13. B ng 2.11: B ngs li u doanh thu, li nhu n ca REE 2006-2009
1.3.7 Các tài sn vô hình
Vài Công ty có m t l i th so v i đ i th c nh tranh b i vì các Công ty đó s h u các tài s n vô hình. Tài s n vô hình là nh ng tài s n ch ng h n nh quy n s h u trí tu (b ng phát minh, th ng hi u, và b n quy n), s h tr c a chính ph , nhãn hi u, m t v n hoá Công ty đ c đáo, ho c m t l i th v đa lý,...
Trong h u h t các tr ng h p, t t c các ngành đ u có đ c l i ích t các tài s n vô hình. Tuy nhiên, đ i v i m t s ngành ch ng h n nh ngành d c ph m, ph n m m, công ngh cao thì hoàn toàn ng c l i. Các tài s n vô hình có m t vai trò đ c bi t quan tr ng. Các Công ty trong nh ng ngành này s ng hay ch t là ph thu c vào kh n ng t o ra quy n s h u trí tu c a h ch ng h n nh b ng phát minh, b n quy n. Các tài s n thu c v quy n s h u trí tu đ c pháp lu t b o v , đi u này có ngh a r ng m t Công ty mà có đ c nhi u b ng phát minh hay b n quy n có th t ng giá mà không ph i e ng i đ i th c nh tranh. ây có th là m t trong nh ng lo i th m nh kinh t Công ty t t nh t vì nó g n nh t o ra s đ c quy n cho m t s n ph m cho đ n khi quy n s h u trí tu đó đáo h n hay b thay th b ng nh ng s n ph m khác u vi t h n.
Ngoài ra, n u phân lo i theo m c đ phòng th c a Th m nh kinh t Công ty thì Th m nh kinh t Công ty đ c chia thành 2 lo i: r ng và h p.
1.3.8 Th m nh kinh t Công ty r ng và Th m nh kinh t Công ty h p
Chúng ta hãy quay l i v i các b c t ng thành trung c , tuy nó có nhi u d ng khác nhau (t ng ng v i các lo i th m nh kinh t Công ty đã nêu trên) nh ng khi xét v vai trò phòng th thì c n ph i l u ý đ n m c đ v ng b n c a nó. Ngh a là, m t b c t ng dày s khó xuyên phá h n m t b c t ng m ng.
T ng t nh th , tuy Th m nh kinh t Công ty có nhi u lo i khác nhau nh ng ch đ c chia ra làm hai m c đ khác nhau đó là: Th m nh kinh t Công ty r ng - hàm ý m t b c t ng dày và Th m nh kinh t Công ty h p - hàm ý m t b c t ng m ng.
L d nhiên, các Công ty đ u thích có đ c th m nh kinh t r ng, là đi u đã giúp nh ng Công ty nh Wal-Mart và CoKe th ng tr ngành c a nó. N u không có đ c đi u này thì các Công ty này không th sinh l i cao và không mang l i m t t su t
sinh l i cao cho các nhà đ u t . Trong tr ng h p ng c l i, m t Công ty có th m nh kinh t h p khó đ duy trì kh n ng sinh l i cao h n m c trung bình trong s c nh tranh c a ngành.
Các ch ng khoán có t c đ t ng giá cao nh ng có th m nh kinh t Công ty h p th c s r t nguy hi m khi đ u t . Các Công ty này có th th hi n s t ng tr ng m nh m trong m t giai đo n nh t đnh, th ng là ng n h n, s t ng tr ng khi n cho các nhà đ u t nh y vào mua c phi u đó vì h cho r ng xu h ng đó có th ti p t c trong t ng lai. M t đi u không th tránh kh i là, các đ i th s d dàng xuyên phá b c t ng đó và t n công l i th c a Công ty, làm phá h y kh n ng sinh l i c a Công ty trong t ng lai không xa. D nhiên lúc này giá c phi u c ng ch u k t c c t ng t và nhà đ u t có th ph i gánh chi h u qu t sai l m c a mình. M t ví d c đi n v s nguy hi m c a Công ty có th m nh kinh t h p đó là Palm- m t Công ty máy tính xách tay. Các công ngh k thu t s cá nhân (personal digital assistants-PDA) c a Công ty đ c tung ra th tr ng vào cu i nh ng n m 1990 và đã t o nên m t con s t. Dòng máy tính xách tay Palm pilot tr thành hàng bán ch y nh t vào cu i n m 1998 và 1999. Lúc đ u, Palm đã nh n đ c nh ng đi u t t đ p v i s t ng tr ng doanh s cao khi s n ph m Palm bán ch y nh t so v i các hãng cùng th i. M t h qu t t y u là giá ch ng khoán c ng t ng m nh trong th i gian này.
Nh ng vào n m 2001, vài Công ty máy tính l n đã xâm nh p vào th tr ng này. Ví d , Hewlett-Packard đã gi i thi u dòng s n ph m máy tính xách tay m i. Sony và Research in Motion c ng tham gia vào th tr ng này. Sau đó, đ n l t các Công ty đi n tho i di đ ng gi ng nh Nokia và Erricsson b t đ u tích h p công ngh PDA vào s n ph m c a nó. K t qu là doanh s c a Palm nhanh chóng b gi m sút, và s t ng tr ng cao c a Công ty c ng s m b phá v .
