số chứng khoán thước đo suất sinh lợi danh mục thị trường Đối với Việt Nam, VN-Index sử dụng làm danh mục thị trường Xác định giai đoạn 2017-2021 để lấy số liệu Bảng 2.1 Tốc tộ tăng VN-Index giai đoạn 2017-2021 ĐVT: Đồng Ngày Thay đổi giá +/- Đóng cửa 31/12/2021 31/12/2020 31/12/2019 28/12/2018 29/12/2017 30/12/2016 Trung bình cộng 1,498.3 1,103.9 961.0 892.5 984.2 664.9 % 394 143 68 -92 319 35.7% 14.9% 7.7% -9.3% 48.0% 0.0% 16.16% Nguồn: Vietstock Vậy: lãi suất danh mục thị trường: rm = 16,16% Mức bù rủi ro thị trường: 16,16 - 0,76 = 15,40%  Rủi ro hệ thống công ty (β): Đây thước đo tương quan biến thiên lợi suất GEG với lợi suất danh mục thị trường Để quán, số VN-Index sử dụng để đại diện cho danh mục thị trường Phương pháp ước lượng hệ số beta thực tế phổ biến dựa vào số liệu lịch sử Lựa chọn kỳ tính tốn theo tháng, độ dài số liệu khứ năm 2020-2021 Bảng 2.2 Giá suất sinh lợi hàng tháng GEG số VN-Index ĐVT: Đồng GEG Ngày 31/12/2021 30/11/2021 29/10/2021 30/09/2021 31/08/2021 30/07/2021 Đóng cửa 23,450 20,000 20,900 18,300 17,700 15,850 +/- giá +/- % giá 3,450 -900 2,600 600 1,850 -1,450 17% -4% 14% 3% 12% -8% Đóng cửa 1,498.3 1,478.4 1,444.3 1,342.1 1,331.5 1,310.1 VNIndex Thay đổi giá +/% 20 1% 34 2% 102 8% 11 1% 21 2% -99 -7% 30/06/2021 31/05/2021 29/04/2021 31/03/2021 26/02/2021 29/01/2021 31/12/2020 30/11/2020 30/10/2020 30/09/2020 31/08/2020 31/07/2020 30/06/2020 29/05/2020 29/04/2020 31/03/2020 28/02/2020 31/01/2020 17,300 15,300 17,400 20,000 16,950 16,500 19,800 16,350 14,000 15,900 17,150 16,450 22,000 21,000 20,800 20,000 21,000 25,450 GEG 2,000 -2,100 -2,600 3,050 450 -3,300 3,450 2,350 -1,900 -1,250 700 -5,550 1,000 200 800 -1,000 -4,450 13% -12% -13% 18% 3% -17% 21% 17% -12% -7% 4% -25% 5% 1% 4% -5% -17% 1,408.6 1,328.1 1,239.4 1,191.44 1,168.47 1,056.61 1,103.87 1,003.08 925.47 905.21 881.65 798.39 825.11 864.47 769.11 662.53 882.19 936.62 VNIndex 81 89 48 23 112 -47 101 78 20 24 83 -27 -39 95 107 -220 -54 6% 7% 4% 2% 11% -4% 10% 8% 2% 3% 10% -3% -5% 12% 16% -25% -6% Nguồn: Vietstock Thu thập số liệu giá khứ GEG, sử dụng hàm SLOPE ước tínhđược β = 0,59 Ở beta cổ phiếu GEG 0,59 có nghĩa GEG có biên độ dao động nhiều thị trường ~6% Vậy lợi suất đòi hỏi VCSH: 𝑘 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓) = 0,56 + 0,59𝑥15,40 = 9,7% 2.1.4 Mơ hình tăng trưởng cổ tức Hiện nay, Ngành Năng lượng chu kỳ tăng trưởng Do vậy, dự đoán tốc độ tăng trưởng thu nhập trung bình ngành trì giai đoạn Giả định năm tiếp theo, GEG trì mức chi trả cổ tức mốc 6%/năm Áp dụng công thức dự báo dịng thu nhập mơ hình tăng trưởng khơng ngừng: Po  Do1  g  kg Ta bảng sau: Bảng 2.3 Dự báo cổ tức GEC qua năm ĐVT: Đồng D2021 = 461 đồng Chỉ tiêu Tỉ lệ chi trả cố tức so với Lợi nhuận sau thuế Mức chi trả cổ tức Dt Tỉ lệ tăng trưởng g Lãi suất chiết khấu k Giá cổ phiếu 2022 46% 489 6.0% 9.7% 14,019 đ 2023 48% 518 6.0% 9.7% 14,860 đ 