bao-cao-phan-tich-co-phieu-pnj-khuyen-nghi-mua_20210405110538

Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận [MUA, +19.5%] (PNJ: HOSE) THÔNG TIN CỔ PHIẾU Giá cổ phiếu (đồng/cp) 84,500 Giá mục tiêu (đồng/cp) 101,000 Tiềm tăng/giảm (%) 19.5 Giá cao 52 tuần (đồng) 86,660 Giá thấp 52 tuần (đồng) 45,115 Tăng/giảm giá tháng (%) 9.6 Tăng/giảm giá tháng (%) 38.2 Tăng/giảm giá 12 tháng (%) 70.3 Giá trị vốn hóa (tỷ đồng) 19,218.9 KLGDBQ (SLCP, tháng) 585,534 SL CP lưu hành (triệu cp) 227.4 Nước sở hữu (%) 49.0 Giới hạn SH nước (%) 49.0 P/E trượt 12 tháng (x) 17.9 P/E dự phóng 12 tháng (x) 15.1 TĨM TẮT TÀI CHÍNH Doanh thu (tỷ đồng) Tăng trưởng (% y/y) Lợi nhuận ròng (tỷ đồng) Tăng trưởng (% y/y) Biên lợi nhuận ròng (%) Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) Tổng tài sản (tỷ đồng) ROA (%) ROE (%) EPS (đồng) Cổ tức tiền mặt (đồng) P/E (x) P/B (x) 2018A 14,571.1 32.7 959.9 32.4 6.6 3,745.1 6,437.9 17.6 28.7 6,481 2,000 15.4 3.8 2019A 17,000.7 16.7 1,193.9 24.4 7.0 4,577.3 8,603.0 15.9 28.7 4,896 1,000 16.7 4.1 2020A 17,511.0 3.0 1,069.3 (10.4) 6.1 5,241.9 8,483.4 12.5 21.8 4,698 1,600 18.0 3.7 2021F 19,799.2 13.1 1,266.3 18.4 6.4 5,892.3 9,820.4 13.8 22.7 5,562 2,000 15.2 3.9 Nguồn: FiinPro, EVS dự phóng Tăng trưởng giá so với VN-index LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 100% • PNJ nhà sản xuất bán lẻ kim hoàn hàng đầu, JNA trao giải Nhà bán lẻ số ngành kim hoàn châu Á - Retail of the Year 2019, nguồn nhân lực 7,000 người lực sản xuất gấp nhiều lần đối thủ khác Hệ thống trải dài nước với 340 cửa hàng bán lẻ PNJ VN-Index 50% 0% Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 -50% Nguồn: Fiinpro • Tiềm tăng trưởng thị trường chung lớn: Việt Nam nước có thu nhập bình qn đầu người thấp nhiều tiềm tăng trưởng, GDP dự báo tăng trưởng thuộc hàng cao giới sau đại dịch COVID-19 năm tới Điều thúc đẩy gia tăng tầng lớp trung lưu nhu cầu sản phẩm làm đẹp cao cấp • Tăng trưởng doanh thu bán lẻ PNJ tiếp tục xu hướng phục hồi năm 2021 Chúng cho Q1/2021 kênh bán lẻ trang sức tiếp tục phục hồi mùa cao điểm mua sắm dịp Tết, ngày Thần Tài, Valentine 14/2, ngày phụ nữ 8/3 Trong Quý 1/2021, doanh thu lợi nhuận sau thuế PNJ dự kiến 6,461 tỷ (+28% YoY) 470 tỷ (+16.5% YoY) • Trong năm 2020, PNJ Go-live thành công hệ thống quản trị nhân mới, với phân hệ (như Tuyển dụng, Chấm công, lương – thưởng, thuế…), 15 quy trình trình duyệt online với cơng suất hệ thống 10,000 người dùng (Users) Bằng cách sử dụng hệ thống quản lý nguồn nhân lực CAFE, gần 90% số thao tác thủ công tự động hóa nhờ hệ thống HRIS, giúp giảm thiểu can thiệp người Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 101,000 đồng/cổ phiếu Vân Duy Ngọc Tân – Chuyên viên Nghiên cứu tanvdn@eves.com.vn • PNJ mở rộng cửa hàng điều kiện thị trường tốt 2021: Chúng kỳ vọng PNJ tiếp mở thêm 40 - 45 cửa hàng năm 2021 hoàn thành mục tiêu tối ưu hóa doanh thu cửa hàng tận dụng hội mặt đắc địa chi phí thấp trước COVID-19 ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ • Chúng tơi sử dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu PNJ • Giá mục tiêu PNJ xác định mức 101,000 đồng/cổ phiếu • Chúng tơi giữ khuyến nghị MUA cho cổ phiếu PNJ • Rủi ro PNJ biến động giá nguyên liệu, nhân nhu cầu tiêu dùng www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Vị trí số ngành nữ trang – kim hồn Việt Nam PNJ nhà sản xuất bán lẻ kim hoàn hàng đầu, JNA trao giải Nhà bán lẻ số ngành kim hoàn châu Á - Retail of the Year 2019, nguồn nhân lực 7,000 người lực sản xuất gấp nhiều lần đối thủ khác Hệ thống trải dài nước với 340 cửa hàng bán lẻ LỊCH SỬ HÌNH THÀNH 28/04/1988: Cửa hàng kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận đời Năm 1999: Hoàn thành việc mở chi nhánh trung tâm kinh tế lớn (Hà Nội, Đà Nẵng Cần Thơ) Năm 2001: Công ty cho mắt nhãn hiệu PNJSilver Năm 2004: PNJ thức chuyển thành Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận Năm 2005: Nhãn hiệu trang sức cao cấp CAO Fine Jewellery đời Năm 2009: Cổ phiếu PNJ thức niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HSX), vốn điều lệ tăng lên 400 tỷ đồng Thành lập Công ty TNHH MTV Thời trang CAO Năm 2012: Khánh thành Xí nghiệp nữ trang PNJ – xí nghiệp chế tác nữ trang hàng đầu Châu Á Năm 2013 - 2020: Tái cấu lại chiến lược máy hoạt động để phát triển trường tồn Khai trương cửa hàng Flagships PNJ Next PNJ ART Các ngành hàng mặt hàng chủ lực Một số cửa hàng hệ thống cửa hàng vàng bạc đá quý PNJ đưa vào hoạt động năm sau không bán vàng miếng SJC Theo Quy định Nghị định 24 quản lý thị trường vàng, kinh doanh vàng miếng SJC Nhà nước quản lý đơn vị phải xin giấy phép từ Ngân hàng Nhà nước phép mua bán mặt hàng Trong mục tiêu mà PNJ hướng đến phát triển dòng sản phẩm nữ trang vàng bạc đá q cơng ty khơng tiếp tục mở rộng việc bán vàng miếng Những cửa hàng vàng PNJ có giấy phép kinh doanh vàng miếng SJC hoạt động mua bán vàng bình thường Thay vào PNJ bán sản phẩm thay khác phục vụ dịp ngày Thần tài sản phẩm Kim Tý Tài Lộc có trọng lượng từ 2.13 chỉ; vàng miếng Tài - Lộc; tượng Phúc - Lộc - Thọ , tượng Đức Mẹ Quan Âm, Thần Tài Lộc Phát, chế tác nghệ thuật chất liệu vàng 24K mang thông điệp cầu Kinh doanh vàng miếng (vàng SJC): Hoạt động không mang lại lợi nhuận đáng kể cho PNJ biên lợi nhuận thấp (bán 01 lượng vàng 55.25 triệu đồng lãi 450,000 đồng, tỷ suất 0.03%) Tuy nhiên PNJ trì mảng hoạt động nhu cầu người tiêu dùng Việt Nam sở để khách hàng phát sinh nhu cầu với ngành hàng khác PNJ nữ trang, phụ kiện, đồng hồ… Bán sỉ vàng nữ trang: Đối tượng khách hàng PNJ doanh nghiệp kinh doanh vàng bạc, đá quý nước đủ điều kiện sở vật chất để sản xuất nữ trang số lượng lớn Các dịng sản phẩm hầu hết khơng trùng với danh mục sản phẩm PNJ có chất lượng gia công mẫu mã, thiết kế định vị phân khúc thị trường thấp so với sản phẩm mang thương hiệu PNJ PNJ khai trương trung tâm bán sỉ trang sức đồ mỹ nghệ kim hồn Miền Bắc Miền Nam có tổng diện tích 300 m2 nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường Đồng thời, khai thác thêm lợi sẵn có vượt trội lực thiết kế công nghệ sản xuất Xí nghiệp nữ trang PNJ Ngồi PNJ thực thiết kế chế tác theo đơn đặt hàng riêng để đáp ứng tối đa nhu cầu khách hàng Phục vụ tốt nhu cầu 3,000 khách hàng mua bán sỉ trang sức PNJ toàn quốc đặc biệt bạn hàng sỉ Tp HCM www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH tài lộc, bình an; trang sức Kim Tý Bán lẻ vàng bạc nữ trang: Đây ngành hàng chủ lực đóng góp phần lớn vào lợi nhuận hàng năm PNJ với tiềm tốc độ tăng trưởng cao nhất, bao gồm nhãn hàng nhắm vào phân khúc thị trường khác nhau: PNJ Gold: Nhắm vào đối tượng khách hàng nữ có độ tuổi từ 25 – 45, có mức Đối thủ cạnh tranh PNJ nhắc đến chuỗi bán lẻ trang sức lớn khác: DOJI, SJC (bán lẻ vàng miếng, biên lợi nhuận thấp hẳn), Thế giới Kim cương (tập trung vào sản phẩm kim cương) Hiện PNJ chưa phải cạnh tranh với thương hiệu lớn nước Đây điều cần đặc biệt ý từ sau 2020 Ngành trang sức ngành có rào cản gia nhập lớn do: Quy trình cấp giấy phép Số lượng nghệ nhân, thợ chế tác có lực tốt hạn chế thời gian đào tạo lâu thu nhập chi tiêu từ trung bình trở lên PNJ Silver: Nhắm vào nhóm khách hàng trẻ, độ tuổi từ 15 – 25, yêu thích thời trang thích khẳng định CAO Fine Jewellery: Nhắm vào khách hàng có thu nhập cao, Việt kiều, du khách nước ngồi… sẵn sàng chi trả cho trang sức đắt tiền Tỷ trọng CAO Fine Jewelry thấp (chỉ khoảng 1% doanh thu) quy mô thị trường trang sức xa xỉ Việt Nam chưa đến giai đoạn bùng nổ Trung Quốc Xuất vàng bạc nữ trang: PNJ doanh nghiệp Việt Nam có mảng hoạt động Nhờ khả sản xuất quy mô lớn đáp ứng tiêu chuẩn kỹ thuật đối tác, mảng xuất nữ trang vàng bạc PNJ tăng trưởng tốt chủ yếu nhắm đến thị trường Đức, Mỹ, Đan Mạch… Sản xuất kinh doanh loại phụ kiện thời trang, kinh doanh đồng hồ: Là mảng chiếm tỷ trọng nhỏ cấu doanh thu PNJ mạnh doanh nghiệp Tuy nhiên, dài hạn, phân khúc thị trường tiềm năng, PNJ trì hoạt động để chờ đến “chu kỳ tăng trưởng” nhóm sản phẩm Mặc dù vậy, thị trường trang sức lớn hơn, doanh nghiệp lớn nước quan tâm đến Việt Nam Tâm lý sính ngoại nhiều người Việt Nam ảnh hưởng không nhỏ đến chiến thị phần Dịch vụ kiểm định đá quý loại: PNJL đơn vị giám định kim cương, đá quý, kim loại quý hàng đầu thị trường Việt Nam số cơng ty kiểm định nước xây dựng, vận hành thành công theo tiêu chuẩn quốc tế ISO 17025 Trong năm 2020 PNJL phát triển giấy giám định mới, phát triển seal mới; hàng hóa giao hẹn với tỉ lệ 90% Chứng nhận ISO 17025 chứng nhận tổ chức Tiêu chuẩn hóa Quốc tế (International Organization for Standardization - ISO) cấp cho đơn vị thuộc lĩnh vực kiểm định, thí nghiệm có lực kĩ thuật cung cấp kết có giá trị mặt kĩ thuật Do đó, chứng kiểm định đá quý PNJ cơng nhận tồn giới Biểu đồ 1: Doanh thu lợi nhuận PNJ (Tỷ đồng) Doanh thu Lợi nhuận Doanh thu lợi nhuận tăng mạnh giá vàng bạc biến động mạnh giai đoạn 2008 – 2012, sau trở trạng thái bình thường từ năm 2012 sau giá vàng hạ nhiệt NHNN can thiệp độc quyền kiểm soát thị trường vàng 20,000 18,000 16,000 Đại dịch COVID19 diễn làm tăng trưởng kinh tế giảm tốc nhu cầu vàng suy giảm 17,335 1,400 17,682 1,200 14,679 14,000 1,000 13,007 12,000 11,049 9,625 10,000 8,974 8,000 800 8,615 600 6,777 6,000 400 3,501 2,233 4,000 2,000 71 217 347 257 198 724 377 203 1,501 200 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH Chuỗi giá trị PNJ Nguyên liệu đầu vào: Nguyên liệu đầu vào PNJ chủ yếu loại vàng nguyên liệu, bạc nguyên liệu, vàng miếng, đá quý, kim cương Đặc thù nhóm nguyên liệu tính biến động liên tục giá, tạo nên rủi ro đáng kể doanh nghiệp khơng có phương pháp quản lý giá ngun liệu hiệu Để hạn chế ảnh hưởng tiêu cực từ biến động giá nguyên liệu đầu vào, PNJ áp dụng sách sau để quản lý: Vảng Vàng tái chế Phân kim, lọc Kim cương Thu mua Thu mua Cắt làm bóng Chế tác Bán lẻ Đá màu xưởng Thu mua Nguyên liệu Vàng nguyên liệu Bạc nguyên liệu Đồng hồ Thụy Sĩ Vàng miếng Cắt làm bóng Xuất xứ Nhà cung cấp Việt Nam Khách vãng lai Việt Nam Metalor Khác Việt Nam Nhập Hùng Kim Loan Kim Khải Hoàn SJC Đá quý (CZ) Việt Nam Netis Gems Kim cương Ấn Độ Hồng Kông Việt Nam FINESSE IMPEX Forte Khách vãng lai Hiệp hội Kinh doanh vàng Thế giới công bố dựa số liệu nhập vàng Việt Nam thời gian qua lượng vàng dân nắm giữ khoảng 500 (13.3 triệu lượng), tương Đối với vàng nguyên liệu: Nguồn vàng nguyên liệu chủ yếu PNJ đến từ hoạt động thu mua trực tiếp khách vãng lai từ nguồn vàng khác nước Lượng vàng nguyên liệu phân làm nhóm: nhóm SJC (là loại vàng miếng mang thương hiệu SJC với giá niêm yết thống nước) dùng cho hoạt động giao dịch vàng miếng mua bán lại, nhóm vàng phi SJC khơng có thương hiệu mua với giá thị trường vàng 99,99% với giá thấp nhiều so với giá vàng SJC gần với giá vàng giới Nhóm mua theo trọng lượng vàng dùng làm nguyên liệu sản xuất cho mặt hàng nữ trang vàng PNJ Nguồn cung vàng nguyên liệu loại Việt Nam phong phú, đó, rủi ro thiếu hụt nguyên liệu vàng PNJ khơng đáng kể Bên cạnh PNJ Vàng bạc Đá quý Agribank Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cấp giấy phép nhập vàng nguyên liệu để chế tác nữ trang Dù khơng q khó để doanh nghiệp mua vàng nguyên liệu thị trường Tuy nhiên nhập vàng với thuế suất 0% doanh nghiệp tiết kiệm nhiều chi phí, qua kéo giảm giá thành sản phẩm Nhưng tốn khó đặt cho Ngân hàng Nhà nước kiểm tra số vàng nhập dùng để sản xuất nữ trang VN có khoảng 6,000 DN sản xuất, kinh doanh vàng, phần lớn DN nhỏ Đối với bạc nguyên liệu: Do không chịu hạn chế mặt pháp lý nên PNJ chủ yếu nhập bạc nguyên liệu thông qua số đối tác cung ứng Métaux www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH đương 20 tỉ USD Trong năm PNJ tiêu thụ xấp xỉ vàng (~10%) rủi ro thiếu hụt nguồn cung gần không đáng kể Các bước thiết kế sản phẩm: Phác thảo thủ công Thiết kế đồ họa phần mềm vi tính tạo mơ hình thiết kế đồ họa 3D Một số phần mềm thông dụng Jewel CAD, Rhinoceros (Rhino) Matrix Mẫu thiết kế sản phẩm sau Hội động nghiên cứu thiết kế thông qua chuyển cho phận sản phẩm kinh doanh, phận định sản lượng sản xuất theo nhu cầu thị trường chiến lược marketing PNJ Précieux SA Métalor Đối với đá quý: Thông qua đối tác Netis Gems Việt Nam Hãng nhập nguyên liệu thô PNJ gia công lại Từ năm 2018, PNJ băt tay với Swarovski để đưa sản phẩm có giác cắt độc quyền Đồng thời phối hợp với hãng thời trang, Disney để đưa sưu tập riêng nhầm nâng cao giá trị cho sản phẩm Kim cương: PNJ nhập từ Forte, mua dân có phòng PNJLap nhằm đánh giá chất lượng sản phẩm → Nhìn chung rủi ro nguồn cung giá nguyên liệu đầu vào PNJ không đáng kể doanh nghiệp chủ động đẩy phần biến động sang khách hàng thông qua điều chỉnh giá sản phẩm mức hợp lý Nghiên cứu, thiết kế phát triển sản phẩm: PNJ sở hữu đội ngũ thiết kế sáng tạo, thường xuyên đạt giải thưởng Thiết kế Quốc tế khu vực, việc lên ý tưởng, lấy làm định hướng cho cảm hứng sáng tạo mẫu sản phẩm Các mẫu trang sức sau sáng tạo thiết kế 2D, 3D trước đưa sang xí nghiệp để sản xuất Từ mẫu thiết kế, xí nghiệp in mẫu 3D tạo phơi nhựa cho sản phẩm Phơi sở tạo khn thạch cao trước nhựa nóng chảy cho khuôn rỗng để đúc sản phẩm trang sức Bình qn phịng thiết kế PNJ sáng tạo khoảng 224 mẫu/tháng → Rủi ro khâu đến từ việc mát nhân nhà thiết kế có thực lực vào tay đối thủ cạnh tranh Một rủi ro khác xem xét khả nhận biết bắt kịp xu hướng thời trang thị trường nhà thiết kế Khâu sản xuất Bao gồm hai nhân tố trình độ công nghệ yếu tố người: Một đặc thù ngành sản xuất nữ trang kim hồn ngun liệu hao hụt q trình sản xuất (bột vàng, bạc) có giá trị lớn Mỗi năm PNJ sử dụng gần vàng, tỷ lệ hao hụt bình quân PNJ khoảng gần 1%, tương ứng với lượng vàng hao hụt khoảng 50kg vàng (70 tỷ đồng) PNJ đầu tư vào hệ thống máy móc sản xuất đại nhằm giảm thiểu lượng nguyên liệu hao hụt có cơng nghệ thu hồi lượng hao hụt cách hiệu Đây thách thức khó khăn với doanh nghiệp nữ trang có quy mơ nhỏ THỢ KIM HỒN LÀM NHỮNG GÌ? Thợ kim hoàn người trực tiếp chế tác nhiều loại đồ kim hồn khác nhẫn, bơng tai, lắc, dây cổ, mề đay ….bằng kim loại quý vàng, bạc, đồng theo mẫu thiết kế sẳn Họ người chuyên gọt dũa lắp ráp đồ kim hoàn kim loại