Bài báo cáo Tiêu chuẩn IRR

Bài báo cáo Tiêu chuẩn IRR Đối với mỗi doanh nghiệp, để đi đến quyết định đầu tư thì vấn đề quan trọng là doanh nghiệp phải...

BÁO CÁO ĐỀ TÀI

TIÊU CHUẨN IRR (Internal Rate of Return)

1

Danh sách thành viên nhóm 5:

2

MỤC LỤC

1 TIÊU CHUẨN IRR ( INTERNAL RATE OF RETURN ) 4

1.2 Cách tính IRR của dự án5

1.2.1 Đối với dự án có dòng thu nhập phát sinh cố dịnh: 6

1.2.2 Đối với dự án có dòng thu nhập phát sinh không đều: 8

1.3 Ưu, nhược điểm của IRR8

1.3.1 Ưu điểm8

1.3.2 Nhược điểm 9

1.4 Ý nghĩa 12

2 THỜI GIAN THU HỒI VỐN PBP ( PAYBACK PERIOD ) 13

2.2.1 Thời gian thu hồi vốn không chiết khấu 13

2.2.2 Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu 16

1.3 Ý nghĩa 18

3 * KẾT LUẬN 18

3

PHẦN MỞ ĐẦU

Đối với mỗi doanh nghiệp, để đi đến quyết định đầu tư thì vấn đề quan trọng là doanh nghiệp phải đánh giá được hiệu quả kinh tế của đầu tư Kết quả đầu tư sẽ thu được trong thời gian dài Trong thời gian đó có nhiều biến động kinh tế, chính trị, xã hội,… khó dự kiến hết được Vì vậy, chấp nhận bỏ vốn đầu tư là doanh nghiệp chấp nhận rủi ro

Để hạn chế rủi ro đòi hỏi doanh nghiệp phải xây dựng nhiều dự án có tính khả thi

Tùy theo mục tiêu của dự án mà có nhiều phương pháp khác nhau để lựa chọn dự

án đầu tư Thông thường mục tiêu cuối cùng của hoạt động đầu tư là lợi nhuận Do đó lựa chọn dự án đầu tư chủ yếu là đánh giá khả năng sinh lợi của từng dự án, tức là xác định tỷ

lệ giữa lợi nhuận so với vốn đầu tư

Vậy nên trong phần này chúng ta sẽ tìm hiểu về một số phương pháp phổ biến thường được sử dụng trong việc đánh giá và lựa chọn các dự án đầu tư Cụ thể, các phương pháp đó là gì ? cách xác định ( tính toán ) như thế nào ? ưu và nhược điểm và khả năng vận dụng của các chúng trong thực tế ra sao ?

1 Tiêu chuẩn IRR ( Internal Rate of Return )

1.1 Khái niệm

Tỷ suất sinh lợi nội bộ (IRR) là lãi suất chiết khấu làm cho hiện giá dòng tiền thu nhập từ dự án bằng với chi phí ban đầu của dự án, nghĩa là dự án có lãi suất chiết khấu

mà tại đó NPV bằng 0

Đây chính là điểm hòa vốn về lãi suất của dự án, là ranh giới để nhà đầu tư quyết định lựa chọn dự án

0 )

1 (

1











I r

FC NPV n

t

1.2 Cách tính IRR của dự án

4

NPV

r

% IRR

Cách thiết lập công thức :

DE

BC AD

AB



1

1 1

2

NPV NPV

NPV r

r r IRR













Với r 1 IRR1

2

r 

Tính gần đúng bằng phương pháp nội suy:

+ Bước 1 :

Chọn 1 lãi suất r bất kì (r là số chẵn) và gọi là r1

Dùng r1 để tính NPV của dự án và gọi là NPV1

Kỹ thuật tính toán :

Nếu NPV1 > 0 và NPV1 quá lớn  nâng r1 lên để NPV1 nhỏ xuống Nếu NPV1 < 0 và NPV1 quá lớn  hạ r1 để NPV1 giảm xuống + Bước 2 :

