Tài chính doanh nghiệp là một bộ phận của hệ thống tài chính. Tài chính doanh nghiệp là một hệ thống các quan hệ kinh tế dưới hình thái giá trị phát sinh trong quá trình tạo lập và phân phối nguồn tài chính và quỹ tiền tệ, quá trình tạo lập và chu chuyển nguồn vốn của doanh nghiệp nhằm phục vụ mục đích sản xuất để đạt được mục tiêu chung của doanh nghiệp đó. Đặc điểm của tài chính doanh nghiệp: Hoạt động của tài chính doanh nghiệp luôn gắn liền và phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Hoạt động của tài chính doanh nghiệp bị chi phối bởi tính chất sở hữu vốn trong mỗi doanh nghiệp. Hoạt động của tài chính doanh nghiệp luôn bị chi phối bởi mục tiêu lợi nhuận.
Phương pháp Chiết khấu dòng tiền hay phương pháp chiết khấu ngân lưu Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 1.1 Khái quát: Giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (dòng tiền cịn lại sau trừ tồn chi phí, thuế, lãi vay tốn lãi gốc) theo chi phí sử dụng vốn (hay tỷ suất lợi nhuận mong đợi cổ đông doanh nghiệp) Trong đó: Dịng tiền vốn chủ sở hữut = Dịng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến vào thời điểm t ke = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu / vốn cổ phần PV = Giá trị 1.2 Tính dịng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE): FCFE dòng tiền lại sau chi trả khoản vay lãi vay, trang trải khoản chi vốn đầu tư tài sản cho tăng trưởng tương lai FCFE tính sau: FCFE = Lợi nhuận ròng + Khấu hao – Các khoản chi vốn – Tăng (giảm) vốn lưu động – Các khoản trả nợ gốc + Các khoản nợ 1.3 Các mơ hình chiết khấu dịng tiền vốn chủ sở hữu: a Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định: - Khái niệm: Mơ hình tăng trưởng khơng đổi FCFE mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng ổn định - Cơng thức tính: Theo mơ hình tăng trưởng không đổi, giá trị vốn chủ sở hữu công ty hàm số FCFE dự kiến giai đoạn tới với tỷ lệ tăng trưởng ổn định tỷ suất lợi nhuận mong đợi Trong đó: Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFE1 = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm tới r ( ke ) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty g = Tỷ lệ tăng trưởng FCFE mãi - b Điều kiện áp dụng: Giống mô hình tăng trưởng Gordon, mơ hình phù hợp cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng hay thấp tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn: - Khái niệm: Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty dự kiến tăng trưởng nhanh giai đoạn đầu đạt mức tăng trưởng ổn định giai đoạn (2 giai đoạn); giảm dần xuống mức tăng trưởng ổn định (3 giai đoạn) - Công thức tính: Trong đó: Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFEt = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm t r ( ke) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty - Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty cuối năm n gn = Tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n Điều kiện áp dụng: Mơ hình có giả thiết tăng trưởng mô hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn nên áp dụng cơng ty có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian sau cơng ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định - Ưu điểm: Kết thu từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị vốn chủ sở hữu công ty trả cổ tức thấp FCFE - Hạn chế: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn không vượt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa 2.1 Ước tính giá trị tồn doanh nghiệp Khái quát: Giá trị doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền dự kiến doanh nghiệp (dòng tiền cịn lại sau trừ thuế chi phí hoạt động trước toán nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp tính bình quân gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường yếu tố) Trong đó: Dịng tiền cơng tyt = Dịng tiền kỳ vọng cơng ty thời điểm t