Bài viết tổng hợp một số nghiên cứu tiêu biểu tại các nền kinh tế đang phát triển có sự tương đồng với Việt Nam để làm bài học kinh nghiệm cho các nghiên cứu cũng như việc hoạch định chính sách liên quan tới nguồn lực tài chính cho các startups tại Việt Nam trong thời gian tới.
NGUỒN LỰC TÀI CHÍNH CHO KHỞI NGHIỆP SÁNG TẠO – NHỮNG NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ XU HƯỚNG CHO CÁC NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM Nguyễn Minh Thành* TÓM TẮT: Các nghiên cứu trước thực tế: để có tăng trưởng bền vững cần phải đầu tư cho startups lĩnh vực đổi mới, sáng tạo; nguồn lực tài vấn đề phải quan tâm Các nguồn lực tài cho startups là: (i) nguồn vốn từ thể chế: khoản vay nợ ngân hàng (banks, MFIs), vốn đầu tư mạo hiểm (venture capitals); (ii) vốn phi thể chế: khoản đầu tư từ nhà đầu tư thiên thần (angel investors), chương trình tăng tốc (accelerators), nhóm đầu tư (crowdfunding) Các khoản vay nợ ngân hàng kênh huy động vốn chủ yếu startups, nhiên, khơng dễ để họ tiếp cận dòng vốn Các kinh tế phát triển phát triển có đầu tư cho cơng nghệ tài thị trường cho vay kiểu điều phát huy tác dụng Vốn đầu tư mạo hiểm thường có xu hướng tìm tới startups lĩnh vực công nghệ, đổi sáng tạo Các khoản đầu tư thiên thần, chương trình gia tốc hay nhóm đầu tư hình thành nhiều kinh tế phát triển phát triển Bài viết tổng hợp số nghiên cứu tiêu biểu kinh tế phát triển có tương đồng với Việt Nam để làm học kinh nghiệm cho nghiên cứu việc hoạch định sách liên quan tới nguồn lực tài cho startups Việt Nam thời gian tới Từ khóa: Nguồn lực tài chính; khởi nghiệp; sáng tạo KHỞI NGHIỆP SÁNG TẠO – ĐỘNG LỰC CHO TĂNG TRƯỞNG BỀN VỮNG 1.1 Sự trỗi dậy mạnh mẽ kinh tế phát triển Khủng hoảng tài tồn cầu (Global Financial Crisis) giai đoạn 2008 – 2009 nhiều sử gia lĩnh vực kinh tế xem khủng hoảng tồi tệ kể từ Đại khủng hoảng2 (The Great Depression) Tuy nhiên, giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu nhớ tới lý lần lịch sử mà kinh tế phát triển có đóng góp vào sản lượng tồn cầu3 nhiều so với kinh tế phát triển (International Monetary Fund, 2017) Kể từ nay, kinh tế phát triển không ngừng gia tăng đóng góp cho GDP tồn cầu, theo dự báo IMF (2017) đến năm 2020, GDP kinh tế chiếm 60% GDP tồn cầu Xa hơn, tới năm 2035, Goldman Sachs cịn dự báo khối 04 kinh tế lớn - BRICs có GDP vượt khối kinh tế phát triển - G7 (Goldman Sachs, 2003) * Khoa Kế Tốn, Học viện Tài chính, Hà Nội, Việt Nam, tác giả nhận phản hồi: TS Nguyễn Minh Thành Tel.: +84 - 912691315 E-mail address: nguyenminhthanh.hvtc@gmail.com Còn gọi Đại suy thoái diễn từ năm 1929 đến hết năm 1930 lấn sang đầu thập kỷ 1940, bắt đầu sau sụp đổ thị trường chứng khoán Phố Wall vào 29 tháng 10 năm 1929 (Nguồn: https://en.wikipedia.org/wiki/ Great_Depression) Được đo lường thông qua tiêu “Sức mua tương đương” (PPP - Purchasing Power Parity) 756 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA Hầu hết kinh tế có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng Theo thống kê IMF, năm 1980, GDP bình quân đầu người Hàn Quốc 17% so với Mỹ; đến năm 2016, số Hàn Quốc 67% so với Mỹ Dựa vào phát triển mà IMF phân loại Hàn Quốc kinh tế phát triển IMF dự báo số tiếp tục tăng tương lai Tương tự trường hợp Trung Quốc, GDP bình quân đầu người quốc gia 2% so với Mỹ vào năm 1980 đến năm 2016 tương đương 27% (International Monetary Fund, 2017) 1.2 Khởi nghiệp sáng tạo – xu phát triển tương lai Dự án nghiên cứu năm 2003 Goldman Sachs thu hút quan tâm lớn từ nhà đầu tư lẫn nhà hoạch định sách Hầu hết đồng ý với dự báo mà Goldman Sachs đưa ra, là: kinh tế tiếp tục tăng trưởng nhanh, tăng trưởng phải dựa phát triển khoa học công nghệ Nhiều nghiên cứu vấn đề tảng phát triển Abramowitz (1956) hay Solow (1957) vài nghiên cứu gần rằng: kinh tế phát triển ngày khơng thể có khả đạt mức thu nhập cao khơng có tốc độ thay đổi cơng nghệ nhanh chóng Điều có nghĩa kinh tế nổi/đang phát triển ngày thu hẹp khoảng cách thu nhập với quốc gia phát triển họ không liên tục đổi mới, sáng tạo Quan điểm kinh tế ngày mà dựa vào gia tăng yếu tố đầu vào q trình sản xuất khơng thể trì tăng trưởng bền vững số đông nhà khoa học giới đồng tình Tăng trưởng bền vững cần đổi chất tăng cường lượng Biến đổi chất đổi mới, sáng tạo linh vực công nghệ Tuy nhiên, nhiều tranh luận xoay quanh vấn đề đổi mới, sáng tạo (Furman, Porter, & Stern, 2002) Chủ đề tranh luận kể tới như: (i) ảnh hưởng tới tốc độ thay đổi công nghệ (ii) thay đổi vai trò đổi mới, sáng tạo bối cảnh quốc gia phát triển nhằm hướng tới mức độ thịnh vượng cao kinh tế Hay chủ đề tầm quan trọng khởi nghiệp đổi mới, sáng tạo kinh tế nổi/đang phát triển nhiều học giả quan tâm (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Vai trò khởi nghiệp đổi mới, sáng tạo nhiều nghiên cứu thực bối cảnh