Tác động của chính sách tiền tệ và chính sách an toàn vĩ mô đến ổn định tài chính nghiên cứu tại các nước có nền kinh tế mới nổi và dẫn dắt tăng trưởng kinh tế thế giới TT

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng MÃ SỐ: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS TSKH NGUYỄN NGỌC THẠCH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2021 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 làm hồi sinh tranh cãi việc để giám sát hoạt động ngân hàng tổ chức tài (TCTC) khác nhằm đảm bảo ổn định tài Trọng tâm vấn đề gây tranh cãi thừa nhận quy định quản lý hệ thống tài hầu hết tập trung vào rủi ro tổ chức tín dụng (TCTD) cụ thể thay tồn hệ thống tài (Freixas cộng sự, 2016) Những quy định giám sát thiết lập trước thời kỳ khủng hoảng với kỳ vọng tạo đệm để hấp thụ cú sốc TCTD cụ thể, vậy, hệ thống tài trở nên an toàn Tuy nhiên, khủng hoảng năm 2008 cho thấy quy định chưa đầy đủ Để kiểm sốt rủi ro phá hủy ổn định tài với tác động tiêu cực kinh tế thực, sách truyền thống sách tài khóa (CSTK) (CSTT) khơng đủ, mà phải có quản lý giám sát hệ thống tài thể thống liên quan với tồn kinh tế thơng qua việc thực thi sách an tồn vĩ mơ (Macroprudential policy - CSATVM) (Freixas cộng sự, 2016) Theo Freixas cộng (2016), thuật ngữ CSATVM nhà nghiên cứu đề cập từ cuối năm 1970 mà tăng trưởng cho vay quốc gia phát triển tăng lên cách nhanh chóng Tuy nhiên, nay, trải qua nhiều khủng hoảng cụm từ CSATVM sử dụng trước khủng hoảng tài Mỹ năm 2008 Nhưng dù nhà hoạch định sách, ngân hàng trung ương (NHTW) nhà nghiên cứu quan tâm nhiều, ý nghĩa cụm từ “CSATVM” mơ hồ (Clement, 2010; Laeven Valencia, 2010) Bên cạnh đó, tương tác CSTT CSATVM dù vấn đề then chốt ổn định tài nghiên cứu chủ đề cịn tương đối ỏi kết nghiên cứu chưa có đồng nhất, đặc biệt phương pháp đo lường biến đại diện cho Ổn định tài (Adrian Liang, 2018) Xuất phát từ thực tiễn đó, tác giả định lựa chọn đề tài “Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài chính: Nghiên cứu nước có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới” làm luận án tốt nghiệp với mong muốn hệ thống hóa khái niệm CSATVM ổn định tài chính, đề xuất thang đo ổn định tài phù hợp với thực tiễn quốc gia này, xem xét tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia nỗi dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading economies – EAGLEs) Từ các phân tić h này, tác giả sẽ đưa khuyến nghị sách hướng tới ổn định tài cho quốc gia thuộc nhóm nước EAGLEs 1.2 Khoảng trống nghiên cứu Thứ nhất, thang đo lường ổn định tài q lớn để thu thập liệu phức tạp để diễn giải, chưa phù hợp với đặc thù nước EAGLEs Thứ hai, nghiên cứu tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài phân tích vài khía cạnh hệ thống tài chu kỳ tín dụng, tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng giá tài sản, chưa phản ảnh đầy đủ khía cạnh hệ thống tài chính, vậy, giải pháp đề xuất bị thiên lệch, tập trung vào vài khu vực hệ thống tài Thứ ba, nghiên cứu thường theo cách tiếp cận tần suất, phương pháp bị giới hạn số lượng mẫu, thế, nghiên cứu thường phân tích nhóm nước, nhiên, quốc gia nhóm lại có đặc thù riêng hệ thống tài chính, vậy, việc phân tích tổng thể nhóm khó bao hàm tất đặc điểm nội quốc gia nhóm 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát luận án đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm EAGLEs quốc gia cụ thể nhóm EAGLEs Kết đạt sở khoa học để đề xuất hàm ý sách giúp củng cố ổn định hệ thống tài chính, qua cải thiện môi trường kinh tế vĩ mô, hướng tới tăng trưởng kinh tế bền vững Để đạt mục tiêu tổng quát, luận án giải mục tiêu cụ thể sau: - Đề xuất tiêu đo lường ổn định tài phù hợp đặc thù hệ thống tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs - Đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm EAGLEs quốc gia cụ thể thuộc nhóm EAGLEs - Đề xuất số hàm ý sách thực thi CSTT CSATVM để cải thiện ổn định tài nhóm nước thuộc nhóm EAGLEs 1.4 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu, luận án trả lời câu hỏi sau: - Các phương pháp đo lường ổn định tài phổ biến gì? Phương pháp thích hợp cần hiệu chỉnh để phù hợp với điều kiện thực tế quốc gia thuộc nhóm EAGLEs - CSTT CSATVM có tác động đến số ổn định tài nhóm nước EAGLEs quốc gia nhóm EAGLEs? - Giải pháp nên thực thi nhằm cải thiện ổn định tài nước EAGLEs? 