Tóm tắt điểm mới của luận án 1. Ý nghĩa khoa học Thứ nhất, luận văn xem xét cơ cấu nguồn vốn trong tương quan với chiến lược phát triển và vòng đời của doanh nghiệp. Để xây dựng và hoàn thiện công cụ hỗ trợ tài chính, nhà quản lý tài chính phải kiểm tra cơ bản nguồn vốn cấu trúc hiện tại của doanh nghiệp cũng như việc điều chỉnh tài khoản cơ cấu này trong tương quan với các mục tiêu của kinh doanh chiến lược từng giai đoạn trong vòng đời doanh nghiệp. Thứ hai, luận án xác định nguồn gốc của doanh nghiệp niêm yết (DNNY) đặc điểm xây dựng (VLXD) tại Việt Nam giai đoạn 2009-2020; cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng nhân tố đến nguồn vốn cơ cấu, tác động của nguồn vốn cơ sở đến hoạt động của doanh nghiệp, quyết định về nguồn vốn cơ cấu và hoạch định nguồn vốn cơ cấu của người quản lý nhà của doanh nghiệp xây dựng hệ thống dữ liệu ở Việt Nam. Thứ ba, luận án đa dạng hóa phương pháp nghiên cứu để cung cấp cái nhìn và chi tiết về cơ sở dữ liệu nguồn của các doanh nghiệp niêm yết VLXD tại Việt Nam. Song song song với mô hình nghiên cứu định lượng trên thứ cấp, luận án tiến hành kiểm tra các nhà quản lý tài chính, nghiên cứu tình huống tại một số điển hình doanh nghiệp. 2. Thực hiện nghĩa vụ Kết quả nghiên cứu của luận án là căn cứ để nhà quản trị tài chính DNNY ngành VLXD ở Việt Nam xây dựng CCNV mục tiêu phù hợp với mục đích tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và lợi ích của các chủ sở hữu. Luận án cũng là tài liệu tham khảo hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách, các nhà đầu tư, các tổ chức tài chính trung gian khi ra quyết định liên quan đến DNNY ngành VLXD, phù hợp với bối cảnh kinh tế - xã hội của Việt Nam, chiến lược phát triển ngành VLXD đến năm 2030.
LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN DOANH NGHIỆP 17 1.1 Nguồn vốn của doanh nghiệp
Khái niệm nguồn vốn của doanh nghiệp
Để hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu quả trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp cần có ba yếu tố cơ bản: sức lao động, đối tượng lao động và tư liệu lao động Doanh nghiệp phải đầu tư một khoản tiền nhất định, tương ứng với quy mô và lĩnh vực kinh doanh của mình, để mua sắm các yếu tố đầu vào cho quá trình sản xuất Tổng giá trị đầu tư ban đầu và các giai đoạn tiếp theo phục vụ cho sản xuất kinh doanh được gọi là vốn kinh doanh.
Doanh nghiệp có thể huy động vốn kinh doanh từ nhiều nguồn khác nhau, tạo thành nguồn vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nguồn vốn phản ánh nguồn gốc và nơi phát sinh lượng vốn mà doanh nghiệp huy động Thuật ngữ "nguồn tài trợ" cũng được sử dụng để chỉ ra nguồn gốc số tiền mà doanh nghiệp có được cho hoạt động sản xuất Cần phân biệt giữa nguồn vốn và nguồn tài trợ: nguồn vốn chỉ bao gồm những nguồn tiền làm tăng tổng tài sản của doanh nghiệp, trong khi nguồn tài trợ là khái niệm rộng hơn, bao gồm quỹ khấu hao, tiền thu hồi từ thanh lý tài sản, và tiền có được từ việc chuyển nhượng tài sản hiện có để đầu tư.
Nguồn vốn đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành tài sản kinh doanh của doanh nghiệp Đây là số tiền mà doanh nghiệp huy động nhằm mua sắm và tạo lập tài sản phục vụ cho hoạt động sản xuất và kinh doanh.
Phân loại nguồn vốn
a Căn cứ vào quan hệ sở hữu vốn:
Dựa vào tiêu thức này, nguồn vốn của DN gồm Vốn chủ sở hữu và Nợ phải trả.
Vốn chủ sở hữu (VCSH) là phần vốn thuộc sở hữu của chủ doanh nghiệp, có thể là cá nhân, tổ chức, Chính phủ hoặc các cổ đông nắm giữ cổ phiếu VCSH bao gồm vốn đầu tư của chủ sở hữu, thặng dư vốn cổ phần và lợi nhuận sau thuế giữ lại chưa phân phối.
Vốn đầu tư chủ sở hữu là tổng hợp giữa phần vốn góp ban đầu và các khoản vốn bổ sung mà các chủ sở hữu doanh nghiệp đóng góp trong suốt quá trình hoạt động của doanh nghiệp.
LNST giữ lại là phần lợi nhuận sau thuế mà chủ sở hữu doanh nghiệp quyết định giữ lại để tăng cường nguồn vốn dài hạn, phục vụ cho tái đầu tư và mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Đối với công ty cổ phần (CTCP), nguồn vốn chủ sở hữu còn bao gồm thặng dư vốn cổ phần, là chênh lệch giữa mệnh giá cổ phần phát hành và giá thực tế phát hành.
- Sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu mang lại cho DN những lợi ích sau:
Doanh nghiệp thường không phải cam kết trả lãi cố định cho các nhà đầu tư, điều này giúp họ tránh được áp lực thanh toán định kỳ như khi sử dụng vốn vay Việc này giúp giảm bớt căng thẳng tài chính, đặc biệt trong những giai đoạn khó khăn của hoạt động kinh doanh.
Doanh nghiệp có quyền tự do sử dụng và quản lý lâu dài các hoạt động đầu tư và kinh doanh Khi một doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nguồn vốn chủ sở hữu và ít phụ thuộc vào vốn bên ngoài, điều này cho thấy doanh nghiệp đó có mức độ tự chủ tài chính cao Ngược lại, nếu doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài, mức độ tự chủ tài chính sẽ thấp hơn.
Doanh nghiệp cần chủ động trong việc đầu tư và nắm bắt các cơ hội kinh doanh kịp thời Việc sử dụng vốn vay yêu cầu doanh nghiệp phải trình bày phương án sử dụng vốn hiệu quả để được bên cấp tín dụng chấp thuận Ngược lại, vốn chủ sở hữu không cần phải giải trình như vậy, do đó thường trở thành nguồn tài trợ chính cho các dự án đầu tư có tính chất rủi ro cao, như phát triển sản phẩm mới và tìm kiếm thị trường mới.
Bên cạnh đó, sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu cũng có những mặt bất lợi sau:
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu thường cao hơn so với vốn vay do chủ sở hữu phải chịu rủi ro lớn hơn so với chủ nợ Tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư yêu cầu khi góp vốn vào doanh nghiệp thường cao hơn nhiều so với lãi suất mà các chủ cấp tín dụng yêu cầu Thêm vào đó, thu nhập của các chủ sở hữu không được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, điều này càng làm gia tăng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu so với chi phí sử dụng nợ vay.
Hiệu quả sử dụng vốn vay thường cao hơn so với nguồn vốn khác, bởi vì việc không phải hoàn trả gốc và lãi theo kỳ hạn cố định đã làm giảm áp lực cho ban lãnh đạo doanh nghiệp Điều này dẫn đến việc họ không cần phải cân nhắc kỹ lưỡng trong việc sử dụng vốn, từ đó ảnh hưởng đến khả năng đạt được hiệu quả đầu tư tối ưu.
Sự phân tán quyền quản lý và điều hành doanh nghiệp xảy ra khi số lượng chủ sở hữu vốn sở hữu (VCSH) tăng lên Khi các chủ sở hữu này có quyền điều hành và kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp, việc gia tăng số lượng sẽ dẫn đến sự phân tán quyền lực, ảnh hưởng đến khả năng quản lý và điều hành hiệu quả của doanh nghiệp.
Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn quan trọng và ổn định, phản ánh quyền tự chủ tài chính của doanh nghiệp Tỷ trọng vốn chủ sở hữu cao trong tổng tài sản cho thấy mức độ độc lập và tự chủ tài chính lớn của doanh nghiệp, ngược lại, tỷ trọng thấp sẽ làm giảm khả năng này.
Nợ phải trả là số vốn thuộc quyền sở hữu của các chủ thể khác mà doanh nghiệp được phép sử dụng cho hoạt động sản xuất kinh doanh trong một khoảng thời gian nhất định Dựa vào tính chất và thời hạn thanh toán, các khoản nợ phải trả của doanh nghiệp được phân loại thành nhiều loại khác nhau.
Nợ ngắn hạn là các khoản nợ có thời gian đáo hạn dưới 1 năm, bao gồm các khoản vay ngắn hạn, chiếm dụng của người bán, tiền trả trước của người mua, các khoản phải trả cho công nhân viên, thuế và các khoản phải nộp cho Nhà nước Nợ ngắn hạn được xem là nguồn vốn tạm thời của doanh nghiệp, đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì hoạt động kinh doanh.
Nợ dài hạn là các khoản nợ có thời gian đáo hạn trên một năm, bao gồm vay dài hạn và các khoản phải trả cho người bán trong dài hạn.
Sử dụng nguồn nợ phải trả mang lại cho DN những lợi ích sau:
Nợ phải trả đóng vai trò quan trọng trong việc đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp, đặc biệt khi doanh nghiệp muốn mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Với quy mô vốn chủ sở hữu có hạn, nợ phải trả trở thành nguồn lực cần thiết để đạt được mục tiêu đầu tư Đồng thời, áp lực từ việc trả nợ và lãi vay yêu cầu doanh nghiệp phải sử dụng nguồn vốn một cách hiệu quả và tiết kiệm, đảm bảo khả năng hoàn trả cho các chủ nợ.
+Không làm giảm quyền sở hữu doanh nghiệp của chủ sở hữu hiện tại.
+Chi phí sử dụng vốn thường thấp hơn chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.
+ Có thể phát huy được mặt tích cực của đòn bẩy tài chính, giúp doanh nghiệp có thể khuếch đại được ROE hay EPS.
Sử dụng nợ phải trả có thể làm tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp, và nếu không quản lý vốn vay hiệu quả, chỉ số ROE/EPS có thể giảm nhanh chóng Hơn nữa, việc tiếp cận nguồn nợ phải trả không dễ dàng do yêu cầu về tài sản đảm bảo, ràng buộc pháp lý và giới hạn về quy mô vốn vay.
Căn cứ vào tiêu thức này, nguồn vốn của DN gồm Nguồn vốn thường xuyên (NVTX) và Nguồn vốn tạm thời (NVTT).
Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp
1.2.1 Khái niệm cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp
Doanh nghiệp có thể sử dụng một hoặc nhiều nguồn vốn khác nhau để hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh Sự đa dạng của các nguồn vốn cùng với đặc điểm riêng biệt của từng loại đã dẫn đến việc doanh nghiệp thường kết hợp nhiều nguồn vốn để tài trợ cho các hoạt động của mình, từ đó hình thành nên cơ cấu nguồn vốn đa dạng cho doanh nghiệp.
Cơ cấu nguồn vốn (Capital Structure) của doanh nghiệp là một chủ đề được nhiều chuyên gia và học giả nghiên cứu với những quan điểm đa dạng Theo Ross và cộng sự (2003), việc xác định cấu trúc nguồn vốn đóng vai trò quan trọng trong việc tối ưu hóa chi phí và tăng cường giá trị doanh nghiệp Các yếu tố như tỷ lệ nợ, vốn chủ sở hữu và chi phí vốn cần được xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo sự phát triển bền vững.
Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ nhất định để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Theo Colin Firer và cộng sự (2004), cơ cấu nguồn vốn đề cập đến việc doanh nghiệp sử dụng nợ vay và vốn chủ sở hữu để hỗ trợ các hoạt động của mình Bùi Văn Vần và Vũ Văn Ninh (2015) nhấn mạnh rằng cơ cấu nguồn vốn phản ánh tỷ trọng của các nguồn vốn trong tổng giá trị mà doanh nghiệp huy động Các tác giả đều thống nhất quan điểm về hai nội dung chính: sự kết hợp của các bộ phận nguồn vốn và khả năng huy động vốn phục vụ cho hoạt động kinh doanh Do đó, trong luận án này, tác giả định nghĩa cơ cấu nguồn vốn là thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn trong tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động và sử dụng cho hoạt động kinh doanh.
Trong nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn trong CCNV, nhiều học giả chỉ tập trung vào tỷ trọng các nguồn vốn dài hạn như nợ vay dài hạn và vốn chủ sở hữu, mà không xem xét đến nguồn vốn ngắn hạn Điều này là do nguồn vốn ngắn hạn chủ yếu được sử dụng để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động tạm thời và thường có chi phí thấp hơn Việc loại trừ nguồn vốn ngắn hạn giúp đảm bảo nguyên tắc chi phí tối đa trong phân tích và hoạch định cơ cấu nguồn vốn Quan điểm này có vai trò quan trọng trong việc đánh giá chính sách tài trợ dài hạn của doanh nghiệp, từ đó xác định tính hợp lý và tối ưu của các quyết định huy động vốn dài hạn.
Do vậy, quan điểm này thích hợp với các nước kinh tế thị trường phát triển.
Trong các quốc gia đang phát triển như Việt Nam, hệ thống tài chính chưa hoàn thiện khiến việc xem xét cơ cấu nguồn vốn không hoàn toàn phù hợp Các ngân hàng thương mại chủ yếu tập trung vào cho vay ngắn hạn, trong khi hoạt động cho vay dài hạn cho doanh nghiệp còn hạn chế Cơ cấu nguồn vốn cần được đánh giá dựa trên sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, giúp doanh nghiệp có sự linh hoạt trong tổ chức nguồn vốn trong bối cảnh thị trường tài chính chưa phát triển Tác giả luận án nhấn mạnh rằng cơ cấu nguồn vốn bao gồm tất cả các nguồn vốn mà doanh nghiệp có thể huy động và sử dụng, từ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn cho đến vốn chủ sở hữu.
1.2.2 Các chỉ tiêu phản ánh cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp Để đánh giá cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp người ta thường sử dụng các chỉ tiêu chủ yếu sau:
1.2.2.1 Căn cứ theo quan hệ sở hữu:
Tổng số nợ phải trả
Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm toàn bộ nợ phải trả, không phân biệt giữa nợ vay và nợ chiếm dụng, cùng với vốn chủ sở hữu Điều này không tính đến việc phân loại nguồn vốn theo thời hạn dài hạn, trung hạn hay ngắn hạn.
Hệ số nợ là chỉ số thể hiện tỷ lệ nguồn vốn doanh nghiệp vay mượn từ các chủ thể khác trong tổng nguồn vốn Khi hệ số này cao, doanh nghiệp càng phụ thuộc vào nguồn vốn nợ, dẫn đến sự giảm sút độc lập tài chính và gia tăng nguy cơ rủi ro tài chính.
- Hệ số vốn chủ sở hữu:
Hệ số vốn Tổng số vốn chủ sở hữu chủ sở hữu =
Tổng nguồn vốn của DN
Hệ số vốn chủ sở hữu phản ánh mức độ tài trợ của các chủ sở hữu cho mỗi đồng vốn của doanh nghiệp, với hệ số cao cho thấy khả năng tự chủ tài chính tốt hơn Tuy nhiên, một hệ số vốn chủ sở hữu cao cũng chỉ ra rằng doanh nghiệp đang sử dụng đòn bẩy tài chính (ĐBTC) ở mức thấp, dẫn đến việc không tận dụng được lợi ích của ĐBTC trong việc gia tăng thu nhập trên vốn chủ sở hữu khi tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản cao hơn lãi suất vay Hơn nữa, do vốn chủ sở hữu là nguồn vốn dài hạn, doanh nghiệp có tỷ lệ sử dụng vốn chủ sở hữu cao thường sẽ có mức sinh lời vốn chủ sở hữu thấp hơn khi nhu cầu vốn biến động.
- Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu:
Tỷ lệ nợ trên vốn Tổng số nợ phải trả chủ sở hữu =
Tổng số vốn chủ sở hữu
Chỉ tiêu này thể hiện mối quan hệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, cho biết mỗi đồng vốn chủ sở hữu bảo đảm cho bao nhiêu đồng vốn nợ Tỷ lệ này càng thấp, mức độ an toàn và khả năng thu hồi vốn vay của các chủ nợ càng cao, và ngược lại.
Để đánh giá sâu hơn về cơ cấu nguồn vốn nợ của doanh nghiệp, bên cạnh các chỉ tiêu tổng hợp, cần xem xét thêm một số chỉ tiêu phân tích như hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn, hệ số vốn vay và hệ số vốn chiếm dụng.
Hệ số nợ = Tổng số nợ ngắn hạn ngắn hạn Tổng số nợ phải trả của DN
Hệ số nợ = Tổng số nợ dài hạn dài hạn Tổng số nợ phải trả của DN
Hệ số nợ Tổng số nợ vay vay = Tổng số nợ phải trả của DN
Hệ số nợ được tính bằng tổng số nợ chiếm dụng chia cho tổng số nợ phải trả của doanh nghiệp Ngoài ra, các chỉ tiêu như hệ số vốn góp và hệ số vốn tự bổ sung cũng cần được xem xét trong tổng số vốn chủ sở hữu để đánh giá xu hướng huy động nguồn vốn chủ sở hữu Điều này có liên quan đến việc duy trì hoặc chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát doanh nghiệp giữa các chủ sở hữu hiện tại và các chủ sở hữu mới.
Hệ số Tổng số vốn góp vốn góp = Tổng số vốn CSH của DN
Hệ số vốn Số vốn tự bổ sung tự bổ sung = Tổng số vốn CSH của DN
1.2.2.2 Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng:
- Tỷ trọng nguồn vốn tạm thời:
Tỷ trọng Nguồn vốn tạm thời
Tổng nguồn vốn của DN
- Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên:
Tỷ trọng Nguồn vốn thường xuyên NVTX = Tổng nguồn vốn của DN
Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được xác định qua thời gian huy động và sử dụng Tỷ trọng nguồn vốn dài hạn cao cho thấy sự an toàn tài chính, nhưng đi kèm với chi phí sử dụng vốn cũng cao Ngược lại, tỷ trọng nguồn vốn ngắn hạn cao giúp giảm chi phí sử dụng vốn, tuy nhiên lại tiềm ẩn rủi ro tài chính lớn hơn.
1.2.2.3 Căn cứ theo phạm vi sử dụng vốn
- Tỷ trọng nguồn vốn bên trong:
Tỷ trọng Nguồn vốn bên trong nguồn vốn bên trong Tổng nguồn vốn của DN
Nguồn vốn bên trong đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của doanh nghiệp, giúp tăng cường tính chủ động và độc lập tài chính Tuy nhiên, nguồn vốn này thường bị giới hạn ở một quy mô nhất định Tỷ trọng nguồn vốn bên trong cho biết phần trăm nguồn vốn mà doanh nghiệp hiện tại đang sử dụng, từ đó phản ánh sự vững mạnh về tài chính của doanh nghiệp.
- Tỷ trọng nguồn vốn bên ngoài:
Tỷ trọng Nguồn vốn bên ngoài nguồn vốn bên ngoài Tổng nguồn vốn của DN
1.2.3 Một số lý thuyết cơ bản về cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp
1.2.3.1 Lý thuyết cơ cấu nguồn vốn tối ưu (Opitmal capital structure)
Lý thuyết cơ cấu nguồn vốn tối ưu, hay còn gọi là cách tiếp cận truyền thống, tập trung vào hai vấn đề chính: chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơ cấu nguồn vốn và sự tồn tại của một cơ cấu nguồn vốn tối ưu Theo lý thuyết này, khi doanh nghiệp chỉ sử dụng 100% vốn chủ sở hữu mà không có nợ vay, họ không tận dụng được đòn bẩy tài chính và không nhận được lợi ích từ việc vay vốn Do đó, chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ tương đương với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.
Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của doanh nghiệp
1.3.1 Khái niệm cơ cấu nguồn vốn mục tiêu
Việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn dựa trên nguyên lý đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận là rất quan trọng Sử dụng nhiều nợ sẽ gia tăng rủi ro cho doanh nghiệp trong việc tìm kiếm lợi nhuận, nhưng đồng thời cũng có khả năng mang lại tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao hơn Mặc dù rủi ro gia tăng có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời cao lại có xu hướng làm tăng giá trị doanh nghiệp Theo Bùi Văn Vần và Vũ Văn Ninh (2015), việc tối ưu hóa cơ cấu nguồn vốn là cần thiết để đạt được sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.
CCNV đóng vai trò quan trọng trong việc cân bằng giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời cho cổ đông, từ đó tối đa hóa giá trị công ty và giá cổ phiếu trên thị trường Hệ số nợ tối ưu của doanh nghiệp là một yếu tố khó xác định chính xác do ảnh hưởng của nhiều nhân tố khác nhau CCNV tối ưu không phải là một hằng số cố định, mà cần được điều chỉnh theo điều kiện kinh doanh và từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp CCNV mục tiêu có thể hiểu đơn giản là hệ số nợ mà doanh nghiệp kỳ vọng đạt được trong một khoảng thời gian nhất định, giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp và giảm chi phí vốn Ngoài ra, CCNV mục tiêu còn thể hiện một khoảng dao động tối ưu cho hệ số nợ, cho phép doanh nghiệp duy trì hệ số nợ trong giới hạn này để đạt được các mục tiêu đã đề ra.
1.3.2 Tầm quan trọng của việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu
Nhiều doanh nghiệp không xây dựng các kế hoạch huy động và tổ chức nguồn vốn dài hạn, mà chỉ xem chính sách huy động vốn là quyết định của nhà quản trị tài chính Những doanh nghiệp này sẽ gặp khó khăn khi cần đầu tư dài hạn hoặc khi đối mặt với các cú sốc vĩ mô Hoạch định công cụ huy động vốn không chỉ giúp doanh nghiệp chủ động trong việc huy động, tổ chức và sử dụng vốn, mà còn giúp lựa chọn các công cụ huy động vốn hiệu quả nhất, củng cố vị thế trên thị trường vốn và nâng cao uy tín tài chính.
Nhà quản trị tài chính cần xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, nhưng thực tế cho thấy việc này rất khó khăn do sự khác biệt giữa các ngành và ảnh hưởng của nhiều yếu tố chủ quan Những yếu tố này thường phức tạp và không hoàn toàn tuân theo lý thuyết, đặc biệt trong một thị trường vốn không hoàn hảo Do đó, hội đồng quản trị hoặc giám đốc tài chính nên xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu phù hợp với từng giai đoạn của vòng đời doanh nghiệp, nhằm đảm bảo phát triển bền vững và tối đa hóa lợi ích cho các chủ sở hữu.
1.3.3 Các nguyên tắc cơ bản hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu
Việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho doanh nghiệp là quá trình thiết lập một cấu trúc vốn nhằm tăng giá trị doanh nghiệp và tối đa hóa lợi ích cho các cổ đông Trong quá trình này, các nhà quản trị cần chú ý đến những nguyên tắc cơ bản để đảm bảo hiệu quả và bền vững trong chiến lược tài chính.
