CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Cơ sở lý thuyết về hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn th ị trường chứng khoán Việt Nam
yết trên sàn thị trường chứng khoán Việt Nam
2.1.1 Khái niệm hiệu quả sản xuất kinh doanh
Trong bối cảnh kinh tế hiện nay, Việt Nam đã chuyển từ cơ chế bao cấp sang cơ chế thị trường, dẫn đến những biến đổi mạnh mẽ trong nền kinh tế Để duy trì và phát triển doanh nghiệp, các công ty cần nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh Đây không chỉ là mối quan tâm của riêng ai mà là vấn đề chung của tất cả doanh nghiệp Quản lý kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc đạt được kết quả và hiệu quả cao nhất trong sản xuất kinh doanh Do đó, để tồn tại và phát triển, doanh nghiệp cần phải đảm bảo hoạt động kinh doanh hiệu quả.
Hiệu quả sản xuất kinh doanh cao giúp doanh nghiệp có khả năng mở rộng tái sản xuất, đầu tư vào việc nâng cấp máy móc thiết bị và đổi mới công nghệ hiện đại.
Kinh doanh hiệu quả không chỉ là nền tảng để cải thiện phúc lợi cho người lao động mà còn khuyến khích họ nâng cao năng suất làm việc, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Nếu gọi H là HĐKD thì H được thực hiện theo công thức như sau:
H= Kết quả đầu ra – Chi phí đầu vào
H= Kết quả đầu ra/Chi phí đầu vào
Hiệu quả sản xuất kinh doanh là một khái niệm kinh tế quan trọng, thể hiện sự phát triển kinh tế bền vững Nó phản ánh khả năng khai thác và sử dụng hiệu quả các nguồn lực trong quá trình tái sản xuất, nhằm đạt được mục tiêu kinh doanh với chi phí tối thiểu và hiệu quả tối đa.
2.1.2 Đo lường hoạt động hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Nghiên cứu về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp dựa trên lý thuyết tổ chức và quản trị chiến lược (Murphy, 1996) cho thấy hiệu quả này được đo lường từ cả hai khía cạnh tài chính và tổ chức Trong đó, hiệu quả tài chính bao gồm việc tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận trên tài sản và tối đa hóa lợi ích của cổ đông, những yếu tố cốt lõi quyết định tính hiệu quả của doanh nghiệp.
Việc đo lường hiệu quả hoạt động của công ty có thể bị ảnh hưởng bởi mục tiêu của công ty, điều này cũng tác động đến cách thức lựa chọn chỉ số đo lường và sự phát triển của thị trường chứng khoán Nếu thị trường chứng khoán không phát triển mạnh, việc đo lường hiệu quả theo thị trường sẽ không cho kết quả khả quan Các chỉ số phổ biến như ROA, ROE và ROI thường được sử dụng để đo lường hiệu quả hoạt động, dựa trên thông tin từ bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập Bên cạnh đó, còn có các chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động thị trường như tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) và tỷ số giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu.
(MBVR), và chỉ số Tobin’s Q Hiệu quả hoạt động đo lường bằng ROA và ROE thường được sử dụng nhiều nhất
Còn theo Lê Thị Phương Hiệp (2006), Bùi Xuân Phong (2007), hiệu quả kinh doanh của DN được phản ánh qua các chỉ số :
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp được tính bằng doanh thu trừ tổng chi phí, phản ánh hiệu quả tuyệt đối của lợi nhuận Chỉ số này thể hiện sự chênh lệch giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào, đồng thời là số tiền thực thu mà doanh nghiệp đạt được sau quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh.
Tuy nhiên nhược điểm lớn nhất của chỉ số này là rất khó để so sánh HQKD giữa các
Trong ngành sản xuất dược phẩm, các công ty lớn với tổng tài sản và nguồn vốn lớn thường tạo ra lợi nhuận cao hơn so với các công ty nhỏ Tuy nhiên, điều này không đồng nghĩa với việc các công ty lớn hoạt động hiệu quả hơn các công ty nhỏ Chỉ số lợi nhuận không phản ánh khả năng tiết kiệm hay lãng phí chi phí đầu vào.
Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) được tính bằng công thức ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân, cho biết mức lợi nhuận mà chủ sở hữu thu được từ mỗi đồng vốn đầu tư Chỉ số này phổ biến nhờ vào tính đơn giản, dễ hiểu và khả năng so sánh giữa các công ty cùng ngành hoặc khác ngành, cũng như giữa các hình thức đầu tư như tiền gửi tiết kiệm, bất động sản, chứng khoán, vàng, ngoại tệ và dự án kinh doanh Điều này giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định tài chính nhanh chóng và hiệu quả.
