Hiệu ứng của chính sách tiền tệ và chính sách an toàn vĩ mô đến sự ổn định tài chính tại Việt Nam

Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật HIỆU ỨNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN SỰ ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM Nguyễn Hồng Chung* TĨM TẮT nghiên cứu phương pháp bình phương bé tổng quát khả thi (Feasible General Least Square – FGLS) nhằm khắc phục tượng tự tương quan, phương sai sai số thay đổi nhằm đảm bảo ước lượng thu vững hiệu Kết nghiên cứu cho thấy công cụ CSTT Việt Nam có tác động mạnh so với cơng cụ đại diện cho sách ATVM đến tăng trưởng tín dụng Bài nghiên cứu đánh giá nhân tố tác động đến tăng trưởng tín dụng 21 ngân hàng thương mại (NHTM) giai đoạn 2008 – 2015 Trên sở vào số nghiên cứu thực nghiệm nước, nghiên cứu xây dựng lại mơ hình nhân tố tác động – đại diện cho sách tiền tệ (CSTT) sách an tồn vĩ mơ (ATVM) đến tăng trưởng tín dụng, qua đánh giá ảnh hưởng cơng cụ điều hành đến ổn định tài Việt Nam Theo Wooldrige (2002), phương pháp để xây dựng mơ hình Từ khóa: tăng trưởng tín dụng, ổn định tài chính, sách an tồn vĩ mơ, sách tiền tệ, FGLS THE EFFECT OF MONETARY POLICY AND MACROPRUDENTIAL POLICY TO FINANCIAL STABILITY IN VIETNAM ABSTRACT to Wooldrige (2002), we suggest regression model with Feasible General Least Square (FGLS) method to correct the auto-correlation and heteroskedasticity to ensure stable, reliable results This result shows that monetary tools have stronger effects than macroprudential tools to inancial stability This paper analyses the factors affecting credit growth of 21 commercial banks in the period 2008-2015 Based on some previous research hypothesis, empirical evidences, this study contributes regression model with some impact factors which representing monetary policy and macroprudential policy to credit growth, thereby assessing the impact of operating tools to inancial stability in Vietnam According Keywords: credit growth, inancial stability, macroprudential policy, monetary policy, FGLS * ThS GV Trường Đại học Kinh tế - Kỹ thuật Bình Dương NCS.Trường Đại học Ngân hang Tp Hồ Chí Minh, ĐT: 0906.672.58 16 Hiệu ứng sách tiền tệ GIỚI THIỆU ATVM hướng đến mục tiêu ổn định tài chính, cách thiết lập phù hợp với quy tắc Tinbergen1 (Tinbergen, J (1952); William A Knudson (2008)) Cuối hai sách hướng đến mục tiêu cuối ổn định kinh tế quốc gia Khủng hoảng tài tồn cầu (global inancial crisis) qua đi, hậu để lại kéo dài nhiều năm Cuộc khủng hoảng khiến nhiều ngân hàng trung ương (NHTW) giới nhận thấy mục tiêu ổn định giá hay kiểm sốt lạm phát (price stability) khơng đủ để đảm bảo ổn định tài (William R White (2006)) Vì NHTW cần phải thực biện pháp, sách hướng tới mục tiêu ổn định tài (inancial stability) Hay nói cách khác ổn định tài chính, an tồn kinh tế vĩ mơ xem mục tiêu trọng yếu nhiều quốc gia bên cạnh mục tiêu ổn định giá cả, kiểm sốt lạm phát Đây xem sách áp dụng sau khủng hoảng gần đây, phủ nước khu vực châu Á – Thái Bình Dương mà tăng cường sử dụng công cụ điều tiết vĩ mô thận trọng (macroprudential tools) nhằm mục tiêu ổn định tài khu vực Đây khu vực thực thi sách an tồn vĩ mơ (macroprudential policy) thông qua việc sử dụng công cụ an tồn vĩ mơ (ATVM) nhiều suốt 20 năm qua so sánh với khu vực địa lý khác giới Châu Âu, Châu Mỹ La tinh, Trung Đông, Châu Phi Bắc Mỹ (Soyoung Kim & Aaron Mehrotra 2015) Vì nghiên cứu dự kiến đánh giá tác động cụ thể sách tiền tệ (CSTT) (monetary policy) sách ATVM (macroprudential policy) Việt Nam đến ổn định tài nhằm làm rõ vai trò sách ATVM đến ổn định tài quốc gia mà Việt Nam trường hợp áp dụng Ngoài nghiên cứu nhấn mạnh mục tiêu quan trọng sách: CSTT hướng đến mục tiêu ổn định giá sách CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Nền tảng lý thuyết vấn đề nghiên cứu 2.1.1 Ổn định tài Mỗi quốc gia có cách định nghĩa với điều hành hướng tới mục tiêu ổn định tài khác Theo NHTW Thụy Sĩ ổn định hệ thống tài nghĩa hệ thống tài mà chủ thể tài bao gồm: trung gian tài chính, thị trường tài hạ tầng tài thực tốt chức có khả chống đỡ cú sốc tiềm ẩn NHTW Đức định nghĩa ổn định tài khả vận hành tốt chức hệ thống tài chính, kể thời kỳ kinh tế căng thẳng thời kỳ điều chỉnh cấu nhằm giúp phân bổ cách có hiệu nguồn lực rủi ro tài tạo tảng hạ tầng tài hiệu NHTW Úc cho ổn định hệ thống tài trạng thái mà trung gian tài chính, thị trường hạ tầng tài phân bổ tốt luồng vốn tiết kiệm đầu tư, nhờ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Và NHTW Anh khẳng định ổn định tài Quy tắc Tinbergen cho mục tiêu sách phải có cơng cụ sách Nếu có cơng cụ thực thi mục tiêu sách số mục tiêu không đạt Hoặc số công cụ giúp đạt mục tiêu, số công cụ khác đáp ứng số mục tiêu lại làm cho mục tiêu khác trở nên khó khăn 17 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật tài (inancial crisis) làm sụt giảm tổng sản phẩm quốc nội (domestic output), (ii) giảm thiểu rủi ro lan truyền từ hệ thống tài đến khu vực tài thực; (iii) thực xử lý khủng hoảng (Đỗ Việt Hùng cộng sự, 2014) Cuối bên cạnh sách tiền tệ (monetary policy) sách tài khóa (iscal policy) sách ATVM giúp NHTW tạo nên ba quan trọng điều hành kinh tế vĩ mô, áp dụng