- Nguyên tắc đảm bảo tính tương thích
Để đảm bảo khả năng thanh khoản và giảm thiểu rủi ro tài chính, doanh nghiệp cần hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu sao cho thời gian hoàn vốn của các nguồn tài trợ phù hợp với chu kỳ sinh lời của tài sản đầu tư Sự tương thích giữa thời gian đáo hạn của nguồn tài trợ và thời gian tạo ra dòng tiền từ các loại tài sản là rất quan trọng.
- Nguyên tắc cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro
Các loại đòn bẩy có tác động hai mặt đến hoạt động của doanh nghiệp, vừa có thể tạo ra cơ hội tăng trưởng nhanh chóng, vừa có nguy cơ dẫn đến phá sản Do đó, việc đánh giá mức độ chấp nhận rủi ro và sự đánh đổi của nhà quản lý là rất quan trọng để xác định cấu trúc nguồn vốn phù hợp cho doanh nghiệp.
- Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát doanh nghiệp
Chủ sở hữu doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu (VCSH) để duy trì quyền kiểm soát và tránh phụ thuộc vào yếu tố bên ngoài Tuy nhiên, việc này cần cân nhắc giữa sự an toàn tài chính và khả năng mở rộng nguồn vốn Trong một số trường hợp, để tăng tỷ lệ nợ vay trong cơ cấu tài chính, các chủ sở hữu có thể phải chấp nhận chia sẻ quyền kiểm soát doanh nghiệp.
- Nguyên tắc tài trợ linh hoạt
Quản lý doanh nghiệp có thể điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn theo từng giai đoạn kinh doanh để đáp ứng nhu cầu thị trường Chẳng hạn, các công ty sản xuất hàng tiêu dùng thường duy trì sự ổn định trong việc sử dụng vốn trong suốt năm, nhưng vào dịp Tết Nguyên đán, nhu cầu tiêu dùng tăng cao khiến họ phải đầu tư nhiều vốn hơn Do thời gian tăng trưởng này thường ngắn và không liên tục, các doanh nghiệp thường gia tăng việc sử dụng nợ vay ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình.
- Nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn là mức giá quyền sử dụng vốn trên thị trường, do đó, doanh nghiệp cần tối thiểu hóa chi phí này khi hoạch định cơ cấu nguồn vốn để tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Trình độ của nhà quản lý doanh nghiệp ảnh hưởng lớn đến việc xem xét chi phí sử dụng vốn, vì khả năng dự báo biến động thị trường vốn giúp xây dựng cơ cấu nguồn vốn hợp lý.
1.3.4 Trình tự và phương pháp hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho doanh nghiệp
Hoạch định chính sách tài trợ vốn là trụ cột quan trọng trong chiến lược tài chính, với mục tiêu xây dựng CCNV làm kim chỉ nam cho quyết định tài trợ Quy trình này được thực hiện qua bốn bước, giúp tổ chức và thực thi hiệu quả các quyết định tài chính.
Sơ đồ 1.6 Quy trình hoạch định CCNV mục tiêu từ góc độ chiến lược
Thực hiện dự báo tài chính để xác định thặng dư/thâm hụt tài chính
-Xem xét những nhân tố tác động đến dòng tiền gồm biến động
CF trong tương lai và rủi ro theo nguyên tắc dự báo và phân tích độc lập; dưới sự kiểm soát của
Để xác định hệ số nợ tối ưu và lựa chọn phương thức huy động nợ, trước tiên cần thiết lập mức xếp hạng tín dụng mục tiêu Sau đó, áp dụng các phương pháp khác nhau nhằm xác định hệ số nợ phù hợp, giúp tối ưu hóa khả năng tài chính của doanh nghiệp.
Phân tích kiểm tra CNNV trong Điều các tình huống chỉnh khác nhau CCNV
Phát triển thử nghiệm CCNV hiện đang tập trung vào việc xây dựng mức giới hạn cho hệ số nợ tạm thời nhằm nâng cao tín nhiệm Điều này được thực hiện thông qua phân tích dài hạn các tình huống liên quan.
(Nguồn:McKinsey & Company, T.Koller, M.Goedhart and D.Wessels,Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (2005))
1.3.4.1 Thực hiện dự báo tài chính để ước tính thặng dư/thâm hụt tài chính
Bước này nhằm dự báo dòng tiền trong tương lai dựa trên kế hoạch kinh doanh, đầu tư và hoạt động tài chính từ cơ cấu nguồn vốn hiện tại, giúp ước tính thâm hụt hoặc thặng dư tài chính.
DN sẽ phát triển mô hình phân tích dòng tiền điều chỉnh theo rủi ro bằng cách dự báo bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả kinh doanh, nhằm tạo ra các mô hình dòng tiền linh hoạt Mô hình này sẽ ước lượng dòng tiền mặt tự do (FCFF), kiểm tra khả năng đáp ứng chi trả nợ hiện có, cổ tức kỳ vọng và nợ tăng thêm do thiếu hụt nguồn tiền nội sinh, đồng thời duy trì khả năng thanh toán lãi vay trong biên độ nhất định Ngoài ra, mô hình hỗ trợ giám đốc tài chính trong việc kiểm tra các phương án tài trợ khác nhau, bao gồm nợ vay và vốn cổ phần, cũng như các phương án thanh toán cổ tức, với sự xem xét đến mục tiêu về biên độ dao động của cơ cấu vốn và tỷ số khả năng thanh toán lãi vay Để thực hiện bước này, DN cần tiến hành các công việc cụ thể.
Kinh nghiệm hoạch định cơ cấu nguồn vốn của một số DN VLXD trên thế giới và bài học cho DN VLXD NY tại Việt Nam
và bài học cho DN VLXD NY tại Việt Nam
Nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn đã được thực hiện trong nhiều bối cảnh khác nhau, cung cấp cái nhìn đa chiều về quyết định huy động vốn của doanh nghiệp Nhiều nhà nghiên cứu đã tiến hành phỏng vấn trực tiếp các nhà quản trị tài chính và giám đốc doanh nghiệp để làm rõ cách thức ra quyết định trong thực tiễn Các nghiên cứu tình huống tại những doanh nghiệp cụ thể giúp hiểu rõ hơn về cơ cấu nguồn vốn liên quan đến đặc điểm riêng của từng doanh nghiệp và ngành nghề Trong luận án này, tác giả tổng hợp kết quả từ các cuộc điều tra sơ cấp và phân tích cơ cấu nguồn vốn của hai tập đoàn lớn trong ngành vật liệu xây dựng, nhằm làm rõ kinh nghiệm quốc tế Những bài học này là cơ sở để tác giả xem xét các nhân tố tác động đến cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng tại Việt Nam, từ đó đề xuất những giải pháp thực tiễn cho việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn trong ngành.
1.4.1 Cơ cấu nguồn vốn của một số Tập đoàn VLXD lớn trên thế giới.
Tác giả luận án đã chọn nghiên cứu tại Tập đoàn Thép Nhật Bản (Nippon Steel Corporation) và Tập đoàn Xi măng Siam – Thái Lan, hai trong số 50 tập đoàn vật liệu xây dựng hàng đầu thế giới, có trụ sở tại Nhật Bản và Thái Lan, với nhiều điểm tương đồng với thị trường Việt Nam Cả hai tập đoàn này đều có mối quan hệ kinh doanh với một số doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng tại Việt Nam Trong giai đoạn 2014-2020, Tập đoàn Thép Nhật Bản có tổng tài sản bình quân đạt 7.475.245 triệu ¥ (khoảng 68 tỷ đô la), trong khi Tập đoàn Siam Thái Lan có tổng tài sản bình quân là 580.400 triệu Baht (gần 17,8 tỷ đô la).
