Luận án với mục tiêu xem xét nhân tố tác động tới cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp và ảnh hưởng của cơ cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn, an toàn về tài chính trong hoạt động kinh doanh; xác định những căn cứ chủ yếu để tái cơ cấu nguồn vốn và tổ chức nguồn vốn doanh nghiệp. Đề xuất các giải pháp nhằm thúc đẩy thực hiện việc tái cơ cấu nguồn vốn và lành mạnh hóa tình hình tài chính của doanh nghiệp nhà nước trong giai đoạn hiện nay.
Bộ giáo dục v đo tạo Bộ Ti Học viện Ti Đon Hơng Quỳnh Giải pháp tái cÊu ngn vèn cđa doanh nghiƯp nhμ n−íc ®iỊu kiện Việt Nam Chuyên ngành : Kinh tế Tài - Ngân hàng M số : 62.31.12.01 Tóm tắt luận án tiến sĩ kinh tế H Nội - 2010 Công trình đợc hon thnh Học viện tμi chÝnh Ng−êi h−íng dÉn khoa häc: PGS, TS Nguyễn Đăng Nam TS Bạch Đức Hiển Phản biện 1: PGS, TS Đinh Văn Sơn Trờng Đại học Thơng mại Phản biện 2: PGS, TS Đỗ Văn Thành Bộ Tài Phản biện 3:PGS, TS Nguyễn Đình Tài Viện Nghiên cứu Quản lý kinh tế Trung ơng Luận án đợc bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Nhà nớc, họp Học viện Tài Vào hồi , ngày tháng năm 2010 Có thể tìm hiểu luận án Th viện Quốc gia Th viện Học viện Tài Những công trình tác giả đ công bố liên quan ®Õn ®Ị tμi ln ¸n Đồn Hương Quỳnh (2004), “Một vài tham số đặc trưng sử dụng để đánh giá mức độ rủi ro cổ phiếu thường”, Tạp chí Quản lý Ngân quỹ quốc gia, (19+20), tr.33-34 Đoàn Hương Quỳnh (2009), “Ảnh hưởng cấu vốn đến rủi ro tài tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp”, Tạp chí Tài Doanh nghiệp, (4), tr 1819 TS Nguyễn Minh Hoàng, Đoàn Hương Quỳnh (2009), “Nguyên tắc để tài trợ vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường”, Tạp chí Nghiên cứu Tài kế tốn, số (70), tr.38, 39, 42 Đoàn Hương Quỳnh (2009), “Sử dụng nợ cấu nguồn vốn doanh nghiệp: “Con dao hai lưỡi”, Tạp chí Tài chính, số (536), tr.32-33 Đoàn Hương Quỳnh (2009), “Một số quan điểm tái cấu vốn doanh nghiệp nhà nước”, Tạp chí Kiểm tốn, số (104), tr.45-46 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Trong kinh tế thị trường, định cấu nguồn vốn vấn đề quan trọng tổ chức tài doanh nghiệp, cấu nguồn vốn doanh nghiệp ảnh hưởng lớn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro tài DN Trong năm vừa qua, khu vực DNNN có nhiều nỗ lực hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, lực tài khả cạnh tranh DNNN hạn chế, nguyên nhân quan trọng tình trạng cấu nguồn vốn không phù hợp, cân đối nguồn vốn cách nghiêm trọng, nhiều doanh nghiệp kinh doanh chủ yếu nguồn vốn vay, nợ nần dây dưa tồn đọng lớn Vì vậy, đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn từ đưa biện pháp xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu cho DN nhằm nâng cao lực tài chính, lành mạnh hóa tình hình tài vấn đề quan trọng cần thiết quản trị tài DNNN Nghiên cứu đề tài “Giải pháp tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước điều kiện Việt Nam” vấn đề thiết thực có ý nghĩa khoa học thực tiễn Mục đích nghiên cứu luận án - Xem xét nhân tố tác động tới cấu nguồn vốn DN ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn, an tồn tài hoạt động kinh doanh DN, từ xác định chủ yếu để tái cấu nguồn vốn tổ chức nguồn vốn DN - Đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn, nhân tố tác động đến cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh tình hình tài DNNN Việt Nam - Đề xuất giải pháp nhằm thúc đẩy thực việc tái cấu nguồn vốn lành mạnh hóa tình hình tài DNNN giai đoạn Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu đề tài vấn đề lý luận thực tiễn liên quan đến cấu nguồn vốn cứ, giải pháp tái cấu nguồn vốn DNNN kinh tế thị trường - Phạm vi nghiên cứu đề tài đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn 104 DNNN (trong có 97 cơng ty cổ phần nhà nước niêm yết TTCK Việt Nam Tổng công ty NN) qua năm liên tục 2005, 2006, 2007 giải pháp chủ yếu để tái cấu nguồn vốn DNNN trình tiếp tục đổi mới, phát triển Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu * Về lý luận - Đề tài nghiên cứu góp phần làm sáng tỏ vấn đề lý luận nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, mức độ rủi ro, chi phí sử dụng vốn Sự cần thiết phải tái cấu nguồn vốn nguyên tắc tái cấu nguồn vốn DNNN; Vận dụng hợp lý khoa học nguyên tắc để xây dựng cấu nguồn vốn cho DNNN KTTT * Về thực tiễn - Làm rõ thực trạng hiệu hoạt động cấu nguồn vốn DNNN thời gian qua từ đưa giải pháp nhằm tái cấu nguồn vốn lành mạnh hóa tình hình tài DNNN Các đóng góp thực tiễn luận án là: - Tổng hợp phân tích cách tồn diện hiệu hoạt động kinh doanh cấu nguồn vốn DNNN đến năm 2007 - Chỉ hạn chế cấu nguồn vốn DNNN - Đưa giải pháp tái cấu nguồn vốn DNNN thời gian tới Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo phụ lục nội dung luận án trình bày chương với 171 trang 3 Chương LÍ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ TÁI CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Vốn kinh doanh nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường 1.1.1 Doanh nghiệp vốn kinh doanh doanh nghiệp DN tổ chức kinh tế có tên riêng, có trụ sở giao