để chứng minh hiệu nước phát triển thị trường (emerging market economies (EMEs) hàm ý việc xác định rủi ro hệ thống tài hành động để giảm thiểu chúng Tuy vậy, thống quan điểm nội hàm thuật ngữ sau: Ổn định tài trạng thái hệ thống tài gồm trung gian tài chính, thị trường hạ tầng tài có khả chống đỡ cú sốc rủi ro cân đối tài gây từ làm giảm bớt khả sụp đổ trung gian tài vốn sẵn có tác động tiêu cực việc phân bổ tiết kiệm đầu tư (NHTW Châu Âu) Cuối cùng, nhận thấy tất có chung nhận định sách an tồn vĩ mơ có vai trò quan trọng ổn định tài chính, ổn định tài tác động đến mơi trường kinh tế vĩ mô, hoạt động kinh tế, ổn định giá trị đồng tiền trình truyền dẫn CSTT (Ủy Ban Giám Sát Tài Chính Quốc Gia Việt Nam) 2.1.3 Chính sách tiền tệ CSTT quốc gia định tiền tệ tầm quốc gia quan Nhà nước có thẩm quyền, bao gồm định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu tiêu lạm phát, định sử dụng công cụ biện pháp để thực mục tiêu đề (Lý Hoàng Ánh, Lê Thị Mận cộng sự, 2012) Chính sách tiền tệ phần đặc biệt quan trọng sách kinh tế vĩ mô, bao gồm quan điểm, chủ trương, đường lối để quản lý, kiểm soát để điều tiết tiền tệ kinh tế thông qua hệ thống ngân hàng với vai trò chủ đạo Ngân hàng Nhà Nước, cụ thể hóa chế, giải pháp, biện pháp công cụ điều hành lượng tiền cung ứng, hoạt động tiền tệ nhằm bảo đảm đạt mục tiêu kinh tế như: ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, thúc đẩy phát triển tăng trưởng kinh tế (Lê Quốc Lý, 2013) Hay CSTT xem hành động NHTW nhằm thay đổi cung tiền lãi suất sách để hướng đến mục tiêu ổn định lạm phát, tăng trưởng kinh tế, toàn dụng lao động ổn định tỷ giá hối đối (Arẳjo, 2015; Drakos and Kouretas, 2015; Sánchez, 2012) 2.1.2 Chính sách ATVM Theo Hội đồng ổn định tài (FSB), Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS) Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho sách ATVM sách sử dụng cơng cụ an tồn để hạn chế rủi ro mang tính hệ thống và/hoặc rủi ro tổng thể hệ thống tài (inancial system) nhằm giảm thiểu khả đổ vỡ hệ thống tài thơng qua việc ngăn ngừa dịch vụ tài gây hậu nghiêm trọng kinh tế thực (real economy) (IMF, 2013a) Điều thực thi thơng qua việc tăng cường bền vững tồn hệ thống tài cú sốc thơng qua việc chủ động hạn chế tích tụ rủi ro Đối tượng điều chỉnh sách ATVM (macroprudential policy) rủi ro hệ thống (systemic risks) với mục tiêu ổn định tài (inancial stability), bao gồm: (i) phát ngăn ngừa nguy xảy khủng hoảng 18 Hiệu ứng sách tiền tệ sách ATVM chịu trách nhiệm với mục tiêu ổn định tài (inancial stability) Theo thời gian gần đây, vấn đề sử dụng sách ATVM nhằm đảm bảo ổn định tài môi trường kinh tế vĩ mô quốc gia nội dung quan trọng thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu giới Các phân tích, đánh giá mơ hình xây dựng nhằm xác định mức độ hiệu công cụ ATVM công cụ thực thi CSTT nhiều quốc gia khu vực Một số kết quả, nhận định đưa từ nghiên cứu sau: Kênh dẫn truyền chủ yếu CSTT đến kinh tế thường thông qua hệ thống tài chính, quan trọng hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) 2.1.4 Cơ sở lý thuyết cung tiền lạm phát Theo lý thuyết lượng tiền Milton Friedman, mối quan hệ cung tiền lạm phát thể qua phương trình định lượng: MV=PY Trong đó: M lượng tiền, V vòng quay tiền, P giá cả, Y sản lượng (GDP thực tế) Phương trình định lượng viết dạng phần trăm sau: Cesa - Bianchi & Rebucci 2013 – Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu 2008 tạo động lực cho học giả giới nghiên cứu sâu thêm việc tích hợp mục tiêu ổn định tài sách ATVM (macroprudential policy) vào mơ hình kinh tế vĩ mơ với CSTT (monetary policy) Cơng cụ ATVM cơng cụ CSTT giải hai biến dạng gây lực cản tài (inancial friction) lực cản kinh tế vĩ mơ (macroeconomic friction) Bài nghiên cứu có liên quan đến số nghiên cứu, với đại diện trường phái New Keynesian lực cản tài (inancial friction) quy tắc Taylor (Angelini, Neri, and Panetta (2011), Beau, Clerc, and Mojon (2012), Kannan, Rabanal, and Scott (2012)) Những nghiên cứu cho công cụ lãi suất tăng cường công cụ ATVM (macroprudential tools) tăng cường tăng trưởng tín dụng (credit growth), giá tài sản (asset price), LTV (loan to value ratio) tạo kết hợp lãi suất quy tắc ATVM để sách tiền tệ nương theo chiều gió (lean against the wind) % thay đổi M + % thay đổi V = % thay đổi P + % thay đổi Y (1) Hay: % thay đổi M = %thay đổi P + % thay đổi Y - % thay đổi V (2) Công thức cho thấy mối quan hệ qua lại biến động yếu tố cung tiền, vòng quay tiền, giá GDP thực tế Thơng thường, vòng quay tiền hay gọi tốc độ chu chuyển tiền V không thay đổi nhiều qua năm Giả sử V khơng thay đổi, tốc độ tăng cung tiền tốc độ tăng giá cộng (+) tốc độ tăng GDP thực tế Bên cạnh đó, Việt Nam cung tiền kinh tế chủ yếu hệ thống NHTM thông qua kênh cho vay (…) Như vậy, phương trình (2) cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế thực tỷ lệ lạm phát định tỷ lệ tăng trưởng tín dụng kinh tế 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước vấn đề liên quan đến viết 2.2.1 Các nghiên cứu nước liên quan đến viết Căn theo nghiên cứu Cesa – Bianchi Rebucci (2013) CSTT chịu trách nhiệm với mục tiêu ổn định giá Shin 2015 – Bài nghiên cứu so sánh sách