2. Các loại khủng hoảng tài chính
2.5. Khủng hoảng bong bóng tài sản
Các nhà kinh tế cho rằng một tài sản tài chính (chẳng hạn như cổ phiếu) được xem là bong bóng khi giá của nó vượt quá giá trị hiện tại của những khoản thu nhập trong tương lai (chẳng hạn như cổ tức hoặc tiền lãi) mà người chủ của nó nhận được cho đến khi đáo hạn.
Nếu các nhà đầu tư tham gia thị trường mua tài sản chỉ với kỳ vọng sẽ bán nó với giá cao hơn sau này thay vì để hưởng những khoản thu nhập mà nó sẽ tạo ra thì đây là bằng chứng cho thấy tính chất bong bóng đã hiện diện. Nếu có hiện tượng bong bóng thì cũng có rủi ro sụp đổ giá tài sản: những người tham gia thị trường sẽ chỉ tiếp tục mua vào chừng nào họ còn kỳ vọng người khác mua, và khi nhiều người cùng quyết định bán thì sẽ ngay lập tức làm giá giảm xuống.
Tuy nhiên trong thực tế rất khó để biết được khi nào giá tài sản đã thực sự ngang bằng hay cao hơn giá trị được tạo ra từ các yếu tố căn bản của nó. Vì vậy cũng khó để nhận biết một cách xác thực các bong bóng tài sản trừ khi nó quá hiển hiện dưới sự xét đoán của nhiều nhà đầu tư. Trong cuộc họp Ủy ban kinh tế quốc gia Mỹ về vai trò của Fed ngày 15/10/2002, Ben Bernanke – khi còn là thành viên Hội đồng Thống đốc - cho rằng việc xác định bong bóng giá cả không phải là điều dễ dàng. Bong bóng giá cả xuất hiện khi giá trị giao dịch cao hơn giá trị thật nên muốn xem giá có quá cao hay không thì cần phải biết giá trị thật của tài sản. Tuy nhiên, giá trị thật của các chứng khoán phái sinh, chẳng hạn như các chứng khoán được thế chấp bằng bất động sản ở Mỹ, là rất khó xác định.
Một số nhà kinh tế khác thì lại cho rằng các bong bóng tài sản không bao giờ hoặc hầu như không bao giờ xảy ra.
Có nhiều ví dụ nổi tiếng về các bong bóng tài sản (hoặc ngụ ý là bong bóng) như Cơn sốt hoa Tulip ở Hà Lan năm 1637, sự sụp đổ của Phố Wall năm 1929, bong bóng tài sản ở Nhật Bản những năm 1980, sự sụp đổ của các bong bóng dot-com năm 2000 – 2001, và bây giờ là bong bóng nhà đất ở Mỹ (2007)
Minh họa bằng cơn sốt hoa Tulip ở Hà Lan 1637
Charles de l'Écluse, một nhà thực vật học làm việc tại Đại học Leiden, đã trồng những củ hoa tulip đầu tiên vào khoảng năm 1593 tại vườn thực vật học Hortus Acedemicus. Các củ
hoa tulip này có nguồn gốc từ Thổ Nhỉ Kỳ do Đại sứ của Hoàng đế Ferdinand I (Đế quốc La Mã Thần thánh) tại Thổ Nhĩ Kỳ cung cấp.
Các giao dịch tương lai (futures) được thực hiện để đặt mua trước những bông hoa tulip vào cuối mùa thu hoạch bất chấp sắc lệnh cấm bán khống năm 1610 (được nhắc lại năm 1621, 1630, 1636). Tuy nhiên, đến năm 1936, Hà Lan đã cho thành lập một dạng thị trường tương lai, cho phép bán trước các của tulip trước mùa vụ. Dù vậy, các hợp đồng tương lai này không đòi hỏi phải ký quỹ và cũng không điều chỉnh theo giá thị trường (mark-to- market), và các hợp đồng được thực hiện một cách riêng lẻ giữa các cá nhân thay vì qua sàn giao dịch. Các nhà giao dịch gặp nhau tại quán rượu và người mua phải trả một khoản phí gọi là “wine money” 2,5% giá trị giao dịch, tối đa 3 florins một giao dịch.
Năm 1634, các nhà đầu cơ bắt đầu tham gia thị trường. Năm 1635, một thương vụ bán 40 búp hoa tulip giá 100.000 florin. Ở thời điểm này 1 tấn bơ có giá 100 florin; lương của một lao động có kỹ năng 150 f/năm; 8 con heo béo có giá 240 florins. Năm 2002, 1florin có sức mua tương đương khoảng 10 EUR. Giá của tulip tiếp tục tăng suốt năm 1636 và các hợp đồng giao dịch chỉ còn được trao đổi bằng miệng (wind trade) bởi vì không có một búp hoa tulip nào thực tế được trao tay.