dịch ổn định, thành lập nhằm sản xuất, cung ứng sản phẩm hàng hóa, dịch vụ thị trường với mục tiêu cơng ích thu lợi nhuận Vốn kinh doanh DN biểu tiền toàn giá trị tài sản huy động sử dụng vào hoạt động kinh doanh nhằm mục đích sinh lời 1.1.2 Nguồn vốn kinh doanh doanh nghiệp kinh tế thị trường Nguồn vốn kinh doanh DN phản ánh nguồn gốc, xuất xứ vốn kinh doanh mà DN huy động sử dụng vào hoạt động kinh doanh Để đáp ứng yêu cầu quản lý, phân loại nguồn vốn theo tiêu thức khác nhau: * Căn vào quan hệ sở hữu vốn: Vốn chủ sở hữu nợ phải trả * Căn vào thời gian huy động vốn: Nguồn vốn dài hạn (thường xuyên) nguồn vốn ngắn hạn (tạm thời) * Căn vào phạm vi huy động: Nguồn vốn bên DN nguồn vốn bên DN 1.2 Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến rủi ro, tỷ suất sinh lời chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 1.2.1 Cơ cấu nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn tổng giá trị nguồn vốn mà DN huy động, sử dụng vào hoạt động kinh doanh Cơ cấu nguồn vốn đánh giá thông qua hệ số nợ, hệ số vốn chủ sở hữu 1.2.2 Ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến rủi ro tài tỷ suất sinh lời doanh nghiệp 1.2.2.1 Rủi ro tài Rủi ro tài biến động hay tính khả biến tăng thêm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu thu nhập cổ phần DN sử dụng vốn vay nguồn tài trợ khác có chi phí cố định tài làm tăng thêm xác suất khả toán DN 1.2.2.2 Ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến rủi ro tài tỷ suất sinh lời DN * Ảnh hưởng đến cân tài chính: Nếu nguồn vốn lưu động thường xuyên DN dương tạo độ an toàn kinh doanh * Tính tự chủ tài chính: Hệ số đảm bảo nợ cao tính tự chủ tài DN cao * Ảnh hưởng đến khả toán: Khi hệ số thấp dấu hiệu báo trước khó khăn tiềm ẩn tài mà DN gặp phải việc trả nợ Hệ số cao cho thấy DN có khả cao việc sẵn sàng toán khoản nợ đến hạn * Ảnh hưởng đến tỉ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu DN: - Nếu ROAE >i, tỉ suất sinh lời tài sản lớn lãi suất tiền vay, đó, DN sử dụng nhiều vốn vay gia tăng tỉ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, nhiên tiềm ẩn rủi ro tài lớn DN - Nếu ROAE < i, tỉ suất sinh lời tài sản nhỏ lãi suất tiền vay DN sử dụng nhiều vốn vay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bị giảm sút nhanh so với việc khơng sử dụng nợ vay Trong trường hợp địn bẩy tài khuyếch đại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro tài lớn 1.2.3 Ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 1.2.3.1 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Giá hay chi phí sử dụng vốn chi phí hội xác định từ thị trường vốn Trên góc độ người cung cấp vốn cho DN chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời mà họ đòi hỏi cung cấp vốn cho DN Mức sinh lời phải tương xứng với mức độ rủi ro mà nhà đầu tư có khả gặp phải cung cấp vốn Nghiên cứu chi phí sử dụng vốn có ý nghĩa quan trọng việc xây dựng cấu vốn tối ưu cho DN Mỗi nguồn vốn có chi phí sử dụng vốn khác nhau: * Chi phí sử dụng vốn vay (rd) * Chi phí sử dụng cổ phiến ưu đãi (rf) * Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu - Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại (re) - Chi phí sử dụng cổ phiếu thường (rc) * Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC): Một DN huy động vốn phải sử dụng kết hợp nhiều nguồn vốn khác Chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp tính tốn dựa chi phí bình qn gia quyền nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng Tuy nhiên, doanh nghiệp lựa chọn nguồn vốn cho chi phí bình qn thấp WACC= W d ×rd + W f × r f + We × re Wd ,W f , We : Lần lượt tỷ trọng nợ vay, vốn cổ phiến ưu đãi, vốn chủ sở hữu (lợi nhuận để lại cổ phiếu thường mới) cấu nguồn vốn 1.2.3.2 Ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Trong giai đoạn đầu gia tăng sử dụng nợ cấu nguồn vốn, hiệu ứng tiết kiệm thuế phí sử dụng vốn bình quân DN giảm xuống Tuy nhiên sử dụng địn bẩy tài (hệ số nợ) vượt giới hạn đó, nguy khả toán DN cao, rủi ro tài tăng lên, chủ nợ địi mức lãi suất cao hơn, chi phí sử dụng vốn bình quân DN tăng lên 5 1.3 Các lý thuyết cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng cấu nguồn vốn 1.3.1 Các lý thuyết cấu nguồn vốn doanh nghiệp 1.3.1.1 Lý thuyết cấu nguồn vốn tối ưu (optimal capital structure) Lý thuyết cấu nguồn vốn tối ưu cho ln tồn cấu nguồn vốn mà chi phí sử dụng vốn trung bình DN nhỏ giá trị DN cao cấu nguồn vốn tối ưu 1.3.1.