LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỀ TÀI: ĐIỀU TIẾT VÀ GIÁM SÁT HỆ THỐNG TÀI CHÍNH GVHD : TS. DIỆP GIA LUẬT

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC  MÔN HỌC: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỀ TÀI: ĐIỀU TIẾT VÀ GIÁM SÁT HỆ THỐNG TÀI CHÍNH GVHD : TS DIỆP GIA LUẬT NHÓM : LỚP : ĐÊM KHÓA 22 TPHCM, THÁNG 01 NĂM 2013 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 MỤC LỤC ĐIỀU TIẾT VÀ GIÁM SÁT HỆ THỐNG TÀI CHÍNH MỤC LỤC ii ĐIỀU TIẾT VÀ GIÁM SÁT HỆ THỐNG TÀI CHÍNH ii PHẦN I: THẤT BẠI THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ QUY ĐỊNH ĐIỀU TIẾT KHU VỰC TÀI CHÍNH 1.Thị trường tài 1.1.Khái niệm, phân loại .1 1.2.Chức thị trường tài .3 2.Thất bại thị trường tài 2.1.Định nghĩa 2.2.Nguyên nhân thất bại thị trường tài 2.3.Những bất ổn hoạt động thị trường tài .5 2.4.Vai trị phủ 3.Quy định điều tiết khu vực tài 10 3.1 Đối với thị trường tiền tệ 10 3.2 Đối với thị trường vốn 14 Liên hệ Việt Nam .18 4.1.Tình hình giám sát điều tiết hệ thống tài Việt Nam 18 PHẦN 2:NHỮNG HẠN CHẾ CỦA ĐIỀU TIẾT VÀ QUY ĐỊNH KHU VỰC TÀI CHÍNH 26 1.Thách thức khó khăn điều tiết quy định khu vực tài 26 1.1.Thách thức điều tiết khu vực tài .26 Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang ii LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 1.2.Các khó khăn gặp phải điều tiết giám sát tài .26 Các hạn chế điều tiết quy định khu vực tài .27 2.1.Quy định tài hạn chế 27 2.2.Mạng lưới đảm bảo ổn định hệ thống tài quốc gia 27 2.3 Hạn chế giữ tài sản .27 2.4.Các yêu cầu vốn 28 2.5.Sửa sai kịp thời 28 2.6.Thanh tra tài : cấp phép kiểm tra .29 2.7.Đánh giá quản lý rủi ro .29 2.8.Yêu cầu công khai thông tin .30 2.9.Bảo vệ người tiêu dùng 30 2.10.Hạn chế cạnh tranh .30 3.Những bất cập, hạn chế hệ thống giám sát ngân hàng Việt Nam 31 3.1.Cơ quan tra giám sát ngân hàng 31 3.2 Những bất cập hệ thống giám sát tài 31 3.3.Mục tiêu hệ thống giám sát tra tài 34 3.4 Một số khuyến nghị cho hoạt động cho hệ thống tra giám sát, tài Việt Nam 36 PHẦN 3: CÁC MƠ HÌNH KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 38 Khái niệm khủng hoảng tài 38 1.1.Định nghĩa 38 1.2.So sánh khủng hoảng tài khủng hoảng kinh tế 39 Các loại khủng hoảng tài 39 Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang iii LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 2.1.Khủng hoảng tiền tệ 39 2.2.Khủng hoảng ngân hàng .48 2.3.Khủng hoảng nợ 51 2.4.Khủng hoảng kép 52 2.5 Khủng hoảng bong bóng tài sản 55 2.6.Khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 mơ hình khủng hoảng hệ thứ tư 57 3.Liên hệ thực tiễn Việt nam 61 3.1.Tác động khủng hoảng tài Mỹ đến Việt Nam .61 3.2.Các giải pháp Chính Phủ Việt Nam nên làm thời gian tới .62 3.3.Bài học kinh nghiệm cho VN 63 Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang iv LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 PHẦN I: THẤT BẠI THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ QUY ĐỊNH ĐIỀU TIẾT KHU VỰC TÀI CHÍNH 1.Thị trường tài 1.1.Khái niệm, phân loại Thị trường tải nơi diễn hoạt động mua bán loại giấy tờ có giá, nơi gặp gỡ nguồn cung vốn qua hình thành nên giá mua bán loại cổ phiếu, trái phiếu, kỳ phiếu, tín phiếu, … hình thành nên giá loại vốn đầu tư bao gồm: lãi suất vay, lãi suất cho vay, lãi suất ngắn hạn, trung hạn dài hạn Tuy nhiên để tạo lập môi trường sơi động thị trường tài cần kết hợp nhiều yếu tố, có yếu tố bản: • Đối tượng thị trường tài chính: bao gồm nguồn cung cầu vốn xã hội chủ thể kinh tế Nhà Nước, doanh nghiệp, tổ chức xã hội tầng lớp dân cư • Cơng cụ tham gia thị trường tài chính: nguồn sống cho hoạt động thị trường bao gồm loại chứng từ có giá, như: cơng trái Nhà Nước phát hành, chứng khoán doanh nghiệp phát hành, loại trái phiếu tổ chức tài phát hành, dạng kỳ phiếu, séc, … • Các chủ thể tham gia vào thị trường tài chính: pháp nhân hay thể nhân đại diện cho nguồn cung cầu vốn nhàn rỗi, chủ yếu ngân hàng thương mại, công ty tài chính, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư đặc biệt công ty môi giới Phân loại: Dựa nhiều tiêu thức phân loại mà nhìn thị trường tài theo cấu trúc khác nhau: Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 • Nếu vào thời gian vận động vốn, hay