Mackay (1841) mô tả hành vi của những nhà giao dịch là “điên loạn”. Điều gì đến cũng phải đến. Vào tháng 2 năm 1637, nhà giao dịch đã không thể tìm được người mua mới có thể sẵn sàng trả giá cao hơn cho những củ tulip của mình. Từ đây, nhu cầu hoa tulip hầu như không còn nữa, mức giá tulip giảm thảm hại và bong bóng đầu cơ nổtung.
2.6.Khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và mô hình khủng hoảng thế hệ thứ tư David Mayer và Foulkes (2009) cho rằng: “ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 có nguồn gốc từ quá trình tăng trưởng kinh tế dưới tác động của toàn cầu hóa” Bằng cách áp dụng các thuyết kinh tế học, hai ông đã xây dựng một mô hình tăng trưởng kinh tế gồm các biến: tích lũy tư bản, thay đổi công nghệ, thương mại và đầu tư trực tiếp nước ngoài (những thành phần chính của quá trình tăng trưởng toàn cầu trong dài hạn) nhằm minh chứng nguyên nhân của cuộc khủng hoảng hiện nay. Mô hình này kết luận rằng nguồn gốc cuộc khủng hoảng hiện nay chính là do khoản lời nhuận khổng lồ được tạo ra từ FDI. Chính những dòng lợi nhuận này đã dẫn đến sự mất cân đối giữa đầu tư và tiết kiệm, qua đó làm cho mức lãi suất trong một thời gian dài bị hạ thấp một cách đáng kể, dẫn đến hiện tượng bong bóng nhà đất xuất hiện đồng thời ở nhiều quốc gia và cuối cùng là sự sụp đỗ của hệ thống tài chính. Vì vậy, cuộc khủng hoảng hiện tại là sự kết hợp của khủng hoảng kéo dài bởi thiếu hụt trong đầu tư thực cùng với sự sụp đổ của thị trường nhà đất và hệ thống tài chính bị buông lỏng quá mức. Đây được xem là mô hình khủng hoảng thế hệ thứ tư.
Giá hoa Tulip thời kỳ 1634 - 1637
Sự sụp đổ của hệ thống tài chính lần này có liên quan một phần đến những chính sách tài khóa và tiền tệ theo trường phái Keynes. Theo đó, việc giảm lãi suất để kích đầu tư, ngăn ngừa thất nghiệp và khuyến khích tiêu dùng thông qua tăng chi tiêu của chính phủ hoặc giảm thuế. Tuy nhiên, lãi suất thấp được duy trì suốt thập niên qua đã làm cho lượng đầu tư đạt mức bão hòa. Một lượng lớn vốn đầu tư ở những quốc gia có hệ thống tài chính phát triển thì không tìm được cơ hội đầu tư thích hợp trong khi các quốc gia đang phát triển hoặc kém phát triển lại cần những khoản ngân sách khổng lồ cho cơ sở hạ tầng nhưng vẫn chưa được đáp ứng. Điều này đã dẫn tới một sự thiếu hụt trầm trọng và kéo dài trong đầu tư cho khu vực thực, thay vào đó, dòng chu chuyển vốn quốc tế lại đổ vào thị trường tài chính. Nguyên nhân một phần là do sự giảm sút trong chi tiêu công đi liền với những chính sách tự do hóa tài chính trong suốt hơn hai thập kỉ vừa qua.
Bên cạnh đó, lực lượng lao động ở những nước phát triển phải đối mặt với sự cạnh tranh từ nguồn lao động giá rẻ ở nước ngoài. Điều này đã làm cho đầu tư trong nước trở nên kém hấp dẫn hơn. Hậu quả là các công ty đa quốc gia đã tận dụng các khe hở thuế để sản xuất ra nước ngoài, tạo ra dòng chảy FDI khổng lồ suốt những thập kỷ vừa qua.
Việc kết hợp công nghệ tiên tiến cùng với nguồn lao động giá rẻ đã tạo ra mực lợi nhuận siêu ngạch, đóng vai trò quan trọng tăng làn sóng tiết kiệm toàn cầu. Mặt khác chi phí nhân công rẻ thì những khuyến khích cho sự đổi mới càng ít hơn. Có thể kết luận rằng FDI tác động đến quá trình tích lũy tư bản lớn hơn là sự thay đổi về công nghệ.