Một trong những nhược điểm lớn nhất của chỉ số ROE là khả năng bị bóp méo bởi các chiến lược tài chính của nhà quản trị Chẳng hạn, nếu nhà quản trị dự đoán rằng lợi nhuận của công ty sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực, họ có thể quyết định tăng đầu tư vào dư nợ hoặc thực hiện mua lại cổ phiếu từ nguồn tiền mặt tích trữ Những hoạt động này có thể giúp cải thiện đáng kể chỉ số ROE, nhưng lại không phản ánh chính xác hiệu quả thực sự của doanh nghiệp.
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) được tính bằng công thức ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân Chỉ số này cho thấy mức lợi nhuận mà doanh nghiệp thu được từ mỗi đồng tài sản đầu tư, phản ánh hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh ROA giúp loại bỏ những sai lệch có thể do các chiến lược tài chính của nhà quản trị gây ra, đồng thời tương tự như chỉ số ROE, nó cũng xem xét số lượng tài sản được sử dụng để hỗ trợ các hoạt động kinh doanh.
Chỉ số ROA (Return on Assets) được sử dụng để đánh giá khả năng tạo ra tỷ suất lợi nhuận ròng của công ty trên các tài sản của mình, từ đó phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh.
2.1.3 Phân loại hiệu quả kinh doanh
Hiệu quả kinh tế và hiệu quả kinh tế - xã hội là hai khái niệm quan trọng trong nền kinh tế hàng hóa nhiều thành phần Hiệu quả kinh tế thường được đo lường qua kết quả đạt được của doanh nghiệp so với chi phí bỏ ra, trong khi hiệu quả kinh tế - xã hội phản ánh kết quả của toàn ngành hoặc nền kinh tế quốc dân Tùy thuộc vào phạm vi và các yếu tố sản xuất được sử dụng trong quá trình kinh doanh, chúng ta có thể phân loại hiệu quả thành hai loại chính: hiệu quả kinh tế của doanh nghiệp và hiệu quả kinh tế - xã hội.
Hiệu qủa kinh tế của doanh nghiệp
Khi nhắc đến doanh nghiệp, yếu tố được quan tâm hàng đầu chính là hiệu quả kinh tế, bởi lẽ mục tiêu chính của các doanh nghiệp trong hoạt động kinh doanh là tối ưu hóa lợi nhuận.
Hiệu quả kinh tế tổng hợp
Hiệu quả kinh tế tổng hợp là chỉ số phản ánh sự phát triển kinh tế theo chiều sâu, thể hiện khả năng khai thác nguồn lực trong quá trình tái sản xuất để đạt được mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp.
Các nghiên c ứu trước liên quan đến đề tài nghiên cứu
Năm 2005, Weixu tiến hành nghiên cứu về "Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh", sử dụng dữ liệu từ 1,130 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải, loại trừ các công ty trong lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm và tài chính.
Các biến đưa vào mô hình nghiên cứu như sau:
Biến phụ thuộc: Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Biến độc lập: Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E), tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (GROWTH), qui mô công ty (SIZE)
Kết quả nghiên cứu cho thấy:
Tỷ lệ nợ (D/E) tác động dương đến HQKD ở mức tỷ lệ nợ thấp và tác động âm ở mức có tỷ lệ nợ cao
HQKD không có tương quan mạnh với tỷ lệ nợ dài hạn,
Biến qui mô công ty (SIZE) có tác động dương đến HQKD khá mạnh
Nghiên cứu chỉ ra rằng biến tốc độ tăng trưởng (GROWTH) không ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) Ưu điểm của nghiên cứu này là tác giả đã thực hiện phân tích hồi quy để xác định các mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động kinh doanh và cơ cấu vốn.
Nhược điểm của nghiên cứu: Tác giả cần nghiên cứu thêm một số biến có tác động đến hiệu quả kinh doanh
2.2.2 Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007)
Nghiên cứu của Zeitun và Tian vào năm 2007 đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Dữ liệu được thu thập từ 167 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman - Jordan, trải dài từ năm 1989 đến 2003, đại diện cho 16 ngành nghề khác nhau trong lĩnh vực phi tài chính.
ROA – Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản đại diện cho HQKD trên phương diện tài chính
Tobin Q là tỷ số thể hiện mối quan hệ giữa giá thị trường của vốn cổ phần và giá trị nợ so với tổng giá trị sổ sách của tài sản, phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh trên thị trường.
MBVR là tỷ số giữa giá trị thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của vốn cổ phần, phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trên thị trường Tỷ số này giúp nhà đầu tư đánh giá mức độ sinh lời và tiềm năng phát triển của công ty.