nói cách khác kỳ hạn tốn chứng từ giao dịch thị trường, thị trường tài chia thành loại: thị trường tiền tệ thị trường vốn Trong đó, thị trường tiền tệ có thời gian ln chuyển vốn khơng q năm, với hình thức tài trợ vốn đặc trưng tài trợ gián tiếp thông qua hoạt động ngân hàng thương mại – trung tâm tài giữ vai trị quan trọng thị trường Ngồi ra, công cụ thị trường tiền tệ khoản vay hay chứng khốn đáo hạn vịng năm thường có độ an tồn tương đối cao Khác với thị trường tiền tệ, thị trường vốn cung cấp tài cho đầu tư dài hạn, với hình thức tài trợ trực tiếp chủ thể có nhu cầu chủ động phát hành chứng khốn thị trường để huy động, công cụ thị trường vốn có thời gian đáo hạn lớn năm nên so với công cụ thị trường tiền tệ chúng có độ rủi ro cao • Nếu vào cách thức huy động vốn, thị trường tài chia thành loại: thị trường công cụ nợ thị trường vốn cổ phiếu Trên thị trường công cụ nợ, người cần vốn đứng tư người vay cam kết trả lãi, kỳ hạn tốn hồn trả nợ gốc phát hành công cụ nợ để huy động vốn Trong đó, thị trường vốn cổ phần, người cần vốn thường doanh nghiệp kêu gọi liên kết vốn từ nhà đầu tư tham gia với tư cách đồng sở hữu chia thu nhập ròng tài sản doanh nghiệp Mỗi hình thức huy động có lợi rủi ro riêng, tùy theo điều kiện khách quan định mà chủ thể phát hành nhà đầu tư chọn loại thị trường thích hợp để tham gia • Nếu vào cấu tổ chức, thị trường tài chia thành loại bản: thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp - Thị trường sơ cấp nơi mà chứng từ có giá phát hành bán cho người mua đầu tiên, nói cách khác, thị trường cung ứng công cụ tham gia thị trường tài Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 - Thị trường thứ cấp nơi mua – bán chứng từ có giá lưu hành, đáp ứng nhu cầu chuyển nhượng vốn đầu tư, từ đó, tạo nên tính khoản cho cơng cụ thị trường góp phần tăng sức thu hút công chúng tham gia thị trường 1.2.Chức thị trường tài a Chức đưa vốn từ khu vực tiết kiệm đến khu vực đầu tư, dịng vốn trực tiếp gián tiếp thơng qua trung gian tài : • Thị trường tài đóng vai trị kênh dẫn vốn từ người tiết kiệm đến người kinh doanh Giúp cho việc chuyển vốn từ người khơng có hội đầu tư sinh lợi đến người có hội đầu tư sinh lợi • Thị trường tài thúc đẩy việc tích lũy tập trung tiền vốn để đáp ứng nhu cầu xây dựng sở vật chất kỹ thuật, sản xuất kinh doanh • Thị trường tài giúp cho việc sử dụng vốn có hiệu hơn, khơng người có tiền đầu tư mà với người vay tiền để đầu tư Người cho vay có lãi thơng qua lãi suất cho vay Người vay vốn phải tính tốn sử dụng vốn vay hiệu họ phải hoàn trả vốn lãi cho người cho vay đồng thời phải tạo thu nhập tích lũy cho thân • Thị trường tài tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực sách mở cửa, cải cách kinh tế Chính phủ thơng qua hình thức phát hành trái phiếu nước ngoài, bán cổ phần, thu hút vốn đầu tư nước vào ngành sản xuất kinh doanh nước • Thị trường tài cho phép sử dụng chứng từ có giá, bán cổ phiếu, trái phiếu, đổi tiền b Chức cung cấp khả khoản cho chứng khoán; c Chức cung cấp thông tin kinh tế đánh giá giá trị doanh nghiệp Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 2.Thất bại thị trường tài 2.1.Định nghĩa Thất bại thị trường thuật ngữ kinh tế học miêu tả tình trạng thị trường khơng phân bổ thật hiệu nguồn lực Thất bại thị trường tài tình trạng thị trường tài khơng thực chức phân bổ nguồn lực cách hiệu Biểu thất bại thị trường tài bất ổn tài khủng hoảng tài 2.2.Nguyên nhân thất bại thị trường tài Nguyên nhân thất bại thị trường thông tin bất đối xứng dẫn đến lựa chọn nghịch rủi ro đạo đức Một giả thiết để có thị trường hồn hảo kết cấu thơng tin phải hồn hảo Giữa chủ thể kinh tế tham gia giao dịch có thông tin đầy đủ về đối tượng giao dịch Trái với kinh tế học cổ điển tân cổ điển, kinh tế học Keynes cho thị trường hoàn hảo kinh tế học Keynes phi đối xứng thơng tin nhân tố gây khơng hồn hảo thị trường Theo họ, bên tham gia giao dịch chênh lệch mức độ nắm giữ thơng tin Tình trạng chênh lệch thơng tin xảy từ trước giao dịch bắt đầu, giao dịch bắt đầu diễn xảy Trong trường hợp thứ nhất, thông tin bị che đậy Còn trường hợp thứ hai, hành động phía giao dịch bị che đậy Hậu phi đối xứng thông tin theo trường hợp thứ dẫn tới gọi lựa chọn trái ý