Chọn 1 mức lãi suất r2 (nguyên ) bất kỳ theo quy tắc sau :

Nếu NPV1 > 0 thì chọn r2 > r1  tính NPV2 ứng với r2 để NPV2 < 0 5

1 2

1

1

IRR IRR

IRR IRR NPV

NPV

NPV











A

B

E

IRR2 C

IRR D

NPV2

NPV1

NPV

0

E

IRR2 C

IRR D

NPV2

NPV1

NPV

0

Nếu NPV1 < 0 thì chọn r2 < r1  tính NPV2 ứng với r2 để NPV2 > 0

Ghi chú : NPV1 và NPV2 phải đối dấu

+ Bước 3 :

Nội suy để xác định IRR theo công thức

* Để xác định IRR của một dự án, chúng ta sử dụng phương pháp thử và sai, nghĩa

là chúng ta sẽ thử các giá trị lãi suất khác nhau để tìm mức lãi suất làm cho NPV bằng 0

Tuy nhiên, khi tính toán, chúng ta có thể sử dụng công thức nội suy để tìm IRR

1

1 1

2

NPV NPV

NPV r

r r IRR













*Sử dụng tiêu chuẩn IRR để lựa chọn dự án đầu tư :

(với r là tỷ suất sinh lời yêu cầu)

1.2.1 Đối với dự án có dòng thu nhập phát sinh cố định:

 Trường hợp các dự án độc lập lẫn nhau:

IRR > r : chấp nhận dự án

IRR < r : loại bỏ dự án

Với r là tỷ suất sinh lời yêu cầu

6

0

IRR

NPV1

NPV

IRR > r, NPV > 0 đầu tư có hiệu quả

IRR < r, NPV < 0 đầu tư không hiệu quả

r1

 Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau:

Dự án được chọn là dự án có : IRR > r và IRR lớn nhất

Ví dụ:

Một nhà đầu tư A đang xem xét 2 dự án đầu tư:

Dự án 1 đầu tư vào thương phiếu công ty 1 với vốn đầu tư ban đầu là 500 tr, thời hạn 5 năm, việc đầu tư này tạo ra thu nhập đầu tư mỗi năm là 180 tr đồng

Dự án 2 đầu tư vào thương phiếu công ty 2 với vốn đầu tư ban đầu là 450 tr, thời hạn 4 năm, thu nhập đầu tư dự kiến mỗi năm là 180 tr đồng

Nhà đầu tư sẽ chọn dự án nào ? Nếu lãi suất sử dụng vốn là 18%/ năm ?

Giải:

Đặt IRR là r mà tại đó NPV = 0

Dự án 1:

0 ) 1 (

1 180









NPV

Dựa vào bảng tra tài chính:

=> r1 = IRR1 = 22%

Dự án 2:

0 ) 1 (

1 180









NPV

Dựa vào bảng tra tài chính:

=> r2 = IRR2 =26%

So sánh IRR1,IRR2 với lãi suất sử dụng vốn là 18%/ năm, có thể đưa ra kết luận sau: Nếu 2 dự án trên là độc lập nhau thì chọn: ta chấp nhận 2 dự án vì IRR>0

Nếu 2 dự án trên là loại trừ nhau thì chọn: chọn dự án có IRR cao nhất, ta chọn dự

án 2 có IRR bằng 26%

1.2.2 Đối với dự án có dòng thu nhập phát sinh không đều :

Tính NPV bằng công thức :(công thức nội suy)

7

NPV2

 2 1

1 1

2

NPV NPV

NPV r

r r

IRR













Ví dụ: Một dự án có chi phí đầu tư ban đầu là 1 triệu USD Thu nhập thuần các năm

lần lượt là CF1=200.000 USD, CF2=300.000 USD, CF3=400.000 USD, CF4=400.000

USD, CF5=500.000 USD Tính IRR của dự án?

