K t lu nch ng 1
2.3 Nguy c đong c dòng vn đ ut gián t ip nc ngoài trên th
- S đ o ng c dòng v n nói lên hi n t ng dòng v n c a các N TNN đ t ng t ch y ng c ra kh i m t qu c gia. i u này th ng xu t hi n khi có nh ng cú s c chính tr - xã h i, đ c bi t là cú s c v kinh t hay các N T m t ni m tin vào chính sách kinh t v mô c a qu c gia đó. Trong giai đo n TTCK t ng tr ng nóng thì dòng v n ch y vào r t t do các N TNN mua CK (CP, trái phi u) c a các công ty, ngân hàng, đ nh ch trong n c nh m m c đích h ng l i t s phát tri n nóng c a th tr ng. Chúng ta có th th y rõ đi u này qua th c t c a TTCK Vi t Nam n m 2006 và đ u n m 2007 khi h u h t các N T trong và ngoài n c đ u t d c v n vào th tr ng này nh m m c đích chính là đ u c ng n h n đ ki m l i, khá ít N T có tâm lý đ u t dài h n trong giai đo n này. Nh ng khi th tr ng b t đ u xu t hi n nh ng d u hi u b t n ho c có nh ng cú s c t th tr ng th gi i thì s làm cho các N T d m t ni m tin và rút v n tháo ch y, ngh a là h s bán tháo CK v i giá sàn đ rút v n ra kh i th tr ng càng s m càng t t. i u này c ng v i tâm lý b y đàn v n có c a TTTC, N T này bán thì N T khác c ng bán theo s làm cho toàn b dòng v n n c ngoài b đ o ng c và h u qu là th tr ng r t có nguy c s p đ . Trong th c t , đã có nhi u qu c gia gánh ch u tai h a này. Th Nh K và Venezuela là nh ng n c đ u tiên gánh ch u s đ o ng c m nh m c a dòng v n vào th p niên 1990, nguyên nhân là do các N T m t ni m tin vào chính sách kinh t c a chính ph . Hi n t ng này Mexico còn đáng l u ý h n khi dòng v n b đ o ng c đã lây lan m nh m sang Argentina và Brazil làm cho hai qu c gia này ph i gánh ch u nh ng h u qu v tài chính h t s c n ng n . Châu Á n m 1997 có th là m t ví d đi n hình nh t và m nh m nh t cho s đ o ng c c a dòng v n đã d n t i cu c kh ng ho ng tài chính sâu s c. Tr c n m 1997, v i quá trình t do hóa tài chính di n ra nhanh chóng, ki m soát v n đ c n i l ng quá m c c ng v i ch đ t giá h i đoái c đnh và đ c bi t là TTCK t ng tr ng quá nóng (Thái Lan) đã làm dòng v n ng n h n c a n c ngoài ch y vào Hàn Qu c, Indonesia, Thái Lan và Philippine h t s c t.
Vi t Nam đang trong cao đi m c a l trình h i nh p kinh t qu c t , đ c bi t trong l nh v c tài chính - ngân hàng. ó c ng chính là nguyên nhân mà g n đây các qu TNN đ u t vào Vi t Nam khá r m r , làm cho CP c a các ngân hàng và m t s công ty t ng giá g p ch c l n, th m chí vài ch c l n trong giai đo n phát tri n nóng c a th tr ng (2006-2007), và có v ch m i tr v giá tr th c th i gian g n đây khi th tr ng b t đ u ch u s đi u ch nh c a cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u. Các chuyên gia kinh t trong và ngoài n c đ u th a nh n TTCK Vi t Nam hi n đang t ng tr ng quá nóng, giá tr th tr ng đã b đ y quá xa giá tr tài s n th c. T l đ u t trên lãi su t (P/E) c a Vi t Nam có giai đo n b đ y lên đ n 25-30, v t xa m c trung bình 18-20 c a khu v c. H n n a, đa s ng i mua CK t i Vi t Nam không s d ng các phân tích v th c tr ng tài chính c a công ty niêm y t mà ch mua bán theo c m tính. Trong m t th tr ng nh v y thì tâm lý b y đàn và hi u ng c a nh ng tin đ n s r t tai h i. Hi n t ng bán tháo CP c a công ty B o Minh tr c tin đ n công ty này b phong t a tài kho n, r i sau khi l i đ n đ c gi i thích thì giá CP t ng tr l i k ch tr n. Tr c đó là tr ng h p c a các công ty Gemadept, công ty nhi t đi n Ph L i đã ch ng t r ng th tr ng Vi t Nam quá nh y c m v i nh ng tin đ n và tính b t n r t cao. H n n a, nh h ng t cú s c c a cu c kh ng ho ng kinh t - tài chính toàn c u, r t có nguy c xu t hi n xu h ng rút v n c a các N TNN v đ đ i phó kh ng ho ng tài chính trong n c, n u nh các chính sách kinh t v mô c a Vi t Nam không k p ng phó đ tr n an tâm lý c a các N T.
