Bài giảng tài chính doanh nghiệp 1 chương 6 pgs ts trần thị thái hà

VNU - UEB TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP I Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà Khoa : Tài – Ngân hàng CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU PHỔ THƠNG NHỮNG NỘI DUNG CHÍNH Trái phiếu: đặc điểm • Khái niệm: Cơng cụ thể quan hệ vay mượn, theo người vay đồng ý trả lãi gốc vào thời hạn định Mệnh giá Lãi suất cuống phiếu Lãi cuống phiếu Thời gian đáo hạn • Tổ chức phát hành – Chính phủ – Cơng ty Giá trị trái phiếu – Giá trị trái phiếu đo giá trị dòng tiền hứa hẹn từ trái phiếu – Lãi suất thị trường thay đổi qua thời gian, dịng tiền khơng thay đổi → PV dòng tiền lại thay đổi – Để tính giá trị TP thời điểm xác định, cần biết: • Số kỳ (trả lãi) cịn lại đáo hạn • Mệnh giá, lãi suất cuống phiếu • Lợi suất địi hỏi thị trường trái phiếu tương tự: lợi suất đáo hạn trái phiếu (YTM) Ví dụ: trái phiếu trả lãi định kỳ – Cty X dự định phát hành trái phiếu 10 năm; lãi định kỳ 80$/năm, trả lãi năm lần; YTM 8%; sau 10 năm cơng ty hồn trả 1000$ cho người sở hữu trái phiếu Giá bán trái phiếu bao nhiêu? • • • • Xác định dòng tiền trái phiếu: hai phận PV khoản tốn cuối (mệnh giá) PV dịng tiền (các khoản lãi) Lãi suất thị trường đòi hỏi hành (để chiết khấu): 8%? 10%? 9%? • Với lãi suất thị trường đòi hỏi 8%: PV 80$ 1 1,0810 0,08 1000$ 1,0810 536,81$ 463,19$ 1000$ • Nếu sau năm, lãi suất tăng lên 10% PV 80$ 1 1,19 0,1 1000$ 1,19 884,82$ • Nếu sau năm, lãi suất thị trường giảm 6%? PV 80$ 1 1,069 0,06 1000$ 1,069 1136,03$ • Khái quát PV C (1 r ) t r F (1 r ) t Tỷ lệ chiết khấu = Lợi suất địi hỏi • Tỷ lệ chiết khấu – Là mức lợi suất thị trường đòi hỏi khoản đầu tư – Phụ thuộc vào cung cầu vốn rủi ro công cụ – Thay đổi theo thời gian • Quan hệ giá mệnh giá trái phiếu tùy thuộc vào quan hệ lãi suất thị trường lãi suất cuống phiếu Lscph < Lsttr  P < F Lscph > Lsttr  P > F Lscph = Lsttr  P = F Rủi ro lãi suất • Là rủi ro người sở hữu trái phiếu, phát sinh lãi suất biến động • Mức độ rủi ro lãi suất trái phiếu phụ thuộc vào giá trái phiếu nhạy cảm với thay đổi lãi suất Mọi yếu tố khác nhau: – Thời gian đáo hạn dài, rủi ro lãi suất lớn: Một tỷ lệ lớn giá trị trái phiếu từ giá trị mệnh giá, bị ảnh hưởng thời gian đáo hạn – Lãi suất cuống phiếu thấp, rủi ro lãi suất lớn: Những dòng tiền đến sớm nhỏ hay lớn định giá trị trái phiếu phụ thuộc nhiều hay vào biến động lãi suất Lạm phát giá trị • Tác động lạm phát lên phép tính giá trị gì? • Ngun tắc: Chiết khấu dịng tiền danh nghĩa theo lãi suất danh nghĩa, chiết khấu dòng tiền thực theo lãi suất thực, cho kết Ví dụ • Giả sử ba năm tới bạn rút tiền bạn muốn lần rút có 25000$ sức mua đo $ Nếu lạm phát 4% khoản tiền rút cần tăng 4%/năm đủ bù đắp C1 = 25000$(1,04) = 26000$ C2 = 25000$(1,04)2 = 27040$ C3 = 25000$(1,04)3 = 28121,60$ Nếu tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa phù hợp 10%, PV = 26000$/1,10 + 27040$/(1,12)+ 28121,6/(1,13) = 67111,65$ Tỷ lệ chiết khấu thực: (1+R) = (1+ r)(1+ h) → 1+ 0,1 = (1+ r)(1+0,4) → r = 0,0577 Dòng tiền thực chuỗi niên kim 25000$/năm, năm PV = 25000$[1/1,05773)] = 67111,65$ Khế ước trái phiếu (indenture) • • • • • • • Các điều kiện trái phiếu Tổng lượng trái phiếu phát hành Tính bảo đảm Tính ưu tiên Hồn trả gốc Mua lại Các điều kiện bảo vệ – Những việc bị cấm làm – Những việc phải làm Khái niệm cổ phiếu • Cơng cụ vốn chủ sở hữu • Các quyền chủ sở hữu – Quyền lợi nhuận tài sản – Quyền ứng