Các biến độc lập bao gồm tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E), tốc độ tăng trưởng tổng tài sản (GROWTH), qui mô công ty (SIZE), mức sai lệch dòng tiền trong ba năm (STDVCF), thuế thu nhập (TAX), tài sản cố định (TANG), khủng hoảng chính trị (POLITICAL CRISIS) và ngành nghề kinh doanh (INDUST) Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích tình hình tài chính và hoạt động của doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu cho thấy
Các yếu tố tác động dương đến HQKD gồm GROWTH, SIZE, TAX
Tỷ trọng tài sản cố định (TANG) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) Nghiên cứu này đã xác định một số yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh được đo bằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) Tuy nhiên, cần mở rộng nghiên cứu để xem xét tác động đến hiệu quả kinh doanh qua tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE).
2.2.3 Nghiên cứu của Dimitris Maria Psillaki (2007)
Dimitris Maria Psillaki đã tiến hành nghiên cứu vào năm 2007 về "Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của công ty" Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ các công ty ở Pháp hoạt động trong các lĩnh vực dệt may, dược phẩm và công nghệ phát triển như máy tính, nghiên cứu và phát triển.
Nghiên cứu của Dimitris Maria Psillaki thực hiện nghiên cứu hai chiều, hai mô hình:
Mô hình 1: tỷ lệ nợ và các yếu tố tác động đến HQKD
Mô hình 2: HQKD và các yếu tố tác động đến tỷ lệ nợ
Kết quả nghiên cứu cho thấy:
Mô hình 1: Tỷ lệ nợ tác động dương đến HQKD khi tỷ lệ nợ ở mức trung bình
Mô hình 2 cho thấy rằng hoạt động kinh doanh (HQKD) ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ, và sự tác động này có ý nghĩa đặc biệt khi tỷ lệ nợ ở mức thấp đến trung bình Nghiên cứu có ưu điểm là tác giả đã thực hiện theo hai chiều để phân tích sự tương tác giữa các yếu tố Tuy nhiên, nhược điểm của nghiên cứu là cần bổ sung thêm một số biến tham gia vào mô hình để làm rõ hơn các mối quan hệ.
2.2.4 Nghiên cứu của Onaolapo and Kajola (2010)
Nghiên cứu của Onaolapo và Kajola (2010) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh từ góc độ tài chính của 30 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Nigeria trong giai đoạn 2001-2007.
Biến phụ thuộc: ROA, ROE
Trong nghiên cứu này, các biến độc lập được xem xét bao gồm tỷ lệ nợ (D/E), tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (GROWTH), quy mô doanh nghiệp (SIZE), tài sản cố định (TANG), vòng quay tài sản (TURN), năm thành lập (AGE) và ngành nghề kinh doanh (IND) Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích hiệu suất và tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu cho thấy rằng tỷ lệ nợ và tài sản cố định có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐ), trong khi vòng quay tài sản, quy mô công ty và năm thành lập lại có tác động tích cực đến HQHĐ.
Yếu tố ngành nghề kinh doanh có tác động đến hiệu quả HĐKD, cụ thể như:
Ngành rượu bia, thực phẩm và đồ uống, ngành in ấn, thuốc lá, thiết bị điện tử, có tác động đến HQKD (ROA)
Ngành rượu bia, thực phẩm và đồ uống, thuốc lá, cùng ngành xây dựng có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả kinh doanh (ROE) Nghiên cứu này nổi bật với việc đo lường hiệu quả kinh doanh thông qua hai chỉ số ROA và ROE trên tất cả các ngành nghề Đặc biệt, tác giả đã tham khảo mô hình nghiên cứu của Onaolapo và Kajola để thực hiện phân tích này.
2.2.5 Nghiên cứu của Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto and Ghulam Abbas
Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto và Ghulam Abbas đã thực hiện nghiên cứu về các nhân tố tác động đến hiệu quả kinh doanh ngành dệt may của Pakistan trong lĩnh vực tài chính, kéo dài 6 năm từ 2004 đến 2009, với đối tượng nghiên cứu là 141 công ty trong ngành dệt may tại Pakistan.
Biến phụ thuộc : Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA)
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E), qui mô công ty (SIZE), tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (GROWTH), tài sản cố định (TANG), thuế thu nhập và rủi ro kinh doanh (RISK) là các biến độc lập quan trọng trong phân tích tài chính Những yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất tài chính và quyết định chiến lược đầu tư của doanh nghiệp Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa các biến này giúp các nhà đầu tư và quản lý đưa ra quyết định chính xác hơn.