Giải:

Chọn r1 = 20%, ta có:

1 ) 2 , 0 1 (

5 , 0 )

2 , 0 1 (

4 , 0 )

2 , 0 1 (

4 , 0 )

2 , 0 1 (

3 , 0 ) 2 , 0 1 (

2 , 0

5 4

3 2





















NPV

= 0,00033 (triệu USD )

Chọn r2 = 22%, ta có:

1 ) 22 , 0 1 (

5 , 0 )

22 , 0 1 (

4 , 0 )

22 , 0 1 (

4 , 0 )

22 , 0 1 (

3 , 0 )

22 , 0 1 (

2 , 0

5 4

3 2





















NPV

= -0,04865 ( triệu USD )

Áp dụng công thức nội suy, ta có:

% 0135 , 20 ) 04865 , 0 00033 , 0

00033 , 0 ( ) 2 , 0 22 , 0 ( 2 , 0 ) (

) (

2 1

1 1

2





















NPV NPV

NPV r

r r

IRR

1.3 Ưu, nhược điểm của IRR

1.3.1 Ưu điểm

 Có tính đến thời giá tiền tệ

 Có thể tính IRR mà không cần biết suất chiết khấu

 Tính đến toàn bộ dòng tiền

1.3.2 Nhược điểm

 Nhược điểm thứ nhất: Không phải lúc nào IRR > chi phí cơ hội đầu tư thì lựa

chọn dự án

Phương pháp tỷ suất sinh lợi nội bộ - IRR cho rằng những dự án đầu tư nào có IRR

> chi phí cơ hội của vốn đầu tư thì đều có thể chấp nhận được vì NPV của dự án chắc

chắn sẽ dương Do đó khi so sánh chi phí cơ hội của vốn đầu tư và IRR cho các dự án

chúng ta sẽ nhanh chóng biết được với các mức lãi suất chiết khấu nào thì NPV của dự án

sẽ dương và ngược lại Nhưng điều này chỉ hoàn toàn đúng khi được áp dụng đối với các

trường hợp dự án bình thường tức NPV của dự án giảm dần khi lãi suất chiết khấu tăng

8

Và nó sẽ không đúng trong trường hợp cá biệt bởi vì không phải tất cả các dòng tiền của các dự án đầu tư đều có NPV giảm dần khi mức lãi suất chiết khấu tăng lên Hãy xem xét hai dự án A và B như sau:

Dòng tiền ( triệu đô la)

Dự án CF0 CF1 IRR NPV(10%)

A -1000 +1500 +50% +364

B +1000 -1500 +50% -364

Mỗi một dự án có IRR là 50% Điều này có nghĩa là các dự án đều có sức thuyết phục như nhau? Rõ ràng là không phải như vậy, vì trong trường hợp dự án A vào năm 0 chúng ta phải chi ra 1.000 triệu $ hay nói cách khác chúng ta đang cho vay tiền với mức lãi suất là 50% Trong trường hợp dự án B khi vào năm 0 chúng ta có dòng tiền +1.000 hay nói khác đi chúng ta đang đi vay tiền với mức lãi suất là 50% Khi cho vay tiền thì mọi người đều muốn một mức tỷ suất hoàn vốn cao và khi đó IIR > chi phí sử dụng vốn làm cho NPV > 0 Còn khi đi vay thì chúng ta sẽ muốn ngược lại, vì lời của người cho vay chính là lỗ của người đi vay

Trong trường hợp B, NPV gia tăng khi lãi suất chiết khấu gia tăng Rõ ràng là tiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội bộ IRR như chúng ta đề cập trước đây không thể áp dụng trong trường hợp này Chúng ta đang tìm kiếm một IRR thấp hơn chi phí sử dụng vốn Trong trường hợp này, NPV < 0 nên dự án này sẽ không được chấp nhận

 Nhược điểm thứ hai: IRR đa trị

Có thể một dự án có nhiều IRR Khi đồng tiền của dự án đổi dấu nhiều lần, dự án có khả năng có nhiều IRR, vì vậu không biết chịn IRR nào,\

Năm CF 0 CF 1 CF 2 CF 3 CF 4

-300 200 200 200 -200

Dự án này có 2 IRR là -39,07% và 27,73%

Lý do cho việc xuất hiện hai giá trị IRR là do dòng tiền của dự án đã đổi dấu hai lần

