Cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành dược phẩm ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH -o0o - DƯƠNG THỊ THÚY HÀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH -o0o - DƯƠNG THỊ THÚY HÀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS,TS Bùi Văn Vần PGS,TS Thái Bá Cẩn HÀ NỘI - 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án công trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng TÁC GIẢ LUẬN ÁN Dương Thị Thúy Hà i MỤC LỤC MỞ ĐẦU Chương NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ VỐN VÀ NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Vốn doanh nghiệp 1.1.1.1 Khái niệm vốn doanh nghiệp 1.1.1.2 Phân loại vốn doanh nghiệp 10 1.1.2 Nguồn vốn doanh nghiệp 11 1.1.2.1 Khái niệm nguồn vốn doanh nghiệp 11 1.1.2.2 Phân loại nguồn vốn doanh nghiệp 11 1.1.2.3 Mô hình tổ chức nguồn vốn doanh nghiệp 14 1.2 CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 15 1.2.1 Khái niệm, tiêu đánh giá cấu nguồn vốn doanh nghiệp 15 1.2.1.1 Khái niệm cấu nguồn vốn doanh nghiệp 15 1.2.1.2 Chỉ tiêu đánh giá cấu nguồn vốn doanh nghiệp 16 1.2.2 Nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn doanh nghiệp 18 1.2.2.1 Nhân tố bên doanh nghiệp 19 1.2.2.2 Nhân tố bên doanh nghiệp 23 1.2.3 Một số lý thuyết cấu nguồn vốn doanh nghiệp 26 1.2.3.1 Lý thuyết cấu nguồn vốn tối ưu (optimal capital structure) 27 1.2.3.2 Lý thuyết Modigliani Miller (M&M) 29 1.2.3.3 Lý thuyết đánh đổi cấu nguồn vốn (Trade of theory) .33 1.2.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (pecking order theory) 35 1.2.3.5 Lý thuyết thời điểm thị trường (market timing theory) 38 1.2.4 Nguyên tắc hoạch định cấu nguồn vốn doanh nghiệp .40 1.2.4.1 Nguyên tắc đảm bảo tính tương thích 40 1.2.4.2 Nguyên tắc cân lợi nhuận rủi ro .40 1.2.4.3 Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát doanh nghiệp 41 ii 1.2.4.4 Nguyên tắc tài trợ linh hoạt 41 1.2.4.5 Nguyên tắc tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn 41 1.2.5 Tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động doanh nghiệp 42 1.2.5.1 Tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp .42 1.2.5.2 Tác động cấu nguồn vốn đến rủi ro tài doanh nghiệp 45 1.2.5.3 Tác động cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 50 1.2.5.4 Tác động cấu nguồn vốn đến dòng tiền doanh nghiệp52 1.3 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ HOẠCH ĐỊNH CƠ CẤU NGUỒN VỐN 53 Chương THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM Ở VIỆT NAM 61 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM 61 2.1.1 Khái quát trình phát triển doanh nghiệp ngành dược phẩm 61 2.1.2 Đặc điểm sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành dược phẩm 62 2.1.3 Tổng quan mẫu nghiên cứu 70 2.2 THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM Ở VIỆT NAM 72 2.2.1 Khái quát tình hình tài DNNY ngành dược phẩm 72 2.2.1.1 Khái quát quy mô vốn DNNY ngành dược 73 2.2.1.2 Kết kinh doanh DNNY ngành dược 75 2.2.1.3 Một số tiêu tài DNNY ngành dược .78 2.2.2 Thực trạng cấu nguồn vốn DNNY ngành dược phẩm .83 2.2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu vốn 84 iii 2.2.2.2 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động vốn .93 2.2.2.3 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn 95 2.3 TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN TỚI HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM 102 2.3.1 Tác động cấu nguồn vốn đến ROE doanh nghiệp .102 2.3.2 Tác động cấu nguồn vốn tới rủi ro tài doanh nghiệp .112 2.3.2.1 Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến cân tài 112 2.3.2.2 Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến tính tự chủ tài 113 2.3.2.3 Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến khả toán 114 2.3.3 Tác động cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 