chuyên cẩn hột vào hàng người khác lắp ráp Một số người chuyên cắt mài, đánh bóng hột đá Người có tay nghề cao xã hội tơn vinh Nghệ nhân, ngồi việc làm nhiều cơng đoạn cịn tạo mẫu mã chế tác riêng đáp ứng nmot xuong tho kim hoanhững yêu cầu khác biệt khách hàng Họ tạo hình loại Xí nghiệp nữ trang PNJ với số vốn 120 tỷ đồng công suất sản xuất triệu sản phẩm/năm xí nghiệp chế tác nữ trang lớn khu vực châu Á với diện tích 3,500 m2 Quy mơ nhà xưởng gồm tầng, có tổng diện tích xây dựng 12,500 m2 →Hiện PNJ khai thác 50% cơng suất xí nghiệp 90% nguồn nhân lực chỗ rủi ro q tải cơng suất khó xảy đồng thời nhu cầu đầu tư tài sản cố định 2025 không đáng kể Yếu tố người: Ngành nữ trang ln địi hỏi chế tác thủ cơng, đặc biết dòng sản phẩm cao cấp PNJ CAO Fine Jewelry nên chất lượng đội ngũ thợ kim hoàn yếu tố định chất lượng sản phẩm thành bại doanh nghiệp Đội ngũ thợ kim hoàn PNJ hoàn toàn doanh nghiệp tuyển đào tạo từ đầu Trong q trình làm việc phận chun mơn phát đào tạo nâng cao thợ có tay nghề cao tăng mức hỗ trợ đãi ngộ để giữ chân lao động PNJ có khoảng 1,000 thợ kim hoàn, số này, 160 thợ kim hồn xếp vào nhóm “nghệ nhân kim hồn” chiếm khoảng 70% lượng nghệ nhân Việt Nam → Mất lao động tay nghề cao (đặc biệt nghệ nhân kim hoàn) vào tay đối thủ cạnh tranh rủi ro thường trực PNJ từ thành lập đến Các sách PNJ để giữ chân thợ tay nghề cao bên cạnh lương, thưởng bao gồm ESOP xây dựng văn hóa doanh nghiệp gắn kết Hoạt động phân phối Phân phối sỉ: Khách hàng tới cửa hàng PNJ nhận hàng PNJ tự vận chuyển www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH vật liệu (vàng, bạc, đá,…) thành phần rời rạc sau hàn, ráp chúng lại với thành mẫu thiết kế ban đầu Ngồi ra, họ chạm khắc hoa văn làm tăng vẻ sắc sảo tinh tế cho hàng Ngày nay, ngành kim hồn cịn ứng dụng công nghệ laser, công nghệ CAD-CAM, công nghệ đúc với hột đá, công nghệ cắt gọt với dao kim cương,…để hỗ trợ cho chế tác sản xuất làm cho nghề nghiệp ngành kim hồn đa dạng có xu hướng chun mơn hóa cao Thợ kim hồn thường chuyên làm việc tiệm nữ trang nhỏ lẻ, công ty sản xuất lớn làm việc độc lập sở riêng họ PNJ Art chuỗi cửa hàng chuyên cung cấp đồ mỹ nghệ kim hoàn, sản phẩm quà tặng dành cho khách hàng doanh nghiệp PNJ sử dụng Data Analytics để phân tích tối ưu hóa lượng hàng tồn kho, lượng hàng đường di chuyển Bởi sản phẩm PNJ trang sức vàng, bạc thường nhỏ giá trị lớn, chi phí tài lớn PNJ áp dụng công nghệ Computer vision kết hợp với trí tuệ nhân tạo, biến camera an ninh trở thành camera giúp đọc hành vi khách hàng, hành vi nhân viên bán hàng Từ giúp DN bố trí lại quầy kệ cửa hàng, tạo thuận lợi cho luồng di chuyển khách, tối ưu hóa hiệu sử dụng nhân viên xếp lại ca, kíp Một trường hợp khơng thành cơng ngành kim hồn, Precita – thương hiệu thuộc CTCP Vàng bạc Đá quý Bến Thành (BTJ) lỗ nặng nhiều năm Cho dù Mekong Capital rót vốn từ năm 2016 đưa tầm nhìn định hướng sáng sủa, Precita lỗ khoảng 109 tỷ đồng năm sau Sau cùng, Mekong Capital thoái vốn Precita hút thị trường Phân phối đến cửa hàng PNJ: PNJ có tổng kho Tp.HCM, Cần Thơ, Đà Nẵng Hà Nội với mức độ an ninh nghiêm ngặt đặc thù hàng hóa lưu kho có giá trị cao Để vận chuyển đến chi nhánh xa Đà Nẵng, Hà Nội, PNJ có chuyên viên vận tải chuyên biệt qua đường hàng không xe Ơ tơ chun dụng với có mặt quan chức Hoạt động phân phối PNJ quy mô nước thực định kỳ theo tuần Bán lẻ: Tính đến cuối tháng 1/2021 PNJ có 339 cửa hàng tồn quốc có 301 cửa hàng (CH) PNJ Gold, 32 CH PNJ Silver, CH CAO Fine Jewelry CH PNJ Art Ngồi cịn có 66 cửa hàng PNJ Watch theo mơ hình shop-in-shop tức cửa hàng vàng bán thêm sản phẩm đồng hồ (không bao gồm đồng hồ thông minh) Các cửa hàng PNJ chia thành nhóm chính: • Cửa hàng cấp 1: Tổng chi phí đầu tư hàng tồn kho khoảng 12 – 14 tỷ đồng • Cửa hàng cấp 2: Tổng chi phí đầu tư hàng tồn kho khoảng tỷ đồng • Cửa hàng cấp 3: Tổng chi phí đầu tư hàng tồn kho khoảng tỷ đồng Toàn việc quản lý hàng tồn kho vàs hoạt động bán hàng trực tiếp thực hệ thống phần mềm SAP 4HANA, phân hệ quản lý hàng tồn kho bán hàng Nhờ Ban lãnh đạo phịng ban liên quan PNJ truy xuất liệu, kết kinh doanh cửa hàng theo thời gian thực (Real-time) tăng đáng kể hiệu quản lý kiểm sốt rủi ro Ngồi hệ thống SAP việc đầu tư vào AI (Trí tuệ nhân tạo) giúp PNJ kết nối hiểu nhu cầu khách hàng để mang đến trải nghiệm tốt hơn, bàn đạp để PNJ phát triển thêm kênh phân phối lĩnh vực kinh doanh liên quan đến thương mại điện tử Các đối thủ cạnh tranh Ngành trang sức giới vốn quen thuộc với thương hiệu tiếng Tiffany, Swarovski hay Jacobs & Co Còn Việt Nam, thị trường “bội thực” thương hiệu “mới nổi” Shimmer hay FloralPunk Tuy nhiên, thương hiệu đánh theo thị trường ngách khơng có sức cạnh tranh cao Điểm chung loại hình gia cơng ngồi nhập hàng từ Trung Quốc Thái Lan với thiết kế định hình sẵn thị trường Việc tăng trưởng doanh thu - lợi nhuận hay chí tăng trưởng quy mơ kinh doanh so với khứ báo tốt để hiểu tính bền vững tương lai Vấn đề cốt lõi nằm khác biệt để đối thủ ngành khó khơng thể “bắt chước” Hiện nay, ngành trang sức chia thành phân khúc khác với thấp cấp, trung cấp cao cấp Với ngàn thương hiệu lớn nhỏ lẻ, thị trường “bão hòa thương hiệu” với tên tuổi PNJ, Doji, SJC, Bảo Tín Minh Châu, Phú Quý thương hiệu bé Shimmer FloralPunk Các thương hiệu bắt đầu cạnh tranh liệt mảng này, thể qua việc cửa hàng trang sức “mọc” lên nhanh chóng Có yếu tố cốt lõi doanh nghiệp bán lẻ trang sức giúp khẳng định lợi cạnh tranh (1) Năng lực quản trị SX cung ứng, (2) Hệ thống phân phối mạnh mẽ (3) Vị nhà cung cấp tối cao Yếu tố (1) bao hàm nhà máy đại với công suất vượt trội lực quản trị SX cung ứng Ngoài ra, yếu tố (1) bao hàm đội ngũ thiết kế lao động lành nghề Sở hữu dây chuyền SX đại, đội ngũ thiết kế 50 thành viên lực lượng nghệ nhân, thợ kim hoàn 1,000 người, năm, PNJ tung thị trường triệu sản www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 SJC 200 Thế giới Kim cương 100 DOJI 100 Bảo Tín Minh Châu Số lượng cửa hàng BÁO CÁO PHÂN TÍCH 200 PNJ phẩm Từ trang sức vàng, bạc đến đá quý kim cương Công suất PNJ đạt - tấn/năm, chạy 50 - 75% tổng khả cung ứng Với công suất tối đa tấn/năm, PNJ hồn tồn cung ứng thị trường thêm 1.3 - 1.5 triệu sản phẩm - năm tới, nâng tổng lực cung ứng triệu sản phẩm/năm Xét toàn thị trường, lực cung ứng PNJ vượt xa đối thủ phân khúc, đứng vào Top 10 nhà máy có cơng suất lớn Châu Á Đây tảng để PNJ giảm chi phí sản xuất thành phẩm áp đảo số lượng cung ứng đối thủ trước tồn ngành “rục rịch” tăng cơng suất Trên hết, nhu cầu bùng nổ, PNJ hồn tồn nâng công suất chạm mức trần xa nâng cơng suất để đón đầu miếng bánh ngành 339 100 200 300 400 Thị phần PNJ 7% Các chuỗi bán lẻ 20% Cửa hàng nhỏ lẻ 73% Nguồn: VCB CAO bước chinh phục khách hàng đẳng cấp khác biệt độc đáo Sự phối hợp đội ngũ thiết kế trẻ, giàu sức sáng tạo nghệ nhân bậc thầy tạo nhiều tuyệt tác tinh xảo, có giá trị thẩm mỹ, giá trị nghệ thuật cao, đồng thời tái thở sống đương đại cách đầy sống động Trong năm 2020, CAO thành công việc đổi mơ hình bán hàng CAO + Watch thơng qua việc phân phối sản phẩm hệ thống cửa hàng Shop-in-Shop PNJ Trong đó, yếu tố (2) điều cốt lõi hệ thống bán lẻ phải có khả phân phối đến khách hàng rộng Tính tới 01/2021, PNJ có 339 cửa hàng kế hoạch mở thêm 40 – 50 cửa hàng giai đoạn 2020 – 2025 mở rộng mảng thương mại điện tử Tính rộng ra, hệ thống cửa hàng PNJ nhiều vượt trội so với đối thủ gần Bảo Tín Minh Châu (BTMC) DOJI Với 200 cửa hàng bán lẻ, BTMC đối thủ tiềm tàng đe doạ PNJ lúc Tuy nhiên, cục diện thị trường rõ ràng với BTMC có hệ thống phân phối từ Quảng Trị đổ lên, đó, PNJ có 80% cửa hàng miền Nam Xa hơn, nhu cầu trang sức Việt Nam đạt mức trung bình Châu Á, dư địa lớn để hai ông lớn tăng thị phần thông qua chuỗi cung ứng phân phối mạnh mẽ www.eves.