CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) Đánh giá Chúng tơi dự phóng doanh thu 2021 mức 21,161 tỷ đồng (+20.8% ck) lợi nhuận sau thuế đạt 1,257 tỷ đồng (17.6% ck), phản ánh phục hồi ấn tượng mảng bán lẻ với kinh tế Việt Nam, kỳ vọng mang lại doanh thu quý vượt kế hoạch 3,500,000 3,000,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 PNJ (%) 1T - 10% VN-Index (%) - 4.3% 18/05/20 18/04/20 18/03/20 18/02/20 18/01/20 18/12/19 18/11/19 18/10/19 PNJ công bố KQKD tháng tăng trưởng vượt trội, doanh thu lợi nhuận rịng đạt 1.9 nghìn tỷ đồng (+269% ck) 85 tỷ đồng (so với lỗ 102 tỷ đồng tháng 4/2020) Trong 4T2021, PNJ ghi nhận doanh thu lợi nhuận ròng đạt nghìn tỷ đồng (+64.1% ck) 598 tỷ đồng (+95.3% ck) PNJ hoàn thành 43% 49% kế hoạch năm doanh thu lợi nhuận ròng, vượt ước tính chúng tơi 4T2021, doanh thu bán lẻ vàng miếng tăng 60% 70% ck Doanh thu bán bn trì tăng trưởng 56% ck Mặc dù gặp nhiều khó khăn dịch bệnh, doanh thu 4T2021 tăng 55% so với 4T2019, trước bị ảnh hưởng dịch bệnh Biên lợi nhuận đạt 18.3% tháng 4/2021 (5.8% T4/2020) 18.8% 4T2021 so với 19,8% 4T2020, giảm nhẹ (i) mảng vàng miếng đóng góp tăng trưởng tổng doanh thu, mảng có biên lợi nhuận thấp (ii) chương trình khuyến tháng 4/2021 Trong năm 2020, chiến lược giảm tồn kho giúp PNJ cải thiện dòng tiền kinh doanh PNJ dương gần 1,500 tỷ đồng Cơng ty tiếp tục trì chiến lược năm 2021 nhờ hệ thống ERP, từ thiết kế trưng bày sản phẩm theo nhu cầu khách hàng vùng miền Cuối Q1/2021, hàng tồn kho giảm khoảng 2% so với cuối năm 2020 PNJ 2,500,000 18/09/19 Cập nhật kết kinh doanh KLGD 18/08/19 Chúng khuyến nghị MUA thay đổi giá mục tiêu PNJ lên 122,000 đồng/cổ phần (+21% upside, sử dụng phương pháp P/E triết khấu dòng tiền) Các yếu tố thúc đẩy giá: (1) sức mua giành cho mặt hàng không thiết yếu trang sức phục hồi tốt so với dự kiến tăng trưởng 2021, (2) mắt nhiều dòng sản phẩm mới, chiến dịch marketing khuyến thúc đẩy doanh số bán hàng, (3) thương vụ sáp nhập Thông tin doanh nghiệp 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 18/07/19 Quan điểm đầu tư Diễn biến giá 18/06/19 MUA - Giá mục tiêu: VND 122,000 (+21%) 3T + 7.2% 12T - 16.5% + 16.9% - 12.2% Đơn vị Giá (01/6/2021) Giá mục tiêu Upside Bloomberg Vốn hóa Biến động giá 52 tuần Giá trị giao dịch bình quân Sở hữu nước tối đa Sở hữu nước FY20 FY21F VND 100,800 VND 122,000 21% PNJ VN 13,038 tỷ VND 560 triệu USD VND 57,000 – VND 92,000 26 tỷ VND 1.2 triệu USD 49% 49% FY22F FY23F Doanh thu Tỷ VND 17,511 21,161 24,136 27,498 Lợi nhuận sau thuế Tỷ VND 1,069 1,257 1,791 2,298 5,578 7,951 10,202 12.7 9.9 EBIT Lợi nhuận sau thuế (cơ bản) EPS (VND) Tăng