Ví d th hai đ th y đ c s khác bi t c a 2 lo i th m nh kinh t Công ty này là Công ty Wal-Mart và Công ty Target. Công ty Target có đ c l i th c nh tranh d a vào marketing thông minh và ho t đ ng kinh doanh hi u qu . ây là m t chi n l c đã t o nên thành công cho Công ty, nh ng nó c ng d b đ i th sao chép. Ng c l i,
Wal-Mart, là m t hình nh minh ho v l i th kinh t theo quy mô ho t đ ng. Hi u qu phân ph i c a Công ty và quy n mua v i nhà cung c p là không n kh p v i nhau, và nó s r t khó kh n đ cho đ i th c nh tranh sao chép chúng. i v i Wal- Mart, đây là m t l i th c nh tranh có tính b n v ng so v i chi n l c c a Target, và vì th có th k t lu n r ng Wal-Mart có đ c th m nh kinh t r ng và Target ch có đ c th m nh kinh t h p mà thôi.
1.4 Phân tích Th m nh kinh t Công ty trong đ u t ch ng khoán
Cho đ n bây gi , chúng ta đã hi u đ c th nào là Th m nh kinh t Công ty c ng nh vai trò và ý ngh a c a nó trong ra chi n l c đ u t ch ng khoán. Và dù r ng Th m nh kinh t Công ty tuy có nhi u d ng khác nhau nh ng ch có hai m c đ phòng th đó là: Th m nh kinh t Công ty r ng và Th m nh kinh t Công ty h p. L d nhiên, các Công ty đ u a thích th m nh kinh t r ng. M t Công ty có giá ch ng khoán cao nh ng có th m nh kinh t h p th c s r t nguy hi m khi đ u t dài h n ho c d báo m t s t ng tr ng n đnh, lâu dài trong mô hình đnh giá Công ty. V y chúng ta nên phân tích Th m nh kinh t Công ty nh th nào khi ra quy t đnh đ u t ?
Phân tích Th m nh kinh t Công ty bao g m b n b c c b n: ánh giá kh n ng sinh l i-sàng l c đ i v i các b c t ng. T i sao Công ty có th duy trì th m nh kinh t này.
Th m nh kinh t Công ty s t n t i trong bao nhiêu lâu. Phân tích ngành.
1.4.1 ánh giá kh n ng sinh l i
Có m t vài th c đo đ giúp chúng ta đánh giá kh n ng sinh l i c a Công ty.
1.4.1.1 Dòng ti n t do
c đ nh ngh a là: “dòng ti n t các ho t đ ng tr đi chi tiêu v n” nó cho th y bao nhiêu ti n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh mà Công ty th c s t o ra hàng n m. Th c đo này khác v i thu nh p ch là thu nh p cho th y bao nhiêu ti n m t mà Công ty th c s nh n đ c.
L i nhu n biên t tr c thu cho th y bao nhiêu đ ng l i nhu n mà Công ty có đ c trên m i đ ng doanh s đ c t o ra. Ch s này c ng th hi n hi u qu ho t đ ng c a Công ty, th ng ch s này ph thu c r t nhi u vào ngành ngh và l nh v c mà Công ty ho t đ ng. Pat Dorsey đ ngh các Công ty chu n n m trong biên đ 15%. D nhiên m t m c t l trên là m t ý ni m c th , xu t phát t kinh nghi m, có th còn tùy thu c các l nh v c, ngành ngh kinh doanh,… M c l i nhu n này còn ph i bù đ p cho các chi phí qu n lý và chi phí bán hàng đ có đ c kho n l i nhu n c n thi t trong ho t đ ng kinh doanh.
1.4.1.3 T su t sinh l i trên v n c ph n-ROE
Trong khi l i nhu n biên t ròng đo l ng hi u qu qu n tr , hi u qu ho t đ ng nh là ph n tr m c a doanh s thì ROE đo l ng hi u qu qu n tr nh là ph n tr m c a v n ch s h u. ROE đo l ng hi u qu ho t đ ng trên m t đ ng v n b ra.
1.4.1.4 T su t sinh l i trên tài s n-ROA
Th c đo này t ng t nh ROE, nh ng bao g m thêm các kho n n c a Công ty. V i ph ng trình c a b ng cân đ i k toán:
Tài s n = V n ch s h u + N .
M t cách quan sát còn hay h n ROA là quan sát t su t sinh l i t các ho t đ ng
đ u t đ u t -ROIC. Nhà đ u t c n tìm ki m doanh s , l i nhu n tr c thu , EPS t ng và n đnh trong quá trình phân tích. Khi quan sát các ch s này m t đi u c n l u ý chúng ta c n so sách ch tiêu này v i m c trung bình c a ngành mà Công ty đó đang ho t đ ng.
1.4.2 Xây d ng Th m nh kinh t Công ty
Khi chúng ta đã có đ c các Công ty đ c ch n l c t các th c đo kh n ng sinh l i, thì b c ti p theo s là xác đnh t i sao m t Công ty có th t o ra và duy trì đ c l i nhu n l n nh th .
