TRIỂN VỌNG NGÀNH SÁU THÁNG CUỐI NĂM - Số 08/2020 - NGÀNH DẦU KHÍ

TRIỂN VỌNG NGÀNH SÁU THÁNG CUỐI NĂM Tháng Tám, 2020 NGÀNH DẦU KHÍ: Khơng nhiều động lực cho nửa cuối năm Trần Hà Xuân Vũ - vu.thx@vdsc.com.vn NGÀNH DẦU KHÍ Hai cú shock liên tiếp tháng đầu năm Cuộc chiến giá dầu Arab Saudi Nga • Arab Saudi Nga khơng thơng qua thỏa thuận cắt giảm họp tháng khiArab Saudi muốn cắt giảm sâu (3,2 triệu thùng/ngày) Nga muốn trì sản lượng cắt giảm (1,7 triệu thùng/ngày) • Hệ Arab Saudi nước khác OPEC tăng sản lượng giảm giá bán cho khách hàng COVID-19 khiến nhu cầu dầu giới suy giảm mạnh • Ước tính nhu cầu dầu thơ tồn cầu giảm 25 triệu thùng/ngày tháng 75 triệu thùng/ngày kinh tế lớn Trung Quốc, Mỹ, châu Âu phải đóng cửa để ngăn đà tăng dịch bệnh • Giá dầu Brent giảm 19 USD/thùng WTI ghi nhận giá trị âm 37 USD/thùng tháng Hình 1: Nhu cầu dầu giới (Đơn vị: triệu thùng/ngày) Nhu cầu dự báo giảm triệu thùng/ngày 105 100 80 Cuộc chiến giá dầu 60 95 90 40 85 20 80 75 70 2016 Nguồn: OPEC Hình 2: Giá dầu Brent (trái) WTI (phải) (Đơn vị: USD/thùng) 2017 2018 2019 Brent WTI COVID-19 80 60 40 20 -20 -40 -60 2020F Nguồn: Bloomberg NGÀNH DẦU KHÍ Tác động mạnh đến nước sản xuất dầu lớn giới Các doanh nghiệp dầu đá phiến Mỹ gặp khó khăn tài • Với giá vốn cao (trên 40USD/thùng), doanh nghiệp dầu đá phiến phải tạm ngưng hoạt động môi trường giá dầu thấp Tính đến thời điểm tại, số giàn khoan Mỹ giảm 70% từ tháng 3/2020 sản lượng sản xuất giảm 20% • Theo Deloitte, 30% công ty dầu đá phiến Mỹ gặp khó khăn với mức giá dầu ~ 40USD/thùng OPEC Nga đẩy mạnh cắt giảm sản lượng • OPEC Nga định cắt giảm 9,7triệu thùng dầu/ngày từ mức tháng 2/2020 đến cuối tháng 7/2020 để hỗ trợ giá dầu Arab Saudi cắt 3,5 triệu thùng/ngày Nga cắt 2,5 triệu thùng/ngày • Tính đến tháng 6, Arab Saudi Nga thực cắt giảm thỏa thuận Hình 4: Sản lượng sản xuất OPEC Nga (Đơn vị: nghìn thùng/ngày) 1000 14,000 800 13,000 40,000 12,000 35,000 25,000 Nguồn: OPEC Nguồn: Bloomberg 6/1/2020 5/1/2020 4/1/2020 3/1/2020 2/1/2020 1/1/2020 12/1/2019 11/1/2019 10/1/2019 9/1/2019 8/1/2019 7/1/2019 20,000 6/1/2019 10,000 30,000 1/1/2019 11,000 5/1/2019 200 Giàn khoan (trái) Sản lượng (phải) 4/1/2019 400 3/1/2019 600 45,000 2/1/2019 Hình 3: Số giàn khoan sản lượng dầu Mỹ (Đơn vị: nghìn thùng/ngày) NGÀNH DẦU KHÍ Hoạt động doanh nghiệp dầu khí Việt Nam bị ảnh hưởng nặng Bảng 1: LNST doanh nghiệp ngành dầu khí (Đơn vị: tỷ đồng) Mã chứng khoán Thượng nguồn Trung nguồn Hạ nguồn tháng 2019 tháng 2020 PVD 70 PVS 553 392 GAS 6.131 4.063 PVT 418 322 PLX 2.635 -1.080 OIL 271 -354 BSR 704 -4,255 Các doanh nghiệp hạ nguồn (phân phối lọc dầu ) chịu tác động kép • Các doanh nghiệp phân phối lọc dầu chịu tác động giảm giá hàng tồn kho (dầu thô, xăng dầu thành phẩm) nhu cầu tiêu thụ giảm bối cảnh dịch bệnh giá dầu giảm • tháng đầu năm doanh nghiệp ghi nhận lỗ so với mức lợi nhuận dương kỳ Các doanh nghiệp trung nguồn thượng nguồn dù chịu tác động có lợi nhuận dương • Với doanh nghiệp thượng nguồn, dịch bệnh xảy khiến cho hoạt động tìm kiếm thăm dị xây lắp bị ảnh hưởng Từ ảnh hưởng đến việc ghi nhận doanh thu lợi nhuận • Với doanh nghiệp trung nguồn, nhu cầu vận chuyển thấp dịch bệnh (PVT) giá dầu lao dốc khiến doanh thu lợi nhuận bị ảnh hưởng trực tiếp (GAS) Nguồn: CTCK Rồng Việt NGÀNH DẦU KHÍ Khơng có nhiều điểm sáng phần cịn lại năm Giá dầu