trưởng EPS (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) Lợi tức (%) P/B (x) ROE (%) Nợ/vốn chủ (%) Nguồn: MBS Research Tỷ VND 1,508 1,694 Tỷ VND 1,079 1,253 % -10.4% 17.5% VND Lần Lần 4,746 21.2 11.9 18.1 10.6 2,403 1,787 42.5% 7.5 3,036 2,293 28.3% 6.0 % 1.98% 1.98% 1.98% 1.98% % 21.8% 22.0% 26.0% 26.7% Lần % 3.7 61.8% 3.1 74.3% 2.5 59.2% 0.0 53.4% CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) MUA - Giá mục tiêu: VND 122,000 (+21%) Sức mua giành cho mặt hàng không thiết yếu tăng trưởng vượt kì vọng Vàng trang sức người tiêu dùng cân nhắc khoản đầu tư vừa có giá trị làm đẹp, vừa có giá trị tích luỹ Đồng thời nhu cầu trang sức nội địa trì mạnh, hạn chế du lịch, khách hàng khơng thể mua trang sức nước trước, nên việc ưu tiên sản phẩm nội địa giúp PNJ tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ PNJ tăng thị phần cửa hàng nhỏ lẻ phải đóng cửa, dịch chuyển sang mua hàng online từ công ty uy tín PNJ Ra mắt dịng sản phẩm mới, chiến lược marketing góp phần tăng trưởng doanh thu 2021 Cuối tháng 11, PNJ mắt sưu tập Style by PNJ vượt kì vọng ban lãnh đạo chuẩn bị mở rộng quy mô năm 2021 Hoạt động marketing hiệu giúp thúc đẩy doanh số bán hàng Style by PNJ nói riêng tồn hệ thống nói chung Đặc biệt, cửa hang TTTM AEON đạt điểm hoà vốn sau tháng Hoạt động marketing khuyến mạnh mẽ thúc đẩy doanh thu bán lẻ Gần đây, PNJ mắt sưu tập hợp tác với Pandora, giúp kích cầu mùa hè – mùa thấp điểm PNJ Doanh thu theo tháng 2019-2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - Tháng Tháng 2019 Chiến lược sáp nhập hồn thiện hệ sinh thái PNJ vừa cơng bố sáp nhập Công ty TNHH MTV Kỷ Nguyên Khách hàng (CEC) (mảng kinh doanh đồng hồ thời trang) Công ty TNHH MTV Thời trang Cao (CFC) (mảng kinh doanh trang sức cao cấp PNJ) Ban lãnh đạo cho biết kế hoạch sáp nhập bước cuối trình tái cấu mảng kinh doanh đồng hồ thời trang trang sức cao cấp Các bước nhằm cải thiện hoạt động kinh doanh chung, tối ưu hóa chi phí tạo tiền đề để triển khai chiến lược mới, mở rộng sản phẩm kinh doanh 17.70% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2020 Tháng 2021 Biên lợi nhuận (%) 25.00% 20.00% Tháng 6.40% Q1/2016 17.20% 9.80% Q1/2017 18.60% 8.10% Q1/2018 BLNG(%) 21.90% 21.70% 8.90% 8.20% Q1/2019 Q1/2020 BLNR(%) 18.40% 6.60% Q1/2021 Nguồn: PNJ, MBS Research CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) MUA - Giá mục tiêu: VND 122,000 (+21%) Tối ưu hóa doanh thu tái cấu trúc vị trí cửa hàng Trong 2020 PNJ mở 29 cửa hàng nâng cấp cửa hàng Tính đến cuối 2020, PNJ sở hữu 330 cửa hàng (299 cửa hàng PNJ Gold, 33 cửa hàng PNJ Silver, cửa hàng CAO), giảm cửa hàng