kinh tế phát triển Tuy nhiên, nghiên cứu kinh tế nổi/đang phát triển nhiều khoảng trống Và chủ đề thứ ba tranh luận chủ đề nguồn lực tài cho khởi nghiệp đổi mới, sáng tạo (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Casanova cộng thống kê cho thấy có nhiều nghiên cứu thực chứng việc thiếu hụt nguồn lực tài trở ngại đáng kể cho hoạt động khởi nghiệp đổi mới, sáng tạo kinh tế phát triển trở ngại chí cịn lớn kinh tế nổi/đang phát triển Tóm lại, vấn đề lý thuyết đưa sau: kinh tế bối cảnh ngày muốn hướng tới phát triển bền vững cần phải liên tục đổi mới, sáng tạo lĩnh vực công nghệ Và với động, nhạy bén thích nghi nhanh doanh nghiệp khởi nghiệp (startups) chủ thể kinh tế đẩy nhanh tốc độ đổi mới, sáng tạo lĩnh vực cơng nghệ Để startups phát huy hết vai trị nguồn lực tài vơ cần thiết cần phải quan tâm Đã có nhiều nghiên cứu quốc gia phát triển chứng minh cho vấn đề lý thuyết Tuy nhiên, lý thuyết có quốc gia phát triển Việt Nam hay khơng cịn cần phải có nghiên cứu để cung cấp thêm chứng NHỮNG VẤN ĐỀ TÀI CHÍNH CHO KHỞI NGHIỆP SÁNG TẠO TẠI CÁC NỀN KINH TẾ MỚI NỔI Các phân tích Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD - Organization for Economic Cooperation and Development) doanh nghiệp trẻ động – doanh nghiệp INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 757 chấp nhận rủi ro với tiềm tăng trưởng cao – có đóng góp lớn việc tạo việc làm Trong báo cáo năm 2016 mình, OECD cung cấp thông tin khả tạo việc làm startups 21 nước thuộc OECD quốc gia khơng thuộc OECD Theo đó, doanh nghiệp có số năm hoạt động nhỏ năm sử dụng 21% lao động lại tạo 47% lượng công việc (OECD, 2016) Các doanh nghiệp có có đột phá lĩnh vực công nghệ xây dựng mơ hình kinh doanh kiểu Các nhà hoạch định sách quốc gia nên cung cấp cho startups môi trường kinh doanh thuận lợi nhất, cho phép nguồn lực (bao gồm chủ yếu nguồn lực tài chính) đầu tư dễ dàng vào họ tạo điều kiện để họ thực thử nghiệm ý tưởng họ thị trường Về mặt tài chính, có nguồn tài cấp vốn cho startups như: (i) nguồn vốn từ thể chế: khoản vay nợ ngân hàng, vốn đầu tư mạo hiểm; (ii) vốn phi thể chế: khoản đầu tư từ nhà đầu tư thiên thần, chương trình tăng tốc, nhóm đầu tư 2.1 Ngân hàng, hạn chế tín dụng ngân hàng vai trị phát triển cơng nghệ tài Ngân hàng – nguồn vốn chủ yếu cho startups Ngày nay, khoản vay nợ tài từ ngân hàng kênh huy động vốn chủ yếu startups Xuất phát từ mối quan hệ phát triển tài với tăng trưởng kinh tế1, nhiều nhà khoa học cho khởi nghiệp sáng tạo phát triển mơi trường mà startups tiếp cận với nguồn tài bên ngồi (Rajan & Zingales, 1998; Demirgüҫ-Kunt & A., 1998; De Gregorio & Guidotti, 1995; Dabla-Norris, et al., 2015; Rousseau & Wachtel, 2011; Gennaioli, Shleifer, & Vishny, 2012) Nghiên cứu Ayyagari năm 2015 dựa số liệu khảo sát doanh nghiệp World Bank cho 47 kinh tế tìm thấy mối liên hệ tích cực tỷ lệ đầu tư tài trợ nguồn vốn bên ngồi cơng ty với mức độ đổi mới, sáng tạo công ty Ngược lại, nước mà công ty chủ yếu phụ thuộc vào quỹ nội bộ, hợp đồng thuê nhà, gia đình bạn bè, nguồn khơng thức khác, cơng ty sáng tạo Tỷ lệ đầu tư công ty tài trợ ngân hàng có mối quan hệ thuận chiều với thu nhập bình quân đầu người (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Vì vậy, để thúc đẩy phát triển, quốc gia cần phải liên tục nâng cấp hệ thống tài để startups tiếp cận nhiều nguồn vốn vay từ ngân hàng tốt Cũng đóng góp startups đổi mới, sáng tạo mà báo cáo “Doing Business” mình, World Bank từ lâu ủng hộ việc cải cách khu vực tài điều kiện tiên cho việc tiếp cận dễ dàng tài startups, qua đẩy mạnh tiến cơng nghệ tăng trưởng kinh tế (World Bank, 2016) Hạn chế dòng vốn từ ngân hàng Mặc dù dòng vốn vay từ ngân hàng cần thiết cho doanh nghiệp, nhiên, lượng lớn doanh nghiệp vừa nhỏ kinh tế chưa tiếp cận dòng vốn này, đặc biệt doanh nghiệp thành lập có tài sản hữu hình khơng có kinh nghiệm vay nợ ngân hàng khứ Theo ước tính McKinsey (2016) dựa liệu IFC Enterprise Finance Gap SME Finance Forum, chênh lệch nhu cầu vốn vay MSMEs2 với khả cung cấp tín dụng ngân hàng khoảng 2,2 nghìn tỷ USD Và có khoảng 200 triệu MSMEs khơng phục vụ không ngân hàng chấp nhận cho vay Trong số này, khơng startups có khả đổi mới, Phát triển tài phần quan trọng tách rời trình tăng trưởng kinh tế Các hệ thống tài hoạt động tốt giúp huy động tiết kiệm, thúc đẩy chia sẻ thông tin, cải thiện việc phân bổ nguồn lực tạo điều kiện đa dạng hóa quản lý rủi ro (Levine, 2005) MSMEs: Micro, Small & Medium Enterprises 758 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA sáng tạo, tạo việc làm đóng góp tích cực cho tăng trưởng kinh tế Một số tiếp cận với khoản vay ngắn hạn với khoản vay trung dài hạn – khoản vay vơ quan trọng với startups khơng tồn Ngay startups có khả vay vốn ngân hàng cịn có nhiều yếu tố khác hạn chế khả tiếp