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án Ổn định tài chính; tác động CSATVM CSTT đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading economies – EAGLEs) Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu tiến hành nước dẫn dắt tăng trưởng kinh tế (EAGLEs) Thời gian nghiên cứu: Luận án tiến hành nghiên cứu tác động CSTT CSATVM quốc gia thuộc nhóm EAGLEs giai đoạn 2008 – 2018 1.6 Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đánh giá tác động CSTT CSATVM nước thuộc nhóm EAGLEs, luận án kết hợp phương pháp định tính định lượng theo cách tiếp cận Bayes để giải vấn đề nghiên cứu 1.7 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu thứ cấp thu thập từ nguồn đáng tin cậy Ngân hàng giới (World Bank – WB), Quỹ Tiền tệ Thế giới (International Monetary Fund – IMF), Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế & Viện Nghiên cứu Kinh tế (Center for Economic Studies and Ifo Institute - CESifo), liệu Kinh tế vĩ mô (Macroeconomic database) Oxford economics Eugenio dataset (2018) 1.8 Kết đạt đóng góp luận án Kết đạt Với mục tiêu phương pháp nghiên cứu trình bày, luận án đạt kết nghiên cứu sau: (i) yếu tố thuộc CSTT gồm tăng trưởng cung tiền M2, lãi suất sách có tác động nghịch chiều đến ổn định tài nước ANGELs; (ii) yếu tố thuộc CSATVM gồm: tăng trưởng TDNH cho KVTN công cụ CSATVM Tỷ lệ khoản vay giá trị có tác động nghịch chiều đến ổn định tài nước EAGLEs, cơng cụ cịn lại Giới hạn cho vay ngoại tệ, Giới hạn tín dụng ngoại tệ, DTBB tăng thêm (hay cịn gọi phụ phí vốn) định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài chính, DTBB phản chu kỳ hoặc/và DTBB tiền gửi ngoại tệ giúp ổn định tài nước EAGLEs; (iii) CSTT CSATVM cải thiện ổn định tài chúng thực thi chiều; (iv) quốc gia cụ thể tác động CSTT CSATVM cho kết tương tự với tồn nhóm EAGLEs mức độ khác nhau, trừ Ai Cập ngắn hạn, nới lỏng cung tiền ổn định tài quốc gia tăng lên, Malaysia mở rộng TDNH cho KVTN giúp cải thiện ổn định tài cho quốc gia ngắn hạn, dài hạn, hai sách nới lỏng lâu tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia Đóng góp luận án Đóng góp khoa học: Thơng qua tiêu đo lường ổn định tài đề xuất cho nhóm nước EAGLEs nghiên cứu này, luận án bổ sung chứng thực nghiệm tác động CSTT CSATVM đến khía cạnh ổn định tài nhóm EAGLEs Bên cạnh đó, cách tiếp cận Bayes, luận án sâu vào phân tích ổn định tài tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia cụ thể nhóm thay dừng lại việc đánh giá tác động sách vĩ mơ đến ổn định tài nghiên cứu trước thực Đóng góp mặt thực tiễn: Thứ nhất, luận án đề xuất tiêu giúp đo lường theo dõi sức khỏe hệ thống tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs Thứ hai, kết nghiên cứu giúp nhà hoạch định sách nắm bắt mối quan hệ CSTT CSATVM tác động hai sách đến ổn định tài nhóm nước EAGLEs 1.9 Cấu trúc luận án Luận án chia làm chương, cụ thể sau: Chương 1: Giới thiệu tổng quan nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu có liên quan Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận hàm ý sách Kết luận chương Chương trình bày tính cấp thiết nghiên tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài giai đoạn sau khủng hoảng tài tồn cầu cuối năm 2007 Ngoài ra, chương khoảng trống nghiên cứu chủ yếu, qua xác định mục tiêu, phạm vi, phương pháp nghiên cứu Bên cạnh đó, chương trình bày kết đóng góp luận án mặt khoa học lẫn thực tiễn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CĨ LIÊN QUAN 2.1 Ổn định tài Hiện nay, có hai cách tiếp cận ổn định tài (1) Khái niệm hẹp – tìm cách mơ tả tình không xem không Ổn định tài chính, có nghĩa đưa khái niệm bất ổn tài (2) Khái niệm rộng – tìm kiếm thuật ngữ mơ tả ổn định tài Nghiên cứu theo cách tiếp cận mô tả ổn định tài thơng qua “khái niệm rộng”, nghĩa là: Ổn định tài hệ thống tài ổn định