2024 51% 549 6.0% 9.7% 15,751 đ 2025 54% 582 6.0% 9.7% 16,697 đ 2026 58% 617 6.0% 9.7% 17,698 đ Vậy theo phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức, giá trị thực cổ phiếu GEG định giá thời điểm 03/1/2022 vào khoảng 14.019 đồng 2.2 Phương pháp chiết khấu dịng tiền doanh nghiệp (FCFF) (Tham khảo phần tính tốn chi tiết File EXCEL - sheet “Định giá FCFF”) 2.2.1 Xác định chi phí vốn bình qn trọng số (WACC) WACC = We × ke + Wd × kd  Chi phí VCSH: ke = 9,7% ( xác định từ mơ hình DDM)  Chi phí vốn nợ sau thuế: kd = 0,1 x (1 - 11,74%) = 8,8% (Lãi suất cho vay trung dài hạn thị trường tại: 10% mảng kinh doanh GEG xếp vào nhóm kinh doanh đặc biệt áp dụng thuế suất ưu đãi Hiện tại, dự án lượng tái tạo có thuế suất 0% năm đầu hoạt động, thuế suất 5% năm thuế suất 10% năm trước tăng lên thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) lên mức thông thường 20% Theo liệu tính tốn, thuế TNDN năm 2021 GEG 11,74%)  Tính trọng số We, Wd: Trường hợp 1:WACC sử dụng giá trị sổ sách tính trọng số: Tỷ lệ VCSH/Tổng nguồn vốn: 𝑊𝑒 = 3,737,693 = 0,3 12,472,678 Tỷ lệ nợ/Tổng nguồn vốn: Wd = - We = - 0,3 = 0,7 Vậy: WACC = 0,3 x 9,7% + 0,7 x 8,8% = 9,1% Trường hợp 2: WACC sử dụng giá trị thị trường tính trọng số: Giá trị trường GEG 31/12/2021: 23.450 đồng/cổ phiếu Số cổ phiếu thường lưu hành: 303.715.526 cổ phiếu => Nguồn VCSH theo thị giá = 303.715.526 x 23.450 / 1.000.000 = 7.122.129 (triệu đồng) 𝑊𝑒 = 7.122.129 = 0,57 12.472.678 Wd = - We = 1- 0,57 = 0,43 Vậy: WACC = 0,57 x 9,7% + 0,43 x 8,8% = 9,3% Kết hợp trường hợp, WACC trung bình 9,2% 2.2.2 Ước tính giá trị dịng tiền FCFF2021 Áp dụng cơng thức: FCF = NOPAT + Đầu tư ròng vào tài sản hoạt động Bảng 2.4 Dòng tiền FCF 2021 GEG ĐVT: Triệu đồng Chỉ số Tổng doanh thu Giá trị 1.381.119 Tổng chi phí Khấu hao EBIT Lợi nhuận sau thuế Tài sản hoạt động Tiền mặt Khoản phải thu Tồn kho TSLĐ hoạt động TSCĐ ròng Nợ hoạt động Khoản phải trả Chi phí tích lũy Tổng nợ ngắn hạn hoạt động NOWC=TSLĐ hoạt động - NNH HĐ TSCĐ ròng Vốn hoạt động (NOC) Đầu tư vào vốn hoạt động Thuế (giả định) LN hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) Ngân lưu tự (FCF) 1.147.095 1.582.283 752.497 325.434 250.042 781.204 146.324 1.177.569 10.494.510 314.712 155.374 470.085 707.484 10.494.510 11.201.993 11,74% 664.165 664.165 Nguồn: BCTC Kiểm toán GEC 2021 Kết tính tốn 2.2.3 Mơ hình FCFF Giả định mơ hình tăng trưởng Cơng ty Cổ phần Điện Gia Lai sau:  Giai đoạn 2017-2021: Giai đoạn tăng trưởng nhanh Giai đoạn từ 2017-2021 nhìn chung đánh giá thời kỳ Ngành Năng lượng tái tạo phát triển mạnh với hàng loạt sách ưu đãi dành cho Nhà đầu tư Do đó, từ 2017-2020, Doanh thu GEG tăng đột biến Tuy nhiên, từ tháng 7/2020, đại dịch COVID-19 làm giảm đáng kể nhu cầu tiêu dùng điện Đồng thời nhà máy Điện gió nhà máy Điện mặt trời đưa vào hoạt động thị trường có quy mơ ngày lớn cũng tình trạng “vỡ trận” Điện mặt trời Áp