1.4.1.1 Cơ cấu nguồn vốn của Tập đoàn Thép Nhật Bản – Nippon Steel Corporation a Tổng quan về Tập đoàn Thép Nhật Bản
Tập đoàn Thép Nhật Bản, được thành lập vào năm 2012 từ sự hợp nhất của Nippon Steel và Sumitomo Metal, chính thức mang tên mới từ ngày 1 tháng 4 năm 2019 Đây là nhà sản xuất thép đứng thứ ba thế giới về sản lượng vào năm 2019, với tầm nhìn duy trì vị trí dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực sản xuất thép thông qua ba trụ cột chính: công nghệ, chi phí và toàn cầu hóa Tập đoàn đã khôi phục lợi nhuận bằng cách nâng cao sức mạnh sản xuất, mở rộng thị trường nước ngoài và thúc đẩy đổi mới kinh doanh Đặc biệt, Tập đoàn cam kết sản xuất thép không phát thải khí CO2 đến năm 2050, nhằm đạt được các mục tiêu phát triển bền vững của Liên Hợp Quốc.
Năm tài chính 2019 chứng kiến sự sụt giảm trong ngành sản xuất toàn cầu, do ảnh hưởng của cuộc chiến thương mại Mỹ - Trung Quốc, dẫn đến giảm cầu thép Trong khi đó, Trung Quốc tiếp tục đầu tư vào cơ sở hạ tầng và tăng sản xuất lò cao, làm giá quặng sắt và nguyên liệu chính tăng cao Hệ quả là ngành thép đối mặt với tình trạng giá nguyên liệu thô tăng và giá thép thành phẩm giảm Công ty mẹ ghi nhận khoản lỗ 431.500 triệu Yên, tổng lỗ của Tập đoàn lên tới 284.400 triệu Yên Tuy nhiên, năm tài chính 2020, tình hình kinh doanh đã cải thiện với mức lỗ sau thuế giảm còn 19.327 triệu Yên, trong khi lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh đạt 96.199 triệu Yên.
Bảng dưới đây mô tả tài sản và nguồn vốn của TĐ Thép Nhật Bản giai đoạn 2014-
Từ năm 2014 đến 2018, tổng tài sản của TĐ đã liên tục gia tăng, nhưng lại sụt giảm vào năm 2019 và 2020 Trong năm tài chính 2020, tổng tài sản đạt hơn 8.049 tỷ Yên.
2018, tăng thêm 13.66% so với năm 2014 Tốc độ tăng tổng tài sản bình quân giai đoạn 2014-2018 là 3,25% Năm 2019, quy mô tài sản giảm 7,51% so với năm 2018; năm
Năm 2020, tổng tài sản của Tập đoàn đạt 7.573 tỷ Yên, cho thấy sự tăng trưởng nhẹ Cả hai bộ phận tài sản đều có xu hướng biến động tương tự, cho thấy cơ cấu đầu tư của Tập đoàn khá ổn định trong suốt 7 năm qua Tài sản dài hạn chiếm tỷ trọng chủ yếu trong tổng tài sản, dao động từ 64% đến 67% Trong khi đó, tài sản ngắn hạn duy trì tỷ trọng ổn định từ 32% đến 37%, với hơn 50% là hàng tồn kho.
Bảng 1.2 Tài sản và Nguồn vốn của TĐ Thép Nhật Bản 2014-2020 (triệu ¥)
FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020
I.TÀI SẢN VÀ CƠ CẤU TÀI SẢN 7,082,288 7,157,929 7,261,923 7,756,134 8,049,528 7,444,965 7,573,946 2,273,371 2,333,813 2,244,436 2,532,977 2,859,211 2,784,974 2,672,686
II NGUỒN VỐN VÀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN 7,082,288 7,157,929 7,261,923 7,756,134 8,049,528 7,444,965 7,573,946 3,844,293 3,610,870 3,970,908 4,231,238 4,442,160 4,448,333 4,442,559
(Nguồn: Tính toán của tác giả từ BCTC hợp nhất của Nippon Steel)
Trong giai đoạn 2014-2018, quy mô nguồn vốn của Tập đoàn đã liên tục gia tăng, tuy nhiên, vào năm tài chính 2019, nguồn vốn đã sụt giảm Đến năm tài chính 2020, nguồn vốn bắt đầu tăng nhẹ trở lại.
TĐ có xu hướng sử dụng nhiều nợ phải trả, tỷ trọng nợ phải trả tăng liên tục sau năm 2018.
Nợ vay dài hạn đã tăng mạnh từ năm 2018 đến 2020 với tốc độ bình quân 10,2%, trong khi nợ ngắn hạn và vay ngắn hạn lại giảm Sự gia tăng nợ dài hạn đã giúp nguồn vốn lưu động của công ty tăng mạnh trong FY2019 và FY2020 Mặc dù công ty duy trì mô hình tài trợ an toàn để đảm bảo khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ trọng nợ ngắn hạn trong tổng tài sản ngắn hạn vẫn giữ ở mức 70% Ngoài ra, tỷ trọng nguồn vốn nội sinh chỉ chiếm từ 23% đến 28% tổng tài sản, giảm so với mức 28.58% của năm 2018 do khoản lỗ lợi nhuận sau thuế trong hai năm 2019 và 2020.
Bảng 1.3 Mô hình tài trợ của Tập đoàn thép Nhật Bản
FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020
(Nguồn: Tính toán của tác giả từ BCTC hợp nhất của Nippon Steel)
Khả năng thanh toán lãi vay được xác định bằng tỷ lệ giữa Doanh thu thuần BH&CCDV và các chi phí như GVHB, Chi phí BH, và Chi phí QLDN Trong báo cáo quản trị, HĐQT và Ban TGĐ đã giải thích sự thay đổi trong các con số tài chính của Tập đoàn, nhấn mạnh rằng rủi ro kinh doanh và định hướng chiến lược có ảnh hưởng lớn đến phương thức tài trợ và huy động vốn của công ty Ba điểm chính này thể hiện rõ nét trong báo cáo.
Từ nửa cuối năm 2018, cầu và giá thép đã liên tục biến động do ảnh hưởng của cuộc chiến thương mại Mỹ - Trung, cùng với hành vi đầu cơ của các nhà sản xuất Trung Quốc và tình hình phức tạp của dịch bệnh Covid-19, gây thiệt hại lớn cho các doanh nghiệp sản xuất thép Mặc dù công ty đã thu hẹp quy mô tài sản ngắn hạn và dài hạn trong hai năm 2019 và 2020, nhưng vẫn duy trì một lượng lớn hàng tồn kho (HTK) với dự báo về sự phục hồi và tăng trưởng của ngành thép trong tương lai gần.
Kể từ cuối năm FY2018, công ty đã gia tăng vay nợ dài hạn để đảm bảo nguồn vốn cho chiến lược đầu tư dài hạn, nâng cao sức cạnh tranh của các nhà máy tại Nhật Bản và củng cố chiến lược toàn cầu Công ty tập trung vào việc đầu tư vào dây chuyền thiết bị hiện đại, mở rộng năng lực cung ứng sản phẩm chiến lược và giảm chi phí thông qua việc phát triển các sản phẩm gia tăng giá trị cao Đặc biệt, công ty chú trọng vào công nghệ hiện đại với mục tiêu trở thành tập đoàn hàng đầu thế giới về công nghệ và chất lượng Vào năm FY2020, công ty đã mở rộng thiết bị sản xuất thép tấm điện tại nhà máy Setouchi khu vực Hirohata để đáp ứng nhu cầu sản phẩm cao cấp ngày càng tăng Đồng thời, công ty cũng quyết định thành lập một lò hồ quang mới tại AM/NS LLC, một liên doanh với ArcelorMittal ở Mỹ, nhằm nâng cao sản xuất và cung ứng thép tấm cao cấp tại Bắc Mỹ Ngoài ra, công ty cũng tiến hành tái cấu trúc các mảng kinh doanh khác như bán cổ phần mảng thép tấm cho ô-tô, sắp xếp lại hoạt động kinh doanh thiếc tại Trung Quốc, và rút khỏi hoạt động kinh doanh ống thép liền tại Brazil.