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI approach) Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng dựa giả định DN hoạt động điều kiện khơng có thuế kết luận không tồn cấu nguồn vốn tối ưu, giá cổ phiếu giá trị DN không phụ thuộc vào cấu nguồn vốn 1.3.1.3 Lý thuyết M&M cấu nguồn vốn Lý thuyết M&M cấu nguồn vốn xem lý thuyết đại lý giải quan hệ giá trị DN, chi phí sử dụng vốn mức độ sử dụng nợ DN Về nội dung lý thuyết M&M phát biểu thành định đề quan trọng: định đề I nói giá trị DN, định đề II nói chi phí sử dụng vốn Các định đề xem xét hai trường hợp ứng với hai giả định chính: có thuế khơng có thuế thu nhập DN * Lý thuyết M&M trường hợp khơng có thuế Định đề I: Giá trị DN có sử dụng nợ vay với giá trị DN không sử dụng nợ vay Định đề II - Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng lên chiều với việc tăng sử dụng nợ vay * Lý thuyết M&M trường hợp có thuế Định đề I: Giá trị DN có sử dụng nợ vay giá trị DN không sử dụng nợ vay cộng với giá trị chắn thuế từ lãi vay Định đề II: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng DN sử dụng nợ vay nhiều hơn, lẽ rủi ro chủ sở hữu tăng lên với mức độ sử dụng nợ vay 1.3.1.4 Lý thuyết tĩnh cấu nguồn vốn Khi có chi phí phá sản, cấu nguồn vốn tối ưu xảy điểm mà tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hoá rủi ro tối đa hoá giá trị DN Đây ý tưởng lý thuyết tĩnh cấu nguồn vốn DN 1.3.1.5 Lý thuyết trật tự phân hạng (preking order theory) Các dự án đầu tư tài trợ trước tiên vốn nội bộ, chủ yếu lợi nhuận để tái đầu tư, đến phát hành nợ cuối phát hành vốn cổ phần Phát hành vốn cổ phần thường phương án cuối DN sử dụng hết khả vay nợ Qua nghiên cứu lý thuyết cấu nguồn vốn cho thấy: Trong thực tế, DN khó xác định cấu nguồn vốn tối ưu cách xác nên khái niệm cấu nguồn vốn tối ưu nhiều mang tính lý thuyết Vì nghiên cứu thực tiễn người ta thường sử dụng khái niệm cấu nguồn vốn mục tiêu doanh nghiệp Tức cấu nguồn vốn thỏa mãn mục tiêu định DN xác định thời kỳ Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu thay đổi qua thời kỳ khác điều kiện, hồn cảnh kinh doanh có thay đổi đáng kể 1.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp Có thể chia thành hai nhóm nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 1.3.2.1 Các nhân tố bên DN bao gồm: Sự ổn định doanh thu lợi nhuận; Các nhân tố đặc điểm sản xuất kinh doanh DN; Mối quan hệ tỉ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế tổng tài sản (ROAE) với lãi suất huy động; Địn bẩy kinh doanh; Chu kì sống giai đoạn phát triển DN; Quyền kiểm soát DN; Tỷ lệ tăng trưởng DN; Khả sinh lời; Quy mô DN; Cơ cấu tài sản; Khả toán; Yếu tố lực; Sự mạo hiểm nhà quản trị doanh nghiệp 1.3.2.2 Các nhân tố bên DN bao gồm: Triển vọng phát triển thị trường vốn; Chính sách kinh tế Nhà nước; Chính sách đầu tư; Chính sách tiền tệ; Chính sách thuế; Thái độ người cho vay 1.4 Tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp 1.4.1 Sự cần thiết phải tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp Tái cấu nguồn vốn DN trình tổ chức, xếp lại nguồn vốn kinh doanh DN thông qua việc lựa chọn thực định tài trợ DN nhằm đạt cấu nguồn vốn hợp lý thích ứng với giai đoạn phát triển, thực có hiệu mục tiêu kinh doanh DN Những nguyên nhân chủ yếu phải tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp: Do kinh doanh thua lỗ kéo dài; Do tăng trưởng nhanh; Do thay đổi cấu kinh doanh sáp nhập doanh nghiệp; Do thái độ nhà quản lý 1.4.2 Các nguyên tắc hoạch định tái cấu nguồn vốn cho doanh nghiệp Khi tái cấu nguồn vốn DN phải tuân thủ nguyên tắc sau, có giúp DN xây dựng cấu nguồn vốn hợp lý 1.4.2.1 Nguyên tắc đảm bảo tính tương thích 1.4.2.2 Nguyên tắc cân lợi nhuận rủi ro 1.4.2.3 Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát doanh nghiệp 1.4.2.4 Nguyên tắc tài trợ linh hoạt 1.4.2.5 Nguyên tắc tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn 1.4.3 Các nhân tố cần xem xét vận dụng nguyên tắc tái cấu nguồn vốn thực tiễn Các nguyên tắc hệ thống thống chung cho DN song có xung đột định trình vận dụng vào DN cụ thể Nguyên tắc cho quan trọng nguyên tắc xem xét môi trường kinh doanh định thời kỳ định DN 1.4.3.1 Đặc điểm kinh tế 1.4.3.2 Đặc điểm ngành kinh doanh 1.4.3.3 Đặc điểm doanh nghiệp 1.4.4.Các chủ yếu để tái cấu nguồn vốn DN 1.4.4.1 Chi phí sử dụng vốn 1.4.4.2 Cân rủi ro tỷ suất sinh lời 1.4.4.3 Thực trạng tình hình tài DN Chương THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA 2.1 Tổng quan doanh nghiệp nhà nước trình đổi phát triển doanh nghiệp nhà nước Việt Nam 2.1.1 Tổng quan doanh nghiệp nhà nước 2.1.1.1 Doanh nghiệp nhà nước vai trò doanh nghiệp nhà nước kinh tế thị trường DNNN xác định có vai trị chủ yếu sau đây: Có vai trị quan trọng việc xây dựng, phát triển sở hạ tầng cho kinh tế; Đảm bảo hàng hóa, dịch vụ thiết yếu liên quan đến an ninh quốc phòng kinh tế; Tạo nguồn thu cho ngân sách để phát triển kinh tế xã hội; Thực phân công lao động xã hội; Tạo công ăn việc làm cho người lao động Tăng cường tiềm lực kinh tế nhà nước 2.1.1.2 Phân loại doanh nghiệp nhà nước Có nhiều cách phân loại DNNN Tác giả tập trung nghiên cứu khác biệt tính chất sở hữu DNNN quy mô vốn, làm sỏ cho nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn 2.1.1.3 Doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Các đặc trưng DNNN theo luật DN 2005 là: - DNNN pháp nhân mà Nhà nước nắm giữ từ 51% vốn chủ sở hữu trở lên - DNNN hoạt động kinh doanh bình đẳng với doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế khác chủ sở hữu Nhà nước chịu trách nhiệm hữu hạn phạm vi vốn góp vào doanh nghiệp - Các DNNN giữ vai trò quan trọng thành phần kinh tế Nhà nước, thực hoạt động kinh doanh hoạt động cơng ích 2.1.2 Quá trình đổi doanh nghiệp nhà nước Việt Nam 2.1.2.1 Giai