2.3.1 D u hi u đ o ng c v n FPI t i Vi t Nam
- Qua phân tích các giai đo n ho t đ ng c a N TNN trên TTCK Vi t Nam, có v nh có m t nh n đnh và nghi ng i r ng N TNN có d u hi u tháo ch y v n m t ph n ra kh i th tr ng Vi t Nam trong giai đo n t n m 2008 đ n gi a n m 2009, th hi n qua bi u đ bán ròng. V y có hay không s tháo ch y c a các N TNN trên TTCK Vi t Nam và nguyên nhân c a s rút v n này là gì?
- M c dù giá tr danh m c c a nhà TNN trên TTCK có xu h ng gi m trong nh ng n m 2008 và 2009 nh ng UBCK nhà n c cho bi t s v n th c rút ra kh i th tr ng Vi t Nam là không nhi u nh m t s l i đ n đoán. Nguyên nhân gi m giá tr danh m c đ u t là do CP gi m giá m nh, kho ng 70%, m t ph n do N T c c u l i danh m c đ u t , m t ph n chuy n v n sang các kênh đ u t khác. Dòng v n rút kh i Vi t Nam chính th c là không nhi u.
- Theo UBCK, l ng bán ra c a N TNN ch y u t p trung vào trái phi u Chính ph và nh ng CP có tính thanh kho n cao. M c đ rút v n g n li n v i m c suy gi m c a th tr ng và so v i t ng m c d tr ngo i t qu c t , quy mô đ u t gián ti p là không l n. Ngoài ra, kh n ng rút v n c ng b h n ch vì v n đ giá c , tính thanh kho n, kh n ng chuy n đ i USD. c bi t, kho ng 2/3 danh m c do các qu đóng n m gi nên s c ép thanh lý s th p h n qu m . Các qu đ u c có m t t i Vi t Nam r t ít. Gi i thích c th h n, m t chuyên gia t UBCK cho bi t, s chênh l ch gi a mua vào và bán ra CP c a các qu là kho ng 1,8 t USD. Nh ng h đã đ u t kho ng 1,2 t USD vào trái phi u, ch a k đ u t vào nh ng l nh v c khác. Qua con s báo cáo t m t s ngân hàng thì s d ti n m t c a các qu TNN hi n v n còn kho ng 400 - 500 tri u USD và s v n này có th đ u t l i th tr ng b t c lúc nào n u thu n l i. Nh v y, th c ch t v n rút kh i Vi t Nam là không l n. M t khác, các t ch c tài chính n c ngoài c ng đã có nh ng gi i pháp đ v t qua khó kh n c a mình nên s c ép vào vi c gi i ngân đ rút v n đ i v i kho n đ u t t i Vi t Nam không l n nh tr c đây. ây là lý do N TNN đã đ y m nh mua vào trong cu i tháng 4 và đ u tháng 5/2009. Ngoài ra, theo các báo cáo tài chính quý 1/2009, nhìn chung các DN đã có đánh giá kh quan h n v tình hình kinh t so v i đ u n m, do đó N TNN t ra l c quan h n đ i v i vi c đ u t vào Vi t Nam.