Các y ếu tố tài chính tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm y ết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
2.3.1 Quy mô của doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp bao gồm nguồn vốn, tài sản và mạng lưới tiêu thụ, trong đó doanh nghiệp lớn thường có nhiều lợi thế hơn doanh nghiệp nhỏ Các doanh nghiệp lớn dễ dàng thu hút vốn đầu tư từ bên ngoài, điều này giúp họ nâng cao khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.
Zeitun và Tian (2007), Onaolapo and Kajola (2010) thì quy mô của doanh nghiệp có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Giả thuyết 1: Qui mô doanh nghiệp có tác động dương đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
2.3.2 Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp
Tăng trưởng là yếu tố thiết yếu giúp doanh nghiệp đạt được mục tiêu trong suốt quá trình hoạt động Nó không chỉ giúp tích lũy vốn và cải thiện cơ sở vật chất, mà còn tạo dựng uy tín với khách hàng, nhà cung cấp và nhà đầu tư Nghiên cứu của Zeitun và Tian đã chỉ ra tầm quan trọng của tăng trưởng trong việc mở rộng sản xuất và phát triển bền vững cho doanh nghiệp.
(2007), tốc độ tăng trưởng có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp
Giả thuyết 2: Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp tác động dương đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
2.3.3 Đầu tư tài sản cố định (TANG)
Tài sản cố định là tư liệu lao động chủ yếu và có giá trị lớn trong doanh nghiệp, tham gia vào nhiều chu kỳ sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, theo thời gian, giá trị của tài sản cố định sẽ giảm sút, buộc doanh nghiệp phải đầu tư vào tài sản mới hoặc chi phí sửa chữa, nâng cấp Việc đầu tư vào tài sản cố định chiếm một lượng lớn nguồn vốn, ảnh hưởng đến lợi nhuận và hiệu quả hoạt động kinh doanh Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007), Onaolapo và Kajola (2010), cùng với Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto và Ghulam Abbas (2012) chỉ ra rằng tỷ trọng tài sản cố định có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Giả thuyết 3: Đầu tư tài sản cố định tác động âm đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
2.3.4 Cơ cấu vốn (Tỷ lệ nợ)
Theo lý thuyết Modigliani và Miller, cùng với các nghiên cứu thực nghiệm như của Zeitun và Tian (2007), Onaolapo và Kajola (2010), Fozia Memon (2012), việc lựa chọn và sử dụng nguồn vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
Giả thuyết 4: Tỷ lệ nợ tác động âm đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
Theo lý thuyết kinh tế của F.B Hawley về cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, cùng với nghiên cứu của Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto và Ghulam Abbas (2012), cho thấy rằng hiệu quả hoạt động kinh doanh tăng lên khi mức độ rủi ro cao hơn Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm của Rami Zeitun và Gary Gang Tian cũng cần được xem xét để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này.
(2007) đưa ra kết luận khi rủi ro càng tăng thì hiệu quả hoạt động kinh doanh lại càng giảm
Giả thuyết 5: Rủi ro kinh doanh tác động âm đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
2.3.6 Thời gian hoạt động của công ty Ở những công ty có thời gian hoạt động lâu sẽ có nhiều lợi thế hơn những công ty mói thành lập vì họ sẽ tích lũy được các kinh nghiệm kinh doanh theo thời gian Theo nghiên cứu của Onaolapo và Kajola (2010) thì thời gian hoạt động của doanh nghiệp có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
Giả thuyết 6: Thời gian hoạt động của doanh nghiệp tác động dương đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
Nghiên cứu này dựa trên lý thuyết và các nghiên cứu trước đây về tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Tác giả đã xây dựng giả thuyết nghiên cứu, bổ sung biến mới là rủi ro kinh doanh (RISK), tương tự như trong nghiên cứu của Fozia Memon và cộng sự (2012) Mục tiêu của bài nghiên cứu là phân tích tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Ngoài các biến truyền thống như tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, quy mô công ty, đầu tư tài sản vô hình và thời gian hoạt động, tác giả còn thêm vào một số biến mới để kiểm tra ảnh hưởng của chúng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Chương này sẽ trình bày quy trình nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu, đồng thời mô tả các điều kiện lấy mẫu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Trong giai đoạn 2011–2014, Việt Nam đã được nghiên cứu một cách sâu sắc Tác giả không chỉ trình bày phương pháp nghiên cứu để xử lý dữ liệu mà còn mô tả mô hình nghiên cứu, cùng với cách đo lường và mô tả các biến trong mô hình đó.
Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu
Xác định các vấn đề nghiên cứu
Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước
Thiết lập mô hình nghiên cứu
Thu thập và xử lý số liệu bằng phần mềm Stata
Nhận xét và đánh giá kết quả nghiên cứu
Thống kê mô tả Hồi quy tính tuyến các biến trong mô hình
Dữ liệu trong bài viết này được thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán và các tài liệu khác của 80 công ty dược phẩm tại Việt Nam trong giai đoạn 2011–2014 Các công ty được chọn mẫu đều có đầy đủ thông tin trong suốt thời gian nghiên cứu.