mái gây khó khăn điều hành hệ thống dẫn đến tình trạng “thừa nguồn”, đặc biệt vào ngày lễ cuối tuần Song song với đó, năm 2020-2021, tình trạng tải đường truyền dẫn đến việc cắt giảm công suất từ Trung tâm Điều độ hệ thống Điện Quốc gia giai đoạn dịch COVID-19 điện lực Địa phương cắt điện để phục vụ đóng điện Dự án Điện gió, sửa chữa đường dây, trạm khiến doanh thu từ Điện mặt trời không đạt kỳ vọng Dù năm 2021, GEG đưa vào vận hành thêm nhà máy Điện gió dự án công nhận vận hành thương mại vào tháng 10/2021, không bù đắp doanh thu bị cắt giảm Điều độ Điện mặt trời, dẫn đến doanh thu 2021 sụt giảm ~8% so với 2020 Có thể nói, từ 2021, đà tăng trưởng doanh thu GEG có suy yếu Tuy nhiên, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu GEG bình quân năm đạt 33%/năm  Giai đoạn 2022-2026: Giai đoạn tăng trưởng giảm dần Trong giai đoạn tiếp theo, Ngành Năng lượng tiếp tục tăng trưởng không trì tốc độ năm trước Lý chế giá Điện gió sau 1/11/2021 cũng chế giá Điện mặt trời chưa cụ thể cũng gây khó khăn định việc phát triển Dự án Năng lượng tái tạo có quy mơ lớn Bên cạnh đó, để phát triển dự án Năng lượng từ thủ tục pháp lý đến thi công vào vận hành cần thời gian dài (khoảng 3-5 năm/dự án) tốn chi phí lớn Do đó, chưa có chủ trương sách rõ ràng ưu đãi giá điện, Doanh nghiệp “cầm chừng” việc triển khai dự án Một khó khăn lớn bên cạnh sách giá điện gây cản trở đến tăng trưởng Doanh nghiệp Điện tình trạng tải đường truyền Nếu năm tiếp theo, Nhà nước khơng đưa chủ trương, sách để khắc phục tình trạng này, tình trạng tải đường truyền tiếp diễn có khả ngày nghiêm trọng số lượng nhà máy Điện đưa vào vận hành ngày nhiều, dẫn đến sản lượng điện đẩy lên hệ thống ngày tăng Điều dẫn đến Doanh thu Doanh nghiệp sở hữu nhà máy Điện mặt trời Điện gió bị ảnh hưởng nghiêm trọng Vậy nên, nhận định, giai đoạn năm (2022-2026), GEG khơng trì đà tăng trưởng bình quân năm trước (33%) GEG doanh nghiệp hoạt động lượng, xuất phát từ đặc điểm này, giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu GEG năm với tỷ lệ tăng trưởng sản lượng Điện thương phẩm kép hàng năm Ngành điện 10% Bảng 2.5 Tỷ lệ tăng trưởng kép sản lượng điện thương phẩm ngành điện 2022-2030 Sản lượng điện Thương phẩm (Tỷ kWh) 2022F 242 2025F 338 2030F 478 Tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm 2022-2030 Năm Tỷ lệ tăng trưởng Sản lượng Điện thương phẩm 8% 40% 41% 10% Nguồn: EVN Bên cạnh đó, doanh thu nhà máy điện GEG chịu ảnh hưởng thuận chiều với biến động tỷ giá, nhà máy Điện mặt trời Điện gió áp dụng biểu giá FIT tính theo đơn vị Uscent/kWh Giả định Doanh thu năm GEG hưởng lợi từ chênh lệch tỷ giá 1% Lý thời điểm tại, với căng thẳng địa trị leo thang Nga Ukraine, giá tài sản trú ẩn vàng, đồng đô-la mỹ… dự báo lên, dẫn đến chênh lệch tỷ giá Như vậy, giả định doanh thu GEG tăng trưởng 10% + 1% = 11%/năm giai đoạn Về thuế, nêu trên, dự án lượng tái tạo có thuế suất 0% năm