- M c dù đã có nh ng d u hi u l c quan và an tâm v vi c các N TNN c ng nh ngu n v n FPI v n ti p t c đ vào Vi t Nam; tuy nhiên chúng ta v n ph i h t s c th n tr ng vì b t k lúc nào, t môi tr ng đ u t kinh t đang thu n l i hay g p khó kh n, ngu n v n FPI v n có th d dàng tháo ch y kh i th tr ng do nh ng đ c tr ng c b n v n có c a nó. Chính vì th , hi u và n m v ng đ c các nguyên nhân gây ra s rút này c ng giúp cho các nhà qu n lý th tr ng d dàng h n trong vi c đ ra các chính sách và bi n pháp qu n lý dòng v n t t h n.
2.3.2 Nguyên nhân c a s đ o ng c dòng v n
- Các N TNN đang g p khó kh n v n: trong n m 2008 và nh ng tháng đ u n m 2009, cu c kh ng ho ng tài chính đang lan r ng trên toàn c u, do đó m t đi u không tránh kh i là toàn b gi i N T trên toàn c u ph i ch u nh h ng khi kh n ng huy đ ng v n b h n ch . c bi t các qu đ u t t i Vi t Nam sau m t n m 2008 b thua l n ng n v i m c gi m giá tr tài s n ròng trung bình t 50 đ n 70% đang ch u áp l c c c l n c a các N T đòi rút v n. c bi t là các qu PXP, Indochina Capital đã ph i thanh lý m t ph n danh m c đ u t c a mình đ
hoàn l i m t ph n ti n cho các N T. Ngoài ra, các qu TNN mu n c c u l i danh m c đ u t vào các l nh v c ti m n ng h n c ng ph i ti n hành bán ra m t ph n các CP đang n m gi do khó có kh n ng huy đ ng thêm v n trong b i c nh TTCK toàn c u m đ m.
- R i ro t giá: m c dù NHNN tuyên b s gi n đnh t giá VND/USD trong n m 2009, tuy nhiên th c t đ ng Vi t Nam đang ph i ch u m t s c ép m t giá c c l n theo phân tích c a các chuyên gia kinh t . Ngu n thu ngo i t c a Vi t Nam n m 2009 ch c ch n s gi m sút đáng k do xu t kh u, TNN, ki u h i đ c d báo s suy gi m m nh. Xu t kh u hai tháng đ u n m gi m 5,1% (có k c xu t kh u vàng), v n TNN hai tháng đ u n m 2009 ch đ t 5,3 t USD b ng 70% cùng kì n m tr c, ki u h i d ki n trong n m nay s gi m m nh và ch đ t 6 t USD. Cán cân thanh toán c a Vi t Nam do đó có kh n ng b m t cân b ng nghiêm tr ng, qua đó gâp áp l c m nh m lên t giá VND/USD. N u VND m t giá m nh trong n m 2009 thì các N TNN s ph i ch u m t kho n thua l c c l n n u ti p t c n m gi các công c tài chính b ng VND.
2.3.3 Chính sách ki m soát v n FPI c a Vi t Nam trong th i gian qua
Vi t Nam có ki m soát v n không và ki m soát b ng nh ng công c nào?
- Gi a tháng 02 n m 2007, các hãng tin n c ngoài nh Bloomberg và AFP đ u đ ng lo t trích ngu n tin t Ngân hàng ANZ cho r ng Vi t Nam đang chu n b áp d ng m t lo t các bi n pháp qu n lý dòng v n ra - vào t ng t nh Thái Lan đ gi m nhi t TTCK. Tin này ngay l p t c khi n cho các N T lo l ng, TTCK Vi t Nam ngh t t Nguyên án mà không khí khá m đ m. Ngay sau đó, trong công v n ngày 27/02/2007, th t ng Nguy n T n D ng kh ng đnh ch a th c hi n các bi n pháp ki m soát ngo i h i, ph n nào đã làm yên lòng th tr ng và N T không ph i lo s th tr ng s p đ . Ph i ch ng kh ng đnh trên có ngh a là s không ki m soát v n hay ch là t m th i ch a ki m soát? T m th i thì có ngh a là th i gian t i c ng s ki m soát, th tr ng s ph n ng th nào? Li u có l p l i l ch s ngày th ba đen t i c a TTCK Thái Lan? Và li u cho đ n giai đo n này (gi a n m 2009), chúng ta có gia t ng các bi n pháp ki m soát v n ch a?