Brent dự báo vào khoảng 38USD/thùng 2020 • Trong báo cáo tháng 6/2020, EIA dự báo giá dầu Brent trung bình năm vào khoảng 38 USD/thùng, giảm 41% so với 2019 • Với giá dầu khơng có nhiều động lực cho dự án phát triển nước Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu giảm 2020 nhiên sản lượng tháng cuối năm có xu hướng hồi phục trở lại điều kiện khơng có giản cách xã hội • Petrolimex đặt kế hoạch tiêu thụ xăng dầu giảm 17% 2020 Trong PVOil cho tiêu thụ xăng dầu công ty giảm 8%-10% Chưa thấy nhiều tín hiệu lạc quan từ dự án ngồi khơi • Các dự án lớn Lơ B, Cá Voi Xanh chưa có tiến triển cụ thể vấn đề giá khí đầu vào cho nhà máy điện việc đồng khâu thượng nguồn hạ nguồn • Đối với dự án dầu khí khác, giá dầu thấp triển vọng lúc chưa thực rõ ràng nhà đầu tư phát triển dự án • Ngành dầu khí chủ yếu thực dự án từ năm trước như: Nam Côn Sơn GĐ2, Sao Vàng Đại Nguyệt, Long Sơn, LNG Thị Vải • Các dự án bờ đẩy mạnh LNG Thị Vải GD2, Nhà máy điện Nhơn Trạch 3, Nhơn Trạch hay xa kho LNG Sơn Mỹ Ngồi ra, có nhiều đề xuất cho dự án LNG khác từ nhà đầu tư ngồi nước Tuy nhiên, dự án dài hạn NGÀNH DẦU KHÍ Tình hình tài số doanh nghiệp tiêu biểu (TTM) Tăng Tăng trưởng trưởng Doanh thu EBITDA (% (% YoY) YoY) Biên EBITDA (%) Biên LN hoạt động (%) Tăng trưởng LNST (% YoY) Biên LN ròng (%) ROA (%) ROE (%) Lợi suất cổ P/E P/B tức (lần) (lần) (%) Mã CP Vốn hóa (tỷ đồng) Giá mục tiêu (VND) GAS 133.391 N/A -16,1 -32,5 17,5 13,7 -33,1 12,4 15,4 19,6 0,0 13,5 2,6 PVD 4.223 11.000 64,0 26,0 10,6 1,6 289,5 2,7 1,2 1,8 0,0 16,9 0,3 PVS 5.695 13.800 -2,3 6,9 6,9 3,3 -38,8 4,1 1,9 3,9 0,0 11,4 0,5 PVT 2.836 11.890 -16,5 -4,0 23,0 10,6 -23,8 7,9 5,4 10,5 0,0 4,8 0,6 OIL 7.673 N/A -24,0 -130,6 -0,5 -1,1 -226,9 -0,8 -0,9 -2,1 0,0 -34,5 0,8 PLX 53.392 N/A -28,9 -103,6 -0,2 -1,9 -151,1 -1,9 1,2 3,0 0,0 73,9 2,8 Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020 NGÀNH DẦU KHÍ PE, PB ROE số doanh nghiệp tiêu biểu P/B 3.2 2.8 GAS 2.4 2.0 PGD 1.6 1.2 CNG 0.8 PVT 0.4 0.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 P/E -0.4 Nguồn: FiinGroup, CTCK Rồng Việt Kích cỡ hình trịn tương ứng ROE Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020 PVS – THIẾU DỰ ÁN GỐI ĐẦU TỪ NĂM 2021 MUA +23,3% LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Giá thị trường (VND) 12.000 2020 cao điểm ghi nhận mảng xây lắp (M&C) thiếu dự án từ 2021 Giá mục tiêu (VND) 13.800 • • Trong năm 2020, PVS ghi nhận nhiều dự án xây lắp CPP Sao Vàng Đại Nguyệt, Gallaf, đường ống Nam Côn Sơn GD2, đường ống Sao Vàng Đại Nguyệt phần dự án LNG Thị Vải, Long Sơn Với ảnh hưởng dịch bệnh, doanh thu dự kiến mảng xây lắp giảm so với kế hoạch đầu năm Theo đó, chúng tơi dự báo PVS ghi nhận 9.951 tỷ đồng doanh thu mảng M&C Lợi nhuận gộp đạt 469 tỷ đồng, tăng 2,6 lần so với 2019 Năm 2020 cao điểm ghi nhận dự án xây lắp PVS gần không trúng thêm nhiều dự án lớn thời gian gần đây, cho doanh thu mảng xây lắp giảm dần thời gian tới dự án tiềm Sư Tử Trắng GD2, Lô B, Cá Voi Xanh có thêm tiến triển Và PVS có lợi trúng thầu với giá trị lớn nhờ vị linh vực xây lắp Lợi nhuận từ liên doanh liên kết bị ảnh hưởng kỳ vọng cải thiện nhờ FSO Sao Vàng • • Trong năm 2020, lợi nhuận FPSO Lam Sơn dự kiến khơng có nhiều chuyển biến tích cực liên doanh tiếp tục trích lập thêm dự phịng khoản phải thu PVEP Ngồi ra, FSO MV12 trích lập dự