có khả phân bổ hiệu nguồn lực, đánh giá quản lý rủi ro tài chính, trì mức việc làm gần với mức tồn dụng kinh tế, loại bỏ giao động giá tương đối tài sản thực tài sản tài Hệ thống tài chuỗi ổn định có khả loại trừ cân đối tài phát sinh nội hệ thống tài chịu tác động tiêu cực, khơng lường trước cú sốc từ bên Trong trạng thái ổn định, hệ thống hấp thụ cú sốc thông qua chế tự điều chỉnh, ngăn ngừa kiện bất lợi có tác động phá vỡ kinh tế thực hệ thống tài khác Ổn định tài xem điều kiện tiên để tăng trưởng kinh tế bền vững, hầu hết giao dịch kinh tế thực thực thông qua hệ thống tài 2.2 Chính sách tiền tệ 2.2.1 Khái niệm sách tiền tệ Chính sách tiền tệ cơng cụ tài vĩ mơ NHTW thực để điều tiết lượng tiền lưu thông thông qua cơng cụ nhằm đạt mục tiêu kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm phát, trì tỷ giá, tăng trưởng kinh tế bền vững, đạt mức toàn dụng lao động mục tiêu khác (Yeyati cộng sự, 2010; Ball, 2011; Mishkin, 2012; Jahan, 2014) 2.2.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ cơng cụ sách tiền tệ Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ gồm: mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian mục tiêu hoạt động 2.3 Chính sách an tồn vĩ mơ 2.3.1 Khái niệm sách an tồn vĩ mơ Theo định nghĩa gốc, CSATVM việc sử dụng công cụ sách với mục tiêu rõ ràng cải thiện ổn định hệ thống tài thống nhất, nhằm giảm thiểu khả đổ vỡ hệ thống tài chính, giải rủi ro phổ biến tránh gây hậu nghiêm trọng kinh tế thực (Clement, 2010) Như vậy, khác với CSTK CSTT, dạng sách bình ổn, thực thi nhằm bình ổn sản lượng sau cú sốc, CSATVM thực thi để kiểm soát ngăn ngừa cú sốc (Thạch cộng sự, 2017) 2.3.2 Mục tiêu phạm vi sách an tồn vĩ mơ Mục tiêu cụ thể CSATVM giảm thiểu rủi ro hệ thống nhằm tối thiểu hóa chi phí mà bất ổn tài áp đặt vào tồn kinh tế NHTW Anh (2009) cho rằng, mục tiêu cốt lõi CSATVM hướng tới quy định nhằm ổn định dịch vụ tài trung gian – dịch vụ tốn – trung gian tín dụng tổ chức bảo hiểm nhằm chống lại rủi ro kinh tế, cố gắng tránh dạng bùng nổ khủng hoảng theo chu kỳ Theo Ngân hàng Trung ương châu Âu (European Central Bank – ECB, 2010), mục tiêu CSATVM bao gồm: (i) giảm thiểu rủi ro mức tác động từ yếu tố ngoại tác thất bại thị trường nhằm đảm bảo hệ thống tài vận hành cách hiệu quả; (ii) nâng cao khả phục hồi giảm thiểu tác động lan truyền khủng hoảng 2.3.3 Các cơng cụ sách an tồn vĩ mô Các công cụ nâng cao khả phục hồi hệ thống tài Các đề xuất ủy ban Basel đưa liên quan đến công cụ sách ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối kế tốn tổ chức tài Những cơng cụ bao gồm tính chất an tồn vi mô, tức biện pháp nhằm tăng cường khả phục hồi tổ chức tài riêng lẻ, biện pháp giám sát điều chỉnh phù hợp để đạt mục tiêu an tồn vĩ mơ (ATVM) Bộ cơng cụ CSATVM xử lý cân đối tài Một cơng cụ khác CSATVM thay hướng tới nguồn cung tín dụng công cụ (bằng cách ảnh hưởng trực tiếp lên bảng cân đối tài sản ngân hàng) hướng tới nguồn cầu tín dụng (tác động phía người vay) (Ovenden, 2019) Những giải pháp thực thi nhằm mục tiêu nâng cao lành mạnh hệ thống tăng khả trụ vững trước cú sốc Chúng bảo vệ hệ thống theo cách khác cách xử lý nguồn gốc gây tình trạng cân đối tài Cơ quan chịu trách nhiệm giám sát an tồn vĩ mơ ví dụ NHTW đề xuất cơng cụ tiềm tác động đến cầu tín dụng Với nhiệm vụ giám sát tài vĩ mơ, quan chịu trách nhiệm giám sát cách liên tục nguồn rủi ro nội ngoại tác đến ổn định hệ thống với mục tiêu phát sớm lỗ hổng rủi ro hệ thống tài Nó liên quan đến việc sử dụng đòn bẩy khu vực cụ thể kinh tế, đặc biệt chúng xuất kết hợp với rủi ro đổ vỡ tài tiềm ẩn Chúng liên quan đến tăng trưởng nóng giá loại tài sản hay khu vực tài cụ thể 2.3.4 Tác động CSATVM đến ổn định tài Khn khổ phân tích tác động CSATVM đến ổn định hệ thống tài thể thơng qua hai chiều rủi ro hệ thống: chiều thời gian chiều không gian Chiều thời gian, biểu thông qua việc kiểm sốt chu kỳ bùng nổ tài CSATVM (Borio, 2011) Các chu kỳ bùng nổ tài bắt nguồn từ chủ thể cung, cầu tín dụng; hành vi định chế tài Khía chiều khơng gian thể thông qua quy định CSATVM tương tác