đầu hoạt động, thuế suất 5% năm thuế suất 10% năm trước tăng lên thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) lên mức thông thường 20% Theo liệu tính tốn, thuế TNDN năm 2021 GEG 11,74% Đây mức thuế suất cao giai đoạn 2017-2021 Áp dụng T=11,74% cho năm Các số khác trì cấu bình quân năm giai đoạn 2017-2021  Giai đoạn 2027 trở đi: Giai đoạn ngừng đầu tư tăng trưởng ổn định Giả định rằng, sau chu kỳ tăng trưởng giảm dần, nhà nước ngưng áp dụng sách giá FIT, giá điện trở nên cạnh tranh, Công ty tập trung vận hành ổn định nhà máy hữu, không tiến hành đầu tư Từ sau năm 2026, Công ty giữ lại 30% lợi nhuận cổ phần (EPS) lại chi trả cổ tức lên đến 70% EPS Khi đó, ước lượng tốc độ tăng trưởng g FCFF Căn liệu tính tốn Kế hoạch ngân lưu, ta có thơng tin sau: Chỉ số EBIT dự kiến (triệu đồng) 2026 628.362 Tổng tài sản dự kiến (triệu đồng) ROIC D dự kiến (đồng) EPS dự kiến (đồng) RR 9.951.385 0,06 1.502 2.146 30% Dự đoán tốc độ tăng trưởng thu nhập từ hoạt động kinh doanh năm 2027 là: 𝑔𝐹𝐶𝐹𝐹 = 𝑅𝑅𝑥𝑅𝑂𝐼𝐶 = 30%𝑥0,06 = 2% Dự báo GEG bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với mức tăng trưởng gFCFF = 2% Bảng 2.6 Dòng tiền FCF kỳ vọng GEG qua năm ĐVT: Triệu đồng (FCF2021 = 206.533) Khoản mục tính 2021 2022 2023 Ngân lưu tự (FCF) 664.165 -3.646.694 1.196.416 Tỷ lệ tăng trưởng FCF -649% 133% Giá trị hoạt động Giá terminal (giá trị cuối)* Giả sử tăng trưởng không ngừng từ 2026 trở đi, gFCFF=2% Dự báo 2024 1.328.022 11% 2025 1.474.104 11% 2026 1.636.255 11% 22.804.117 Giá terminal (giá trị cuối)* Giả sử tăng trưởng ổn định 2%/năm từ 2026 trở đi, gFCFF=2% , WACC=9,21% V2026= 1.636.255𝑥(1+2%) 9.21%−2% = 22.804.117 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔 Giá trị dòng FCFF giai đoạn 2022-2026 −3.646.694 (1+9,21)1 1.196.416 1.328.022 1.474.104 1.636.255 + (1+9,21)2 + (1+9,21)3 + (1+9,21)4 + (1+9,21)5 = 1.437.722 triệu đồng Giá trị dòng FCFF giai đoạn sau 2026 22.804.117 = 14.682.201 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔 (1 + 9,21)7 Giá trị Công ty Cổ phần Điện Gia Lai V2022 = 1.437.722 + 14.682.201 = 15.455.758 (triệu đồng) Bảng 2.7 Giá trị cổ phiếu GEG (3/1/2022) Giá trị hoạt động GEG (triệu đồng) WACC giả định +Giá trị tài sản đầu tư (triệu đồng) -Nợ (triệu đồng) Giá trị hoạt động công ty (triệu đồng) Số cổ phiếu thường lưu hành Giá trị cổ phiếu (đồng) 15.455.758 9,21% 14.900 8.734.985 6.735.673 303.715.526 22.178 Vậy theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, định giá cổ phiếu GEG thời điểm 03/1/2022 có giá trị thực 22.178 đồng 2.3 Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối - định giá theo hệ số giá thu nhập (P/E) (Tham khảo phần tính tốn chi tiết File EXCEL - sheet “Định giá PE”) 2.3.1 Ước tính Lợi nhuận sau thuế năm 2022 Kết thúc năm 2021, Công ty Cổ phần Điện Gia Lai đạt 1.510 tỷ đồng doanh thu, sụt giảm 1% so với 2020 Năm 2022, GEG dự kiến đưa vào vận hành