phòng liên quan đến việc sửa chữa năm 2020 Từ 2021, FSO Sao Vàng vào hoạt động giúp cải thiện phần lợi nhuận liên doanh Lợi nhuận đảm bảo khoản đột biến • Lợi nhuận 2020 PVS đảm bảo khoản đột biến từ FPSO Ruby hoàn nhập bảo hành cơng trình bối cảnh có nhiều ảnh hưởng từ bên RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ Cổ tức tiền mặt 12 tháng tới 1.000 THÔNG TIN CỔ PHIẾU Ngành Dầu khí Vốn hố (tỷ đồng) 5.736 KLCP lưu hành (triệu CP) 478 KLGD trung bình tháng (‘000) 4.421 GTGD trung bình tháng (tỷ đồng) 55,8 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN lại (%) 37,5 BĐ giá 52 tuần (‘000 VND) TÀI CHÍNH 8,1-21,2 2018A 2019A 2020F 2021F 14.638 16.968 16.371 12.801 Tăng trưởng (%) -12,9 15,9 -3,5 -21,8 LNST (tỷ đồng) 1.047 849 831 773 Tăng trưởng (%) -26,7 -18,9 -2,1 -7,1 ROA (%) 4,5 3,3 3,3 2,9 ROE (%) 8,8 7,0 6,7 6,1% 2.028 1.602 1.566 1.455 24.839 25.253 26.112 26.559 500 700 700 1.000 Doanh thu (tỷ đồng) EPS (VND) GTSS (VND) Cổ tức tiền mặt (VND) • Giá dầu biến động mạnh P/E (x) (*) 8,7 10,9 7,7 8,2 • Căng thẳng Việt Nam Trung Quốc khiến hoạt động thăm dị tìm kiếm bị ảnh hưởng P/B (x) (*) 0,7 0,7 0,5 0,5 (*) Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020 PVS – Hoạt động nửa đầu năm bị ảnh hưởng mảng xây lắp liên doanh Hình 1: Doanh thu, LN (trái) biên LN gộp (phải) nửa đầu năm Kết kinh doanh tháng đầu năm ghi nhận sụt giảm 10,000 10% 8,000 9% 8% 6,000 7% 4,000 6% 2,000 5% 4% 6T2017 6T2018 Doanh thu (tỷ đồng) 6T2019 6T2020 LNST cty mẹ (tỷ đồng) Biên LNG (%) • Doanh thu nửa đầu năm đạt 8.714 tỷ đồng, giảm 4,0% mảng xây lắp bị ảnh hưởng tiến độ dự án chậm (do COVID-19) mảng kinh doanh khác ổn định • Biên lợi nhuận chung thấp biên lợi nhuận mảng kinh doanh ghi nhận sụt giảm • Ngồi ra, lợi nhuận từ liên doanh liên kết bị ảnh hưởng FSO MV12 phải thực trích lập chi phí bảo dưỡng Lợi nhuận liên doanh, liên kết đạt 162 tỷ đồng nửa đầu năm, giảm 60% so với kỳ • LNST cổ đông công ty mẹ nửa đầu năm đạt 359 tỷ đồng, giảm 38% so với kỳ Nguồn: CTCK Rồng Việt Hình 2: Chi tiết lợi nhuận PVS (Đơn vị: tỷ đồng) Bảng 1: Dự án ghi nhận 2020 600 400 200 Ngồi khơi -200 -400 Q1/2019 Q2/2019 Q3/2019 Q4/2019 Q1/2020 Q2/2020 Trên bờ LN hoạt động Nguồn: CTCK Rồng Việt LN từ liên doanh LN tài LN khác Nguồn: CTCK Rồng Việt Dự án + Sao Vàng Đại Nguyệt + Đường ống Nam Côn Sơn GD2 + Đường ống Sao Vàng Đại Nguyệt + Gallaf + LNG Thị Vải GD + Long Sơn PVS – Hoạt động nửa cuối năm bị ảnh hưởng có nguồn đảm bảo lợi nhuận Có đảm bảo cho lợi nhuận tháng cuối năm dù hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng Bảng 2: Dự án tiềm cho năm sau Dự án Ngồi khơi Trên bờ + Lơ B Ơ Mơn + Sư Tử Trắng GD + Cá Voi Xanh + Nam Du U Minh + LNG Thị Vải GD + GPP + Nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3, Nguồn: CTCK Rồng Việt • Doanh thu mảng M&C bị ảnh hưởng hoạt động xây lắp số dự án chậm dự kiến Chúng dự báo PVS ghi nhận 9.951 tỷ đồng doanh thu mảng xây lắp cho năm 2020, giảm từ mức 10.184 tỷ đồng dự báo gần • Lợi nhuận liên doanh liên kết dự kiến đạt 351 tỷ đồng năm 2020, giảm 39,5% so với kỳ • PVS có khoản lợi nhuận đột biến từ FPSO Ruby hồn nhập dự phịng bảo hành cơng trình (306 tỷ đồng) để đảm bảo cho lợi nhuận khơng sụt giảm • Doanh thu LNST cơng ty mẹ ước tính đạt 16.371 tỷ đồng (giảm 3,5%) 831 tỷ đồng (giảm 2,2%) Bảng 3: Dự phịng bảo hành cơng