GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Cấu trúc vốn tối ưu là mối quan tâm hàng đầu của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh trong và ngoài nước Nhà quản trị tài chính cần đưa ra quyết định chính xác về tỷ lệ sử dụng vốn vay và vốn chủ sở hữu nhằm tối thiểu hóa rủi ro và chi phí Một cấu trúc vốn hợp lý không chỉ giúp doanh nghiệp tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế mà còn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và nâng cao lợi ích cho cổ đông.
Tình trạng suy thoái kinh tế toàn cầu đã tác động tiêu cực đến nền kinh tế Việt Nam, khiến nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn và một số phải giải thể Do đó, các nhà quản trị cần phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp để đưa ra những quyết định hiệu quả nhất.
Trong bối cảnh hiện nay, để tồn tại và phát triển, doanh nghiệp cần phát huy tối đa sức mạnh nội tại của mình Một trong những cách hiệu quả để làm điều này là xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý Việc lựa chọn cấu trúc vốn, ưu tiên sử dụng nợ hoặc vốn chủ sở hữu, có thể phù hợp trong giai đoạn này nhưng lại không thích hợp trong những giai đoạn khác.
Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp là rất quan trọng, giúp các nhà quản trị tổ chức sắp xếp nguồn vốn kinh doanh hiệu quả Qua việc lựa chọn và thực hiện các quyết định tài trợ, doanh nghiệp có thể xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý, phù hợp với từng giai đoạn phát triển và đạt được các mục tiêu kinh doanh đã đề ra.
Để giúp các doanh nghiệp xây dựng chính sách tài trợ hợp lý và tận dụng hiệu quả đòn bẩy nợ nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu này tập trung phân tích những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành chứng khoán đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chung của nghiên cứu là phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sẽ tập trung vào việc xác định và đánh giá các nhân tố cụ thể ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty này.
- Xác định những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành ngành chứng khoán đang đƣợc niêm yết trên TTCK Việt Nam
- Đo lường, đánh giá mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đó và các chỉ tiêu tài chính đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp
- Đề xuất một số giải pháp nhằm tối ƣu hóa cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Câu hỏi nghiên cứu
Câu hỏi đƣợc đặt ra cho nghiên cứu này là:
- Những nhân tố nào tác động, ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành Chứng khoán niêm yết trên TTCK Việt Nam
Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành Chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là rất quan trọng Những yếu tố này có thể bao gồm điều kiện kinh tế, quy định pháp lý, và chiến lược kinh doanh của từng công ty Mức độ ảnh hưởng của các nhân tố này không chỉ tác động đến khả năng huy động vốn mà còn ảnh hưởng đến sự ổn định và phát triển bền vững của các doanh nghiệp trong ngành Do đó, việc hiểu rõ các yếu tố này sẽ giúp các nhà đầu tư và các bên liên quan đưa ra quyết định chính xác hơn trong việc đầu tư và quản lý rủi ro.
- Những giải pháp nào cần đề xuất để hoàn thiện, nâng cao hiệu quả cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành Chứng khoán
Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Đối tƣợng nghiên cứu: Cấu trúc vốn của các công ty chứng khoán đang đƣợc niêm yết trên TTCK Việt Nam
- Phạm vi về thời gian: Nghiên cứu đƣợc giới hạn trong thời kỳ từ năm 2011 đến năm 2015
Bài viết này tập trung vào việc phân tích báo cáo tài chính (BCTC) của 16 doanh nghiệp trong ngành chứng khoán được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này xử lý và phân tích dữ liệu từ năm 2011 đến nay, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình tài chính của các doanh nghiệp này.
Phương pháp nghiên cứu
Đề tài sử dụng kết hợp cả hai phương pháp là phương pháp nghiên cứu định tính và phương pháp nghiên cứu định lượng
Phương pháp nghiên cứu định tính được áp dụng để xác định vấn đề và mục tiêu nghiên cứu, đồng thời thu thập số liệu báo cáo tài chính từ năm 2011 đến 2015 của 16 công ty trong ngành chứng khoán Qua việc thu thập thông tin, nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả và so sánh nhằm phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp.
Phương pháp nghiên cứu định lượng được thực hiện thông qua phân tích thống kê mô tả và mô hình hồi quy sử dụng phần mềm Eviews 6 Dựa trên kết quả này, chúng tôi xây dựng phương trình để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Tiếp theo, tiến hành kiểm định và phân tích kết quả nhằm đưa ra những kiến nghị phù hợp với tình hình hiện tại của ngành chứng khoán.
Bài nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính của 16 công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Ý nghĩa nghiên cứu
Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc tài chính của các công ty chứng khoán niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP Hồ Chí Minh Thông tin này hỗ trợ các nhà điều hành doanh nghiệp trong việc phân tích và đánh giá lợi ích cũng như sự tương quan giữa các yếu tố tài chính Qua đó, họ có thể lựa chọn cấu trúc vốn hiệu quả cho doanh nghiệp của mình.
Kết cấu đề tài
Bài nghiên cứu gồm 5 chương:
Chương 1 của bài viết cung cấp cái nhìn tổng quan về nghiên cứu, nêu rõ lý do thực hiện, mục tiêu nghiên cứu, các câu hỏi cần giải đáp, phạm vi nghiên cứu và phương pháp được áp dụng.
Chương 2 của bài viết tập trung vào cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, trình bày các khái niệm và lý thuyết quan trọng liên quan đến nghiên cứu này Nội dung chương này giúp người đọc hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và vai trò của nó trong quản lý tài chính doanh nghiệp.
Chương 3 của bài viết tập trung vào phương pháp nghiên cứu, trong đó xây dựng mô hình nghiên cứu và mô tả nguồn dữ liệu sử dụng Chương này cũng trình bày việc lựa chọn phương pháp hồi quy và mô hình ước lượng phù hợp nhằm đảm bảo tính chính xác và hiệu quả cho nghiên cứu.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu trình bày các kết quả phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan giữa các biến, và kết quả kiểm định mô hình Ngoài ra, chương này cũng đề cập đến ước lượng hồi quy cho mô hình và thảo luận sâu về các kết quả nghiên cứu thu được.
Chương 5: Kết luận và giải pháp tổng hợp những kết quả đạt được từ việc áp dụng các phương pháp phân tích Dựa trên những kết quả này, chúng tôi đưa ra các giải pháp cụ thể nhằm cải thiện và tối ưu hóa quy trình, đảm bảo hiệu quả và tính bền vững trong tương lai.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP
Tổng quan về cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn là thuật ngữ tài chính mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng để mua sắm tài sản và phục vụ hoạt động kinh doanh Nó bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần, nhằm tài trợ cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là phương pháp huy động tài chính thông qua việc kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu và vay mượn Mục tiêu của cấu trúc vốn tối ưu là đạt được chi phí vốn thấp nhất và giá cổ phiếu cao nhất.
Cấu trúc vốn phù hợp là yếu tố quyết định đối với mọi doanh nghiệp, không chỉ nhằm tối đa hóa lợi ích từ các cá nhân và tổ chức liên quan, mà còn ảnh hưởng đến năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp trong môi trường kinh doanh hiện tại.
Cấu trúc vốn tối ưu là sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích doanh nghiệp, trong đó tài trợ bằng nợ tạo ra “lá chắn thuế” và giảm phân tán quyết định quản lý, nhưng cũng làm gia tăng gánh nặng nợ và áp lực tài chính Chi phí vay nợ có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh doanh, thậm chí dẫn đến việc đóng cửa doanh nghiệp Ngược lại, tài trợ từ vốn góp cổ phần không tạo ra chi phí sử dụng vốn, nhưng lại cho phép cổ đông can thiệp vào quản lý và tạo ra áp lực lớn từ kỳ vọng hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Trong quá trình sản xuất kinh doanh, mỗi doanh nghiệp có phương thức và hình thức hoạt động riêng, nhưng mục tiêu chung vẫn là tạo ra lợi nhuận Để đạt được điều này, việc quản lý và sử dụng nguồn vốn một cách hiệu quả là rất quan trọng Vốn được phân chia và sử dụng tùy thuộc vào mục đích và loại hình doanh nghiệp, và theo nguồn hình thành, vốn được chia thành vốn chủ sở hữu và vốn vay.
Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, các thành viên trong công ty liên doanh hoặc cổ đông trong công ty cổ phần, và đây chính là nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động được.
Vốn chủ sở hữu không phải là khoản nợ, doanh nghiệp không cần cam kết thanh toán hay trả lãi suất, và lợi nhuận từ kinh doanh sẽ được chia cho cổ đông theo tỷ lệ vốn góp Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản cho thấy tình hình tài chính của doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau tùy theo loại hình doanh nghiệp, bao gồm vốn kinh doanh (vốn góp và lợi nhuận chưa chia), chênh lệch đánh giá lại tài sản, và các quỹ như quỹ phát triển, quỹ dự trữ, quỹ khen thưởng phúc lợi Ngoài ra, vốn chủ sở hữu còn bao gồm vốn đầu tư xây dựng cơ bản và kinh phí sự nghiệp từ ngân sách Nhà nước cấp phát không hoàn lại.
Vốn vay là khoản vốn đầu tư không thuộc vốn pháp định, được hình thành từ nguồn đi vay của cá nhân hoặc tổ chức và doanh nghiệp phải hoàn trả cả lãi và gốc sau một thời gian nhất định Doanh nghiệp sử dụng vốn vay với các điều kiện nhất định như thời gian sử dụng, lãi suất và thế chấp, nhưng không sở hữu phần vốn này Vốn vay được chia thành hai loại chính: vốn vay ngắn hạn và vốn vay trung, dài hạn.
Vốn vay ngắn hạn là các khoản cho vay có thời hạn dưới một năm, chủ yếu do ngân hàng thương mại cung cấp cho doanh nghiệp, với lãi suất thấp và ít rủi ro về khả năng thanh toán Những khoản vay này thường được sử dụng để tài trợ cho vốn luân chuyển theo mùa vụ và chi phí sản xuất tạm thời Ngược lại, vốn vay trung và dài hạn có thời gian trên một năm, thường được dùng cho các dự án xây dựng cơ bản như đầu tư xây dựng xí nghiệp mới, hạ tầng, mua sắm máy móc và cải tiến công nghệ sản xuất Hình thức cho vay này có quy mô lớn, lãi suất cao hơn và thời gian thu hồi vốn lâu hơn do mức độ rủi ro cao hơn.
Tài trợ bằng vay nợ có thể dẫn đến rủi ro tài chính do doanh nghiệp phải trả lãi cố định Các doanh nghiệp có mức độ rủi ro trong kinh doanh cao thường sử dụng vốn vay ít hơn so với những doanh nghiệp có rủi ro thấp Điều này cho thấy rằng, khi chấp nhận tài trợ bằng vốn vay cao, doanh nghiệp cũng đồng nghĩa với việc chấp nhận rủi ro tài chính lớn hơn.
Do đó, để đảm bảo an toàn trong quá trình hoạt động thì các doanh nghiệp cần cân nhắc thận trọng khi quyết định vốn vay
Sự khác nhau cơ bản giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu đó chính là trách nhiệm pháp lý của doanh nghiệp khi sử dụng
Doanh nghiệp cần cam kết trả nợ gốc và lãi cho vốn vay trong thời gian xác định, và việc thanh toán này không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh Mặc dù vậy, việc sử dụng vốn vay mang lại lợi ích cho doanh nghiệp vì chi phí vay thấp hơn so với vốn chủ sở hữu, cho phép doanh nghiệp tận dụng hiệu ứng đòn bẩy nợ để tối ưu hóa lợi nhuận.
Doanh nghiệp không cần phải lo lắng về việc trả nợ khi sử dụng vốn chủ sở hữu, tuy nhiên, chi phí sử dụng vốn này thường cao hơn so với vốn vay, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng điều hành doanh nghiệp.
Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn
Chỉ tiêu phổ biến để đánh giá cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm tỷ suất nợ và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu.
Chỉ tiêu tỷ suất nợ phản ánh mức độ tài trợ tài sản của doanh nghiệp thông qua các khoản nợ, cho thấy tỷ lệ phần trăm tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ nợ phải trả.
Tỷ suất nợ cao cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào chủ nợ, dẫn đến mức độ tự chủ của doanh nghiệp giảm.
Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu, hay còn gọi là đòn cân nợ, thể hiện mức độ bảo đảm của nợ bằng vốn chủ sở hữu Chỉ số này cho biết mỗi đồng nợ được đảm bảo bởi bao nhiêu đồng vốn chủ sở hữu, giúp đánh giá khả năng tài chính của doanh nghiệp.
Chỉ tiêu này cũng phản ánh tính tự chủ về mặt tài chính, khả năng chủ động về nguồn vốn kinh doanh của doanh nghiệp.
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong doanh nghiệp
2.3.1.1 Qui mô doanh nghiệp Được đo lường bằng giá trị logarith của tổng tài sản Đây được xem là dấu hiệu đầu tiên để các nhà đầu tƣ bên ngoài biết đến doanh nghiệp Quy mô của doanh nghiệp đƣợc biểu hiện ở quy mô tài sản hay tổng giá trị tài sản, vốn chủ sở hữu hoặc số lƣợng lao động hiện hành
Doanh nghiệp lớn cung cấp nhiều thông tin cho nhà đầu tư, có khả năng đa dạng hóa tốt và xác suất phá sản thấp hơn so với doanh nghiệp nhỏ, từ đó mang lại nhiều lợi thế trong thị trường cạnh tranh Hầu hết các doanh nghiệp đều hướng tới mở rộng quy mô để tận dụng lợi thế này Điều này đồng nghĩa với việc công ty có tiềm lực tài chính vững mạnh, chi phí vấn đề người đại diện và nợ vay thấp, chi phí kiểm soát thấp, cùng với dòng tiền ít biến động, giúp dễ dàng tiếp cận thị trường tài chính và các tổ chức tín dụng để lựa chọn nguồn tài trợ.