ATVM CSTT Trong 19 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật cơng cụ sách khác lãi suất để đảm bảo ổn định tài kể từ năm 2000 So sánh khu vực địa lý, tác giả kinh tế Châu Á Thái Bình Dương sử dụng công cụ ATVM nhiều 20 năm qua Trong nước áp dụng lạm phát mục tiêu, Hàn Quốc quốc gia thực nhiều biện pháp can thiệp với 26 biện pháp ATVM, cụ thể 21 biện pháp thắt chặt biện pháp nới lỏng Tác giả rút kết luận quan trọng biện pháp ATVM sử dụng nhiều số kinh tế sau NHTW ban hành mục tiêu ổn định tài (Thái Lan, Malaysia…) vài khía cạnh cụ thể, sách ATVM sử dụng nhiều kinh tế phát triển trước năm 1970 Trong CSTT ảnh hưởng đến khả chấp nhận rủi ro, tác động hệ thống tài nước lan truyền sang kinh tế khác Bên cạnh đó, nghiên cứu thực nghiệm nêu cho tương quan CSTT sách ATVM bổ sung, thông qua kết vài cú sốc khác Đó tương quan chiều (pull in the same direction) (Bruno & Shim 2015) Các công cụ ATVM thường sử dụng thông qua NHTM Bài nghiên cứu cho việc thay đổi tỷ lệ mức chi trả nợ thu nhập (Debt service to income ratio – DSTI) tỷ lệ tín dụng giá trị (Loan to value ratio – LTV) hoạt động theo chế CSTT Cụ thể, biến động hai số ảnh hưởng tới chi phí mức độ sẵn có tín dụng cho hộ gia đình doanh nghiệp, qua tác động tới định đẩy mạnh trì hỗn tiêu dùng Kim, S & Mehrotra, A (2016) – Bài nghiên cứu vấn đề đánh đổi sách mục tiêu kiểm sốt lạm phát trì ổn định tài Nghiên cứu thực khuôn khổ nước khu vực Châu Á Thái Bình Dương áp dụng khn khổ sách lạm phát mục tiêu, đồng thời thực thi sách ATVM Thơng qua ước lượng mơ hình hệ phương trình tự hồi quy dạng cấu trúc (SVAR) cho nước thực thi sách lạm phát mục tiêu, nghiên cứu xây dựng mơ hình nhận diện cú sốc CSTT sách ATVM, đồng thời mơ hình hóa mối quan hệ biến đại diện cho sách lãi suất sách (policy rate) đại diện cho CSTT biến ATVM (prudential variables) đại diện cho sách ATVM Bài nghiên cứu sử dụng biến nội sinh (endogenous variables), có hai biến cơng cụ sách (policy instruments) – lãi suất sách (R) biến sách ATVM (PP) (Shim et al, 2013) Ngoài ra, nghiên cứu sử dụng số giá tiêu dùng (CPI) đại diện cho biến mục tiêu CSTT, tổng tín dụng cho khu vực tư nhân (CRD) sử dụng mục tiêu sách ATVM GDP thực (RGDP) Kuttner Shim 2013 – Nghiên cứu thực nghiệm phần mở rộng sách ATVM, với mục tiêu hạn chế rủi ro hệ thống hệ thống tài (IMF-BIS-FSB (2011)) Mục tiêu sách chứng minh khả phục hồi hệ thống tài cách thực thi tính khoản, vốn tài sản chấp Thứ hai thu hẹp lại cân tài tín dụng kênh giá tài sản Mục tiêu nghiên cứu cung cấp đánh giá hiệu tín dụng sách thuế liên quan đến kênh cho vay nhà giá nhà Bài nghiên cứu rõ tác động suy giảm tỷ lệ mức chi trả nợ thu nhập (DSTI) tỷ lệ cho vay (LTV) tới việc tổng cầu tiêu dùng cuối giảm thông qua cho vay nhà giá nhà Nghiên cứu thực nghiệm thống kê lại việc sử dụng 20 Hiệu ứng sách tiền tệ giảm gánh nặng nợ thông qua lạm phát nên quan cho phép kinh tế tích lũy khối lượng nợ lớn hơn, từ tạo khuynh hướng lạm phát (inlation bias) đưa vào mơ hình để phản ánh hoạt động kinh tế phát sinh Mơ hình nghiên cứu xem mơ hình mở rộng từ mơ hình xác định cú sốc CSTT Christiano cộng (1999) Thông qua trọng tâm nghiên cứu đánh giá phản ứng biến nội sinh trước cú sốc CSTT sách ATVM cho thấy hai cú sốc theo hướng thắt chặt: PP tăng trước cú sốc sách ATVM R tăng trước cú sốc CSTT Cả hai cú sốc dẫn đến sụt giảm có ý nghĩa thống kê CPI CRD Điều có nghĩa CSTT thắt chặt không làm giảm mức giảm khối lượng tín dụng Tương tự, sách ATVM thắt chặt làm giảm khơng tín dụng mà mức giá, qua tác động đáng kể đến lạm phát Lim & cộng (2011) – Bài nghiên cứu công cụ ATVM LTV, DTI, hạn mức tín dụng, dự trữ bắt buộc (DTBB) dự phòng rủi ro (Loan Loss Provisioning) thực hiệu việc làm giảm biến động rủi ro chu kỳ (counter-cyclical) tín dụng đòn bẩy tài (inancial leverage) Crowe cộng (2011) - chứng minh mối quan hệ sách ATVM chu kỳ bất động sản LTV công cụ tốt để hấp thụ giảm thiểu rủi ro tín dụng bùng nổ bất động sản Các công cụ với mục tiêu làm gia tăng sức chống đỡ cho hệ thống ngân hàng (như dự phòng linh hoạt) khơng hiệu việc chấm dứt tình trạng bùng nổ lại có hữu dụng việc xử lý tình trạng vỡ bong bóng tín dụng bất động sản Angelini & cộng 2014 – Bài nghiên cứu chứng minh lợi ích việc phối hợp CSTT sách ATVM bối cảnh thị trường tài có nhiều biến động Trong đó, NHTW góp phần ổn định sản lượng tỷ lệ tín dụng GDP (credit to GDP), mục tiêu nhà điều hành sách ATVM nhiên bị đánh đổi việc lạm phát cao lãi suất sách biến động mạnh Vandenbussche, Vogel, Detragiache (2012) - Trong nghiên cứu quốc gia châu Âu nhận định rằng, cơng cụ an tồn vốn (CAR) cơng cụ DTBB ký quỹ khoản vốn ngoại tệ DTBB ký quỹ kết hợp với tăng trưởng tín dụng giúp hạ nhiệt giá bất động sản Hay cơng cụ giới hạn tăng trưởng tín dụng ngành LTV, DTI cơng cụ kiểm sốt vốn dự trữ bắt buộc (DTBB) giúp gia tăng sức mạnh cho hệ thống tài quốc gia (Gabriele Galati, 2015) Ueda & Valencia 2014 – Bài nghiên cứu NHTW chịu trách nhiệm ổn định giá ổn định tài chính, tồn vấn đề không quán thời gian (time inconsistency problem) mơ hình thực nghiệm Cụ thể sau khủng hoảng, CSTT thường có xu hướng tạo mức lạm phát cao hơn, mức lạm phát tối ưu (the social optimal