trình (Đơn vị: tỷ đồng) Dự án Biển Đông Sư Tử Nâu Sư Tử Vàng 6x Sư Tử Trắng Fullfield Maharaja Lela South H05 Topside Nguồn: CTCK Rồng Việt 2015 525 306 85 30 - 2016 525 306 85 46 132 96 2017 361 306 85 275 117 96 2018 361 306 85 275 117 96 2019 306 85 275 117 96 Q2/2020 306 85 275 117 96 PVT – HỒI PHỤC TỪ Q2 TRỞ ĐI TÍCH LŨY LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Giá thị trường (VND) 10.150 Q1/2020 thấp điểm lợi nhuận dần hồi phục từ Q2/2020 trở Giá mục tiêu (VND) 11.890 • • Với ảnh hưởng chi phí nguyên vật liệu tăng cao (IMO 2020) ghi nhận lỗ tỷ giá 28 tỷ, LNST Q1/2020 PVT đạt 67 tỷ đồng, thấp năm trở lại Từ Q2/2020 trở đi, với việc giá dầu lưu huỳnh (nồng độ thấp) giảm mạnh khơng cịn trích lập lỗ tỷ giá, LNST cổ đơng cơng ty mẹ PVT đạt 201 tỷ đồng, gấp 2,9x so với Q1/2020 Cơ hội đầu tư đội tàu với chi phí thấp • • Với ảnh hưởng từ COVID-19, nhiều khả PVT không đầu tư năm Tuy nhiên, giá tàu giới giảm mở hội cho PVT mua tàu với giá rẻ từ năm 2021 Trong năm qua, PVT tăng trưởng nhờ vào chiến lược trẻ hóa đội tàu cơng ty tiếp tục sách thời gian tới Định giá rẻ với triển vọng tăng trưởng • PVT giao dịch với P/E vào khoảng 3,5x, thấp so với mức trung bình 7,5x năm gần RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ • Giá dầu lưu huỳnh nồng độ thấp tăng cao làm giảm biên lợi nhuận gộp PVT • PVT thu lợi nhuận lớn lý tàu Athena +17,1% Cổ tức tiền mặt 12 tháng tới N/A THƠNG TIN CỔ PHIẾU Ngành Cơng nghiệp Vốn hoá (tỷ đồng) 2.857 KLCP lưu hành (triệu CP) 281 KLGD trung bình tháng (‘000) 1.447 GTGD trung bình tháng (tỷ đồng) 15,4 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN lại (%) 26,6 BĐ giá 52 tuần (‘000 VND) 7,3-18,6 TÀI CHÍNH 2018A 2019A 2020F 2021F Doanh thu (tỷ đồng) 7.523 7.758 7.012 8.221 Tăng trưởng (%) 22,4 3,1 -9,6 17,2 LNST (tỷ đồng) 652 690 440 606 Tăng trưởng (%) 46,2 5,8 -36,2 37,7 ROA (%) 6,4 6,3 3,7 4,6 ROE (%) 16,2 15,7 9,2 11,6 2.183 2.320 1.336 1.673 14.293 15.567 15.488 15.708 1.000 1.000 500 P/E (x) (*) 7,2 7,2 7,6 6,1 P/B (x) (*) 0,9 0,8 0,7 0,6 EPS (VND) GTSS (VND) Cổ tức tiền mặt (VND) (*) Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020 12 PVT – Thấp điểm Q1/2020 phục hồi Q2/2020 Giá nguyên vật liệu đầu vào (dầu lưu huỳnh nồng độ thấp) ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận Q1/2020 mức độ ảnh hưởng giảm từ Q2/2020 trở • Từ Q4/2019, quy định IMO 2020 buộc PVT phải chuyển sang sử dụng dầu lưu huỳnh nồng độ thấp Với giá cao so với chi phí nguyên vật liệu trước đó, biên lợi nhuận mảng vận tải công ty bị ảnh hưởng nặng Q1/2020 Theo đó, biên lợi nhuận gộp mảng vận tải đạt 11,7%, thấp năm trở lại • Tuy nhiên, giá nhiên liệu “hạ nhiệt” với ảnh hưởng dịch bệnh giúp cho biên lợi nhuận mảng vận tải Q2/2020 PVT cải thiện từ 11,7% lên 12,7% Theo đó, LNST ước tính Q2/2020 đạt 201 tỷ đồng, gấp 2,9x so với kết Q1/2020 Tổng cộng tháng đầu năm, PVT đạt 268 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ, giảm 27,8% so với kỳ Hình 1: Giá dầu nồng độ lưu huỳnh thấp (Đơn vị: USD/tấn) Hình 2: Giá NVL/doanh thu (phải) biên LNG mảng vận tải (trái) 700 30% 60% 600 25% 50% 500 20% 40% 400 15% 30% 10% 20% 5% 10% 0% 0% 300 200 100 Nguồn: Bloomberg 5/11/2020 4/11/2020 3/11/2020 2/11/2020 1/11/2020 12/11/2019 11/11/2019 10/11/2019 9/11/2019 8/11/2019 7/11/2019 6/11/2019 5/11/2019 4/11/2019 3/11/2019 