cận tín dụng họ Vấn đề không xảy nước phát triển mà nước phát triển, số lượng doanh nghiệp thành lập phải sử dụng tài sản đảm bảo cho khoản vay nhiều gấp đôi so với doanh nghiệp hoạt động lâu năm (Chavis, Klapper, & Love, 2012) Và giá trị tài sản đảm bảo startups kinh tế thường nhiều gấp hai đến ba lần1 so với startups kinh tế phát triển Ngoài ra, lãi suất cho vay kinh tế thường cao lãi suất cho vay kinh tế phát triển (Dabla-Norris, et al., 2015) Những giới hạn/khó khăn tín dụng giải thích cho việc mật độ doanh nghiệp siêu nhỏ nhỏ kinh tế lại cao nhiều, vắng mặt doanh nghiệp vừa lớn kinh tế so sánh với kinh tế phát triển (Banerjee & Duflo, 2005) Sử dụng liệu khảo sát World Bank, Chavis (2012) có 18% doanh nghiệp kinh tế sử dụng tín dụng ngân hàng 02 năm sau thành lập, có 30% sử dụng nguồn vốn khơng thức, phần cịn lại sử dụng tín dụng thương mại nguồn khác Các doanh nghiệp tồn 10 năm sử dụng nguồn khơng thức Có khoảng 10% doanh nghiệp loại sử dụng tín dụng thương mại khoảng 35 – 40% dựa vào tín dụng ngân hàng Tuy nhiên, mối quan hệ tuổi doanh nghiệp với nguồn vốn tài trợ phức tạp nghiên cứu Chavis nhiều Thực tế, nghiên cứu Chavis cộng sự, họ tình đặc biệt khác biệt quốc gia: doanh nghiệp trẻ có khả tiếp cận tín dụng ngân hàng tốt cơng ty cũ quốc gia có hệ thống luật pháp mạnh thơng tin tín dụng tốt hơn2 Và điều phù hợp với khuyến nghị, ủng hộ World Bank việc cải cách khu vực tài quốc gia báo cáo “Doing Business” tổ chức Bổ sung thêm vào nghiên cứu này, Alfaro et al (2015) cho cải cách khu vực tài quốc gia thúc đẩy tham gia ngân hàng nước tham gia khuyến khích hình thành doanh nghiệp kinh tế Các tổ chức tín dụng vi mơ (MFIs) tín dụng nhỏ Khoảng cách vốn 2,2 nghìn tỷ USD MSMEs dẫn tới việc hình thành tổ chức tín dụng vi mơ (MFIs – Microfinance Institutions) Sự đời phát triển MFIs trở thành kiện toàn cầu, đóng góp MFIs cho việc xóa đói giảm nghèo thơng qua khuyến khích phát triển startups khơng thực rõ ràng Tín dụng vi mô lần đầu xuất vào năm 1970 Bangladesh nhằm tháo gỡ khó khăn dẫn tới tình trạng đói nghèo kéo dài quốc gia Được thức thành lập vào năm 2012 xem đổi mới, sáng tạo tài Diễn đàn Kinh tế Thế giới, đến tín dụng vi mơ trở thành tượng lớn với 200 triệu người vay toàn giới (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Các tổ chức tài vi mơ thường trì mối quan hệ chặt chẽ với khách hàng họ cách tập hợp nhóm người vay có liên quan đến nhau, người vay đồng thời chịu trách nhiệm nghĩa vụ nợ thành viên khác nhóm, qua Theo khảo sát World Bank, giá trị tài sản đảm bảo so với giá trị khoản vay bình quân 124% kinh tế nổi, đó, tỷ lệ bình qn kinh tế phát triển 50% Cung cấp thơng tin tín dụng tốt bao gồm: thiết lập văn phòng quan tiếp nhận đề nghị cấp tín dụng startups; cung cấp liệu lịch sử giao dịch tín dụng thành cơng; bảo đảm quyền lợi bên vay khai báo liệu theo luật; cung cấp thơng tin tín dụng online; cung cấp liệu nhà bán lẻ tiện ích họ; cung cấp điểm tín dụng (credit score) INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 759 họ ln cố gắng để đảm bảo người khác nhóm trả nợ (Banerjee & Duflo, Poor Economics A Radical Rethinking of the Way to Fight Global Poverty, 2011) Một điểm khác biệt MFIs họ khơng sử dụng sách thu hồi nợ mang tính cưỡng bức, thay vào họ sử dụng “sức mạnh xấu hổ” cách thông qua mối liên kết với người nhóm mạng lưới xã hội khác để gây sức ép lên người không trả nợ theo Banerjee et al (2015) cốt lõi hình thức cho vay tín dụng vi mơ “khơng có lựa chọn” Các tổ chức tín dụng vi mơ hoạt động nhiều hình thức Đầu tiên, tổ chức hoạt động ngân hàng sách nhằm mục tiêu xóa đói, giảm nghèo cách tài trợ cho hoạt động kinh doanh nhỏ Ngày có khoảng 1100 tổ chức hoạt động theo cách này, với khoản cho vay hàng năm khoảng 23 tỷ USD tổng dư nợ tín dụng vào cuối năm 2015 89 tỷ USD Thứ hai, họ phát triển từ tổ chức phi lợi nhuận thành doanh nghiệp có lợi nhuận, họ đặt trọng tâm nhiều vào chương trình tiết kiệm nhằm sinh lời, tổng khoản tiền gửi lên tới 37 tỷ USD (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Ngồi ra, họ cịn đa dạng hóa sản phẩm bảo hiểm lợi ích khách hàng thân tổ chức tín dụng vi mơ Cuối cùng, tổ chức tín dụng vi mô thay đổi nhiều Sự tham gia quỹ đầu tư tài quy mơ nhỏ đóng vai trị quan trọng việc tạo nguồn cho MFIs Mặc dù tham gia tạo nguồn cho MFIs nhà đầu tư cá nhân, nhiên lượng không nhỏ tổ chức nhà đầu tư tổ chức, quỹ lương hưu, công ty bảo hiểm quỹ tương trợ quan tâm tới việc đầu tư vào MFIs (Goodman, 2007) Ngoài ưu điểm có được, tổ chức tài vi mơ có hạn chế ràng buộc tương tự với ngân hàng truyền thống Theo đó, họ dựa chủ yếu vào quy trình thủ cơng tiền mặt, dẫn đến chi phí giao dịch cao hạn chế khả đạt quy mô lớn (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Điều dẫn tới vai trị tiềm tài số (digital