level of inlation) để làm giảm gánh nặng từ khoản nợ (private debt) sách ATVM khơng thể sử dụng để làm giảm khối lượng nợ Do quan hoạch định sách ATVM biết NHTW làm Claessens cộng (2012) - Chỉ cấu trúc, tổ chức đặc điểm hệ thống tài (dựa vào ngân hàng hay dựa vào thị trường) có tác động làm khuyếch trương chu kỳ tài chu kỳ kinh tế thực, yếu tố quan trọng mà quan giám 21 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật quan đến biến số vĩ mô (GDP, CPI) tác động đến tăn trưởng tín dụng, cụ thể: sát cần phải xem xét lựa chọn áp dụng cơng cụ ATVM Ví dụ như, quốc gia có hệ thống tài dựa vào ngân hàng nhà sách nên sử dụng cơng cụ có liên quan đến hệ thống ngân hàng tổ chức tài ngược lại Điều kiện sách tài khóa tiền tệ áp dụng ảnh hưởng đến việc lựa chọn công cụ Tiếp theo việc sử dụng công cụ ATVM quốc gia có khác biệt; quốc gia phát triển ưu tiên sử dụng công cụ làm giảm tăng trưởng tín dụng, quốc gia phát triển lại sử dụng kết hợp nhiều công cụ với nhau, kiểm soát vốn, khoản tăng trưởng tín dụng Nguyễn Thị Thu Hương & Nguyễn Khánh Linh (2014) – Bài nghiên cứu thống kê Việt Nam áp dụng biện pháp nhằm đảm bảo an tồn cho kinh tế vĩ mơ, bao gồm: tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu (Captial Adequacy Requirement – CAR), tỷ lệ khả chi trả (Liquidity ratio - LIQ), tỷ lệ cho vay tổng vốn huy động (Loan deposits ratio - LDR), giới hạn cho vay ngoại tệ, trạng thái ngoại tệ trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ Tuy nhiên chưa thể đánh giá hiệu công cụ Việt Nam nên nghiên cứu dừng lại góc độ lượng hóa tác động cơng cụ vấn đề hiệu thực thi sách Valla Escorbiac (2006) – Bài nghiên cứu tập trung vào số yếu tố nội vĩ mô ảnh hưởng đến khả khoản ngân hàng Anh nghiên cứu nhóm tác giả Aspachs cộng (2005) Kết nghiên cứu cho tỷ lệ khoản ngân hàng Anh phụ thuộc đồng biến vào tăng trưởng tín dụng, GDP, lãi suất ngắn hạn nghịch biến với lợi nhuận ngân hàng Vũ Hải Yến & Trần Thanh Ngân (2016) – Trong nghiên cứu lựa chọn mơ hình liệu bảng với tác động cố định (Panel ixed-effects model) để đánh giá tác động sách ATVM (Macroprudential policy effects) đến ổn định hệ thống tài (Financial stability) giai đoạn 2007 – 2014 Biến phụ thuộc tốc độ tăng trưởng tín dụng (Credit Growth) số giá chứng khốn (VN Index) lựa chọn để phản ánh ổn định tài Biến độc lập bao gồm: cơng cụ CSTT tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRR), lãi suất tái chiết khấu (Rediscount rate - DR), hệ số an toàn vốn tối thiểu (CAR), tỷ lệ dự trữ khoản (Liquidity ratio), tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (LDR) Ngoài ra, tác giả sử dụng biến kiểm soát tăng trưởng kinh tế (GDP) tốc độ lạm phát (CPI) để giảm tác động gây nhiễu biến bị bỏ sót tượng hệ số ước lượng khơng đáng tin cậy (mơ hình khơng vững, hệ số ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê…) Kết thực nghiệm đánh giá hiệu sách 2.2.2 Các nghiên cứu nước liên quan đến viết So với nhiều nghiên cứu nước ngồi nghiên cứu nước có phần hạn chế hơn, báo, nghiên cứu chủ yếu xoay quanh việc làm rõ nội dung sách ATVM, khái niệm, cơng cụ an tồn vĩ mơ theo thơng tư 36/2014/TT-NHNN văn sửa đổi, bổ sung đính kèm, công cụ liên quan đến tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu, tỷ số khoản, tỷ lệ cho vay tổng vốn huy động… nghiên cứu đánh giá tác động biến số đến biến số đại diện cho sách an tồn vĩ mơ sách tiền tệ nhằm đánh giá tác động công cụ điều hành đến ổn định vĩ mơ Bên cạnh số nghiên cứu liên 22 Hiệu ứng sách tiền tệ tăng trưởng tín dụng cho hệ số CAR, tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (LDR) tăng trưởng tín dụng (CRD) tương quan đồng biến (+), tiếp thay đổi lãi suất tái chiết khấu (DR) tác động ngược chiều (-) đến tăng trưởng tín dụng Về hiệu sách số giá chứng khốn cho CAR tác động chiều, tỷ lệ dự trữ khoản ngân hàng có tác động tích cực (+) lãi suất chiết khấu, tỷ lệ dự trữ bắt buộc tác động ngược chiều (-) với số giá chứng khoán dụng ngân hàng đến tăng trưởng kinh tế VN SỐ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Số liệu lấy mẫu Số liệu lấy từ 21 Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam giai đoạn 2008 – 2015, có số ngân hàng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) 3.2 Phương pháp nghiên cứu Lê Tấn Phước (2016) – Trong nghiên cứu lựa chọn mơ hình OLS để đánh giá yếu tố tác động đến tăng trưởng tín dụng NHTM Việt Nam Theo kết nghiên cứu NHTM có tỷ lệ tài sản khoản cao đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng mục tiêu lợi nhuận Cùng với đó, nghiên cứu tìm mối quan hệ lãi suất danh nghĩa GDP tăng lên khiến tăng trưởng tín dụng ngân hàng tăng lên Bài nghiên cứu dừng lại việc xây dựng mơ hình hồi quy nghiên cứu OLS Kết nghiên cứu cho thấy NHTM có khoản vốn chủ sở hữu lớn, tỷ lệ tài sản khoản cao đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng lợi nhuận Cùng với đó, nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ chiều (+) tăng trưởng GDP với tăng trưởng tín dụng ngân hàng Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) theo ba phương pháp Pool Regression, REM (Random Effect Model) FEM (Fix Effect Model) Sau sử dụng kiểm định Hausman Test, F – Test, Lagrange