Bài giảng tài chính doanh nghiệp 1 chương 7 pgs ts trần thị thái hà

VNU - UEB TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP I Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà Khoa : Tài – Ngân hàng CHƯƠNG NPV VÀ CÁC TIÊU CHUẨN ĐẦU TƯ KHÁC Quy trình phân tích định đầu tư dự án Các tiêu chí định đầu tư dự án • • • • • • Giá trị rịng Kỳ hồn vốn Chỉ số lợi nhuận Lợi nhuận kế tốn bình qn (AAR) Suất sinh lời nội bộ(IRR) IRR điều chỉnh (MIRR) Phương pháp giá trị rịng • Ý tưởng – Giả sử bạn chi 25000$ để mua nhà xuống cấp, 25000$ để sửa chữa, nâng cấp, bán thị trường, thu 60000$ → giá trị gia tăng 10000$ tạo – Làm cách để nhận biết trước đầu tư 50000$ có phải ý tưởng tốt hay khơng? – Phân tích dự án: xác định dự án (hay khoản đầu tư) đề xuất, thực có giá trị lớn chi phí Khái niệm giá trị ròng (NPV) – NPV chênh lệch giá trị thị trường khoản đầu tư chi phí – NPV thước đo có giá trị tạo bổ sung vào hôm việc thực khoản đầu tư – Do mục tiêu tạo giá trị cho cổ đông, q trình dự thảo ngân sách (capital budgeting) xem việc tìm kiếm khoản đầu tư có NPV >0 Ước tính NPV • Quy trình định giá dòng tiền chiết khấu (DCF) – Ước tính dịng tiền kỳ vọng tương lai dự án – Tính PV dịng tiền tương lai, chiết khấu chi phí sử dụng vốn – Trừ khoản đầu tư ban đầu, bao gồm vốn đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu động Ví dụ • Một dự án sx phân bón hữu có doanh thu dự tính 20000$/năm; chi phí (cả thuế) 14000$/năm, kết thúc sau năm Giá trị lý tài sản cố định 2000$ Chi phí dự án 30000$ Tỷ lệ chiết khấu 15% – Đây có phải dự án tốt? – Nếu có 1000 cổ phần lưu hành, giá cổ phần chịu tác động dự án thực hiện? Chi phí ban đầu 20 -14 20 -14 20 -14 20 - 14 20 -14 6 6 6 20 -14 20 -14 20 - 14 6 6 -30 Dòng vào Dòng Dòng vào ròng Giá trị lý Dòng tiền ròng -30 – Dòng tiền ròng (20000$ - 14000$)= 6000$/năm, năm; vào năm thứ có dịng tiền vào 2000$ PV = 6000$ x [1 – 1/(1,158)]/0,15 + (2000/1,158)= 27578$ NPV = -30000$ - 27578$ = - 2422$ Thực dự án làm tổng giá trị cổ phiếu giảm 2422$, cổ phần bị giá trị 2,422$ Như khoản đầu tư tốt IRR đa trị – Dự án (-100$, 230$, -132$) • Dự án có hai lần đổi dấu (“flip-flops”) → IRR1 = 10% IRR2 = 20% • Nếu có N lần đổi dấu có N IRR • Khơng thể sử dụng quy tắc IRR! – Trở lại với NPV (dự án C): • NPV = IRR = 10% IRR = 20%; • Với IRR1 < r < IRR2, NPV > 0, (dự án chấp nhận) • Với IRR2 < r < IRR1, NPV < Các dự án loại trừ • Với r > suất chiết khấu giao 7,2%, IRR NPV lựa chọn dự án, S Khơng có mâu thuẫn • Với r < suất chiết khấu giao nhau: hai đường NPV hai dự án cắt – Dùng NPV: chọn dự án L, – Dùng IRR: chọn dự án S → Mâu thuẫn hai quy tắc So sánh NPV IRR NPV 400 300 Các giá trị NPV dự án L 200 Suất chiết khấu giao = 7,2% 100 Các giá trị NPV dự án S IRRS = 14,5% -100 7,2 10 IRRL = 11,8% 15 Chi phí vốn (%) Ưu nhược điểm IRR • Ưu điểm – Liên quan chặt chẽ với NPV, thường đưa tới định giống – Dễ hiểu, dễ truyền đạt • Nhược điểm – Có thể có nhiều giá trị khơng xử lý định dạng dịng tiền khơng thơng thường – Có thể dẫn tới định khơng xác so sánh khoản đầu tư loại trừ IRR điều chỉnh (MIRR) • Khắc phục vài vấn đề IRR dạng chuẩn • Giả định có dòng tiền (-60$, + 