2/11/2019 1/11/2019 Biên LNG mảng vận tải (%) Nguồn: CTCK Rồng Việt Nguyên vật liệu/doanh thu vận tải (%) PVT – Kỳ vọng trì ổn định tháng cuối năm Hoạt động kinh doanh nửa cuối năm khơng có nhiều đột biến khơng bán tàu Athena • Trong nửa cuối năm, cho lợi nhuận PVT đạt 244 tỷ đồng, nâng tổng lợi nhuận năm PVT lên 512 tỷ đồng, giảm 25,8% so với 2019 Nếu bán tàu Athena, lợi nhuận 2020 PVT tăng thêm 90 tỷ đồng Về dài hạn, bùng nổ nhà máy điện LNG hoạt động ổn định nhà máy lọc dầu đảm bảo nhu cầu vận chuyển nước cho PVT • PVT tập trung nhiều cho đội tàu hóa chất đầu tư thêm tàu VLCC (cho Nghi Sơn) 2-3 tàu VLGC hay tàu chở LNG để tận dụng bùng nổ dự án điện LNG ổn định từ hoạt động nhà máy lọc dầu Nghi Sơn Và bên cạnh việc nâng cấp mở rộng nhà máy Dung Quất.Với dự án này, PVT đảm bảo nhu cầu vận tải nước thị trường nước bị ảnh hưởng Hình 3: Giá cước tàu năm (Đơn vị: USD/ngày) Hình 4: Đội tàu PVT dự kiến năm 2020, 2021 90 80 70 60 50 40 30 20 10 18 15 12 Tàu dầu thô Handysize Nguồn: CTCK Rồng Việtthu thập Aframax Suezmax VLCC Tàu dầu sản phẩm 2020 Nguồn: CTCK Rồng Việt Tàu LPG 2021 Tàu hàng rời PVD – TRIỂN VỌNG 2021 ẢNH HƯỞNG VÌ DỊCH BỆNH TÍCH LŨY LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Giá thị trường (VND) 10.100 Lịch khoan 2020 thay đổi theo hướng ngày hoạt động Giá mục tiêu (VND) 11.000 • So với đầu năm, lịch khoan PVD thay đổi nhiều ảnh hưởng dịch bệnh Trong đó, giàn PVD II, PVD III bị tác động nhiều • Với lịch khoan mới, hiệu suất sử dụng giàn giảm mạnh từ 90% năm 2019 xuống cịn 80% năm 2020 • Giá cho thuê giàn trung bình năm 2020 đạt 51,500 USD/ngày, giảm 11,4% so với kỳ Hoàn nhập dự phịng từ PVEP • Theo thỏa thuận, PVEP toán số tiền 200 tỷ đồng cho PVD năm 2020 Với động thái này, PVD hồn nhập hồn tồn phần trích lập, hỗ trợ phần cho hoạt động kinh doanh cốt lõi bị ảnh hưởng năm Hợp đồng dài hạn PVD V giúp cơng ty có thêm dịng tiền chi trả nợ vay • PVD q trình chuẩn bị cho việc tái khởi động lại giàn PVD V Việc cho thuê dài hạn Brunei giúp cơng ty có thêm dịng tiền để chi trả nợ vay giàn V tạo thêm nhiều hội có thêm việc làm RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ • Giá dầu biến động mạnh • Căng thẳng Việt Nam Trung Quốc khiến hoạt động thăm dị tìm kiếm bị ảnh hưởng +8,9% Cổ tức tiền mặt 12 tháng tới N/A THÔNG TIN CỔ PHIẾU Ngành Dầu khí Vốn hố (tỷ đồng) 4.253 KLCP lưu hành (triệu CP) 421 KLGD trung bình tháng (‘000) 4.843 GTGD trung bình tháng (tỷ đồng) 51,4 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN lại (%) 37,0 BĐ giá 52 tuần (‘000 VND) 6,7-19 TÀI CHÍNH 2018A 2019A 2020F 2021F Doanh thu (tỷ đồng) 5.500 4.368 5.477 6.365 Tăng trưởng (%) 40,9 -20,6 25,4 15,4 LNST (tỷ đồng) 197 184 92 389 Tăng trưởng (%) 1377,3 -6,3 -42,6 322,8 ROA (%) 0,9 0,9 0,5 1,8 ROE (%) 1,4 1,3 0,8 2.7 396 304 251 913 35.467 32.551 32.802 33.968 0 0 P/E (x) (*) 36,9 49,5 46,1 11,1 P/B (x) (*) 0,4 0,5 0,3 0,3 EPS (VND) GTSS (VND) Cổ tức tiền mặt (VND) (*) Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020 15 PVD – Hoạt động cốt lõi nửa năm có lãi nhờ giá cho thuê giàn tăng hồn nhập Hình 1: Giá th giàn (phải) hiệu suất giàn khu vực (trái) 100 Giá cho thuê (USD/ngày) Hiệu suất hoạt động (%) Doanh thu mảng khoan ghi nhận tăng trưởng 80% 70% 60 60% 40 50% 20 40% 30% T1/2017 T3/2017 T5/2017 T7/2017 T9/2017 T11/2017 T1/2018 T3/2018 T5/2018 