Dữ liệu dùng cho nghiên cứu là dữ liệu bảng, loại dữ liệu kết hợp giữa dữ liệu chéo và chuỗi thời gian Dữ liệu bảng mang lại lợi ích nhờ vào giả định rằng các công ty có sự không đồng nhất tự nhiên, cho phép xem xét các yếu tố khác nhau và sự thay đổi trong dữ liệu, từ đó hiệu quả hơn so với phương pháp dữ liệu chéo (Baltagi, 2001) Ngoài ra, dữ liệu bảng còn giải quyết vấn đề không đồng nhất trong quan sát, một vấn đề thường gặp trong dữ liệu chéo, và có khả năng xử lý một khối lượng lớn quan sát một cách dễ dàng (Dougherty, 2011) Do đó, phương pháp dữ liệu bảng được áp dụng trong nghiên cứu này.
Nghiên cứu áp dụng phương pháp dữ liệu bảng với ba mô hình: mô hình đánh giá tác động ngẫu nhiên (REM), mô hình đánh giá tác động cố định (FEM) và mô hình Pooled OLS để phân tích tác động Để đảm bảo tính chính xác của mô hình, nghiên cứu thực hiện các kiểm định như Breusch-Pagan Lagrangian để lựa chọn giữa Pooled OLS và REM, kiểm định Hausman để phân biệt REM và FEM, kiểm định Wald để phát hiện phương sai sai số thay đổi, và kiểm định Wooldridge để kiểm tra tự tương quan Ngoài ra, phương pháp FGLS cũng được áp dụng nhằm kiểm soát hiện tượng phương sai số thay đổi và tự tương quan (Judge, Hill et al, 1988).
- Các công ty phải kinh doanh liên tục trong suốt thời gian nghiên cứu
- Không có sáp nhập công ty
- Các công ty phải có thời gian hoạt động lớn hơn thời gian nghiên cứu
- Các công ty nghiên cứu là các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán
3.3 Phương pháp xử lý số liệu
Nghiên cứu này sử dụng phần mềm Stata 12 để phân tích dữ liệu, bao gồm thống kê mô tả, kiểm tra mối tương quan, kiểm tra phương sai thay đổi và hồi quy tuyến tính đa biến Độ phù hợp của mô hình hồi quy đa biến được đánh giá thông qua Hệ số xác định.
Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến thông qua hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance Inflation Factor)
Dùng kiểm định Hausman để kiểm tra sự phù hợp của mô hình
Dùng kiểm định Wald để kiểm tra phương sai thay đổi
Dùng Wooldridge test để kiểm tra tự tương quan
Để diễn giải ý nghĩa của các hệ số hồi quy, cần đánh giá từng biến độc lập thông qua giá trị p-value so với mức ý nghĩa thống kê Việc này giúp xác định mức độ ảnh hưởng của các biến đến mô hình hồi quy, từ đó đưa ra những kết luận chính xác về mối quan hệ giữa các biến.
Trong bài nghiên cứu này, tác giả phần lớn sử dụng mô hình Onaolapo và Kajola
(2010) Bên cạnh đó, tác giả cũng có tham khảo mô hình của Fozia Memon, Niaz
Ahmed Bhutto và Ghulam Abbas (2012) cùng với Zeitun và Tian (2007) đã tiến hành nghiên cứu nhằm phân tích tác động của các yếu tố tài chính đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
ROA = òo + ò1 DE + ò2 GROWTH + ò3 ln(SIZE) + + ò4 ln(TANG) +ò5 ln(AGE) + ò6 ln(RISK) + ε β0 β1, β2, β3, β4, β5, β6 ố chưa biết của mô hình ε : Sai số của mô hình
Mô hình nghiên cứu này phân tích tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm hiểu rõ mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và hiệu suất kinh doanh của các doanh nghiệp này.
3.5 Mô tả các biến trong mô hình và phương pháp đo lường
3.5.1 Biến phụ thuộc (ROA): Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản
ROA (Return on Assets) được sử dụng để đánh giá khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty, cung cấp thông tin cho nhà đầu tư về lợi nhuận từ vốn đầu tư Theo nghiên cứu của Onaolapo và Kajola (2010), ROA được tính toán để phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận.
ROA = Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh
3.5.2 Biến độc lập - Tỷ lệ nợ (D/E)
Việc doanh nghiệp sử dụng nhiều nguồn vốn vay có thể dẫn đến tình trạng thiếu khả năng thanh toán, gây mất uy tín với khách hàng và nhà đầu tư, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Tác giả dự đoán rằng sẽ có mối tương quan âm giữa tỷ lệ nợ và hiệu quả kinh doanh.