116 2.3.4 Tác động cấu nguồn vốn đến dòng tiền doanh nghiệp .116 2.4 ĐÁNH GIÁ VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM VIỆT NAM 122 2.4.1 Những kết đạt 122 2.4.1.1 Cơ cấu nguồn vốn ổn định 122 2.4.1.2 Khả toán cao, tự chủ tài 122 2.4.1.3 Cơ cấu nguồn vốn an toàn 123 2.4.1.4 Khả huy động vốn dễ dàng 124 2.4.2 Những hạn chế tồn nguyên nhân 125 2.4.2.1 Những hạn chế tồn 125 2.4.2.2 Nguyên nhân hạn chế 127 Chương GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM Ở VIỆT NAM 130 3.1 BỐI CẢNH KINH TẾ - XÃ HỘI VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN NGÀNH DƯỢC PHẨM TRONG NHỮNG NĂM TỚI 130 3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội nước quốc tế 130 3.1.1.1 Tổng quan xu hướng phát triển ngành dược giới 130 iv 3.1.1.2 Bối cảnh kinh tế xã hội nước 132 3.1.2 Định hướng phát triển ngành dược phẩm năm tới 135 3.2 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH DƯỢC PHẨM VIỆT NAM 138 3.2.1 Doanh nghiệp đưa định đầu tư đắn 138 3.2.2 Doanh nghiệp hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu .141 3.2.3 Doanh nghiệp đa dạng hoá nguồn vốn huy động .143 3.2.4 Doanh nghiệp nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp 147 3.2.5 Doanh nghiệp nâng cao hiệu sử dụng đòn bẩy tài 148 3.2.6 Doanh nghiệp quản trị hiệu dòng tiền 151 3.2.7 Doanh nghiệp thực phòng ngừa rủi ro 154 3.2.8 Doanh nghiệp công khai thông tin tài - kế toán 156 3.3 ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN CÁC GIẢI PHÁP 157 3.3.1 Nhà Nước hoàn thiện hệ thống pháp lý 157 3.3.2 Nhà nước thúc đẩy thị trường vốn phát triển 160 3.3.3 Nhà nước tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam 161 3.3.4 Nhà nước xây dựng hệ thống xếp hạng tín nhiệm phát triển chương trình bảo lãnh tín dụng cho DN 165 3.3.5 Nhà nước đẩy mạnh tái cấu trúc DNNN 166 KẾT LUẬN 168 NHỮNG CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN .170 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .171 v DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Cơ cấu nguồn vốn số doanh nghiệp dược phẩm lớn giới 55 Bảng 2.1: Các doanh nghiệp niêm yết ngành dược phẩm Việt Nam 71 Bảng 2.2: Quy mô vốn DNNY ngành dược 73 Bảng 2.3: Kết kinh doanh DNNY ngành dược 75 Bảng 2.4: Doanh thu DNNY ngành dược 76 Bảng 2.5: Lợi nhuận sau thuế DNNY ngành dược .77 Bảng 2.6: Tỷ trọng TS ngắn hạn tổng TS DNNY ngành dược .78 Bảng 2.7: Tỷ suất đầu tư TSNH nhóm DN theo HĐSX 79 Bảng 2.8: Tỷ trọng đầu tư cho hoạt động kinh doanh DNNY ngành dược 80 Bảng 2.9: Hệ số vốn CSH DNNY ngành dược 81 Bảng 2.10: Một số tiêu trung bình phản ánh hiệu hoạt động DNNY ngành dược 82 Bảng 2.11: Hệ số nợ dài hạn DNNY ngành dược 85 Bảng 2.12: Cơ cấu nguồn vốn theo nhóm doanh nghiệp 86 Bảng 2.13: Chi tiết vốn chủ sở hữu DNNY ngành dược .88 Bảng 2.14: Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên DNNY ngành dược 94 Bảng 2.15: Tỷ lệ lợi nhuận chưa phân phối DNNY ngành dược 95 Bảng 2.16: Tỷ lệ chi trả cổ tức DNNY ngành dược 96 Bảng 2.17: Biến động nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu DNNY ngành dược 100 Bảng 2.18: Hệ số nợ trung bình ROE DNNY ngành dược .103 Bảng 2.19: BEP DNNY ngành dược 105 Bảng 2.20: ROE DNNY ngành dược 106 Bảng 2.21: DFL DNNY ngành dược theo nhóm 107 Bảng 2.22: Mức độ tác động CCNV tới ROE DN có BEP thuộc nhóm .108 Bảng 2.23: Mức độ tác động CCNV tới ROE DN có BEP thuộc nhóm 109 vi Bảng 2.24: Cơ cấu nguồn vốn ROE DNNY ngành dược năm 2013 111 Bảng 2.25: NWC DNNY ngành dược 112 Bảng 2.26: Hệ số đảm bảo nợ DNNY ngành dược .113 Bảng 2.27: Hệ số khả toán DNNY ngành dược 114 Bảng 2.28: Khả toán nhanh theo nhóm doanh nghiệp 115 Bảng 2.29: Dòng tiền hoạt động VMD, SPM, PPP 117 Bảng 2.30: Chi tiết lưu chuyển tiền VMD .118 Bảng 2.31: Chi tiết lưu chuyển tiền từ hoạt động tài 120 Bảng 2.32: Chi tiết dòng tiền PPP 121 DANH MỤC SƠ ĐỒ Sơ đồ 1.1: Đồ thị biểu diễn chi phí sử dụng vốn .28 Sơ đồ 1.2 : Đồ thị thể chi phí sử dụng vốn bình quân DN 32 trường hợp có vay nợ có thuế TNDN 32 Sơ đồ 1.3: Sơ đồ cấu vốn tối ưu lý thuyết đánh đổi .34 Sơ đồ 2.1: Cơ cấu doanh thu thuốc theo bệnh năm 2013 66 Sơ đồ 2.2: Xu hướng biến động vốn DNNY ngành dược .74 Sơ đồ 2.3: Hệ số nợ DNNY ngành dược 84 Sơ đồ 2.4: Các kênh huy động vốn nợ vay ngắn hạn 90 DNNY ngành dược .90 Sơ đồ 2.5: Các kênh huy động vốn nợ vay dài hạn DNNY ngành dược 91 Sơ đồ 2.6: Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn 98 Sơ đồ 2.7: BEP trung bình DNNY ngành dược lãi suất cho vay bình quân ngân hàng 104 Sơ đồ 2.8: EBIT, BEP, ROE DFL VMD 110 Sơ đồ 3.1: Tăng trưởng tổng tiền sử dụng thuốc mức chi tiêu bình quân .137 đầu người cho dược phẩm .137 vii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DN DNNY DNNN CSH CTCP HDQT KTTT NHTM NN NSNN SXKD TSCD TSLD TTCK TTTC VCSH VKD VCD VLD : : : : : : : : : : : : : : : : : : : Doanh nghiệp Doanh nghiệp niêm yết Doanh nghiệp Nhà nước Chủ sở hữu Công ty cổ phần Hội đồng quản trị Kinh tế thị trường Ngân hàng thương mại Nhà nước Ngân sách Nhà nước Sản xuất kinh doanh Tài sản cố định Tài sản lưu động Thị trường chứng khoán Thị trường tài Vốn chủ sở hữu Vốn kinh doanh Vốn cố định Vốn lưu động viii 3.3.2 Nhà nước thúc đẩy thị trường vốn phát triển Nền kinh tế vĩ mô ổn định điều kiện tiên để DN có môi trường hoạt động tốt Sự bất ổn thị trường thị trường chứng khoán, thị trưởng tín dụng, thị trường bất động sản gây ảnh hưởng nghiêm trọng tới hiệu hoạt động DN nói chung DNNY ngành dược nói riêng Nền kinh tế vận hành theo chế thị trường tất nhiên kiểm soát cách tuyệt đối, Nhà nước can thiệp kiểm soát thông qua việc điều chỉnh sách công cụ Nhà nước cần phối hợp hài hoà sách tiền tệ sách tài khoá để kiềm chế lạm phát, ổn định giá trị sức mua tiền đồng; xây dựng sách tỷ giá hợp lý, tăng dự trữ ngoại hối; có sách đầu tư có trọng tâm trọng điểm, không đầu tư dàn trải; sách thuế linh động, phù hợp, động viên mức hợp lý đảm bảo vừa tăng nguồn thu cho nhà nước, vừa hỗ trợ DN phát triển Muốn phát huy vai trò kinh tế, Nhà nước cần nâng cao trình độ đội ngũ cán quản lý để xây dựng chiến lược có tầm nhìn xa sát thực tế nữa, nâng cao lực dự báo Từ đó, có sách phù hợp để kiểm soát, ổn định vĩ mô kinh tế, không gây ảnh hưởng tiêu cực tới kế hoạch sản xuất kinh doanh việc huy dộng vốn DN, tạo môi trường thuận lợi cho DN phát triển Nhà nước cần quan tâm phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán thị trường quan trọng, kênh điều tiết vốn, qua DN thực tái cấu nguồn vốn việc tăng vốn thoái vốn Thị trường chứng khoán ổn định thu hút đông đảo nhà đầu tư, ngân hàng, quỹ mạo hiểm… từ giúp DN dễ dàng tiếp cận với nhiều nguồn vốn Nhà nước tăng tính hiệu thị trường chứng khoán sở tái cấu thị trường chứng khoán theo hướng đại hoá sở hạ tầng, ứng dụng công nghệ đảm bảo thông tin minh bạch, giao dịch thuận lợi Từng bước đại hoá công nghệ, tăng khả kết nối với sở giao dịch chứng khoán quốc tế, thực đa dạng hoá sản phẩm phương thức giao dịch thị 160 trường Đồng thời, Nhà nước cần phát triển nhân lực chất lượng cao, trọng phát triển sở giao dịch giỏi chuyên môn, giỏi công nghệ, am hiểu chế vận hành thị trường Nhà nước tăng cường lực quản lý quan quản lý Nhà nước lĩnh vực chứng khoán Muốn vậy, Nhà nước cần phân định rõ quyền hạn, nghĩa vụ, chức giám sát quan chủ quản uỷ ban chứng khoán, Bộ tài bên liên quan Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn vừa qua chịu ảnh hưởng suy thoái kinh tế, có nhiều khoản nợ xấu nên việc phát triển thị trường trái phiếu nước trở nên cần thiết Phát triển thị trường trái phiếu, mặt giải pháp cho khó khăn hoạt động huy động vốn dài hạn DN Việt Nam nay, mặt khác góp phần đưa lại phát triển ổn định, bền vững cho toàn kinh tế Chứng khoán hóa kỹ thuật tài phát triển sử dụng