Bên cạnh đó, nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) cho thấy quy mô công ty và tỷ lệ đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tỷ lệ thuận
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp phản ánh giá trị tài sản bằng tiền và bị ảnh hưởng bởi cơ cấu tài sản Tài sản của doanh nghiệp được phân loại thành tài sản lưu động (tài sản ngắn hạn) và tài sản cố định (tài sản dài hạn).
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao giúp doanh nghiệp tận dụng đòn bẩy tài chính lớn hơn nhờ khả năng thế chấp tài sản để thu hút nguồn vốn bên ngoài Hơn nữa, trong trường hợp phá sản, các tài sản cố định giá trị cao sẽ nâng cao giá trị thanh lý, hỗ trợ doanh nghiệp trong việc giải quyết hậu quả tài chính.
Nghiên cứu của Williamson (1998) cho thấy rằng doanh nghiệp có khả năng vay vốn với lãi suất thấp hơn khi có tài sản thế chấp Điều này cho thấy tài sản hữu hình có mối quan hệ tích cực với đòn bẩy tài chính.
2.3.1.3 Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp
Tốc độ tăng trưởng cao phản ánh hiệu quả kinh doanh tích cực, cho thấy rằng các công ty thường ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu cho các dự án sinh lời thay vì vay nợ Khi đòn bẩy tài chính tăng cao, cổ đông có xu hướng hạn chế đầu tư vào các dự án mới, do lợi nhuận từ các khoản đầu tư này chủ yếu thuộc về chủ nợ Do đó, mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và cơ hội tăng trưởng là tỷ lệ nghịch, theo lý thuyết chi phí đại diện.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn lớn hơn khi các yếu tố khác không đổi Nếu nguồn lợi nhuận giữ lại không đủ để đáp ứng cho các hoạt động sản xuất và kinh doanh, doanh nghiệp sẽ phải sử dụng vốn vay, dẫn đến tỷ trọng nợ tăng cao.
2.3.1.4 Hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Mục tiêu dài hạn của doanh nghiệp hiện nay là tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh và lợi nhuận Hiệu quả hoạt động kinh doanh được đánh giá qua các chỉ tiêu như tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) và tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS).
Nghiên cứu của Bevan và Danbolt (2002) chỉ ra rằng các công ty có khả năng sinh lợi tốt hơn thường sử dụng ít nợ hơn, do lợi nhuận cao mang lại vị thế cao cho cổ đông sáng lập và khẳng định tính tự chủ của doanh nghiệp Điều này cho thấy khả năng sinh lời có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn Ngược lại, các doanh nghiệp có thể tận dụng lợi nhuận cao để vay vốn, đầu tư vào các dự án hoặc tài sản nhằm mở rộng quy mô sản xuất và gia tăng lợi nhuận trong tương lai Do đó, mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động kinh doanh và tỷ lệ nợ là cùng chiều với nhau.
2.3.1.5 Tính thanh khoản của doanh nghiệp Đây là năng lực về tài chính mà doanh nghiệp có đƣợc để đáp ứng nhu cầu thanh toán các khoản nợ đến hạn cho cá nhân, tổ chức cho doanh nghiệp vay nợ
Các công ty có hệ số thanh toán cao thường có khả năng sử dụng nhiều nợ vay do khả năng trả nợ ngắn hạn tốt Điều này cho thấy tính thanh khoản của công ty có mối quan hệ tích cực với nợ vay Ngược lại, những công ty sở hữu nhiều tài sản thanh khoản có thể sử dụng các tài sản này để tài trợ cho các khoản đầu tư mà không cần vay nợ Vì vậy, trong trường hợp này, mối quan hệ giữa tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính là tỷ lệ nghịch.
2.3.1.6 Chính sách quản lý của lãnh đạo công ty
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers cho rằng doanh nghiệp thường ưu tiên tài trợ nội bộ và chỉ sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài khi cần thiết Trong trường hợp này, các công cụ nợ sẽ được phát hành trước, trong khi việc bán cổ phần ra ngoài sẽ là lựa chọn cuối cùng.
Sự sẵn lòng chấp nhận rủi ro của các cấp quản lý ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Một số giám đốc chọn cấu trúc vốn có nhiều rủi ro, trong khi những người khác lại ưu tiên sự an toàn Việc sử dụng vốn không hiệu quả có thể dẫn đến chi phí phá sản, ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh.
Chủ sở hữu và các thành viên góp vốn thường e ngại việc phát hành thêm cổ phiếu vì lo ngại mất quyền kiểm soát công ty Khi cổ phần thường có sẵn cho công chúng, các doanh nghiệp lớn có thể dễ dàng mua quyền kiểm soát Do đó, họ thường giữ cổ phần của mình và tìm kiếm nguồn tài trợ qua nợ, cổ phần ưu đãi hoặc lợi nhuận giữ lại Việc ưu tiên tài trợ nội bộ giúp doanh nghiệp tránh công bố thông tin, giảm thiểu rủi ro bị kỷ luật và giám sát từ việc phát hành chứng khoán mới.
Rủi ro kinh doanh liên quan đến hiệu quả quản lý hoạt động của công ty và đặc điểm riêng của từng ngành Những rủi ro này thể hiện qua các biến động trong doanh thu, chi phí hoạt động và lợi nhuận.
Các chỉ tiêu tài chính phản ánh cấu trúc vốn của doanh nghiệp
2.4.1 Khả năng thanh toán hiện hành
Hệ số khả năng thanh toán nợ ngắn hạn là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng trả nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Chỉ số này cho thấy mức độ tự trang trải của tài sản lưu động đối với các khoản nợ ngắn hạn mà không cần vay mượn thêm.
Tỷ số CR (Current Ratio) lớn hơn hoặc bằng 1 cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động tài chính bình thường Ngược lại, nếu tỷ số này nhỏ hơn 1, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc hoàn thành nghĩa vụ trả nợ khi đến hạn.
Tỷ lệ này giúp đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty và khả năng chuyển đổi sản phẩm thành tiền mặt Nếu công ty gặp khó khăn trong việc thu hồi các khoản phải thu hoặc thời gian thu hồi tiền mặt kéo dài, khả năng thanh khoản sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Tỷ số lưu động cao cho thấy doanh nghiệp có khả năng thanh khoản tốt, nhưng nếu tỷ số này quá cao, điều đó có thể chỉ ra việc quản trị tài sản lưu động kém, với quá nhiều tiền mặt nhàn rỗi hoặc khoản nợ phải thu lớn Tình trạng này có thể dẫn đến giảm lợi nhuận cho doanh nghiệp.
2.4.2 Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản
Tỷ số tài sản hữu hình cho biết giá trị của tài sản hữu hình trong tổng tài sản của doanh nghiệp Tỷ số cao cho thấy doanh nghiệp đang mở rộng quy mô và đầu tư nhiều vào tài sản cố định như máy móc, trang thiết bị, và nhà xưởng Tuy nhiên, việc đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định hữu hình có thể gây khó khăn trong việc luân chuyển vốn cho phát triển sản phẩm mới, đồng thời làm giảm giá trị tài sản do tài sản cố định dễ bị lỗi thời.