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 Đi xa hơn, yếu tố (3) nhân tố quan trọng định đến thành bại yếu tố (1) (2) Mối quan hệ yếu tố bổ trợ mật thiết Yếu tố (3) trọng vào khả kiểm sốt chi phí đầu vào lực định giá bán Tuy nhiên, Doji hay SJC đối thủ tạo sức ép cho PNJ thương hiệu có 13 cửa hàng Khơng giống Doji hay SJC, PNJ Thế giới Kim cương tập trung đổi đẩy mạnh bán lẻ Mức độ tập trung thị trường thấp, khoảng 70% thị trường thuộc cửa hàng nhỏ lẻ Một miếng bánh lớn cho hai doanh nghiệp khai thác, hội chia doanh nghiệp hướng Nguồn: PNJ Nguyên nhân dẫn việc gian lận tuổi vàng đến từ việc: Người tiêu dùng thiếu hiểu biết khơng có khả kiểm tra hàm lượng vàng xác sản phẩm 2.Doanh nghiệp nữ trang q trình sản xuất có hao hụt Tuy nhiên phân bổ phần hao hụt vào giá vốn dẫn đến giá thành sản phẩm tăng, lợi nhuận giảm Do họ giảm tuổi vàng nhằm đẩy phần giá trị hao hụt sang cho khách hàng Hầu hết thị phần ngành vàng nữ trang chiếm 70% doanh nghiệp nhỏ lẻ (giá thấp) dẫn đến quy trình sản xuất khó đầu tư đầy đủ công đoạn thu hồi bụi vàng Nếu PNJ có lợi mạnh hệ thống, hãng trang sức nhỏ lẻ lại có khả cạnh tranh giá Theo khảo sát thói quen tiêu dùng thời trang Q&Me vào cuối năm 2017, giá thành yếu tố quan trọng việc đưa định mua sắm, chiếm 23% Theo nghiên cứu Nielsen, nhóm người trẻ đạt 40 triệu người thập kỷ tới chi tiêu khoảng 100 tỉ đồng năm Thế hệ Millennials nhắm vào đối tượng khách hàng này, chiếm khoảng 35% dân số Việt Nam Quản lý Nhà nước thị trường vàng ngày nghiêm ngặt Thông tư 22/2013/TT-BKHCN quy định vàng trang sức, mỹ nghệ phải phù hợp với tiêu chuẩn chất lượng đo lường Sản phẩm phải có đóng mã ký hiệu, hàm lượng vàng sản phẩm lưu thông thị trường Mức sai số cho phép từ 0.1 - 0.3% Bên cạnh đó, dụng cụ đo lường cục tiêu chuẩn đo lường chất lượng kiểm định chất lượng dán tem đạt chuẩn kẹp chì niêm phong đưa vào sử dụng kinh doanh Trước đó, thị trường gần khơng có chuẩn chung cho sản phẩm vàng nữ trang Bên cạnh đó, hầu hết tiệm vàng lấy hàng từ người bán sỉ (chành) tự gia công Do vậy, tuổi vàng sản phẩm chủ tiệm tự đưa Qui định Thông tư 22 giải pháp bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, thước đo giá trị giúp người tiêu dùng tránh phải tiền với hàng nữ trang bị "ăn gian" tuổi Trên thị trường vàng nữ trang, người tiêu dùng thường dùng sản phẩm vàng 24k 18k, 14K Nhưng, thực tế không nhiều cửa hàng đảm bảo sản phẩm đủ tuổi Chẳng hạn, vàng lưu hành thị trường chủ yếu vàng 18K, tương đương 7.5 tuổi bị "ăn gian" cịn tuổi, chí 6.8 tuổi; vàng 14K, tương đương 5.85 tuổi, bị giảm 5.5 tuổi Các sản phẩm "hàng chợ" có ký hiệu ST (6.8 tuổi) thực chất bị bớt xén q trình chế tác nữ trang nên cịn khoảng 6.1 tuổi Để khỏi "mất giá", người tiêu dùng biết "mua đâu bán đó", tức hàng mua cửa hàng bán lại cửa hàng www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Bảng 1: Danh sách công ty ngày 15/03/2021 Tên Công ty Hoạt động Sở hữu Cơng ty TNHH MTV Thời trang CAO Kinh doanh trang sức, sản phẩm cao cấp PNJ 100% Công ty TNHH MTV Giám định PNJ Dịch vụ giám định vàng, kim cương, đá quý 100% Công ty TNHH MTV Kỷ nguyên Khách hàng Xưởng chế tác trang sức 100% Công ty PNJP (Nhà máy số 2) Xưởng chế tác trang sức 100% Các doanh nghiệp khác Hoạt động Sở hữu Ngân hàng TMCP Đơng Á (EAB) Ngân hàng (*đã trích lập dự phòng 100% cho khoản đầu tư 395 tỷ) 7.7% Công ty Cổ phần Người Bạn Vàng Chuỗi cầm đồ 30% Nguồn: PNJ Bà Cao Thị Ngọc Dung – Chủ tịch HĐQT PNJ cổ đông lớn với tỷ lệ sở hữu 15% Hai cổ đông lớn khác nhóm quỹ Vina Capital Dragon Capital với tỷ lệ nắm giữ 9% 7% Tháng 08/2020, nhóm quỹ Dragon Capital quản lý mua 2.2 triệu cổ phiếu PNJ, nâng sở hữu lên 20,9 triệu cổ phiếu, tương ứng tỷ lệ 9.3% Bên cạnh vào tháng 10/2020, nhóm quỹ Vina Capital quản lý bán 708.500 cổ phiếu PNJ, giảm sở hữu 17,9 triệu cổ phiếu, tương ứng tỷ lệ 7% Giao dịch quỹ thực thơng qua thỏa thuận nội khối, PNJ kín room ngoại (49%) Cơ cấu cổ đơng Cao Thị Ngọc Dung người có liên quan 15% Khác 69% VinaCa pital 7% Dragon Capital 9% HOẠT ĐỘNG KINH DOANH PNJ rót vốn cho chuỗi cầm đồ Hội đồng quản trị Công ty cổ phần Vàng bạc đá q Phú Nhuận (PNJ) vừa thơng qua chủ trương góp vốn vào Công ty cổ phần Người Bạn Vàng, đồng thời hỗ trợ doanh nghiệp khai thác nguồn vốn cần thiết q trình hoạt động Cơng ty cổ phần Người Bạn Vàng thành lập năm 2017 với vốn điều lệ tỷ đồng Nửa năm sau, công ty tăng vốn lên 10 tỷ đồng giữ nguyên ba cổ đông lớn Trên website, công ty tự giới thiệu đối tác chiến lược PNJ hoạt động lĩnh vực cầm đồ theo chuỗi Cơng tynăm hiện2007, có 21doanh điểm giao dịch TP HCM cáctăng tỉnh trưởng miền nam Trước thu lợiởnhuận củavàPNJ bìnhTất quân điểm giao dịch đặt bên cửa hàng PNJ Chuỗi nhận cầm 21% 27% năm từ thành lập năm 1988 Sau năm 2007, trang quý nhưcầu vàng, kim cương vàtăng thương hiệu đồng hồ giásức vàng toàn bước vào chu kỳ mạnh, doanh thu PNJtiếng tăng Rolex, Hublot, Patek Philippe thần tốc 67% năm giai đoạn 2007 – 2011 chủ yếu nhờ hoạt động giao dịch vàng miếng sôi động thị trường Giai đoạn 2012 – 2020, tốc độ tăng trưởng doanh thu đạt 13% năm, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đạt 20% năm kể từ sau có Nghị định 24/2012/ND-CP, mức cao thị trường PNJ có tỷ trọng doanh thu lợi nhuận chủ yếu đến từ nhóm vàng, bạc trang sức Nhóm vàng bạc: Đây nhóm mặt hàng chủ lực PNJ chiếm 95% doanh thu lợi nhuận PNJ chia thành nhóm nhỏ sau: Vàng miếng: Doanh thu vàng miếng chiếm 22% cấu doanh thu năm 2020 21% năm 2019 với dòng sản phẩm vàng miếng SJC Ngân hàng Nhà nước độc quyền quản lý Lợi nhuận từ Kinh doanh vàng miếng thấp biên lãi gộp khoảng 0.2% tùy thời điểm đóng góp 0.2% cấu www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH lãi gộp PNJ Gold: Khách hàng mục tiêu nữ có độ tuổi từ 25 - 45, có mức thu nhập chi tiêu từ trung bình trở lên Tính đến cuối 2020, PNJ có 299 cửa hàng PNJ Gold PNJ Silver: Nhắm tới giới trẻ, độ tuổi 15 25, yêu thích thời trang thích khẳng định Tính đến cuối 2020, PNJ có 33 cửa hàng PNJ Silver CAO Fine Jewellery: Nhắm tới khách hàng có thu nhập cao, du khách nước ngoài… sẵn sàng chi trả cho trang sức đắt tiền Tính đến cuối 2020, PNJ có cửa hàng CAO PNJ Art: cung cấp giải pháp Quà tặng Doanh nghiệp sản phẩm Mỹ nghệ kim hồn Tính đến cuối 2020, PNJ có tổng cộng cửa hàng PNJ Art PNJ Watch: Kinh doanh đồng hồ, tập trung vào phân khúc