Nợ vay ngân hàng, đặc biệt là nợ vay dài hạn, chiếm hơn 50% tổng nợ phải trả của các tập đoàn tại Nhật Bản Khi cần vốn cho hoạt động kinh doanh, nợ vay dài hạn từ ngân hàng thường là lựa chọn hàng đầu, phản ánh vai trò quan trọng của ngân hàng trong việc cung cấp vốn cho các tập đoàn lớn Trong bối cảnh rủi ro cao của thị trường cổ phiếu và trái phiếu, việc huy động vốn qua phát hành cổ phần và trái phiếu không phải là phương án khả thi trong nền kinh tế Nhật Bản đang trải qua tình trạng giảm phát kéo dài.
Bảng 1.4 Đánh giá tác động của cơ cấu nguồn vốn đến ROE của TĐ Thép NB Chỉ tiêu
FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018
(Nguồn: Tính toán của tác giả từ BCTC hợp nhất của Nippon Steel)
( BEP được tính bằng cách lấy Operating Income / TTS Operating Income = Doanh thu thuần BH&CCDV – GVHB-Chi phí BH – Chi phí QLDN
Tác động của cơ cấu nguồn vốn rõ ràng phụ thuộc vào hiệu quả hoạt động kinh doanh cốt lõi của Tập đoàn Cả năm 2018 và 2014 đều ghi nhận hệ số D/E ở mức 0.66, tuy nhiên, hiệu quả kinh doanh trong các năm này có sự khác biệt đáng kể.
Năm 2014, chênh lệch giữa BEP và chi phí lãi vay bình quân đạt 3.66%, trong khi ROE của TĐ là 5.92%, cao hơn mức 3.73% của năm 2018 So với năm 2016, hệ số D/E năm 2015 ở mức 0.7, tuy nhiên, do hiệu quả hoạt động tốt hơn, ROE năm 2015 đạt 2.62%, vượt trội so với 1.54% của năm 2016.
1.4.1.2 Cơ cấu nguồn vốn của Tập đoàn Xi măng Siam Thái
Lan a Tổng quan về Tập đoàn Siam Thái Lan
Tập đoàn xi măng Siam, được thành lập vào năm 1913 theo sắc lệnh hoàng gia của Vua Rama VI, đã góp phần quan trọng vào việc sản xuất xi măng, một vật liệu xây dựng thiết yếu cho các dự án cơ sở hạ tầng và giảm phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu Sau 108 năm hoạt động, Siam Cement đã trở thành một trong những tập đoàn hàng đầu khu vực ASEAN với ba lĩnh vực chính: Kinh doanh Xi-măng và vật liệu xây dựng, Kinh doanh hoá chất, và Kinh doanh Bao Bì Đặc biệt, Siam là công ty đầu tiên tại ASEAN được đưa vào danh sách chỉ số bền vững Dow Jones (DJSI) từ năm 2004, và tính đến năm 2021, đã liên tục 17 năm góp mặt trong danh sách này, khẳng định vị thế là tập đoàn xếp hạng vàng và nằm trong Top các nhà sản xuất vật liệu xây dựng hàng đầu thế giới.
Tổng quan về các các doanh nghiệp niêm yết trong ngành vật liệu xây dựng ở Việt Nam
2.1.1 Quá trình hình thành và phát triển của các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng ở Việt Nam
Vật liệu xây dựng (VLXD) là sản phẩm có nguồn gốc thiên nhiên hoặc nhân tạo, với các tính chất cơ học và hóa lý nhất định, đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng công trình dân dụng, công nghiệp, giao thông và thủy lợi Chi phí cho VLXD thường chiếm tỷ lệ lớn trong tổng giá thành xây dựng, từ 50% đến 80% tùy thuộc vào loại công trình Ngành VLXD phát triển song song với ngành xây dựng, là yếu tố đầu vào cốt lõi cho các doanh nghiệp trong lĩnh vực này, đồng thời là ngành công nghiệp nặng cơ sở của mỗi quốc gia Một nền công nghiệp VLXD vững mạnh không chỉ đảm bảo sự ổn định mà còn thúc đẩy sự phát triển kinh tế bền vững Chính vì vậy, Nhà nước đã chú trọng đầu tư vào ngành VLXD, góp phần giúp ngành này phát triển vượt bậc trong những năm qua, minh chứng cho sự phát triển của ngành VLXD tại Việt Nam qua các giai đoạn khác nhau.
Giai đoạn đặt nền móng (trước năm 2000)
Trong giai đoạn trước năm 1960, ngành vật liệu xây dựng (VLXD) ở Việt Nam còn rất sơ khai, với chỉ một nhà máy xi măng duy nhất và không có nhà máy nào sản xuất thép hay gạch ốp lát Sau năm 1960, nhằm đáp ứng nhu cầu xây dựng tại miền Bắc, các doanh nghiệp sản xuất VLXD bắt đầu được thành lập.
Năm 1963, khu liên hiệp Gang thép Thái Nguyên sản xuất mẻ gang đầu tiên, cùng với sự hình thành của một số nhà máy gạch ốp lát tại Hà Nội, Đồng Nai và Thái Bình Tuy nhiên, quy mô và chất lượng sản phẩm vật liệu xây dựng (VLXD) của Việt Nam thời điểm này còn thấp, chủ yếu do nền kinh tế gặp khó khăn và ưu tiên sản xuất nông nghiệp Hơn nữa, Việt Nam, với tư cách là một quốc gia xã hội chủ nghĩa, đã ưu tiên nhập khẩu VLXD giá rẻ từ Liên Xô cũ và các nước xã hội chủ nghĩa khác.
Giai đoạn 1990-2000, ngành công nghiệp vật liệu xây dựng (VLXD) Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ nhờ thực hiện đường lối đổi mới của Đảng và Nhà nước Sự ra đời của các tổng công ty như Tổng công ty Xi măng Việt Nam (1994), Tổng công ty Thép Việt Nam (1995) và Tổng công ty Thủy tinh và Gốm xây dựng (1995) đánh dấu sự phát triển vượt bậc của ngành Ngoài ra, sự xuất hiện của các doanh nghiệp ngoài quốc doanh và các công ty liên doanh như Công ty TNHH Thiết bị Phụ tùng Hòa Phát, Công ty thép Việt Nhật, và Công ty thép Việt Ý đã cải thiện năng lực sản xuất VLXD Nhờ đó, sản phẩm VLXD Việt Nam ngày càng đa dạng, chất lượng được nâng cao, đáp ứng nhu cầu xây dựng trong nước và bắt đầu xuất khẩu ra thị trường quốc tế.
Giai đoạn tăng trưởng từ năm 2000 đến 2009 chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ của ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam, với sự gia tăng đáng kể về số lượng doanh nghiệp và sản lượng sản phẩm Ngành xi măng ghi nhận sự bùng nổ nhu cầu xây dựng trong nước, với khoảng 60% nhà máy xi măng được xây dựng trong giai đoạn này, giúp sản lượng tiêu thụ nội địa tăng từ 13,29 triệu tấn năm 2000 lên 45,5 triệu tấn năm 2009, đưa Việt Nam vào vị trí thứ 8 thế giới về sản xuất xi măng Ngành thép cũng không kém phần nổi bật, với sản lượng tăng từ 2,4 triệu tấn lên 7,8 triệu tấn, trong đó sản xuất thép bán thành phẩm đạt tốc độ tăng trưởng bình quân 20% Đối với ngành gạch ốp lát và đá xây dựng, công suất thiết kế tăng từ 67,2 triệu m2 năm 2000 lên 328,2 triệu m2 năm 2009, với sản lượng sản xuất đạt 295 triệu m2, tương đương tốc độ tăng trưởng 20,5% Dây chuyền sản xuất gạch ốp lát trong giai đoạn này được nâng cấp đáng kể, chủ yếu nhập khẩu từ Ý và Tây Ban Nha, trong khi một số ít doanh nghiệp vẫn chọn máy móc từ Trung Quốc.