đoạn trước năm 1986 2.1.2.2 Giai đoạn từ năm 1986-2001 Có thể chia thành hai giai đoạn: - Giai đoạn 1986-1990 - Giai đoạn từ 1990-2001 2.1.2.3 Giai đoạn từ năm 2001 đến Tóm lại, giai đoạn đẩy mạnh đổi từ năm 1990 đến Nhà nước tạo điều kiện để DNNN phát huy nội lực, giảm dần phụ thuộc vào Nhà nước, thực tự chủ kinh doanh, tự chủ tài Tuy nhiên cịn nhiều DNNN chưa nhận thức đầy đủ tầm quan trọng chi phí sử dụng vốn việc xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu hoạt động kinh doanh Đây nguyên nhân quan trọng dẫn đến hiệu kinh doanh thấp DNNN 2.2 Thực trạng hoạt động kinh doanh cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam thời gian qua 2.2.1 Hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nhà nước thời gian qua 2.2.1.1 Về số lượng quy mô vốn doanh nghiệp nhà nước Số lượng DNNN thu gom đầu mối, tránh đầu tư dàn trải chồng chéo để hoạt động có hiệu hơn, quy mơ DNNN ngày tăng lên 2.2.1.2 Về cấu tài sản cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước Cơ cấu đầu tư vào tài sản dần hợp lý, nhiên cấu nguồn vốn cịn có bất hợp lý, tỷ trọng nợ tổng nguồn vốn cao 2.2.1.3 Về kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nhà nước Đánh giá kết sản xuất kinh doanh DNNN cho thấy số lượng DNNN kinh doanh có lãi có xu hướng ngày tăng cao số DN kinh doanh thua lỗ giảm dần 2.2.1.4 Về trình độ trang thiết bị cơng nghệ Hầu hết DN sử dụng dây chuyền công nghệ, máy móc thiết bị đồng thuộc hệ năm 80 kỷ 20, có đến 80% thiết bị công nghệ DNNN lạc hậu so với nước tiên tiến vài ba chục năm, ví dụ ngành khí có trình độ cơng nghệ lạc hậu chiếm 52%, ngành điện 45% Do làm giảm khả cạnh tranh DNNN 2.2.1.5 Về hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nhà nước Tỷ suất lợi nhuận doanh thu: Tăng dần qua năm, năm 2004 đạt 5,294 đồng đến năm 2005 5,4 đồng, năm 2006 đạt 6,12 đồng, năm 2007 6,76 đồng tăng 10,45% so với năm 2006 tăng đến gần 30% so với năm 2004 Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trước thuế vốn kinh doanh: năm 2004 3,15 đồng năm 2005 3,212 đồng năm 2006 3,491 đồng, năm 2007 3,487 Đây dấu hiệu khả quan, chứng tỏ hiệu sử dụng vốn DNNN ngày cải thiện Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE): Năm 2004 9,91 %, đến năm 2005 9,95 % đến năm 2006 đồng vốn chủ sở hữu bỏ thu 0,106 đồng lợi nhuận năm 2007 10,78% tăng 7,2% so với năm trước Như hiệu kinh doanh vốn Nhà nước cải thiện rõ rệt năm qua Chỉ tiêu vòng quay tổng vốn ta nhận vịng quay tổng vốn DNNN có xu hướng giảm dần qua năm Năm 2005 đồng vốn kinh doanh tạo 0,75 đồng DTT, đến năm 2007 tiêu 0,52 đồng Nó thể yếu DNNN việc quản lí sử dụng vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh Vòng quay khoản phải thu kỳ thu tiền bình qn: Thơng qua DN chọn mẫu bao gồm 104 DNNN có 97 DNNN niêm yết TTCK Việt Nam, lại TCT Tập đoàn lớn Các DNNN đại diện cho ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh khác vị trí địa lý khác VN Có thể thấy kỳ thu tiền bình qn DNNN Việt Nam cịn kéo dài, ln ln tồn tình trạng chiếm dụng vốn lẫn nhau, đặc biệt ngành xây dựng bản, dẫn đến an toàn hoạt động kinh doanh DN Chỉ tiêu khả toán: Thơng qua mẫu cho thấy, khả tốn thời khả toán nhanh từ mức trung bình trở xuống chiếm đa phần Do đó, ta thấy khả tốn doanh nghiệp Việt nam nói chung đáng báo động Từ đánh giá đây, khái quát số nhận xét chung hoạt động kinh doanh DNNN sau: - Hiệu hoạt động kinh doanh DNNN cải thiện mức chưa cao, khả toán thấp, kỳ thu tiền bình qn kéo dài tình hình tài lành mạnh tiềm ẩn nguy an toàn cấu nguồn vốn - Quy mô vốn DNNN nhỏ bé, cấu bất hợp lý - Trình độ kỹ thuật cơng nghệ cịn lạc hậu, giá thành sản phẩm cao - Đầu tư DNNN cịn mang tính dàn trải, chưa thực hiệu - Các DNNN nhìn chung chưa thực tự chủ sản xuất kinh doanh 2.2.2 Thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước thời gian qua 2.2.2.1 Thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước a Cơ cấu nguồn vốn DNNN từ góc độ tự chủ tài - Hệ số nợ DNNN Mặc dù hệ số nợ DNNN có xu hướng giảm dần giữ mức cao làm cho khả toán DNNN bị hạn chế nhiều - Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh DN: Mẫu tác giả chia thành ngành Bảng 2.3: Các tiêu hiệu hoạt động kinh doanh DNNN chia theo ngành Tỷ suất Tỷ Vòng Hệ số lợi suất quay nợ nhuận LNDT VKD VCSH 1.Ngành sản xuất vật liệu 2005 0,0876 1,95 0,67 0,51 2006 0,0676 1,09 0,72 0,26 2007 0,0824 0,92 0,72 0,27 2.Xây dựng bất 10 động sản 2005 0,017 1,08 0,95 0,32 2006 0,0258 0,48 0,95 0,25 2007 0,0295 0,52 0,92 0,2 3.Vận tải 2005 0,0467 1,4 0,64 0,18 2006 0,0425 0,6 0,72 0,09 2007 1,5916 0,55 0,75 3.51 4.