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu
Thời gian hoạt động công ty Quy mô doanh nghiệp
Trong bài nghiên cứu Niaz Ahmad Bhutto and Ghulam Abbas (2012) tính tỷ lệ nợ bằng:
D/E = (Nợ phải trả x 100%) / Tổng tài sản
3.5.3.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Qui mô doanh nghiệp lớn giúp thu hút nguồn lực đầu tư bên ngoài và tăng cường khả năng cạnh tranh, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh Do đó, tác giả tin rằng có mối tương quan tích cực giữa qui mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Trong bày nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007), Onaolapo và Kajola (2010 ),quy mô công ty được đo lường bằng cách lấy logarit tự nhiên của Tổng tài sản
Size = Ln(Tổng tài sản)
3.5.3.2 Tốc độ tăng trưởng (GROWTH)
Tăng trưởng doanh thu là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp cải thiện khả năng cạnh tranh trên thị trường Tốc độ tăng trưởng không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh mà còn cho thấy sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Do đó, tác giả kỳ vọng rằng sẽ có một mối tương quan tích cực giữa tốc độ tăng trưởng và hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Trong bày nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007), Onaolapo và Kajola (2010), đo lường tốc độ tăng trưởng:
3.5.3.3 Đầu tư tài sản cố định (TANG)
Tài sản cố định đóng vai trò quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh, nhưng đầu tư quá mức vào chúng có thể dẫn đến tăng chi phí và giảm lợi nhuận, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tác giả dự đoán rằng sẽ có mối quan hệ nghịch đảo giữa đầu tư vào tài sản cố định và hiệu quả kinh doanh.
Theo nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) cùng Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto và Ghulam Abbas, cũng như Onaolapo và Kajola (2010), đầu tư tài sản cố định được xác định thông qua một công thức cụ thể.
TANG= (TSCĐ x100%)/Tổng tài sản ủi ro kinh doanh (RISK)
Rủi ro kinh doanh là điều mà không ai muốn trong hoạt động sản xuất kinh doanh
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Chương này trình bày kết quả nghiên cứu từ việc phân tích dữ liệu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn cụ thể.
Từ năm 2011 đến 2014, nghiên cứu đã sử dụng phần mềm Stata để xử lý và phân tích dữ liệu thống kê Kết quả được trình bày thông qua các phương pháp thống kê mô tả, kiểm định tương quan và hồi quy tuyến tính cho các biến trong mô hình nghiên cứu Tác giả sau đó đã tiến hành nhận xét và phân tích các kết quả thu thập được.
Với dữ những liệu được thu thập gồm có 80 công ty trên thị trường chứng khoán
Nghiên cứu tại Việt Nam từ năm 2011 đến 2014 đã thu thập 80x420 mẫu quan sát, được tổ chức theo dạng dữ liệu chéo gộp chung.
4.1 Phân tích thống kê mô tả giữa các biến trong mô hình
Dữ liệu sẽ được trình bày qua bảng thống kê mô tả, trong đó các biến độc lập và biến phụ thuộc sẽ được mô tả với các thông tin quan trọng như tên biến, ý nghĩa của biến, số lượng mẫu quan sát, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, trung bình cộng và độ lệch chuẩn.
Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả giữ các biến trong mô hình
Tên biến Mẫu quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Kết quả phân tích Stata từ số liệu thu thập
Theo kết quả từ Bảng 4.1, hiệu quả kinh doanh (ROA) của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011–2014 đạt giá trị trung bình là 7,1560% Nghiên cứu gần đây cũng chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh của từng công ty có sự khác biệt đáng kể.
2013), có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản là 8.799%, nhưng trong nghiên cứu của Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) có tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản là 4.850%
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu được tính bằng tổng nợ chia vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trung bình đạt 1,5429, cho thấy rằng các công ty này đang sử dụng nợ nhiều hơn so với vốn chủ sở hữu trong hoạt động kinh doanh của họ.
Quy mô công ty được xác định thông qua logarit tổng tài sản, với giá trị trung bình khoảng 14,4 Công ty có quy mô nhỏ nhất trong nghiên cứu này cũng được ghi nhận.
12,3 và công ty có giá trị quy mô cao nhất là 16,95 Đầu tư tài sản cố định của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán
Trong giai đoạn nghiên cứu, Việt Nam ghi nhận giá trị thấp nhất là -0,84383, giá trị trung bình đạt 3.083135 và giá trị cao nhất lên tới 31.72425 Điều này chỉ ra rằng một số công ty đã đầu tư mạnh mẽ vào tài sản cố định.