finance) để nâng cao hiệu hoạt động tổ chức tín dụng thúc đẩy xuất hình thức trung gian tài Cơng nghệ tài thị trường cho vay kiểu Tài số hệ thống dịch vụ tài cung cấp qua sở hạ tầng kỹ thuật số Thay giao dịch tiền mặt thơng qua chi nhánh ngân hàng truyền thống, cá nhân doanh nghiệp kết nối với sở hạ tầng tốn số hóa thơng qua điện thoại di động, máy tính thiết bị điểm bán hàng (point-of-sales) Trong năm gần đây, đầu tư vào công nghệ tài (fintech) phát triển khắp giới, đặc biệt Mỹ Châu Á (theo tính toán Casanova et al (2017) dựa liệu KPMG CB Insights) Các dịch vụ tài chính, trung gian vốn… cải thiện thông qua hạ tầng kỹ thuật số Thống kê Viện nghiên cứu toàn cầu McKinsey (2016), 80% người trưởng thành kinh tế có sử dụng điện thoại di động, có 55% có tài khoản ngân hàng, tương đương khoảng hai tỷ người không sử dụng dịch vụ ngân hàng Thống kê cho thấy tiềm khai thác từ dịch vụ tốn thơng qua điện thoại quốc gia phát triển Nghiên cứu Beck et al (2015) Kenya cho thấy có liên kết mạnh mẽ việc sử dụng toán qua điện thoại di động1 với việc tiếp cận với tín dụng thương mại Kết khảo sát doanh nghiệp Kenya Beck et al cho thấy sẵn có cơng nghệ tốn di động làm tăng sản lượng kinh tế tới từ startups lên khoảng 0,33% đến 0,47% Mặc dù tất nước có lợi từ cơng nghệ tài chính, nhiên, tiềm cho lớn kinh tế nổi, nơi phát triển thường bị giới hạn hệ thống tài phát triển Nếu tài kỹ thuật số giúp quốc gia vượt qua giới hạn kể cơng Thanh tốn thơng qua tài khoản thuê bao điện thoại 760 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA nghệ tài giúp kinh tế quốc gia tăng trưởng đáng kể (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Cụ thể tài kỹ thuật số có tiềm tiếp cận nhiều khách hàng với chi phí thấp đáng kể, qua lực cho vay tổ chức fintech ngân hàng truyền thống tăng lên khách hàng tiếp cận với dịch vụ tài nhiều Bất kỳ giao dịch kỹ thuật số lại liệu lưu trữ, điều cho phép người cho vay nâng cao hệ thống tính điểm tín dụng họ Các liệu giao dịch quan trọng với ngân hàng truyền thống lẫn cho tảng P2P1 dựa hệ thống Internet kiểu Ngày có nhiều ngân hàng hợp tác với công ty fintech để cung cấp khoản vay thông qua nhà cho vay trực tuyến, điều thúc đẩy việc hịa nhập tài giúp đạt phận dân cư chưa phục vụ dịch vụ tài kinh tế Tất nhiên, kèm với phát triển fintech tài kỹ thuật số gia tăng giám sát pháp lý (Bradford, 2012) 2.2 Các startups lĩnh vực công nghệ, đổi sáng tạo thị trường cho vốn đầu tư mạo hiểm Cho đến nay, cách mạng cơng nghệ tài (fintech – financial technology) tài trợ phần lớn nhà đầu tư mạo hiểm nhà đầu tư thiên thần Thay cung cấp khoản cho vay, nhà đầu tư cung cấp vốn cổ phần cho fintech Đầu tư vào startups thường trải qua bốn giai đoạn: (i) ươm mầm hạt giống (seed stage)2; (ii) giai đoạn đầu (early stage)3; (iii) mở rộng (expansion stage)4; (iv) kết thúc (later stage)5 Giai đoạn ươm mầm hạt giống thường giai đoạn quan trọng startups Tuy nhiên, sử dụng lý thuyết người đại diện (agency theory), Kaplan & Strömberg (2004) lưu ý số vấn đề giai đoạn sau: (i) nhà khởi nghiệp khơng làm việc chăm để tối đa hóa giá trị sau nhận khoản đầu tư; (ii) nhà khởi nghiệp hiểu giá trị lớn so với nhà đầu tư mạo hiểm; (iii) nhà đầu tư mạo hiểm không đồng ý với nhà khởi nghiệp muốn đưa định; (iv) nhà khởi nghiệp gây sức ép lên nhà đầu tư mạo hiểm việc đe dọa rời khỏi startups nhà khởi nghiệp xác định giá trị cơng ty Mối quan hệ giao dịch hợp tác đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm nhiều nhà khoa học nghiên cứu Gompers & Lerner (2001) Hochberg et al (2007) (2007) Theo đó, quỹ tăng cường chia sẻ hội đầu tư vào startups quỹ có nhiều hội nâng cao hiệu hoạt động quỹ Ngồi ra, Sørenson Stuart phát khoản đầu tư mạo hiểm Mỹ thường có xu hướng nằm bán kính 500 dặm cơng ty thường có xu hướng tập trung xung quanh trường đại học dẫn đầu lĩnh vực nghiên cứu khoa học, ví dụ Thung lũng Silicon California hay Tuyến 128 khu vực Boston Tam giác nghiên cứu Bắc Carolina (Sørenson & Stuart, 2001) Viết tắt peer-to-peer Theo khái niệm lĩnh vực công nghệ, P2P việc máy tính/thiết bị di động chia sẻ liệu nguồn khác thơng qua mạng thay máy chủ trung tâm Liên hệ sang lĩnh vực tài chính, P2P hình thức tín dụng mà trang web chuyên biệt kết nối bên cho vay bên vay với Dữ liệu để đánh giá bên vay hệ thống điểm tín dụng (credit scrore) đánh giá từ nhiều nguồn, có thơng qua liệu giao dịch toán điện thoại bên vay Thông qua website này, thủ tục cho vay rút ngắn nhiều thời gian chi phí (nguồn: https://dictionary.cambridge.org/dictionary/english/peer-to-peer?q=Peer-to-Peer, truy cập ngày 11/4/2018) Vốn đầu tư ít, chủ yếu cấp cho nhà phát minh để thành lập nhóm phát triển ý tưởng kinh doanh nghiên cứu thị trường Vốn đầu tư cho công ty giai đoạn thử nghiệm sản phẩm sản xuất thử Giai đoạn thường kéo dài năm