so với cuối năm 2019 TÍnh đến cuối tháng 4/2021, PNJ có 340 cửa hàng Số cửa hàng mở PNJ chậm lại so với 2019 Thông qua trao đổi với PNJ, nhận định việc mở chậm lại lí do: (1) cơng ty triển khai rà soát cửa hàng mở gần trùng lập tệp khách hàng thực đóng di chuyển cửa hàng sang khu vực mới, (2) Tối ưu hóa hàng tồn kho, (3) Giảm chi phí th mặt Dự phóng kết kinh doanh 2021 Chúng kỳ vọng tăng trưởng kinh tế hồi phục tăng tốc từ nửa sau 2021 vaccine cho Covid-19 lưu hành rộng rãi giới Việt Nam, ước tính hoạt động kinh doanh PNJ năm 2021 với DTT LNST đạt 21,161 tỷ đồng (+20.8% ck) 1,257 tỷ VND (+17.6% ck) Mảng bán lẻ ghi nhận doanh thu tăng nhờ sức mua phục hồi đạt tăng trưởng cao trước có ảnh hưởng dịch bệnh PNJ tung dòng sản phẩm Style by PNJ, dòng sản phẩm kết hợp Pandora nhận tín hiệu tích cực từ người tiêu dùng Tập trung nghiên cứu mặt hàng phù hợp cho vùng miền nhằm cung cấp dòng sản phẩm đặc thù cho vùng miền Mảng bán sỉ kỳ vọng phục hồi năm 2021 nhờ sức mua chung thị trường tăng sau vaccin chống Covid- 19 lưu hành rộng rãi Bên cạnh đó, cơng ty tung số sản phẩm sỉ mới, tự sản xuất thiết kế Mảng vàng miếng nhu cầu tăng nhu cầu tích trữ đầu bối cảnh dịch Covid-19 tiếp tục tăng Các mảng doanh thu khác năm 2021, PNJ tập trung chủ yếu vào mảng kinh doanh cốt lõi bán lẻ, bán sỉ vàng miếng Mảng xuất khách hành doanh nghiệp tăng nhẹ nhờ sức mua thị trường chung phục hồi Rủi ro (1) Rủi ro biến động bất thường giá vàng; (2) Ngành tiêu dùng xa xỉ phẩm phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế; (3) Xu hướng tiêu dùng thay đổi mùa dịch Tổng số cửa hàng 360 347 350 340 330 339 340 2020 4T2021 324 320 310 300 300 290 280 270 2017 2018 2019 Doanh thu theo mảng 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 3,521 3,873 9,582 10,451 2019 2020 4,260 3,053 2,907 3,634 Bán lẻ Bán sỉ Vàng miếng 13,551 2021F Khác Nguồn: PNJ, MBS Research CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) Kết kinh doanh (Tỷ đồng) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Doanh thu tài Chi phí tài Chi phí bán hàng quản lý Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận rịng Lợi ích cổ đơng thiểu số Bảng cân đối kế toán Tài sản ngắn hạn I Tiền & tương đương tiền II Đầu tư tài ngắn hạn III Cac khoản phải thu ngắn hạn 2020 17,511 2021E 21,161 2022E 24,136 2023E 27,498 3,435 3,995 4,952 5,735 14,076 162 1,926 1,346 17,166 21 145 2,301 24 190 2,549 21,763 2,699 P/S 192 2,873 1,257 1,791 2,298 0 1,791 2,298 Tài sản dài hạn 1,229 1,250 1,305 1,335 932 943 650 634 Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định vơ hình III Bất động sản đầu tư IV Tài sản dở