rộng rãi nhiều thị trường trái phiếu khu vực quốc tế đem lại nhiều lợi ích cho DN huy động vốn Với trình độ phát triển mức sơ khai thị trường chứng khoán Việt Nam, phát hành trái phiếu DN thông qua kỹ thuật chứng khoán hóa dễ thu hút quan tâm, chấp nhận công chúng đầu tư trái phiếu có tính an toàn cao Muốn vậy, Nhà nước cần xây dựng hệ thống pháp lý cho hoạt động chứng khoán hoá Phát triển thị trường chứng khoán hoá Việt Nam cam kết phủ với nước thành viên ASEAN khuân khổ hợp tác hội nhập Nhà nước cần có sách lộ trình hội nhập cụ thể phù hợp với điều kiện thị trường chứng khoán kinh tế giai đoạn 3.3.3 Nhà nước tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam TTCK với vai trò chủ đạo tập trung tích tụ vốn cho thị trường, kênh dẫn vốn trung dài hạn quan trọng, đóng góp tích cực cho nghiệp công nghiệp hóa, đại hóa đất nước Khắc phục khó khăn nội giai đoạn khủng hoảng kinh tế nhằm đẩy TTCK Việt Nam phát triển bền vững, bước hội nhập với TTCK khu vực quốc tế, BTC UBCKNN xây dựng đề án tái cấu trúc TTCK nhằm phát huy tối đa vai trò TTCK Mục tiêu cần đưa 161 phấn đấu đưa TTCK trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn chủ đạo kinh tế; hỗ trợ tích cực cho thị trường tiền tệ trình tái cấu tổ chức tín dụng Đề án tái cấu trúc TTCK nhấn mạnh vấn đề cần tập trung triển khai đồng bộ, toàn diện gồm: tái cấu trúc sở hàng hóa sản phẩm dịch vụ; tái cấu trúc sở nhà đầu tư; tái cấu trúc hệ thống tổ chức kinh doanh chứng khoán doanh nghiệp bảo hiểm tái cấu trúc tổ chức thị trường Nhằm phát huy vai trò huy động vốn dài hạn cho DNNY, trình tái cấu trúc TTCK cần tập trung vào vấn đề sau: Thứ nhất, UBCKNN cần hoàn thiện tiêu chuẩn niêm yết để nâng cao chất lượng hàng hóa cho TTCK Cần quy định rõ ràng tiêu chuẩn niêm yết hai thị trường giao dịch Ở thị trường có tiêu chuẩn niêm yết cao hơn, thông tin minh bạch hơn, niêm yết DN dễ dàng huy động vốn Còn thị trường có tiêu chuẩn niêm yết mềm tham gia huy động vốn DN phải trả chi phí cao nhà đầu tư phải chấp nhận mức độ rủi ro cao UBCKNN cần yêu cầu DN nâng cao chất lượng quản trị, yêu cầu công bố thông tin, xử phạt nghiêm minh nhằm giảm thiểu rủi ro cho DNNY, nhà đầu tư công ty kinh doanh chứng khoán UBCKNN cần tăng cường giám sát, thực thi luật định công khai để góp phần tạo chuyển biến DN, thường xuyên tổ chức khóa đào tạo, chương trình tập huấn cho lãnh đạo DN, đặc biệt DN niêm yết để nâng cao nhận thức DN tầm quan trọng thông lệ quản trị doanh nghiệp tốt Thứ hai, UBCKNN cần sửa đổi quy định đầu tư nước TTCK nhằm khuyến khích tham gia nhà đầu tư, đặc biệt định chế đầu tư nước ngoài, thu hút thêm nhiều nguồn vốn đầu tư gián tiếp thúc đẩy thị trường chứng khoán, thị trường vốn phát triển Theo quy định QĐ số 55/2009/QĐ - TTg ngày 15/4/2009 TTCP tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước TTCK Việt Nam, nhà đầu tư nước sở hữu tối đa 49% tổng số cổ phiếu công ty cổ phần đại chúng 162 Trong thời gian tới Chính phủ cần chủ trương nới lỏng giới hạn này, theo mức sở hữu tối đa tăng lên đến 60%, chí ngành nghề NN không cần thiết kiểm soát tăng Thứ ba, UBCKNN xếp tổ chức lại sàn giao dịch chứng khoán theo hướng hợp hai sàn giao dịch thành sàn SGDCK Hà Nội chủ yếu tập trung phát triển sàn chuyên biệt sản phẩm phái sinh, thị trường upcom Việc sát nhập hai sàn giao dịch làm điều cần thiết mặt quản lý sở giao dịch có thị trường cổ phiếu (2 thị trường niêm yết thị trường upcom HNX) Tình trạng dẫn tới không thống việc quản lý, đặc biệt công tác quản trị công ty, công bố thông tin DN không tiết kiệm chi phí Mặt khác, sau sát nhập có phân hóa rõ ràng tính minh bạch thông tin thị trường, điều giúp cho DNNY có nhiều thuận lợi việc huy động vốn TTCK Tuy nhiên, việc hợp sàn giao dịch chứng khoán vấn đề lớn Để tránh xáo trộn thị trường, cần thiết phải chuẩn bị sản phẩm, hàng hóa cho thị trường, đặc biệt cần