trung cao cấp; Ngồi PNJ cịn mở chuỗi hệ thống cửa hàng PNJ Next với không gian tương tác mở, nhân viên bán hàng đứng phía với khách hàng thay đứng sau quầy tủ hệ thống cửa hàng trước đó, nhằm tạo thân thiết, gần gũi, thân mật với khách hàng Nhóm vàng nữ trang: Đây mặt hàng chủ lực PNJ Nhóm gồm nhóm nhỏ trang sức bán sỉ, bán lẻ, xuất B2B Tỷ trọng nhóm cấu doanh thu trung bình mức 78% bán lẻ chiếm 58%, bán sỉ chiếm 22% xuất B2B chiếm 3% Mảng bán sỉ: Cung cấp sỉ sản phẩm cho doanh nghiệp vàng bạc, đá q khơng có khả sản xuất nữ trang với số lượng lớn Trong năm 2020, doanh thu bán sỉ giảm -23.2% YoY nhu cầu suy giảm đại dịch COVID-19 làm nhiều cửa hàng liên tục đóng cửa Kỳ vọng giai đoạn 2021 - 2025, mảng tăng trưởng 10% năm PNJ tự chủ bán sỉ sản phẩm cao cấp thị trường Bên cạnh đó, cơng ty nâng cấp nhà máy cũ để đưa sản phẩm kim cương gắn mắc PNJ sản xuất thay gia cơng nhập Mảng bán lẻ: Tuy năm 2020 nhu cầu suy giảm đại dịch mảng bán lẻ PNJ khởi sắc Mảng bán lẻ vận hành thông qua chuỗi hệ thống cửa hàng nhắm vào phân khúc khách hàng với độ tuổi mức thu nhập khác Kênh bán lẻ bắt đầu tăng trưởng trở lại từ tháng 9/2020 kể từ dịch bệnh có dấu hiệu kiểm sốt tốt Lũy kế doanh thu kênh lẻ PNJ tăng 10.2% YoY, lội ngược dòng để tăng trưởng so với sụt giảm chung mạnh thị trường trang sức năm 2020 Mảng dự kiến đạt mức tăng trưởng 20% cho giai đoạn 2021 – 2025 Nhóm bạc nữ trang: Nhóm sản phẩm chiếm tỷ trọng nhỏ cấu doanh thu PNJ (2%) lại đóng góp lớn vào cấu lãi gộp PNJ (10%) Nhóm bao gồm nhiều phân khúc sản phẩm nhỏ bạc nữ trang trơn, bạc nữ trang có đính đá q, loại đá quý đá bán quý, phụ kiện trang sức, phụ kiện thời trang, xuất trang sức bạc… với tỷ lệ tăng trưởng bình quân giai đoạn 2013 – 2020 khoảng 13% YoY Nhóm vàng bạc nữ trang cao cấp (CAO Fine Jewelry): nhóm hàng chiếm tỷ trọng nhỏ cấu doanh thu PNJ (khoảng 1%) Đây nhóm hàng chiến lược PNJ dành cho phân khúc thị trường cao cấp vốn chưa phát triển mạnh Việt Nam, dư địa tăng trưởng nhóm tương lai khả quan Mảng xuất khẩu: chiếm 0.1% không tăng trưởng dịch COVID-19 làm suy yếu nhu cầu sản phẩm xa xỉ, phần mảng xuất năm tới khó đạt tăng trưởng PNJ tập trung nguồn lực để sản xuất nước nâng cao thị phần nội địa vốn nằm tay doanh nghiệp nhỏ lẻ PNJ xuất trang sức sang thị trường chủ yếu thuộc châu Á Ấn Độ, Hong Kong, Singapore, Thái Lan, Indonesia 10 www.eves.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 Doanh thu khác: đến từ nhóm phụ kiện dịch vụ kiểm định Nhóm chiếm tỷ trọng thấp cấu doanh thu PNJ (0.1%) lại có biên lãi gộp bình qn đến 27% (chủ yếu đóng góp nhóm dịch vụ kiểm định nhóm phân phối đồng hồ hàng hiệu) Một điểm nhấn PNJ 2021 dự án nhà máy số Long An với mục tiêu xử lý sản phẩm có tác động đến mơi trường hàng xi, mạ Nhà máy số thuộc khu dân cư chủ yếu xử lý sản phẩm cao cấp dần thay mặt hàng nhập Điều giúp giảm chi phí thuế nhập cho Cơng ty Tuy tình hình kinh doanh 2021 chưa rõ ràng, dự án Nhà máy số nghiên cứu kỹ Tính đến nay, PNJ chi 15 tỷ cho xử lý mơi trường, xi mạ, phun kim Bên cạnh đó, vàng miếng trọng tâm kinh doanh 2021 Core PNJ nữ trang, nên hàng tồn kho tối ưu qua nhiều tài sản, bao gồm vàng miếng, Tuy vậy, khơng có số cố định cho tỷ trọng vàng miếng hàng tồn kho, tỷ trọng phụ thuộc vào chiến lược kinh doanh thời điểm Chúng cho bước hợp lý, mà dịch COVID-19 cịn chưa điểm dừng doanh nghiệp cần linh hoạt kế hoạch kinh doanh Đối với mảng kinh doanh đồng hồ phụ kiện, PNJ triển khai từ lâu, nhiên cơng ty q trình thăm dị, đầu tư người kinh nghiệm không ạt đánh theo diện rộng Đây điểm khác biệt PNJ so với MWG hay FPT PNJ vào chiều sâu, khai thác trực diện vào tệp khách trung lưu hàng hữu Doanh thu đồng hồ 2019 tăng gấp lần 2018, PNJ nghiên cứu, so sánh mơ hình Shop-in-shop mở cửa hàng độc lập để tối ưu hóa chi phí cho mảng kinh doanh đầy hứa hẹn Mảng bán sỉ ghi nhận nhiều thay đổi năm 2021 mà nhà máy số cải tiến đưa thị trường sản phẩm cao cấp CƠ CẤU CHI PHÍ, TÀI SẢN – NGUỒN VỐN Giá vốn hàng bán (chủ yếu chi phí nguyên liệu) chiếm tỷ trọng lớn cấu chi phí PNJ giai đoạn 2014 – 2020 mức bình quân 85% Do yếu tố thị trường, quản lý hàng tồn kho đóng vai trò quan trọng kinh doanh vàng miếng Việc quản lý công ty phải thận trọng để bảo toàn biên lợi nhuận mỏng manh Chỉ có doanh nghiệp tham gia sâu vào chuỗi giá trị ngành kim hồn có khả thu lợi nhuận ấn tượng - PNJ trường hợp Xét tiêu vòng quay hàng tồn kho (tính giá vốn hàng bán chia cho bình quân hàng tồn kho), hệ số sụt giảm nhẹ 2.07 lần năm 2020, đạt gần 2.26 2019 2.82 lần năm 2018 Hệ số vòng quay hàng tồn kho cao cho thấy doanh nghiệp bán hàng nhanh hàng tồn kho không bị ứ đọng nhiều Tuy nhiên nhìn vào cấu chi tiết hàng tồn kho thành phẩm có xu hướng giảm nhẹ so với 2019 dù mức cao (hơn 4,150 tỷ) Bên cạnh đó, dự trữ sẵn cho mùa cao điểm kinh doanh nguyên nhân PNJ chủ động tăng lượng tồn kho Cũng phải lưu ý rằng, PNJ nhiều mẫu sản phẩm tháng qua Đa dạng sản phẩm chiến lược giúp đáp ứng nhu cầu ngày cao khách hàng dao hai lưỡi sản phẩm khó tiêu thụ PNJ dự trữ vàng miếng, khoản tích luỹ khoản Công ty giai đoạn Ban lãnh đạo cho rằng, PNJ kinh doanh mảng trang sức, cịn hàng tồn Công ty tối ưu thông qua nhiều tài sản bao gồm vàng miếng Đặc thù ngành hàng nữ trang không giống hàng tồn bán lẻ khác, giá trị hàng tồn kho khơng bị giá, nên PNJ tiếp tục mở cửa hàng, hàng tồn kho cịn tăng Giai đoạn COVID-19 giai đoạn mà PNJ phải dự phòng cho tính khoản phải chấp nhận lãi suất tiền vay tăng để tăng khoản cho kinh doanh 11 www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH Biểu đồ 2: Cơ cấu chi phí PNJ Tỷ đồng Giá vốn hàng bán Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Chi phí tài Chi phí khác 18,000 16,000 94.1% 92.8% 14,000 92.1% 96% 94% 92% 12,000 90% 10,000 88.3% 88% 87.6% 8,000 86.6% 85.6% 6,000 86% 85.6% 85.5% 84% 4,000 82% 2,000 80% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Tỷ trọng chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp so với doanh thu PNJ năm 2020 8.1% 2.9% Tổng chi phí hoạt động PNJ khoảng 11% thấp nhiều lần so với doanh nghiệp nữ trang lớn khác giới (khoảng 15%) trung bình ngành hàng tiêu dùng (khoảng 26%) Do đó, dự phóng cho giai đoạn 2021 – 2025, chúng tơi ước tính tỷ trọng chi phí hoạt động PNJ tăng dần qua năm, đặc biệt chi phí bán hàng nhằm phù hợp với chiến lược tập trung phát triển hoạt động bán lẻ PNJ năm tới Chi phí hoạt động kỳ vọng tăng đến mức 15%% doanh thu vào năm 2025 Cơ cấu Tài sản - Nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn PNJ dự kiến dịch chuyển theo hướng giảm dần tỷ trọng Nợ phải trả tăng dần tỷ trọng Nguồn vốn suốt giai đoạn 2021 – 2025, PNJ dự kiến khơng có khoản vay nợ dài hạn vốn vay chủ yếu để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động kỳ Cán cân Nợ - Vốn vào năm 2022 kỳ vọng mức 40% - 60% Biểu đồ 3: Cơ cấu tài sản – nguồn vốn PNJ 120% Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu 100% 80% 49% 48% 46% 44% 42% 66% 60% 58% 53% 42% 47% 2018 2019 62% 40% 20% 51% 52% 54% 56% 58% 34% 38% 0% 2012 Về hàng tồn kho tiền mặt 