dang dài hạn V Đầu tư tài dài hạn VI Tài sản dài hạn khác 281 0 955 28 297 307 621 0 350 0 399 Tổng tài sản 8,483 10,190 11,541 14,102 I Nợ ngắn hạn 3,232 4,582 4,508 5,109 Nợ phải trả Các khoản phải trả ngắn hạn Vay & nợ thuê tài ngắn hạn II Nợ dài hạn Các khoản phải trả dài hạn Vay & nợ thuê tài dài hạn 3,242 1,393 1,839 9 4,590 1,755 2,827 4,516 1,956 2,552 5,117 2,208 2,901 7 Vốn chủ sở hửu Vốn điều lệ Thặng dư vốn cổ phần Các khoản lợi nhuận chưa phân phối 5,242 2,276 991 1,605 6,175 2,253 968 2,417 7,628 2,253 968 3,744 9,589 2,253 968 5,526 Nguồn vốn khác Tổng nguồn vốn 8,483 10,190 11,541 14,102 Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt Nguồn: MBS 0 0 20.5% 20.9% 20.8% 14.1% 13.9% -10.4% 17.5% 42.5% 28.3% -1.4% 20.1% 13.3% 22.2% 224.4% 195.1% 227.0% 249.9% 21.7% 27.8% 22.1% 20.6% 930.2% 1164.1% 1266.5% 0.0% Vòng quay phải thu 174.5 145.7 145.7 Vòng quay tồn kho 2.2 2.6 2.6 Tăng trưởng LNTT EPS Tổng tài sản Chỉ số toán Thanh toán nhanh Nợ/TTS Nợ/Vốn chủ Khả toán lãi vay Chỉ số hoạt động Số ngày phải thu 18.7% 0.7 3.0% Chỉ số tăng trưởng Thanh toán hành 0.0% 0.8 8.4% 26.7% 16.3% 608 328 2.4% 0.9 0.0 7.4% 26.0% 15.5% Vốn chủ 334 0.0 1.1 42,562 5.9% 22.0% 12.3% 936 309 33 111 2.5 10.6 6.1% 21.8% 12.6% Tăng trưởng LNST 97 3.1 15.1 Biên ròng ROE ROA 126 77 3.7 17.7 19.8% Tăng trưởng doanh thu 8,370 10,202 18.3% 189 7,378 7,951 33,860 18.9% 166 2023E 27,409 19.6% Biên EBITDA 145 5,578 2022E 23,030 Biên gộp Chỉ số sinh lời 100 4,746 2021E 2.4% 2023E 12,767 4,011 2020 2.4% 2022E 10,236 2,510 6,602 II Tài sản cố định Lợi tức 2021E 8,940 1,996 6,545 I Các khoản Phải thu dài hạn P/B 2020 7,254 422 IV Hàng tồn kho V Tài sản ngắn hạn khác Giá trị sổ sách P/E 2,239 1,257 EPS 27 1,571 1,069 1,069 19,183 Chỉ số tài Định giá -10.7% -10.4% 14.5% 16.2% 61.8% 2.1 16.7% 17.5% 17.8% 46.7% 74.3% 2.5 42.5% 42.5% 23.5% 59.4% 59.2% 2.5 20.3% 28.3% 28.3% 25.7% 82.2% 53.4% 145.7 2.5 2.6 Số ngày tồn kho 169.7 140.4 140.4 140.4 Số ngày phải trả 36.1 37.3 37.2 37.0 Vòng quay phải trả 10.1 9.8 9.8 9.9 CONTACT: Equity Research Trưởng nhóm Nghiên cứu Ngành Cổ phiếu Hồng Cơng Tuấn (Tuan.HoangCong@mbs.com.vn -Tel 0942434432) Dầu khí, Khu Cơng Nghiệp Vật liệu xây dựng, bất động sản Đinh Công Luyến Chu Thế Huynh (Huynh.ChuThe@mbs.com.vn– Tel: 0919336595) (Luyen.DinhCong@mbs.com.vn– Tel: 0978877784) Hàng tiêu dùng, Công Nghệ, Bán lẻ Trần Minh Phương (Phuong.TranMinh@mbs.com.vn– Tel: 0869083297) KHUYẾN NGHỊ: Khuyến nghị chênh lệch mức giá mục tiêu 12 tháng mức giá tại: Khuyến nghị Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá GIỮ Từ -15% đến +15% MUA BÁN TRỤ SỞ CHÍNH >=15%