2.4.3 Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) Đây là chỉ số thể hiện tương quan giữa mức sinh lợi của một công ty so với tài sản của nó ROA sẽ cho ta biết hiệu quả của công ty trong việc sử dụng tài sản để kiếm lời Mỗi đồng tài sản sẽ tạo ra đƣợc bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng
Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ vốn vay và vốn chủ sở hữu, cả hai nguồn vốn này đều hỗ trợ cho các hoạt động của công ty Hiệu quả chuyển đổi vốn đầu tư thành lợi nhuận được đo lường qua chỉ số ROA; chỉ số này càng cao cho thấy công ty kiếm được nhiều lợi nhuận hơn với lượng đầu tư ít hơn, phản ánh sự quản lý tài sản hiệu quả Ngược lại, ROA thấp cho thấy khả năng thu nhập cơ bản kém và tỷ lệ nợ cao, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sức khỏe tài chính của doanh nghiệp.
2.4.4 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Mục tiêu chính của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận ròng cho các cổ đông Hệ số thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả đạt được mục tiêu này, thể hiện tỷ lệ thu nhập ròng so với vốn cổ phần của các cổ đông.
ROE (Return on Equity) là chỉ số đo lường hiệu quả sử dụng vốn của các chủ sở hữu công ty, cho thấy số lợi nhuận tạo ra từ mỗi đồng vốn đầu tư Đây là thước đo quan trọng giúp nhà đầu tư so sánh hiệu suất của công ty với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đó hỗ trợ quyết định đầu tư vào cổ phiếu nào.
Tỷ lệ ROE cao cho thấy công ty sử dụng hiệu quả vốn của cổ đông, đồng thời cân đối hài hòa giữa vốn cổ đông và vốn vay để tối ưu hóa lợi thế cạnh tranh trong huy động vốn và mở rộng quy mô hoạt động Điều này không chỉ mang lại lợi ích cho công ty mà còn làm hài lòng các cổ đông.
2.4.5 Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS) Đây là chỉ số thể hiện một đồng doanh thu thuần có khả năng tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng
Mức lợi nhuận trên doanh thu thấp có thể chỉ ra rằng chi phí quá cao, doanh thu quá thấp, hoặc cả hai yếu tố này Do đó, doanh nghiệp cần áp dụng các biện pháp hiệu quả để quản lý chi phí và tăng cường doanh thu.
Tỷ suất ROS là chỉ số quan trọng đánh giá đặc điểm ngành nghề và lĩnh vực kinh doanh, phụ thuộc vào chiến lược sản phẩm, chiến lược cạnh tranh và loại khách hàng phục vụ Chỉ tiêu này đặc biệt có ý nghĩa với các giám đốc điều hành, vì nó phản ánh chiến lược giá của công ty và khả năng kiểm soát chi phí hoạt động.
Các mô hình lý thuyết về cấu trúc vốn
2.5.1 Lý thuyết MM (Modigliani – Miller) Đây là nghiên cứu khởi đầu cho các nghiên cứu về cấu trúc vốn hiện đại do Modigliani & Miller đưa ra năm 1958 Với hai trường hợp được nghiên cứu là doanh nghiệp hoạt động trong môi trường không thuế và trong môi trường có thuế M&M đã đƣa ra các kết luận quan trọng về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Mô hình này nhằm phân tích tác động của thuế và chi phí sử dụng vốn lên sự thay đổi cơ cấu vốn doanh nghiệp
Lý thuyết MM trong trường hợp không thuế dựa trên các giả định sau:
(2) Không có chi phí giao dịch
(3) Không phát sinh chí phí khó khăn tài chính
(4) Nhà đầu tƣ và công ty có thể vay với cùng lãi suất
(5) Thông tin cân xứng cho tất cả nhà đầu tƣ
(6) EBIT không bị ảnh hưởng bởi quyết định tài trợ bằng nợ
Với các giả định trên, lý thuyết MM trong trường hợp không thuế được phát biểu thành 2 mệnh đề:
Theo Mệnh đề I về giá trị công ty của Modigliani và Miller (MM), nếu tất cả các giả định được duy trì, thì cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị của công ty Cụ thể, giá trị của công ty có vay nợ (V L) sẽ tương đương với giá trị của công ty không vay nợ (V U).
VL = VU = SL + D Trong đó:
V L : Giá trị công ty có sử dụng nợ
V U : Giá trị công ty không sử dụng nợ
S L : Giá trị vốn cổ phần của công ty có sử dụng nợ
D : Giá trị nợ tài trợ
Mệnh đề II về chi phí sử dụng vốn chỉ ra rằng, trong trường hợp không có thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn cổ phần sẽ tăng lên để đảm bảo rằng WACC của công ty trước và sau khi áp dụng đòn bẩy tài chính là như nhau Cụ thể, công thức rSL = rSU + (rSU - rD) mô tả mối quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn cổ phần của công ty có nợ (rSL), chi phí sử dụng vốn cổ phần của công ty không có nợ (rSU), và chi phí sử dụng nợ (rD).
S : Giá trị vốn cổ phần
Khi doanh nghiệp gia tăng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn, rủi ro mất khả năng thanh toán cũng tăng theo Điều này dẫn đến việc chi phí sử dụng vốn cổ phần phải điều chỉnh tăng lên để bù đắp cho rủi ro cao hơn.
Mệnh đề I – Giá trị công ty khi có thuế: Khi doanh nghiệp phải chịu thuế thu nhập, giá trị công ty vay nợ (V L) sẽ lớn hơn giá trị công ty không sử dụng nợ (V U) một khoản tương đương với hiện giá của lá chắn thuế.
T : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
D : Giá trị nợ tài trợ
Khi doanh nghiệp vay nợ, họ có thể tiết kiệm chi phí thuế nhờ vào lợi ích tấm chắn thuế từ lãi vay Việc sử dụng nợ không chỉ giúp tăng giá trị doanh nghiệp mà còn đạt hiệu quả tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng nợ.
Mệnh đề II về chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế cho thấy rằng lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần tỷ lệ thuận với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính Công thức thể hiện mối quan hệ này là: r S L = r S U + (1 - T)(r S U – r D), trong đó r S L là lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có thuế, r S U là lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần không có thuế, T là thuế suất và r D là chi phí nợ.
2.5.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory)
Các nhà quản trị doanh nghiệp có thể xác định cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị công ty thông qua việc cân nhắc giữa lợi ích và chi phí của việc sử dụng nợ Lợi ích từ nợ chủ yếu đến từ lá chắn thuế nhờ lãi vay Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ gia tăng, chi phí khó khăn tài chính cũng tăng lên, dẫn đến việc giảm giá trị công ty Khi tỷ trọng nợ đạt đến một mức nhất định, lợi ích từ lá chắn thuế sẽ không còn bù đắp được chi phí khó khăn tài chính, khiến giá trị công ty vay nợ bắt đầu giảm.