đầu Đội ngũ quản lý nịng cốt hình thành cơng ty sẵn sàng hoạt động kinh doanh Vốn đầu tư chủ yếu cho tài sản lưu động, công ty vào sản xuất kinh doanh Một số nhu cầu vốn khác mở rộng quy mô, tiếp thị, cải tiến sản phẩm… Các nhà đầu tư tổ chức tham gia nhiều Vai trò nhà đầu tư từ hỗ trợ sang chiến lược Vốn đầu tư giai đoạn công ty đạt tốc độ tăng trưởng ổn định Công ty cung cấp sản phẩm, dịch vụ tiếng; mở rộng thị trường, tăng trưởng doanh thu đáng kể, có dịng tiền dương INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 761 Quy trình đầu tư chặt chẽ giải thích cho việc startups nhận vốn đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm Hàng năm Mỹ có khoảng 600.000 doanh nghiệp khởi nghiệp Và giai đoạn 2001 đến 2015, có 1.200 startups nhận vốn đầu tư giai đoạn đầu từ quỹ đầu tư mạo hiểm, tương ứng 0,2% tổng số startups giai đoạn (National Venture Capital Association, 2016) Những năm gần đây, Trung Quốc Ấn Độ lên nơi nhộn nhịp toàn cầu với góp vốn quỹ đầu tư mạo hiểm từ nước ngồi cho startups, chí nhiều Châu Âu (Casanova, Cornelius, & Dulta, 2017) Phần lớn khoản tài trợ cho startups lĩnh vực thương mại điện tử (e-commerce) dịch vụ liên quan đến Internet - tương tự xu hướng gần thị trường Mỹ - nôi vốn đầu tư mạo hiểm Mặc dù vốn đầu tư mạo hiểm đầu tư vào thị trường tập trung nhiều vào Trung Quốc Ấn Độ, gần quỹ đầu tư vào startups tiếp tục đà tăng trưởng kinh tế khác (ví dụ Nga, Mexico, Chile, Turkey…) (World Bank, 2016)1 Việc truy cập Internet việc sử dụng điện thoại di động đóng vai trị quan trọng Ở nước này, tương tự Trung Quốc Ấn Độ, phần lớn khoản đầu tư vào thị trường tài tập trung vào bán lẻ, tác động lớn dường phát triển hệ thống tài kèm Nhiều quốc gia đặt trọng tâm vào việc thúc đẩy chuyển đổi kỹ thuật số để mở tiềm biến đổi lớn Internet Những biện pháp cho thấy có nhiều nỗ lực thu hút vốn đầu tư mạo hiểm thơng qua chương trình phủ tài trợ Khi bàn startups lĩnh vực công nghệ, Fannin (2012) cho Việt Nam thu hút nhiều quan tâm từ nhà đầu tư mạo hiểm nước quốc tế Lý thu hút dòng vốn tương tự Trung Quốc Ấn Độ, bởi: tốc độ tăng dân số, tốc độ tăng trưởng kinh tế, mức độ gia tăng ấn tượng số người dùng điện thoại di động mạng internet Được xem chậm Trung Quốc 10 năm, nhà lãnh đạo công nghệ tiếng bắt đầu đầu tư vào startups Việt Nam, đặc biệt lĩnh vực truyền thông kỹ thuật số trang web giải trí Ví dụ Tencent mua cổ phần startups lĩnh vực mạng xã hội gaming VNG Corp.2, hay Rebate Networks thành lập website thương mại điện tử xã hội với tên gọi NhomMua 2.3 Vốn đầu tư mạo hiểm Các startups đầu tư vốn đầu tư mạo hiểm từ nhà đầu tư mạo hiểm độc lập (IVC – Independent Venture Capital) nhà đầu tư mạo hiểm thuộc tập đoàn (CVC – Corporate Venture Captital) Các nhà đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm độc lập IVC thường tổ chức quỹ từ thiện, quỹ sáng lập, quỹ phụ cấp lương hưu, hay quỹ người giàu… Các nhà đầu tư rót vốn vào quỹ đầu tư mạo hiểm độc lập thường mục đích lợi nhuận tài Cịn quỹ đầu tư thuộc tập đồn CVC thường hình thành tập đồn kinh tế giới; mục đích chủ yếu quỹ bổ sung cho chương trình nghiên cứu phát triển R&D tập đồn họ Ví dụ có nhiều cơng ty lớn hoạt động lĩnh vực đổi sáng tạo Mỹ AT&T, Amgen, Bloomberg, Chevron, eBay, Google, General Electric, General Motors, Intel… tài trợ vốn đầu tư mạo hiểm cho nhiều startups giới Vietnam, Thailand, Brazil không nằm kinh tế Mặc dù tỷ lệ sở hữu doanh nghiệp tăng cao tỷ lệ vốn đầu tư mạo hiểm tính GDP quốc gia lại nằm nhóm thấp (Nguồn: theo tính tốn Casanova et al (2017) từ nguồn liệu Capital IQ, Thomson One, Dealogic, Preqin, IMF Chủ cổng thông tin Zing, chủ game online tiếng nhiều người chơi Việt Nam, chủ ứng dụng Zalo hoạt động tảng di động 762 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA Tại Mỹ, từ năm 2013 đến 2015, số vốn đầu tư mạo hiểm CVC chiếm 12%, tương đương tỷ USD/năm tổng số vốn đầu tư mạo hiểm quốc gia Trong IVC đầu tư mục đích sinh lời CVC đầu tư, theo quan điểm nhà khoa học, tập đồn muốn tìm kiếm lợi nhuận họ phải đầu tư cho hiểu biết bên ngồi tập đồn để từ cải thiện lợi cạnh tranh (Dushnitsky & Lenox, 2005) Một vài nhà khoa học tìm hiểu nguyên nhân CVC lại đạt kết cao so với R&D từ nội tập đoàn (Ma, 2016; Lerner, 2013) CVC gia tăng thị trường nổi, đặc biệt Trung Quốc Ấn Độ Tại hai nước, tập đồn cơng nghệ 02 quốc gia ủng hộ số lượng lớn startups Ngoài ra, số lượng đáng kể startups nhận tài trợ từ số tập đồn cơng nghệ hàng đầu giới Amazon, Cisco, eBay, Eli Lilly, Google, Intel Microsoft… Những chương trình CVC tồn cầu hóa, phản ánh hội nhập quốc tế thị trường vốn đầu tư mạo hiểm CVC nước nước chiếm khoảng 5% -8% tổng đầu tư mạo hiểm vào Trung Quốc Ấn Độ, không chênh lệch lớn so với CVC Mỹ 2.4 Các hình thức phi thể chế tài cho startups: khoản đầu tư thiên thần, chương