phía giao dịch có thơng tin Cịn hậu phi đối xứng thông tin theo trường hợp thứ hai dẫn tới gọi rủi ro đạo đức phía giao dịch nhiều thơng tin chê đậy hành vi Những hậu thất bại thị trường Nguyên nhân tình trạng phi đối xứng thơng tin, theo Joseph Stiglitz, trước tiên chủ thể kinh tế khác quan tâm tới đối tượng khác thông tin họ đối tượng khác Thường chủ thể kinh tế hiểu rõ Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 hiểu người khác Mức độ chênh lệch thông tin tùy thuộc vào cấu, đặc trưng thị trường Lựa chọn nghịch: Xảy trước giao dịch diễn ra, người có rủi ro cao lại người tích cực việc tìm kiếm khoản vay, người cho vay lại lo lắng người vay tạo kết cục không mong muốn với vốn khơng có đủ thơng tin người vay Kết họ hạn chế cho vay người có rủi ro cao lẫn rủi ro thấp Thị trường tài hoạt động khơng hiệu có tượng xảy Rủi ro đạo đức: Rủi ro xảy giao dịch diễn ra, phát sinh người vay có động để đầu tư vào dự án có rủi ro cao điều tốt cho người vay dự án công, người cho vay lại gánh chịu mát dự án thất bại Mâu thuẩn tiềm tàng lợi ích người cho vay người vay phát sinh rủi ro mặt đạo đức lần ngụ ý nhiều người cho vay cho vay họ có thể, dẫn đến việc cho vay đầu tư họ không đạt hiệu tối ưu 2.3.Những bất ổn hoạt động thị trường tài 2.3.1Thị trường tài phát triển tự đồng thời q trình hình thành bong bóng thị trường Giữa TTTC thị trường hàng hóa vật có điểm khác biệt Trong thị trường hàng hóa vật, giá khó biến động định đầu tư thường cần khoảng thời gian dài Vận hành TTTC lại rõ, giá TTTC vượt xa giá trị Giá CK thị trường thứ cấp vượt xa giá CK thị trường sơ cấp Điều liên quan đến định nhà đầu tư Nhà ÐT ln có niềm tin mạnh mẽ vào thị trường mang lại cho họ lợi tức cao Tham gia vào TTCK, Các nhà ÐT có chung khát khao mong muốn làm giàu nhanh với nổ lực Niềm tin nỗi khát khao lợi nhuận cao giúp họ vượt qua nỗi sợ hãi rủi ro để dũng mãnh bước sâu vào thị trường Rõ ràng phải có nhà đẩu tư TTTC đời phát triển, hoạt động TTTC phát triển thúc đẩy luân chuyển vốn hiệu nến kinh tế Tuy nhiên, TTTC Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 thực hiệu cịn kiếm sốt tất yếu tố cấu thành thị trường Nhưng thị trường phát triển đến mức dung nạp nhà đấu tư "ngây thơ" biết kiếm lời từ thị trường Khi mà tính chất bầy đàn chi phối định bán mua nhà đầu tư, tính hiệu thị trường dần biến Trên thị trường, nhà đấu tư hành động sở hiểu biết không đủ, điều làm cho giá thị trường thường thể xu hướng chủ đạo thể định giá Giá thị trường bị chi phối định mua bán nhà ĐT khơng cịn số phản ánh đẩy đủ thơng tin sẵn có, giá khơng cịn cung cấp tín hiệu xác để phân bổ nguốn lực Giá bị đẩy lên cao để bốc nhanh Ðó tượng bong bóng trường Bong bóng hình thành giá hàng hóa tăng cao vượt xa giá tri thực gấp nhiều lẩn Bong bóng hình thành TTTC ngày dẫn vào trạng thái bất ổn Khi bong bóng nổ kéo theo tổn hại cho thị trường cho toàn kinh tế Các nhà đấu tư chứng khốn Việt nam có đầy đủ cảm xúc chứng kiến vụ nổ bong bóng chứng khốn giai đoạn mà TTCK VN phát triển nóng với số VN-INDEX đạt tới 1000 điểm Bong bóng giá tài sản TTTC sinh xuất ngày nhiều, ngày đa dạng hàng hóa trường Sự phát triển TTCK tạo động làm xuất cơng cụ tài Những cơng cụ thường kết q trình chứng khốn hóa hỗ trợ kỹ thuật công nghệ thông tin Đó cơng cụ giúp nhà đầu tư giám bớt rủi ro để tiến đến đích lợi nhuận vững Nhưng cách làm giảm bớt rủi ro cơng cụ tài lại hàm chứa rủi ro nguy hiểm Cơ chế tạo rủi ro khoản lợi nhuận có thị trường ổn định hoàn toàn thuộc người này, thị trường gặp trục trặc, tốn thất mát lại san cho nhiều người khác Cơ chế buộc nhà đầu tư chứng khoán phải không ngừng bán, không ngừng mua, không ngừng đẩy giá đến định điểm để lợi nhuận họ kiếm ln tối đa Các nhà kinh tế gọi rủi ro đạo đức Bong bóng chứng khốn TTTC Mỹ tạo từ việc mua bán loại chứng khốn kiểu Mọi q trình hình thành bong bóng thường gắn với động kiếm lời, gắn với niềm tin, hay kỳ Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 thêm vào hai nguyên nhân tiềm ẩn làm cho khủng hoảng NH dễ xảy nước phát triển Đó là: - Thứ nhất, nước phát triển thường nơi sản xuất hàng hóa thơ, dễ bị tác động cú sốc bên thương mại Điều phá hỏng bảng cân đối kế toán NH, cấu thành chủ yếu khoản cho vay đến doanh nghiệp