T7/2018 T9/2018 T11/2018 T1/2019 T3/2019 T5/2019 T7/2019 T9/2019 T11/2019 T1/2020 T3/2020 T5/2020 80 Nguồn: IHS, CTCK Rồng Việt 100 Dự phòng Lợi nhuận hoạt động PVD cịn cho th thêm giàn ngồi tháng đầu năm kỳ khơng có giàn ngồi cho th Ước tính doanh thu giàn th ngồi đạt 1.000 tỷ đồng • Doanh thu cho thuê giàn khoan (gồm giàn cho thuê ngoài) ước đạt 1.906 tỷ đồng, tăng 2,1x so với kỳ Tuy nhiên, dịch bệnh bắt đầu ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động giàn tự nâng khu vực từ Q2 Lợi nhuận trước thuế 93 73 60 50 26 6T2019 Nguồn: CTCK Rồng Việt • • 99 -50 So với kỳ năm ngoái, giá cho thuê giàn trung bình tăng 10% hiệu suất hoạt động đội khoan tăng từ 84% lên 89% Hồn nhập dự phịng tháng đầu năm Hình 2: Chi tiết lợi nhuận PVD (Đơn vị: tỷ đồng) 150 • 6T2020 -33 Nửa đầu năm 2019, PVD trích lập 73 tỷ đồng dự phòng PVEP nửa đầu 2020, PVD hoàn nhập 30 tỷ đồng Q2/2020 LNST cổ đông công ty mẹ tháng đầu năm đạt 85 tỷ đồng • Doanh thu tăng 64% nhờ mảng khoan tăng Ngồi ra, cơng ty hồn nhập dự phịng 30 tỷ đồng lợi nhuận liên doanh liên kết đạt 82 tỷ đồng (tăng 65%) tháng đầu năm giúp LNST cổ đông công ty mẹ đạt 85 tỷ đồng, gấp lần so với kỳ PVD – Dịch bệnh ảnh hưởng mạnh mẽ đến triển vọng tháng cuối năm 2021 Nhu cầu giàn khoan khu vực giảm 2020thay tăng trưởng • Với ảnh hưởng dịch bệnh, số nhà thầu khoan khơng có nhu cầu gia hạn thêm hợp đồng khoan bối cảnh giá dầu thấp dịch bênh kéo dài ( nhưPetronas Malaysia) Chính hiệu suất sử dụng giàn khoan khu vực dự báo giảm đến cuối năm , kéo theo nhu cầu giàn khoan khu vực giảm thay tăng trưởng 20% • Ngồi nhu cầu giàn khoan giảm, dịch vụ khoan kèm dự báo giảm mạnh tháng cuối năm Hình 3: Số giàn khoan có hợp đồng với điều khoản gia hạn ĐNA Kế hoạch đấu thầu 2021 bị ảnh hưởng • Tính đến thời điểm tại, việc đấu thầu cho hoạt động khoan năm 2021 chưa tiến hành ảnh hưởng dịch bệnh Nguồn: Rystad Energy PVD – Dịch bệnh ảnh hưởng mạnh mẽ đến tháng cuối năm 2021 Bảng 1: Lịch khoan PVD Trước dịch PVD I PVD II PVD III PVD VI PVD 11 Hired rigs + Petronas (Malaysia) + Hibiscus (Malaysia): đến cuối 2020 + Petronas (Malaysia): đến tháng 10/2020 + Khách hàng khác từ tháng 10/2020 đến cuối 2020 + Repsol (Malaysia): năm 2020 + Sapura (Malaysia): đến tháng 3/2020 + Rosneft (Vietnam): + Chờ hợp đồng khách hàng GBRS + Idenmitsu (Vietnam): thuê giàn Hakuryu 11 JDC cho dự án Sao Vàng Đại Nguyệt đến tháng 7/2020 + Hoang Long JOC: thuê giàn IDUN từ Borr Drilling đến tháng 4/ 2020 + Eni (Vietnam): Thuê giàn SAGA đến tháng 4/2020 Sau dịch + Petronas (Malaysia) + Hibiscus (Malaysia): đến tháng11/2020 + Petronas (Malaysia): đến tháng 7/2020 + Đang đấu thầu cho Vietsovpetro PVEP + Repsol (Malaysia): đến tháng 5/2020 + Khách hàng Campuchia: từ tháng 8/2020 + Sapura (Malaysia): đến tháng 6/2020 + Rosneft (Viet Nam): từ tháng 6/2020 đến tháng /2021 + Dự kiến khoan từ tháng 9/2020 + Idenmitsu (Vietnam): thuê giàn Hakuryu 11 JDC cho dự án Sao Vàng Đại Nguyệt đến tháng 7/2020 Từ tháng 5/2020, thuê giàn IDUN khoan cho Sao Vàng Đại Nguyệt + Hoang Long JOC: thuê giàn IDUN từ Borr Drilling đến tháng 4/2020 + Eni (Vietnam): Thuê giàn SAGA đến tháng 4/2020 Nguồn: PVD Hoạt động kinh doanh tháng cuối năm bị ảnh hưởng thay đổi lịch khoan • Trước mắt lợi nhuận cốt lõi Q3/2020 dự báo lỗ 15 tỷ đồng giàn PVD II, PVD III thiếu việc Ngoài dịch vụ giếng khoan