- Hi n nay, chúng ta không quá c ng nh c nh ng c ng không qúa th l ng dòng v n FPI, và v n đ nên hay không nên áp d ng các bi n pháp ki m soát v n v n còn đang gây r t nhi u tranh cãi và n y sinh nhi u ý ki n trái chi u. Có ý ki n đ ng tình, r ng ph i nên si t ch t các bi n pháp qu n lý và ki m soát dòng v n FPI, b i v n ngo i vào nhi u khi n th tr ng d b N TNN thao túng, gây r i ro
cho h th ng tài chính, s c ép lên đ ng n i t càng l n; và khi đ ng n i t lên giá, tính c nh tranh c a n n kinh t càng kém đi. L ng v n ngo i vào nhi u s t o m t thách th c l n đ i v i công tác qu n lý ngo i h i, b i n u N TNN đ ng lo t bán tháo CP đ rút v n, ngoài tác đ ng đ n TTCK, l ng v n rút ra s l n h n nhi u so v i l ng v n đ vào, gây áp l c l n lên d tr ngo i h i. Nh ng c ng có nhi u ý ki n cho r ng, TTCK Vi t Nam v n còn khá non tr , vi c thi t l p các bi n pháp h n ch s c n tr s phát tri n c a th tr ng. Bên c nh đó, dòng v n FPI vào Vi t Nam tuy t ng t c khá nhanh nh ng v n ch a nhi u, do đó n u có s đ o ng c thì c ng ít nh h ng đ n s phát tri n c a n n kinh t .
- Theo ý ki n c a tác gi , Vi t Nam v n đang giai đo n đ u t thu hút v n, do đó v n đ ki m soát v n ph i đ c th c hi n h t s c linh ho t, tránh c ng nh c, không th đ t v n đ kh ng ch lên hàng đ u mà ph i qu n lý và ki m soát theo h ng t o môi tr ng thu n l i cho ngu n v n này ch y vào đúng m ch, đúng ch , đúng n i mình mu n. ây là công vi c r t quan tr ng và c p bách hi n nay.
K t lu n ch ng 2
Di n bi n toàn c nh TTCK Vi t Nam t khi thành l p tháng 07/2000 đ n gi a n m 2009 nói chung và ho t đ ng giao d ch c a các N TNN nói riêng đã đ c kh c ho trong ch ng 2, giúp chúng ta có cái nhìn t ng quan và bao quát v nh ng giai đo n s khai, phát tri n và c th ng tr m c a th tr ng c ng nh c a các N T.
So v i nh ng TTCK lâu đ i trên th gi i nh TTCK M , Anh, Nh t,…hay nh ng TTCK m i n i nh TTCK Trung Qu c, Thái Lan,…thì thâm niêm g n 10 n m hình thành và phát tri n c a TTCK Vi t Nam th t là nh bé c v m i m t, t quy mô đ n ch t l ng. Tuy nhiên, m t đi u không th ph nh n là s đóng góp c a TTCK nói chung và các N TNN nói riêng vào s phát tri n c a n n kinh t . Quy mô v n hóa th tr ng có nh ng giai đo n chi m g n 50% GDP đã đóng góp m t ph n quan tr ng vào chi n l c phát tri n kinh t c a đ t n c, đ a ngu n v n FPI ngày càng tr nên kênh thu hút v n quan tr ng cho n n kinh t , bên c nh các ngu n v n khác nh FDI, ODA,….
Bên c nh nh ng thành t u đã đ t đ c thì s phát tri n c a TTCK c ng đã đ t ra