nước Sự thiếu tính đa dạng hố bên ngồi đưa tới vấn đề trầm trọng quốc gia phát triển quốc gia phát triển có đa dạng hoá tốt nhiều nước - Thứ hai, NH nước phát triển huy động quỹ với khoản nợ ngoại tệ Vì vậy, sụt giảm giá trị đồng nội tệ gia tăng tình trạng nợ nần, giá trị tài sản NH không tăng Kết la dẫn đến xấu vốn chủ sở hữu làm gia tăng khả phá sản NH Sự kiện người dân đổ xô rút tiền Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu (ACB) vào cuối năm 2003:  Trước xảy cố người dân đổ xô rút tiền, Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu( ACB) kinh doanh hiệu Lợi nhuận tháng đầu năm 2003 ngân hàng tăng 20% so với kì năm 2002 ( đạt xấp xỉ 170 tỷ đồng) ACB khách hàng ngồi nước tín nhiệm gửi tiền vào Chính tin đồn “ Tổng giám đốc ACB Phạm Văn Thiệt bỏ trốn) gây nên cú “sốc” dư luận người dân TP.HCM đặc biệt người có tiền gửi ACB Sau số diễn biến việc:  Đầu tháng 10/2003 bắt đầu có lời xì xào, bàn tán tổng giám đốc (TGĐ) ACB bỏ trốn  Khoảng tuần sau, vào ngày chủ nhật(12/10) thứ (13/10), tin đồn lan rộng dư luận TP.HCM  Ngày 14/10/2003, tình trạng căng thẳng lên đến “đỉnh điểm” hàng ngàn người dân đổ xô rút tiền hội sở ACB đường Nguyễn Thị Minh Khai chi nhánh số 30 Mạc Đĩnh Chi (Quận 1- TP.HCM) Tại hai địa điểm dân chúng tập trung đơng tràn xuống lịng đường gây ùn tắc giao thơng Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 50 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 nhiều Chính điều đẩy tâm lí người dân đễn chỗ hoang mang, lo sợ thực Rất may, xuất kịp thời trước đông đảo người dân Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Lê Đức Thuý bên cạnh ông TGĐ Phạm Văn Thiệt đại diện quyền Thành phố lời bác bỏ tin đồn hùng hồn  Ngày hôm sau, 15/10, người dân kéo đến rút tiền nhiều, với cá nhân quan có trách nhiệm, quan báo chí đồng loạt có tin, quan bác bỏ thơng tin sai thật Vì thế, đến cuối ngày, tình hình dịu xuống Khách hàng bắt đầu đem tiền gửi trở lại ACB  Ngày 16/10, cố gần dẹp bỏ  Sau tuần, chuyện trở lại bình thường ACB khơi phục lại hoạt động Thậm chí lúc này, lượng khách hàng đến gửi tiền cịn đơng trước lúc xảy cố  Đây lúc nhiều học rút ra, thời điểm để chuyên gia, tờ báo có đánh giá nhận xét xứng đáng vấn đề Bởi cố thực diễn thời gian ngắn (khoảng ngày) có tính chất vơ nghiêm trọng Cũng lần ngành Ngân hàng kinh tế Việt Nam phải đối phó với tình đặc biệt Nếu khơng nhờ biện pháp tích cực, đồng hợp lý nguy xảy hiệu ứng domino toàn Ngành Ngân hàng (người dân rút tiền tất Ngân hàng) điều hồn tồn xảy Lúc hậu thật khó mà tưởng tượng Cũng kiện này, điều dễ nhận thấy báo chí quyền lực thứ tư trường hợp lại coi tối thượng Đã có tiếng nói quan trong, góp phần trấn an dư luận, nhanh chóng dẹp bỏ cố 2.3.Khủng hoảng nợ Khủng hoảng nợ nước xảy quốc gia khơng có khả trả nợ nước ngồi, bao gồm khoản nợ Chính phủ hay khu vực tư nhân Nghiên cứu Detragiache Spilimbergo (2001) cho khủng hoảng nợ xảy thỏa hai điều kiện : đầu tiên, nghĩa vụ nợ trả khoản lãi vay Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang 51 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 nước chủ nợ NH chủ sở hữu trái phiếu vượt 5% số nợ lại; thứ hai, Các quốc gia xin giãn khoản nợ thỏa thuận kéo dài thời gian chi trả nợ chủ nợ niêm yết danh sách trung tâm phát triển tài tồn cầu thuộc NH giới (World Bank’s Global Development Finance) Khác với khoản nợ thông thường cá nhân khoản nợ thu hồi dựa sở luật pháp, nợ Chính phủ đứng ngồi luật pháp nước Nó hồn tồn dựa vào lịng tin tín nhiệm phủ vay Trừ trường hợp nước xảy bất đồng lớn trị, cịn lại loại cho vay – thật đáng ngạc nhiên – lại mạo hiểm lớn người cho vay, trường hợp làm ăn khơng thành đạt, phủ nợ bị cự tuyệt thời gian dài, vay tiếp Nợ nhà nước phần trách nhiệm tồn thể đất nước, khơng phụ thuộc vào thành công hay thất bại hoạt động riêng lẻ tài trợ khoản tiền cho vay Triển vọng khả hồn trả nợ loại nợ khơng phải nhà nước phụ thuộc vào tin cậy tín nhiệm đối tượng vay lẫn vào thành công thất bại hoạt động làm ăn đối tượng Do mức rủi ro bị vỡ nợ lớn nhiều kiểu cho vay nợ tư nhân khoản nợ thu hồi nhờ sức ép luật pháp Các kết nghiên cứu đúc kết nguyên nhân gây khủng hoảng nợ là: (1) trì sách vĩ mơ sai lầm, (2) bất ổn hợp đồng vay nợ, (3) bất ổn mối