12 2013 2014 2015 2016 2017 2020 Vàng chiếm tỷ trọng lớn hàng tồn kho (khoảng 33% vàng nguyên liệu vàng miếng) có khoản cao dễ chuyển thành tiền PNJ có lợi đơn vị khác PNJ đơn vị tiêu thụ vàng, người mua vàng nên có đa dạng để đảm bảo hài hịa cân thời điểm PNJ không chủ trương kinh doanh vàng miếng tối ưu hóa hàng tồn kho tùy thời điểm www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH Về hàng tồn kho tiền mặt Vàng chiếm tỷ trọng lớn hàng tồn kho (khoảng 33% vàng nguyên liệu vàng miếng) có khoản cao dễ chuyển thành tiền PNJ có lợi đơn vị khác PNJ đơn vị tiêu thụ vàng, người mua vàng nên ln có đa dạng để đảm bảo hài hòa cân thời điểm PNJ không chủ trương kinh doanh vàng miếng tối ưu hóa hàng tồn kho tùy thời điểm Biểu đồ 4: Phân tích Dupont - PNJ 3.5 6.6% 3.0 6.6% 8.0% 7.0% 6.1% 6.0% 5.3% 2.5 7.0% 5.0% 2.0 3.8% 4.0% 2.8% 1.5 3.0% 1.9% 1.0 2.0% 1.0% 0.5 1.0% Vòng quay tài sản 0.0 2012 2013 2014 CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH 2020 PNJ triển khai nhà máy thứ Long An sử dụng cho công đoạn si mạ, gia công sản phẩm, đáp ứng nhu cầu khách hàng, suất bước đầu khoảng 500,000 sản phẩm/năm Cịn xí nghiệp Tp HCM nâng cấp để sản xuất sản phẩm hàm lượng công nghệ cao nhằm giảm tỷ trọng hàng nhập Địn bẩy tài 2015 2016 2017 Biên lãi 2018 2019 0.0% 2020 Năm 2020, PNJ ghi nhận doanh thu đạt 17,511 tỷ đồng (+3% YoY), vượt 21% kế hoạch doanh thu Mức tăng trưởng doanh thu PNJ năm 2020 chủ yếu đến từ bán lẻ trang sức vàng miếng Mảng bán lẻ trang sức đạt 10,454 tỷ đồng, tăng 10% YoY nhờ (i) Dịch Covid-19 kiểm soát tốt; (ii) Sức mua phục hồi; (iii) Các dịp lễ mùa cưới cuối năm; (iv) PNJ triển khai có hiệu chương trình đổi cách tiếp cận khách hàng Vàng miếng: tăng trưởng 11% YoY, đạt 3,870 tỷ đồng nhu cầu tích trữ tài sản vàng miếng tăng nóng quý 2/2020 giá vàng giới tăng cao Mảng bán sỉ: doanh thu kênh bán sỉ đạt 2,912 tỷ đồng (-19.2% YoY) Sức mua khách hàng sỉ bị ảnh hưởng sức mua thị trường trang sức thấp Tuy nhiên mảng xuất khách hàng doanh nghiệp có phục hồi sau tình hình nước xuất ổn định trước tin có vắc-xin đạt 402 tỷ đồng (+7.7%YoY) Mảng kinh doanh đồng hồ: Chiếm tỷ trọng không đáng kể cấu doanh thu PNJ Năm 2020, PNJ mở 40 cửa hàng đồng hồ, nâng tổng số lên 66 cửa hàng tồn quốc có kế hoạch mở thêm cửa hàng đồng hồ theo mơ hình shop-in shop Ngồi ra, cơng ty tập trung kinh doanh sản phẩm đồng hồ cao cấp, có tính thời trang cao, phù hợp với sản phẩm trang sức có cơng ty Biểu đồ 5: Tỷ suất lợi nhuận theo quý 25% 20% Biên lãi gộp Biên lãi 20% 19% 15% 10% 5% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 0% 13 www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH PNJ chủ động điều tiết tốc độ mở cửa hàng năm 2020 ảnh hưởng dịch COVID19, chủ yếu tập trung khai thác thêm địa điểm có vị tốt, đón đầu xu hướng thị trường hồi phục sau dịch Tổng số cửa hàng tiếp tục tăng thị trường loại Trong năm, PNJ mở 29 cửa hàng Gold đóng 36 cửa hàng (đa phần PNJ Silver) để tái cấu vị trí cửa hàng chi phí thuê tốt Tại thời điểm cuối năm, PNJ có 299 cửa hàng PNJ Gold, 33 cửa hàng PNJ Silver, cửa hàng Cao Fine Jewellery, cửa hàng PNJ Art, có 66 cửa hàng PNJWatch theo mơ hình S-i-S Hồn thành mục tiêu tối ưu hóa doanh thu cửa hàng Biên lợi nhuận gộp 2020 đạt 19.6%, giảm 0.8 điểm phần trăm so với kỳ năm ngoái tăng tỷ trọng doanh thu vàng miếng (chỉ chiếm 0.5% lợi nhuận gộp PNJ) gia tăng nhiều chương trình khuyến Q4 Đầu tháng 11, PNJ đưa nhãn hiệu Style by PNJ vào vận hành, với sản phẩm mang tính cá nhân hóa phù hợp với phong cách riêng phân khúc khách hàng Hiện sản phẩm thương hiệu chủ yếu bày trí theo mơ hình shop-in-shop Tổng chi phí hoạt động năm 2020 tăng nhẹ 4% YoY Tỷ lệ chi phí hoạt động/DTT năm 2020 kiểm soát mức 11%, ngang so với kỳ năm 2019 Với việc triển khai chiến lược số hóa, suất đội ngũ chế tác bán hàng cải thiện, giúp tối ưu hóa chi phí sản xuất bán hàng Kết tỷ lệ chi phí hoạt động/DTT trì ngang mức kế hoạch Cơng ty TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2021 Năm 2021, PNJ tiếp tục mở thêm 40 tới 45 cửa hàng thiết kế phù hợp với đặc tính khu vực Ước tính hoạt động kinh doanh PNJ năm 2021 với Doanh thu Lợi nhuận sau thuế đạt 19,799 tỷ đồng (+13.1%YoY) 1,266 tỷ VND (+18.4% YoY) Bảng 2: Dự phóng kết kinh doanh PNJ 2021 – 2025 Báo cáo KQKD (Tỷ đồng) Doanh thu Bán lẻ Bán sỉ Vàng miếng Khác (B2B & Xuất khẩu) Lợi nhuận gộp Thu nhập tài Chi phí tài Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý Lãi từ HĐKD Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận trước thuế Chi phí thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế EPS FCFF FCInv WCInv Cân đối Kế toán Tổng tài sản Tiền 14 2018 14,571 11,934 2,608 2,779 66 61 1,170 346 1,204 (3) 1,205 (246) 960 4,611 461 2018 6,438 207 2019 17,001 9,499 3,608 3,496 398 3,461 17 134 115 1,362 476 1,507 (4) 1,507 (313) 1,194 4,896 544 180 588 2019 8,603 95 2020 17,511 10,506 2,912 3,882 211 3,435 162 154 1,421 506 1,349 (9) 1,346 (277) 1,070 4,698 614 597 2020 8,483 422 2021 19,799 12,003 3,203 4,282 311 3,980 10 196 187 1,604 594 1,596 (9) 1,593 (327) 1,266 5,562 740 10 688 2021 9,820 372 2022 22,122 13,505 3,524 4,682 411 4,469 10 215 194 1,902 686 1,675 (9) 1,672 (343) 1,329 5,838 907 10 590 2022 10,797 541 2023 24,774 15,305 3,876 5,082 511 5,029 10 237 226 2,230 793 1,780 (9) 1,777 (364) 1,413 6,205 969 10 637 2023 11,853 491 2024 27,643 17,286 4,263 5,482 611 5,639 10 257 237 2,598 912 1,881 (9) 1,878 (385) 1,493 6,559 1,077 10 619 2024 12,877 660 2025 30,838 19,555 4,690 5,882 711 6,322 10 278 273 3,084 1,048 1,921 (9) 1,918 (393) 1,525 6,699 1,124 10 633 2025 13,925 604 www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH Khoản phải thu Hàng tồn kho Khác Tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Khấu hao Khoản phải thu Trả trước dài hạn Khác Tài sản dài hạn Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Tổng nợ Vốn chủ sở hữu Vòng quay tồn kho Vòng quay phải thu 155 4,968 75 5,405 954 (235) 57 100 156 1,033 2,677 16 2,693 3,745 2.82 122 ĐỊNH GIÁ Công ty PNJ Chow Tai Fook Jewellery Lao Feng Xiang Co., Ltd Pandora A/S Jubilee Enterprise PCL Trung bình Giá Target (P/E) Cơng ty PNJ Chow Tai Fook Jewellery Lao Feng Xiang Co., Ltd Pandora A/S Jubilee Enterprise PCL Vốn hóa (USD Bn.) 0.8 P/E P/B 20.40 3.87 13.9 30.79 2.08 27.7 18.76 3.61 10.2 33.67 9.03 4.8 17.64 3.89 3.39 GPM 19.3% 22.61 125,800 ROE 21.0% ROA 12.1% 28.3% 10.2% 11.5% 8.0% 20.4% 7.8% 75.6% 30.7% 9.3% 47.8% 23.5% 15.0% Chúng đưa doanh nghiệp hoạt động ngành trang sức để so sánh với PNJ Dữ liệu sử dụng dựa số liệu cập nhật đến ngày 23/03/2021 Tại mức giá đóng cửa ngày 30/03/2021 84,500 đồng/cp, PNJ giao dịch mức P/E trailing 18.0 thấp P/E trung bình số doanh nghiệp ngành khu vực (khoảng 22.6) EPS năm 2021 ước tính đạt 5,562 đồng/Cp 15 130 7,030 78 7,333 1,134 (248) 71 158 155 1,270 4,018 4,026 4,577 2.26 119 100 6,545 77 7,144 1,138 (262) 77 206 179 1,339 3,232 3,242 5,242 2.07 152 230 7,837 80 8,518 1,148 (276) 70 200 160 1,302 3,918 10 3,928 5,892 2.20 120 139 