Giai đoạn tái cấu trúc (từ năm 2010 đến nay)
Sau giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, ngành vật liệu xây dựng (VLXD) đã phải đối mặt với nhiều thách thức do tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 và sự đóng băng của thị trường bất động sản.
Từ năm 2010 đến 2013, chênh lệch giữa nguồn cung của các nhà máy và sức tiêu thụ trong nước gia tăng, đặc biệt trong ngành sản xuất xi măng, chỉ đáp ứng khoảng 70% công suất Nhiều doanh nghiệp vẫn duy trì công nghệ lạc hậu và thiết bị cũ, dẫn đến chất lượng sản phẩm không ổn định Để tồn tại, các doanh nghiệp vật liệu xây dựng (VLXD) bắt đầu tập trung vào cải thiện công nghệ và kỹ thuật sản xuất, hoàn thiện quy trình sản xuất và gia tăng quy mô thông qua các thương vụ mua bán sáp nhập, đánh dấu giai đoạn tái cấu trúc trong ngành VLXD tại Việt Nam.
Những thay đổi tích cực trong ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam đã giúp các doanh nghiệp vượt qua suy thoái và phát triển ổn định Mặc dù tốc độ tăng trưởng sản xuất có dấu hiệu chậm lại, như ngành gạch ốp lát chỉ đạt 5,9% trong giai đoạn 2010-2019 so với 20,5% trong giai đoạn 2000-2010, nhưng ngành VLXD đã trở nên ổn định và bền vững hơn sau thời kỳ tăng trưởng nóng Đến năm 2019, Việt Nam đã khẳng định vị thế trên thị trường quốc tế, đứng thứ 3 thế giới về sản lượng xi măng (99 triệu tấn), thứ 4 về sản lượng gạch ốp lát (700 triệu m2) và thứ 14 về sản lượng thép thô (25,2 triệu tấn).
Trước bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt trong ngành vật liệu xây dựng (VLXD) do sự hội nhập sâu rộng của nền kinh tế Việt Nam với khu vực và thế giới, ngành VLXD cần phải tiếp tục đổi mới và hoàn thiện hoạt động doanh nghiệp để duy trì sự tồn tại và phát triển bền vững.
2.1.2 Đặc điểm hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành VLXD ở Việt Nam Đặc điểm hoạt động kinh doanh là một yếu tố tác động không nhỏ đến cơ cấu nguồn vốn nói riêng và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nói chung Vì vậy, đây là yếu tố cần quan tâm khi nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp Đối với các
DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam, đặc điểm hoạt động kinh doanh thể hiện ở một số điểm chủ yếu sau:
Ngành vật liệu xây dựng (VLXD) có mối liên hệ chặt chẽ với ngành xây dựng và chu kỳ phát triển của nền kinh tế, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp các yếu tố sản xuất trung gian Sự biến động của thị trường bất động sản và ngành xây dựng ảnh hưởng lớn đến các doanh nghiệp trong ngành VLXD; khi thị trường bất động sản phát triển, các công ty xây dựng thịnh vượng, tạo cơ hội cho các doanh nghiệp VLXD gia tăng lợi nhuận Ngành VLXD cũng gắn liền với chu kỳ kinh tế vĩ mô: trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng, các chủ thể sẵn sàng đầu tư nhiều hơn vào xây dựng và bất động sản, từ đó thúc đẩy sự phát triển của ngành Ngược lại, khi kinh tế suy thoái, nhu cầu đầu tư xây dựng và bất động sản giảm do thu nhập sụt giảm, gây khó khăn cho ngành VLXD.
Trong giai đoạn 2000-2009, các doanh nghiệp xây dựng (DN NY) trong ngành vật liệu xây dựng (VLXD) đã ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ vào hoạt động xây dựng phát triển, dẫn đến việc ưu tiên sử dụng nợ để nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh, với hệ số nợ trung bình khoảng 0,7 Tuy nhiên, khi thị trường xây dựng và bất động sản có dấu hiệu trầm lắng, các doanh nghiệp VLXD đã tiến hành tái cơ cấu nguồn vốn, giảm dần hệ số nợ nhằm đảm bảo tính an toàn cho hoạt động sản xuất kinh doanh.
DN NY trong ngành VLXD từ những năm 2014 đến nay là vào khoảng 0,5 – 0,6.
- Là một ngành kinh tế cần vốn đầu tư lớn song thời gian thu hồi vốn chậm:
Ngành vật liệu xây dựng (VLXD) yêu cầu vốn đầu tư lớn, chủ yếu cho xây dựng nhà máy và trang bị công nghệ Chẳng hạn, CTCP Tập đoàn Hoá Phát đầu tư 85.000 tỷ đồng cho dự án sản xuất Gang thép Hoà Phát Dung Quất 2, với 70.000 tỷ đồng cho tài sản cố định và 15.000 tỷ đồng cho tài sản lưu động Thời gian thi công kéo dài từ 3-5 năm, dẫn đến việc thu hồi vốn chậm do chưa hoạt động tối đa công suất Để đảm bảo cân bằng tài chính, các doanh nghiệp VLXD nên ưu tiên nguồn vốn dài hạn như vốn chủ sở hữu hoặc nợ dài hạn, nhưng hiện tại, nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn chủ yếu dựa vào nợ vay để đáp ứng nhu cầu vốn.
- Rủi ro kinh doanh cao:
Rủi ro kinh doanh của các các DN NY trong ngành VLXD khá cao, bắt nguồn từ một số yếu tố sau:
Các doanh nghiệp New York trong ngành vật liệu xây dựng thường phải đầu tư một số vốn lớn vào tài sản cố định, dẫn đến chi phí cố định cao Khi gặp khó khăn trong tiêu thụ, điều này có thể gây ra rủi ro không bù đắp được chi phí cố định.
(2) Các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, nhiên liệu như: than, điện, xăng dầu…thường xuyên biến động, ảnh hưởng không nhỏ đến chi phí đầu vào;
Khả năng tiếp cận công nghệ hiện đại của đa phần doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại New York còn hạn chế, ảnh hưởng đến chất lượng và giá thành sản phẩm Trong ngành sản xuất thép, nhiều doanh nghiệp chủ yếu chỉ thực hiện gia công, trong khi năng lực sản xuất thép cơ khí chế tạo gần như không tồn tại Đối với các doanh nghiệp sản xuất gạch, hầu hết vẫn sử dụng thiết bị kết hợp từ Ý, Tây Ban Nha với máy móc Trung Quốc, dẫn đến việc chấp nhận chất lượng và tuổi thọ sản phẩm ở mức thấp hơn.
Đánh giá chung về cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp VLXD niêm yết giai đoạn 2009-2020
Qua nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD ở
Việt Nam, có thể rút ra một số nhận định sau:
2.3.1 Những điểm đã đạt được
Thứ nhất , quy mô nguồn vốn kinh doanh của các DN NY trong ngành VLXD
Trong giai đoạn 2009-2020, ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại New York đã ghi nhận sự gia tăng đáng kể, mặc dù trải qua thời kỳ khó khăn do thị trường bất động sản trầm lắng Hầu hết các doanh nghiệp VLXD đều có sự tăng trưởng về nguồn vốn, với mức tăng trung bình khoảng 13,56% mỗi năm Nổi bật trong số đó là CTCP Tập đoàn Hoà Phát với mức tăng nguồn vốn bình quân 33,15%/năm và CTCP Vicostone với mức tăng 23,49%/năm, cho thấy tiềm năng phát triển mạnh mẽ của ngành VLXD tại Việt Nam.