tổ chức tài (TCTC) Để giảm thiểu rủi ro xãy khủng hoảng tương tự khủng hoảng 2007-2008 tương lại, khuôn khổ Basel III đời với trọng tâm hướng giám sát vào TCTC hệ thống tài Với khoản phụ phí vốn ấn định vào TCTC có tầm quan trọng, khn khổ Basel III kỳ vọng giảm thiểu ảnh hưởng ngoại tác bất lợi bắt nguồn từ tương tác TCTD 2.4 Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài 2.4.1 Mối quan hệ sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ Mục tiêu CSTT hầu hết quốc gia trì ổn định giá hàng hóa dịch vụ, thực thi mục tiêu khác tăng trưởng kinh tế, ổn định lãi suất tỷ giá, giảm thất nghiệp (Bofinger, 2001) Trong đó, nhiệm vụ CSATVM trì ổn định hệ thống tài cách cải thiện lành 20 Bảng 4.8 Xác suất tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc EAGLEs EAGLEs prob (FSTI:CRE) < prob (FSTI:IRP) < prob (FSTI:M2) < prob (FSTI:ITR) > prob (FSTI:LTV) < prob (FSTI:FC) > prob (FSTI:INTER) > prob (FSTI:RR) > prob (FSTI:SIFI) > Mean 0.9274 1.0000 0.9227 0.8493 0.9822 0.9159 0.5458 0.5043 0.9638 Std Dev 0.2595 0.0000 0.2671 0.3578 0.1322 0.2775 0.4979 0.5000 0.1868 MCSE 0.0015 0.0000 0.0015 0.0021 0.0008 0.0016 0.0029 0.0029 0.0011 Nguồn: Tính toán tác giả Bảng 4.8 thể xác suất tác động nhân tố thuộc CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia EAGLEs Xác suất (probability - prob) tăng trưởng tín dụng có tác động tiêu cực đến ổn định tài mức 92% Khi tăng trưởng tín dụng nới lỏng, NHTM có xu hướng giảm tiêu chuẩn khoản vay nợ xấu gia tăng, ngồi ra, tăng trưởng tín dụng tăng nhanh tiềm ẩn rủi ro bong bóng tài sản, đe dọa an tồn tồn hệ thống Xác suất tăng trưởng cung tiền tác động tiêu cực đến ổn định tài 92% Theo Mishkin (2012), NHTW tăng lươ ̣ng cung tiề n M2 vào nề n kinh tế , NHTM sẽ chủ thể chiń h hấ p thu ̣ nguồ n vố n này Để giải phóng nguồ n vố n này, NHTM có thể ̣ thấ p tiêu chuẩ n khách hàng cho vay các ngành nghề có rủi ro cũng rấ t lớn, khiế n lơ ̣i nhuâ ̣n của ngân hàng biế n đô ̣ng ma ̣nh Trái với nhận định ban đầu, lãi suất nhân tố có tác động tiêu cực rõ nét đến ổn định tài với xác suất gần 100% Gertler Gilchrist (1994) mô tả chế kênh vỡ nợ sách thắt chặt tiền tệ sau: lãi suất tăng làm tăng gánh nặng cho người vay đặc biệt khoản vay thả theo lãi suất thị trường Lãi suất tăng làm làm tăng chi phí hoạt động kinh tế, giảm dịng thu nhập qua làm giảm khả trả nợ kinh tế Lãi suất tăng lên làm hạ giá trị ròng tài sản đảm bảo làm giảm khả tiếp cận tín dụng ngắn hạn từ làm tăng rủi ro vỡ nợ với khoản vay 21 Biến tương tác có giá trị dương có nghĩa CSTT CSATVM thực thi hướng với Xác suất biến tương tác có tác động dương đến ổn định tài đạt 85%, điều cho thấy tác động rõ nét Một kết đáng ngạc nhiên mơ hình hồi quy biến công cụ CSATVM tỷ lệ khoản vay giá trị (LTV) có tác động tiêu cực đến ổn định tài xác suất ảnh hưởng tiêu cực LTV chạm mức 98% Điều giải thích nước EAGLEs với đặc thù quốc gia tăng trưởng nhanh, giá tài sản quốc gia tăng nhanh chóng giai đoạn bùng nổ tín dụng lượng lớn tín dụng chảy vào đầu tư tài sản Khi kinh tế gặp bất lợi giá trị khoản vay lớn trở thành gánh nặng tài lớn người vay vốn phải chịu khoản tiền lãi vay lớn, nợ xấu tăng lên Bên cạnh đó, giá trị tài sản đảm bảo giảm xuống khoản vay khơng cịn đảm bảo tỷ lệ LTV theo quy định, đó, TCTD cố gắng giảm nhanh chóng tỷ lệ địn bẩy cách đẩy nhanh việc lý khoản tài sản đầu tư mình, dẫn tới vịng xốy giảm giá thị trường tài sản, đổ vỡ tín dụng hậu tránh khỏi (Dell’Ariccia cộng sự, 2012) Xác suất tác động INTER RR thấp, 55% cho yếu tố đầu 50% cho yếu tố sau, điều có nghĩa tác động hai yếu tố đến ổn định tài khơng rõ ràng; xác suất SIFI tác động tích cực đến ổn định tài đạt mức 96%; xác suất FC tác động dương đến ổn định tài đạt 92% 4.4 Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs 4.4.1 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Bangladesh Bảng 4.11 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Bangladesh Bangladesh (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.751 0.972 0.621 0.628 Std Dev 0.432 0.166 0.485 0.483 MCSE 0.002 0.001 0.003 0.003 