bị giảm giá dịch vụ hoạt động thăm dị tìm kiếm bị cắt giảm Tuy nhiên, lợi nhuận nửa cuối năm tích cực PVD nhận số tiền cịn lại từ PVEP • Nếu khơng có thay đổi lịch khoan từ đến cuối năm, dự báo doanh thu LNST cổ đông công ty mẹ PVD năm 2020 đạt 5.515 tỷ đồng 92 tỷ đồng Dự phóng bao gồm 100 tỷ hồn nhập dự phịng từ PVEP Trong đó, dự báo doanh thu LNST cổ đông công ty mẹ trước 5.792 tỷ đồng 213 tỷ đồng PLC – HƯỞNG LỢI TỪ ĐẦU TƯ CÔNG N/A LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Giá thị trường (VND) PLC doanh nghiệp dẫn đầu ngành nhựa đường Giá mục tiêu (VND) • • PLC mở rộng thêm kho nhựa đường Bình Định, Khánh Hịa, giúp hệ thống kho công ty trải khắp từ Bắc đến Nam PLC chiếm khoảng 30% thị phần với công suất sản xuất kho lên đến 300.000 tấn/năm Mảng nhựa đường hưởng lợi từ đẩy mạnh đầu tư cơng • • Chính phủ đẩy mạnh đầu tư cơng từ nửa cuối 2020 nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bối cảnh động lực cịn lại gặp khó khăn dịch bệnh Do nhu cầu nhựa đường dự báo tăng mạnh dự án đầu tư hạ tầng khởi công dự án thành phần cao tốc Bắc – Nam, đường vành đai hay sân bay Long Thành Công ty kỳ vọng sản lượng nhựa đường giai đoạn 2019-2023 tăng trưởng 50% so với 2014-2018, tương đương sản lượng tiêu thụ có khả đạt 400.000 tấn/năm đến 450.000 tấn/năm Biên lợi nhuận gộp cải thiện bối cảnh giá dầu giảm • Nguyên vật liệu đầu vào PLC chủ yếu sản phẩm dầu thô nên biên lợi nhuận gộp cơng ty có xu hướng cải thiện giai đoạn giá dầu giảm mạnh Do đó, với đợt giảm mạnh giá dầu thời gian vừa qua, nửa cuối năm 2020 thời điểm PLC cải thiện biên lợi nhuận RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ N/A 17.300 N/A Cổ tức tiền mặt 12 tháng tới N/A THÔNG TIN CỔ PHIẾU Ngành Nguyên vật liệu Vốn hoá (tỷ đồng) 1.398 KLCP lưu hành (triệu CP) 81 KLGD trung bình tháng (‘000) 330 GTGD trung bình tháng (tỷ đồng) 5,4 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN lại (%) 47,8 BĐ giá 52 tuần (‘000 VND) 9,3-17,5 TÀI CHÍNH 2018A 2019A 2020F 2021F Doanh thu (tỷ đồng) 4.805 5.046 6.434 6.160 Tăng trưởng (%) -30,5 5,0 27,5 -4,3 LNST (tỷ đồng) 205 171 153 145 Tăng trưởng (%) -37,7 -16,3 -10,7 -5,1 ROA (%) 6,1 4,4 3,2 3,3 ROE (%) 15,2 12,8 11,5 11,0 2.535 2.121 1.766 1.599 16.725 16.630 16.395 16.359 2.000 2.000 1.600 P/E (x) (*) 10,9 11,8 9,5 7,1 1,7 1,5 1,0 0,7 EPS (VND) GTSS (VND) Cổ tức tiền mặt (VND) • Đầu tư cơng chậm khiến nhu cầu nhựa đường không cao kỳ vọng P/B (x) (*) • Giá dầu tăng mạnh làm giảm biên lợi nhuận PLC (*) Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020 19 PLC – Mảng nhựa đường tăng trưởng tháng đầu năm Nhu cầu nhựa đường tăng trưởng bù đắp phần giảm mảng hóa chất • Doanh thu đạt 2.569 tỷ đồng, giảm 18,9% so với kỳ doanh thu mảng hóa chất giảm mạnh Trong đó, mảng nhựa đường ghi nhận 1.216 tỷ đồng nửa đầu năm, tăng trưởng 22,7% Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 13,4% (nửa đầu năm 2019) lên 17,1% (nửa đầu năm 2020) nhờ biên lợi nhuận gộp mảng cải thiện Do đó, lợi nhuận gộp nửa đầu năm ghi nhận tăng nhẹ 3,3% lên 439 tỷ đồng • Tuy nhiên, việc trích lập 14 tỷ đồng dự phịng khoản phải thu khơng cịn đóng góp từ doanh thu khác khiến lợi nhuận sau thuế công ty đạt 81 tỷ đồng, giảm 6,9% so với kỳ Và việc giải ngân mạnh GTVT yếu tố tiếp tục hỗ trợ cho mảng nhựa đường PLC tháng cuối năm Hình 1: Giá nhựa đường đặc nóng