Trong giai đoạn 2011-2014, tốc độ tăng trưởng trung bình của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 0.378121 Tốc độ tăng trưởng cao nhất ghi nhận được là 35.69601, trong khi mức thấp nhất là -0.6844 Điều này cho thấy một số công ty có khả năng tăng trưởng vượt trội.
Rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp được xác định thông qua logarit độ lệch chuẩn của dòng tiền Theo bảng thống kê mô tả, doanh nghiệp có mức rủi ro trung bình là 11.0865, với mức rủi ro cao nhất đạt 14.99011 và mức thấp nhất cũng là 11.0865.
Thời gian hoạt động của công ty được xác định bằng logarit số năm kể từ khi công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, với độ tuổi nhỏ nhất là 0 năm, trung bình là 1,52 năm và lớn nhất là 2,64 năm.
4.2 Phân tích tương quan Pearson giữa các biến
Phân tích tương quan là một phương pháp quan trọng để xác định mức độ liên hệ giữa các biến định lượng trong nghiên cứu Hệ số tương quan thể hiện mối quan hệ giữa hai biến, cho thấy sự thay đổi của một biến có thể do sự thay đổi của biến còn lại (Kohler, 1994) Giá trị của hệ số tương quan dao động từ -1 đến 1, phản ánh mức độ và hướng của mối liên hệ này.
Hệ số tương quan có giá trị từ 1 đến -1, trong đó trị tuyệt đối càng gần 1 cho thấy mối tương quan giữa các biến càng cao Giá trị âm cho thấy mối tương quan ngược chiều (Nguyễn Trọng Hoài và cộng sự, 2009).
Bảng 4.2 trình bày ma trận phân tích hệ số tương quan Pearson, giúp xác định các mối quan hệ giữa các biến độc lập hoặc giải thích Phân tích này là công cụ quan trọng để hiểu rõ sự tương tác giữa các yếu tố trong nghiên cứu.
Bảng 4.2: Hệ số tương quan Pearson
ROA DE SIZE TANG GROWTH RISK AGE
AGE -0.0263 -0.006 -0.1171 0.0285 0.0357 0.0555 1 Nguồn: Kết quả phân tích Stata từ số liệu thu thập
Dựa trên hệ số tương quan Pearson trong bảng 4.2, tác giả phân tích mối tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình để xác định mức độ tương quan mạnh hay yếu, từ đó nhận diện dấu hiệu của hiện tượng đa cộng tuyến.
KẾT LUẬN
Chương này tổng kết những kết luận quan trọng từ nghiên cứu, đồng thời đánh giá các hạn chế của đề tài Ngoài ra, tác giả cũng đề xuất các hướng nghiên cứu mở rộng hoặc chuyên sâu hơn nhằm phát triển thêm lĩnh vực này.
Tác giả đã phân tích 320 mẫu quan sát từ 80 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng số liệu từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán trong giai đoạn 2011 – 2014, nhằm kiểm tra ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Nghiên cứu sau khi đã qua quá trình xử lý số liệu và chạy mô hình hồi quy trên phần mềm Stata kết quả thu được như sau:
Trong nghiên cứu hồi quy 6 biến độc lập, chỉ có 4 biến có ý nghĩa thống kê, giải thích 50.14% sự biến thiên của hiệu quả kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 – 2014 Kết quả cho thấy hiệu quả kinh doanh trung bình đạt 0.71% Đặc biệt, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty trong giai đoạn này.
Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu dưới 1 cho thấy doanh nghiệp sử dụng ít nợ hơn vốn chủ sở hữu, điều này mang lại khả năng tự chủ tài chính cao và tiềm năng vay nợ lớn Ngược lại, tỷ số trên 1 cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nợ, làm giảm khả năng tự chủ tài chính và khả năng vay nợ, ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007), Onaolapo và Kajola (2010), cùng với Fozia Memon (2012) cho thấy tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều với hiệu quả kinh doanh.
Dimitris Maria Psillaki (2007) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) khi ở mức nợ trung bình Nghiên cứu cũng cho thấy rằng đầu tư vào tài sản cố định của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2011 đến 2014 có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐ) Cụ thể, các công ty đầu tư nhiều vào tài sản cố định sẽ đạt được hiệu quả hoạt động kinh doanh cao hơn.
KD càng cao Điều này trái với nghiên cứu của Nghiên cứu của Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto and Ghulam Abbas (2012) và Onaolapo và Kajola (2010)
Rủi ro kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 – 2014 có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐ KD) Khi các nhà quản lý công ty giảm thiểu rủi ro kinh doanh, HQHĐ KD sẽ tăng cao Điều này phù hợp với nghiên cứu của Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto và Ghulam Abbas (2012) cũng như Onaolapo và Kajola.