WACC = chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền 2.2 Dịng tiền cơng ty: Dịng tiền cơng ty tổng dịng tiền tất người có quyền tài sản công ty, bao gồm cổ đông, trái chủ, cổ đông cổ phiếu ưu đãi Có hai cách tính dịng tiền cơng ty (FCFF): - Cách 1: Cộng dịng tiền người có quyền tài sản cơng ty: FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1-Thuế suất) + Các khoản trả nợ gốc - Các chứng khoán nợ + Cổ tức cổ phiếu ưu đãi - Cách 2: Sử dụng thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) làm sở tính tốn: FCFF = EBIT(1-Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn - Tăng giảm vốn lưu động Hai cách cho giá trị ước lượng dòng tiền 2.3 Điều kiện áp dụng Phương pháp áp dụng trường hợp tài sản doanh nghiệp tài sản hữu dụng, phương pháp phản ánh giá trị doanh nghiệp sở chiết khấu dịng lợi ích tương lai, nghĩa giá trị doanh nghiệp giá trị tài sản hữu dụng; tài sản không hữu dụng (hoặc kể tài sản mức hữu dụng) phải xem xét, đánh giá riêng theo phương pháp thẩm định giá 2.4 Hạn chế Phương pháp bị giới hạn trường hợp sau: - Doanh nghiệp trình tái cấu: - Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đông sách cổ tức, thay đổi cấu sở hữu (chẳng hạn từ doanh nghiệp sở hữu công sang sở hữu tư nhân) sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi dẫn đến việc ước tính dịng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi ro doanh nghiệp Do đó, sử dụng số liệu khứ phản ánh không giá trị doanh nghiệp - Để ước tính giá trị doanh nghiệp trường hợp dịng tiền dự kiến phải phản ảnh tác động thay đổi thời gian tới tỷ suất chiết khấu phải điều chỉnh để phản ánh hoạt động kinh doanh mức rủi ro tài doanh nghiệp - Đối với doanh nghiệp nhỏ: Phương pháp đòi hỏi phải đo lường mức rủi ro doanh nghiệp, để từ tính tỷ suất chiết khấu; doanh nghiệp nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch thị trường nên khơng thể tính thơng số rủi ro doanh nghiệp Vì vậy, giải pháp trường hợp nên xem xét mức rủi ro doanh nghiệp so sánh có chứng khoán giao dịch thị trường, tham khảo số liệu kế tốn có sẵn doanh nghiệp 2.5 Các mơ hình ước tính giá trị cơng ty FCFF: Giá trị cơng ty tính cách chiết khấu FCFF theo WACC Giống mô hình chiết khấu cổ tức hay mơ hình FCFE việc ước tính giá vốn chủ sỡ hữu, việc sử dụng mơ hình FCFF để ước tính giá trị công ty phụ thuộc vào giả định tăng trưởng tương lai a) Công ty tăng trưởng ổn định: - Khái niệm Mơ hình FCFF tăng trưởng ổn định mơ hình ước tính giá trị công ty với tỷ lệ tăng trưởng ổn định - Cơng thức tính: Một cơng ty có FCFF tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng ổn định ước tính giá trị cách sử dụng mơ hình sau: Trong đó: V0: giá trị cơng ty FCFF1 = FCFF dự kiến năm tới WACC = chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền g = tỷ lệ tăng trưởng FCFF (mãi mãi) - Điều kiện áp dụng: Tỷ lệ tăng trưởng sử dụng mô hình phải hợp lý so với tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa - Hạn chế: Giống tất mơ hình tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm với giả thiết tỷ lệ tăng trưởng dự kiến b) Dạng mơ hình FCFF tổng qt: - Cơng thức tính: + Trong đa số trường hợp, giá trị cơng ty tính giá FCFF dự kiến: Trong đó: FCFFt = dịng tiền cơng ty năm t Giá trị cơng ty tính cách chiết khấu FCFF theo WACC + Nếu công ty đạt trạng thái ổn định sau n năm bắt đầu tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng ổn định gn sau đó, giá trị cơng ty tính sau: - Phạm vi áp dụng: Sử dụng mơ hình FCFF để định giá cơng ty có địn bẩy tài cao hay thay đổi địn bẩy tài tốt Việc tính FCFF khó khăn nhiều trường hợp biến động khoản nợ phải toán, giá trị vốn chủ sở hữu phần nhỏ toàn giá trị công ty, nhạy cảm với giả thiết tăng trưởng rủi ro Vì vậy, mơ hình cho giá trị ước lượng xác thực thâu tóm vay nợ, địn bẩy tài cơng ty ban đầu cao dự kiến có nhiều thay đổi vài năm tới