quan hệ quốc gia chủ nợ nợ, (4) quan hệ bất ổn quốc gia chủ nợ (5) bất ổn chu chuyển dòng vốn quốc gia giới 2.4.Khủng hoảng kép  Khủng hoảng kép loại một: Thập niên “rối loạn” tài năm 1990 hướng mở nhà nghiên cứu khơng cịn xem xét khủng hoảng tiền tệ kiện cô lập, mà nay, có nhiều cơng trình vào nghiên cứu mối tương quan khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng NH Khi khủng hoảng tiền tệ khủng khoảng ngân hàng xảy đồng thời với nhau, người ta gọi tình khủng hoảng kép loại Từ năm 1976 đến năm 2002, giới có Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang 52 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 38 quốc gia trải qua khủng hoảng kép loại một, nghĩa từ khủng hoảng tiền tệ theo sau khủng hoảng ngân hàng Thực nghiệm giai đoạn 1997 – 1998 cho thấy, khủng hoảng NH khủng hoảng tiền tệ bùng nổ mạnh mẽ vào thời điểm Thái Lan, Indonesia, Malaysia, Hàn Quốc Các đợt công đầu vào đồng baht xảy vào tháng năm 1997 làm Chính phủ Thái Lan phải bảo vệ đồng tiền cách sử dụng dự trữ ngoại tệ Khi dự trữ ngoại tệ gần cạn kiệt, Thái Lan buộc phải thả tỷ giá, khủng hoảng nhanh chóng lan nước Đơng Á khác Đồng nội tệ Hàn Quốc, Indonesia, Malaysia Philipines chịu sức ép Sự phá giá đồng nội tệ nước với lãi suất gia tăng làm nhiều doanh nghiệp nhanh chóng trở thành khó khăn tổ chức tài dẫn tới khủng hoảng NH Ngược lại, lĩnh vực ngân hàng hoạt động yếu làm tiền đề cho khủng hoảng tiền tệ nhà đầu dự đốn phủ ưu tiên kiềm chế lạm phát ổn định tỷ giá hối đối Mục đích ưu tiên sách để tránh nạn phá sản lĩnh vực NH Tuy nhiên lại có tranh luận khủng hoảng NH nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tiền tệ tăng cường khả toán tiền mặt hỗ trợ tài từ phía phủ hệ thống NH không đồng ổn định tỷ giá hối đoái  Khủng hoảng kép loại hai: Sự xuất đồng thời khủng hoảng nợ khủng hoảng tiền tệ Nhiều quốc gia (gần như: Argentina, Ecuador Nga) phải đối mặt với vấn đề cán cân toán lúc đương đầu với khoản nợ tới hạn Các kết nghiên cứu khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng nợ khủng hoảng tiền tệ thường chung với khủng hoảng nợ khủng hoảng NH có chứng rõ ràng cho quan hệ nhân từ khủng hoảng nợ tới khủng hoảng tiền tệ chứng không chắn cho quan hệ nhân theo chiều ngược lại Đứng quan điểm khủng hoảng nợ khủng hoảng tiền tệ có liên quan với thơng qua cơng cụ tài khóa tiền tệ phủ Trong việc từ chối trả nợ phá giá tiền tệ xem hai cơng cụ sách, nghiên cứu thực nghiệm tác giả nước có Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 53 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 mức nợ cao đối mặt với nguy khủng hoảng nợ thường chọn cách từ chối trả nợ phá giá tiền tệ từ có khả khủng hoảng tiền tệ thấp Mức cung tiền tăng nước có nguy khủng hoảng tiền tệ (do phá giá tiền tệ) giảm thiểu khả xảy khủng hoảng nợ Minh họa khủng hoảng Argentina 2001 – 2002 - Tỷ giá cố định nợ phủ tăng cao - Khoản nợ phủ 155 tỷ USD khơng có khả chi trả - Người dân đồng loạt rút tiền khỏi ngân hàng; phủ lệnh đóng băng tài khoản tiền gửi đặt mức tối đa tiền rút 1000$/tháng - Nhiều ngân hàng doanh nghiệp đứng bờ vực phá sản - Cơ chế hội đồng tiền tệ xóa bỏ; đồng peso bị phá giá từ peso/USD lên peso/USD - Tăng trưởng kinh tế suy giảm làm nhà đầu tư nước lo ngại khả trả nợ phủ Argentina - Khủng hoảng nợ phủ khủng hoảng tiền tệ đồng thời - Chính phủ tìm nguồn tài trợ khác? Khủng hoảng Argentina 2001-2002 so với khủng hoảng Đông Á 1997-1998 - Khủng hoảng Đông Á: Yếu hệ thống ngân hàng tạo sức ép lên tỷ giá hối đối kỳ vọng phủ ngân sách lớn để cứu giúp - Khủng hoảng Argentina: Khó khăn ngân sách làm suy yếu ngân hàng phủ dùng dự trữ hệ thống ngân hàng để bù đắp cho thâm hụt ngân sách, đồng thời tạo sức ép lên tỷ giá hối đối - Trong khủng hoảng Đơng Á lây lan nhanh chóng, khủng hoảng Argentina kiềm chế phạm vi quốc gia Nguyên nhân: + Khủng hoảng thị trường dự đoán từ trước nên tác động đến nước khác giảm nhẹ + Sau khủng hoảng 97-99, nước thực sách tài thân trọng hơn, giảm lạm phát, trì tỷ giá hối đoái linh hoạt, tăng dự trữ ngoại tệ giảm nợ ngắn hạn Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 54 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 2.5 Khủng hoảng bong bóng tài sản Các nhà kinh tế cho tài