PLC (trái) giá dầu (phải) 80 70 60 50 40 30 20 10 2016 2017 2018 2019 2Q2020 Trung Ương 14,9% 3,9% -6,1% -12,0% 48,8% Bộ GTVT 21,5% 31,0% -44,2% -16,6% 72,2% Bộ Y tế 17,1% 32,3% -37,4% 44,4% 29,0% Địa phương 15,2% 8,2% 17,7% 9,8% 15,0% 7/1/2020 6/1/2020 5/1/2020 4/1/2020 3/1/2020 2/1/2020 Giá dầu (USD/thùng) 12/1/2019 11/1/2019 10/1/2019 9/1/2019 8/1/2019 7/1/2019 6/1/2019 5/1/2019 4/1/2019 3/1/2019 2/1/2019 1/1/2019 Giá bán trung bình (VND/kg) 1/1/2020 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Hình 2: Tăng trưởng giải ngân vốn đầu tư công so với kỳ Nguồn: CTCK Rồng Việt Nguồn: PLC, CTCK Rồng Việt PLC – Mảng nhựa đường tiếp tục tăng trưởng nửa cuối năm Sản lượng nhựa đường năm tăng trưởng 30% • Dự báo sản lượng tiêu thụ nhựa đường PLC tiếp tục tăng trưởng nửa cuối năm với dự án Cam Lộ - La Sơn, Trung Lương – Mỹ Thuận, Bến Lức - Long Thành hay kế hoạch nâng cấp sân bay Tân Sơn Nhất + Nội Bài Cơng ty ước tính sản lượng tiệu thụ nhựa đường tăng trưởng 30% năm 2020 đạt 200.000 • Ngoài biên lợi nhuận PLC dự báo cải thiện với việc giá nguyên vật liệu đầu vào có xu hướng giảm • Tuy nhiên, việc giải ngân mạnh đầu tư công vào lĩnh vực hạ tầng yếu tố định cho triển vọng mảng nhựa đường PLC tháng cuối năm Hình 1: Tương quan giá dầu biên lợi nhuận gộp PLC Hình 2: Các dự án tiềm giai đoạn tới Vốn đầu tư (tỷ đồng) Chiều dài (km) Khởi công Mai Sơn – QL45 12.918 63 Q3/2020 Phan Thiết – Dầu Giây 14.359 99 Q3/2020 Vĩnh Hảo – Phan Thiết 12.844 106 Q3/2020 Nguồn: PLC, CTCK Rồng Việt Nguồn: PLC, CTCK Rồng Việt KHỐI PHÂN TÍCH & TƯ VẤN ĐẦU TƯ Nguyễn Thị Phương Lam Nguyễn Hà Trinh Đỗ Thanh Tùng Phạm Thị Tố Tâm Senior Analyst Senior Analyst Senior Analyst trinh.nh@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1551) • Xây dựng • Năng lượng tung.dt@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1521) • Bán lẻ • Thực phẩm & Đồ uống tam.ptt@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1530) • Dệt may • Thủy sản • Phân bón Nguyễn Thị Thúy Anh Nguyễn Tiến Hoàng Bùi Huy Hoàng Phạm Minh Tú Senior Analyst Analyst Analyst Analyst anh2.ntt@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1531) • Ngân hàng • Bảo hiểm hoang.nt@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1538) • Thị trường • Vật liệu xây dựng hoang.bh@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1514) • Ơ tơ & Phụ tùng • Nơng dược • BĐS Khu công nghiệp tu.pm@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1536) • Thép • Dược phẩm Nguyễn Ngọc Thảo Trần Hoàng Thế Kiệt Nguyễn Lê Trung Sơn Trần Thị Hà My Analyst Analyst Analyst Senior Consultant thao.nn@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1524) • Tiện ích cơng cộng kiet.tht@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1528) • Bất động sản dân dụng • Thị trường son.nlt@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1529) • Hàng khơng • Kho vận cảng • Công nghệ my.tth@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 • Kinh tế vĩ mô Bernard Lapointe Trần Thị Ngọc Hà Trương Thị Thảo Vi Senior Consultant Assistant Assistant bernard.lapointe@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 ha.ttn@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1526) vi.ttt@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1517) Head of Research lam.ntp@vdsc.com.vn + 84 28 6299 2006 (1313) 22