Nguồn: Tính tốn tác giả 22 4.4.2 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Brazil Bảng 4.14 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Brazil Brazil (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.5519 0.9855 0.6926 0.6524 Std Dev 0.4973 0.1194 0.4614 0.4762 MCSE 0.0023 0.0004 0.0021 0.0023 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.3 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Trung Quốc Bảng 4.17 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Trung Quốc Trung Quốc (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.588393 0.914127 0.92638 0.669673 Std Dev 0.49214 0.28018 0.26115 0.47034 MCSE 0.00253 0.001184 0.001161 0.002419 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.4 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Ai Cập Bảng 4.20 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Ai Cập Egypt Mean Std Dev MCSE (FSTI:CRE) < 0.8030 0.3977 0.0020 (FSTI:IRP) < 0.9590 0.1982 0.0008 (FSTI:M2) > 0.7510 0.4325 0.0021 (FSTI:ITR) > 0.5847 0.4928 0.0023 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.5 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Ấn Độ Bảng 4.23 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Ấn Độ India (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.7669 0.9842 0.8041 0.5106 Std Dev 0.4228 0.1247 0.3969 0.4999 MCSE 0.0020 0.0005 0.0019 0.0027 Nguồn: Tính tốn tác giả 23 4.4.6 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Indonesia Bảng 4.26 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Indonesia Indonesia (FSTI:CRE) > (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.5209 0.9778 0.9025 0.6633 Std Dev 0.4996 0.1474 0.2966 0.4726 MCSE 0.0023 0.0006 0.0013 0.0022 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.7 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Iran Bảng 4.29 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Iran Iran (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.786513 0.980507 0.63654 0.642987 Std Dev 0.40978 0.13825 0.48101 0.47913 MCSE 0.001956 0.0005417 0.0027069 0.0022875 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.8 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Malaysia Bảng 4.32 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Malaysia Malaysia (FSTI:CRE) > (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.8091 0.9798 0.8010 0.6597 Std Dev 0.3930 0.1407 0.3993 0.4738 MCSE 0.0020 0.0006 0.0020 0.0023 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.9 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Mexico Bảng 4.35 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Mexico Mexico (FSTI:CRE) < (FSTI:M2) < (FSTI:IRP) < (FSTI:ITR) > Mean 0.7649 0.6548 0.9571 0.6301 Std Dev 0.4241 0.4966 0.2026 0.4828 MCSE 0.0018 0.0024 0.0008 0.0019 Nguồn: Tính toán tác giả 24 4.4.10 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Nigeria Bảng 4.38 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Nigeria Nigeria (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.735893 0.944933 0.654793 0.55846 Std Dev 0.49872 0.22811 0.47544 0.49658 MCSE 0.0022947 0.0009917 0.0023921 0.0023114 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.11 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Pakistan Bảng 4.41 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Pakistan Pakistan (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.6972 0.9978 0.6708 0.5589 Std Dev 0.4595 0.0470 0.4699 0.4965 MCSE 0.0021 0.0002 0.0024 0.0026 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.12 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Philippines Bảng 4.44 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Philippines Philippines (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.66929 0.98887 0.55961 0.57736 Std Dev 0.47047 0.10493 0.46993 0.49398 MCSE 0.00221 0.00039 0.00243 0.00257 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.13 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Nga Bảng 4.47 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Nga