sản tài (chẳng hạn cổ phiếu) xem bong bóng giá vượt giá trị khoản thu nhập tương lai (chẳng hạn cổ tức tiền lãi) mà người chủ nhận đáo hạn Nếu nhà đầu tư tham gia thị trường mua tài sản với kỳ vọng bán với giá cao sau thay để hưởng khoản thu nhập mà tạo chứng cho thấy tính chất bong bóng diện Nếu có tượng bong bóng có rủi ro sụp đổ giá tài sản: người tham gia thị trường tiếp tục mua vào chừng họ kỳ vọng người khác mua, nhiều người định bán làm giá giảm xuống Tuy nhiên thực tế khó để biết giá tài sản thực ngang hay cao giá trị tạo từ yếu tố Vì khó để nhận biết cách xác thực bong bóng tài sản trừ hiển xét đoán nhiều nhà đầu tư Trong họp Ủy ban kinh tế quốc gia Mỹ vai trò Fed ngày 15/10/2002, Ben Bernanke – thành viên Hội đồng Thống đốc - cho việc xác định bong bóng giá khơng phải điều dễ dàng Bong bóng giá xuất giá trị giao dịch cao giá trị thật nên muốn xem giá có cao hay khơng cần phải biết giá trị thật tài sản Tuy nhiên, giá trị thật chứng khoán phái sinh, chẳng hạn chứng khoán chấp bất động sản Mỹ, khó xác định Một số nhà kinh tế khác lại cho bong bóng tài sản khơng khơng xảy Có nhiều ví dụ tiếng bong bóng tài sản (hoặc ngụ ý bong bóng) Cơn sốt hoa Tulip Hà Lan năm 1637, sụp đổ Phố Wall năm 1929, bong bóng tài sản Nhật Bản năm 1980, sụp đổ bong bóng dot-com năm 2000 – 2001, bong bóng nhà đất Mỹ (2007) Minh họa sốt hoa Tulip Hà Lan 1637 Charles de l'Écluse, nhà thực vật học làm việc Đại học Leiden, trồng củ hoa tulip vào khoảng năm 1593 vườn thực vật học Hortus Acedemicus Các củ Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang 55 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 hoa tulip có nguồn gốc từ Thổ Nhỉ Kỳ Đại sứ Hoàng đế Ferdinand I (Đế quốc La Mã Thần thánh) Thổ Nhĩ Kỳ cung cấp Các giao dịch tương lai (futures) thực để đặt mua trước hoa tulip vào cuối mùa thu hoạch bất chấp sắc lệnh cấm bán khống năm 1610 (được nhắc lại năm 1621, 1630, 1636) Tuy nhiên, đến năm 1936, Hà Lan cho thành lập dạng thị trường tương lai, cho phép bán trước tulip trước mùa vụ Dù vậy, hợp đồng tương lai khơng địi hỏi phải ký quỹ không điều chỉnh theo giá thị trường (mark-tomarket), hợp đồng thực cách riêng lẻ cá nhân thay qua sàn giao dịch Các nhà giao dịch gặp quán rượu người mua phải trả khoản phí gọi “wine money” 2,5% giá trị giao dịch, tối đa florins giao dịch Năm 1634, nhà đầu bắt đầu tham gia thị trường Năm 1635, thương vụ bán 40 búp hoa tulip giá 100.000 florin Ở thời điểm bơ có giá 100 florin; lương lao động có kỹ 150 f/năm; heo béo có giá 240 florins Năm 2002, 1florin có sức mua tương đương khoảng 10 EUR Giá tulip tiếp tục tăng suốt năm 1636 hợp đồng giao dịch trao đổi miệng (wind trade) khơng có búp hoa tulip thực tế trao tay Mackay (1841) mô tả hành vi nhà giao dịch “điên loạn” Điều đến phải đến Vào tháng năm 1637, nhà giao dịch khơng thể tìm người mua sẵn sàng trả giá cao cho củ tulip Từ đây, nhu cầu hoa tulip khơng cịn nữa, mức giá tulip giảm thảm hại bong bóng đầu nổtung Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang 56 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 Giá hoa Tulip thời kỳ 1634 - 1637 Nguồn: Thompson, Earl (2007), "The tulipmania: Fact or artifact?" 2.6.Khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 mơ hình khủng hoảng hệ thứ tư David Mayer Foulkes (2009) cho rằng: “ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 có nguồn gốc từ trình tăng trưởng kinh tế tác động tồn cầu hóa” Bằng cách áp dụng thuyết kinh tế học, hai ông xây dựng mơ hình tăng trưởng kinh tế gồm biến: tích lũy tư bản, thay đổi công nghệ, thương mại đầu tư trực tiếp nước ngồi (những thành phần q trình tăng trưởng tồn cầu dài hạn) nhằm minh chứng nguyên nhân khủng hoảng Mơ hình kết luận nguồn gốc khủng hoảng khoản lời nhuận khổng lồ tạo từ FDI Chính dịng lợi nhuận dẫn đến cân đối đầu tư tiết kiệm, qua làm cho mức lãi suất thời gian dài bị hạ thấp cách đáng kể, dẫn đến tượng bong bóng nhà đất xuất đồng thời nhiều quốc gia cuối sụp đỗ hệ thống tài Vì vậy, khủng hoảng kết hợp khủng hoảng kéo dài thiếu hụt đầu tư thực với sụp đổ thị trường nhà đất hệ thống tài bị bng lỏng q mức Đây xem mơ hình khủng hoảng hệ thứ tư Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 57 