Một dự án đầu tư có dòng tiền đổi dấu bao nhiêu lần thì sẽ có thể có tối đa số lần như vậy các giá trị IRR khác nhau

Nguyên nhân dẫn đến việc dòng tiền đổi dấu có thể là do sự cho phép nộp chậm thuế hoăc nhiều dự án phải gánh chi phí khá lớn vào thời điểm ngừng hoạt động dự án chẳng hạn như các dự án khai thác mỏ Những dự án này khi ngừng hoạt động phải tốn nhiều chi phí cải tạo đất khi đóng cửa theo yêu cầu bảo vệ môi trường Do vậy các dự án khai thác mỏ thường có hai IRR vì dòng tiền của nó bị đổi dấu hai lần (lần thứ nhất trong năm đầu tiên và lần thứ hai khi kết thúc dự án)

Và cũng có những trường hợp dự án không có IRR Ví dụ dự án D có dòng tiền như 9

Dòng tiền ($)

Năm CF 0 CF 1 CF 2 IRR (%) NPV

+1.000 -3.000 +2.500 Không có Luôn luôn

dương

Dự án này không có IRR và có NPV luôn luôn dương với bất kì mức lãi suất chiết khấu nào

Tóm lại trong những trường hợp như vậy tiêu chuẩn IRR đã bộc lộ những khuyết điểm và giải pháp đơn giản nhất là sử dụng tiêu chuẩn NPV

 Nhược điểm thứ ba: Mâu thuẫn trong trường hợp hai dự án loại trừ nhau

Trong trường hợp phải có sự lựa chọn một trong số các dự án loại trừ lẫn nhau, NPV và IRR không phải lúc nào cũng dẫn đến sự lựa chọn giống nhau, đây là điều dễ nhầm lẫn nhất trong thực tiễn thẩm định dự án đầu tư Để đạt được mục tiêu là chọn lựa

dự án tốt nhất từ các dự án đầu tư được đề xuất, chúng ta phải cần phân loại chúng và lựa chọn dự án nào được xếp loại cao nhất Nhưng tiêu chuẩn NPV và IRR lại không dẫn đến những kết quả giống nhau

Bây giờ chúng ta hãy cùng xem xét những lý do dẫn đến những khả năng khác nhau:

- Khác nhau về kích thước, quy mô đầu tư

- Khác nhau về mẫu hình của dòng tiền CF

Khác nhau về quy mô đầu tư và mẫu hình CF: Một sự khác nhau về quy mô đầu tư cũng đủ gây ra những xếp loại mâu thuẫn bởi tiêu chuẩn NPV và IRR Để thấy rõ điều này, giả định chi phí sử dụng vốn là 8% và xem xét hai dự án đầu tư C, D

Năm

Dự

án 0 1 2

NPV (8%) IRR

C - 10.000 5.917 5.917 558,58 12%

D - 20.000 11.83 4 11.83 4 1117,16 12%

Nếu xét theo phương diện đầu tư ban đầu và dòng tiền của hai dự án thì dự án D gấp đôi dự án C Tỷ suất sinh lợi mà hai dự án tạo được giống nhau (12%), do đó việc xếp loại hai dự án này bằng IRR là giống nhau Nhưng khi dự án C tạo ra một khoản thu nhập là 12% trên 10.000$, thì dự án D là 12% trên 20.000$ NPV của dự án D gấp đôi

dự án C Nếu xét theo tiêu chuẩn NPV thì dự án D phải được xếp loại cao hơn

IRR được diễn đạt bằng một tỷ lệ %, trong khi tình hình tài chính của doanh nghiệp lại được đo bằng tiền Như vậy, IRR của một dự án không thể giải thích trực tiếp được vấn đề, nếu xét theo ý nghĩa của sự gia tăng giá trị doanh nghiệp Một khoản đầu tư tạo ra 10

thu nhập 50% trong một năm nghe rất hấp dẫn, nhưng tỷ suất sinh lợi chỉ tính trên 100$ thì quả thật chúng không là gì cả