Russia (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.7192 0.9823 0.5577 0.5600 Std Dev 0.4494 0.1317 0.4967 0.4964 MCSE 0.0020 0.0005 0.0023 0.0024 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.14 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Thổ Nhĩ Kỳ Bảng 4.50 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Thổ Nhĩ Kỳ Turkey Mean Std Dev MCSE 25 (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > 0.7874 0.9588 0.6044 0.6253 0.4091 0.1988 0.4890 0.4841 0.0020 0.0008 0.0027 0.0026 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.15 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Việt Nam Bảng 4.53 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Việt Nam Vietnam (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean 0.7225 0.9905 0.6396 0.6466 Std Dev 0.4477 0.0968 0.4801 0.4780 MCSE 0.0021 0.0003 0.0024 0.0023 Nguồn: Tính toán tác giả 4.5 Bài học kinh nghiệm từ nhóm nước EAGLEs thực thi sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ để trì ổn định tài Thứ nhất, kết phân tích quốc gia thuộc nhóm EAGLEs cho thấy lạm phát cao không kéo theo tăng trưởng không ổn định mà ổn định tài bị suy giảm Thứ hai, thực CSTT mở rộng, thắt chặt, quốc gia nên tiến hành cách thận trọng để tránh gây tích lũy rủi ro tránh tạo thêm cú sốc cho kinh tế Thứ ba, bên cạnh mức tăng trưởng cung tiền tăng trưởng TDNH cho KVTN cần trì cách ổn định, tránh tạo biến động lớn Bên cạnh CSTT CSATVM CSTK công cụ hỗ trợ hữu hiệu việc trì tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định hệ thống tài phối hợp nhịp nhàng với CSTT CSATVM, nhiên quốc gia không nên lạm dụng công cụ gây rủi ro cho nợ công Kết luận chương Chương luận án trình bày kết phân tích tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới Bên cạnh đó, nhờ tận dụng lợi cách tiếp cận Bayes, 26 nghiên cứu đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia nhóm nước EAGLEs 27 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận chung cho nhóm nước EAGLEs Kết nghiên cứu cho thấy mở rộng tăng trưởng TDNH cho KVTN, tăng trưởng cung tiền có ảnh hưởng tiêu cực đến ổn định tài giải thuyết đặt Lãi suất tăng nhân tố có tác động tiêu cực rõ nét đến ổn định tài quốc gia EAGLEs xác suất xảy biến cố gần 100% Biến tương tác có giá trị dương có nghĩa CSTT CSATVM thực thi hướng với ổn định tài tăng lên Nghiên cứu đánh giá tác động hiệu công cụ CSATVM sử dụng tương đối thường xuyên quốc gia EAGLEs Kết hồi quy cho thấy kết đáng ngạc nhiên tỷ lệ LTV gây tác tiêu cực đến ổn định hệ thống tài nước EAGLEs với xác suất lên đến 98% Bên cạnh đó, kết hồi quy cho thấy, giới hạn phơi nhiễm hệ thống (INTER) dự trữ bắt buộc cho mục đích an tồn vĩ mơ (RR) có tác động hỗ trợ ổn định tài Tuy nhiên, xác suất tác động INTER RR thấp, 55% cho yếu tố đầu 50% cho yếu tố sau, điều có nghĩa tác động hai yếu tố đến ổn định tài khơng rõ ràng Quy định phụ phí vốn định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài chính; giới hạn cho vay ngoại tệ có tác động tích cực rõ nét đến ổn định tài quốc gia EAGLEs 5.2 Kết luận cho quốc gia thuộc nhóm EAGLEs Đối với quốc gia cụ thể tác động CSTT CSATVM cho kết tương tự với tồn nhóm EAGLEs mức độ khác nhau, trừ Ai Cập ngắn hạn, nới lỏng cung tiền ổn định tài quốc gia tăng lên, Malaysia mở rộng TDNH cho KVTN giúp cải thiện ổn định tài cho quốc gia ngắn hạn Tuy nhiên, mặt dài hạn, hai công cụ làm giảm ổn định tài hai quốc gia chúng nới lỏng liên tục thời gian dài 5.3 Hàm ý sách việc thực thi sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ hướng tới ổn định tài nhóm nước EAGLEs 28 Thứ nhất, nên thận trọng thực thi điều hành lãi suất sách, tránh gia tăng cách đột ngột, kết nghiên cứu cho thấy, NHTW gia tăng lãi suất gây tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia EAGLEs rõ nét Thứ hai, mặc dù, xác suất gây tác động tiêu cực đến ổn định tài mở rộng mức cung tiền TDNH cho KVTN cho quốc gia không lớn, đánh giá cho tổng thể tồn nhóm EAGLEs, với số lượng mẫu đủ lớn, tác động trở nên rõ nét với xác suất 92% 93% Do vậy, quốc gia