8,739 80 9,499 1,158 (290) 70 200 160 1,298 4,309 10 4,319 6,478 2.13 120 274 9,714 80 10,559 1,168 (304) 70 200 160 1,294 4,731 10 4,741 7,112 2.14 120 187 10,660 80 11,587 1,178 (318) 70 200 160 1,290 5,141 10 5,151 7,726 2.16 120 327 11,627 80 12,638 1,188 (332) 70 200 160 1,286 5,560 10 5,570 8,355 2.20 120 Bằng phương pháp định giá DCF P/E, mức giá hợp lý dành cho cổ phiếu PNJ vào khoảng 89,000 đồng/cổ phiếu, tăng 9% so với giá Từ đưa khuyến nghị GIỮ cho cổ phiếu Các giả định sau: SSSG PNJ tăng trưởng 10 - 12% 2021-2025 nhờ (1) Duy trì kênh bán lẻ trang sức phục hồi kênh bán sỉ cho KH SME; (2) Đẩy mạnh marketing khuyến để kích thích tiêu dùng; (1.3) Trong trung – dài hạn, thu nhập khả dụng người dân tăng lên nhờ cấu trung lưu “Middle Class” tăng lên (2) Tái cấu dịng sản phẩm có hàm lượng đá q cao để tăng BLNG từ 19.5 - 20% (3) Tiếp tục mở 30 CH nhân rộng mạng thương hiệu Style – by - PNJ theo mơ hình shop-in-shop nhằm đánh trúng phân khúc khách hàng trẻ Phương pháp DCF dựa mơ hình chiết khấu dịng tiền tự FCFF với giả định lãi suất phi rủi ro 4%, lãi suất vay nợ 6%, WACC 8.54% (Với giả định cấu vốn mục tiêu Vốn chủ sở hữu – Nợ phải trả 38% - 62% Hệ số Beta tính theo tương quan giá cổ phiếu PNJ VNIndex từ 01/01/2011 đến 0.8 Nợ phải trả thời điểm cuối 2021 4,319 tỷ dự phóng Tỷ đồng 2021 2022 2023 2024 2025 FCFF 907 969 1,077 1,124 Terminal Growth = 5% 33,378 Value Intrinsic 23,043.4 907 969 1,077 34,502 Value (PNJ) Growth dài hạn giả định dựa biến động giá vàng 30 năm điều chỉnh theo lạm phát Giá mục tiêu theo phương pháp DCF xác định mức 101,000 đồng/Cổ phiếu upside 19.5% so với giá www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH RỦI RO ĐẦU TƯ Khi dịch bệnh COVID-19 lan rộng, PNJ kịp thời thay đổi cấu sản phẩm, tăng tỷ trọng vàng miếng sản phẩm trang sức có hàm lượng vàng cao để hướng đến nhà đầu tư muốn tìm kiếm kênh tài an tồn Đồng thời, doanh nghiệp tiến hành đăng ký thêm ngành nghề nhằm thúc đẩy thương mại điện tử mảng bán hàng trả góp Rủi ro lớn PNJ khả nhà thiết kế nghệ nhân kim hoàn vào tay đối thủ cạnh tranh Doji, SJC Tuy nhiên, PNJ kiểm soát tốt rủi ro Rủi ro biến động giá vàng, bạc nguyên liệu đầu vào: Sự bất ổn kinh tế giới đẩy giá vàng giới tăng mạnh tháng tháng năm 2020 Giá vàng tăng giúp cho hoạt động bán vàng miếng có lợi, nhiên hoạt động PNJ chủ yếu tập trung vào mảng vàng trang sức ảnh hưởng đến biên lợi nhuận PNJ đưa cách thức quản lý sau: • Đối với kênh bán sỉ: hầu hết vàng nguyên liệu khách hàng PNJ cung ứng, PNJ hưởng tiền gia công chế tác, khơng chịu ảnh hưởng từ biến động giá vàng • Đối với kênh bán lẻ: PNJ dành khoảng 5% biên lợi nhuận gộp sản phẩm vàng để giảm ảnh hưởng từ biến động giá vàng Cụ thể, giá vàng biến động khung +/- 5% lãi gộp dòng sản phẩm, PNJ không điều chỉnh giá bán nhằm tạo an tâm cho khách hàng Nếu giá vàng biến động vượt khung +/- 5% này, PNJ linh hoạt tăng giảm giá bán phù hợp với mức biến động Về lâu dài PNJ mong muốn đẩy mạnh doanh thu với mục tiêu đáp ứng nhu cầu khác người tiêu dùng, không đẩy biên lợi nhuận lên cao mà trì khoảng 19-20% PNJ đưa thiết bị công nghệ đại vào sản xuất để giảm chi phí sản xuất đồng thời chủ động sản xuất sản phẩm có hàm lượng cơng nghệ cao, chun biệt thay sản phẩm nhập nhằm bù đắp sụt giảm biên lãi gộp đẩy mạnh kinh doanh sản phẩm vàng miếng trang sức có hàm lượng vàng cao mùa dịch COVID-19 Rủi ro an ninh cửa hàng vàng bạc: đặc thù hàng hóa có kích thước nhỏ giá trị lớn nên để giảm thiểu tối đa rủi ro mặt an ninh, PNJ áp dụng sách an ninh chặt chẽ Tất quầy trung tâm thương mại bố trí két sắt khí chuyên dùng ngân hàng Ngoài ra, tất cửa hàng vàng PNJ mua bảo hiểm cho hàng hóa cất két sắt Ngành tiêu dùng xa xỉ phẩm phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế: Suy thoái kinh tế gây ảnh hưởng bất lợi cho ngành hàng cao cấp Bên cạnh đó, mẫu mã sản phẩm PNJ chưa thực có lợi cạnh tranh với thương hiệu khác, đặc biệt thua nhiều thương hiệu nhập Áp lực trả lãi vay ngắn hạn: PNJ tiếp tục gia tăng vay nợ ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động, chủ yếu hàng tồn kho để đáp ứng nhu cầu thị trường dịp cuối năm lễ Tết tận dụng hội từ biến động giá vàng Tuy nhiên theo Báo cáo tài PNJ chi phí lãi vay nằm mức từ 4.7 – 6.2%/năm tài sản chấp hàng tồn kho vàng uy tín kết hoạt động kinh doanh tốt Do đánh giá rủi ro thấp 16 www.eves.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 PHỤ LỤC 1: BIẾN ĐỘNG GIÁ VÀNG THEO THỜI KỲ Chịu ảnh hưởng từ dịch bệnh bất ổn trị giới, năm 2020 năm ghi nhận biến động mạnh mẽ hỗn loạn giá vàng Giá vàng giới từ đầu năm đến nay, dao động từ mức 1,400 USD/Ounce tăng lên đạt đỉnh 2,082 USD/Ounce vào đầu tháng 8/2020 giao dịch mức 1,880 USD/Ounce Giá vàng nước chịu ảnh hưởng chung từ dịch bệnh giá vàng giới, với mức tăng từ 40 triệu đồng/lượng lên đạt đỉnh 62 triệu đồng/lượng niêm yết 56.5 triệu đồng/lượng (đối với vàng miếng SJC) Mặc dù giá vàng giới biến động mạnh với biên độ lớn, song thị trường Việt Nam nói chung địa bàn tỉnh nói riêng, giá vàng tăng năm 2020 nằm tầm kiểm sốt có điều tiết, quản lý tốt NHNN Việt Nam Quản lý nhà nước hoạt động sản xuất kinh doanh vàng - Đối với thị trường vàng miếng Nhà nước độc quyền sản xuất vàng miếng, xuất vàng nguyên liệu nhập vàng nguyên liệu để sản xuất vàng miếng NHNN tổ chức quản lý sản xuất vàng miếng; tổ chức thực xuất vàng nguyên liệu, nhập vàng nguyên liệu để sản xuất vàng miếng thực mua, bán vàng miếng thị trường nước theo Quyết định Thủ tướng Chính phủ Hoạt động kinh doanh mua, bán vàng miếng hoạt động kinh doanh có điều kiện phải NHNN Việt Nam cấp Giấy phép kinh doanh mua, bán vàng miếng - Đối với thị trường vàng trang sức, mỹ nghệ Hoạt động sản xuất vàng trang sức, mỹ nghệ hoạt động kinh doanh có điều kiện phải NHNN cấp Giấy chứng nhận đủ điều kiện sản xuất vàng trang sức, mỹ nghệ Hoạt động kinh doanh mua, bán vàng trang sức, mỹ nghệ hoạt động kinh doanh có điều kiện khơng cấp giấy chứng nhận đủ điều kiện kinh doanh Việc nhập vàng nguyên liệu Việt Nam sản xuất vàng miếng bán thị trường doanh nghiệp kinh doanh vàng nước không định mà phụ thuộc vào Ngân hàng Nhà nước Các doanh nghiệp kinh doanh vàng miếng thực chất bán hàng cho SJC Giá vàng nước cao nhiều so với giá giới thị trường vàng nước khơng cịn liên thơng với giới (cấm xuất, nhập vàng) Thêm vào đó, việc dập vàng miếng SJC khơng cịn trước, bị hạn chế sản xuất vàng miếng Chênh lệch giá vàng nước - quốc tế tiếp tục giãn rộng, lên đến - triệu đồng/lượng gần khiến tỷ giá USD/VND thị trường tự tăng mạnh 17 www.eves.