trình tăng tốc (accelerators), nhóm đầu tư Trong nguồn vốn từ ngân hàng nguồn vốn vay nguồn vốn đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm VC nguồn vốn chủ sở hữu startups Các nguồn gọi nguồn vốn mang tính thể chế (institutional capital/finance) Ngồi nguồn này, startups tài trợ vốn nguồn phi thể chế (noninstitutional capital/finance) như: khoản đầu tư thiên thần (angel investors), chương trình tăng tốc (accelerators) nhóm đầu tư (crowdfunding) Các khoản đầu tư thiên thần Nhà đầu tư thiên thần thường doanh nhân đầu tư tiền họ Nhà đầu tư thiên thần phát triển năm 1980 Mỹ - thời điểm mà thị trường vốn đầu tư mạo hiểm VC nở rộ Nhà đầu tư thiên thần thường đầu tư vốn giai đoạn (ươm mầm – seed stage) giai đoạn (khởi đầu – early stage) chuỗi gồm giai đoạn nói phần trước Ngày nay, nhà đầu tư thiên thần thường tổ chức thành nhóm nhằm nâng cao hiệu giảm thiểu rủi ro cho khoản đầu tư Mặc dù tính chất phi thể chế khoản đầu tư nên thông tin thị trường nhà đầu tư thiên thần thường bị giới hạn; nhiên, có nhiều chứng cho thấy hình thức tài có động lực phát triển khơng Mỹ mà cịn kinh tế phát triển kinh tế nổi/đang phát triển Một vài nghiên cứu gần cho thấy nhà đầu tư thiên thần dường bổ sung cho VC thay Ở kinh tế nổi, đầu tư nhà đầu tư thiên thần quan trọng đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm VC coi nguồn tài trợ vốn cho startups Ở quốc gia này, nhà đầu tư thiên thần đóng vai trị “người gác cổng” (gatekeeping), họ nâng cao khả công ty tài trợ việc tiếp tục đạt nguồn vốn theo đuổi Qua đó, nhà đầu tư thiên thần giúp thu hẹp khoảng cách tài bạn bè gia đình cung cấp giai đoạn ban đầu cho startups với mà nhà đầu tư mạo hiểm, ngân hàng nguồn khác đóng góp startups ổn định Cụ thể, startups nỗ lực để huy động nguồn từ bạn bè gia đình chưa đáp ứng yêu cầu ngân hàng hay quỹ đầu tư mạo hiểm để giải ngân lúc nhà đầu tư thiên thần đầu tư lấp khoảng cách Nhà đầu tư thiên thần có tập trung vào lĩnh vực cụ thể VC, họ có đầu tư vào hầu hết startups công nghệ nổi? Nhà đầu tư thiên thần tập trung vào startups lĩnh vực công nghệ quỹ đầu tư mạo hiểm VC Các nghiên cứu chưa rõ ràng để xác định phạm vi/ INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 763 khu vực mà nhà đầu tư thiên thần tập trung đầu tư, nhiên có chứng gợi ý nhà đầu tư thiên thần có ảnh hưởng tích cực tới tồn tại, tăng trưởng tạo việc làm startups mà họ đầu tư Ngồi ra, có tượng với kinh tế “thân thiện” với tinh thần khởi nghiệp startups kêu gọi vốn từ nhà đầu tư thiên thần thường có xu hướng lớn hơn, hoạt động lâu sẵn sàng tạo doanh thu Các startups kinh tế thường tìm kiếm khoản tài trợ nhỏ so với doanh nghiệp quốc gia có tinh thần khởi nghiệp “thân thiện” Các chương trình tăng tốc/khuyến khích Chương trình tăng tốc làm tăng hoạt động startups Trong xuất vào năm 2000 phát triển nhanh chóng với tổng số ước tính khoảng 2000 trải khắp giới (Cohen & Hochberg, 2014) Chương trình tăng tốc đơn giản chương trình kéo dài khoảng tháng Trong thời gian này, chương trình tăng tốc cho phép nhà khởi nghiệp tham gia định hình xây dựng sản phẩm đầu tiên, xác định khách hàng tiềm đảm bảo đủ nguồn lực cho tăng trưởng Bản thân chương trình tăng tốc cung cấp lượng vốn vừa phải giai đoạn ươm mầm (seed stage) Đóng góp chủ yếu chương trình tăng tốc cung cấp loạt hội kết nối, giáo dục, hướng dẫn từ phía nhà đầu tư mạo hiểm cố vấn (mentors) - người doanh nhân thành đạt, người có nhiều kinh nghiệm… Qua đó, chương trình tăng tốc làm gia tăng khả tồn tại, tăng trưởng tiếp cận nhiều vốn cho startups từ quỹ đầu tư mạo hiểm hay từ ngân hàng Mặc dù chương trình tăng tốc thường sử dụng kèm với việc đầu tư mạo hiểm tập đồn CVC chương trình nhiều phú nhiều quốc gia sử dụng cơng cụ để khuyến khích tinh thần kinh doanh, đổi tăng trưởng Các nhóm đầu tư Tài trợ vốn theo nhóm (crowdfunding) bao gồm nhóm cho vay (crowd lending) nhóm đầu tư (crowd investing) Các nhóm đầu tư đóng vai trị lớn việc đưa startups có nhu cầu tìm kiếm tài nhà đầu tư tìm kiếm ý tưởng tốt xích lại gần Khơng giống nhà đầu tư thiên thần (angel investors), chương trình tăng tốc (accelerators), nhà đầu tư mạo hiểm (veture capitalist), nhà đầu tư đám đơng bị giới hạn mặt địa lý, cho phép tảng trực tuyến phát huy hết tính ưu việt Tuy nhiên, hầu hết nhà đầu tư đám đơng tương đối kinh nghiệm, với số vốn đầu tư nhỏ đáng kể, họ có khả thực việc kiểm soát đầu tư thường xuyên so với nhà đầu tư mạo hiểm nhà đầu tư thiên thần Thay vào đó, họ định chinh sách theo đuổi nhiều nhà đầu tư có kinh nghiệm – người dẫn dắt nhóm quỹ đầu tư khác Trong trường hợp này, đầu tư đám đông đầu tư nhà đầu tư thiên thần bổ sung thay Tuy nhiên, việc theo đuổi liên kết đầu tư với nhà đầu tư thiên thần làm tăng rủi ro hành vi mang tính bầy đàn (Wilson & Testoni, 2014) Cuối cùng, nhiều