Điện nước 2005 0,0604 0,56 0,63 0,09 2006 0,073 0,24 0,73 0,07 2007 0,0381 0,27 0,72 0,04 5.Công nghiệp 2005 0,1454 1,32 0,59 0,47 2006 0,1587 0,71 0,68 0,35 2007 0,1224 0,73 0,64 0,25 6.Ngân hàng bảo hiểm 2005 0,0946 0,34 0,71 0,11 2006 0,1501 0,19 0,68 0,09 2007 0,3923 0,17 0,68 0,21 7.Thương mại dịch vụ 2005 0,062 1,99 0,63 0,33 2006 0,0665 0,97 0,73 0,24 2007 0,1080 0,74 0,77 0,35 Nguồn: Tác giả tự tính tốn dựa báo cáo tài qua năm 104 DNNN qua năm 2005, 2006, 2007 Qua bảng ta nhận thấy, hệ sơ nợ DN ngành kinh doanh cao, trung bình mức 70-80% so với tổng vốn kinh doanh Đặc biệt tiêu tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bị giảm sút qua năm phần lớn DN Như thấy yếu tố cấu nguồn vốn ngành kinh doanh có tác động đáng kể đến hiệu hoạt động kinh doanh DN Về để nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh ngành cụ thể nhà quản trị phải biết kết hợp nguồn vốn cách hợp lý - Sự cân mặt tài chính: Qua mẫu cho thấy, nguồn vốn lưu động thường xuyên dương qua năm, điều thể hầu hết DNNN không vi phạm nguyên tắc tài trợ vốn Tuy nhiên nguyên tắc tài trợ đảm bảo chưa mang tính ổn định theo thời gian Để đánh giá rõ tính tương thích vấn đề tài trợ vốn, xem xét DNNN chia theo quy mô vốn sau: vốn < 10 tỷ, vốn từ 10 tỷ- 20 tỷ, vốn từ 20 tỷ - 50 tỷ, vốn từ 50 tỷ đến 100 tỷ, vốn từ 100 tỷ- 200 tỷ, vốn 200 tỷ 11 + Các DN quy mô vốn nhỏ (< 10 tỷ) chưa thực quan tâm đến nguyên tắc tài trợ linh hoạt cấu nguồn vốn, chưa thật tận dụng tối đa nguồn vốn ngắn hạn để huy động sử dụng vào kinh doanh + Đối với DN có quy mơ vốn từ 20 tỷ - 50 tỷ, có cách tài trợ vốn ổn định hợp lý mẫu điều tra Nguồn vốn thường xuyên để tài trợ cho TSDH thay đổi tương xứng 64%, 67% 74% Điều chứng tỏ DNNN có quy mơ vốn loại trọng đến công tác tổ chức huy động vốn hoạt động kinh doanh + Cịn DNNN có quy mơ vốn từ 50 - 100 tỷ nguồn vốn thường xuyên lớn có thay đổi Các DN chưa có chiến lược lâu dài hoạch định cấu nguồn vốn + Đối với DN có quy mơ vốn 100 tỷ - 200 tỷ, vốn 200 tỷ: đặc biệt với DN vốn 200 tỷ phần TSLĐ thường xuyên phải dùng nguồn tài trợ ngắn hạn, vấn đề mạo hiểm công tác tổ chức huy động vốn DN Nếu DN tài trợ vốn theo mơ hình giảm bớt chi phí sử dụng vốn áp lực cho giám đốc tài phải linh hoạt hoạt động kinh doanh để đảm bảo khả trả khoản nợ đến hạn Vì khả gặp phải rủi ro mặt tài chính, khả toán loại DN điều đáng lo ngại bắt đầu phải quan tâm đến - Khả tự tài trợ TSCĐ DNNN Bảng 2.6: Khả tự tài trợ tài sản cố định theo ngành kinh doanh Năm 2005 Ngành sản xuất vật liệu 0,57 Ngành xây dựng bất 0,2 động sản Ngành vận tải 0,6 Ngành công nghiệp 0,65 Ngành điện nước 0,62 Ngành ngân hàng bảo 0,56 hiểm Ngành thương mại 0,68 dịch vụ Ngành Năm 2006 0,52 0,17 Năm 2007 0,47 0,29 0.51 1,03 0,52 1,14 0,34 0,82 0,5 1,39 0,63 0,61 Nguồn: Tác giả tự tính tốn dựa báo cáo tài qua năm 104 DNNN qua năm 2005, 2006, 2007 Nhìn vào bảng ta thấy DN theo ngành kinh doanh hầu hết có hệ số khả tự tài trợ TSCĐ nhỏ 1, khẳng định phần lớn DN không đủ vốn chủ sở hữu để tài trợ cho TSCĐ Ngành ngân hàng bảo hiểm có hệ số lớn có xu tăng qua năm đánh giá an tồn có dấu hiệu khả quan hoạt động kinh doanh Cịn ngành khác tiêu giảm qua năm xu phát triển không rõ ràng, ổn định 12 b Cơ cấu nguồn vốn DNNN từ góc độ chủ sở hữu NN Ở việc xem xét khả kiểm sốt Nhà nước thơng qua tỷ lệ vốn chủ sở hữu Nhà nước tổng vốn DNNN Tổng vốn đầu tư theo nguồn tăng phản ánh nỗ lực ngày nhiều từ phía Nhà nước chủ động khai thác nguồn vốn ngân sách DNNN Tuy nhiên điều cần quan tâm phần lớn DNNN, tỷ trọng TSDH tăng mà nguồn vốn dài hạn không tăng tương xứng vay dài hạn mà thay vào nguồn vốn ngắn hạn Như tính ổn định cấu nguồn vốn DNNN chưa đảm bảo c Cơ cấu nguồn vốn DNNN từ góc độ ngành kinh doanh: Ta nhận thấy tỷ trọng nợ DNNN tất ngành cao, vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng nhỏ, đặc biệt ngành xây dựng bất động sản An toàn cấu tài DNNN lĩnh vực ngân hàng bảo hiểm ngành cơng nghiệp Xét tính tương thích tài trợ vốn, điều dễ nhận nguồn vốn lưu động thường xuyên ngành xây dựng bất động sản nhỏ chí năm 2005 (4%), tức toàn nguồn vốn thường xuyên (vốn chủ sở hữu nợ dài hạn) không đủ để tài trợ cho TSCĐ TSCĐ phần “bị” tài trợ nguồn vốn ngắn hạn Đây điều nguy hiểm hoạt động tài chính, dễ dẫn DN ngành đến chỗ phá sản Đối với ngành công nghiệp nguồn vốn lưu động thường xuyên âm năm 2005, cải thiện tương đối tốt qua năm 2006, 2007 Ổn định an toàn mẫu điều tra DN ngành ngân hàng bảo hiểm, nguyên tắc tương thích tài trợ vốn đảm bảo, nguồn vốn thường xuyên cao có xu tăng lên qua năm Ngành điện nước nhìn nhận cách tài trợ vốn phù hợp Còn lại ngành khác không vi phạm nguyên tắc tài trợ lấy nguồn ngắn hạn để hình thành TSDH nguồn vốn lưu động thường xuyên không cao, không ổn định qua năm Điều đặt cho nhà quản trị tài phải quan tâm đến vấn đề huy động vốn giai đoạn thời kỳ phát triển DN Tóm lại, cấu nguồn vốn theo ngành kinh doanh mẫu khảo sát có biến đổi cách thất thường, thiếu tính ổn định Điều cho thấy chưa có sở đầy đủ rõ ràng để xác định chuẩn mực cấu nguồn vốn theo ngành kinh doanh Việt Nam d Thực trạng chi phí sử dụng vốn DNNN Để xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu DN cần phải quan tâm đến chi phí sử dụng vốn DN Đối với DNNN nay, vấn đề chi phí sử dụng vốn chưa thực quan tâm cách đầy đủ Các giám đốc DN chưa nhận thức đắn chi phí sử dụng vốn Mặt khác, thực tế việc xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cịn gặp nhiều khó khăn e Sử dụng mơ hình kinh tế lượng đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DNNN thời gian qua 13 Tác giả lựa chọn biến phụ thuộc để nghiên cứu hệ số nợ Y Các biến giải thích (biến độc lập) sau: X2:hệ số khả toán nhanh, X3:hệ số tài sản dài hạn tổng tài sản, X4: tỷ suất sinh lời vốn chủ, X5: vòng quay khoản phải thu, X6: tốc độ tăng doanh thu thuần, X7: tốc độ tăng tài sản, X8: ROAE (Đại diện cho khả sinh lời), X9:TSCĐ hữu hình/ Tổng TS (Đại diện cho cấu tài sản), X10: Mối quan hệ ROAE lãi suất thị trường, X11: tỷ lệ vốn NN Thơng qua mơ hình kinh tế lượng (chương trình Eview) rút nhận xét sau: - Hệ số khả tốn có quan hệ ngược chiều với hệ số nợ Kết cho thấy DNNN có tính khoản cao sử dụng nợ cấu nguồn vốn - Hệ số tài sản dài hạn tổng tài sản có quan hệ ngược chiều với hệ số nợ Tỷ lệ tài sản dài hạn tổng tài sản tăng lên sử dụng nợ - Các DNNN chưa thực hiểu điều kiện sử dụng nợ vay để gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROAE < r hệ số nợ gia tăng - Vòng quay khoản phải thu có quan hệ ngược chiều với hệ số nợ, DNNN vòng quay khoản phải thu tăng, độ thu hồi vốn nhanh DN vay nợ khơng bị khách hàng chiếm dụng vốn - Tỷ lệ vốn góp Nhà nước cao dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay DN có mối quan hệ với chủ nợ từ trước công ty cổ phần hóa NN “bảo lãnh” vay vốn Tóm lại, thơng qua mơ hình hồi quy cho ta thấy cấu nguồn vốn DNNN Việt Nam chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố chủ yếu từ thân doanh nghiệp, mặt khác chịu ảnh hưởng mơi trường thể chế mà DN hoạt động 2.2.2.2 Đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước thời gian qua Những kết đạt Một là, cấu nguồn vốn DNNN có tái cấu trúc theo hướng gia tăng nguồn vốn thường xuyên (vốn chủ sở hữu nợ dài hạn) để đáp ứng yêu cầu kinh doanh ổn định DNNN Hai là, nhiều DNNN bước nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh từ gia tăng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư tạo điều kiện cho doanh nghiệp chủ động việc tái cấu nguồn vốn Ba là, số DNNN thực nguyên tắc tài trợ vốn theo tính tương thích Bốn là, nguồn vốn DNNN có xu hướng ngày đa dạng hóa Những hạn chế Thứ nhất, phần lớn DNNN cấu nguồn vốn bị cân đối nghiêm trọng mở rộng quy mô tràn lan, vượt khả tốn DN Thứ hai, cịn nhiều DNNN chưa thực quan tâm đến tái cấu nguồn vốn, xác định cấu nguồn vốn tối ưu chưa phù hợp 14 Thứ ba, DNNN chưa quan tâm đến tái cấu nguồn vốn theo quy mô, ngành nghề kinh doanh giai đoạn phát triển DN Thứ tư, nhiều DNNN sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn mức làm tăng rủi ro tài DN Thứ năm, phần lớn DNNN chưa thực quan tâm đến điều kiện sử dụng địn bẩy tài Thứ sáu, nhiều DNNN cịn ỷ lại vào việc vay vốn ngân hàng thương mại nhà nước, chưa chủ động sử dụng công cụ trái phiếu để huy động vốn Thứ bảy, phát triển DNNN chưa thật bền vững, việc xây dựng cấu nguồn vốn phù hợp với KTTT Nguyên nhân: Có nhiều nguyên nhân dẫn đến tình trạng nguyên nhân chủ yếu: Về chế quản lý tài Nhà nước; Về phía thân DN 2.3 Tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước số nước học kinh nghiệm Việt Nam 2.3.1 Kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn số nước 2.3.1.1 Kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp giới 2.3.1.2 Kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước Trung Quốc 2.3.1.3 Kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước Nhật Bản 2.3.2 Bài học kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn cho doanh nghiệp nhà nước Việt Nam - Nhà nước đóng vai trị phát triển thị trường tài tạo hội để DN có thêm lựa chọn, đa dạng hóa nguồn tài trợ, giảm thiểu rủi ro tài - Đẩy nhanh tiến trình thối vốn, giảm vốn nhà nước sở lộ trình hội nhập WTO để vừa đảm bảo tăng cường tính tự chủ cho DN, vừa giảm sức ép vốn cho ngân sách nhà nước - Giảm dần can thiệp sâu Chính phủ, tạo điều kiện cho DN chủ động việc huy động tái cấu nguồn vốn Chương CÁC GIẢI PHÁP TÁI CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG ĐIỀU KIỆN HIỆN NAY Ở VIỆT NAM 3.1 Bối cảnh, yêu cầu phát triển kinh tế định hướng đổi doanh nghiệp nhà nước thời gian tới 3.1.1 Bối cảnh, yêu cầu phát triển kinh tế Cuộc cách mạng khoa học công nghệ tiếp tục phát triển làm tảng cho phát triển kinh tế tri thức.Toàn cầu hoá hội nhập quốc tế trở thành xu phát triển tất yếu kinh tế nước Nền kinh tế VN bước vào thời kỳ phát triển Chính vậy, chế quản lý kinh tế nước phải hồn thiện theo hướng thể hố, phù hợp với thông lệ chuẩn mực quốc tế, với thể chế kinh tế thị trường 3.1.2 Định hướng đổi phát triển doanh nghiệp nhà nước năm tới Thúc đẩy hồn thành q trình xếp đổi DNNN Nâng cao hiệu hoạt động lực cạnh tranh Tập đồn kinh tế, Tổng cơng ty, DNNN; Hồn 15 thiện mơ hình chế thực quyền đại diện chủ sở hữu vốn NN; Thực chế độ tự chủ kinh doanh, tự chịu trách nhiệm, cạnh tranh bình đẳng, cơng khai minh bạch tài kinh doanh DN 3.2 Những mục tiêu tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước 3.2.1 Mục tiêu tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước - Xây dựng cấu nguồn vốn hợp lý ngành lĩnh vực kinh doanh quy mô kinh doanh; Góp phần thúc đẩy tiến trình đổi xếp lại DNNN hoạt động kinh doanh có hiệu có sức cạnh tranh cao; Tăng cường tiềm lực tài chính, lành mạnh hóa tình