thêm nhà máy Điện mặt trời Đức Huệ (49MWp) nhà máy Điện gió Tân Phú Đơng (100MW) Giả định GEG trì ổn định tỷ lệ tăng trưởng kép Lợi nhuận sau bình quân giai đoạn năm trước Tỷ lệ tăng trưởng kép Lợi nhuận sau thuế hàng năm GEG giai đoạn 2017-2021: (325.433.794.702 ∶ 209.301.193.195 )1/(5−1) − = 11,67%/năm Như vậy: Lợi nhuận sau thuế 2022 = 325.433.794.702 x (1+11,67%) = 363.400.388.127 (đồng) 2.3.2 Xác định số nhân thu nhập (P/E) GEG cơng ty thuộc nhóm ngành tiện ích P/E GEG năm 2021 21,9 lần - cao nhẹ so với P/E ngành 2021 19,76 lần (Dữ liệu từ TVSI) Tuy nhiên, tin tỷ lệ P/E cao GEG giải thích cách triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ tương lai Lấy P/E ngành = 19,76 lần 2.3.3 Tính tốn EPS Lợi nhuận sau thuế 2022 = 363.400.388.127 đồng Số cổ phiếu thường lưu hành = 303.715.526 cổ phiếu 363.400.388.127 = 1.197đồng 303.715.526 Áp dụng công thức tính giá Cổ phiếu GEG ước tính EPS = P = P/E x EPS = 19,76 x 1.197 = 23.643(đồng/cổ phiếu) Vậy theo phương pháp P/E, xác định giá trị cổ phiếu GEG ngày 03/1/2022 23.643 đồng/cổ phiếu 2.4 Kết định giá Tổng kết lại tất phương pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đưa kết luận cuối giá trị cổ phiếu GEG Do Công ty Cổ phần Điện Gia Lai chi cổ tức khơng qua năm, hình thức chi cổ tức có chi tiền mặt cổ phiếu nên kết định giá qua phương pháp DDM có nhiều chênh lệch so với phương pháp lại Do đó, chúng tơi đánh giá kết định giá DDM chiếm 20% tỷ trọng, phương pháp lại phương pháp chiếm 40% tỷ trọng Kết sau: Bảng 2.8 Giá mục tiêu cổ phiếu GEG Phương pháp định giá DDM FCFF P/E Giá mục tiêu Giá (đồng) 14.019 22.178 23.643 Trọng số (%) 20 40 40 Giá trị (đồng) 2.804 8.871 9.457 21.132 Vậy sau phân tích cổ phiếu GEG sử dụng mơ hình địnhgiá khác nhau, tơi xác định giá mục tiêu GEG là: 21.132 đồng vào thời điểm 03/1/2022 Tại thời điểm 31/12/2021: Giá thị trường GEG là: 23.450 đồng Giá mục tiêu thấp so với giá thị trường gần 10%, khuyến nghị BÁN cổ phiếu GEG Công ty Cổ phần Điện Gia Lai 2.5 Kết luận độ tin cậy kết định giá  Về phương pháp định giá Để xác định giá mục tiêu, sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau, bao gồm phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu (DDM, FCFF) phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối (P/E) Cơ sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu, tham khảo từ nguồn tài liệu, nguồn thông tin đáng tin cậy Việc ứng dụng mơ hình định giá việc định giá cổ phiếu GEG thực dựa quan điểm cá nhân việc phân tích, dự báo Công ty Cổ phần Điện Gia Lai  Về giá mục tiêu Quan điểm, dự báo ước tính q trình phân tích định giá GEG thể ý kiến cá nhân người phân tích mà quan điểm chung Công ty Cổ phần Điện Gia Lai Nhưng quan điểm cá nhân cân nhắc cẩn thận dựa nguồn tài liệu tham khảo, nguồn thông tin tốt hợp lý thời điểm làm định giá Thông tin sử dụng báo cáo thu thập từ nguồn mà cho đáng tin cậy Tuy nhiên, không