nước thiếu khuôn khổ pháp lý cho phép nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia đầu tư vào nhóm thơng qua việc chào bán quảng cáo nói chung Các đổi quy định pháp lý triển khai số nước nhằm cân mục tiêu hỗ trợ doanh nghiệp hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư KẾT LUẬN Theo quan điểm khoa học thông qua nhiều nghiên cứu thực hiện, quốc gia/nền kinh tế muốn có tăng trưởng nhanh, bền vững bắt buộc phải dựa vào đổi mới, sáng tạo Chuyển đổi từ 764 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA tăng trưởng yếu tố lượng sang tăng trưởng thay đổi chất Và vấn đề đổi mới, sáng tạo thực tốt nhóm doanh nghiệp với nhiều ý tưởng kinh doanh sáng tạo dựa phát triển khoa học kỹ thuật, đặc biệt phát triển công nghệ thông tin Và để doanh nghiệp (startups) có hội biến ý tưởng thành thực, qua góp phần tạo việc làm, xóa đói giảm nghèo, tăng trưởng kinh tế… địi hỏi trước hết phải có chế hỗ trợ tài chính, bao gồm vốn tín dụng vốn đầu tư Nhiều quốc gia/nền kinh tế giới, bao gồm phát triển có chế hỗ trợ tài cho startups xếp theo mức độ phổ biến sau: (1) vốn vay từ ngân hàng, trung gian tài thị trường cho vay kiểu mới; (2) vốn đầu tư mạo hiểm (venture capital); (3) khoản đầu tư thiên thần (angel investing); (4) chương trình tăng tốc (accelerator programs); (5) nhóm đầu tư (crowdfunding) Để góp phần giúp nhà hoạch định sách Việt Nam đưa chế hiệu nhằm đẩy mạnh thu hút vốn tài trợ cho startups Việt Nam, đứng góc độ khoa học, cần phải giải câu hỏi nghiên cứu như: yếu tố nào, nhân tố ảnh hưởng tới chế hỗ trợ tài cho startups? Ví dụ xem xét giải pháp nhằm đẩy mạnh nguồn vốn cho vay từ ngân hàng hay MFIs cho startups, cần xem xét từ vấn đề cải cách hệ thống tài theo hướng ứng dụng nhiều công nghệ thông tin, hạn chế giao dịch tiền mặt, khuyến khích giao dịch tốn điện thoại… Từ đẩy nhanh tốc độ luân chuyển vốn kinh tế Ngoài ra, giao dịch toán qua điện thoại hay giao dịch không tiền khác làm sở để xây dựng hệ thống đánh giá điểm tín dụng (credit score) cá nhân tổ chức kinh tế, có startups Trên sở đó, ngân hàng MFIs rút ngắn thời gian thẩm định hồ sơ vay, dẫn tới giảm chi phí cho vay, đồng thời giảm tỷ lệ tài sản đảm bảo bắt buộc cho khoản vay Để đẩy mạnh cơng nghệ hóa lĩnh vực tài chính, nhiều ngân hàng giới hợp tác, chí đầu tư mạo hiểm CVC vào fintech Qua đó, cải thiện nâng cấp hệ thống giao dịch ngân hàng theo hướng thuận tiện cho khách hàng Tại Việt Nam có nhiều ngân hàng thực hợp tác với fintech1 Hay với hoạt động đầu tư vào startups nhà đầu tư mạo hiểm (venture capitalist), để thu hút nguồn vốn này, đứng góc độ khoa học cần xem xét mối quan hệ nhà đầu tư mạo hiểm (bên đầu tư) với nhà khởi nghiệp (bên có ý tưởng kêu gọi vốn đầu tư) Theo nghiên cứu Kaplan et al (2004) số nhà khoa học khác mối quan hệ nhà đầu tư mạo hiểm với nhà khởi nghiệp tương đối phức tạp Ngoài ra, mối quan hệ nhà đầu tư mạo hiểm có ảnh hưởng tới hội nhận vốn góp startups Chính vậy, hoạch định sách cho hoạt động nhà đầu tư mạo hiểm Việt Nam nên xuất phát từ góc độ khoa học để sách đem lại hiệu cao Bên cạnh đó, việc hoạch định sách với hình thức phi thể chế tài khác cho startups sách hoạt động nhà đầu tư thiên thần, chương trình tăng tốc, nhóm đầu tư cần phải nhìn nhận góc độ khoa để từ sách ban hành phát huy hiệu quả, đảm bảo hoạt động khởi nghiệp lĩnh vực đổi mới, sáng tạo Việt Nam hướng đạt mục tiêu đề Bài viết nhằm thống kê số nghiên cứu hỗ trợ tài cho khởi nghiệp lĩnh vực đổi mới, sáng tạo giới, đặc biệt kinh tế Từ làm học kinh nghiệm sở lý thuyết cho nghiên cứu bối cảnh Việt Nam Theo Báo cáo toàn cảnh Fintech khu vực Asean 2018 EY, startups Việt Nam rót 129 triệu USD vào fintech 47% số fintech hoạt động lĩnh vực tốn (cao khu vực Đơng Nam Á) Đây hội mở cho NHTM việc cải thiện hệ thống ứng dụng cơng nghệ toán, giao dịch INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 765 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abramowitz, M (1956) Resource and output trends in the United States since 1870 Alfaro, L., Beck, T., & Calomiris, C (2015) Foreign bank entry and entrepreneurship Columbia University: Unpublished Working Paper Retrieved April 9, 2018, from https://www0.gsb.columbia.edu/faculty/ccalomiris/ papers/Foreign%20Bank%20Entry%20and%20Entrepreneurship.pdf Banerjee, A., & Duflo, E (2005) Growth theory through the lens of development economics In P P Aghion, & S ( Durlauf, Handbook of Economic Growth, vol (pp 473–552) Amsterdam: Elsevier Banerjee, A., & Duflo, E (2011) Poor Economics A Radical Rethinking of the Way to Fight Global Poverty New York: Public Affairs Banerjee, A., Breza, E., Duflo, E., & Kinnan, C (2015) Do credit constraints limit entrepreneurship? Heterogeneity in the returns to microfinance Columbia University Unpublished Working Paper Retrieved