hình tài DNNN 3.2.2 Các quan điểm tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước Quan điểm 1: Tái cấu nguồn vốn phải gắn liền với việc nâng cao hiệu sử dụng vốn, góp phần phát huy vai trò nòng cốt tăng khả cạnh tranh DNNN Quan điểm 2: Tái cấu nguồn vốn phải góp phần nâng cao khả chủ động tài doanh nghiệp kinh doanh, kết hợp chặt chẽ huy động tối đa nguồn vốn bên với nguồn vốn huy động từ bên Quan điểm 3: Tái cấu nguồn vốn phải gắn liền với việc tổ chức xếp lại khu vực DNNN, hoàn thiện phát triển thị trường tài đặc biệt TTCK để giúp DNNN huy động vốn cách hiệu Quan điểm 4: Để tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp có hiệu phải sử dụng đồng hệ thống sách, cơng cụ tài vĩ mơ đồng thời xác định hợp lý chi phí sử dụng vốn theo nguyên tắc thị trường 3.3 Các giải pháp tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam 3.3.1 Xác định hợp lý chi phí sử dụng vốn theo nguyên tắc thị trường Việc tái cấu nguồn vốn phải tính đến chi phí sử dụng vốn, với DNNN Việt Nam việc xác định chi phí sử dụng vốn điều dễ dàng Với phương pháp việc áp dụng vào DNNN VN có điểm khác biệt: - Phương pháp chiết khấu cổ tức: Với loại hình DN khơng phải cơng ty cổ phần khơng thể có đại lượng giá thị trường cổ phần, cổ tức cổ phần tốc độ tăng trưởng cổ tức nên ta dùng cơng thức sau để áp dụng chung cho loại hình DNNN: re = I (1 + g ) +g V0 Trong : re : Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại I0 : Lợi nhuận chi trả cho chủ sở hữu năm trước V0 : Giá trị vốn chủ sở hữu thời điểm tính tốn g: Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng hàng năm - Phương pháp lãi suất trái phiếu cộng mức bù rủi ro: Các DNNN lấy lãi suất trái phiếu phủ dài hạn, lãi suất DN vay vốn dài hạn NH để 16 thực dự án (vì lãi suất vay vốn dài hạn lượng hóa rủi ro DN dự án đầu tư) cộng với mức bù rủi ro Mức bù rủi ro phụ thuộc vào mức độ uy tín DNNN thị trường - Phương pháp định giá tài sản vốn (CAPM): Trong mơ hình CAPM, lãi suất phi rủi ro lãi suất trái phiếu phủ dài hạn năm Cịn phần bù rủi ro thị trường dự khảo sát thực tế phần bù đòi hỏi nhà đầu tư, tính bình qn để làm sở cho phần bù thị trường 3.3.2 Thực tái cấu nguồn vốn theo quy mô doanh nghiệp ngành kinh doanh Đối với việc tái cấu nguồn vốn theo qui mô DN: + Bước 1: Phân chia toàn hệ thống DNNN thành hai loại DNNN có vốn đầu tư Nhà nước 20 tỷ đồng 20 tỷ đồng Doanh nghiệp có vốn Nhà nước 20 tỷ đồng coi doanh nghiệp có quy mơ lớn, doanh nghiệp cịn lại thuộc loại doanh nghiệp có quy mơ vừa nhỏ + Bước 2: Tiến hành đánh giá cách tồn diện tình hình tài chính, hiệu sản xuất kinh doanh đặc biệt tính hợp lý cấu nguồn vốn theo loại quy mơ + Bước 3: Các DNNN có quy mơ nhỏ 20 tỷ đồng, kinh doanh có hiệu quả, doanh nghiệp cơng ích tiếp tục cho tồn Nếu khơng phải doanh nghiệp cơng ích cần sáp nhập vào doanh nghiệp lớn + Bước 4: Áp dụng sách tái cấu nguồn vốn theo quy mơ: Kết thức bước 3, DNNN có quy mơ vừa nhỏ cịn tồn dạng doanh nghiệp cơng ích Vì vậy, Nhà nước phải cấp đủ vốn cần thiết theo thông lệ ngành kinh doanh Đối với DNNN có quy mơ lớn 20 tỷ đồng Cần có rà sốt xem tỷ lệ vốn chủ sở hữu tương ứng với tỷ lệ trung bình ngành hay chưa Tùy thuộc vào khả NSNN, Chính phủ phải có chiến lược đầu tư tài trợ để doanh nghiệp có số vốn chủ sở hữu đạt tối thiểu ngang với tỷ lệ trung bình ngành kinh doanh Đối với việc thực tái cấu nguồn vốn theo ngành kinh doanh: + Bước 1: Trước hết tiến hành phân loại doanh nghiệp theo tiêu thức ngành kinh tế kĩ thuật (dựa vào: đặc điểm sản phẩm, quy trình cơng nghệ sản xuất, chế biến kinh doanh) DN kinh doanh nhiều sản phẩm dựa vào sản phẩm chủ yếu có doanh thu chiếm tỷ trọng lớn thời kì Cịn DN kinh doanh đa ngành, khơng rõ ngành cụ thể xếp chúng vào loại + Bước 2: Tiến hành đánh giá cách tồn diện hiệu SXKD, tình hình tài doanh nghiệp theo ngành + Bước 3: Xác định tỷ lệ TSCĐ, TSLĐ trung bình tổng vốn kinh doanh ngành kinh doanh xác định tỷ lệ vốn CSH, tỷ lệ nguồn vốn tài trợ dài hạn, nợ dài hạn nợ ngắn hạn trung bình cho ngành 17 + Bước 4: Dựa sở tỷ trọng loại vốn, tỷ trọng loại nguồn, tỷ trọng cấu ngành tương ứng cơng ty nước ngồi, tiến hành phân tích thứ tự ưu tiên nguyên tắc tài trợ cho DNNN theo ngành, quan điểm đảm bảo quyền kiểm soát Nhà nước phù hợp cấu nguồn vốn, cấu tài sản doanh nghiệp ngành kinh doanh 3.3.3 Xây dựng mơ hình tái cấu nguồn vốn cho doanh nghiệp nhà nước giai đoạn phát triển doanh nghiệp Có thể khái quát nguồn vốn cấu nguồn với giai đoạn phát triển sau: - Giai đoạn hình thành doanh nghiệp: Trong giai đoạn hình thành doanh nghiệp, khả tài trợ vốn vay không khả thi nguồn vốn mạo hiểm từ quỹ đầu tư mạo hiểm thích hợp - Giai đoạn phát triển (tăng trưởng): Trong giai đoạn xuất chuyển hóa nhà đầu tư vốn mạo hiểm sang nhà đầu tư vốn cổ phần Nguồn tài trợ hợp lý cho DN giai đoạn phát hành chứng khốn rộng rãi cơng chúng - Giai đoạn bão hịa: Từ việc tài trợ hồn toàn vốn cổ phần giai đoạn DN nên kết hợp với tỷ trọng nợ ngày tăng cấu nguồn vốn - Giai đoạn suy thoái, phá sản: Nguồn vốn chủ sở hữu cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp chủ yếu từ lợi nhuận