Một ví dụ khác nữa về mẫu hình của dòng tiền làm gia tăng khả năng mâu thuẫn việc xếp loại bằng tiêu chuẩn NPV và IRR Trong khi dòng tiền của dự án X là không đổi theo thời gian, thì dự án Y có dòng tiền giảm dần

Năm

Dự án 0 1 2 3 NPV (10%) IRR

X -23.000$ 10.000$ 10.000$ 10.000$ 1.896$ 14,6

Y -8.000$ 7.000$ 2.000$ 1.000$ 768$ 17,7 X-Y -15.000$ 3.000$ 8.000$ 9.000$ 1.101$ 13,5

Ở tại mức thu phí sử dụng vốn là 10% , dự án X có NPV cao hơn dự án Y Do đó, nếu xét theo tiêu chuẩn NPV, dự án X tốt hơn dự án Y còn khía cạnh khác, IRR của dự

án Y là 17.7% cao hơn dự án X (14.6%), vì thế nếu xét theo tiêu chuẩn IRR, dự án Y tốt hơn dự án X

Ở tại mức lãi suất 10% (chi phí sử dùng vốn) giá định ở ví dụ trên, một mâu thuẫn trong xếp loại dự án xảy ra Dự án X được xếp loại cao hơn bằng tiêu chuẩn NPV, nhưng

dự án Y lại được xếp loại cao hơn theo tiêu chuẩn IRR Tuy nhiên, tiêu chuẩn NPV sẽ dẫn đến kết luận chính xác đối với những doanh nghiệp hướng mục tiêu của mình vào tối

đa hóa lợi nhuận

Để phân tích rõ tình huống trên, chúng ta tiến hành trừ dòng tiền của Y và X Điều này sẽ xảy tạo ra một dự án khác

là “dự án”(X-Y) Dự án này được giả đinh ra để phân tích (đây không phải là dự án thật)

và chúng ta có thể sử dụng nó cho những lập luận tiếp theo

Hãy chú ý là NPV của (X – Y) trên bảng 10.4 chính là sự khác biệt giữa NPVx và NPVy 1.869$ - 768$ = 1.101$

Cũng bởi vì NPV(X-Y)>0, chắc chắn rằng IRR(X-Y)>r.(thật vậy 13.5%>10%) Dòng tiền của dự án X bao gồm dòng tiền của Y cộng thêm dòng tiền của dự án (X-Y):X =Y + (X-Y)

Bởi vì X và Y là hai dự án loại trừ lẫn nhau, chúng ta chỉ có thể chấp nhận 1 trong 2

là Y hoặc X Nếu chúng ta chọn Y, NPV sẽ là 768$ và dự án sẽ tạo ra một thu nhập là 17.7% tỷ suất sinh lợi do đó chúng ta có thể lập luận về việc lựa chọn dự án X và Y như một sự lựa chọn bản thân Y cộng với một dự án khác là (X-Y) chúng ta có thể nhận xét sau:

 Nếu (X-Y) là dự án chấp nhận được thì dự án Y + (X-Y) phải tốt hơn là Y một mình

 Nếu dự án (X-Y) là dự án không chấp nhận được, thì Y một mình lại tốt hơn

Y + (X-Y)

Bởi vì NPV(X-Y)= NPVX-NPVY, và bởi vì NPVX> NPVY nên rõ ràng

NPV(X-Y)>0 Thật vậy, NPV(X-Y) là 1.101$ và chúng ta cũng biết rằng nếu NPV là dương tính cũng có nghĩa là IRR lớn hơn lãi suất chiết khấu r (IRR > r) Lập luận này rất quan trọng, bởi vì nó cho chúng ta thấy là (X-Y) là dự án chấp nhận được bằng cả 2 tiêu chuẩn NPV và IRR Rõ ràng dự án Y+ (X-Y) phải tốt hơn Y một mình