Multiplier Test (LM Test) để lựa chọn mơ hình phù hợp Nếu mơ hình lựa chọn vi phạm giả thuyết kinh tế lượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi làm cho ước lượng thu phương pháp hồi quy thông thường liệu bảng (OLS, FEM, REM) không hiệu quả, kiểm định hệ số hồi quy không đáng tin cậy Vì theo Wooldrige (2002), tác giả áp dụng phương pháp bình phương bé tổng quát khả thi - Feasible General Least Square (FGLS) để khắc phục tượng tự tương quan, phương sai sai số thay đổi nhằm đảm bảo ước lượng thu vững hiệu Lê Thị Mận cộng (2016) – Bài nghiên cứu phân tích mối quan hệ dài hạn tăng trưởng tín dụng ngân hàng tăng trưởng kinh tế VN giai đoạn 1992 – 2014 thơng qua mơ hình VECM với hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai kết hợp lọc HP để kiểm định tốc độ tăng trưởng tín dụng ngân hàng VN Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn mối quan hệ dài hạn tăng trưởng tín 3.3 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình liệu lựa chọn để đánh giá tác động sách bảo đảm ATVM CSTT đến ổn định hệ thống tài khoảng thời gian từ 2008 – 2015 dự kiến: CRD = β0 + β1 ∆ RRR + β2 ∆ DR + β3CAR + β4LIQ + β5 ∆ LDR + β6GDP + β7CPI + εt 23 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật 3.4 Cách thức đo lường biến Theo Vũ Hải Yến (2016), biến độc lập chia thành 03 nhóm biến; đó: (i) Nhóm biến đại diện cho sách tiền tệ bao gồm tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRR) đo tỷ lệ dự trữ bắt buộc áp dụng cho tiền gửi VNĐ không kỳ hạn 12 tháng; lãi suất tái chiết khấu (Rediscount rate – DR) lãi suất bình quân áp dụng cho nghiệp vụ tái chiết khấu giấy tờ có giá (ii) Nhóm biến đại diện cho sách an tồn vĩ mơ phải kể đến bao gồm: Hệ số an toàn vốn (CAR) đo lường tỷ lệ vốn tự có tổng tài sản có rủi ro; tỷ lệ dự trữ khoản (Liquidity ratio – LIQ) đo lường tài sản có tính khoản cao so với tổng nợ phải trả; Tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (Loan to Deposit Ratio – LDR) đo lường tổng dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (iii) nhóm biến đại diện cho biến số vĩ mô bao gồm tăng trưởng kinh tế (GDP) tốc độ lạm phát (CPI) số phản ánh mức thay đổi tương đối nhóm hàng hóa, dịch vụ tiêu dùng theo thời gian Các biến số nêu thu thập liệu từ báo cáo tài kiểm tốn ngân hàng TMCP, NHNN Việt Nam Tổng Cục Thống Kê Trong đó, tác động sách thường có độ trễ định nên mơ hình sử dụng biến trễ, lấy sai phân bậc (irst diffrence) tỷ lệ DTBB ( ∆ RRR hay DRRR), lãi suất tái chiết khấu ( ∆ DR hay DDR) Về phía sách an tồn vĩ mơ, tiêu sử dụng mơ hình thuộc quy định Thơng tư số 36/TT/NHNN tỷ lệ bảo đảm an toàn hoạt động ngân hàng, bao gồm: Hệ số an toàn vốn tối thiểu (CAR), tỷ lệ dự trữ khoản (LIQ) biến trễ tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi ( ∆ LDR hay DLDR) Biến phụ thuộc tăng trưởng tín dụng (CRD) đo lường tỷ lệ biến động dư nợ cuối kỳ qua năm Tốc độ tăng trưởng tín dụng lựa chọn biến phụ thuộc để phản ánh ổn định hệ thống tài Theo IMF (2011), thay đổi bất thường tín dụng giá tài sản hai tín hiệu quan trọng rủi ro hệ thống, sử dụng để làm số cảnh báo sớm (Early Warning Index - EWI) Kết nghiên cứu Soyoung Kim & Aaron Mehrotra (2015) cho thấy sách ATVM có tác động tới tăng trưởng tín dụng, đồng thời có ảnh hưởng đáng kể đến lạm phát Cụ thể sách ATVM thắt chặt góp phần làm gia tăng áp lực từ lạm phát thấp Tăng trưởng tín dụng ngân hàng thường có xu hướng tăng nhanh sách tiền tệ tài khóa theo hướng mở rộng, kèm với nới lỏng sách quy định cấp tín dụng Mở rộng tín dụng đồng nghĩa với gia tăng rủi ro tín dụng Trong trường hợp rủi ro xảy ra, khơng ảnh hưởng trực tiếp tới hoạt động kinh doanh ngân hàng mà có khả gây ổn định toàn hệ thống Thực tế Việt Nam, giai đoạn tín dụng tăng trưởng q nóng 2007 - 2010 (tỷ lệ tăng trưởng dư nợ mức 25%) kéo theo hệ tỷ lệ nợ xấu tăng cao giai đoạn 2011 - 2013, ngân hàng yếu lâm vào tình trạng khả khoản khiến cho hoạt động toàn hệ thống ổn định Như vậy, số tăng trưởng tín dụng (CRD) phản ánh mức độ rủi ro mà ngân hàng gánh chịu, từ biểu thị khả phát triển bền vững lành mạnh hệ thống tài tương lai 24 Hiệu ứng sách tiền tệ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả Bảng 1: Mô tả biến Chỉ tiêu STT Giá trị trung bình 34,5% Giá trị lớn 423% Giá trị nhỏ (31%) Tăng trưởng tín dụng (CRD) Dự trữ bắt buộc (RRR) 3,7% 8% 3% Lãi suất tái chiết khấu (DDR) 6,8% 13% 4,5% Lãi suất tái chiết khấubq (DR) 7,3% 12,5% 4,5% Hệ số an toàn vốn (CAR) 11,7% 45,89% - Tỷ số khoản (LIQ) 25,54% 64,5% 6% Tỷ lệ cho vay tiền gửi (LDR) 63,57% 108,4% - Tăng trưởng GDP (GDP) 5,9% 6,78% 5,25% Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) 9% 19,8% 0,6% 10 Số quan sát 168 Nguồn: Thu thập liệu từ SBV, Tổng Cục Thống Kê, Báo cáo NHTM tính tốn tác giả từ phần mềm thống kê Stata 12 4.2 Kết ước lượng 4.2.1 Ma trận tương quan biến Bảng 2: Ma trận tương quan biến CRD DRRR DDR CAR LIQ DLDR GDP CRD 1,0000 DRRR -0,3923 1,0000 DDR -0,2195 0,2979 1,0000 CAR -0,1465 0,0648 -0,0224 1,0000 LIQ 0,2014 -0,2797 0,0784 -0,1144 1,0000 DLDR 0,2972 -0,1267 -0,0981 0,0121 -0,2319 1,0000 GDP 0,0130 0,5187 0,4960 -0,1026 -0,1424 -0,1145 1,0000 CPI -0,0194 -0,0113 0,6843 0,0683 0,3419 -0,1139 -0,0081 CPI 1,0000 Nguồn: Thu thập liệu từ SBV, Tổng Cục Thống Kê, Báo cáo NHTM tính tốn tác giả từ phần mềm thống kê Stata 12 Dựa vào bảng phân tích tương quan nêu trên, ta nhận xét sau: CRD tương quan nghịch biến (-) với DTBB (DRRR) lãi suất tái chiết khấu (DDR) (2 biến có trễ hàm ý độ trễ sách), hệ số an tồn vốn (CAR) lạm phát (CPI) Tuy nhiên, CRD 25 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật tương quan đồng biến (+) với tiêu khoản (LIQ), tiêu cho vay tiền gửi (LDR), GDP (tăng trưởng kinh tế) Ta có: Prob > chi2 = 0,9778 nên chưa đủ sở để bác bỏ H0 hay lựa chọn mơ hình REM 4.2.2 Xác định yếu tố tác động đến tăng trưởng tín dụng (CRD) Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Lagrangian multiplier với giả thiết H0 lựa chọn mơ hình Pool OLS giả thiết đối H1: lựa chọn mơ hình REM Với mức ý nghĩa 10%, ta có Prob > chibar2 = 0,082 < 10% nên bác bỏ H0 đồng nghĩa với việc chọn mô hình REM • Lựa chọn mơ hình REM OLS • Lựa chọn mơ hình Pooled OLS FEM Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định F để lựa chọn mơ hình FEM Pool OLS, với giả thiết H0 khơng có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (Mơ hình Pool OLS phù hợp) Và giả thiết đối H1: có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (Mơ hình FEM phù hợp) Thơng qua kiểm định F – test, với mức ý nghĩa 10%; ta có Prob > F = 0,082 < 10% nên bác bỏ giả thuyết H0 đồng nghĩa với việc chọn mô hình FEM 4.2.3 Kiểm tra tượng tự tương quan, phương sai thay đổi đa cộng tuyến • Kiểm định đa cộng tuyến Căn theo bảng nghiên cứu mơ hình hồi quy lựa chọn khơng có tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng hệ số tương quan có giá trị lớn 0,68 nhỏ 0,8 (chuẩn so sánh theo Farrar & Glauber (1967)) • Lựa chọn mơ hình FEM REM • Kiểm định phương sai thay đổi Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình với giả thiết H0 khơng có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (mơ hình REM phù hợp) Và giả thiết đối H1: có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (mơ hình FEM phù hợp) Đối với mơ hình lựa chọn REM nên trên, nghiên cứu sử dụng kiểm định Lagrange multiplier (Breusch, T., A Pagan 1980) cho mơ hình REM Kết kiểm định sau: Bảng 3: Kiểm định phương sai thay đổi Diễn giải Kết kiểm định Random Effects, One Sided ALM(Var(u)=0) -0.05 Serial Correlation ALM(lambda=0) 5.14 = Pr>N(0,1) = 0.5180 Chưa đủ sở để bác bỏ H0 Kết luận mơ hình khơng bị phương sai sai số thay đổi = Pr>chi2(1) = 0.0233 Bác bỏ H0 với mức ý nghĩa 5% < 5% Kết luận mơ hình bị tự tương quan Nguồn: Thu thập liệu từ SBV, Tổng Cục Thống Kê, Báo cáo NHTM tính tốn tác giả từ phần mềm thống kê Stata 12 26 Hiệu ứng sách tiền tệ 4.2.4 Kết mơ hình nghiên cứu Bảng 4: Mơ hình hồi quy FGLS Hồi quy phương pháp FGLS Với biến phụ thuộc CRD, sau sử dụng phương pháp FGLS để khắc phục tượng tự tương quan tượng phương sai thay đổi, mơ hình có ý nghĩa mức ý nghĩa 1% (do Prob = 0,0000) nên kết mơ hình phù hợp CRD Coef Std Err z P>|z| ∆ RRR ∆ DR CAR LIQ ∆ LDR GDP CPI Hệ số chặn -6,5454 0,9019 -7,26*** 0,000 -4,2704 0,6512 -6,56*** 0,000 -0,4402 0,7301 0,1619 0,1785 -2,72*** 4,09*** 0,007 0,000 0,7408 0,0760 9,74*** 0,000 27,3354 3,1862 8,58*** 0,000 1,4979 0,4380 3,42*** 0,001 -1,6629 0,2163 -7,69*** 0,000 Các ký hiệu ***, **, * tương ứng mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Thu thập liệu từ SBV, Tổng Cục Thống Kê, Báo cáo NHTM tính toán tác giả từ phần mềm thống kê Stata 12 dài hạn, GDP thực tăng trưởng kết nhân tố bên cung kinh tế, tiến kỹ thuật, tích lũy vốn, mức độ chất lượng lực lượng lao động Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy lạm phát gia tăng hệ tăng trưởng kinh tế có tác động ngược trở lại cung tín dụng.Tăng trưởng kinh tế kéo theo gia tăng lạm phát tác động đến tăng trưởng tín dụng NHTM (Lê Tấn Phước, 2016) Kết nghiên cứu cho thấy tăng trưởng kinh tế có tác động đến tăng trưởng tín dụng tương đồng với kết nghiên cứu Lê Thị Mận cộng (2012) Nguyễn Minh Sáng (2014) Vậy, kết mô hình nghiên cứu có phương trình sau: CRD = –1,66 – 6,545* ∆ RRR – 4,27* ∆ DR – 0,44*CAR + 0,730*LIQ + 0,741* ∆ LDR + 27,335*GDP + 1,498*CPI + εit 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu Mơ hình đánh giá tác động sách tăng trưởng tín dụng CRD = – 1,67 – 6,55* ∆ RRR – 4,27* ∆ DR – 0,44* CAR + 0,73*LIQ + 0,74* ∆ LDR + 27,34*GDP + 1,49*CPI + εit Thứ nhất, tác động tăng trưởng kinh tế (GDP), tiêu lạm phát (CPI) có tác động chiều đến tăng trưởng tín dụng (CRD) với mức ý nghĩa thống kê 1% Kết nghiên cứu thực nghiệm phù hợp với sở lý thuyết cung tiền lạm phát (Milton Friedman) Thứ hai, DTBB (RRR), lãi suất tái chiết khấu (DR) tăng trưởng tín dụng (CRD) có tác động ngược chiều với mức ý nghĩa thống kê 1% Về mặt lý thuyết cung tiền lạm phát tăng trưởng kinh tế chứng minh Về sách tiền tệ, tỷ lệ DTBB (RRR) 27 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật lãi suất tái chiết khấu (DR) công cụ lựa chọn để phản ánh tác động sách đến ổn định tài Theo Federico cộng (2012), tỷ lệ DTBB cơng cụ đặc biệt hữu ích sách “phản chu kỳ”1 quốc gia phát triển trường hợp quốc gia thường không sẵn sàng sử dụng công cụ lãi suất lo ngại tác động