thực thi mở rộng hai sách để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nên tiến hành cách thận trọng gây tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia Riêng Malaysia, kết hồi quy cho thấy mở rộng TDNH cho KVTN có tác động tích cực đến ổn định tài với xác suất tương đối cao, điều hàm ý rằng, quốc gia sử dụng cơng cụ cách linh hoạt hơn, để vừa cải thiện ổn định tài vừa tạo động lực tăng trưởng kinh tế, nhiên, không nên lạm dụng công cụ này, gây tác động tiêu cực dài hạn Thứ ba, tương tự tác động mở rộng cung tiền TDNH cho KVTN, biến tương tác hai yếu tố đến ổn định tài có xác suất khơng cao xem xét quốc gia, nhiên, mức độ tổng thể, với số lượng mẫu đủ lớn, tác động trở nên rõ nét hơn, với xác suất 85% Do vậy, CSTT CSATVM nên thực thi chiều, có nghĩa mở rộng thu hẹp, điều giúp cải thiện ổn định hệ thống tài quốc gia Thứ tư, quốc gia nên sử dụng linh hoạt công cụ LTV, kết hồi quy cho thấy, tại, công cụ làm tăng tính bất ổn hệ thống tài chính, ngân hàng cố gắng lý tài sản rủi ro mình, khiến giá tài sản giảm nhanh, tạo vịng xốy nợ xấu Do vậy, công cụ nên thắt chặt tăng trưởng kinh tế cao, tránh tạo bong bóng tài sản Tuy nhiên, kinh tế gặp cú sốc, công cụ nên nới lỏng, để giảm bớt áp lực cho người vay lẫn cho vay, đó, cơng cụ phát huy chức đệm hấp thu cú sốc, giữ hệ thống tài ổn định Thứ năm, quốc gia nên triển khai công cụ DTBB tăng thêm định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài giới hạn cho vay 29 ngoại tệ hai công cụ chứng tỏ hiệu việc cải thiện tính ổn định hệ thống tài Bên cạnh giải pháp trên, tác giả đề xuất số kiến nghị rút từ học kinh nghiệm sau phân tích sâu ổn định tài tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs, nhằm củng cố hệ thống tài nhóm nước EAGLEs (i) Ưu tiên kiểm sốt lạm phát thực thi sách vĩ mơ Khi đối mặt với lạm phát cao, quan thực thi sách buộc phải thắt chặt CSTT nâng LSCS, điều không tổn hại đến tốc độ tăng trưởng kinh tế mà cịn làm xói mịn ổn định hệ thống tài quốc gia này; (ii) Khi mở rộng thắt chặt mức cung tiền TDNH cho KVTN nên tiến hành cách thận trọng, tránh mở rộng mức thắt chặt q đột ngột gây tác động tiêu cực cho hệ thống tài Kết phân tích cho thấy, quốc gia có giao động tăng trưởng cung tiền hoặc/và tăng trưởng TDNH cho KVTN lớn thường có mức lạm phát cao, nợ xấu ngân hàng cao hậu số Ổn định tài quốc gia thấp, vậy, tăng trưởng quốc gia khơng bền vững, thiếu ổn định có nhiều nước có mức tăng trưởng âm khoảng thời gian nghiên cứu; (iii) Bên cạnh CSATVM CSTT CSTK công cụ hỗ trợ hữu hiệu để trì mức tăng trưởng kinh tế củng cố ổn định hệ thống tài Tuy nhiên, công cụ nên sử dụng cách thận trọng, tránh lạm dụng khiến cán cân ngân sách liên tục thâm hụt mức cao gây áp lực với nợ công; (iv) Bên cạnh giải pháp trên, hệ thống tài đặc biệt hệ thống ngân hàng thương mại cần phải khắc phục điểm yếu nội yêu cầu tỷ lệ an toàn vốn, tỷ lệ VCSH tỷ lệ tài sản khoản để gia tăng tính lành mạnh hệ thống ngân hàng, nâng cao sức kháng cự hệ thống tài trước cú sốc kinh tế, qua cải thiện mức độ Ổn định tài chính, nhằm tạo tảng giúp tăng trưởng kinh tế trì cách bền vững 5.4 Hạn chế hướng nghiên cứu Thứ nhất, tác động CSTT đến ổn định tài chính, luận án tập trung đánh giá tác động hai cơng cụ CSTT, cơng cụ khác chưa làm rõ nghiên cứu nhằm tránh phức tạp q mức mơ hình nghiên cứu Do vậy, nghiên cứu tiếp theo, công cụ khác 30 CSTT cần phân tích, đánh giá ảnh hưởng chúng đến ổn định tài nhằm đề xuất khuyến nghị phù hợp việc thực thi CSTT hướng tới ổn định tài Thứ hai, nghiên cứu đề cập đến công cụ CSATVM thực thi phổ biến quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới, chưa thể sách thực thi Ví dụ, cơng cụ tỷ lệ cho vay giá trị (Loan-to-value) thông thường gia tăng thời kỳ tăng trưởng nóng nhằm giảm rủi ro bong bóng tài sản nới lỏng thời kỳ suy thoái nhằm hỗ trợ chủ thể kinh tế, nhiên, giới hạn liệu nghiên cứu mà luận án chưa phân tích trình thực thi CSATVM quốc gia thuộc nhóm EAGLEs, ảnh hưởng đến ổn định tài Do vậy, nghiên cứu cần hướng tới đánh giá quan điểm CSATVM thơng qua việc quan thực thi