155$ -100$), với hai IRR 25% 33,33% • Ba phương pháp để có MIRR – Cách tiếp cận chiết khấu – Cách tiếp cận tái đầu tư – Cách tiếp cận kết hợp • Phương pháp chiết khấu: Chiết khấu tất dòng tiền (-) theo lợi suất đòi hỏi, cộng vào chi phí ban đầu – – – – Tại t0: - 60$ + -100$/1,202 = -129,44$ Tại t1: +155$ Tại t2: + 0$ MIRR = 19,74% • Phương pháp tái đầu tư: Ghép lãi tất dòng tiền (âm dương) tới kết thúc dự án, trừ dịng tiền chi ban đầu, tính IRR Thực chất tái đầu tư dòng tiền kết thúc dự án Sử dụng lợi suất đòi hỏi dự án lãi suất tái đầu tư – – – – Tại t0: - 60$ Tại t1: Tại t2: -100$ + (155$ x 1,2) = 86$ MIRR = 19,72% • Phương pháp kết hợp: Dòng tiền âm chiết khấu tại; dòng tiền dương ghép lãi tới kết thúc dự án Có thể sử dụng lãi suất khác nhau, dùng lợi suất đòi hỏi dự án – – – – Tại t0: -60$ + (-100$)/1,202 = -129,44$ Tại t1: +0 Tại t2: 155 x 1,2 = 186$ MIRR = 19,87% Chỉ số lợi nhuận n PI PVbenefits PV cos ts CIFt t ( r ) t n COFt t ( r ) t • PI cho biết khả sinh lời tương đối dự án PI > 1,0 nên chấp nhận; PI cao, dự án xếp hạng cao • PI(S) = 1078,82$/1000$ = 1,079 • Ưu điểm: – Liên quan chặt chẽ với NPV, nói chung cho định giống – Dễ hiểu – Có ích trường hợp quỹ đầu tư có hạn • Nhược điểm – Khi so sánh dự án loại trừ dẫn tới định sai Lợi suất kế tốn bình qn (ARR) • Định nghĩa: ARR = Lợi nhuận kế tốn bình qn /giá trị kế tốn bình qn – Tử số mẫu số đo theo thước đo – Cụ thể: thu nhập rịng bình qn/giá trị sổ sách bình qn Ví dụ • Một dự án địi hỏi đầu tư ban đầu 500000$; thời gian năm; khấu hao đường thẳng năm năm; thuế suất 25% • Khấu hao hàng năm = 500000/5 = 100000$ • Dự tính doanh thu chi phí (trong bảng) • Quy tắc: dự án chấp nhận AAR lớn AAR mục tiêu Năm Năm Năm Năm Năm Doanh thu 433333 450000 266667 200000 133333 Chi phí 200000 150000 100000 100000 100000 Thu nhập trước khấu hao 233333 300000 166667 100000 33333 Khấu hao 100000 100000 100000 100000 100000 Thu nhập trước thuế 133333 200000 66667 -66667 Thuế (25%) 33333 50000 16667 -16667 Thu nhập rịng 100000 150000 50000 -50000 • Giá trị sổ sách bình quân khoản đầu tư: (500000 + 0) / = 250000$ 100000 150000 50000 50000 500000 ABV 250000$ 50000$ AAR 20% 250000$ ANI 50000$ • Nếu cơng ty có AAR mục tiêu < 20% khoản đầu tư chấp nhận • Nhược điểm: – AAR thước đo lợi nhuận (khơng tính tới giá trị thời gian) – AAR tính khơng tương thích với mức lợi suất thị trường, AAR mục tiêu phải xác định theo cách đó: khơng có trí – Sử dụng thu nhập ròng giá trị sổ sách thay phải sử dụng dịng tiền giá trị thị trường ... dự án 10 000$ tỷ lệ chiết khấu 10 % dự án có chấp nhận khơng? • Chiết khấu dịng tiền PV = (2000$ /1, 1) + (2000$ /1, 12) + (4000$ /1, 13) + (4000$ /1, 14) + (5000$ /1, 15) = 12 313 $ • Chi phí dự án 10 000$... phí 200000 15 0000 10 0000 10 0000 10 0000 Thu nhập trước khấu hao 233333 300000 16 66 67 10 0000 33333 Khấu hao 10 0000 10 0000 10 0000 10 0000 10 0000 Thu nhập trước thuế 13 3333 200000 666 67 -666 67 Thuế (25%)... Thời điểm Dòng tiền -10 0 13 0 Dự án B 10 0 Dự án C -13 0 -10 0 230 -13 2 10 % 20% IRR 30% 30% NPV @10 % 18 ,2 -18 ,2 Chấp nhận LS thị trường 30% Tài trợ hay đầu tư Đầu tư Tài trợ >10 % Hỗn hợp