đảm bảo tuyệt đối tính xác đầy đủ thông tin  Về rủi ro kết định giá Tình hình hoạt động khứ không thiết diễn tương tự cho kết tương lai Tỷ giá ngoại tệ ảnh hưởng tới giá lợi nhuận cổ phiếu GEG Xây dựng danh mục đầu tư cổ phiếu (Tham khảo phần tính tốn chi tiết File EXCEL - sheet “Danh mục đầu tư”) 3.1 Lựa chọn cổ phiếu Với mục tiêu xây dựng danh mục đầu tư gồm cổ phiếu, có cổ phiếu GEG nêu trên, lấy thêm 14 cổ phiếu nhóm ngành tiện ích hoạt động lĩnh vực phát điện theo dõi biến động giá cổ phiếu giai đoạn từ 25/3/2022 đến 01/4/2022 Bảng 3.1 Biến động giá cổ phiếu theo dõi 25/3-01/4/2022 ĐVT: Đồng Mã CK GEG ASP BTP DRL HID HJS NBP NTH PGV PIC 01-4-2022 26.500 13.950 18.100 66.200 10.950 33.000 17.500 43.100 34.900 12.700 31-3-2022 26.500 14.400 18.100 66.200 10.350 33.000 17.500 43.100 35.300 12.600 30-3-2022 26.600 14.500 18.100 67.800 10.800 34.000 19.000 43.100 35.300 12.500 29-3-2022 27.200 15.050 18.250 67.900 11.300 34.000 19.000 43.100 35.800 12.600 28-3-2022 27.400 14.800 18.100 67.900 11.000 34.000 21.000 43.100 35.900 12.700 25-3-2022 26.850 14.850 18.300 68.000 11.000 34.000 21.000 40.000 36.000 12.900 Giá Trung Bình 26.842 14.592 18.158 67.333 10.900 33.667 19.167 42.583 35.533 12.667 POW PPC S4A NT2 GHC 16.000 21.900 36.000 24.350 32.400 15.850 22.000 36.000 24.400 32.100 15.950 22.050 36.000 23.650 32.600 16.250 22.250 37.100 23.400 32.600 16.050 22.200 36.000 22.900 32.700 16.600 21.900 36.000 23.150 33.100 16.117 22.050 36.183 23.642 32.583 Nguồn: Vietstock Sử dụng hàm VAR để tính phương sai, hàm SQRT để tính độ lệch chuẩn cơng thức tính hệ số biến thiên sau: Cv   K Kết hợp với hàm CORREL để tính hệ số tương quan cổ phiếu với GEG, ta bảng: Bảng 3.2 Bảng tính hệ số tương quan cổ phiếu với cổ phiếu GEG Mã CK GEG ASP BTP DRL HID HJS NBP NTH PGV PIC POW PPC S4A NT2 GHC Giá Trung Bình 26.842 14.592 18.158 67.333 10.900 33.667 19.167 42.583 35.533 12.667 16.117 22.050 36.183 23.642 32.583 Phương Sai luỹ thừa 146.417 155.417 8.417 774.667 99.000 266.667 2.466.667 1.601.667 186.667 18.667 73.667 22.000 201.667 385.417 109.667 Độ Lệch Chuẩn 383 394 92 880 315 516 1.571 1.266 432 137 271 148 449 621 331 Hệ số biến thiên C 0,014 0,027 0,005 0,013 0,029 0,015 0,082 0,030 0,012 0,011 0,017 0,007 0,012 0,026 0,010 Hệ số tương quan A 0,7817 0,3157 0,7047 0,6562 0,6916 0,7183 -0,0107 0,7944 0,1849 0,3579 0,7841 0,4588 -0,8486 0,4722 Hệ số biến thiên giúp xác định mức độ dao động hay rủi ro phải chịu để có lợi nhuận kì vọng khoản đầu tư Giá trị gần ngụ ý mối quan hệ tuyến tính yếu khơng Giá trị hệ số tương quan nhỏ +0,8 lớn -0,8 không coi đáng kể Kết tính tốn cho thấy, cổ phiếu NT2 Cơng ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch có mối tương quan âm đáng kể với GEG Công ty Cổ phần Điện Gia Lai Lựa chọn NT2 có tương quan âm đáng kể để kết hợp với GEG thành danh mục đầu tư nhằm bảo vệ danh mục đầu tư giảm rủi