Giá trị của một công ty có vay nợ được xác định bằng giá trị của công ty không vay nợ, cộng với lợi ích từ lá chắn thuế và trừ đi chi phí khó khăn tài chính dự kiến.
V L = V U + T.D – Chi phí khó khăn tài chính
Lý thuyết đánh đổi làm sáng tỏ những hạn chế của lý thuyết Modigliani-Miller (M&M) liên quan đến chi phí khó khăn tài chính khi doanh nghiệp vay nợ Hơn nữa, lý thuyết này cũng chỉ ra sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành, đặc biệt là những ngành có mức sử dụng tài sản cố định hữu hình khác nhau.
2.5.3 Lý thuyết phát tín hiệu
Các nhà quản trị công ty thường nắm giữ thông tin chi tiết hơn về triển vọng tương lai so với các nhà đầu tư bên ngoài, dẫn đến hiện tượng bất cân xứng thông tin Theo lý thuyết phát tín hiệu, cấu trúc vốn của công ty có thể gửi đi những tín hiệu tích cực hoặc tiêu cực đến nhà đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
- Giá cổ phiếu tăng khi có thông báo phát hành trái phiếu hoặc mua lại cổ phiếu
- Giá cổ phiếu giảm khi có thông báo phát hảnh cổ phiếu hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu
2.5.4 Lý thuyết trật tự phân hạng Đƣợc phát triển bởi Myers và Majluf (1984) lý giải các quyết định đầu tƣ và tài trợ của doanh nghiệp dựa trên cơ sở thông tin bất cân xứng Quy luật của lý thuyết này nhƣ sau:
Nguồn vốn nội bộ là ưu tiên hàng đầu trong các phương án tài trợ của doanh nghiệp, giúp các nhà quản trị không cần phải thuyết phục hay giải thích lựa chọn của mình với các nhà đầu tư bên ngoài.
Phát hành chứng khoán nợ là ưu tiên thứ hai, mang lại cho doanh nghiệp khoản chi trả cố định từ các nhà cho vay, bất chấp lo ngại về khả năng kiệt quệ tài chính.
Việc phát hành vốn cổ phần là hình thức huy động vốn tốn kém nhất, vì doanh nghiệp phải cung cấp nhiều thông tin chi tiết về dự án cho cổ đông Trong môi trường kinh doanh cạnh tranh hiện nay, các thông tin này trở nên vô cùng quý giá.
Một số nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và ở Việt Nam
Nghiên cứu của Antoniou và các cộng sự – 2002 (đƣợc trích bởi Nguyễn Thái Hà,
Nghiên cứu năm 2014 dựa trên dữ liệu từ các công ty tại Pháp, Đức và Anh đã phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các tập đoàn ở Châu Âu Kết quả cho thấy cấu trúc tài chính có mối tương quan thuận với quy mô công ty, trong khi lại có mối tương quan ngịch với giá trị thị trường so với giá trị sổ sách, cấu trúc kỳ hạn của lãi suất và giá cổ phiếu trên thị trường.
Nghiên cứu của Huang và Song (2002) đã phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn của hơn 1000 công ty Trung Quốc niêm yết trên thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy tỉ lệ nợ trên tổng tài sản có mối quan hệ thuận với quy mô công ty, lá chắn thuế và tài sản cố định, trong khi lại có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với lợi nhuận và ngành nghề kinh doanh Đồng thời, cấu trúc tài chính cũng tỷ lệ nghịch với hiệu quả kinh doanh của các công ty.
Nghiên cứu của Jean.J.Chen (2003), được trích bởi Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014), đã phân tích 77 công ty lớn niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, Trung Quốc Dựa trên lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng, nghiên cứu xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty này, bao gồm lợi nhuận, khả năng tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình, chi phí kiệt quệ tài chính và lá chắn thuế Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi và quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều (-) với cấu trúc vốn, trong khi tốc độ tăng trưởng và tài sản cố định hữu hình lại có tác động cùng chiều (+) với tỷ lệ nợ.
Nghiên cứu của Wanrapee Banchuenvijit (2009), được trích dẫn bởi Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014), đã phân tích 81 công ty niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán Thái Lan trong giai đoạn 2004 – 2008 Nghiên cứu xem xét năm nhân tố: tỷ suất sinh lợi, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, tốc độ tăng trưởng tài sản và sự biến động của lợi nhuận hoạt động Kết quả cho thấy có ba nhân tố có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, bao gồm tỷ suất sinh lợi và tài sản cố định có mối quan hệ ngược chiều với hệ số nợ, trong khi quy mô công ty có mối tương quan cùng chiều với hệ số nợ.
Nghiên cứu của Lê Thị Kim Thư (2012) về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2007 – 2011 cho thấy quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động kinh doanh và đặc điểm riêng của tài sản có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn Ngược lại, tốc độ tăng trưởng lại có tác động cùng chiều với cấu trúc vốn.
Nghiên cứu của Lê Đạt Chí (2013) nhằm kiểm định các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2010 Nghiên cứu dựa trên lý thuyết truyền thống về cấu trúc vốn và lý thuyết tài chính hành vi, chỉ ra 6 nhân tố quan trọng: thuế (+), lạm phát (-), tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (-), đòn bẩy ngành (+), ROA (-) và hành vi nhà quản trị (+) Kết quả cho thấy cấu trúc vốn của các công ty không có tương quan đáng kể với lý thuyết đánh đổi, nhưng lại có mối liên hệ mạnh mẽ với lý thuyết trật tự phân hạng.
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Như Quỳnh (2014) đã phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 100 công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, dựa trên bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh Mô hình nghiên cứu gồm 5 biến độc lập: quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp, tính hữu hình của tài sản và rủi ro kinh doanh Kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ nợ, trong khi hiệu quả hoạt động kinh doanh và tính hữu hình của tài sản lại có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ nợ.
Nghiên cứu của Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 180 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2010 – 2013 Mô hình nghiên cứu sử dụng 9 nhân tố không ngẫu nhiên, bao gồm quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi, sự tăng trưởng, đặc điểm tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản, điều kiện thị trường chứng khoán, thuế và điều kiện thị trường nợ Kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi và thuế là ba yếu tố tác động mạnh nhất đến cấu trúc vốn, trong đó quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lợi có tương quan dương, trong khi thuế lại có tương quan âm với cấu trúc vốn.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng dữ liệu định lượng, bao gồm các chỉ số đòn bẩy tài chính và các tỷ lệ tài chính khác của công ty, nhằm phân tích và đánh giá hiệu quả hoạt động tài chính.
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dữ liệu được xử lý bằng phần mềm Eviews 6, bao gồm thống kê mô tả, kiểm tra mối tương quan và thực hiện hồi quy tuyến tính các biến trong mô hình nghiên cứu.
Mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính và sử dụng phần mềm Eviews 6 để phân tích các yếu tố tác động của các biến độc lập đến cấu trúc vốn, được đo lường thông qua chỉ số Y.