xây dựng khuân khổ pháp lý để xếp tổ chức lại sàn giao dịch chứng khoán Nhằm đảm bảo tính công khai, minh bạch thông tin TTCK nhằm tạo thị trường ổn định, phát triển, nhằm bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp chủ thể tham gia thị trường, đặc biệt công chúng đầu tư, vấn đề công bố thông tin DNNY cách đầy đủ kịp thời, xác quan trọng Góp phần đạt mục tiêu UBCKNN cần tăng cường công tác tra, giám sát hoạt động công bố thông tin Tại Việt Nam hoạt động công bố thông tin DNNY thực giám sát phận chức UBCKNN, tùy thuộc vào đối tượng Hoạt động công bố thông tin DNNY giám sát Ban Quản lý phát hành, Ban Quản lý kinh doanh SGDCK Thanh tra UBCKNN giám sát chung hoạt động công bố thông tin TTCK, kể công bố thông tin 163 SGDCK Tuy nhiên chế giám sát chưa rõ ràng cụ thể nên chưa có phối hợp nhịp nhàng Thực tế có chồng chéo nên hoạt động giám sát TTCK thời gian qua chưa đạt hiệu cao, chưa có kết mong muốn Do để tăng cường hoàn thiện công tác giám sát cần thực số giải pháp sau: Thứ nhất, quy định rõ chức nhiệm vụ quan đơn vị có chức giám sát hoạt động công bố thông tin thị trường Thứ hai, tạo chế phối hợp chặt chẽ hoạt động giám sát đơn vị thực chức giám sát Thứ ba, xây dựng quy trình tiêu chí giám sát Thứ tư, thiết lập chế kiểm tra, thẩm định thông tin xử lý trước công bố Về vấn đề xử lý vi phạm công bố thông tin quy định Nghị định số 108/203/NĐ - CP ngày 23/9/2013 Chính phủ xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam, có hoạt động công bố thông tin Ngoài mức xử phạt hành tùy theo hình thức vi phạm, tổ chức nhân trường hợp vi phạm quy định công bố thông tin bị áp dụng biện pháp bổ sung như: buộc hủy bỏ, cải thông tin sai lệch không thật, buộc tổ chức công bố thôn tin phải bồi thường thiệt hại gây cho nhà đầu tư Tuy nhiên xét mức độ thiệt hại phát sinh hành vi vi phạm công bố thông tin gây khung xử phạt hành cần cao Để ngăn chặn răn đe việc lợi dụng hành vi vi phạm công bố thông tin nhằm trục lợi, cần xem xét nâng cao khung xử phạt lĩnh vực Bên cạnh đó, thực tế thời gian qua cho thấy, quan hữu quan chưa mạnh dạn triệt để việc giải vi phạm hoạt động công bố thông tin để tạo tiền lệ thói quen tuân thủ pháp luật đối tượng có nghĩa vụ công bố thông tin 164 3.3.4 Nhà nước xây dựng hệ thống xếp hạng tín nhiệm phát triển chương trình bảo lãnh tín dụng cho DN Chính phủ quyền địa phương cần nghiên cứu thành lập quan xếp hạng xây dựng chương trình bảo lãnh tín dụng cho DN Biện pháp nhằm giảm bất cân xứng thông tin tổ chức tín dụng, nhà đầu tư DN Như chi phí huy động vốn DN giảm đáng kể Các công ty xếp hạng tín nhiệm danh tiếng giới Moody.s Standard & Poor có kinh nghiệm uy tín lĩnh vực, Việt Nam tham khảo tiêu chí áp dụng cho phù hợp Phần lớn DN Việt Nam xếp hạng tín nhiệm mức thấp từ BB đến BB -, DN hoạt động có hiệu quả, mức xếp hạng ảnh hưởng lớn DN, đặc biệt trình huy động vốn TTCK Việt Nam cần có công ty xếp hạng tín nhiệm riêng am hiểu thị trường nước để đưa thang đo tín nhiệm phù hợp với đặc điểm thị trường Việt Nam Khi công ty xếp hạng tín nhiệm thành lập đưa vào hoạt động cần thiết phải yêu cầu tất DNNY TTCK nói riêng DN Việt Nam nói chung phải tham gia đánh giá xếp hạng DN Điều giúp thông tin độ tin cậy DN công khai đến nhà đầu tư, tạo sở động lực để họ đầu tư vào cổ phiếu DN, nhờ nâng cao khả huy động vốn DNNY Việc quy định bắt buộc xếp hạng tín nhiệm tạo sức ép buộc DN phải nỗ lực hoạt động kinh doanh có hiệu cao để trì nâng cao mức độ xếp hạng DN Trên thực tế, phát triển công ty xếp hạng tín nhiệm không mang lại lợi ích cho DN hoạt động TTCK, mà hoạt động cấp tín dụng ngân hàng tiến hành dễ dàng minh bạch Rất nhiều DNNY SGDCK HN DNNVV, DN lợi việc tiếp cận nguồn vốn quy mô nhỏ, tài sản chấp ít, dự án không lớn Chương trình bảo lãnh tín dụng Nhà nước giúp DNNY tiếp cận nguồn vốn dễ dàng hơn, nhà đầu tư yên tâm 165 có Nhà nước