Chúng ta có thể kết luận vấn đề, khi có một mâu thuẫn xảy ra giữa 2 tiêu chuẩn 11

NPV và IRR thì tiêu chuẩn NPV sẽ thích hợp hơn, nếu mục tiêu của doanh nghiệp là tối

đa hóa lợi nhuận

 Nhược điểm thứ tư: Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất trong dài hạn Trong thảo luận về quyết định ngân sách vốn đầu tư, chúng ta đã đơn giản hóa khi cho rằng chi phi cơ hội của vốn là như nhau cho các dòng tiền ở các năm CF1, CF2… CFn trong phạm vi đề cập ở đây chúng ta sẽ không đi sâu vào vấn đề yếu tố lãi suất thay đổi theo thời gian nhưng đối với tiêu chuẩn IRR cần có những nhận định rõ ràng hơn khi lãi suât ngắn hạn khác với lãi suất dài hạn

Ta có công thức tổng quát nhất để tính hiện giá thuần:

I r

CF r

CF r

CF

n

n 















) 1 (

) 1 ( ) 1

2

2 1

1 1

Nói cách khác ta sẽ chiết khấu CF1 với r1 chi phí cơ hội của vốn trong năm 1, r2 chi phí cơ hội của vốn trong năm 2….theo tiêu chuẩn IRR ta sẽ chấp nhận 1 dự án nếu IRR lớn hơn chi phí cơ hội Nhưng thật khó khi so sánh IRR với r1, r2, r3…?

Điều này có ý nghĩa gì với quyết định ngân sách vốn đầu tư? Nó có ý nghĩa là IRR trở nên khó sử dụng khi chúng ta cho rằng cấu trúc lãi suất theo thời gian là quan trọng Nhiều công ty trên thực tế sử dụng tiêu chuẩn IRR vì họ đã ngầm giả định rằng không có gì khác biệt giữa lãi suất dài hạn và lãi suất ngắn hạn Họ làm điều này với cùng

1 lí do: đơn giản hóa vấn đề, bỏ qua yếu tố lãi suất thay đổi theo thời gian

Chúng ta đã liệt kê 4 trường hợp mà IRR có thể dẫn đến những kết luận sai lầm Vậy tiêu chuẩn IRR là không đáng tin cậy? Ngược lại hoàn toàn, tiêu chuẩn IRR là một nguồn gốc rất đáng tôn trọng và tuy nó là 1 tiêu chuẩn không dể dàng sử dụng bẳng tiêu chuẩn NPV, nhưng nếu được sử dùng đúng đắn tiêu chuẩn IRR sẽ cho ra cùng 1 câu trả lời

1.4 Ý nghĩa

- Nếu giá trị này lớn hơn giá trị suất chiết khấu (chi phí cơ hội) thì dự án đáng giá

- Tỉ lệ nội bộ hoàn vốn càng cao thì khả năng thực thi dự án càng cao IRR còn được sử dụng để đo lường, sắp xếp các dự án có triển vọng theo thứ tự, từ đó có thể dễ dàng hơn trong việc cân nhắc nên thực hiện dự án nào Nói cách khác, IRR là tốc độ tăng trưởng mà một dự án có thể tạo ra được Nếu giả định rằng tất cả các yếu tố khác của dự

án là như nhau thì dự án nào có tỷ suất hoàn vốn nội bộ cao nhất thì dự án đó có thể ưu tiên thực hiện đầu tiên

- IRR dễ tính toán vì không phụ thuộc vào chi vốn, rất thuận tiện cho việc so sánh

cơ hội đầu tư vì cho biết khả năng sinh lợi dưới dạng % Ý nghĩa cốt lõi của IRR là cho nhà đầu tư biết được chi phí sử dụng vốn cao nhất có thể chấp nhận được Nếu vượt quá thì kém hiệu quả sử dụng vốn Tuy nhiên IRR không được tính toán trên cơ sở chi phí sử dụng vốn do đó có thể dẫn tới nhận định sai về khả năng sinh lời của dự án Nhà đầu tư sẽ không biết mình có bao nhiêu tiền trong tay

12