Mô hình này có dạng:
Y: Cấu trúc vốn (biến phụ thuộc)
X 1 , X 2 , X 3 , , X n : các biến độc lập với mô hình β 0 : Tham số chặn β 1 , β 2 , β 3 , β n : Các tham số chƣa biết của mô hình ε: Sai số ngẫu nhiên
Mô hình phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong ngành chứng khoán niêm yết tại Sở Giao dịch Hà Nội và TP.HCM Sau khi mã hóa các biến, mô hình được trình bày với cấu trúc rõ ràng và có hệ thống.
X 1 , X 2 , X 3 , X 4 , X 5 : Các biến độc lập β0: Tham số chặn β 1 , β 2 , β 3 , β 4, β 5 : Các tham số chƣa biết
Bảng 3.1: Bảng tổng hợp các nhân tố đã đƣợc mã hóa
Biến mã hóa Nhân tố Phương pháp đo lường
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
3.2.3 Mô tả các biến trong mô hình
Theo nghiên cứu của Bernstein – 1993 (đƣợc trích bởi Nguyễn Thị Nhƣ Quỳnh,
Năm 2014, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản đã được sử dụng để đo lường và phân tích cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Lê Thị Kim Thư (2012) đã áp dụng tỷ suất nợ, tính bằng nợ phải trả trên tổng tài sản, và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu, được tính bằng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu, để đánh giá cấu trúc tài chính.
Bài nghiên cứu này dùng chỉ tiêu tỷ suất nợ để đo lường cấu trúc vốn, chỉ tiêu này đƣợc tính bằng công thức sau:
Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp tại Việt Nam hiện nay đã được phân tích thông qua mô hình hồi quy sử dụng Eviews 6, dựa trên dữ liệu tài chính của 16 công ty chứng khoán niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán.
2 sàn giao dịch Hà Nội và TP.HCM
Biến tĩnh thanh khoản là chỉ số đo lường tỷ lệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, phản ánh khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mặt nhằm thanh toán các khoản nợ khi đến hạn.
Biến tài sản cố định hữu hình thể hiện tỷ lệ giữa tài sản cố định hữu hình và tổng tài sản của doanh nghiệp, cho thấy mức độ sử dụng tài sản cố định hữu hình so với tổng giá trị tài sản Chỉ tiêu này phản ánh đặc điểm riêng của từng doanh nghiệp.
ROA (Return on Total Assets) là chỉ số đo lường tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản, phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp Chỉ số này cho biết mỗi đồng tài sản của doanh nghiệp mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng, từ đó giúp đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản trong hoạt động kinh doanh.
ROE (Return on Equity) là chỉ số đo lường tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn cổ phần, cho thấy mỗi đồng vốn chủ sở hữu tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng Chỉ tiêu này thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư vì nó phản ánh khả năng sinh lợi của vốn đầu tư.
Biến ROS (Return on Sales) là chỉ số đo lường tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu, cho biết một đồng doanh thu thuần có thể tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng Chỉ tiêu này có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp, tùy thuộc vào đặc trưng ngành nghề, lĩnh vực và loại hình kinh doanh.
Dữ liệu nghiên cứu
Bài nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp, chủ yếu là thông tin từ các báo cáo tài chính hợp nhất đã được kiểm toán và báo cáo tài chính thường niên của các công ty chứng khoán, được thu thập từ website cafef.vn.
Nghiên cứu được thực hiện trên 20 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhưng sau khi lọc dữ liệu, chỉ còn lại 16 công ty với tổng cộng 80 quan sát.
Sau khi thu thập và xử lý dữ liệu từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và báo cáo thường niên của 16 công ty, chúng tôi đã nhập thông tin vào phần mềm Excel để thực hiện các phép tính và chạy mô hình hồi quy.
Mô hình nghiên cứu đề xuất
Dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây, phần này trình bày 5 yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành chứng khoán tại thị trường Việt Nam.
Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu đề xuất
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Cách thu thập, xử lý dữ liệu
Danh sách các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm 20 công ty, trong đó chỉ có 16 công ty đáp ứng đủ yêu cầu với đầy đủ số liệu, bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh qua các năm Quá trình thu thập và xử lý số liệu được thực hiện theo các bước cụ thể.
- Bước 1: Tải báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 16 công ty được chọn
- Bước 2: Tính toán số liệu, các chỉ tiêu tài chính cần thiết lên Excel
- Bước 3: Mã hóa thông tin theo các biến
- Bước 4: Tổng hợp và xử lý bằng phần mềm Eviews 6
Phân tích mô tả là quá trình trình bày các đặc điểm và tính chất liên quan đến tổng thể nghiên cứu Nó bao gồm việc sử dụng thống kê mô tả để đánh giá mức độ ảnh hưởng của các yếu tố khác nhau đối với cấu trúc vốn.
Phân tích tương quan: Kiểm định mối tương quan tuyến tính giữa các biến trong mô hình, đó là:
- Biến phụ thuộc với từng biến độc lập
- Các biến độc lập với nhau
Hệ số tương quan từ 0.5 trở lên cho thấy hai biến có mối quan hệ chặt chẽ Khi có sự tương quan giữa hai hoặc nhiều biến độc lập, nguy cơ xảy ra đa cộng tuyến sẽ tăng cao.
Hệ số phóng đại phương sai VIF là chỉ số thường dùng để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến
Theo nghiên cứu của Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), sự tồn tại của đa cộng tuyến trong một phương trình có thể làm khó khăn trong việc phân tích tác động của từng biến độc lập đến biến phụ thuộc Thông thường, hiện tượng này có thể xảy ra khi R² < 0.8 và VIF > 5 đối với biến phụ thuộc, hoặc khi R² > 0.8 và VIF > 10 đối với biến độc lập.
Phân tích hồi quy đa biến giúp xác định mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trong nghiên cứu Hệ số R² đã được điều chỉnh cho biết mức độ phù hợp của mô hình, trong khi các yếu tố có hệ số beta lớn hơn cho thấy ảnh hưởng lớn hơn so với các yếu tố khác Thông qua thống kê mô tả và các phương pháp kiểm định dữ liệu, mô hình nghiên cứu được kiểm tra bằng phương pháp tương quan và hồi quy tuyến tính để xác định các yếu tố thực sự ảnh hưởng.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phân tích thống kê mô tả
Sau khi dùng Eviews chạy dữ liệu, ta đƣợc bảng thống kê mô tả sau
Bảng 4.1: Bảng kết quả thống kê các biến độc lập và phụ thuộc
DA ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình
Mean 0.325284 0.026086 0.017997 0.091750 8.616236 0.006760 Median 0.284750 0.031800 0.035950 0.092550 2.858150 0.003900 Maximum 0.856300 0.225500 0.354600 0.825200 55.53930 0.046500 Minimum 0.008000 -0.324200 -1.451000 -1.688700 1.058700 0.000000 Std Dev 0.252787 0.086659 0.206654 0.413417 12.47731 0.008383 Skewness 0.473614 -1.459174 -4.852226 -1.843105 2.118675 2.400466 Kurtosis 2.120496 7.237804 33.95898 8.304767 6.666526 9.738010
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Bảng này trình bày giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị tối thiểu và giá trị tối đa cho mỗi biến
Dựa vào bảng thống kê mô tả trên ta thấy:
Tỷ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) trung bình đạt 2.6086%, với mức cao nhất là 22.55%, cho thấy doanh nghiệp có khả năng sinh lợi trên tổng tài sản gấp 22.55 lần Tuy nhiên, tỷ lệ này vẫn chưa cao, chỉ ra rằng doanh nghiệp hoạt động ở mức tương đối hiệu quả Mức thấp nhất ghi nhận là -32.42%, phản ánh tình trạng doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả, thua lỗ và không đạt được lợi nhuận.