Như vậy có thể kết luận ngăn gọn rằng chính toàn cầu hóa đã làm quá trình tích lũy vốn diễn ra nhanh hơn quá trình thay đổi công nghệ và điều này có tác động làm giảm lãi suất trong suốt thời gian dài. Lãi suất thấp đã tạo ra bong bóng tài sản ở nhiều quốc gia khác nhau trên thế giới và cộng với sự bùng nổ của những phát kiến tài chính và cơ chế giải điều tiết đã làm cho hệ thống tài chính sụp đổ dẫn đến cuộc khủng hoảng toàn cầu năm 2008.
Nhóm 5 LỚP ĐÊM 3 KHÓA 22 UEH Trang 59
Nhân công giá rẻ Tích lũy tư bản Phát triển công nghệ
Làn sóng toàn cầu hóa:
Tự do thương mại Dòng chảy FDI Làn sóng tiết kiệm toàn cầu Bất ổn về giá Hàng rào thể chế
Gia tăng lợi nhuận siêu ngạch của FDI
Thiếu hụt đầu tư thực
Lãi suất giảm
Các phát kiến tài chính (CDO, CDS, MBS…) Bong bóng giá nhà đất Khủng hoảng tài chính toàn cầu THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH
Minh họa bằng khủng hoảng tài chính ở Mỹ 2007 – 2009
Khủng hoảng tài chính ở Mỹ có nguồn gốc tư các khoản nợ nhà đất dưới chuẩn
Nguyên nhân:
- Fed duy trì lãi suất thấp - Các cách tân tài chính
- Hệ thống giám sát bị buông lỏng - Đánh giá tín nhiệm thiếu tin cậy
- Tâm lý: giá nhà đất luôn tăng, vay sẽ có lời
Yếu tố châm ngòi:
- Fed thắt chặt tiền tệ - Thị trường nhà ở xấu đi
Vấn đề tín dụng, thanh khoản và vốn
Sự suy yếu của thị trường nhà ở năm 2006 tạo ra trục trặc về “tín dụng”: Các nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro liên quan đến các khoản cho vay và chứng khoán bất động sản dưới chuẩn và do vậy đẩy giá của các chứng khoán này xuống. Trục trặc “tín dụng” nhanh chóng
chuyển thành trục trặc “thanh khoản”: Các tổ chức tài chính trở nên rất thận trọng và không muốn cho nhau vay vi lo ngại về rủi ro không trả nợ của bên kia. Các tổ chức tài chính không biết ai đang chịu nhiều rủi ro liên quan tới chứng khoán dưới chuẩn. Và sau cùng thì trục trặc về “vốn” xuất hiện: Các tổ chức tài chính buộc phải xóa một lượng vốn chủ sở hữu lớn của mình để bù đắp cho các khoản thua lỗ do giá trị tài sản giảm xuống: các khoản đầu tư ngoại bảng trước đây được đưa vào bảng cân đối kế toán; tiếp thêm vốn cho các quỹ đầu tư thị trường tiền tệ ngắn hạn để ngăn các quỹ này “mất giá trị tài sản ròng”; mất vốn trực tiếp khi phải điều chỉnh giá trị các khoản đầu tư trên bảng cân đối kế toán theo giá thị trường.
Tại sao không ai cảnh báo trước?
Paul Krugman trong bài viết “These days” tháng 8 năm 2005, đã cảnh báo thị trường cho vay dưới chuẩn là một vấn đề lớn của nước Mỹ, khi bùng nổ nó sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng. Nouriel Roubini, giáo sư tại Stern School of Business of New York University, trong buổi hội thảo tại IMF ngày 7/9/2006, cảnh báo khả năng khủng hoảng trước mắt, nhưng đáp lại ông là những lời trêu đùa. Các lời cảnh báo trên đến trong khi thế giới đang ngập tràn hứng khởi vì triển vọng khả quan của thị trường tài chính.
3.Liên hệ thực tiễn Việt nam
3.1.Tác động của cuộc khủng hoảng tài chính tại Mỹ đến Việt Nam
Xuất khẩu sẽ gặp khó khăn lớn và giảm cả số lượng và giá cả… do tổng cầu thế giới giảm và cạnh tranh trên các thị trường sẽ khó khăn, giảm thu ngoại tệ cho quốc gia, giảm sản xuất trong nước, giảm GDP, thất nghiệp tăng,…Tuy nhiên nếu có chính sách đúng thì vẫn có điều kiện tăng xuất khẩu và nhảy vào thị trường mới, khi các doanh nghiệp các nước đang gặp khó khăn và phá sản..
Du lịch quốc tế vào VN giảm, kéo theo dịch vụ giảm.. giảm nguồn thu ngoại tệ cho cán cân vãng lai
Đầu tư nước ngoài FDI, FII, ODA giảm, giải ngân chậm…giảm nguồn thu ngoại tệ, thị trường BĐS tiếp tục khó khăn, nợ quá hạn của NH sẽ tăng
Kiều hối giảm mạnh, đặc biệt là kiều hối “đầu tư”.