đứng bảo lãnh Mặc dù Chính phủ có nhiều nỗ lực việc xây dựng chương trình bảo lãnh tín dụng năm vừa qua, chương trình chưa thực phát huy hiệu thủ tục hành rườm rà thiếu hỗ trợ tài liên tục từ phía Nhà Nước Trong thời gian tới Nhà nước cần tập trung xây dựng chương trình hỗ trợ tín dụng đơn giản, giảm thiểu thủ tục hành chính, đem lại hiệu thiết thực cho DNNY 3.3.5 Nhà nước đẩy mạnh tái cấu trúc DNNN Nếu trước NHTM dành ưu tiên cho DNNN sau vi phạm nghiêm trọng Vinashin, Vinaline NHTM có tâm lý e ngại cho vay với DNNN Trước tình hình đó, NN cần phải đẩy mạnh việc xếp tổ chức lại, đổi phát triển nâng cao hiệu hoạt động DNNN DNNN tìm kiếm nguồn tài trợ vốn từ nhà đầu tư tổ chức tài Vấn đề then chốt cần thực giải pháp nhằm minh bạch hóa hệ thống quản trị DN thông tin tài DNNN Hiện nay, quản trị DNNN có nhiều kẽ hở mặt pháp lý Việc thiếu quy định quản trị DN rào cản cho phát triển DNNN Điều cần làm hợp lý hóa quy định pháp lý xây dựng khuân khổ quản lý rõ ràng quán để tạo điều kiện cải thiện thực tiễn quản trị doanh nghiệp DNNN Tổ chức OECD có riêng quy định hướng dẫn quản trị doanh nghiệp DNNN nghiên cứu học hỏi trình xây dựng hành lang pháp lý quản trị DNNN Dự thảo Luật Doanh nghiệp sửa đổi năm 2014 có bổ sung thêm chương bẩy DNNN chủ yếu quy định vấn đề quản trị đặc thù quản trị doanh nghiệp DNNN, điều cần thiết, làm củng cố thêm vị trí chức Luật Doanh nghiệp điều kiện Việt Nam Bên cạnh đó, lĩnh vực mà không cần thiết phải giữ vai trò kiểm soát, Nhà nước nên tiếp tục thoái vốn DNNN Hiện NN nắm giữ tỷ lệ 166 sở hữu chi phối nhiều DN không thuộc ngành nhạy cảm ngành hàng tiêu dùng, hàng sản xuất phân bón… Trước mắt, giảm bớt sở hữu Nhà nước xuống 50%, thời gian sau giảm thêm tương lai Nhà nước rút hẳn khỏi DN thuộc ngành Đối với DN thuộc ngành nhạy cảm, NN không thiết nắm giữ 50% mà giảm xuống mức thấp trì vai trò quản lý Trong thực tế, CPH DNNN số phần vốn Nhà nước tối thiểu trì mức 50%, cụ thể 51%, 65%, 75% chí 98% Chính giữ phần vốn Nhà nước DNNN nhiều, khiến sau cổ phần hóa, chế điều hành, cách quản trị cũ Dù có hội đồng quản trị, song với số cổ phần mua ít, nhà đầu tư tiếng nói sách quan trọng Đây nguyên nhân chủ yếu khiến cho nhà đầu tư không mặn mà DNNN chào bán cổ phần dẫn đến tình trạng huy động vốn DN khó khăn Việc tách biệt chức sở hữu chức quản lý DNNN cần tập trung giải thời gian tới Trong thực tế, chủ tịch HĐQT (người đại diện sở hữu NN) hay can thiệp vào định tác nghiệp giám đốc điều hành, vai trò thành viên HĐQT khác ban kiểm soát thường không đáng kể Dự thảo Luật DN (sửa đổi) quy định cụ thể tổ chức thực quyền chủ sở hữu vốn NN DN theo nguyên tắc: (1) tách biệt việc thực quyền chủ sở hữu với chức khác Chính phủ (2) thực tất quyền nghĩa vụ chủ sở hữu cách độc lập chuyên trách, tập trung thống (3) không can thiệp áp đặt mệnh lệnh hành vào hoạt động kinh doanh, đảm bảo quyền tự chủ kinh doanh DN theo quy định pháp luật Tuy nhiên, muốn giải vấn đề thực quyền chủ sở hữu NN DN, cần sớm nghiên cứu để đưa mô hình để thành lập quan chủ sở hữu chuyên trách, độc lập với quan thực chức quản lý Nhà nước, không quy định dù ban hành chưa thể thực 167 KẾT LUẬN Xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu, phù hợp với hoạt động kinh doanh doanh nghiệp giai đoạn phát triển nội dung quan trọng quản trị tài chính, nhằm đáp ứng yêu cầu đổi phát triển doanh nghiệp Các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết Việt Nam nhìn mô kinh doanh nhỏ bé, cấu nguồn vốn chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu vốn vay ngân hàng Tuy thực tế cấu nguồn vốn có khác biệt nhóm doanh nghiệp dược thuộc ngành sản xuất tân dược, đông dược hay thương mại phân phối, khác biệt không lớn, khác tỷ lệ vốn chủ sở hữu nhiều hay ít, chưa đa dạng hóa nguồn vốn huy động Một số doanh nghiệp chưa tận dụng đòn bẩy tài chính, số doanh nghiệp khác lại