công cụ đến ổn định tỷ giá dòng vốn đầu tư Ngồi biện pháp có tác động mạnh nên thường sử dụng để ổn định thị trường tình cấp thiết Trong giai đoạn 2007 - 2010, NHNN Việt Nam sử dụng linh hoạt công cụ để kiềm chế lạm phát ngăn ngừa chạy đua tín dụng hệ thống NHTM Bên cạnh tỷ lệ DTBB, lãi suất tái chiết khấu (DR) NHNN Việt Nam sử dụng tối đa, liên tục điều chỉnh với chiều hướng mạnh liệt khoảng thời gian tín dụng tăng trưởng nóng lạm phát leo thang, việc thay đổi lãi suất điều hành NHNN tác động đến sản lượng giá theo bốn kênh chủ yếu: lãi suất thị trường, tín dụng, giá tài sản tỷ giá (Trần Thị Thùy Anh, (2014)) Về mặt lý thuyết, tăng DTBB NHTM bị thắt chặt lượng vốn tín dụng cung ứng thị trường Đối với cơng cụ lãi suất tái chiết khấu tăng lãi suất lên, NHTM vay NHTW cách dễ dàng, buộc họ phải giảm bớt khả cung ứng tín dụng Hơn nữa, chi phí vay NHTW tăng lên, NHTM tăng lãi suất cho vay, dẫn đến nhu cầu tín dụng giảm xuống Như vậy, hai công cụ phát huy hiệu việc hạn chế tăng trưởng tín dụng nóng khuyến khích tính tự chủ NHTM việc huy động Do tác động sách thường có độ trễ định nên mơ hình sử dụng biến trễ tỷ lệ DTBB lãi suất tái chiết khấu cách lấy sai phân bậc (irst difference) Thứ ba, hệ số an toàn vốn (CAR) tăng trưởng tín dụng (CRD) có mối quan hệ nghịch biến với mức ý nghĩa thống kê 1% Hệ số CAR phản ánh lực tài khả xử lý loại rủi ro mà NHTM gặp phải q trình hoạt động Vì NHTM nỗ lực cải thiện hệ số để gia tăng chất lượng quản trị rủi ro vị thị trường Những ngân hàng bảo đảm hệ số CAR mức cao tạo đệm chống đỡ trước cú sốc tài chính, có khả bảo đảm an tồn hoạt động bảo vệ cho người gửi tiền Tuy nhiên thực chất đệm chống đỡ không thực bảo vệ người gửi tiền trước rủi ro đổ vỡ ngân hàng hay hệ số CAR ý nghĩa nhiều thời điểm (Nguyễn Đức Trung nhóm nghiên cứu, 2012) Trong thực tế giai đoạn 2008 – 2015 cho thấy nhóm NHTM Nhà Nước (chiếm 46% thị phần tín dụng) phải triển khai nhiều chương trình, sách Chính Phủ, ưu đãi mặt lãi suất nên khả sinh lời thấp, từ thiếu nguồn lực để tăng vốn Thêm vào tình trạng thâm hụt ngân sách buộc NHTM Nhà nước phải nộp cổ tức phần vốn Nhà nước Ngân sách dẫn đến tiềm lực tăng vốn trở nên nan giải (Nguyễn Trí Hiếu, 2016) Một nguyên nhân bối cảnh ngân hàng giới khu vực hướng đến tiêu chuẩn Basel III, theo NHTM Việt Nam tiệm cận với Basel II, tiến hành áp dụng nhiều biện pháp (Thông tư 02, Thông tư 09 nhằm phản ánh nợ trích lập dự phòng rõ ràng hơn, thúc đẩy q trình xử Chính sách phả chu kỳ (counter-cyclical policy) sách vận động ngược chiều với chu kỳ chung kinh tế, điển thắt chặt tài khóa tiền tệ điều kiện kinh tế tăng trưởng nóng nới lỏng kinh tế suy thoái 28 Hiệu ứng sách tiền tệ lý nợ xấu tổ chức tín dụng; Thơng tư 36/2014/TT-NHNN quy định tiêu chuẩn an toàn hoạt động hệ thống tiến gần với thông lệ quốc tế…) nên vừa làm giảm vốn tự có làm tăng tài sản có rủi ro từ tác động tiêu cực đến CAR (Trần Bắc Hà, 2016) Trong theo Thơng tư số 06/2016/TT – NHNN, điểm dừng cho hoạt động giám sát ngân hàng hướng đến chuẩn mực Basel II mà NHNN theo đuổi (Châu Đình Linh, 2016) hệ số CAR trước áp lực tăng vốn buộc phải nâng tử số (vốn tự có) khơng để mẫu số (tài sản “có” rủi ro) tăng theo Sự khác biệt sách thực tế thực làm cho hệ số CAR có ý nghĩa áp dụng Việt Nam LDR cao mức 80%, NHTM cổ phần nhóm thường vi phạm với thời điểm LDR lên đến 100% kèm với mở rộng tín dụng 30% - 40%/năm Như vậy, LDR chưa thực tiêu hiệu để thúc đẩy ngân hàng nâng cao chất lượng quản trị rủi ro nhằm bảo đảm an tồn sử dụng vốn Dư nợ tín dụng chiếm tỷ trọng lớn danh mục tài sản ngân hàng, hoạt động thường chiếm khoảng 60% - 80% tổng tài sản NHTM, thu nhập từ tín dụng chiếm tỷ trọng lớn tổng thu nhập NHTM Tốc độ tăng trưởng tín dụng NHTM có chiều hướng sụt giảm so với giai đoạn trước 2012 tăng trở lại năm 2015, khoản mục cho vay NHTM chiếm tỷ trọng cao chủ yếu bất động sản… có nguy gây rủi ro khoản cho ngân hàng Thứ tư, tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (LDR) có tác động chiều (+) đến tăng trưởng tín dụng với mức ý nghĩa thống kê 1% Thứ năm, tác động tỷ lệ dự trữ khoản (LIQ) tăng trưởng tín dụng (CRD) chiều với mức ý nghĩa thống kê 1% Kết cho thấy ngân hàng có LDR cao ngân hàng tăng trưởng tín dụng mạnh Mục đích LDR sử dụng để giới hạn mức tăng trưởng tín dụng dựa nguồn vốn huy động, hạn chế chênh lệch kỳ hạn tài sản nguồn vốn, qua tăng cường điều kiện bảo đảm an toàn hoạt động Tuy nhiên, quy định LDR tối đa 80% bắt đầu áp dụng từ thông tư số 13/2010/TT-NHNN, nhiều NHTM gặp khó khăn việc trì lợi nhuận khai thơng dòng vốn gia tăng nguồn vốn dư thừa khơng có khả sinh lời Bên cạnh đó, quy định gây nhiều tranh cãi cách thức tính tốn thống chung cho hệ thống Chính vậy, NHNN phải bãi bỏ quy định Thông tư số 22/2011/TTNHNN áp dụng trở lại Thông tư số 36/2014/TT-NHNN Thực tế giai đoạn 2007-2014 cho thấy nhiều NHTM có Về mặt lý thuyết, ngân hàng có tỷ lệ dự trữ khoản cao đồng nghĩa với việc ngân hàng nắm giữ nhiều tài sản có tính lỏng cao để nhanh chóng chuyển đổi sang tiền mặt cần thiết, tạo khoản đệm vốn tốt đảm bảo cho NHTM trước rủi ro tín dụng Điều đồng nghĩa với việc NHTM có tỷ lệ tài sản khoản cao đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng mục tiêu lợi nhuận (Lê Tấn Phước (2016)) KẾT LUẬN Đầu tiên, mơ hình cho thấy cơng cụ tỷ lệ DTBB (RRR) lãi suất tái chiết khấu (DR) phát huy hiệu việc hạn chế tăng trưởng tín dụng góp phần vào ổn định tài Thứ hai, công cụ tỷ lệ dự trữ khoản (LIQ) chưa tác động hiệu 29 Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật biến phụ thuộc (CRD), thông tư số 36/2014/TT – NHNN ban hành, sửa đổi thông tư 06/2016/TT – NHNN quy định chi tiết cách thức tính tốn đo lường tiêu tình hình thực tế áp dụng số NHTM chưa triệt để tiềm ẩn nguy rủi ro hệ thống ngân hàng Đặc biệt theo Nguyễn Văn Tiến (2010), nguyên nhân khiến cho ngân hàng phải đối mặt với rủi ro khoản thường xuyên huy động vay vốn thời gian ngắn, sử dụng phương thức tuần hoàn vay dài xảy rủi ro không trùng khớp kỳ hạn đến hạn tài sản có tài sản nợ Điều hạn chế gần thơng tư 39/2016/TT-NHNN có hiệu lực ban hành quy định cho vay chặt chẽ có điều kiện áp dụng huy động từ tổ chức tín dụng hay thị trường tài chính, tỷ số lớn chứng tỏ ngân hàng cho vay cao nhiều so với nguồn vốn huy động Tương quan đồng biến biến số tăng trưởng tín dụng phản ánh phần bất ổn định tài quan giám sát ngân hàng không theo dõi chặt chẽ việc tuân thủ số an toàn hoạt động NHTM Cuối cùng, nghiên cứu cho thấy vai trò quan trọng tác động tăng trưởng kinh tế đến tăng trưởng tín dụng, thấy để đáp ứng mục tiêu tăng trưởng kinh tế chịu ràng buộc khối lượng tín dụng cung ứng vào lưu thơng, từ tác động đến lạm phát Đây khó khăn nhà hoạch định sách điều hành Chính phủ cho đảm bảo tăng trưởng kinh tế khơng gây ổn định tài Thứ ba, tỷ lệ cho vay huy động tiền gửi ngắn hạn (LDR) với nguồn vốn huy động ngắn hạn bao gồm tiền gửi khách hàng tiền [5] Lý Hoàng Ánh & Lê Thị Mận (2012) Chính sách tiền tệ NXB Đại Học Quốc Gia TP HCM, TP Hồ Chí Minh [6] Lim, C, F Columba, A Costa, P Kongsamut, A Piyabha, A Otani, M Saiyid, T Wezel and X Wu (2011) Macroprudential policy: what instruments and how to use them? Lessons from country experiences IMF Working Paper, no 11 – 238 [7] Kim, S & Mehrotra, A (2016) Maintaining price and inancial stability by monetary and macroprudential policy – evidence from Asia and the Paciic Bis Working Papers, no 88, pp 17 – 28 [8] Kim, S & Mehrotra, A (2016a) Effects of monetary and macroprudential policies – evidence from four inlation targeting economies mimeo [9] Kim, S & Mehrotra, A (2016b) TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Angeloni, I & E Faia (2013) Capital regulation and monetary policy with fragile banks Journal of Monetary Economics 60(3), pp 311 –24 [2] Bruno, V & H S Shin (2015) Crossborder banking and global liquidity Review of Economic Studies 82(2), pp.535-64 [3] Cesa-Bianchi, A and A Rebucci (2013) Does easing monetary policy increase inancial instability IMF Working Paper, no WP/15/139 [4] Claessens, S (2013) Interactions between monetary and macroprudential policies in an interconnected world Paper prepared for the Bank of Thailand – IMF conference on Monetary Policy in an Interconnected World, Bangkok, 31 Oct – Nov 2013 30 Hiệu ứng sách tiền tệ Managing price and inancial stability objectives in inlation targeting economies in Asia and the Paciic mimeo [10] Kuttner, K N and I Shim (2013) Can non-interest rate policies stabilise housing markets? Evidence from a panel of 57 economies BIS Working Papers, no 433 [11] Nguyễn Đức Trung nhóm nghiên cứu (2012) Bức tranh tồn cảnh hoạt động ngân hàng năm 2012 số khuyến nghị sách năm 2013 Hội thảo khoa học, Học viên Ngân hàng [12] Nguyễn Thị Thu Hương Nguyễn Khánh Linh (2014) Mối quan hệ sách an tồn vĩ mơ sách tiền tệ Việt Nam – Kinh nghiệm quốc tế số khuyến nghị sách Cơng trình nghiên cứu khoa học sinh viên, Học viện Ngân hàng [13] Shim, I, B Bogdanova, J Shek and A Subelyte (2013) Database for policy actions on housing markets Bis Quarterly Review, Sept, pp 83 – 95 [14] Shin, H S (2015) Macroprudential tools, their limits and their connection with monetary policy Panel remarks at IMF Spring Meeting event: Rethinking macro policy III: progress or confusion?, Washington, DC, 15 April 2015 [15] Smets, F (2014) Financial stability and monetary policy: how closely interlinked? International Journal of Central Banking 10(2), pp 263–300 [16] Tinbergen, J., 1952 On the theory of economic policy Amsterdam: North Holland [17] Ueda, K and Valencia (2014) Central bank independence and macro-prudential regulation Economic Letters 125, pp 327330 [18] Vũ Hải Yến (2016) Đánh giá hiệu sách an tồn vĩ mơ Việt Nam Tạp Chí Ngân Hàng, số 20 31 ... quan trọng ổn định tài chính, ổn định tài tác động đến mơi trường kinh tế vĩ mô, hoạt động kinh tế, ổn định giá trị đồng tiền trình truyền dẫn CSTT (Ủy Ban Giám Sát Tài Chính Quốc Gia Việt Nam) ... tác động cụ thể sách tiền tệ (CSTT) (monetary policy) sách ATVM (macroprudential policy) Việt Nam đến ổn định tài nhằm làm rõ vai trò sách ATVM đến ổn định tài quốc gia mà Việt Nam trường hợp... 18 Hiệu ứng sách tiền tệ sách ATVM chịu trách nhiệm với mục tiêu ổn định tài (inancial stability) Theo thời gian gần đây, vấn đề sử dụng sách ATVM nhằm đảm bảo ổn định tài môi trường kinh tế vĩ