cử bầu cử bỏ phiếu – Quyền tiếp cận thông tin Cổ phiếu phổ thơng • Giá trị tài sản xác định PV dòng tiền tương lai • Lợi tức từ cổ phiếu – Các khoản cổ tức – Giá bán cổ phiếu • Giá trị cổ phiếu : – PV khoản cổ tức trả kỳ tới cộng PV giá cổ phiếu kỳ tới – PV tất khoản cổ tức tương lai Dòng tiền cổ phiếu • Bạn mua cổ phần hơm nay, dự định bán sau năm Dự đoán giá bán 70$, cổ tức chia 10$/cổ phần Mức giá cao trả hơm nay, bạn địi hỏi lợi suất 25%? • PV = (10$ + 70$)/1,25 = 64$ • → P0 = (D1 + P1)/(1 + r) • P1 = (D2 + P2)/(1 + r) → P0 = D1/(1+r) + (D2 + P2)/(1+ r) Định giá cổ phiếu: DDM Giá trị hôm cổ phiếu giá trị tất khoản cổ tức dự tính tương lai P0 D1 r P0 D1 (1 r )1 P0 t D2 (1 r ) D2 (1 r ) Dt (1 r ) t P2 (1 r ) D3 (1 r ) D4 (1 r ) Trường hợp tăng trưởng Nếu dự báo cơng ty khơng có tăng trưởng dự định nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn, cổ phiếu định trái phiếu vĩnh viễn D1 = D2 = D3 = … = Dn P0 Giả sử toàn bộ thu nhập  được trả làm cổ tức D r EPS r Trường hợp tăng trưởng DDM với cổ tức tăng trưởng : Cổ tức tăng với tỷ lệ không thay đổi, g (Gordon Growth Model) D1 = D0 × (1+ g); D2 = D1(1+g) = D0(1+g)2 … P0 D1 r g (r > g) D0 (1 g ) r g • Ví dụ: Cổ tức năm tới Cty G 4$/cph Lợi suất đòi hỏi r Cổ tức tăng 6%/năm Tính giá trị cổ phiếu G hơm sau năm – P0 = D1/(r – g) = 4$(0,16 – 0,06) = 40$ – Cổ tức sau năm: D4 = D1(1 + g)3 = 4,764$ – P4 = D4(1 +g)/(r – g) = 4,764 x 1,06/(0,16 – 0,06) = 50,50$ – Vì P4 = D5/(r-g) mà D5 = D1 (1 + g)4, nên P4 = D1 (1 + g)4/(r – g) = P0 x (1 + g)4 • Mơ hình tăng trưởng cổ tức ngầm giả định giá cổ phiếu tăng với tỷ lệ tăng không đổi cổ tức Cổ tức tăng trưởng khơng • Ví dụ: Công ty XYZ dự báo trả cổ tức ba năm tới, 3$, 3,24$ 3,5$ cổ phần Vào cuối năm thứ ba bạn dự tính bán cổ phiếu với giá thị trường 94,48$ Giá (hiện tại) cổ phiếu lợi suất dự tính 12%? PV PV 3.00 (1 12) $75.00 3.24 (1 12) 3.50 94.48 (1 12) Trường hợp tăng trưởng hai giai đoạn • Ví dụ: Cơng ty X giai đoạn tăng trưởng nhanh – Năm tới cổ tức 1,15$/cph; – Trong năm tiếp theo, g1 = 15%/năm; – Sau g2 = 10%/năm Nếu lợi suất địi hỏi r = 15% giá trị cổ phiếu bao nhiêu? Cổ tức/cổ phần g1 > g2 Tăng trưởng nhiều giai đoạn g1 g2 Tăng trưởng Khơng tăng trưởng g=0 Năm • Trong t năm, cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ g1; sau ổn định mức g2, vĩnh viễn • Trong giai đoạn 1, g1 lớn r P0 D1 r g1 1 g1 r t Pt (1 r ) t • Để tính giá cổ phiếu năm t, → tính Dt+1 r • Trong giai đoạn 2, g2 phải nhỏ t Dt D0 (1 g1 ) (1 g ) Pt r g2 r g2 Lợi suất địi hỏi • Nhắc lại P0 = D1/(r – g) r – g = D1/P0; r = D1/P0 + g • Hai hợp phần lợi suất: tỷ suất cổ tức (D1/P0)và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức, g • Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tỷ lệ tăng giá cổ phiếu, hay tỷ suất lợi vốn ... đắp C1 = 25000$ (1, 04) = 260 00$ C2 = 25000$ (1, 04)2 = 27040$ C3 = 25000$ (1, 04)3 = 2 812 1 ,60 $ Nếu tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa phù hợp 10 %, PV = 260 00$ /1, 10 + 27040$/ (1, 12)+ 2 812 1 ,6/ (1, 13) = 6 711 1 ,65 $... suất tăng lên 10 % PV 80$ 1 1 ,19 0 ,1 1000$ 1, 19 884,82$ • Nếu sau năm, lãi suất thị trường giảm 6% ? PV 80$ 1 1, 069 0, 06 10 00$ 1, 069 11 36, 03$ • Khái quát PV C (1 r ) t r F (1 r ) t Tỷ lệ chiết khấu... D1/(r – g) = 4$(0 , 16 – 0, 06) = 40$ – Cổ tức sau năm: D4 = D1 (1 + g)3 = 4, 764 $ – P4 = D4 (1 +g)/(r – g) = 4, 764 x 1, 06/ (0 , 16 – 0, 06) = 50,50$ – Vì P4 = D5/(r-g) mà D5 = D1 (1 + g)4, nên P4 = D1