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 Sự sụp đổ hệ thống tài lần có liên quan phần đến sách tài khóa tiền tệ theo trường phái Keynes Theo đó, việc giảm lãi suất để kích đầu tư, ngăn ngừa thất nghiệp khuyến khích tiêu dùng thơng qua tăng chi tiêu phủ giảm thuế Tuy nhiên, lãi suất thấp trì suốt thập niên qua làm cho lượng đầu tư đạt mức bão hòa Một lượng lớn vốn đầu tư quốc gia có hệ thống tài phát triển khơng tìm hội đầu tư thích hợp quốc gia phát triển phát triển lại cần khoản ngân sách khổng lồ cho sở hạ tầng chưa đáp ứng Điều dẫn tới thiếu hụt trầm trọng kéo dài đầu tư cho khu vực thực, thay vào đó, dịng chu chuyển vốn quốc tế lại đổ vào thị trường tài Nguyên nhân phần giảm sút chi tiêu cơng liền với sách tự hóa tài suốt hai thập kỉ vừa qua Bên cạnh đó, lực lượng lao động nước phát triển phải đối mặt với cạnh tranh từ nguồn lao động giá rẻ nước Điều làm cho đầu tư nước trở nên hấp dẫn Hậu công ty đa quốc gia tận dụng khe hở thuế để sản xuất nước ngồi, tạo dịng chảy FDI khổng lồ suốt thập kỷ vừa qua Việc kết hợp công nghệ tiên tiến với nguồn lao động giá rẻ tạo mực lợi nhuận siêu ngạch, đóng vai trị quan trọng tăng sóng tiết kiệm tồn cầu Mặt khác chi phí nhân cơng rẻ khuyến khích cho đổi Có thể kết luận FDI tác động đến q trình tích lũy tư lớn thay đổi cơng nghệ Như kết luận ngăn gọn tồn cầu hóa làm q trình tích lũy vốn diễn nhanh q trình thay đổi cơng nghệ điều có tác động làm giảm lãi suất suốt thời gian dài Lãi suất thấp tạo bong bóng tài sản nhiều quốc gia khác giới cộng với bùng nổ phát kiến tài chế giải điều tiết làm cho hệ thống tài sụp đổ dẫn đến khủng hoảng tồn cầu năm 2008 Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 58 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật Làn sóng tồn cầu hóa: Tự thương mại Dịng chảy FDI 2013 Làn sóng tiết kiệm tồn cầu Bất ổn giá Hàng rào thể chế Nhân cơng giá rẻ Tích lũy tư Phát triển cơng nghệ Gia tăng lợi nhuận siêu ngạch FDI Thiếu hụt đầu tư thực Lãi suất giảm THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Bong bóng giá nhà đất Các phát kiến tài (CDO, CDS, MBS…) Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Khủng hoảng tài tồn cầu Mơ hình khủng hoảng hệ thứ tư Trang 59 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 Minh họa khủng hoảng tài Mỹ 2007 – 2009 Khủng hoảng tài Mỹ có nguồn gốc tư khoản nợ nhà đất chuẩn Nguyên nhân: - Fed trì lãi suất thấp - Các cách tân tài - Hệ thống giám sát bị buông lỏng - Đánh giá tín nhiệm thiếu tin cậy - Tâm lý: giá nhà đất ln tăng, vay có lời Yếu tố châm ngòi: - Fed thắt chặt tiền tệ - Thị trường nhà xấu Vấn đề tín dụng, khoản vốn Sự suy yếu thị trường nhà năm 2006 tạo trục trặc “tín dụng”: Các nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro liên quan đến khoản cho vay chứng khoán bất động sản chuẩn đẩy giá chứng khốn xuống Trục trặc “tín dụng” nhanh chóng Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang 60 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 chuyển thành trục trặc “thanh khoản”: Các tổ chức tài trở nên thận trọng không muốn cho vay vi lo ngại rủi ro không trả nợ bên Các tổ chức tài khơng biết chịu nhiều rủi ro liên quan tới chứng khoán chuẩn Và sau trục trặc “vốn” xuất hiện: Các tổ chức tài buộc phải xóa lượng vốn chủ sở hữu lớn để bù đắp cho khoản thua lỗ giá trị tài sản giảm xuống: khoản đầu tư ngoại bảng trước đưa vào bảng cân đối kế toán; tiếp thêm vốn cho quỹ đầu tư thị trường tiền tệ ngắn hạn để ngăn quỹ “mất giá trị tài sản ròng”; vốn trực tiếp phải điều chỉnh giá trị khoản đầu tư bảng cân đối kế toán theo giá thị trường Tại không cảnh báo trước? Paul Krugman viết “These days” tháng năm 2005, cảnh báo thị trường cho vay chuẩn vấn đề lớn nước Mỹ, bùng nổ gây khủng hoảng tài nghiêm trọng Nouriel Roubini, giáo sư Stern School of Business of New York University, buổi hội thảo IMF ngày 7/9/2006, cảnh báo khả khủng hoảng trước mắt, đáp lại ông lời trêu đùa Các lời cảnh báo đến giới ngập tràn hứng khởi triển vọng khả quan thị trường tài 3.Liên hệ thực tiễn Việt nam 3.1.Tác động khủng hoảng tài Mỹ đến Việt Nam  Xuất gặp khó khăn lớn giảm số lượng giá cả… tổng cầu giới giảm cạnh tranh thị trường khó khăn, giảm thu ngoại tệ cho quốc gia, giảm sản xuất