Các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng tại New York đã sử dụng nguồn vốn một cách linh hoạt, đa dạng hóa các kênh huy động từ vay ngân hàng, phát hành cổ phiếu đến phát hành trái phiếu, như DTL vào năm 2010 và HPG vào năm 2009 Hình thức huy động vốn cũng được tổ chức linh hoạt, bao gồm trả cổ tức bằng cổ phiếu, phát hành cổ phiếu ưu đãi cho người lao động và phát hành trái phiếu chuyển đổi, ví dụ như HPG vào năm 2010.
Đến năm 2020, tỷ trọng vốn chủ sở hữu (VCSH) trong tổng nguồn vốn của các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam đã tăng từ 33% vào năm 2009 lên 45%, cho thấy sự gia tăng tính tự chủ tài chính Sự cải thiện trong kết quả kinh doanh đã đóng góp vào việc tăng nguồn vốn nội sinh, đồng thời các doanh nghiệp cũng đã thực hiện tái cơ cấu kỳ hạn nợ để nâng cao năng lực tài chính.
Đa phần các doanh nghiệp niêm yết trong ngành vật liệu xây dựng ở Việt Nam đang nỗ lực gia tăng nguồn vốn nội sinh thông qua việc lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp Họ duy trì mức cổ tức cao bằng cách kết hợp chi trả cổ tức bằng tiền và cổ phiếu, nhằm tích lũy dòng tiền cho đầu tư và ứng phó với biến động tương lai Các doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt như HPG và HSG thường ưu tiên trả cổ tức bằng cổ phiếu, giúp đảm bảo nguồn lợi nhuận tái đầu tư và duy trì hệ số nợ mục tiêu, đồng thời vẫn giữ tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức cao.
Vào thứ năm, CCNV của doanh nghiệp niêm yết trong ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam đã cho thấy sự thay đổi rõ rệt theo đặc điểm sản phẩm, vòng đời doanh nghiệp và chu kỳ kinh doanh của ngành Hệ số nợ của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành VLXD có xu hướng giảm dần khi ngành tiến vào chu kỳ bão hòa và suy thoái Mỗi doanh nghiệp trong từng phân ngành và giai đoạn vòng đời đều có cơ cấu nguồn vốn mục tiêu và tốc độ điều chỉnh CCNV khác nhau, đặc biệt là đối với một số doanh nghiệp thép từ năm 2016.
Trong giai đoạn 2016-2020, các doanh nghiệp như Hòa Phát (HPG) đã gia tăng sử dụng nợ để đáp ứng nhu cầu đầu tư sản xuất kinh doanh, với hệ số nợ tăng từ 0,4 lên 0,55 Ngược lại, các doanh nghiệp xi măng như BCC và HT1 lại có xu hướng giảm dần nợ, với hệ số nợ giảm từ 0,59 xuống 0,49 và từ 0,56 xuống 0,46 Kết quả này cho thấy bối cảnh ngành và đặc điểm chu kỳ kinh doanh là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định của nhà quản trị trong việc hoạch định chiến lược tài chính.
Kết quả định lượng cho thấy ba đặc điểm nổi bật của các nhà quản trị khi hoạch định CCNV cho doanh nghiệp niên yết trong ngành vật liệu xây dựng ở Việt Nam bao gồm: ưu tiên tính linh hoạt và khả năng tiếp cận nguồn vốn, xác định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu và điều chỉnh nó theo CCNV mục tiêu, và xây dựng CCNV mục tiêu dựa trên mục tiêu chiến lược cùng nhu cầu đầu tư Để giảm sự phụ thuộc vào nợ phải trả, các doanh nghiệp niên yết cần nâng cao năng lực tự tài trợ Tuy nhiên, hầu hết các doanh nghiệp trong ngành vật liệu xây dựng đang đối mặt với sự giảm sút hoạt động kinh doanh do giai đoạn tiền suy thoái, điều này đòi hỏi nỗ lực lớn từ các nhà quản trị để duy trì hoạt động kinh doanh hiện tại.
2.3.2 Những hạn chế còn tồn tại và nguyên nhân
2.3.2.1 Những hạn chế còn tồn tại trong CCNV của các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam
Cơ cấu nguồn vốn của hầu hết các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam, đặc biệt là nhóm doanh nghiệp xi măng, đang tiềm ẩn rủi ro phá sản cao và chưa hiệu quả Hiện tượng phân hóa giữa các doanh nghiệp có hệ số nợ cao và thấp rõ rệt, với những doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay có hiệu quả sinh lời của tài sản thấp, dẫn đến sự sụt giảm tỷ suất sinh lợi của chủ sở hữu Ngược lại, những doanh nghiệp có hiệu quả sinh lời cao lại duy trì mức nợ vay thấp, không tận dụng được mức độ khuếch đại tỷ suất sinh lợi cho các cổ đông Hơn nữa, mô hình tài trợ của nhiều doanh nghiệp vi phạm nguyên tắc cân bằng tài chính, với nguồn vốn thường xuyên mỏng và sụt giảm trong giai đoạn nghiên cứu do thiếu hụt nguồn vốn và đầu tư dàn trải vào tài sản cố định trước đó.
Hệ số nợ của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam đang có xu hướng giảm, nhưng mức độ sử dụng nợ phải trả, đặc biệt là nợ vay, vẫn còn cao Để phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp này chủ yếu dựa vào nợ vay do tính thuận tiện và sự phổ biến của hoạt động tín dụng so với các hình thức huy động vốn khác trong nước Tỷ trọng nợ phải trả bình quân của các doanh nghiệp VLXD vẫn đáng chú ý.
Vào năm 2020, tỷ lệ nợ trong ngành vật liệu xây dựng (VLXD) đạt 54,95% tổng nguồn vốn, trong đó 72,75% là nợ vay Sự phụ thuộc vào nợ phải trả có thể gây ra những tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Phân tích giai đoạn 2009-2020 trong mục 2.2 đã chỉ ra rõ ràng những vấn đề này.
Việc doanh nghiệp sử dụng nợ phải trả, đặc biệt là nợ vay ngắn hạn, ở mức cao có thể tạo ra nhiều rủi ro, từ đó làm tăng chi phí sử dụng vốn bình quân của nhóm.
Các doanh nghiệp gạch-đá và xi măng có hệ số nợ cao thường gặp khó khăn hơn trong việc thanh toán ngắn hạn, ảnh hưởng đến khả năng tài chính của họ Điều này cũng đúng với các doanh nghiệp trong ngành thép, xi măng và gạch-đá Nhiều doanh nghiệp niêm yết trong lĩnh vực vật liệu xây dựng với hệ số nợ cao, như HSG, NKG, BTS và HT1, đã phải đối mặt với thách thức trong việc duy trì sự cân bằng tài chính, thể hiện qua việc NWC thường xuyên âm qua các năm.
Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng hệ số nợ có mối quan hệ ngược chiều với ROE, điều này có thể làm giảm hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành vật liệu xây dựng.
Các doanh nghiệp New York trong ngành vật liệu xây dựng phụ thuộc chủ yếu vào nguồn vốn ngắn hạn, với tỷ trọng nợ ngắn hạn chiếm hơn 76% tổng nợ phải trả Việc thiếu hụt nguồn tài trợ dài hạn gây khó khăn cho các doanh nghiệp trong việc huy động vốn cho các mục tiêu chiến lược dài hạn.
Các doanh nghiệp New York trong ngành vật liệu xây dựng đang đối mặt với nguồn vốn nội sinh thấp và năng lực tự tài trợ giảm dần, đặc biệt trong giai đoạn 2009-2014 Việc phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài đã làm giảm tính chủ động và khả năng ứng phó của họ trước những biến động của môi trường kinh doanh.