Thời gian hoạt động lâu dài của doanh nghiệp góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh Nghiên cứu này hỗ trợ kết quả của các nghiên cứu trước đó của Onaolapo và Kajola.
Bài viết chỉ ra rằng có bốn yếu tố chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E), đầu tư tài sản cố định (TANG), rủi ro kinh doanh (RISK) và thời gian hoạt động của công ty Mức độ trung bình của hiệu quả hoạt động kinh doanh là 0.71% Việc hiểu rõ các yếu tố này sẽ giúp các nhà quản trị có những quyết định hợp lý về cơ cấu vốn, đầu tư tài sản cố định và giảm thiểu rủi ro kinh doanh, từ đó nâng cao hiệu quả kinh doanh.
Nghiên cứu này là mang lại một số khuyến nghị cho các nhà quản lý trong việc nâng cao hiệu quả kinh doanh:
Sử dụng nợ quá nhiều có thể làm giảm hiệu quả hoạt động kinh doanh, vì vậy việc quản lý vốn hiệu quả là rất quan trọng để doanh nghiệp phát triển bền vững Các công ty cần lựa chọn nguồn tài trợ dài hạn hợp lý nhằm đạt được cơ cấu vốn hợp lý với chi phí thấp nhất và hiệu quả cao nhất Doanh nghiệp có thể huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu cho cổ đông và người lao động, hoặc phát hành trên thị trường chứng khoán.
Thứ hai, nâng cao hiệu quả đầu tư vào tài sản cố định, chi phí đầu tư phải sử dụng hợp lí, cân bằng với nguồn vốn hiện tại
Để giảm thiểu và phòng ngừa rủi ro kinh doanh, doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược quản trị rủi ro trong hoạt động kinh doanh, đào tạo nguồn nhân lực có tay nghề cao và cải tiến công nghệ Quan trọng là thường xuyên kiểm tra và kiểm soát tất cả các hoạt động kinh doanh để đảm bảo hiệu quả và an toàn.
Thứ tư, các công ty cần phải tích lũy kinh nghiệm hoạt động sản xuất qua các năm
5.3 Hạn chế Đề tài chỉ tập trung nghiên cứu tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán
Việt Nam mà chưa nghiên cứu các yếu tố khác
Thời gian nghiên cứu chưa đủ dài, số lượng lấy mẫu chỉ có 4 năm từ năm
Từ năm 2011 đến 2014, thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ, khiến việc sử dụng kết quả hồi quy để xác định tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu quả hoạt động kinh doanh dài hạn trở nên khó khăn Điều kiện lọc dữ liệu yêu cầu các công ty có thời gian hoạt động dài hơn số năm nghiên cứu, do đó, số lượng công ty mà tác giả thu thập được khá hạn chế.
5.4 Hướng nghiên cứu tiếp theo
Nghiên cứu này có thể mở rộng trong tương lai bằng cách :
Nghiên cứu các biến số khác nhau trong từng lĩnh vực, bao gồm cả tài chính, có thể mở rộng mẫu quan sát Nếu có điều kiện, việc nghiên cứu các công ty chưa niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán cũng là một hướng đi tiềm năng.
[1] Lê Thị Phương Hiệp (2006), Phân tích hoạt động kinh tế doanh nghiệp, NXB Khoa học và kỹ thuật, Hà Nội, trang 117
[2] Bùi Xuân Phong (2007), Phân tích hoạt động kinh doanh, Học viện Công nghệ Bưu chính viễn thông, trang 72-73 và trang 97-98
Nguyễn Thị Quy và cộng sự (2007) đã thực hiện nghiên cứu về các rủi ro trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế Đề tài này thuộc cấp bộ, nhằm phân tích và đánh giá những thách thức mà các doanh nghiệp phải đối mặt khi tham gia vào thị trường toàn cầu.
[4] Đại học kinh tế Tp.HCM (2008), Giáo trình thống kê doanh nghiệp, Lưu hành nội bộ, trang 110-111 và trang 114-116
[5] Phan Đức Dũng (2008), Kế toán quản trị, NXB Thống kê, TP.HCM, trang 409-
[6] Nguyễn Minh Kiều (2009), Tài chính doanh nghiệp căn bản, NXB Thống kê, Tp.HCM, trang 81 và trang 100-101
[7] Hoàng Trọng, Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2011), Thống kê ứng dụng trong kinh doanh-xã hội, NXB Lao Động-Xã Hội
Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) trong luận văn thạc sĩ đã nghiên cứu về các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, tại Đại học Kinh tế Tp.HCM.