sách nới lỏng hay thắt chặt công cụ qua thời kỳ, điều giúp có phân tích xác tác động CSATVM đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới, phạm vi nghiên cứu khác Kết luận chương Chương trình bày kết nghiên cứu mà luận án đạt được, sở kết nghiên cứu, tác giả đề xuất số hàm ý sách cho nhóm nước EAGLEs Ngồi ra, chương luận án trình bày hạn chế luận án đề xuất hướng nghiên cứu 31 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ STT Mức độ Tên cơng trình tham gia Năm Nơi công bố công bố Các nhân tố ảnh hưởng đến khả tiếp cận vốn tín dụng Tác giả Tạp chí Cơng Nghệ Ngân Hàng Tác giả Ta ̣p chí Kinh tế và Ngân hàng châu Á sinh lời ngân hàng Đồng tác Ta ̣p chí Kinh tế và thương mại cổ phần Việt Nam: giả Ngân hàng châu Á thức cho doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn thành 2018 phố Hồ Chí Minh Vận dụng lý thuyết văn hóa đa chiều Hofstede để đánh giá tác động giá trị văn hóa đến kết sáng tạo số 2019 quốc gia châu Á Các yếu tố ảnh hưởng đến khả 2019 cách tiếp cận Bayes Data Science for Financial Reconsidering Hofstede’s Econometrics, A Đồng tác ECONVN 2020, Different View on South and giả Studies in Cultural Dimensions: Southeast Asian Countries Computational Intelligence Cham: Springer 898 2020 32 Data Science for Financial Does capital affect bank risk in Vietnam: A bayesian approach Econometrics, Đồng tác ECONVN 2020, giả Studies in 2020 Computational Intelligence Cham: Springer 898 Các nhân tố ảnh hưởng đến xếp hạng tín nhiệm quốc gia Đồng tác Ta ̣p chí Quản lý và số quốc gia Châu Á: tiếp giả Kinh tế q́ c tế 2020 cận Ordered Logit Bayes Social Existence Determines Consciousness: How the Economy Matters for Cultural Changes? A Study of Selected Tác giả Asian Journal of Economics and 2020 Banking Asian Countries Ứng dụng cách tiếp cận Bayes đánh giá tác động vốn yếu tố vĩ mô đến khả sinh lời ngân Đồng tác Ta ̣p chí Kinh tế và giả Ngân hàng châu Á Đồng tác Ta ̣p chí Kinh tế và giả Ngân hàng châu Á 2020 hàng thương mại Việt Nam Tác động sách an tồn vĩ mơ sách tiền tệ đến rủi ro ngân hàng nhóm nước Eagle – Cách tiếp cận Bayes 2020 33 “4th International Conference on Financial Econometrics ECONVN'2021” & Springer edited book: Operational performance of 10 microfinance insitutions: The Đồng tác case of lower-middle income giả countries in Asia Series Title: Studies in Computational 2021 Intelligence Title of Book: Prediction and Causality in Econometrics and Related Topics (đã chấp nhận đăng) “4th International Conference on Financial Econometrics ECONVN'2021” & Springer edited book: Economic growth in EAGLE 11 emerging economies: exogenous or endogenous? Đồng tác giả Series Title: Studies in Computational 2021 Intelligence Title of Book: Prediction and Causality in Econometrics and Related Topics (đã chấp nhận đăng) 12 “4th International Monetary policy, Đồng tác macroprudential policy, Conference on giả Financial Econometrics institutional quality and bank ECONVN'2021” & 2021 34 risk: evidence from EAGLEs Springer edited book: group Series Title: Studies in Computational Intelligence Title of Book: Prediction and Causality in Econometrics and Related Topics (đã chấp nhận đăng) Tác động kiểm soát nội 13 đến khả sinh lời Đồng tác Ta ̣p chí Kinh tế và ngân hàng thương mại Việt giả Ngân hàng châu Á 2021 Nam Tác động sách an tồn vĩ mô đến rủi ro ngân hàng: 14 nghiên cứu Quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới Tạp chí Nghiên cứu Tác giả Kinh tế Kinh doanh Châu Á (đã chấp nhận đăng) 2021 ... phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án Ổn định tài chính; tác động CSATVM CSTT đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading... xác suất FC tác động dương đến ổn định tài đạt 92% 4.4 Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs 4.4.1 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Bangladesh Bảng... phát triển tài chính; số tính dễ tổn thương tài chính, số lành mạnh tài chính, số mơi trường kinh tế toàn cầu 12 2.5.2 Nghiên cứu tác động sách tiền tệ đến ổn định tài Các nghiên cứu tiêu biểu