Tỷ lệ lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình đạt 1.7997%, với mức cao nhất là 35.46% và thấp nhất là -145.1% Tỷ lệ này phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp; trong khi giá trị dương cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, thì giá trị âm cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu một cách không hiệu quả, dẫn đến lợi nhuận thu về không đạt yêu cầu.
Tỷ lệ lợi nhuận ròng trên doanh thu ròng (ROS) trung bình đạt 9.175%, với mức cao nhất lên tới 82.52% Sự cao này phản ánh đặc trưng của ngành có khả năng tạo ra lợi nhuận và chi phí sử dụng thấp Ngược lại, tỷ lệ thấp nhất là -168.87%, có thể là do doanh nghiệp phải đối mặt với chi phí cao, dẫn đến việc lợi nhuận giảm sút.
Tỷ số thanh khoản trung bình đạt 8.62 lần, với mức cao nhất là 55.54 lần, cho thấy tài sản ngắn hạn vượt trội so với nợ ngắn hạn, trong khi mức thấp nhất là 1.06 lần cho thấy tài sản ngắn hạn không đủ để trang trải nợ Tỷ lệ thanh khoản cao này phản ánh khả năng dễ dàng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mặt, giúp doanh nghiệp thanh toán các khoản nợ khi đến hạn.
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình so với tổng tài sản trung bình của công ty chỉ đạt 0.0068 lần, với mức cao nhất là 0.047 lần Tỷ lệ này thấp do công ty sở hữu tài sản cố định hữu hình rất hạn chế so với tổng giá trị tài sản Đặc biệt, tỷ lệ thấp nhất là 0 lần, cho thấy doanh nghiệp không sử dụng bất kỳ tài sản hữu hình nào.
Tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản có giá trị trung bình đạt 32.5284%, với giá trị nhỏ nhất là 0.8% và giá trị lớn nhất là 85.63% Độ lệch chuẩn của tỷ lệ này là 25.87%.
Biểu đồ 4.1: Biểu đồ thống kê mô tả biến phụ thuộc
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
Mean 0.325284Median 0.284750Maximum 0.856300Minimum 0.008000Std Dev 0.252787Skewness 0.473614Kurtosis 2.120496Jarque-Bera 5.569229Probability 0.061753
Biểu đồ 4.2: Biểu đồ thống kê mô tả các biến độc lập
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
Biểu đồ 4.3: Biểu đồ mô tả sự biến động của các biến
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
Thực hiện mô hình hồi quy
Dùng Eviews chạy mô hình hồi quy cho biến Nợ phải trả / Tổng tài sản Ta có bảng xuất mô hình sau:
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.762418 S.D dependent var 0.252787 S.E of regression 0.224219 Akaike info criterion -0.080345 Sum squared resid 3.720301 Schwarz criterion 0.098307 Log likelihood 9.213801 Hannan-Quinn criter -0.008718
Từ bảng xuất mô hình, ta có phương trình kinh tế lượng theo dạng sau:
Tài sản cố định hữu hình X 5 có trung bình hồi quy là 0.33 lần và độ lệch chuẩn biến hồi quy là 0.25 lần, cho thấy mối quan hệ giữa các biến trong mô hình này.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 1.096318 lần
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản tăng/giảm 0.024242 lần
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản tăng/giảm 0.049059 lần
- Nếu doanh nghiệp có tính thanh khoản tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 0.005001 lần
Nếu doanh nghiệp tăng hoặc giảm tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản một lần, thì tỷ suất nợ trên tổng tài sản sẽ giảm hoặc tăng 10.15646 lần.
Hệ số tương quan giữa các biến
Bảng 4.2: Bảng mô tả sự tương quan giữa các biến
ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình
Tính thanh khoản -0.039034 0.037477 0.064637 1.000000 0.069428 TSCĐ hữu hình -0.072244 -0.038358 -0.167173 0.069428 1.000000
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu là 0.664512, cho thấy mối quan hệ đồng biến giữa hai biến này.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên doanh thu đạt 0.738104, cho thấy sự đồng biến mạnh mẽ giữa hai biến này.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là -0.039034, cho thấy rằng hai biến này có mối quan hệ tương quan nghịch biến.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.072244, cho thấy mối quan hệ giữa hai biến này là quan hệ tương quan nghịch biến.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu và tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738836, cho thấy hai biến này có mối quan hệ tương quan đồng biến mạnh mẽ.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu và tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.037477, cho thấy mối quan hệ đồng biến giữa hai biến này.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.038358, cho thấy mối quan hệ giữa hai biến này là nghịch biến.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.064637, cho thấy sự đồng biến giữa hai biến này.
Hệ số tương quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.167173, cho thấy mối quan hệ giữa hai biến này là tương quan nghịch biến.
Hệ số tương quan giữa tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là 0.069428, cho thấy hai biến này có mối quan hệ tương quan đồng biến.
Kiểm định mô hình nghiên cứu
4.4.1 Kiểm định các biến không có ý nghĩa trong mô hình
Sau khi thực hiện mô hình hồi quy nợ phải trả trên tổng tài sản, một số biến không có ý nghĩa đã được xác định Để khắc phục hiện tượng đa cộng tuyến, cần kiểm tra lại các biến không cần thiết trong mô hình Việc này sẽ được thực hiện bằng cách chạy lại mô hình Eviews với mức ý nghĩa 5%.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROA Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến
ROA trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản Đặt H 0 : β 1 = 0, ROA là biến không cần thiết trong mô hình
H 1 : β 1 ≠ 0, ROA là biến cần thiết trong mô hình
Log likelihood ratio 6.129912 Prob Chi-Square(1) 0.0133
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
S.E of regression 0.231418 Akaike info criterion -0.028721
Sum squared resid 4.016571 Schwarz criterion 0.120156
Log likelihood 6.148845 Hannan-Quinn criter 0.030968
Dựa vào bảng kiểm chứng, ta thấy xác suất Probability = 0.0176 nhỏ hơn α = 0.05, do đó chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 Kết luận cho thấy rằng biến ROA là một biến cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROE Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến
ROE trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản Đặt H 0 : β 2 = 0, ROE là biến không cần thiết trong mô hình
H 2 : β 2 ≠ 0, ROE là biến cần thiết trong mô hình
F-statistic 0.016468 Prob F(1,74) 0.8982 Log likelihood ratio 0.017801 Prob Chi-Square(1) 0.8939
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.223564 S.D dependent var 0.252787 S.E of regression 0.222744 Akaike info criterion -0.105123 Sum squared resid 3.721129 Schwarz criterion 0.043754 Log likelihood 9.204901 Hannan-Quinn criter -0.045434
Theo bảng kiểm chứng, xác suất Probability = 0.8982 lớn hơn α = 0.05, do đó chúng ta chấp nhận giả thuyết H0, kết luận rằng biến ROE không cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Để kiểm chứng ý nghĩa của biến ROS trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản, chúng ta đặt giả thuyết H0: β3 = 0, tức là ROS là biến không cần thiết trong mô hình.
H 3 : β 3 ≠ 0, ROS là biến cần thiết trong mô hình
Log likelihood ratio 0.227007 Prob Chi-Square(1) 0.6338
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.221531 S.D dependent var 0.252787 S.E of regression 0.223036 Akaike info criterion -0.102507 Sum squared resid 3.730873 Schwarz criterion 0.046369 Log likelihood 9.100298 Hannan-Quinn criter -0.042819 F-statistic 6.620321 Durbin-Watson stat 1.129577 Prob(F-statistic) 0.000128
Dựa vào bảng kiểm chứng, xác suất Probability = 0.6479 lớn hơn α = 0.05 cho thấy chúng ta chấp nhận giả thuyết H0, tức là biến ROS không cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến tính thanh khoản trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản được thực hiện với giả thuyết H0: β4 = 0, tức là biến TINHTHANHKHOAN không cần thiết trong mô hình.
H 4 : β 4 ≠ 0, TINHTHANHKHOAN là biến cần thiết trong mô hình
Log likelihood ratio 6.177516 Prob Chi-Square(1) 0.0129
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
S.E of regression 0.231487 Akaike info criterion -0.028126
Sum squared resid 4.018961 Schwarz criterion 0.120751
Log likelihood 6.125043 Hannan-Quinn criter 0.031563
Kết quả từ bảng kiểm chứng cho thấy xác suất Probability = 0.0172 nhỏ hơn α = 0.05, do đó chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy rằng biến tính thanh khoản là một yếu tố cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Kiểm chứng ý nghĩa của tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là cần thiết để xác định vai trò của biến này trong mô hình nợ phải trả Giả thuyết H0 được đặt ra là β5 = 0, cho thấy rằng tài sản cố định hữu hình không đóng góp vào mô hình.
H 5 : β 5 ≠ 0, TSCDHUUHINH là biến cần thiết trong mô hình
Log likelihood ratio 10.87917 Prob Chi-Square(1) 0.0010
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.110659 S.D dependent var 0.252787
S.E of regression 0.238390 Akaike info criterion 0.030645
Sum squared resid 4.262237 Schwarz criterion 0.179521
Log likelihood 3.774215 Hannan-Quinn criter 0.090334
Dựa vào bảng kiểm chứng, ta thấy xác suất Probability = 0.0016 nhỏ hơn α = 0.05, do đó chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy rằng biến tài sản cố định hữu hình là yếu tố cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
4.4.2.1 Kiểm định Wald với biến ROA
Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability
Normalized Restriction (= 0) Value Std Err
Restrictions are linear in coefficients
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.0176 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích ROA đƣa vào mô hình là hợp lý
4.4.2.2 Kiểm định Wald với biến ROE
Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability
Normalized Restriction (= 0) Value Std Err
Restrictions are linear in coefficients
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.8982 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích ROE đƣa vào mô hình là hợp lý
4.4.2.3 Kiểm định Wald với biến ROS
Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability
Normalized Restriction (= 0) Value Std Err
Restrictions are linear in coefficients
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.6479 > α = 0.05, nghĩa là biến giải thích ROS không có ý nghĩa nên không đƣa vào mô hình
4.4.2.4 Kiểm định Wald với biến Tính thanh khoản
Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability
Normalized Restriction (= 0) Value Std Err
Restrictions are linear in coefficients
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.0172 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích Tính thanh khoản đƣa vào mô hình là hợp lý
4.4.2.5 Kiểm định Wald với biến Tài sản cố định hữu hình
Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability
Normalized Restriction (= 0) Value Std Err
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.0016 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích Tài sản cố định hữu hình đƣa vào mô hình là hợp lý
4.4.3 Điều chỉnh mô hình cốt lõi
Kiểm định Wald được áp dụng để loại bỏ các biến không cần thiết trong mô hình, cho thấy rằng hai biến ROE và ROS không có ý nghĩa thống kê Kết quả phân tích chỉ ra ba nhân tố chính ảnh hưởng mạnh mẽ đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản Những yếu tố này là cốt lõi trong mô hình hồi quy.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.801496 S.D dependent var 0.252787 S.E of regression 0.221815 Akaike info criterion -0.125241 Sum squared resid 3.739338 Schwarz criterion -0.006140 Log likelihood 9.009642 Hannan-Quinn criter -0.077490
Kết quả của mô hình hồi quy cốt lõi cho thấy giá trị R 2 (mô hình cốt lõi) = 0.812371 lớn hơn R 2 (mô hình ban đầu) = 0.785042, R 2 hiệu chỉnh (mô hình cốt lõi) = 0.801496 >
R 2 hiệu chỉnh (mô hình ban đầu) = 0.762418 nên mô hình kiểm định là hợp lý
Mô hình hồi quy cốt lõi có dạng:
Y = 0.460467 – 0.886111X 1 – 0.004811X 4 – 10.44655X 5 + ε Giải thích ý nghĩa mô hình:
Biến ROA β 1 = -0.886111 chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi trên tổng tài sản và cấu trúc vốn của doanh nghiệp Cụ thể, khi các yếu tố khác không thay đổi, nếu ROA tăng 1%, tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản sẽ giảm 0.886111%.
Các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn bên trong thay vì nguồn vốn bên ngoài Từ góc độ của chủ sở hữu, việc vay nợ có thể gia tăng gánh nặng tài chính, trong khi phát hành thêm cổ phiếu có thể làm pha loãng quyền sở hữu của cổ đông Vì lý do này, các công ty này thường chọn giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho các dự án của mình.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và mức độ vay nợ của doanh nghiệp, tức là khi hiệu quả cao, doanh nghiệp có xu hướng vay ít hơn Do đó, các công ty cần xây dựng chiến lược sử dụng đòn bẩy tài chính phù hợp với khả năng sinh lợi tại từng thời điểm, đồng thời xác định thời điểm thích hợp để vay nợ hoặc tự tài trợ.
Biến Tính thanh khoản β2 = -0.004811 chỉ ra rằng tính thanh khoản có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn của doanh nghiệp Cụ thể, khi các yếu tố khác giữ nguyên, việc tăng tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn lên 1% sẽ dẫn đến sự giảm 0.004811% trong tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản.
Kết quả nghiên cứu cho thấy tính thanh khoản có thể tác động đồng biến hoặc nghịch biến với cấu trúc vốn của doanh nghiệp Cụ thể, khi tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng cao, doanh nghiệp sẽ vay ít hơn, và ngược lại.