April 9, 2018, from https://www0.gsb.columbia.edu/faculty/ebreza/papers/BanerjeeBrezaDufloKinnan.pdf Beck, T., Pamuk, H., Ramrattan, R., & Uras, B (2015) Mobile money, trade credit and economic development: theory and evidence CentER Discussion Paper 2015-023 Tilburg University Bradford, S (2012) Crowdfunding and the federal securities laws Columb Bus Law Rev Casanova, L., Cornelius, P K., & Dulta, S (2017) Financing Entrepreneurship and Innovation in Emerging Markets London: Elsevier Chavis, L., Klapper, L., & Love, I (2012) International differences in entrepreneurial finance In D ( Cumming, The Oxford Handbook of Entrepreneurial Finance (pp 755–776) Oxford and New York: Oxford University Press Cohen, S., & Hochberg, Y (2014) Accelerating startups: the seed accelerator phenomenon Retrieved April 12, 2018, from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2418000 Dabla-Norris, E., Guo, S., Haksar, V., Kim, M., Kochar, K., Wiseman, K., & Zdzienicka, A (2015) The new normal: a sector-level perspective on growth and productivity trends in advanced economies In IMF, IMF Staff Discussion Note Washington, DC De Gregorio, J., & Guidotti, P (1995) Financial development and economic growth World Dev., 23(3), 433–448 Demirgüҫ-Kunt, & A., M V (1998) Law, finance and firm growth Journal Finance, 53(6), 2107–2137 Dushnitsky, G., & Lenox, M (2005) When firms undertake R&D by investing in new ventures? Strategic Management Journal, 26, 947–965 Fannin, R (2012) Startup Asia: Top Strategies for Cashing in on Asia’s Innovation Boom Wiley Furman, J., Porter, M., & Stern, S (2002) The determinants of national innovative capacity Res Policy, 31 (6), 899–933 Gennaioli, N., Shleifer, A., & Vishny, R (2012) Neglected risks, financial innovation, and financial fragility J Financ Econ., 104, 452–468 Goldman Sachs (2003) Dreaming with BRICs: the path to 2050 Global Economics Paper No 99 Retrieved from http://www.goldmansachs.com/our-thinking/archive/archive-pdfs/brics-dream.pdf Gompers, P., & Lerner, J (2001) The Money of Invention Boston: Harvard Business School Press Goodman, P (2007) Microfinance investment funds: objectives, players, potential In I v MatthäusMaier, Microfinance Investment Funds Leveraging Private Capital for Economic Growth and Poverty Reduction (pp 11–45) Berlin: Spinger Verlag Hochberg, Y., Ljungqvist, A., & Lu, Y (2007) Whom you know matters: venture capital networks and investment performance Journal Finance, 62, 251–301 International Monetary Fund (2017) World Economic Outlook Washington, DC: International Monetary Fund Kaplan, S., & Strömberg, P (2004) Characteristics, contracts, and actions: evidence from venture capitalist analyses Journal Finance, 59, 2177–2210 766 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA Lerner, J (2013) Corporate venturing Havard Business Review, 91(10), 86–94 Ma, S (2016) The life cycle of corporate venture capital Retrieved April 12, 2018, from https://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=2691210 McKinsey Global Institute (2016) Digital finance for all: powering inclusive growth in emerging markets National Venture Capital Association (2016) Yearbook Retrieved April 11, 2018, from https://nvca.org/wp-content/ uploads/delightful-downloads/2016/11/NVCA-2016_Final.pdf OECD (2016) Database on Employment Dynamics Retrieved from https://www.oecd.org/sti/ind/Policy-Note-NoCountry-For-Young-Firms.pdf Rajan, R., & Zingales, L (1998) Financial dependence and growth The American Economic Review, 88(3), 559-586 Rousseau, P., & Wachtel, P (2011) What is happening to the impact of financial deepening on economic growth? Econ Inq., 49(1), 276–288 Solow, R (1957) Technological change and the aggregate production function Sørenson, O., & Stuart, T (2001) Syndication networks and the spatial distribution of venture capital investments American Journal of Sociology, 106, 1546–1588 Wilson, K., & Testoni, M (2014) Improving the role of equity crowdfunding in Europe’s capital markets Bruegel Policy Contribution World Bank (2016) Doing Business in 2017: Equal Opportunity for All Washington, DC: The World Bank ... khơng cịn cần phải có nghiên cứu để cung cấp thêm chứng NHỮNG VẤN ĐỀ TÀI CHÍNH CHO KHỞI NGHIỆP SÁNG TẠO TẠI CÁC NỀN KINH TẾ MỚI NỔI Các phân tích Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD - Organization... lĩnh vực đổi mới, sáng tạo Việt Nam hướng đạt mục tiêu đề Bài viết nhằm thống kê số nghiên cứu hỗ trợ tài cho khởi nghiệp lĩnh vực đổi mới, sáng tạo giới, đặc biệt kinh tế Từ làm học kinh nghiệm... khởi nghiệp đổi mới, sáng tạo nhiều nghiên cứu thực bối cảnh kinh tế phát triển Tuy nhiên, nghiên cứu kinh tế nổi/ đang phát triển nhiều khoảng trống Và chủ đề thứ ba tranh luận chủ đề nguồn lực