có đòn bẩy tài cao, tiềm ẩn nguy rủi ro tài lớn Vì việc hoạch định cấu nguồn vốn tối ưu cho nhóm doanh nghiệp nhu cầu khách quan cần thiết doanh nghiệp niêm yết ngành dược phẩm Việt Nam Tác giả nghiên cứu cấu nguồn vốn tối ưu theo định hướng chiến lược phát triển công nghiệp dược Việt Nam giai đoạn 2010 - 2020, tầm nhìn 2030 Theo giai đoạn phát triển doanh nghiệp nhà quản trị xây dựng cấu nguồn vốn phù hợp nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối đa hóa lợi ích cổ đông đảm bảo an toàn tài cho doanh nghiệp Qua nghiên cứu lý luận thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp dược phẩm niêm yết, luận án đạt số kết sau: - Luận án hệ thống hóa vấn đề lý luận chung vốn kinh doanh nguồn vốn kinh doanh doanh nghiệp Làm rõ khái niệm, phân loại vốn, cấu nguồn vốn; nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn; lý thuyết cấu nguồn vốn; nguyên tắc hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu; tác động cấu nguồn vốn đến lợi nhuận vốn chủ sở hữu, rủi ro tài 168 chính, chi phí sử dụng vốn, dòng tiền doanh nghiệp Tác giả nghiên cứu cấu nguồn vốn số tập đoàn dược phẩm lớn giới để so sánh, rút học kinh nghiệm cho doanh nghiệp dược phẩm Việt Nam - Luận án nghiên cứu đặc điểm sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành dược, từ phân tích đánh giá cách có hệ thống thực trạng tình hình tài cấu nguồn vốn doanh nghiệp dược niêm yết Luận án phân tích tác động cấu nguồn vốn tới tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu nhóm doanh nghiệp có hệ số nợ thấp, trung bình cao; tới rủi ro tài chính; đến chi phí sử dụng vốn; dòng tiền doanh nghiệp Qua kết đạt được, hạn chế tồn nguyên nhân hạn chế - Luận án xem xét bối cảnh kinh tế - xã hội định hướng phát triển ngành dược năm tới, từ đề xuất giải pháp tương đối đồng bộ, khả thi để hoàn thiện cấu nguồn vốn Luận án tập trung vào hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu với nhóm doanh nghiệp giai đoạn phát triển; áp dụng phương pháp huy động vốn mới; nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp; cẩn trọng định đầu tư Luận án đề xuất khuyến nghị với quan quản lý Nhà nước việc tạo lập điều kiện để hỗ trợ thúc đẩy hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp niêm yết ngành dược phẩm Việt Nam Mặc dù cố gắng nghiên cứu, nhiên đề tài vấn đề khó phức tạp, luận án không tránh khỏi hạn chế Những kết nghiên cứu tác giả dù kế thừa nhiều kết nghiên cứu trước bổ sung nhiều điểm không tránh khỏi thiếu sót Tác giả mong nhận ý kiến đóng góp quý báu nhà khoa học để luận án hoàn thiện 169 NHỮNG CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Cơ cấu nguồn vốn để có giải pháp huy động vốn phù hợp với ngành dược Việt Nam - Dương Thị Thúy Hà, Tạp chí nghiên cứu Tài Chính Kế toán, 2014, số 09, tr 70 -72 Cơ hội đầu tư vào công ty dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - góc nhìn từ tiêu tài - Dương Thị Thúy Hà, Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng, 2014, số 149, tr 67- 69 Hướng cho doanh nghiệp dược sân chơi TPP - Dương Thị Thúy Hà, Báo Đầu tư, 2016, số 75, tr 10 170 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tiếng Việt Ban đổi quản lý doanh nghiệp TW, Báo cáo đánh giá đổi doanh nghiệp Nguyễn Tấn Bình (2004), Phân tích quản trị tài chính, Nxb Thống kê, Hà Nội Bộ Tài (2005), Thông tư 81/2005/TT-BTC ngày 19/9/2005 hướng dẫn việc chuyển giao quyền đại diện chủ sở hữu vốn Nhà nước đầu tư DN Tổng công ty đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước Nguyễn Cúc, Kim Văn Chính (2006), Sở hữu Nhà nước doanh nhiệp Nhà nước kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Việt Nam, Nxb Lý luận Chính trị Chính phủ (2002), Nghị định 69/2002/ND-CP ngày 12/4/2002 quản lý xử lý nợ tồn đọng DNNN Chính phủ (2004), Nghị định số 199/2004/ND-CP ngày 3/12/2004 Chính phủ ban hành quy chế quản lý tài