Xu t phát t 7 lo i Th m nh kinh t Công ty, ta có n m cách đ m t Công ty thi t l p nên th m nh kinh t cho mình.
S khác bi t v s n ph m do công ngh v t tr i.
H th p chi phí và cung c p m t s n ph m ho c d ch v t ng t nh ng v i m c giá th p h n.
Gi chân khách hàng b ng cách t o ra chi phí chuy n đ i cao.
Gi chân khách hàng b ng cách t o ra rào c n gia nh p ho c rào c n đ có đ c s thành công.
1.4.3 dài Th m nh kinh t Công ty
Hãy suy ngh v Th m nh kinh t Công ty theo hai chi u h ng: chi u sâu và chi u r ng. Chi u sâu cho bi t bao nhiêu ti n mà Công ty có th t o ra và chi u r ng cho bi t l i th này s đ c duy trì trong bao lâu.
Xem xét m t Công ty công ngh v i s n ph m đang đ c a chu ng nh ng kh n ng s b thay th nhanh chóng. S n ph m này có m t chi u sâu, nh ng l i là m t b c t ng h p. Ví d khác là m t Công ty mà không t o ra nhi u l i nhu n m i n m, nh ng l i có m t nhãn hi u v ng ch c. Tr ng h p này là m t lo i th m nh kinh t Công ty c n nh ng l i r ng.
c tính th m nh kinh t m t Công ty t n t i trong bao lâu là m t công vi c khó kh n, nh ng chúng ta nên c g ng đ xác đ nh m t trong ba l a ch n sau: m t ít n m, m t vài n m, nhi u n m. i u này đ c bi t có ý ngh a quan tr ng và quy t đnh đ n giá tr dòng ti n d báo trong t ng lai khi th c hi n mô hình đ nh giá.
1.4.4 Phân tích th m nh kinh t Công ty theo ngành
S th t là thi u sót nêu chúng ta ch đi phân tích th m nh kinh t c a Công ty mà không đ c p đ n ngành ngh và l nh v c ho t đ ng c a Công ty đó. u tiên hãy có m t cái nhìn t ng quát v ngành đó và chúng ta s phân bi t đ c: Doanh thu c a các Công ty trong ngành này th ng t ng lên hay gi m xu ng? Các Công ty có t o ra l i nhu n th ng xuyên không hay là Công ty đã tr i qua r t nhi u chu k b l ? Có ph i ngành này th ng tr m t s l n các Công ty hay có quá nhi u Công ty có cùng kích c ? M t Công ty m c trung bình t o ra l i nhu n nh th nào? L i nhu n biên ho t đ ng cao hay th p? tr l i cho các câu h i này chúng ta s xem xét các th ng kê t ng h p nh : t c đ t ng tr ng bình quân, l i nhu n biên trung bình,… và câu tr l i s càng chính xác h n khi chúng ta xem xét nhi u Công ty
khác nhau qua m t th i gian dài, ít nh t là 5 n m.
Ngoài ra, Th m nh kinh t Công ty s giúp l a ch n Công ty t t trong cùng ngành đ ra quy t đnh đ u t . Tuy nhiên, m t y u t quan trong khác đó là m i ngành s có nh ng đ c tính riêng và vì th có th t o ra th m nh kinh t riêng c a t ng ngành ngh .
Vi c phân tích ngành s giúp nhà đ u t nh n th y đ c th m nh kinh t c ng nh tri n v ng phát tri n c a t ng ngành t đó l a ch n m c đ r i ro phù h p v i t ng ngành tr c khi đ a ra quy t đnh đ u t vào ngành đó.
K t lu n ch ng m t
Trong ch ng m t, ng i vi t đã trình bày xong khái ni m v economic moat - Th m nh kinh t Công ty, đ c đi m, phân lo i Th m nh kinh t Công ty c ng nh t m quan tr ng c a Th m nh kinh t Công ty đ đánh giá, phân tích giá tr Công ty trong ho t đ ng phân tích đ u t ch ng khoán. V i vai trò quan tr ng c a Th m nh kinh t Công ty, ch ng m t c ng đã đ c p đ n các ph ng pháp đ ti n hành phân tích Th m nh kinh t Công ty làm c s đánh giá xác th c h n giá tr c a Công ty trong quy t đnh đ u t .
Sau khi nghiên c u ch ng m t, chúng ta đã th y đ c s c n thi t ph i phân tích Th m nh kinh t Công ty nh th nào trong vi c xác đ nh giá tr m t Công ty. Chúng ta đã hi u v Th m nh kinh t Công ty, nh ng đ s d ng nó trong đ u t ch ng khoán thì c n ph i đo l ng nó m t cách c th h n. V y nh ng v n đ gì chúng ta c n quan tâm khi đo l ng Th m nh kinh t Công ty. Trong ch ng ti p theo chúng ta s ti n hành nghiên c u v n đ này.
CH NG HAI
O L NG TH M NH KINH T
CÔNG TY
2.1 “T o ra giá tr b n v ng” – y u t c b n đo l ng Th m nh kinh t Công