ro thị trường biến động biến động giá 3.2 Xác định tỷ trọng cổ phiếu danh mục đầu tư tính tốn hiệu danh mục Sử dụng công thức sau để xác định tỷ trọng cổ phiếu tỏng danh mục đầu tư:  12  A1, 2 1 W2     22  A1, 2 1 W1   W2 Trong đó: W1 tỷ trọng cổ phiếu GEG W2 tỷ trọng cổ phiếu NT2 Kết tính tốn cho kết quả: WNT2 = 0,4 WGEG = – WNT2 = – 0,4 = 0,6 Như vậy, danh mục đầu tư bao gồm cổ phiếu GEG NT2 với tỷ trọng 0,6 0,4 Tiếp tục sử dụng bảng liệu trên, áp dụng hàm SQRT để tính tốn độ lệch chuẩn kết hợp danh mục cho kết ðkết hợp = 130 Áp dụng công thức tính giá trị trung bình danh mục cổ phiếu này: Hệ số K kết hợp = 0,6 x 26.842 + 0,4 x 23.642 = 25.651 (đồng) Hệ số biến thiên C kết hợp = 130 25.651 = 0,0051 (lần) Hệ số biến thiên C kết hợp = 0,0051, nhỏ hệ số biến thiên cổ phiếu GEG (0,014) NT2 (0,026) cũng bình quân hệ số biến thiên cổ phiếu 0,020 Có thể nói, Danh mục đầu tư có hệ số biến thiên thấp (nghĩa độ lệch thấp nhiều so với giá trị trung bình), dấu hiệu cho thấy hội đầu tư hấp dẫn tỉ lệ rủi ro khơng cao 3.3 Kết luận Tương quan nghịch sử dụng để xây dựng danh mục đầu tư để nhà đầu tư hưởng lợi từ việc tăng giá số tài sản định tài sản khác giảm giá Mối tương quan hai biến số thay đổi nhiều theo thời gian Việc xây dựng danh mục đầu tư dựa tương quan nghịch giúp phòng ngừa rủi ro giá danh mục đầu tư, cũng đồng thời làm giảm hiệu khoản lãi lỗ vốn khoản đầu tư TÀI LIỆU THAM KHẢO Hồng Minh Trí, 2016 Phân tích định giá cổ phiếu HPG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hịa Phát Luận văn thạc sĩ Đại học Kinh tế Đại học Quốc gia Hà Nội, Hà Nội Cơng Ty Cổ Phần Chứng Khốn Bản Việt (VCSC), 2021 Báo cáo lần đầu Công ty Cổ phần Điện Gia Lai TP.HCM Công ty Cổ phần Điện Gia Lai, 2021 Báo cáo thường niên Công ty Cổ phần Điện Gia Lai năm 2021 TP.HCM Công ty Cổ phần Điện Gia Lai, 2022 Dự thảo tài liệu Đại hội đồng cổ đông thường niên Cơng ty Cổ phần Điện Gia Lai năm tài 2021 TP.HCM Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam, 2015 Bản tin thị trường trái phiếu tháng 12-2015 Hà Nội Kho bạc Nhà nước, 2021 Thông báo kết phát hành trái phiếu phủ đợt 168, 172, 173, 174, 175 năm 2021 Hà Nội Tập đồn Điện lực Việt Nam, 2021 Tình hình hoạt động tháng đầu năm 2021 mục tiêu, nhiệm vụ công tác tháng cuối năm 2021 Hà Nội  ... thơng - Mã chứng khoán: GEG - Mệnh giá cổ phiếu: 10.000 đồng /cổ phiếu - Ngày bắt đầu niêm yết: 21/3/2017 - Tổng số cổ phiếu: 3.037.155.260.000 cổ phiếu - Tổng số cổ phiếu quỹ: cổ phiếu - Tổng số cổ. .. Thông tin cổ phiếu GEG cấu cổ đông đến hết ngày 31/12/2021 - Tên cổ phiếu: Cổ phiếu Công ty Cổ phần Điện Gia Lai - Lĩnh vực hoạt động: Năng lượng - Nhóm ngành: Tiện ích - Loại cổ phiếu: Cổ phiếu. .. 21,000 25,450 GEG 2,000 -2 ,100 -2 ,600 3,050 450 -3 ,300 3,450 2,350 -1 ,900 -1 ,250 700 -5 ,550 1,000 200 800 -1 ,000 -4 ,450 13% -1 2% -1 3% 18% 3% -1 7% 21% 17% -1 2% -7 % 4% -2 5% 5% 1% 4% -5 % -1 7% 1,408.6