Ảnh hưởng nhất định đến cán cân thanh toán vãng lai, cán cân vốn, và cán cân tổng thể
Lãi suất vay USD tăng, chi phí trả nợ nước ngoài tăng
Hệ thống NHTM gặp khó khăn trong thanh toán quốc tế và chi phí chuyển tiền tăng do phải tránh bão.
Thị trường chứng khoán tiếp tục diễn biến phức tạp, do vốn nước ngoài rút.
Vấn đề việc làm, an sinh xã hội là bài toán khó
3.2.Các giải pháp Chính Phủ Việt Nam nên làm trong thời gian tới
Về đối ngoại:
- Phải theo dõi thật sát và đánh giá thật kỹ biến chuyển hàng ngày trên thế giới, nhất là các nước có liên hệ kinh tế nhiều với nước ta như: Mỹ, Nhật, Hàn, Trung Quốc và các nước Asean.
- Tìm biện pháp cải thiện quan hệ kinh tế đối với Trung Quốc vì:
+ TQ là thị trường rất lớn lại ở sát VN, nhập khẩu năm 2007 của TQ gấn 1.000 tỷ USD. + Hàng công nghiệp của TQ tràn ồ ạt vào VN gây sự mất thăng bằng trầm trọng trong cán cân ngoại thương của ta. Nỗ lực thay thế hàng nhập khẩu TQ tại thị trường nội địa và đẩy mạnh xuất khẩu sang thị trường TQ sẽ góp phần ổn định kinh tế vĩ mô và tăng năng lực cạnh tranh của hàng công nghiệp VN trên thị trường thế giới.
Về đối nội:
- Ưu tiên giải quyết vấn đề thất nghiệp. Nhân dịp này phải lành mạnh hóa hệ thống tài chính, ngân hàng mà từ trước đến nay vẫn là khu vực yếu nhất trong nền kinh tế nước ta. Cụ thể là cần có đội ngũ chuyên gia kinh tế - tài chính giỏi và phải biết lắng nghe họ.
- Việc kích cầu hiện nay không nên chỉ giải quyết sự suy thoái trước mắt mà nên được hướng vào việc tăng cung cho giai đoạn tới, phải tăng năng lực sản xuất và năng lực cạnh tranh khi kinh tế thế giới hồi phục và cả trong dài hạn.
- Chỉ đầu tư công ở những điểm yếu thật sự trong kết cấu hạ tầng kinh tế. Chẳng hạn: Quốc lộ 1 cần được mở rộng và nâng cấp ngay, nhất là ở khu vực Bắc Trung bộ và duyên hải miền Trung, mở thêm các con đường xương cá nối các thôn, làng với Quốc lộ 1.
- Tín dụng ưu đãi nên ưu tiên cho các DN nhỏ và vừa – là những nơi tạo ra nhiều công ăn việc làm nhưng lại gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn.
- Tập trung xây dựng nhà ở giá rẻ cho người có thu nhập thấp, nhất là tại các vùng phụ cận với khu công nghiệp. Đầu tư theo hướng này vừa có tác dụng an sinh xã hội, vừa tạo điều kiện cải thiện thị trường lao động, ổn định sản xuất cho giai đoạn tới.
- Đầu tư cải thiện hạ tầng giáo dục, nhất là bậc tiểu học ở vùng sâu, vùng xa. Đầu tư theo hướng này có tầm quan trọng trong dài hạn.
3.3.Bài học kinh nghiệm cho VN
- Tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, thậm chí với những chỉ số kinh tế vĩ mô tương đối lành mạnh, chưa chắc đã thể hiện sự phát triển bền vững.
- Việc cho vay vốn trong lĩnh vực thương mại theo sự chỉ đạo của nhà nước cuối cùng sinh ra những chi phí lớn không hiệu quả dẫn đến tình trạng mất cân đối về cơ cấu, mất ổn định về tài chính và khủng hoảng.
- Việc Chính phủ không cung cấp thông tin cần thiết cho thị trường hay không thực hiện các yêu cầu pháp lý về tính công khai, trách nhiệm giải trình và chế độ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp đã dẫn tới thất bại của thị trường và cuộc khủng hoảng tài chính hiện nay. - Quản lý vĩ mô một cách thận trọng đối với cơ cấu thanh khoản và thời hạn các khoản nợ nước ngoài là hết sức quan trọng nhằm giảm nguy cơ chuyển vốn đột ngột ra nước ngoài, dẫn tới khủng hoảng về tiền mặt và cuối cùng ảnh hưởng tới khả năng thanh toán.
- Thiếu những quy định tối thiểu của nhà nước về an toàn trong ngành tài chính mà tất cả