tích luỹ (nếu có) tiền khấu hao thu hồi chưa sử dụng 3.3.4 Nhà nước cần thực bổ sung đủ vốn điều lệ cho doanh nghiệp nhà nước tương xứng với nhiệm vụ sản xuất kinh doanh mà doanh nghiệp giao Trong thời gian vừa qua nhiều DNNN góp vốn đầu tư mua cổ phần, vốn góp nhiều doanh nghiệp khác, phân tán vào nhiều lĩnh vực kể không thuộc lĩnh vực ngành nghề chủ yếu Điều dẫn đến hệ số nợ cao, an tồn tài Chính NN cần xem xét bổ sung vốn cho DNNN tương xứng với nhiệm vụ sản xuất kinh doanh mà DN giao 3.3.5 Nhà nước cần phải tăng cường quản lý giám sát việc sử dụng vốn vay nhằm hướng tới cấu hợp lý vốn chủ sở hữu nợ cấu nguồn vốn doanh nghiệp Để giúp DNNN đảm bảo hợp lý cấu nguồn vốn, an toàn kinh doanh, giảm thiểu rủi ro, NN cần phải có quy định giới hạn cụ thể cho DNNN việc huy động vốn vay ngành nghề, lĩnh vực 3.3.6 Xử lý có hiệu khoản nợ doanh nghiệp nhà nước, bước lành mạnh hố tình hình tài doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Việc xử lý khoản nợ nói chung DNNN phân biệt DNNN cần nắm giữ 100% vốn DN chuyển đổi sở hữu khoản nợ phải thu 18 phải trả có biện pháp cụ thể nhằm lành mạnh hóa tình hình tài DNNN 3.3.7 Củng cố phát triển thị trường chứng khốn tạo điều kiện để doanh nghiệp đa dạng hóa kênh huy động vốn dài hạn thị trường Cần nâng cao tính pháp lý hệ thống văn TTCK nhằm tạo điều kiện cho DN nói chung, DNNN nói riêng tham gia vào thị trường an tồn hiệu quả, khuyến khích DN phát hành chứng khoán để huy động vốn tạo điều kiện dễ dàng tái cấu nguồn vốn 3.3.8 Tạo điều kiện cho doanh nghiệp nhà nước chủ động tái cấu nguồn vốn kinh doanh theo hướng tích cực hiệu Các DNNN phải khai thác triệt để nguồn vốn bên DN từ lợi nhuận để lại, từ quỹ Tăng cường thu hút nguồn vốn bên ngồi.Nhanh chóng lý, nhượng bán tài sản không cần dùng, lạc hậu kỹ thuật để thu hồi vốn, xử lý tài sản thừa trình hoạt động kinh doanh để bổ sung thêm vốn.Có tạo điều kiện DN chủ động tái cấu nguồn vốn 3.3.9 Hoàn thiện chế quản lý tài doanh nghiệp nhà nước Thứ nhất, chế huy động tạo lập vốn DNNN Thứ hai, chế phân phối lợi nhuận, trả cổ tức Thứ ba, chế hỗ trợ tín dụng phát triển Thứ tư, áp dụng khung thuế suất thuế giá trị gia tăng thuế thu nhập DN khác cho doanh nghiệp với quy mô vốn khác Thứ năm, sách thúc đẩy việc phát triển thị trường mua, bán nợ chung toàn doanh nghiệp Việt Nam 3.3.10 Nâng cao trình độ lực quản lý tài cho cán bộ, lãnh đạo quản lý doanh nghiệp Việc đổi nhận thức người lãnh đạo tầm quan trọng xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu cho DN nâng cao lực quản trị DN vấn đề cấp bách 19 KẾT LUẬN Đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn hiệu sử dụng vốn DNNN, từ tìm biện pháp tái cấu nguồn vốn kinh doanh DNNN cách hợp lý nhằm nâng cao lực tài chính, lành mạnh hóa tình hình tài DNNN vấn đề cần thiết, có ý nghĩa mặt lý luận thực tiễn Kết đóng góp luận án thể số nội dung chủ yếu sau: - Tác giả luận giải cách hệ thống chi tiết lý thuyết cấu nguồn vốn, ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến rủi ro tài chính, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu chi phí sử dụng vốn DN Chỉ rõ nguyên nhân phải tái cấu nguồn vốn nguyên tắc cần tuân thủ tái cấu nguồn vốn DN để tạo sở khoa học để DN xem xét, lựa chọn xây dựng sách tái cấu nguồn vốn phù hợp với DN - Thơng qua đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn DNNN Việt nam nay, luận án hiệu hoạt động kinh doanh DNNN thấp, tính cân tài xét theo ngành qui mơ kinh doanh cịn chưa hợp lý, DNNN có quy mơ vốn nhỏ ngành kinh doanh lĩnh vực xây dựng Tác giả sử dụng mơ hình kinh tế lượng để làm rõ nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DNNN - Luận án đưa quan điểm tái cấu nguồn vốn phải gắn với việc nâng cao hiệu sử dụng vốn tăng khả cạnh tranh DNNN, phải góp phần nâng cao khả chủ động tài cho DN, tái cấu nguồn vốn phải gắn liền với việc tổ chức xếp lại khu vực DNNN - Luận án đề xuất giải pháp nhằm thực tái cấu nguồn vốn DNNN góp phần nâng cao lực tài chính, lành mạnh hóa tình hình tài DNNN Gắn thực giải pháp tái cấu nguồn vốn DNNN với chế, sách, đào tạo nguồn nhân lực tạo mơi trường kinh doanh ổn định, minh bạch, bình đẳng DN thành phần kinh tế Từ giúp cho DNNN thực tái cấu nguồn vốn cách hiệu Mặc dù có nhiều cố gắng nghiên cứu luận án khó tránh khỏi thiếu sót định Tác giả mong nhận ý kiến đóng góp quý báu nhà khoa học, đồng nghiệp để luận án hoàn thiện hơn./ ... Chương LÍ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ TÁI CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Vốn kinh doanh nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường 1.1.1 Doanh nghiệp vốn kinh doanh doanh nghiệp DN... động tái cấu nguồn vốn Chương CÁC GIẢI PHÁP TÁI CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG ĐIỀU KIỆN HIỆN NAY Ở VIỆT NAM 3.1 Bối cảnh, yêu cầu phát triển kinh tế định hướng đổi doanh nghiệp. .. tài Nhà nước; Về phía thân DN 2.3 Tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước số nước học kinh nghiệm Việt Nam 2.3.1 Kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn số nước 2.3.1.1 Kinh nghiệm tái cấu nguồn vốn doanh