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 PHỤ LỤC 2: CÓ NÊN ĐẦU TƯ VÀNG Vàng Hội đồng Vàng Thế giới ước tính tổng khối lượng vàng khai thác 174,100 tấn, chia cho dân số giới người giữ khoảng gần Ounce vàng Warren E Buffett có cách giải thích hay việc khan vàng, ơng tính tốn dùng toàn số vàng toàn giới để làm thành khối lập phương, cạnh dài 69 feet (khoảng 21.03 m), khối lập phương tương đương với khu vực sân sân bóng chày Mặc dù có kích cỡ nhỏ bé vậy, khối lập phương lại có giá trị Theo ước tính Claude B Erb Campbell R Harveytrong báo cáo gần tổ chức nghiên cứu kinh tế phi lợi nhuận lớn Hoa Kỳ, NBRE, giá trị vàng chiếm tới 9% thị trường vốn hóa cổ phiếu, trái phiếu vàng toàn giới Tuy nhiên, phần nhiều vàng giới lại không nằm tay nhà đầu tư cá nhân Hơn nửa số dạng đồ trang sức, thêm 20% Ngân hàng Trung ương nắm giữ Điều có nghĩa bạn có danh mục đầu tư có giá trị thị trường, vàng chiếm khoảng 2% hoạt động đầu tư Lợi nhuận thực thấp Xét lâu dài, giá vàng tăng nhanh giá trung bình theo số CPI không nhiều Trong nghiên cứu khác NBER, hai nhà kinh tế học Robert J Barro Sanjay P Misra từ năm 1836 đến năm 2011, lợi nhuận vàng theo cách tính hiệu chỉnh lạm phát trung bình hàng năm 1.1% Ngược lại, họ ước tính lợi nhuận dài hạn mức 1.0 % tín phiếu kho bạc, 2.9% trái phiếu dài hạn 7.4% cổ phiếu Erb Harvey đưa cách tính lợi nhuận vàng dài hạn lạ, họ so sánh lương mà vị Hoàng đế La Mã Augustus trả cho binh lính tính theo đơn vị vàng với lương sỹ quan quân đội Họ có kết ấn tượng thay đổi qua 2,000 năm, thu nhập hàng năm tính theo đơn vị vàng người lính cộng với huy La Mã cổ đại 40.9 Ounce, thu nhập hàng năm binh nhì cộng với sỹ quan huy quân đội Hoa Kỳ mức 38.9 Ounce Tính tốn theo cách lương trả cho người lính chắn phương pháp có nhiều hạn chế, so sánh ủng hộ cho quan điểmrằng nhìn chung giá vàng có nhịp thay đổi với tiền lương, mà dựa vào tăng trưởng suất,luôn tiến trước bước so với lạm phát giá Giá vàng ln biến động Vàng có lẽ đạt mức lợi nhuận trung bình gần với tín phiếu kho bạc, độ biến động lại gần với giá cổ phiếu sàn chứng khoán Điều đặc biệt kể từ Tổng thống Nixon từ bỏ vị vàng Nhà nghiên cứu Barro Misra cho biết, từ năm 1975 mức độ biến động lợi nhuận thu từ vàng đo độ lệch chuẩn, lớn 50% độ biến động giá cổ phiếu Vì vàng thuộc loại tài sản nhỏ với lợi nhuận ỏi độ biến động cao, nhà đầu tư mà hồn tồn khơng để ý đến chúng Nhưng đừng vội, thực tế sau xoay chuyển tình Vàng mang đến khác biệt Yếu tố quan trọng danh mục đầu tư đa dạng, điều khiến cho vàng thực trở nên hấp dẫn, giá vàng có độ không tương quan giá cổ phiếu trái phiếu Mặc cho biến động giá, vàng có danh mục đầu tư giảm thiểu độ rủi ro 18 www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH Báo cáo Kết HĐKD (Tỷ VNĐ) Doanh số Giá vốn hàng bán Lãi gộp Thu nhập tài Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lãi/(lỗ) từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác, ròng Lãi/(lỗ) ròng trước thuế Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi/(lỗ) sau thuế 2019 2020 17,001 -13,540 3,461 17 -134 -115 -1,362 -476 1,506 1,507 -313 1,194 17,511 -14,076 3,435 -162 -154 -1,421 -506 1,349 -3 1,346 -277 1,069 Chỉ số hoạt động Tỷ suất lợi nhuận gộp Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Tỷ suất lợi nhuận trước thuế % Tỷ suất lãi hoạt động KD Tỷ suất lợi nhuận 2019 2020 20.4% 9.9% 9.6% 8.9% 8.9% 19.6% 9.0% 8.6% 7.7% 7.7% 7.0% 6.1% Bảng cân đối kế toán (Tỷ VNĐ) 2019 2020 TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền tương đương tiền Các khoản phải thu Hàng tồn kho, ròng TÀI SẢN DÀI HẠN Phải thu dài hạn Tài sản cố định Tài sản dở dang dài hạn TỔNG CỘNG TÀI SẢN NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn Phải trả người bán Người mua trả tiền trước 7,333 95 130 7,030 1,270 71 924 28 8,603 4,026 4,018 691 95 7,144 422 100 6,545 1,339 77 932 33 8,483 3,242 3,232 482 157 Vay ngắn hạn Nợ dài hạn Vay dài hạn 2,611 1,839 VỐN CHỦ SỞ HỮU Vốn góp Thặng dư vốn cổ phần Lãi chưa phân phối TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 4,577 2,253 968 1,045 8,603 5,242 2,276 991 1,605 8,483 2019 2020 16.7 15.9 4.1 12.8 17.9 17.9 3.7 13.0 28.7 15.9 22.6 21.8 12.5 21.3 0.0 0.1 1.8 0.6 0.3 0.9 0.5 0.9 0.5 0.1 0.2 2.2 0.4 0.2 0.6 0.4 0.6 0.4 320.9 2.3 26.2 302.2 2.1 24.0 Chỉ số Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Gián tiếp - Tỷ VNĐ Lãi trước thuế Khấu hao TSCĐ Lãi/(lỗ) từ hoạt động đầu tư Chi phí lãi vay Lãi/(lỗ) trước thay đổi vốn lưu động (Tăng)/giảm khoản phải thu (Tăng)/giảm hàng tồn kho Tăng/(giảm) khoản phải trả ( Tăng)/giảm chi phí trả trước LCTT từ hoạt động sản xuất kinh doanh Tiền mua tài sản cố định TSDH Tiền thu từ lý TSCĐ LCTT từ hoạt động đầu tư Tiền thu từ phát hành cổ phiếu Chi trả cho việc mua lại cổ phiếu Tiền thu khoản vay Tiển trả khoản vay Cổ tức trả LCTT từ hoạt động tài Lưu chuyển tiền kỳ Tiền tương đương tiền đầu kỳ Tiền tương đương tiền cuối kỳ 2019 2020 1,507 61 -1 115 1,677 13 -2,062 199 -62 -661 -224 -222 69 -2 5,436 -4,387 -344 771 -112 207 95 1,346 70 154 1,574 18 486 -116 -42 1,496 -84 -84 46 -1 6,388 -7,164 -355 -1,085 327 95 422 Chỉ số định giá P/E P/E pha loãng P/B Giá trị doanh nghiệp/EBITDA Hiệu quản lý ROE% ROA% ROIC% Cấu trúc tài Tỷ suất tốn tiền mặt Tỷ suất toán nhanh Tỷ suất toán thời Vốn vay ngắn hạn/Vốn CSH Vốn vay ngắn hạn/Tổng Tài sản Công nợ ngắn hạn/Vốn CSH Công nợ ngắn hạn/Tổng Tài sản Tổng công nợ/Vốn CSH Tổng công nợ/Tổng Tài sản Chỉ số hoạt động Hệ số quay vòng phải thu Hệ số quay vòng HTK Hệ số quay vòng phải trả Nguồn: Fiin Pro 19 www.eves.com.vn Ngày 30 Tháng 03 Năm 2021 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÁC MỨC KHUYẾN NGHỊ MUA: NẮM GIỮ: BÁN: KHÔNG XẾP HẠNG: Lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng đầu tư +10% Lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng đầu tư nằm khoảng +/–10% Lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng đầu tư thấp –10% Do thiếu thông tin cần thiết nên thực khuyến nghị KHUYẾN CÁO Các thông tin báo cáo xem đáng tin cậy dựa nguồn thông tin công bố công chúng xem đáng tin cậy Tuy nhiên, thơng tin Cơng ty Cổ phần Chứng khốn EVEREST (EVS), EVS khơng chịu trách nhiệm độ xác thơng tin báo cáo Ý kiến, dự báo ước tính thể quan điểm người viết thời điểm phát hành, khơng xem quan điểm EVS thay đổi mà không cần thông báo EVS nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo hình thức thơng báo với người đọc trường hợp quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thay đổi trở nên khơng xác Thơng tin báo cáo thu thập từ nhiều nguồn khác chúng tơi khơng đảm bảo độ xác thơng tin Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân EVS khơng mang tính chất khuyến nghị mua hay bán chứng khốn hay cơng cụ tài có liên quan Không phép chép, tái sản xuất, phát hành tái phân phối nội dung báo cáo mục đích khơng có chấp thuận văn EVS Khi sử dụng nội dung EVS chấp thuận, xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn THƠNG TIN LIÊN LẠC CTCP CHỨNG KHỐN EVEREST (EVS)- www.eves.com.vn Trụ sở chính: Tầng 2, VNT Tower, 19 Nguyễn Trãi, Thanh Xuân, Hà Nội, Việt Nam Điện thoại: (84) 24 3772 6699 - Fax: (84) 24 3772 6763 Chi nhánh Sài Gòn: Tầng M, Central Park Tower, 117 Nguyễn Du, Bến Thành, Quận 1, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Điện thoại: (84) 28 6290 6296 - Fax: (84) 28 6290 6399 Chi nhánh Bà Triệu: Tầng 1, Tịa nhà Minexport, 28 Bà Triệu, Quận Hồn Kiếm, Hà Nội, Việt Nam Điện thoại: (84) 24 39366866 - Fax: (84) 24 3936 6586 20 www.eves.com.vn