công ty Nhà nước quản lý vốn Nhà nước vào doanh nghiệp khác Nguyễn Tuấn Dương (2009), Xây dựng cấu vốn tối ưu công ty cổ phần bê tông xây dựng Vinaconex Xuân Mai, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Học viện Tài Nguyễn Thị Hà (2009), Các giải pháp tài nhằm phát huy vai trò DNNN điều kiện KTTT Việt Nam, Luận án tiến sỹ kinh tế, Học viện Tài Dương Hữu Hạnh (2005), Quản trị tài doanh nghiệp đại, Nxb Thống kê 10 Lê Hồng Hạnh (2004), Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước - vấn đề lý luận thực tiễn, Nxb Thống kê 11 Bạch Đức Hiển (2008), Giáo trình thị trường chứng khoán, Nxb Tài Hà Nội 171 12 Nguyễn Minh Hoàng, Đoàn Hương Quỳnh (2009), Nguyên tắc để tài trợ vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường, Tạp chí nghiên cứu Tài Kế toán, số (70), tr.38-42 13 Phạm Quang Huấn (2007), Thi hành luật doanh nghiệp chung, Tạp chí thời bán kinh tế Việt Nam, tr.27-31 14 Trần Tiến Hưng (2008), Một số giải pháp đảm bảo an ninh tài doanh nghiệp Việt Nam trình hội nhập, Luận án Tiến sỹ kinh tế, Học viện Tài chính, Hà Nội 15 Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài doanh nghiệp, Nxb Thống kê, Hà Nội 16 Ngô Quang Minh (2004), Kinh tế nhà nước đổi doanh nghiệp Nhà nước, Nxb Chính trị Quốc gia, Hà Nội 17 Nguyễn Đăng Nam (2004), Tái cấu vốn nhằm tăng cường lực tài chính, lành mạnh hóa tình hình tài DNNN, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp sở, Học viện Tài chính, Hà Nội 18 Nguyễn Đăng Nam (2008), Đổi sách chế quản lý vốn Nhà nước doanh nghiệp kinh tế thị trường, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ, Học viện Tài chính, Hà Nội 19 Nguyễn Văn Nam, Hoàng Xuân Quyến (2002), Rủi ro tài thực tiến phương pháp đánh giá, Nxb Tài 20 Lê Thị Nguyệt (2009), Cấu trúc tài tái cấu trúc tài công ty cổ phần niêm yết Việt Nam, Công trình dự thi sinh viên nghiên cứu khoa học, Học viện Tài 21 Quốc hội (2005), Luật doanh nghiệp 2005, Nxb Chính trị quốc gia 22 Đoàn Hương Quỳnh (2009), Ảnh hưởng cấu vốn đến rủi ro tài tỷ suất sinh lời doanh nghiệp, Tạp chí Tài doanh nghiệp, (4), tr.18-19 23 Đoàn Hương Quỳnh (2009), Sử dụng nợ cấu nguồn vốn doanh nghiệp "con dao hai lưỡi", Tạp chí Tài chính, số (536), tr.32-33 172 24 Đoàn Hương Quỳnh (2009), Một số quan điểm tái cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước, Tạp chí kiểm toán, số (104), tr.45-46 25 Đoàn Hương Quỳnh (2010), Giải pháp tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp nhà nước điều kiện Việt Nam, Luận án tiến sỹ kinh tế, Học viện Tài chính, Hà Nội 26 Nguyễn Hải Sản (1996), Quản trị tài doanh nghiệp, Nxb Thống kê, Hà Nội 27 Trung tâm thông tin tín dụng Ngân hàng Nhà Nước (2007), Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Nxb Lao động 28 Trần Thị Thanh Tú (2006), Đổi cấu nguồn vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam nay, Luận án tiến sỹ kinh tế, Trường đại học Kinh tế quốc dân 29 Bùi Văn Vần (2009), Mấy ý kiến chất lượng tăng trưởng DNNN nay, Tạp chí nghiên cứu tài kế toán 20 Bùi Văn Vần (2013), Giáo trình Tài doanh nghiệp, Nxb Tài chính, Hà Nội II Tiếng Anh Aswath Damodaran, Corporate Finance - Theory and Practive, John Wiley & Sons, 1997 Liu Li (1996), An analysis of Capital Stucture of SOEs, Economic Science, Vol 56 p.105-109 Shannon P.pratt, Cost of Capital Estimation and Applications, John Wiley & Sons, 1998 173 III Trang web www.mof.gov.vn (Bộ Tài chính) www.gdt.gov.vn (Tổng cục thuế - Bộ Tài chính) www.moit.gov.vn (Bộ Công thương) www.mpi.gov.vn (Bộ Kế hoạch Đầu tư) www.moh.gov.vn (Bộ Y tế) www.dav.gov.vn (Cục quản lý Dược) www.most.gov.vn (Bộ Khoa học Công nghệ) www.sbv.gov.vn (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) www.worldbank.org.vn (Ngân hàng giới Việt Nam) www Saga.vn www.vneconomy.com.vn thoibaotaichinhvietnam.vn thoibaonganhang.vn http://chungkhoan.24h.com.vn/ 174