nước, giảm GDP, thất nghiệp tăng,…Tuy nhiên có sách có điều kiện tăng xuất nhảy vào thị trường mới, doanh nghiệp nước gặp khó khăn phá sản  Du lịch quốc tế vào VN giảm, kéo theo dịch vụ giảm giảm nguồn thu ngoại tệ cho cán cân vãng lai Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 61 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013  Đầu tư nước FDI, FII, ODA giảm, giải ngân chậm…giảm nguồn thu ngoại tệ, thị trường BĐS tiếp tục khó khăn, nợ hạn NH tăng  Kiều hối giảm mạnh, đặc biệt kiều hối “đầu tư”  Ảnh hưởng định đến cán cân toán vãng lai, cán cân vốn, cán cân tổng thể  Lãi suất vay USD tăng, chi phí trả nợ nước ngồi tăng  Hệ thống NHTM gặp khó khăn tốn quốc tế chi phí chuyển tiền tăng phải tránh bão  Thị trường chứng khoán tiếp tục diễn biến phức tạp, vốn nước rút  Vấn đề việc làm, an sinh xã hội tốn khó 3.2.Các giải pháp Chính Phủ Việt Nam nên làm thời gian tới  Về đối ngoại: - Phải theo dõi thật sát đánh giá thật kỹ biến chuyển hàng ngày giới, nước có liên hệ kinh tế nhiều với nước ta như: Mỹ, Nhật, Hàn, Trung Quốc nước Asean - Tìm biện pháp cải thiện quan hệ kinh tế Trung Quốc vì: + TQ thị trường lớn lại sát VN, nhập năm 2007 TQ gấn 1.000 tỷ USD + Hàng công nghiệp TQ tràn ạt vào VN gây thăng trầm trọng cán cân ngoại thương ta Nỗ lực thay hàng nhập TQ thị trường nội địa đẩy mạnh xuất sang thị trường TQ góp phần ổn định kinh tế vĩ mơ tăng lực cạnh tranh hàng công nghiệp VN thị trường giới  Về đối nội: - Ưu tiên giải vấn đề thất nghiệp Nhân dịp phải lành mạnh hóa hệ thống tài chính, ngân hàng mà từ trước đến khu vực yếu kinh tế nước ta Cụ thể cần có đội ngũ chuyên gia kinh tế - tài giỏi phải biết lắng nghe họ Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 62 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 - Việc kích cầu khơng nên giải suy thối trước mắt mà nên hướng vào việc tăng cung cho giai đoạn tới, phải tăng lực sản xuất lực cạnh tranh kinh tế giới hồi phục dài hạn - Chỉ đầu tư công điểm yếu thật kết cấu hạ tầng kinh tế Chẳng hạn: Quốc lộ cần mở rộng nâng cấp ngay, khu vực Bắc Trung duyên hải miền Trung, mở thêm đường xương cá nối thôn, làng với Quốc lộ - Tín dụng ưu đãi nên ưu tiên cho DN nhỏ vừa – nơi tạo nhiều công ăn việc làm lại gặp khó khăn việc tiếp cận vốn - Tập trung xây dựng nhà giá rẻ cho người có thu nhập thấp, vùng phụ cận với khu công nghiệp Đầu tư theo hướng vừa có tác dụng an sinh xã hội, vừa tạo điều kiện cải thiện thị trường lao động, ổn định sản xuất cho giai đoạn tới - Đầu tư cải thiện hạ tầng giáo dục, bậc tiểu học vùng sâu, vùng xa Đầu tư theo hướng có tầm quan trọng dài hạn 3.3.Bài học kinh nghiệm cho VN - Tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, chí với số kinh tế vĩ mô tương đối lành mạnh, chưa thể phát triển bền vững - Việc cho vay vốn lĩnh vực thương mại theo đạo nhà nước cuối sinh chi phí lớn khơng hiệu dẫn đến tình trạng cân đối cấu, ổn định tài khủng hoảng - Việc Chính phủ khơng cung cấp thông tin cần thiết cho thị trường hay không thực u cầu pháp lý tính cơng khai, trách nhiệm giải trình chế độ báo cáo tài doanh nghiệp dẫn tới thất bại thị trường khủng hoảng tài - Quản lý vĩ mô cách thận trọng cấu khoản thời hạn khoản nợ nước quan trọng nhằm giảm nguy chuyển vốn đột ngột nước ngoài, dẫn tới khủng hoảng tiền mặt cuối ảnh hưởng tới khả toán - Thiếu quy định tối thiểu nhà nước an toàn ngành tài mà tất nước phát triển phát triển cần phải có Nhóm LỚP ĐÊM KHÓA 22 UEH Trang 63 LTTCTT GVHD: TS Diệp Gia Luật 2013 - Tham nhũng, tiếp tay tình trạng thiếu cơng khai, kết hợp với việc đầu tư cho khu vực tư nhân phủ đạo trực tiếp hay gián tiếp gây ảnh hưởng, dẫn đến khoản đầu tư với chi phí cao thiếu bền vững phương diện tài - Các sách thương mại bảo hộ nhằm thiết lập ngành công nghiệp thay nhập nhanh chóng làm nẩy sinh vấn đề cán cân tốn thiếu tính bền vững phương diện tài - Một thực tế trớ trêu nước thực sách đóng cửa chặt nhất, ngồi khu vực, lại có nguy nhiều dẫn đến khủng hoảng kinh tế tài tình trạng ổn định - Việc phân bổ khơng lợi ích chi phí nghiệp phát triển làm nguy hại đến ổn định xã hội Quan điểm tiến hành q chậm trễ trì hỗn q lâu biện pháp cải cách cần thiết dẫn tới cân đối tài cấu nguy hiểm Nhóm LỚP ĐÊM KHĨA 22 UEH Trang 64